Небезпеки та шляхи реагування на моделі опціонів кредитування на крипторинку

Нещодавно перший ринок шифрування потрапив у застій, у веденні ведмедя різні людські слабкості та регуляторні лазівки стали очевидними. Як важливі підтримувачі нових проектів, маркет-мейкери повинні сприяти розвитку проектів, забезпечуючи ліквідність і стабільні ціни. Проте, одна з форм співпраці під назвою "модель опціонів на кредит" у поточному ринковому середовищі зловживається деякими недобросовісними учасниками, тихо завдаючи шкоди малим шифрувальним проектам, що призводить до краху довіри та хаосу на ринку.

Традиційні фінансові ринки стикалися з подібними викликами, але завдяки вдосконаленому регулюванню та прозорим механізмам негативний вплив був зведений до мінімуму. Шифрувальна індустрія цілком може запозичити досвід традиційних фінансів, щоб вирішити поточні проблеми та побудувати більш справедливу екосистему. У цій статті буде детально розглянуто механізм роботи моделі опціонів на кредитування, її потенційні ризики для проєктів, порівняння з традиційними ринками, а також аналіз поточної ситуації.

Модель опціонів на кредит: зовні приваблива, але насправді приховує ризики

У крипторинку обов'язки маркет-мейкерів полягають у тому, щоб забезпечити достатній обсяг торгівлі шляхом частих угод із токенами, запобігаючи різким коливанням цін через дисбаланс між попитом і пропозицією. Для стартапів співпраця з маркет-мейкерами є практично невід'ємною частиною шляху, інакше важко потрапити на торгові платформи та залучити інвесторів. "Модель опціонів на кредит" є поширеним способом співпраці: проектна команда безкоштовно або за низькою ціною позичає маркет-мейкерам велику кількість токенів; маркет-мейкери використовують ці токени для проведення "маркет-мейкінгових" операцій на торговій платформі, підтримуючи активність ринку. Контракт зазвичай містить опціонні положення, які надають маркет-мейкерам право, але не зобов'язання, повернути або придбати токени за узгодженою ціною у майбутньому в певний момент часу.

На перший погляд, ця модель, здається, забезпечує вигоду для обох сторін: проект отримує підтримку на ринку, а маркетмейкери заробляють на різниці в цінах чи комісійних. Однак проблема полягає саме в гнучкості умов опціонів і непрозорості контрактів. Існує інформаційна асиметрія між проектом і маркетмейкерами, що дає можливість деяким недобросовісним маркетмейкерам. Вони можуть не щиро допомагати проекту, а скористатися своїми активами для дестабілізації ринку, ставлячи свої інтереси на перше місце.

Хижацька поведінка: як проєкти потрапляють у скрутне становище

Коли модель опціонів для кредитування злоупотребляється, це може завдати серйозної шкоди проекту. Найпоширеніший метод – це "скидання": маркет-мейкери зосереджено продають позичені токени, що призводить до швидкого падіння ціни, викликаючи панічні продажі з боку дрібних інвесторів, і ринок внаслідок цього руйнується. Маркет-мейкери можуть отримати вигоду з цього, наприклад, через операції з "коротким продажем" – спочатку продавати токени за високою ціною, а потім, коли ціна різко падає, викуповувати їх за низькою ціною, повертаючи проекту, отримуючи прибуток з різниці. Або ж, використовуючи умови опціонів, "повернути" токени в найнижчій ціні, що дозволяє отримати прибуток з дуже низькими витратами.

Ця операція має руйнівний вплив на малі проекти. Існує безліч випадків, коли ціна токенів за кілька днів знизилася вдвічі, ринкова капіталізація значно зменшилася, а труднощі з рефінансуванням проекту різко зросли. Ще більш серйозною є ситуація, що життя криптопроектів залежить від довіри спільноти; як тільки ціна обвалюється, інвестори або вважають проект "шахрайством", або повністю втрачають довіру, що призводить до розпаду спільноти. Торгові платформи мають суворі вимоги до обсягу торгівлі токенами та стабільності цін; різке падіння ціни може безпосередньо призвести до зняття з торгів, і перспектива проекту виглядає похмуро.

Найгірше те, що ці угоди про співпрацю зазвичай ретельно закриті угодами про нерозголошення (NDA), і зовнішній світ не може дізнатися подробиць. Команди проектів часто складаються з новачків з технічним бекграундом, які мають обмежене розуміння фінансових ринків і ризиків контрактів. Перед обличчям досвідчених маркет-мейкерів вони часто перебувають у пасивній позиції, що ускладнює оцінку потенційних ризиків у контракті. Така інформаційна асиметрія робить малі проекти легкими жертвами грабіжницьких дій.

Інші потенційні ризики

Окрім пасток, пов'язаних з продажем позичених токенів для зниження ціни та зловживанням умовами опціонів для дешевого розрахунку в моделі опціонів на кредитування, маркет-мейкери крипторинку також мають інші засоби, спрямовані на недосвідчені малі проекти:

1. Фальшивий обсяг торгівлі: через власні рахунки або пов'язані сторони взаємно торгувати, створюючи фальшиву активність торгівлі, щоб залучити роздрібних інвесторів. Як тільки операції припиняються, обсяг торгівлі різко знижується, ціна обвалюється, проект може зіткнутися з ризиком виключення з торгової платформи.

2. Приховані умови договору: встановлення високих застав, нерозумних "бонусів за продуктивність", а також дозвіл маркет-мейкерам купувати токени за низькою ціною, а після виходу на ринок продавати їх за високу ціну, що призводить до обвалу цін і шкодить інтересам дрібних інвесторів, в той час як проектна команда повинна нести відповідальність.

3. Інсайдерська торгівля: використання інформаційної переваги, заздалегідь дізнаючись про важливі новини проекту, для проведення інсайдерської торгівлі. Можливо, перед позитивними новинами підвищити ціну, спонукаючи роздрібних інвесторів купувати, а потім продати, або перед негативними новинами поширювати чутки, щоб знизити ціну і накопичити активи.

4. Контроль ліквідності: шляхом контролю ліквідності проекту, загрожуючи підвищенням цін або виведенням капіталу, примушуючи проект до підпорядкування нерозумним вимогам, інакше він стикається з ризиком краху на ринку.

5. Траплі комплексних послуг: Просування "всебічних" послуг, що включають маркетинг, PR, підняття цін, насправді може бути прихованням проблем за допомогою фальшивого трафіку та короткострокового підвищення цін, що в кінцевому підсумку призводить до краху цін, завдаючи командам проєктів ще більше клопоту.

6. Дискримінація: під час обслуговування кількох проектів одночасно може бути упередженість на користь великих клієнтів, навмисне зниження цін на малі проекти або переміщення коштів між проектами, що призводить до ситуації "одні зростають, інші зменшуються", завдаючи збитків малим проектам.

Ці методи використовують регуляторні прогалини крипторинку та недосвідченість проектів, що може призвести до значного зниження ринкової капіталізації проектів, розпаду спільноти та інших серйозних наслідків.

Шляхи адаптації традиційних фінансових ринків

Традиційні фінансові ринки — такі як акції, облігації, ф'ючерси тощо — також стикалися з подібними викликами. Наприклад, "напад ведмедя" шляхом масового продажу акцій знижує їх ціну, отримуючи прибуток від коротких позицій. Компанії високочастотної торгівлі під час маркет-мейкінгу можуть використовувати надшвидкісні алгоритми, щоб отримати перевагу, посилюючи коливання ринку для власної вигоди. На позабіржовому (OTC) ринку непрозорість інформації також надає деяким маркет-мейкерам можливості для несправедливого ціноутворення. Під час фінансової кризи 2008 року деякі хедж-фонди були звинувачені в тому, що через зловмисний короткий продаж акцій банків посилили ринкову паніку.

Проте традиційний ринок вже сформував відносно зрілі механізми для вирішення цих проблем, які варто запозичити шифрувальному сектору:

1. Суворий контроль: Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) розробила Правило SHO, яке вимагає, щоб перед проведенням коротких продажів акції були доступні для позики, щоб запобігти "голим коротким продажам". "Правило підвищення цін" обмежує короткі продажі лише у випадку підвищення ціни акцій, стримуючи зловмисне зниження цін. Маніпуляції на ринку чітко заборонені, порушення статті 10b-5 Закону про цінні папери може призвести до величезних штрафів або навіть кримінальних покарань. У Європейському Союзі також існує подібний Регламент про зловживання ринком (MAR), який спеціально націлений на маніпуляції цінами.

2. Прозорість інформації: традиційні ринки вимагають від публічних компаній звітувати перед регуляторами про угоди з маркет-мейкерами, дані про торги (ціни, обсяги) є відкритими для перевірки, звичайні інвестори також можуть отримувати інформацію через професійні термінали. Великі угоди повинні бути звітувані, щоб запобігти таємному "обвалу". Така прозорість значно знижує можливості неналежної поведінки маркет-мейкерів.

3. Реальний моніторинг: біржа використовує алгоритми для моніторингу ринку, і коли виявляються аномальні коливання або обсяги торгів, наприклад, якщо якась акція раптово різко падає, спрацьовує механізм розслідування. Механізм автоматично призупиняє торги під час різких коливань цін, щоб охолодити ринок і запобігти поширенню паніки.

4. Галузеві норми: такі установи, як Управління фінансових послуг США (FINRA), встановили етичні стандарти для маркет-мейкерів, вимагаючи надання справедливих котирувань та підтримки стабільності ринку. Призначені маркет-мейкери Нью-Йоркської фондової біржі (DMM) повинні відповідати суворим вимогам щодо капіталу та поведінки.

5. Захист інвесторів: Якщо маркетмейкери порушують ринковий порядок, інвестори можуть притягнути їх до відповідальності через колективний позов. Після фінансової кризи 2008 року кілька банків були позвані акціонерами за маніпуляції на ринку. Компанія захисту інвесторів у цінних паперах (SIPC) забезпечує певний рівень компенсації за збитки, завдані неналежною поведінкою брокерів.

Хоча ці заходи не є досконалими, вони дійсно значно зменшили експлуатаційні дії на традиційному ринку. Основний досвід традиційного ринку полягає в поєднанні регулювання, прозорості та відповідальності для створення багаторівневої системи захисту.

Аналіз вразливості крипторинку

В порівнянні з традиційними ринками, крипторинок виглядає більш вразливим, основні причини включають:

1. Неповна регуляція: традиційний ринок має столітній досвід регулювання, правову систему, що вдосконалюється. А крипторинок на глобальному рівні все ще залишається фрагментованим, багато регіонів не мають чітких норм щодо маніпуляцій на ринку або дій маркет-мейкерів, що створює можливості для недобросовісних учасників.

2. Малий обсяг ринку: ринкова капіталізація та ліквідність криптовалют значно менші, ніж у зрілих ринках, таких як американські акції. Операції окремого маркет-мейкера можуть призвести до різких коливань цін на певний токен, тоді як великі компанії на традиційних ринках важко піддаються контролю з боку єдиної сили.

3. Нестача досвіду у команди проекту: багато команд криптопроектів складаються переважно з технічних експертів, які не мають глибокого розуміння роботи фінансового ринку. Вони можуть мати труднощі з виявленням потенційних ризиків моделей опціонів на кредитування та можуть бути легко введені в оману маркет-мейкерами під час підписання контрактів.

4. Непрозорі галузеві звички: крипторинок загалом використовує конфіденційні угоди, деталі контрактів зазвичай не публікуються. Ця таємність, що вже привернула увагу регуляторів на традиційних ринках, стала нормою у світі криптовалют.

Ці фактори в сукупності роблять малі проекти вразливими до хижацької поведінки, одночасно поступово підриваючи довіру та здорову екосистему в усій галузі.

Щоб покращити цю ситуацію, індустрія шифрування може розглянути такі напрямки:

1. Сприяння вдосконаленню регулювання: співпраця з регулюючими органами для розробки норм і механізмів покарання щодо поведінки маркет-мейкерів.

2. Підвищення прозорості: заохочення сторін проекту до публікації ключових умов угод з маркет-мейкерами для збільшення доступності ринкової інформації.

3. Освіта та навчання: надання фінансового та правового навчання для сторін проекту, підвищення їхньої обізнаності про ризики та можливостей ведення переговорів за контрактами.

4. Галузева саморегуляція: створення системи кредитного рейтингу для маркет-мейкерів, заохочення здорової конкуренції, усунення неналежних учасників.

5. Технічні інновації: використання характеристик технології блокчейн для розробки більш прозорих, відстежуваних механізмів маркет-мейкінгу.

Завдяки цим зусиллям, крипторинок має всі шанси на створення більш справедливої та прозорої екосистеми, що закладе основу для довгострокового здорового розвитку галузі.