Токенізовані продукти акцій: інновація чи маркетинг? Спланована війна брендових наративів.

Нещодавно одна з торгових платформ запустила продукт токенізації акцій, що викликало жваві обговорення в колі Web3. Як довгостроковий спостерігач за технологією блокчейн, я вважаю за необхідне обговорити суть цього продукту. Відверто кажучи, це більше схоже на ретельно сплановану маркетингову кампанію, а не на справжню технологічну інновацію.

Основні моменти

Цей продукт токенізації акцій, запущений на платформі, по суті є ретельно спланованою маркетинговою кампанією. Його основною метою є захоплення верхівки популярної теми RWA, але з точки зору реальних інновацій, яскравих моментів небагато. Іншими словами, він використовує технологію блокчейн як інструмент брендингу, не скориставшись повною мірою основними перевагами децентралізації та комбінованості блокчейн.

Модель "синтетичної упаковки" цієї платформи має недоліки у правовій структурі та функціонуванні в порівнянні з моделлю "цифрового двійника" деякого DEX. Насправді вона надає користувачам деривативний контракт, а не справжню власність на базовий актив. Хоча вона стверджує, що може надати клієнтам з ЄС доступ до американських акцій, цю мету цілком можна досягти за допомогою традиційних фінансових інструментів без таких складних операцій. Крім того, такі привабливі перспективи, як "торгівля 24x7" і "інвестиції роздрібних інвесторів у приватний капітал", важко реалізувати в реальності.

Хоча ця платформа успішно упаковує себе в інноватора галузі завдяки цьому продукту, її справжнє значення полягає в тому, щоб вказати можливий шлях для інтеграції традиційних фінансів і децентралізованих фінансів. Цей шлях, ймовірно, буде очолений тими компаніями Web2, які здатні спростити складність Web3 і упакувати її в більш контрольовані екосистеми.

Токенізація акцій: чотири моделі

Перед тим як заглибитися в аналіз продукції платформи, нам потрібно спочатку зрозуміти кілька різних способів токенізації акцій. Є кілька шляхів перенесення традиційних акцій на блокчейн, так само як існує безліч способів приготування їжі.

синтетичні активи

Це чистий DeFi спосіб гри. Користувачам не потрібно володіти реальними акціями, а замість цього вони можуть створювати токени (наприклад, sTSLA), які відстежують ціну будь-якого реального активу (включаючи акції), шляхом надмірного забезпечення криптоактивів (таких як ETH) в смарт-контракті. Ціна синтетичних токенів визначається смарт-контрактом: за допомогою оракулів отримується ціна активів у реальному світі, на основі якої розраховуються прибутки та збитки для власників токенів, що забезпечує синхронізацію вартості токенів з ціною цільового активу.

Користувачі довіряють коду та економічним моделям. Вони ставлять на надійність системи смарт-контрактів та стабільність цін на забезпечення з надмірною заставою.

Синтетична упаковка

Це в основному форма гри з деривативами. Токени, які купує користувач, насправді представляють собою контракт, укладений з торговою платформою, яка зобов'язується виплачувати тримачам токенів дохід, рівний коливанню цін відповідних акцій. Для виконання цього зобов'язання платформа зазвичай купує реальні акції як хедж, але це не є її законодавчим обов'язком. Теоретично, якщо отримає схвалення регулятора, платформа також може замінити акційні позиції, купуючи ф'ючерси та інші деривативи, без необхідності купувати акції в співвідношенні 1:1. Платформа також не зобов'язана розкривати тримачам токенів конкретні дані про свої акційні позиції.

Користувачі повністю довіряють торговій платформі та її регуляторним органам.

Цифровий близнюк

Це наразі найбільш визнана модель. Емітент, випускаючи токен, повинен фактично внести в регульований депозитарій одну акцію відповідної компанії. Токен, який має користувач, подібний до "цифрового сертифікату права власності" на акції.

Користувачі повинні одночасно довіряти емітенту, депозитарному банку та регулюючим органам, але перевага полягає в тому, що зазвичай є інструменти на блокчейні (наприклад, підтвердження резервів), які дозволяють користувачам у будь-який момент перевіряти, чи справді існують активи в "скарбниці".

Первинні цифрові цінні папери

Це найбільш революційна модель. Акції більше не є "відображенням" активів поза мережею, а безпосередньо випускаються на Блокчейні. Блокчейн сам по собі є законним записом про власність, що повністю прощається з паперовими сертифікатами та централізованими системами.

Користувачі довіряють самій мережі Блокчейн та визнають цю форму юридичної структури.

порівняльний аналіз з конкурентами

Порівняння з моделлю синтетичних активів

Спільні риси: обидва надають користувачам економічний доступ до акцій, а не безпосереднє право власності. За своєю суттю, це похідні фінансові інструменти, які мають на меті відтворити цінову динаміку акцій.

Відмінності: основна різниця полягає в основі довіри.

• Довіра до моделі синтетичної упаковки походить від установ і регулювання. Користувачі вірять, що регульовані компанії виконуватимуть свої контрактні зобов'язання.
• Довіра до моделі синтетичних активів походить з коду та економічної гри. Користувачі вірять у надійність коду та надмірні забезпечення, які можуть гарантувати стабільність вартості синтетичних активів.

Порівняння з цифровою двійниковою моделлю

Спільна риса: теоретично, емітенти обох моделей володіють справжніми акціями як підтримкою.

Різниця:

• Мета володіння акціями різна: в моделі синтетичної упаковки володіння акціями є засобом хеджування власних ризиків, що є методом управління ризиками, а не прямим юридичним зобов'язанням для користувачів. У моделі цифрового двійника емітент має юридичну відповідальність за те, щоб утримувати та зберігати одну реальну акцію на кожен випущений токен 1:1.

• Власність і ризики різні: у моделі синтетичної упаковки акції належать активам платформи, а користувач є лише незабезпеченим кредитором. Якщо платформа збанкрутує, ці акції будуть використані для погашення всіх кредиторів, у користувача немає пріоритету. У моделі цифрового двійника акції зберігаються на ізольованому рахунку, створеному в інтересах користувача, що теоретично може відокремити ризик банкрутства емітента, забезпечуючи більший захист прав власності користувача.

• Різна корисність на ланцюгу: токени в моделі синтетичної упаковки обмежені в межах свого "закритого саду" і не можуть взаємодіяти з зовнішніми DeFi протоколами. Натомість модель цифрового двійника є відкритою, користувачі можуть витягувати їх до свого гаманця для DeFi позик, торгівлі тощо, надаючи справжню можливість комбінування.

Сумніви щодо продуктів цієї платформи

Необхідність технології Блокчейн

Функція, яку пропонує ця платформа, а саме можливість для європейських користувачів користуватися вигодами зростання американських акцій без необхідності володіння американськими акціями, цілком може бути реалізована за допомогою контрактів на різницю (CFD) або інших похідних фінансових інструментів, які вже існують у традиційному фінансовому світі протягом десятиліть. Ця платформа цілком може використовувати звичайну централізовану базу даних для запису угод, зовсім не потребуючи використання Блокчейн.

Основна мета використання технології Блокчейн, ймовірно, полягає в маркетингу. У сьогоднішній час, коли концепції RWA та токенізації стали популярними по всьому світу, надання продукту "Блокчейн" та "Токен" вигляду може миттєво привернути увагу, створити новини, сприяти зростанню акцій компанії та упакувати себе як інноватора, що йде в ногу з часом.

Обмеження екосистеми DeFi

Хоча випуск акційних токенів на цій платформі відбувається на публічному блокчейні, в її смарт-контракті встановлено "код доступу", який дозволяє переміщувати токени лише між гаманцями, схваленими платформою. Це означає, що користувачі не можуть перевести токени на свої власні гаманці, не можуть торгувати на DEX, а також не можуть використовувати їх для застави чи кредитування — всі можливості компоновки Web3 не можуть бути реалізовані.

Цей підхід в основному спрямований на контроль і відповідність. Як тільки все буде повністю відкрито, платформі буде важко управляти вимогами регуляторів, такими як KYC/AML. Тому вона вважає за краще пожертвувати найосновнішою відкритою сутністю Блокчейну, щоб створити абсолютно безпечний "закритий сад".

Парадокс децентралізації

Користувачі повинні повністю довіряти цій платформі. Блокчейн може підтвердити лише те, що "користувач дійсно придбав контракт на платформі". Але він не може підтвердити, чи дійсно платформа придбала акції для хеджування ризиків, і не може підтвердити, чи має вона можливість виконати цей контракт у разі банкрутства.

Це сформувало величезну парадокс. Блокчейн спочатку був створений для того, щоб усунути довіру до централізованих установ, але модель цієї платформи вимагає, щоб користувачі зосередили всю довіру на одній компанії. Якщо так, то яке ж значення має використання блокчейну для підтвердження "користувач завершив покупку"?

надмірно розкручувана "революційна" функція

Реальні труднощі цілодобової торгівлі 24x7

Хоча це звучить дуже добре, але реальна ситуація є дуже складною. Ця платформа обіцяє лише "24x5", а не "24x7" торгівлю, причина в тому, що вихідні два дні є "чорною дірою ризиків" для світових фінансових ринків.

Проблема, з якою стикаються маркет-мейкери: будь-який торговий ринок потребує, щоб маркет-мейкери забезпечували ліквідність. Щоб хеджувати ризики, маркет-мейкери повинні купувати акції на реальному фондовому ринку, коли користувачі купують токени. Але у вихідні дні основні фондові біржі закриті, і маркет-мейкери не можуть хеджувати. Якщо вони не можуть хеджувати, їм доводиться нести всі ризики самостійно. Якщо у вихідні станеться значна подія, у понеділок на відкритті ціна акцій різко впаде, і маркет-мейкери можуть зіткнутися з банкрутством.

Навіть у нічний час з понеділка по п'ятницю, оскільки реальний фондовий ринок вже закритий, маркет-мейкери можуть лише використовувати інструменти, такі як ф'ючерси на індекс, для неідеального хеджування. Щоб компенсувати ризик, вони значно підвищують спреди купівлі-продажу. Тому вартість після ринкових торгів буде дуже високою, а ліквідність буде нижчою, що робить це придатним лише для користувачів з терміновими потребами. Це більше схоже на дороге "екстрене вихід", а не на безперешкодний торговий канал.

Реальні перешкоди приватних інвестицій у капітал

Ця платформа раніше проводила акцію з надання Токенів деяких відомих непублічних компаній, що викликало відразу ж увагу та суперечки. Тут виникають два ключових питання: перше – чому було обрано акції цих популярних компаній для надання? Друге – оскільки платформа стверджує, що Токени підтримуються реальними акціями, то звідки були отримані акції цих непублічних приватних компаній?

Ці акції, ймовірно, походять з "вторинного ринку приватного капіталу". Торгівля на цьому ринку непрозора, ціни не публікуються, а ліквідність дуже погана. Платформа, можливо, змогла купити невелику кількість акцій лише через складну структуру "спеціальних цілей" (SPV). Через занадто малу кількість, навіть якщо компанія в майбутньому вийде на біржу, ліквідності не буде, тому їх просто використовують як маркетинговий хід.

Приватні інвестиції завжди мали дуже високий поріг входу, відкриті лише для "кваліфікованих інвесторів", основна причина полягає в тому, що ризик надзвичайно високий, а інформація вкрай асиметрична. Інституції, які можуть брати участь в таких інвестиціях, можуть завершувати угоди без необхідності покладатися на код акцій; в той час як звичайні інвестори обмежуються у доступі, оскільки їм не потрібно і важко витримати такий ризик. Токенізація таких активів на перший погляд виглядає як "поширення інвестиційних можливостей", але насправді це може бути перенесення ризиків, які не повинні нести звичайні інвестори, на маси — по суті, це більше схоже на "поширення ризиків", а не можливостей.

Успіх у маркетингу та перспективи майбутнього

Хоча існує безліч проблем, з іншого боку, ця дія платформи може бути хитрим стратегічним кроком.

По-перше, це перемога у війні за брендове оповідання. Хоча сам продукт технічно не містить багато інновацій, ця платформа успішно перевищила тих конкурентів, які мають більш передові технології, але є менш відомими, у сфері впізнаваності бренду та ринкового голосу. Вона успішно пов'язала себе з величною наративною темою "фінансового майбутнього", що є вкрай важливим для публічної компанії.

По-друге, це може бути прокладення дороги для майбутнього. Ця платформа вже оголосила про плани створити свій власний Layer 2 Блокчейн і підтримувати користувачів у "самоутриманні" активів. Ось у чому ключ! Це означає, що нинішній "закритий сад" може бути лише перехідним етапом, експериментальним полем для накопичення користувачів, тестування технологій та спілкування з регуляторами. Коли справжні двері цього саду відкриються, всі обмеження, про які ми сьогодні говоримо, можуть бути зламані.

Врешті-решт, цей випадок також показує, що масове застосування технології Web3, можливо, не може обійтися без традиційних постачальників фінансових послуг в Інтернеті, таких як ця платформа. Адже чистий DeFi все ще надто складний для звичайних користувачів. А такі платформи найкраще перетворюють складні технології на прості, непомітні та зручні у використанні. Вони подібні до перекладачів, які розповідають історію Web3 зрозумілою для широкої аудиторії мовою.

Отже, наш остаточний висновок такий:

• Ця платформа, що запустила акційні токени, на даному етапі дійсно має більше символічного значення, ніж практичного, скоріше схожа на успішну маркетингову кампанію.

• Але це також як клин, який відкрив двері для інтеграції традиційних фінансів з Блокчейн. Він зробив перший крок у практичний спосіб. Справжня революція не відбудеться миттєво, а те, що ми спостерігаємо, може бути початком цієї значної трансформації.

• Для звичайних інвесторів, зберігати ясність, раціонально аналізувати, не піддаватися спокусі яскравих наративів і не повністю заперечувати можливості майбутнього, можливо, є наймудрішим підходом.