стейблкоїн: нова валютна система під підтримкою державних облігацій США

У останні роки, стейблкоїни, які підтримуються державними облігаціями США, формують широку грошову систему на блокчейні. На даний момент обсяг обігу стейблкоїнів досяг 2200-2560 мільярдів доларів, що становить приблизно 1% від американського M2. Приблизно 80% резервів розміщено в короткострокових державних облігаціях США та угодах репо, що робить емітентів важливими учасниками ринку суверенних облігацій.

Ця тенденція має широкий вплив:

1. Емітенти стейблкоїнів стали важливими покупцями короткострокових державних облігацій США, загалом володіючи 1500-2000 мільярдів доларів, масштаби яких можна порівняти із середніми країнами.

2. Обсяг торгівлі в мережі різко зріс, досягнувши 27,6 трильйона доларів у 2024 році, і, як очікується, досягне 33 трильйонів доларів у 2025 році, що перевищує суму основних кредитних карток.

3. Нові фіскальні політики очікується, що призведуть до збільшення державного боргу приблизно на 3,3 трильйона доларів, стейблкоїни мають потенціал поглинути цю частину нового випуску державних облігацій.

4. Незабаром запроваджене законодавство чітко визначить короткострокові державні облігації як законні резервні активи, що в свою чергу інституціоналізує фінансове розширення та постачання стейблкоїнів, формуючи механізм зворотного зв'язку, в якому приватний сектор поглинає державний дефіцит і розширює ліквідність долара на глобальному рівні.

Як стейблкоїни розширюють загальну грошову масу

Процес випуску стейблкоїнів простий, але має важливий макроекономічний вплив:

1. Користувач надсилає фіатні долари США емітенту стейблкоїнів.

2. Емітент використовує отримані кошти для покупки державних облігацій США та карбує стейблкоїни в еквівалентній вартості.

3. Державні облігації як забезпечення зберігаються на балансі емітента, стейблкоїни ж вільно обертаються в мережі.

Цей процес сформував певний механізм "копіювання монети". Основна монета була використана для покупки державних облігацій, тоді як стейблкоїн сам по собі використовувався як платіжний інструмент, схожий на поточний депозит. Тому, незважаючи на те, що основна монета не змінилася, широке гроші насправді реалізували розширення поза банківською системою.

Поточні стейблкоїни займають 1% M2, і кожне підвищення на 10 базисних пунктів буде вводити приблизно 22 мільярди доларів "тіньової ліквідності" в фінансову систему. Передбачається, що загальний обсяг стейблкоїнів до 2028 року досягне 2 трильйонів доларів. Якщо M2 залишиться незмінним, цей обсяг займатиме близько 9% M2, що приблизно дорівнює поточному обсягу спеціалізованих грошових ринкових фондів.

Завдяки законодавству, яке жорстко включає короткострокові державні облігації до обов'язкових резервів, США фактично перетворили розширення стейблкоїнів на автоматичне джерело граничного попиту на державні облігації. Цей механізм приватизує частину фінансування державного боргу США, перетворюючи емітентів стейблкоїнів на системних фінансових підтримувачів. Водночас він також виводить міжнародний обіг долара на новий рівень через онлайнові транзакції в доларах, дозволяючи глобальним користувачам володіти та торгувати доларами без необхідності підключення до американської банківської системи.

Вплив на різні типи інвестиційних портфелів

Для інвестиційного портфеля цифрових активів стейблкоїни становлять базовий рівень ліквідності на крипторинку. Вони домінують у торгових парах централізованих бірж, є основними заставами на ринку децентралізованих фінансів, а також є за замовчуванням одиницею обліку. Їх загальний обсяг постачання може слугувати актуальним індикатором настроїв інвесторів та схильності до ризику.

Слід зазначити, що емітенти стейблкоїнів можуть отримувати прибуток від короткострокових державних облігацій (наразі від 4,0% до 4,5%), але не виплачують відсотки тримачам монет. Це створює структурну арбітражну різницю між державними грошовими ринковими фондами. Вибір інвестора між утриманням стейблкоїнів і участю в традиційних грошових інструментах, по суті, є компромісом між ліквідністю 24/7 та прибутковістю.

Для традиційних інвесторів у доларові активи стейблкоїни стають постійним джерелом попиту на короткострокові державні облігації. Поточні резерви в 150-200 мільярдів доларів США майже здатні поглинути чверть запланованого обсягу випуску державних облігацій на 2025 фінансовий рік в нових умовах політики. Якщо попит на стейблкоїни розшириться на ще 1 трильйон доларів до 2028 року, модель прогнозує зниження доходності 3-місячних державних облігацій на 6-12 базисних пунктів, а передня частина кривої доходності стане більш крутою, що допоможе знизити витрати на короткострокове фінансування для підприємств.

Вплив стейблкоїнів на макроекономіку

Стейблкоїни, які підтримуються державними облігаціями США, вводять канал розширення грошової маси, який обходить традиційні банківські механізми. Кожен одиничний стейблкоїн, підтримуваний облігаціями, дорівнює введенню доступної купівельної спроможності, навіть якщо його базові резерви ще не були звільнені.

Крім того, швидкість обігу стейблкоїнів значно перевищує традиційні депозитні рахунки — в середньому близько 150 разів на рік. У регіонах з високим рівнем використання це може посилити інфляційний тиск, навіть якщо базова монета не зростає. Наразі світова перевага у зберіганні цифрових доларів стримує короткострокову інфляційну трансмісію, але також накопичує довгострокові зовнішні борги в доларах США, оскільки все більше активів на блокчейні врешті-решт перетворюються на вимоги на блокчейні до суверенних активів США.

Попит на стейблкоїни до 3-6 місячних американських облігацій також сформував стабільний, нечутливий до цін попит на передньому краї кривої доходності. Цей стійкий попит стискає короткострокові спреди, знижуючи ефективність інструментів політики Федеральної резервної системи. З ростом обсягу обігу стейблкоїнів, ФРС, можливо, доведеться використовувати більш агресивну кількісну жорсткість або підвищити політичну процентну ставку, щоб досягти такого ж ефекту стискання.

Структурні зміни фінансової інфраструктури

Масштаби інфраструктури стейблкоїнів сьогодні вже не можна ігнорувати. За минулий рік загальна сума транзакцій в блокчейні досягла 33 трильйонів доларів, перевищивши загальну суму основних кредитних карток. Стейблкоїни мають практично миттєву здатність до розрахунків, програмованість і наднизьку вартість міжнародних трансакцій (мінімум 0,05%), що значно перевищує традиційні канали переказів (6-14%).

Одночасно, стейблкоїн став переважним забезпеченням для позик у децентралізованому фінансуванні, підтримуючи понад 65% кредитів протоколів. Токенізовані короткострокові державні облігації — це інструмент на основі блокчейну, що приносить дохід і відстежує короткострокові державні облігації — швидко розширюється, з річним зростанням понад 400%. Ця тенденція призводить до появи "двійкової доларової системи": безвідсоткові монети для торгівлі та процентні токени для зберігання, що ще більше розмиває межі між готівкою та цінними паперами.

Традиційні банківські системи також почали реагувати. Генеральний директор одного з великих банків публічно заявив: "після отримання законного дозволу готовий випустити банківський стейблкоїн", що свідчить про занепокоєння банківської системи щодо переміщення фінансових потоків клієнтів.

Більший системний ризик походить від механізму викупу. На відміну від грошових фондів, стейблкоїни можуть бути ліквідовані протягом кількох хвилин. У разі виникнення стресових ситуацій, таких як відхилення, емітент може продати державні облігації на сотні мільярдів доларів США в той же день. Ринок державних облігацій США ще не проходив стрес-тестування в умовах такого реального тиску, що ставить під сумнів його стійкість та взаємозв'язок.

Стратегічні акценти та подальше спостереження

1. Переконання у валюті: стейблкоїни слід розглядати як нове покоління євро та долара США — такі, що не підлягають регулюванню, важко піддаються статистичному обліку, але мають потужний вплив на глобальну ліквідність долара.

2. Ставки та емісія державних облігацій: короткострокові ставки облігацій США все більше підлягають впливу темпів емісії стейблкоїнів. Рекомендується одночасно відстежувати чисте збільшення основних стейблкоїнів та первинні аукціони державних облігацій, щоб виявити аномалії ставок та спотворення цін.

3. Конфігурація портфеля:

   • Для криптоінвесторів: використовуйте нульові відсоткові стейблкоїни для щоденної торгівлі, розміщуйте вільні кошти в токенізовані короткострокові державні облігації для отримання прибутку.
   • Для традиційних інвесторів: зверніть увагу на акціонерний капітал емітента стейблкоїнів та структуровані цінні папери, пов'язані з доходами від резервних активів.

4. Запобігання системним ризикам: масові коливання викупу можуть безпосередньо вплинути на ринок суверенних боргових зобов'язань та ринку репо. Відділ управління ризиками має змоделювати відповідні сценарії, включаючи різке зростання процентних ставок по державним облігаціям, напруженість забезпечення та денні ліквідні кризи.

Стійкі монети, забезпечені державними облігаціями США, більше не є лише зручним інструментом для криптообміну. Вони швидко перетворюються на "тіньову валюту" з макроекономічним впливом — фінансуванням бюджетного дефіциту, переформуванням структури процентних ставок та глобальним перетворенням способу обігу долара. Для інвесторів у різні активи та розробників макроекономічних стратегій розуміння та реагування на цю тенденцію стало не опціональним, а нагальною необхідністю.