15 червня BlackRock подала заяву S-1 до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC), звіт про реєстрацію, в якому детально описано запропонований продукт Bitcoin Trust. Технічно продукт не є ETF, але він функціонально еквівалентний ETF, оскільки підтримує щоденну підписку та викуп.
Ця подія примітна частково тим, що BlackRock має тісні зв’язки з регуляторами та інсайдерами, які, як правило, не діють без впевненості щодо результату. Насправді SEC схвалила 575 із 576 заяв BlackRock на ETF протягом багатьох років. Отже, у нас є привід для хвилювання.
Комісія з цінних паперів і цінних паперів (SEC) ще не підтримала біткойн ETF на основі спот (а не ф’ючерсів). «Спотові» біткойн-продукти зберігають фактичні біткойн-продукти від імені інвесторів; тоді як «ф’ючерсні» біткойн-продукти зберігають похідні контракти (ставки на майбутню ціну біткойна) без утримання фактичного активу. «Спотовий» продукт створює попит на фактичні біткойни в обмеженій пропозиції і, отже, за своєю суттю є оптимістичним для біткойнів; те саме не вірно для «ф’ючерсного» продукту, який за своєю суттю є нейтральним, хоча він є бичачим для роздрібних інвесторів під час бичачих ринків. протилежна ставка проти ейфорії інвесторів (і пом’якшення цієї ейфорії тиском продажів) особливо корисна.
Зважаючи на ці факти, поширена думка, що відмова SEC від спотових ETF, але дозволив ф’ючерсні ETF, демонструє небажання уряду США допомогти біткойну стати конкурентом долара США.
Але це не зупинило попит на біткойни, і фірми з Уолл-стріт залишалися осторонь.
Цілком очевидно, що ці великі гравці не хочуть пропустити наступне зростання.
1. Оптимізація відтінків сірого
BlackRock спеціально розробив новий Bitcoin Trust/ETF, щоб удосконалити існуючий засіб експонування біткойнів Grayscale — Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). Найбільша проблема GBTC полягає в тому, що траст не дозволяє викупу в натуральній формі. Іншими словами, інвестори можуть купувати акції трасту та володіти репрезентативною часткою базових спот-біткойнів, але вони ніколи не можуть вивести ці біткойни. Все, що вони можуть зробити, це продати свої акції комусь іншому та взяти гроші, щоб купити спотові біткойни.
Така операція створює оподатковувану подію, яка може обкладатися податком у розмірі 30%. Це брутально. Але це не обов’язково.
Ніщо суворо не забороняє Grayscale підтримувати виплати в натуральній формі, і збереження цієї структури — дозволити доларам надходити в GBTC, перетворюватися на біткойни та ніколи не дозволяти біткойнам витікати — дуже в інтересах засновника Grayscale Баррі Сілберта.
Таким чином, Баррі може збирати 2% комісії за управління щороку. Оскільки GBTC поглинув 600 000 біткойнів за майже десять років роботи, це означає, що Баррі збирає 12 000 біткойнів (300 мільйонів доларів) на рік. Що за гуска несе золоті яйця. Це чудово для Баррі, але жахливо для клієнта.
2**, продукт BlackRock Bitcoin ETF
BlackRock, мабуть, краще за будь-кого розуміє бізнес ETF, тож вони майже зрозуміли, що модель довіри засновників також працює для них. Незважаючи на це, Bitcoin Trust, запропонований BlackRock, є другим у своєму роді.
У певному сенсі новий траст BlackRock є хорошим продуктом для зростання цін на біткойни. (BlackRock управляє активами приблизно на 10 трильйонів доларів США, що в 20 разів перевищує вартість біткойнів на суму 500 мільярдів доларів США. Деякі з керованих активів BlackRock незабаром можуть бути використані для купівлі біткойнів.)
З іншого боку, це поганий продукт, який серйозно підриває права клієнтів і загрожує основній цінності біткойна.
BlackRock Bitcoin Trust — це інвестиційний механізм, загальна якість якого для інвесторів залежить від двох основних компонентів: механізму довіри та зберігання та управління трастом. Як і два колеса велосипеда, ці два життєво важливі компоненти можна оцінити окремо, але їх потрібно правильно поєднати, щоб служити інтересам користувача.
Нижче наведено BlackRock Bitcoin Trust як інвестиційний засіб:
(1) Переваги: модель трасту грантодавця
Коротше кажучи, модель трасту засновника дуже в інтересах клієнта. BlackRock виділяє дві ключові переваги для інвесторів:
· Податкові міркування
– «Для цілей федерального податку на прибуток США власники акцій вважатимуться власниками відповідної частки трастових активів».
– Це означає, що для цілей оподаткування володіння акціями BlackRock Bitcoin Trust еквівалентно володінню базовим активом – біткойном.
· Викуп натурою
Кілька частин Пропозиції BlackRock Trust описують політику та процедури викупу в натуральній формі.
Погашення в натуральній формі гарантує, що будь-яка премія або знижка до NAV може бути арбітражною, тим самим усуваючи основну проблему, від якої страждали інвестори GBTC.
Загалом умови кращі, ніж у Grayscale та подібних фондів, особливо тому, що трастова модель установника дозволяє виводити біткойни без сплати податків.
Це плюс, і це звичайне кругле колесо. А під ним хитке квадратне колесо...
(2) Мінуси: BlackRock Хостинг і управління
Основна проблема із запропонованим BlackRock Bitcoin Trust полягає в тому, що ним керує BlackRock. Зокрема, це означало, що траст управлявся у спосіб, типовий для традиційного ландшафту активів і відомого бренду політизованого ліцензованого фінансування BlackRock.
· Викупити натурою——Пастка:
У документі S-1 є конкретний опис: «Довірена особа доставить авторизованим учасникам погашення суму біткойнів, що відповідає кошику погашення... Акції можна використовувати лише для погашення (цілий біткойн)». Лише зареєстровані брокери, які уклали окремий договір з BlackRock, позначаються як «Авторизовані учасники». Іншими словами, привілей мати можливість виводити біткойни з довірчого фонду зарезервовано за інвестиційними компаніями, яких підтримує BlackRock, список, який може бути змінений у будь-який час. Погашення біткойнів у натуральній формі можна подати лише («Уповноваженими учасниками») для викупу всього біткойна, часткові біткойни не можна вилучити з трасту.
· Повторна іпотека
У сфері традиційних активів операційна практика ETF полягає в позичанні активів у пулі активів, за які вони відповідають, учасникам ринку (наприклад, короткі позиції). BlackRock, природно, поширить цю практику на свій Bitcoin Trust, оскільки в документі пропозиції немає нічого, що забороняє повторну заставу.
Очевидно, проблема полягає в тому, що інвестори в BlackRock Bitcoin Trust матимуть право власності на біткойни, які повинні знаходитися на зберіганні BlackRock, але насправді були позичені. У цьому випадку трастові інвестори мають претензії лише на біткойни, які BlackRock більше не володіє.
– Це означає, що Bitcoin Trust BlackRock стане величезним джерелом створення паперових біткойнів. Коли FTX збанкрутувала, вона заборгувала клієнтам 1,4 мільярда доларів у паперових вимогах щодо біткойнів, але не мала біткойнів для розподілу на ці рахунки.
– Я не впевнений щодо вас, але я б краще інвестував у біткойн-трасти, які не підтримують повторну заставу біткойнів, оскільки активи все ще зберігаються в мережевих сховищах.
· Виделка
У документації BlackRock чітко зазначено: «У разі розгалуження (BlackRock)... визначить, яка мережа загальновизнана як мережа біткойн і повинна вважатися відповідною мережею, і розглядатиме базовий актив як біткойн, щоб досягти фідуціарних цілей».
Чесно кажучи, це мова, яка може бути використана для розгляду можливості форка (тобто, коли група, що розділилася, змінює код біткойна та намагається переконати достатню кількість людей слідувати модифікованій версії коду, щоб побачити її як " справжній "біткойн").
– Однак ця мова також дозволяє BlackRock нав’язувати власні погляди на те, що таке «справжній» біткойн.
Це особливо тривожно, враховуючи історію корпоративних форків біткойна та історію політизованих фінансів BlackRock. У 2017 році форк Bitcoin Cash був спричинений великими групами інтересів у просторі біткойнів — деякими спекулятивними державними інтересами. Подібним чином BlackRock є ініціатором «ESG Score», корпоративної соціальної кредитної оцінки, розробленої та популяризованої, без сумніву, у партнерстві з державними інтересами.
– Загалом, це створює вірогідний сценарій: ETF BlackRock може стати дуже успішним інструментом інвестування, що дозволить установам отримати доступ до біткойнів і масштабуватися, щоб захопити значну частину загальної пропозиції біткойнів. BlackRock може раптово вирішити, що підтримуватиме новий форк біткойна ESG і не вважатиме існуючу мережу біткойн «справжнім» біткойном.
Хоча я не думаю, що цієї атаки буде достатньо, щоб переконати добре поінформованих інвесторів-яструбів у біткойни погоджуватися з політичними цілями BlackRock, це може означати, що незліченна кількість клієнтів BlackRock Bitcoin Trust несвідомо стануть заручниками у владній грі BlackRock. Зрештою, клієнтів BlakcRock може спіткати та ж доля, що і інвесторів Bitcoin Cash.
Переглянути оригінал
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
BlackRock Bitcoin Trust змішане добре і погане
Автор: Jesse Myers, onrampbitcoin; Упорядник: Jinse Finance xiaozou
15 червня BlackRock подала заяву S-1 до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC), звіт про реєстрацію, в якому детально описано запропонований продукт Bitcoin Trust. Технічно продукт не є ETF, але він функціонально еквівалентний ETF, оскільки підтримує щоденну підписку та викуп.
Ця подія примітна частково тим, що BlackRock має тісні зв’язки з регуляторами та інсайдерами, які, як правило, не діють без впевненості щодо результату. Насправді SEC схвалила 575 із 576 заяв BlackRock на ETF протягом багатьох років. Отже, у нас є привід для хвилювання.
Комісія з цінних паперів і цінних паперів (SEC) ще не підтримала біткойн ETF на основі спот (а не ф’ючерсів). «Спотові» біткойн-продукти зберігають фактичні біткойн-продукти від імені інвесторів; тоді як «ф’ючерсні» біткойн-продукти зберігають похідні контракти (ставки на майбутню ціну біткойна) без утримання фактичного активу. «Спотовий» продукт створює попит на фактичні біткойни в обмеженій пропозиції і, отже, за своєю суттю є оптимістичним для біткойнів; те саме не вірно для «ф’ючерсного» продукту, який за своєю суттю є нейтральним, хоча він є бичачим для роздрібних інвесторів під час бичачих ринків. протилежна ставка проти ейфорії інвесторів (і пом’якшення цієї ейфорії тиском продажів) особливо корисна.
Зважаючи на ці факти, поширена думка, що відмова SEC від спотових ETF, але дозволив ф’ючерсні ETF, демонструє небажання уряду США допомогти біткойну стати конкурентом долара США.
Але це не зупинило попит на біткойни, і фірми з Уолл-стріт залишалися осторонь.
Цілком очевидно, що ці великі гравці не хочуть пропустити наступне зростання.
1. Оптимізація відтінків сірого
BlackRock спеціально розробив новий Bitcoin Trust/ETF, щоб удосконалити існуючий засіб експонування біткойнів Grayscale — Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). Найбільша проблема GBTC полягає в тому, що траст не дозволяє викупу в натуральній формі. Іншими словами, інвестори можуть купувати акції трасту та володіти репрезентативною часткою базових спот-біткойнів, але вони ніколи не можуть вивести ці біткойни. Все, що вони можуть зробити, це продати свої акції комусь іншому та взяти гроші, щоб купити спотові біткойни.
Така операція створює оподатковувану подію, яка може обкладатися податком у розмірі 30%. Це брутально. Але це не обов’язково.
Ніщо суворо не забороняє Grayscale підтримувати виплати в натуральній формі, і збереження цієї структури — дозволити доларам надходити в GBTC, перетворюватися на біткойни та ніколи не дозволяти біткойнам витікати — дуже в інтересах засновника Grayscale Баррі Сілберта.
Таким чином, Баррі може збирати 2% комісії за управління щороку. Оскільки GBTC поглинув 600 000 біткойнів за майже десять років роботи, це означає, що Баррі збирає 12 000 біткойнів (300 мільйонів доларів) на рік. Що за гуска несе золоті яйця. Це чудово для Баррі, але жахливо для клієнта.
2**, продукт BlackRock Bitcoin ETF
BlackRock, мабуть, краще за будь-кого розуміє бізнес ETF, тож вони майже зрозуміли, що модель довіри засновників також працює для них. Незважаючи на це, Bitcoin Trust, запропонований BlackRock, є другим у своєму роді.
У певному сенсі новий траст BlackRock є хорошим продуктом для зростання цін на біткойни. (BlackRock управляє активами приблизно на 10 трильйонів доларів США, що в 20 разів перевищує вартість біткойнів на суму 500 мільярдів доларів США. Деякі з керованих активів BlackRock незабаром можуть бути використані для купівлі біткойнів.)
З іншого боку, це поганий продукт, який серйозно підриває права клієнтів і загрожує основній цінності біткойна.
BlackRock Bitcoin Trust — це інвестиційний механізм, загальна якість якого для інвесторів залежить від двох основних компонентів: механізму довіри та зберігання та управління трастом. Як і два колеса велосипеда, ці два життєво важливі компоненти можна оцінити окремо, але їх потрібно правильно поєднати, щоб служити інтересам користувача.
Нижче наведено BlackRock Bitcoin Trust як інвестиційний засіб:
(1) Переваги: модель трасту грантодавця
Коротше кажучи, модель трасту засновника дуже в інтересах клієнта. BlackRock виділяє дві ключові переваги для інвесторів:
· Податкові міркування
– «Для цілей федерального податку на прибуток США власники акцій вважатимуться власниками відповідної частки трастових активів».
– Це означає, що для цілей оподаткування володіння акціями BlackRock Bitcoin Trust еквівалентно володінню базовим активом – біткойном.
· Викуп натурою
Кілька частин Пропозиції BlackRock Trust описують політику та процедури викупу в натуральній формі.
Погашення в натуральній формі гарантує, що будь-яка премія або знижка до NAV може бути арбітражною, тим самим усуваючи основну проблему, від якої страждали інвестори GBTC.
Загалом умови кращі, ніж у Grayscale та подібних фондів, особливо тому, що трастова модель установника дозволяє виводити біткойни без сплати податків.
Це плюс, і це звичайне кругле колесо. А під ним хитке квадратне колесо...
(2) Мінуси: BlackRock Хостинг і управління
Основна проблема із запропонованим BlackRock Bitcoin Trust полягає в тому, що ним керує BlackRock. Зокрема, це означало, що траст управлявся у спосіб, типовий для традиційного ландшафту активів і відомого бренду політизованого ліцензованого фінансування BlackRock.
· Викупити натурою——Пастка:
· Повторна іпотека
У сфері традиційних активів операційна практика ETF полягає в позичанні активів у пулі активів, за які вони відповідають, учасникам ринку (наприклад, короткі позиції). BlackRock, природно, поширить цю практику на свій Bitcoin Trust, оскільки в документі пропозиції немає нічого, що забороняє повторну заставу.
Очевидно, проблема полягає в тому, що інвестори в BlackRock Bitcoin Trust матимуть право власності на біткойни, які повинні знаходитися на зберіганні BlackRock, але насправді були позичені. У цьому випадку трастові інвестори мають претензії лише на біткойни, які BlackRock більше не володіє.
– Це означає, що Bitcoin Trust BlackRock стане величезним джерелом створення паперових біткойнів. Коли FTX збанкрутувала, вона заборгувала клієнтам 1,4 мільярда доларів у паперових вимогах щодо біткойнів, але не мала біткойнів для розподілу на ці рахунки.
– Я не впевнений щодо вас, але я б краще інвестував у біткойн-трасти, які не підтримують повторну заставу біткойнів, оскільки активи все ще зберігаються в мережевих сховищах.
· Виделка
У документації BlackRock чітко зазначено: «У разі розгалуження (BlackRock)... визначить, яка мережа загальновизнана як мережа біткойн і повинна вважатися відповідною мережею, і розглядатиме базовий актив як біткойн, щоб досягти фідуціарних цілей».
Чесно кажучи, це мова, яка може бути використана для розгляду можливості форка (тобто, коли група, що розділилася, змінює код біткойна та намагається переконати достатню кількість людей слідувати модифікованій версії коду, щоб побачити її як " справжній "біткойн").
– Однак ця мова також дозволяє BlackRock нав’язувати власні погляди на те, що таке «справжній» біткойн.
– Загалом, це створює вірогідний сценарій: ETF BlackRock може стати дуже успішним інструментом інвестування, що дозволить установам отримати доступ до біткойнів і масштабуватися, щоб захопити значну частину загальної пропозиції біткойнів. BlackRock може раптово вирішити, що підтримуватиме новий форк біткойна ESG і не вважатиме існуючу мережу біткойн «справжнім» біткойном.