Регулювання стейблкоїнів: глобальний ринок цифрових активів отримує нові можливості для зростання

Нещодавно США та Гонконг одночасно запровадили законопроєкти, пов'язані зі стейблкоїнами, що знаменує початок нового циклу зростання на глобальному ринку цифрових активів під впливом регулювання. Ці нормативні акти не лише заповнюють прогалину в регулюванні стейблкоїнів, прив'язаних до фіатних активів, але й надають ринку чітку рамку для дотримання нормативних вимог, включаючи ізоляцію резервних активів, гарантії викупу та вимоги щодо боротьби з відмиванням грошей, що ефективно знижує системні ризики.

Ця стаття глибоко аналізуватиме основну структуру двох законопроектів, поєднуючи кількісні прогнози, системно прогнозуючи зростання стейблкоїнів у доларах США на наступні десять років та їхній вплив на екосистему публічних блокчейнів.

Один. Зростання динаміки стейблкоїнів та кількісне моделювання в рамках американського закону GENIUS

Законопроект США «GENIUS» (повна назва: Законопроект про національні інновації в стейблкоїнах США) був ухвалений у Сенаті в травні 2025 року, що стало значним прогресом у регулюванні стейблкоїнів у США. Цей законопроект встановлює детальну регуляторну структуру для емітентів стейблкоїнів, вимагаючи від емітентів утримувати принаймні 1:1 високоліквідних активів у якості резерву, включаючи готівку в доларах, короткострокові державні облігації США або державні гроші ринкові фонди, та піддаватися регулярному аудиту, дотримуючись вимог щодо боротьби з відмиванням грошей та знання клієнтів. Законопроект також забороняє стейблкоїнам надавати процентний дохід, обмежує доступ іноземних емітентів на ринок США та чітко визначає, що стейблкоїни не є цінними паперами і не є товарами, забезпечуючи чітке правове становище для цифрових активів.

Впровадження цього закону, як очікується, матиме глибокий вплив на глобальну крипторинок. По-перше, інвестиції в активи з високою ліквідністю в доларах США безпосередньо вигідні для випуску державних облігацій США, що робить стейблкоїни важливим каналом розподілу облігацій, полегшуючи фінансовий тягар дефіциту бюджету США та зміцнюючи міжнародний розрахунковий статус долара через канали цифрових валют. По-друге, чітка регуляторна структура може залучити більше фінансових установ та технологічних компаній до сфери стейблкоїнів, сприяючи інноваціям у платіжних системах та підвищенню їх ефективності.

Згідно з прогнозами одного фінансового інституту, у сценарії з чітким регуляторним шляхом світова ринкова капіталізація стейблкоїнів зросте з 230 мільярдів доларів США у 2025 році до 1,6 трильйона доларів США у 2030 році. Цей прогноз ґрунтується на двох ключових припущеннях: по-перше, що комплаєнс-стейблкоїни прискорять заміну традиційних каналів трансакцій через кордон, щорічно заощаджуючи близько 40 мільярдів доларів США на витратах на міжнародні перекази; по-друге, обсяг стейблкоїнів у децентралізованих фінансових протоколах перевищить 500 мільярдів доларів США, ставши основним шаром ліквідності в децентралізованих фінансах.

Два, диференційоване позиціонування регуляторної рамки для стейблкоїнів Гонконгу

Уряд Спеціального адміністративного району Гонконг нещодавно опублікував "Постанову про стейблкоїни", що є важливим прогресом у системному розгортанні в області Web3.0. Ця постанова встановлює ліцензійний режим для випуску стейблкоїнів, вимагаючи від емітентів отримати дозвіл Гонконгської грошово-кредитної адміністрації та відповідати суворим вимогам щодо управління резервними активами, механізму викупу та контролю ризиків. Гонконг також планує ввести в майбутні два роки подвійну ліцензійну систему для позабіржової торгівлі та послуг зберігання, щоб ще більше вдосконалити комплексну систему регулювання віртуальних активів.

Гонконгська грошово-кредитна адміністрація планує у 2025 році випустити керівництво щодо токенізації реальних світових активів, сприяючи процесу токенізації традиційних активів, таких як облігації, нерухомість та сировинні товари на блокчейні. Завдяки технології смарт-контрактів будуть реалізовані функції автоматичного розподілу дивідендів, розподілу відсотків тощо. Гонконг прагне створити інноваційну екосистему, яка поєднує традиційні фінанси та технологію блокчейн, відкриваючи ширші можливості для розвитку Web3.0.

Хоча регуляторна структура Гонконгу запозичила логіку регулювання США, проте в деталях реалізації виявляються суттєві відмінності. Гонконгська структура більше акцентує увагу на розвитку кількох монет і різних сценаріїв, що подальше зміцнює його статус як фінансового технологічного хабу.

Три. Еволюція глобальної системи стейблкоїнів в умовах конкуренції регулювання

（од） посилення ефекту глобальної резервної валюти доларових стейблкоїнів

У рамках регуляторної системи, встановленої законом GENIUS, платіжні стейблкоїни повинні мати в якості резервних активів державні облігації США, що надає доларовим стейблкоїнам стратегічне значення, яке виходить за межі категорії цифрових валют. По суті, такі стейблкоїни стали новим каналом розподілу для державних облігацій США, формуючи унікальну систему обороту капіталу на глобальному рівні. Коли глобальні користувачі купують стейблкоїни, номіновані в доларах, емітентам необхідно розмістити відповідні кошти в активи у вигляді державних облігацій, що не тільки забезпечує повернення коштів до Міністерства фінансів США, але й безпосередньо зміцнює глобальне використання долара.

З точки зору міжнародних розрахунків, поява стейблкоїнів знаменує собою парадигмальний зсув у системі розрахунків у доларах США. Стейблкоїни на основі блокчейну у формі "онлайн-долара" безпосередньо вбудовуються в різноманітні сумісні дистрибутивні платіжні системи. Цей технологічний прорив дозволив доларовій розрахунковій спроможності вже не обмежуватися традиційними фінансовими установами, розширивши міжнародні сценарії використання долара, що представляє модернізацію суверенітету розрахунків у доларах у цифрову епоху, що ще більше зміцнило його центральну позицію в глобальній валютній системі.

（два）Виклики регуляторної координації в Азії між Гонконгом та Сінгапуром

Хоча Гонконг першою запровадив систему ліцензування стейблкоїнів, Управління грошового обігу Сінгапуру одночасно запустило "пісочницю стейблкоїнів", яка дозволяє експериментальне випускання токенів, прив'язаних до існуючих фіатних валют. Регуляторний арбітраж між цими двома регіонами може спровокувати "регуляторне розміщення" з боку емітентів, що вимагає створення єдиних стандартів аудиту резервів та механізму обміну інформацією з протидії відмиванню грошей через регіональний форум фінансового регулювання.

Гонконг вживає обережний підхід до посилення регулювання, позиціонуючи стейблкоїни як "альтернативу віртуальним банкам", і суворо дотримується традиційної фінансової регуляторної структури. На відміну від цього, Сінгапур дотримується експериментальної регуляторної концепції, дозволяючи інноваційні пілотні проекти, пов'язані з цифровими токенами, і фіатною валютою, зберігаючи простір для технологічних та бізнес-модельних інновацій, загалом приймаючи регуляторний підхід, що допускає помилки.

Ця регуляторна різниця може призвести до вибіркової реєстрації емітентів для ухилення від суворого контролю або використання різниці в регуляторних стандартах для арбітражних операцій, що підриває ефективність перевірки механізму прив'язки до фіатних грошей. У довгостроковій перспективі, якщо відсутня координація, така диференціація може підірвати регуляторну справедливість і узгодженість політики, навіть викликати регіональний ризик регуляторного змагання, змушуючи дві території потрапити в конкурентну боротьбу з виснаженням.

Два регуляторні органи повинні посилити координацію політики, шукаючи кращий баланс між запобіганням системним ризикам і заохоченням фінансових інновацій, щоб підвищити загальний вплив Азії в глобальному цифровому фінансовому управлінні.

Висновок: Прозорість регулювання відкриває золотий десятиліття для стейблкоїнів

Спільне впровадження закону GENIUS у США та проекту регламенту в Гонконзі знаменує перехід регулювання цифрових активів від фрагментарності до системності. Відповідні стейблкоїни в доларах США досягнуть кількісного зростання впродовж десяти років, ставши основним мостом між традиційними фінансами та криптоекосистемою. А технологічна еволюція інфраструктури публічних блокчейнів визначає, чи зможе вона в межах регуляторної рамки захопити максимальні вигоди від вартості. Для емітентів будівництво системи стейблкоїнів, що підтримує кілька ланцюгів, кілька монет та сумісність з різними регуляторними вимогами, стане ключовою стратегією для перемоги в конкуренції наступного десятиліття.