Аналіз Пендла та війни Пендла, яку він спровокував

Автор: Джейден, LD Capital Research

1. Поточний статус Pendle

Pendle Finance — це угода про стратегію доходів, яка розгортається на Ethereum і Arbitrum. Вона запустить версію v2 наприкінці 2022 року та змінить економічну модель, а потім підтримає активи LST і запустить Arbitrum. Щоб отримати більш фундаментальну інформацію, перегляньте історичний звіт LD Pendle.

Фото: Pendle TVL

Джерело: Defillama, LD Research Його TVL продовжить зростати з кінця 2022 року, і поточний TVL перевищив 126 мільйонів доларів США.

Малюнок: Розподіл ліквідності (млн)

Джерело: LD Research Ліквідність у протоколі Pendle в основному надходить від активів LST, а GLP, стабільні монети та інші токени складають лише близько 30% його TVL. Джерелом доходу GLP є в основному 70% прибутків і збитків трейдера та комісії за угоду. Прибуток і збитки трейдера та комісія за угоду змінюються щодня, а норма прибутку має більший ігровий простір і можливість торгівлі.

Початковий дохід від активів LST надходить від ETH PoS, і існують відмінності в змінах суми застави, операційних механізмах протоколу LSD і комісії за платформу. Таким чином, існує розрив у нормі прибутку кожної платформи LSD, але розрив не Норма прибутку зазвичай підтримується на рівні близько 4%. Невелика зміна еластичності також визначає, що дохідність активів LST є меншою для продажу. Протокол Pendle використовує модель голосування veToken і Gauge для видобутку ліквідності, тому норма прибутку пулу LST Pendle може досягати 10%-30%.

Малюнок: обсяг транзакцій протоколу Pendle

Джерело: app.sentio.xyz, LD Research Згідно з історичними даними про обсяг транзакцій, щоденний обсяг транзакцій протоколу Pendle в основному становить менше 1 мільйона доларів. Обсяг транзакцій активів LSD становив 54,82% від загального обсягу транзакцій, а історичний обсяг транзакцій GLP становив 24,09% від загального обсягу транзакцій. Транзакції GLP зазвичай відбуваються, коли ринок відносно активний, тому GLP склав 51,29% транзакцій за минулий день. У поєднанні з коефіцієнтом LTV різних активів в угоді, є більше місця для гри в прибутковість GLP.

2. Економічна модель пендла

Розподіл токенів

Малюнок: розподіл токенів

Джерело: Pendle Docs, LD Research Наразі команду, консультанта та інвестора розблоковано.

У частині стимулювання ліквідності 1,2 мільйона розподіляються щотижня протягом перших 26 тижнів, а потім зменшуються на 1,1% щотижня до 260-го тижня. Після 260-го тижня остаточний річний рівень інфляції базується на 2% пропозиції токенів в обігу, а щотижневий випуск ліквідності залишається на відносно стабільному рівні. Згідно з описом команди, кількість щотижневих випусків у жовтні 2022 року становить 667 705 (сума випусків за 79-й тиждень), що наразі становить від 113 до 117 тижнів, а сума щотижневих випусків становить близько 450 000. **PENDLE буде доступний для довгострокового випуску. **

Малюнок: Щотижневий випуск PENDLE

Джерело: LD Research У листопаді 2022 року Pendle представив модель veToken, головною метою якої є покращення ліквідності протоколу. Період блокування Пендла коливається від 1 тижня до 2 років. Власники vePENDLE направляють потік винагород до різних пулів шляхом голосування, стимулюючи ліквідність у пулі голосування. Знімок усіх голосів буде зроблено на початку кожного циклу о 00:00 UTC у четвер, і рівень заохочення для кожного пулу буде відповідно скориговано.

Основні особливості vePENDLE:

1. Емітент активів LST має мало стимулів підкуповувати vePendle. Як провідний DEX, щоб покращити ліквідність активів у цій угоді в Curve, емітент активів зазвичай надає власні винагороди за майнінг токенів і підкуповує veCRV, щоб голосувати за збільшення стимулів для майнінгу ліквідності CRV. Попит на vePENDLE в основному надходить від LP, які беруть участь у майнінгу, і не має сильного попиту з боку емітентів активів.

2. Локери vePENDLE можуть брати участь лише в розподілі комісій за транзакції пулу для голосування.

3. Власники vePENDLE можуть ділитися 3% доходу, отриманого від Yield Token (YT).

4. Власники vePENDLE можуть розділити 80% комісії за транзакції пулу AMM, за який вони проголосували.

Зображення: статус застави PENDLE

Джерело: Pendle Finance, LD Research Станом на 3 липня заблокована кількість PENDLE становить 37 мільйонів, а середній час блокування становить 392 дні.

3、Penpie/Equilibria

І Penpie, і Equilibria є допоміжними угодами для збільшення доходу LP на основі економічної моделі Pendle veToken. LP не потрібно закладати Pendle, щоб отримати приріст доходу від майнінгу Pendle. Між двома бізнес-моделями немає великої різниці.

Penpies

Наразі протокол підтримує Ethereum mainnet і Arbitrum.

Користувачі можуть конвертувати PENDLE в mPENDLE за допомогою Penpie, а протокол збирає PENDLE як заставу для vePENDLE для підвищення майнінгу для LP. 83% доходу від Boost буде розподілено для LP, 12% для власника mPENDLE і 5% для vlPNP. Команда планує спрямувати 17% винагороди YT у капіталі vePENDLE на ринок хабарів, але його все ще немає в мережі.

Таблиця: Розподіл доходу

PNP — це токен управління Penpie, і користувачі можуть отримати vlPNP у співвідношенні 1:1, заблокувавши токени PNP. Холдинг vlPNP може отримувати дохід від розподілу за угодою та брати участь в управлінні. Коли користувачі заблокують свої токени PNP у vlPNP, вони перейдуть у стан блокування за замовчуванням, а період блокування необмежений. Користувачі повинні «почати розблокування», щоб увійти в 60-денний період відновлення. Протягом періоду відновлення власники vlPNP можуть продовжувати отримувати пасивний дохід, але не можуть брати участь у голосуванні. Після закінчення 60-денного періоду користувачі можуть повністю розблокувати свій vlPNP до PNP. Вартість штрафу в перший день періоду охолодження становить 80% від загальної кількості токенів PNP, заблокованих користувачем, і з часом зменшуватиметься нелінійно.

Рівноваги

Бізнес-модель Equilibria в основному така ж, як у Penpie, і вона також допомагає Pendle LP досягти прискорення майнінгу без ставки на PENDLE. Після того, як Pendle визначено як ePendle, це не можна повернути. Користувачам потрібно заблокувати EQB/xEQB у vlEQB, щоб отримати плату за протокол і право голосу. xEQB можна перетворити на vlEQB, і команда планує інтегрувати xEQB в інші протоколи, але наразі не так багато варіантів використання.

Малюнок: Архітектура рівноваги

Джерело: Equilibria docs, LD Research Після того, як прискорення майнінгу реалізовано через Equilibria, 77,5% розподіляється LP, 12,5% розподіляється власнику ePendle, 7,5% розподіляється власнику vlEQB, а Казначейство отримує 2,5%. Коефіцієнт доходу, призначений кожній ролі, має свій діапазон.

Таблиця: Розподіл доходу

дані протоколу

Малюнок: дані блокування PENDLE

Джерело: dune.com, LD Research *Дані Dune використовуються як довідкові (припинено 28 червня), є розбіжність з поточними даними на офіційному сайті угоди.

Згідно з даними офіційного сайту, станом на 4 липня заблокований обсяг Penpie PENDLE становив 7,45 млн, а Equilibria – 7,54 млн. Хоча ePENDLE, mPENDLE і PENDLE обмінюються у співвідношенні 1:1, після 19 червня Equilibria оголосила, що призупинить пул ліквідності ePENDLE/PENDLE. Команда ще не вказала точного часу, і mPendle запустила Wombat, але коефіцієнт обміну становить приблизно 1:0,72, що серйозно зношено.

表: Penpie проти Equilibria

Джерело: LD Research Порівняно з Equilibria, Penpie виділяє більшу частину прибутку від підвищення на LP, що є більш дружнім до LP і резервує більше доходу для LP. За тих же умов LP охочіше вибере Penpie.

З точки зору даних, TVL протоколу Pendle неухильно зростає, а основи поступово консолідуються. Ризик полягає в тому, що поточні токени PENDLE продовжують випускатися. Ні протокол PENDLE, ні Penpie and Equilibria не можуть підтримувати високу APR протягом тривалого часу, тому важко продовжувати залучати користувачів до закладу PENDLE. І наразі існує велика кількість ePENDLE та mPENDLE, які не можна продати через відсутність пулу або без прив’язки, що є неявним тиском з боку продажів.