Час настав у 2025 році, криптовалюта стає основною. Законодавство «GENIUS» вже підписано, і ми нарешті маємо чітке регулювання стабільних монет. Традиційні установи впроваджують криптотехнології. Крипто перемогло!
Зі зростанням криптовалют за межами їхньої традиційної сфери, це означає для ранніх венчурних інвестицій: ми починаємо бачити більше криптопроектів, ніж криптоорієнтованих проектів. Криптоорієнтовані проекти - це ті, що розробляються криптоекспертами для криптоекспертів; криптопроекти ж застосовують криптотехнології в інших галузях. Це вперше в моїй кар'єрі, коли я бачу таку зміну, і я хочу поговорити про ключові відмінності в акцентах при розробці криптоорієнтованих проектів та криптопроектів.
Побудова крипто-нативного проекту
Найуспішніші криптовалютні продукти на сьогоднішній день майже всі створені для рідних користувачів криптовалюти: Hyperliquid, Uniswap, Ethena, Aave тощо. Як і будь-який рух на краю культури, криптовалюта завжди була авангардною технологією, і сторонні люди "не розуміють" її, а також не можуть стати запаленими активними користувачами. Лише досвідчені гравці криптосвіту готові взяти на себе ризик, особисто брати участь у тестуванні кожного нового продукту та виживати під час хакерських атак, крадіжок тощо.
Традиційні венчурні капіталісти з Силіконової долини раніше відмовлялися інвестувати в криптоорієнтовані проекти, оскільки вважали, що потенційний ринок криптоорієнтованих проектів (TAM) занадто малий. Це не без підстав, адже на той момент криптовалюта справді була на дуже ранній стадії, на блокчейні майже не було застосувань, і навіть термін "DeFi" був створений лише в жовтні 2018 року в груповому чаті у Сан-Франциско. Але ви повинні мати віру, щоб зробити ставку на те, що макроекономічні вітри врешті-решт повітрять, істотно розширивши ринок криптоорієнтованих проектів. І справді, літнє врожаї DeFi 2020 року, в поєднанні з періодом нульової процентної ставки (ZIRP) 2021 року, призвели до швидкого зростання ринку криптоорієнтованих проектів. Раптом кожен венчурний капіталіст з Силіконової долини почав боятися пропустити можливість, звертаючись до мене за додатковими знаннями, бажаючи надолужити те, що вони пропустили за минулі чотири роки.
Перейдемо до сьогоднішнього дня, ринковий обсяг криптоактивів все ще значно менший за ринок не-криптоактивів. Я оцінюю, що кількість користувачів "крипто Твіттера" складає максимум кілька десятків тисяч. Отже, для досягнення щорічного регулярного доходу (ARR) у дев'яти цифрах, середній дохід на користувача (ARPU) має бути дуже високим. Це підводить до важливого факту:
Ядро криптооригіналу полягає у створенні продуктів для просунутих користувачів.
Кожен успішний криптооригінальний продукт демонструє екстремальний "закон степеня" у використанні даних. Минулого місяця перші 737 користувачів OpenSea (перші 0,2%) внесли половину обсягу торгів; перші 196 користувачів Polymarket (перші 0,06%) також внесли половину обсягу торгів.
Як засновнику криптоорієнтованого проекту, найбільше, що має вас турбувати вночі, це не те, як залучити більше користувачів, а як утримати своїх топових суперкористувачів. Це суперечить традиційній мудрості Силіконової долини, яка більше зосереджується на верхніх показниках зростання користувачів, таких як щоденна активність користувачів (DAU).
В історії утримання користувачів у криптовалюті завжди було складно. Суперкористувачі часто є «найманцями», які дуже чутливо реагують на стимули, що дозволяє новим конкурентам легко відібрати частку вашого ринку, забираючи кілька найкращих користувачів. Приклади Blur проти OpenSea, Axiom проти Photon, LetsBonk проти Pump.fun це підтверджують.
Загалом, криптовалютні захисні механізми значно менші, ніж у Web2, і все є відкритим кодом, легко відтворюється. Криптовалютні проекти з'являються швидко й зникають так само швидко, рідко доживаючи до одного циклу, навіть через кілька місяців можуть зникнути. Як тільки проект отримує прибуток після генерування токенів, дуже легко "лягти на дно" та вийти, перевівши свої зусилля на роль ангельського інвестора в якості пенсійної роботи.
Єдиний захист для утримання суперкористувачів — це постійні інновації продуктів та завжди бути на крок попереду конкурентів. Uniswap змогла залишатися актуальною через сім років завдяки постійному впровадженню нових функцій від 0 до 1, щоб порадувати своїх суперкористувачів: V3 концентрована ліквідність, UniswapX, Unichain, V4 hooks. Варто зазначити, що це відбувається в DEX — найбільш переповненій та конкурентній сфері на всьому ринку.
Будівництво крипто-проектів
У минулому було багато спроб використати технологію блокчейн для входження на більші ринкові сегменти реального світу, такі як управління ланцюгами постачання або міжбанківські платежі, але всі вони зазнали невдачі, оскільки час був занадто ранній. Компанії зі списку Fortune 500 хоча й експериментували з блокчейном у своїх лабораторіях інновацій, але ніколи не ставилися до цього серйозно, щоб справді впровадити його в умовах масового виробництва. Пам'ятаєте ці популярні вислови — "блокчейн, це не біткойн" і "технологія розподіленого реєстру"?
Сьогодні ми спостерігаємо, як традиційні гіганти різко змінили своє ставлення до криптовалют. Великі банки та компанії почали випускати власні стабільні монети. Прозорість регулювання під час адміністрації Трампа відкрила "вікно Овертона" для масового прийняття криптографічних технологій. Криптовалюта більше не є зоною, поза фінансовими межами.
У моїй кар'єрі це вперше, коли кількість проектів, пов'язаних з криптовалютою перевищила кількість проектів, рідних для криптовалюти. Причина проста — найбільші успіхи в наступні кілька років, ймовірно, прийдуть з проектів, пов'язаних з криптовалютою, а не з рідних криптовалют. Обсяги IPO можуть досягати сотень мільярдів доларів, тоді як обсяги TGE зазвичай складають лише кілька сотень мільйонів до мільярда.
Декілька прикладів крипто-проектів включають:
Компанія фінансових технологій, що використовує стейблкоїни для міжнародних платежів
Компанія-робот, що збирає дані за допомогою механізму стимулювання DePIN
Використання zkTLS для автентифікації конфіденційних даних у споживчих компаніях
Спільною рисою цих випадків є: криптовалюта є функцією, а не цілим продуктом.
Суперкористувачі все ще важливі в криптовалютній сфері, але їх важливість не є такою екстремальною. Коли криптовалюта є лише функцією, успіх проєкту практично не пов'язаний з самою криптовалютою, а більше залежить від того, чи є ви глибоким експертом у криптовалютній індустрії та знаєте, що насправді важливо в цій галузі. Наприклад, у фінансових технологіях:
Ядром фінансових технологій є отримання каналів розподілу за допомогою ефективної економічної моделі для одного користувача (CAC/LTV). Сьогодні нові стартапи в галузі криптофінансів довгостроково живуть у страху — бояться, що компанія з більшими можливостями розподілу в не-криптовій фінансовій технології додасть "криптофункцію" і знищить їх, або підвищить вартість залучення клієнтів (CAC), що позбавить їх конкурентоспроможності. А крім того, на відміну від криптоорієнтованих проєктів, такі компанії не можуть отримати "рятівні кошти" шляхом випуску токена, який розкручується через наратив.
Іронічно, що криптооплати довгий час були "недорозвиненою" нішею — я навіть сказав це публічно на конференції Permissionless у 2023 році! Але до 2023 року саме час для запуску криптофінансових стартапів і створення розподільчих мереж. Після придбання Bridge компанією Stripe, ми зараз бачимо, як багато засновників з крипто-середовища переходять з DeFi в сферу платежів, але їх неминуче затопчуть колишні співробітники Revolut, які добре розуміються на фінансових технологіях.
Що означає криптовалютний венчурний капітал для крипто-сфери?
Ключовим моментом є те, що не слід обирати тих засновників, які були колективно відкинуті венчурними інвесторами, що не спеціалізуються на криптовалютах — інакше криптовалютні венчурні капіталісти стануть «підставними» для галузей, пов'язаних із криптовалютами, в яких вони недостатньо обізнані. Таке зворотне відбори часто виникає через вибір тих засновників, які тимчасово перейшли з крипто-оригінальної сфери в галузі, пов'язані з криптовалютами. Неприємний факт полягає в тому, що в середньому криптоіндустрія зазвичай приваблює тих засновників, які не змогли досягти успіху в Web2 (хоча топ-10% найкращих засновників у криптоіндустрії — це зовсім інша справа).
В історії крипто венчурного капіталу одним з хороших способів «арбітражу засновників» було знаходження талантів, які не входять до мережі Силіконової долини. Вони можуть не мати вражаючого резюме (наприклад, Стенфорд, Stripe) і не вміти продавати себе венчурним капіталістам, але глибоко розуміють криптоорієнтовану культуру і можуть створити енергійну онлайн-спільноту. Хейден після звільнення з посади механічного інженера в Siemens створив Uniswap, щоб навчитися Vyper; Стани, ще навчаючись на юридичному факультеті у Фінляндії, заснував Aave (тоді називався ETHLend).
Образи засновників успішних крипто-проектів будуть абсолютно іншими, ніж у крипто-орієнтованих проектів. Це не ті "фінансові ковбої", які глибоко розуміють шлях розвитку крипто-орієнтованих проектів і можуть створити культ особистості навколо себе та своєї токен-мережі, а більш вишукані, орієнтовані на бізнес засновники — вони, ймовірно, походять з самої крипто-індустрії і мають унікальну стратегію виходу на ринок для забезпечення розподілу. Крипто-індустрія нарешті стала зрілою, і наступне покоління успішних засновників також буде зрілим.
Telegram ICO на початку 2018 року є типовим прикладом різниці в мисленні венчурного капіталу Силіконової долини та венчурного капіталу, що спеціалізується на криптовалютах. Інститути Силіконової долини, такі як Kleiner Perkins, Benchmark, Sequoia, Lightspeed, Redpoint, вклали кошти, оскільки вважали, що у Telegram є достатня кількість користувачів і розподільчі можливості, щоб стати домінуючою платформою застосування; тоді як майже всі венчурні капіталісти, що спеціалізуються на криптовалютах, вирішили відмовитися.
Моя протилежна точка зору полягає в тому, що у криптоіндустрії не бракує споживчих застосувань; проблема полягає в тому, що більшість таких споживчих проєктів не підходять для підтримки бізнесу, який фінансується ризиковими інвестиціями, оскільки їхня прибутковість не є високою. Для такого бізнесу засновники не повинні залучати венчурний капітал, а повинні покладатися на власні сили, знайти прибуткову модель. Потім постійно ловити актуальні споживчі тренди і намагатися «друкувати гроші» за кілька місяців до спаду моди.
Nubank має несправедливу перевагу, оскільки вони першими увійшли в цю галузь ще до чіткого визначення терміна "фінансові технології". І їхніми конкурентами є великі традиційні банки Бразилії, а не інші стартапи у сфері фінансових технологій. Бразильці дуже незадоволені існуючими банками, тому коли продукти Nubank з'явилися на ринку, вони відразу ж переключилися на них, що надало Nubank надзвичайно рідкісну комбінацію: майже нульові витрати на залучення клієнтів (CAC) та природне співвідношення продукту і ринку (PMF).
Якщо ви хочете створити стабільну монету цифрового банку для нових ринків, то чому ви все ще живете в Сан-Франциско або Нью-Йорку? Вам слід безпосередньо спілкуватися з користувачами в цих країнах. Це насправді є дивовижно корисним першим фільтром для відбору бізнес-планів.
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Орієнтований на шифрування нативний vs. Орієнтований на шифрування пов'язаний шлях побудови
Автор: Річард Чен Джерело: Shower Thoughts Переклад: Шань Опа, Золотий Фінанс
Час настав у 2025 році, криптовалюта стає основною. Законодавство «GENIUS» вже підписано, і ми нарешті маємо чітке регулювання стабільних монет. Традиційні установи впроваджують криптотехнології. Крипто перемогло!
Зі зростанням криптовалют за межами їхньої традиційної сфери, це означає для ранніх венчурних інвестицій: ми починаємо бачити більше криптопроектів, ніж криптоорієнтованих проектів. Криптоорієнтовані проекти - це ті, що розробляються криптоекспертами для криптоекспертів; криптопроекти ж застосовують криптотехнології в інших галузях. Це вперше в моїй кар'єрі, коли я бачу таку зміну, і я хочу поговорити про ключові відмінності в акцентах при розробці криптоорієнтованих проектів та криптопроектів.
Побудова крипто-нативного проекту
Найуспішніші криптовалютні продукти на сьогоднішній день майже всі створені для рідних користувачів криптовалюти: Hyperliquid, Uniswap, Ethena, Aave тощо. Як і будь-який рух на краю культури, криптовалюта завжди була авангардною технологією, і сторонні люди "не розуміють" її, а також не можуть стати запаленими активними користувачами. Лише досвідчені гравці криптосвіту готові взяти на себе ризик, особисто брати участь у тестуванні кожного нового продукту та виживати під час хакерських атак, крадіжок тощо.
Традиційні венчурні капіталісти з Силіконової долини раніше відмовлялися інвестувати в криптоорієнтовані проекти, оскільки вважали, що потенційний ринок криптоорієнтованих проектів (TAM) занадто малий. Це не без підстав, адже на той момент криптовалюта справді була на дуже ранній стадії, на блокчейні майже не було застосувань, і навіть термін "DeFi" був створений лише в жовтні 2018 року в груповому чаті у Сан-Франциско. Але ви повинні мати віру, щоб зробити ставку на те, що макроекономічні вітри врешті-решт повітрять, істотно розширивши ринок криптоорієнтованих проектів. І справді, літнє врожаї DeFi 2020 року, в поєднанні з періодом нульової процентної ставки (ZIRP) 2021 року, призвели до швидкого зростання ринку криптоорієнтованих проектів. Раптом кожен венчурний капіталіст з Силіконової долини почав боятися пропустити можливість, звертаючись до мене за додатковими знаннями, бажаючи надолужити те, що вони пропустили за минулі чотири роки.
Перейдемо до сьогоднішнього дня, ринковий обсяг криптоактивів все ще значно менший за ринок не-криптоактивів. Я оцінюю, що кількість користувачів "крипто Твіттера" складає максимум кілька десятків тисяч. Отже, для досягнення щорічного регулярного доходу (ARR) у дев'яти цифрах, середній дохід на користувача (ARPU) має бути дуже високим. Це підводить до важливого факту:
Ядро криптооригіналу полягає у створенні продуктів для просунутих користувачів.
Кожен успішний криптооригінальний продукт демонструє екстремальний "закон степеня" у використанні даних. Минулого місяця перші 737 користувачів OpenSea (перші 0,2%) внесли половину обсягу торгів; перші 196 користувачів Polymarket (перші 0,06%) також внесли половину обсягу торгів.
! EzMZRpcI6qCXVqmcKqM7smqziz8lLHbRbQnINfwN.png
Як засновнику криптоорієнтованого проекту, найбільше, що має вас турбувати вночі, це не те, як залучити більше користувачів, а як утримати своїх топових суперкористувачів. Це суперечить традиційній мудрості Силіконової долини, яка більше зосереджується на верхніх показниках зростання користувачів, таких як щоденна активність користувачів (DAU).
В історії утримання користувачів у криптовалюті завжди було складно. Суперкористувачі часто є «найманцями», які дуже чутливо реагують на стимули, що дозволяє новим конкурентам легко відібрати частку вашого ринку, забираючи кілька найкращих користувачів. Приклади Blur проти OpenSea, Axiom проти Photon, LetsBonk проти Pump.fun це підтверджують.
Загалом, криптовалютні захисні механізми значно менші, ніж у Web2, і все є відкритим кодом, легко відтворюється. Криптовалютні проекти з'являються швидко й зникають так само швидко, рідко доживаючи до одного циклу, навіть через кілька місяців можуть зникнути. Як тільки проект отримує прибуток після генерування токенів, дуже легко "лягти на дно" та вийти, перевівши свої зусилля на роль ангельського інвестора в якості пенсійної роботи.
Єдиний захист для утримання суперкористувачів — це постійні інновації продуктів та завжди бути на крок попереду конкурентів. Uniswap змогла залишатися актуальною через сім років завдяки постійному впровадженню нових функцій від 0 до 1, щоб порадувати своїх суперкористувачів: V3 концентрована ліквідність, UniswapX, Unichain, V4 hooks. Варто зазначити, що це відбувається в DEX — найбільш переповненій та конкурентній сфері на всьому ринку.
Будівництво крипто-проектів
У минулому було багато спроб використати технологію блокчейн для входження на більші ринкові сегменти реального світу, такі як управління ланцюгами постачання або міжбанківські платежі, але всі вони зазнали невдачі, оскільки час був занадто ранній. Компанії зі списку Fortune 500 хоча й експериментували з блокчейном у своїх лабораторіях інновацій, але ніколи не ставилися до цього серйозно, щоб справді впровадити його в умовах масового виробництва. Пам'ятаєте ці популярні вислови — "блокчейн, це не біткойн" і "технологія розподіленого реєстру"?
Сьогодні ми спостерігаємо, як традиційні гіганти різко змінили своє ставлення до криптовалют. Великі банки та компанії почали випускати власні стабільні монети. Прозорість регулювання під час адміністрації Трампа відкрила "вікно Овертона" для масового прийняття криптографічних технологій. Криптовалюта більше не є зоною, поза фінансовими межами.
У моїй кар'єрі це вперше, коли кількість проектів, пов'язаних з криптовалютою перевищила кількість проектів, рідних для криптовалюти. Причина проста — найбільші успіхи в наступні кілька років, ймовірно, прийдуть з проектів, пов'язаних з криптовалютою, а не з рідних криптовалют. Обсяги IPO можуть досягати сотень мільярдів доларів, тоді як обсяги TGE зазвичай складають лише кілька сотень мільйонів до мільярда.
Декілька прикладів крипто-проектів включають:
Спільною рисою цих випадків є: криптовалюта є функцією, а не цілим продуктом.
Суперкористувачі все ще важливі в криптовалютній сфері, але їх важливість не є такою екстремальною. Коли криптовалюта є лише функцією, успіх проєкту практично не пов'язаний з самою криптовалютою, а більше залежить від того, чи є ви глибоким експертом у криптовалютній індустрії та знаєте, що насправді важливо в цій галузі. Наприклад, у фінансових технологіях:
Ядром фінансових технологій є отримання каналів розподілу за допомогою ефективної економічної моделі для одного користувача (CAC/LTV). Сьогодні нові стартапи в галузі криптофінансів довгостроково живуть у страху — бояться, що компанія з більшими можливостями розподілу в не-криптовій фінансовій технології додасть "криптофункцію" і знищить їх, або підвищить вартість залучення клієнтів (CAC), що позбавить їх конкурентоспроможності. А крім того, на відміну від криптоорієнтованих проєктів, такі компанії не можуть отримати "рятівні кошти" шляхом випуску токена, який розкручується через наратив.
Іронічно, що криптооплати довгий час були "недорозвиненою" нішею — я навіть сказав це публічно на конференції Permissionless у 2023 році! Але до 2023 року саме час для запуску криптофінансових стартапів і створення розподільчих мереж. Після придбання Bridge компанією Stripe, ми зараз бачимо, як багато засновників з крипто-середовища переходять з DeFi в сферу платежів, але їх неминуче затопчуть колишні співробітники Revolut, які добре розуміються на фінансових технологіях.
Що означає криптовалютний венчурний капітал для крипто-сфери?
Ключовим моментом є те, що не слід обирати тих засновників, які були колективно відкинуті венчурними інвесторами, що не спеціалізуються на криптовалютах — інакше криптовалютні венчурні капіталісти стануть «підставними» для галузей, пов'язаних із криптовалютами, в яких вони недостатньо обізнані. Таке зворотне відбори часто виникає через вибір тих засновників, які тимчасово перейшли з крипто-оригінальної сфери в галузі, пов'язані з криптовалютами. Неприємний факт полягає в тому, що в середньому криптоіндустрія зазвичай приваблює тих засновників, які не змогли досягти успіху в Web2 (хоча топ-10% найкращих засновників у криптоіндустрії — це зовсім інша справа).
В історії крипто венчурного капіталу одним з хороших способів «арбітражу засновників» було знаходження талантів, які не входять до мережі Силіконової долини. Вони можуть не мати вражаючого резюме (наприклад, Стенфорд, Stripe) і не вміти продавати себе венчурним капіталістам, але глибоко розуміють криптоорієнтовану культуру і можуть створити енергійну онлайн-спільноту. Хейден після звільнення з посади механічного інженера в Siemens створив Uniswap, щоб навчитися Vyper; Стани, ще навчаючись на юридичному факультеті у Фінляндії, заснував Aave (тоді називався ETHLend).
Образи засновників успішних крипто-проектів будуть абсолютно іншими, ніж у крипто-орієнтованих проектів. Це не ті "фінансові ковбої", які глибоко розуміють шлях розвитку крипто-орієнтованих проектів і можуть створити культ особистості навколо себе та своєї токен-мережі, а більш вишукані, орієнтовані на бізнес засновники — вони, ймовірно, походять з самої крипто-індустрії і мають унікальну стратегію виходу на ринок для забезпечення розподілу. Крипто-індустрія нарешті стала зрілою, і наступне покоління успішних засновників також буде зрілим.