Аналіз труднощів розвитку Ethereum: обговорення з точки зору попиту та пропозиції

Нещодавно Ethereum, здається, потрапив у розвитковий глухий кут. Незважаючи на те, що технологія та база розробників залишаються сильними, ринкові показники не зовсім задовольняють. Давайте детально проаналізуємо це явище з двох точок зору: попит і пропозиція.

Аналіз попиту

Попит на Ethereum можна поділити на внутрішні та зовнішні аспекти.

Внутрішній попит переважно виникає внаслідок нових застосувань, викликаних прогресом технології Ethereum, таких як ранні ICO та хвиля DeFi. Однак у цій черговій бичачій ринку очікуване L2 та Restaking не принесли значних результатів. Екосистема L2 сильно перекриває основний ланцюг, що ускладнює виникнення торгового буму. Хоча проекти Restaking блокують ETH, це не призвело до збільшення активів у ETH, а навпаки, більше оцінюються в USDT на біржах. Крім того, ефект механізму спалювання EIP1559 також значно послаблений через розподіл L2.

З боку зовнішнього попиту макроекономічне середовище змінилося з попереднього етапу пом'якшення на теперішній етап жорсткої політики. Інструменти інституційних інвестицій також змінилися з одностороннього притоку у вигляді Grayscale Trust на двостороннє управління ETF. На даний момент, через місяць після відкриття ETF, чистий відтік склав 140 000 ETH, переважно через Grayscale, що різко контрастує з чистим притоком Bitcoin ETF.

Аналіз пропозиційної сторони

Ethereum з переходом з POW на POS зазнав суттєвих змін у своїй структурі постачання.

У періоді POW майнери стикаються з високими фіксованими витратами (такими як вкладення в майнінгові установки) та змінними витратами (такими як електрика, плата за хостинг), які оцінюються в фіатній валюті та не підлягають поверненню. Коли ціна ETH падає нижче витрат, майнери обирають утримувати монети, не продаючи їх, що формує цінову підтримку. З розвитком галузі витрати постійно зростають, що непрямо підвищує базову ціну ETH.

У епоху POS валідатори замінили майнерів. Ставка ETH майже не має витрат у фіатній валюті, лише невеликі витрати на інфраструктуру та альтернативні витрати. Це призвело до відсутності концепції "ціни вимкнення", валідатори можуть в будь-який момент знімати та продавати ETH, що позбавляє механізму підтримки цінового дна.

Історичні уроки

Коріння нинішніх труднощів Ethereum можна віднести до кінця ери ICO 2018 року. Тоді численні проекти безладно продавали ETH, що призвело до різкого падіння цін. Щоб запобігти повторенню подібних ситуацій, екосистема Ethereum поступово сформувала "основне коло", яке зосередило велику кількість капіталу.

Однак, цей підхід також приніс нові проблеми:

1. Швидкість розподілу занадто низька, кількість проектів, здатних забезпечити значну ліквідність, різко зменшилася.
2. Бета-доходи ринку слабші за інші публічні блокчейни, оцінка "халяльних" проектів завищена.

Додавши L2, послабили ефект спалювання, POS приніс безкоштовний тиск на продаж, що в кінцевому підсумку призвело до поточної ситуації.

Підсумок досвіду

1. Проекти з дивідендами повинні встановити стабільну структуру витрат, постійно підвищуючи лінію витрат з підвищенням ліквідності активів, щоб підтримувати нижню межу ціни.
2. Розподіл проекту має бути спрямований на те, щоб зробити основну монету об'єктом оцінки активів, розширити попит і ліквідність, а не лише покладатися на зростання вартості самої основної монети.