Як ліквідність долара вплине на крипторинок: прогноз на перший квартал 2025 року

Віддалені райони гірськолижних курортів Хоккайдо пропонують чудовий лижний рельєф, до більшості з яких легко дістатися на підйомнику. Щороку на початку року лижники найбільше турбуються про те, чи достатньо снігу, щоб покрити ці райони. Для лижників великою проблемою є "саса", це вид бамбука. Його стебла тонкі, як очерет, але листя гострі, як ніж, і трохи неуважності може призвести до порізів на шкірі. Лижі на "сасі" дуже небезпечні, оскільки лижні板 можуть зсковзнути, що призведе до небезпечної гри "людина та дерево". Тому, якщо снігу недостатньо, щоб покрити "сасу", катання на лижах у віддалених районах стає дуже ризикованим.

Цього року в Хоккайдо рівень снігопаду досягнув найвищого показника за останні 70 років, а глибина пухнастого снігу вражає. Вхід на лижні траси в гірських районах відкрився вже в кінці грудня, тоді як у попередні роки зазвичай це відбувалося на першому або другому тижні січня.

На початку 2025 року увага інвесторів з лижного спорту переключилася на крипторинок, особливо на те, чи зможе «Трампівський ринок» продовжити своє існування. У моїй останній статті я зазначив, що високі очікування ринку щодо дій політики Трампа можуть призвести до розчарування, що негативно вплине на короткостроковий ринок. Але одночасно я мушу зважити на стимулюючий вплив ліквідності долара.

Наразі, рух біткойна коливається залежно від ритму випуску долара, а керівництво Федеральної резервної системи та Міністерства фінансів США контролює кількість доларів, що постачаються на глобальний фінансовий ринок, що є ключовим фактором, що впливає на ринок.

Біткойн досяг дна в третьому кварталі 2022 року, коли інструмент зворотного викупу (RRP) Федеральної резервної системи досяг піку. За сприяння міністра фінансів Єлен, Міністерство фінансів США зменшило випуск довгострокових облігацій з відсотками, одночасно збільшивши випуск короткострокових безвідсоткових облігацій, забравши з RRP понад 2 трильйони доларів. Це фактично ввело ліквідність у глобальні фінансові ринки. Криптовалюта та фондовий ринок, особливо акції великих технологічних компаній, що котируються в США, через це значно зросли.

У першому кварталі 2025 року я намагався відповісти на питання, чи зможе позитивний стимул ліквідності долара приховати потенційне розчарування в швидкості та ефективності реалізації так званої "привітної до шифрування" та "дружньої до бізнесу" політики Трампа. Якщо так, то ризики на ринку стануть відносно контрольованими.

По-перше, я обговорю Федеральну резервну систему, яка є невеликим фактором в аналізі. Потім основна увага буде зосереджена на тому, як Міністерство фінансів США реагує на проблему стелі боргу. Якщо політики затримують підвищення стелі боргу, Міністерство фінансів використовуватиме свої кошти на звичайному рахунку в Федеральному резерві (TGA), що вплине на ринок, вливши Ліквідність та створивши позитивну динаміку для крипторинку.

Федеральна резервна система

Кількісне скорочення (QT) Федеральної резервної системи просувається зі швидкістю 60 мільярдів доларів на місяць, що означає, що її баланс скорочується. На даний момент вказівки Федеральної резервної системи щодо швидкості QT не змінилися, я прогнозую, що ринок досягне піку в середині або наприкінці березня, тому приблизно 1800 мільярдів доларів ліквідності буде виведено.

Інструмент зворотного викупу (RRP) практично знизився до нуля, щоб повністю вичерпати фінансування цього інструменту, ФРС США коригувала процентну ставку RRP. На засіданні 18 грудня 2024 року ФРС знизила ставку RRP на 0,30%, що на 0,05% більше, ніж зниження основної процентної ставки. Цей крок має на меті прив’язати ставку RRP до нижньої межі федеральних фондів (FFR).

Наразі існують два фонди, які допоможуть стримати зростання доходності облігацій. Для Федеральної резервної системи доходність 10-річних державних облігацій США не може перевищувати 5%, оскільки цей рівень може спричинити значне зростання волатильності на ринку облігацій. Доки в RRP та загальному рахунку казначейства (TGA) залишаються ліквідність, ФРС не потрібно суттєво коригувати свою монетарну політику і не потрібно визнавати, що відбувається фінансова домінуюча ситуація.

Якщо загальний рахунок казначейства (TGA) буде вичерпано (що матиме позитивний вплив на ліквідність у доларах), а потім його буде поповнено після досягнення верхньої межі боргу (що матиме негативний вплив на ліквідність у доларах), Федеральна резервна система вичерпає свої надзвичайні заходи і не зможе запобігти неминучому подальшому зростанню прибутковості після циклу пом'якшення, що розпочався в вересні минулого року.

Це не має великого впливу на стан доларової ліквідності в першому кварталі, а лише є роздумом про те, як політика Федеральної резервної системи може змінюватися протягом року, якщо доходність продовжить зростати.

Я очікую, що RRP в якийсь момент першого кварталу наблизиться до нуля, оскільки фонд грошового ринку (MMF) виводить кошти і купує облігації казначейства (T-bill) з вищими доходами для максимізації прибутку. Це означає, що в першому кварталі буде введено 2370 мільярдів доларів США ліквідності.

Федеральна резервна система зменшить ліквідність на 180 мільярдів доларів через кількісне згортання (QT), одночасно через коригування процентних ставок Федеральної резервної системи, що призведе до зменшення залишків RRP, також додатково сприятиме вливу ліквідності в розмірі 237 мільярдів доларів. Це загалом означає чистий влив ліквідності в розмірі 57 мільярдів доларів.

Міністерство фінансів

Міністр фінансів Єллен повідомила ринку, що вона очікує, що Міністерство фінансів почне вживати "надзвичайні заходи" для фінансування уряду США в період з 14 по 23 січня. Міністерство фінансів має два варіанти для покриття урядових рахунків: або випустити борг (що має негативний вплив на ліквідність долара), або витратити кошти з свого чекового рахунку в Федеральній резервній системі (що має позитивний вплив на ліквідність долара).

Оскільки загальна сума боргу не може бути збільшена до того, як Конгрес США підвищить ліміт боргу, Міністерство фінансів може витрачати кошти лише з свого чекового рахунку TGA. Наразі баланс TGA становить 7220 мільярдів доларів. Перше велике припущення полягає в тому, коли політики погодяться підвищити ліміт боргу. Це буде перше випробування підтримки Трампа серед республіканських законодавців.

Деяка частина республіканців щоразу, коли обговорюється питання підвищення ліміту боргу, стверджує, що їх хвилює скорочення розміру роздутої держави. Вони затягують голосування на підтримку підвищення ліміту боргу, поки не доб’ються щедрих компенсацій для своїх виборчих округів.

Трамп уже не зміг переконати їх, що якщо ліміт боргу не буде підвищено, то буде накладено вето на законопроект про витрати наприкінці 2024 року. Демократи, після жахливої поразки на останніх виборах, навряд чи допоможуть Трампу розблокувати державне фінансування для досягнення його політичних цілей.

Щоб просувати розвиток справ, Трамп розумно включить питання підвищення стелі боргу в порядок денний лише тоді, коли це буде абсолютно необхідно, перед тим як вносити будь-яке законодавство. Підвищення стелі боргу стає критично важливим, коли нездатність підвищити її призведе до технічного дефолту за державними облігаціями або повної зупинки роботи уряду. Згідно з даними, опублікованими Міністерством фінансів про доходи та витрати на 2024 рік, я оцінюю, що ця ситуація станеться між травнем і червнем цього року, коли залишок TGA буде повністю вичерпано.

Візуалізація TGA (рахунок Міністерства фінансів) використання швидкості та інтенсивності допомагає прогнозувати максимальний ефект використання коштів, ринок є перспективним. Оскільки ці дані є відкритими, і ми знаємо, що коли Міністерство фінансів не може збільшити загальний обсяг боргу США та рахунок наближається до виснаження, ринок буде шукати нові джерела для отримання ліквідності в доларах. Коли коефіцієнт використання досягає 76%, березень, здавалося б, є моментом, коли ринок запитує "коли далі?".

Якщо ми додамо загальну суму доларової ліквідності Федеральної резервної системи та Міністерства фінансів до кінця першого кварталу, то загалом вона становитиме 6120 мільярдів доларів.

Що відбудеться далі?

Щойно наблизиться до дефолту та зупинки, буде досягнуто угоду в останній момент, і межа боргу буде підвищена. До того часу Міністерство фінансів зможе знову запозичити в чистому вигляді та повинно буде знову заповнити TGA. Це матиме негативний вплив на ліквідність долара.

Інша важлива дата другого кварталу – 15 квітня, коли сплачуються податки. Як видно з наведеного вище, державні фінанси в квітні суттєво покращилися, що є негативним для ліквідності долара.

Якщо фактори, що впливають на баланс TGA, є єдиними вирішальними факторами ціни шифрування, тоді я очікую, що наприкінці першого кварталу з'явиться локальний ринковий максимум. У 2024 році біткойн у середині березня досягнув приблизно 73,000 доларів локального максимуму, а потім увійшов у флет, і 11 квітня, перед закінченням терміну сплати податків, розпочав кілька місяців падіння.

Торгові стратегії

Ця проблема аналізу полягає в тому, що вона вважає ліквідність долара найбільш важливим граничним фактором глобальної загальної законної ліквідності. Ось кілька інших факторів для розгляду:

• Чи прискорить чи сповільнить Китай створення кредиту в юанях?
• Чи почне Банк Японії підвищувати процентні ставки, що призведе до зростання курсу долара до єни та розкриє арбітражні операції з важелем?
• Чи проведуть Трамп і Бесент великомасштабну нічну девальвацію долара відносно золота або інших основних законних валют?
• Наскільки ефективна команда Трампа у швидкому скороченні державних витрат та прийнятті законопроєктів?

Ці основні макроекономічні проблеми не можуть бути заздалегідь визначені, але я впевнений у математичній моделі, що описує, як змінюються залишки RRP та TGA з часом. Моя впевненість додатково підтверджується, особливо з вересня 2022 року до теперішнього часу: через зменшення залишків RRP, збільшення ліквідності долара безпосередньо призвело до зростання шифрування та акцій, незважаючи на те, що ФРС та інші центральні банки підвищують процентні ставки швидше, ніж з 1980-х років.

Несмотря на различные предупреждения, я считаю, что ответил на изначально поставленный вопрос. То есть, разочарование в том, что команда Трампа не выполнила свои обещания по законодательству в поддержку шифрування та бізнесу, может быть компенсировано исключительно позитивним середовищем ліквідності долара, яке в першому кварталі збільшилося на 6120 млрд доларів.

Як і майже кожного року, за планом, в кінці першого кварталу буде час продавати, відпочити трохи, поїхати на пляж, в нічний клуб або в гірськолижний курорт на південному півкулі і чекати, поки в третьому кварталі умови ліквідності в доларах знову покращаться.

Я буду заохочувати учасників фонду, які готові до ризику, перейти до режиму "DEGEN" (екстремальний ризик). Перший крок у цьому напрямку - наше рішення вийти на новий ринок децентралізованої науки (DeSci). Нам подобаються недооцінені шифрування, ми придбали деякі відповідні токени.

Якщо все піде так, як я описав, я в березні відкоригую базу і перейду на етап "909 відкритий капелюх". Звичайно, все може статися, але в цілому я налаштований оптимістично.

Можливо, ринковий розпродаж Трампа відбудеться в середині грудня 2023 року до кінця 2024 року, а не в середині січня 2025 року. Чи означає це, що я іноді поганий пророк? Так, але принаймні я можу засвоювати нову інформацію та думки і вносити корективи, перш ніж вони призведуть до значних втрат або упущених можливостей.

Ось чому інвестиційні ігри такі привабливі. Уявіть, якщо б ви щоразу, коли били по м'ячу, забивали гол, кожен трьохочковий у баскетболі був би влучним, а в більярді ви б забивали кожен шар, яким би нудним було життя.