Автор: Дрю Ван дер Верфф і Алекс Ма, Frontier Research; Компіляція: Vernacular Blockchain
TLDR:
Історія показала, що похідні інструменти можуть зміцнити спотові ринки та надати зацікавленим сторонам у ланцюжку постачання додаткові інструменти для управління їхнім бізнесом. Подібним чином спотовий ринок газу Ethereum може отримати вигоду від ринку деривативів.
З розвитком деривативів Ethereum Gas з’являється можливість запустити цілий набір продуктів, щоб забезпечити кращий досвід користувачів і розробників (тобто вони можуть покладатися на оплату фіксованої ціни на газ) і збільшити ціну блокового простору Ethereum знайдена ефективність. Крім того, на більшості ринків деривативи значно перевищують кількість спотових інструментів, пропонуючи значні можливості в широкому просторі дизайну.
Під час розробки цих продуктів необхідно враховувати нормативно-правові, ринкові та протокольні фактори. Крім того, для підтримки активної торгівлі цими продуктами необхідно підвищити зрілість учасників ринку.
Важко знати, коли цей ринок розвинеться, але консолідація покупців газу (тобто через розвиток абстракції L2/рахунків), збільшення продуктів, доступних для хеджування (тобто заставних продуктів), і різні зацікавлені сторони в угоді підвищення складності ланцюжка поставок (тобто за рахунок покращення інфраструктури).
Протягом історії були приклади збільшення волатильності на товарних ринках в результаті зовнішніх подій. У той час як фактори поза ринком допомагають зменшити ризики для виробництва товарів і споживачів (тобто глобалізація призводить до більш ефективних перевезень/транспортування та мереж), похідні інструменти служать інструментом для ширшого визначення цін. **Крім того, похідні інструменти можна використовувати для кращого управління бізнесом, який залежить від товару. Подібні можливості існують у блоковому просторі Ethereum. Завдяки розробці похідних блокових просторів зацікавлені сторони можуть забезпечити кращий досвід користувачів, мати більше інструментів для управління своїм бізнесом і підвищити ефективність визначення цін на блокові простори. **Давайте подивимося на поточний стан блокового простору Ethereum.
1. Вступ до блокового простору Ethereum
Бізнес-модель Ethereum — продаж блокового простору. Різні учасники використовують Blockspace для взаємодії зі смарт-контрактами, потужними додатками, підтримки додаткових рівнів інфраструктури або безпосереднього розрахунку за транзакціями. Однак, як і в більшості ресурсів, запаси обмежені. Щоб визначити, хто або що споживає цей запас, створюється газ. Зацікавлені сторони використовують Gas, щоб визначити, скільки вони готові платити за включені транзакції.
Газ і його використання в Ethereum змінилися, причому остання ключова зміна відбулася в серпні 2021 року. З впровадженням лондонського хардфорку та EIP-1559 Ethereum перетворив свій ринок комісій, щоб він складався з базової комісії, яка спалюється, і підказки, що надсилається валідаторам. Завдяки цій зміні ринок тепер має керовану протоколом довідкову ставку через базові комісії та гарантує, що для фізичних транзакцій витрати, пов’язані з включенням транзакцій у блоки, є мінімальними.
У вересні 2022 року об'єднання завершено! Це змінює певну динаміку, пов’язану з будь-яким потенційним ринком деривативів. Після злиття валідатори, відповідальні за пропонування нових блоків для завершення, відомі протягом двох епох, що дає ринку приблизно 12 хвилин, щоб дізнатися, хто складе наступний блок (що може мати наслідки для потенційного ринку фізичної доставки. Цікаві ефекти) ).
Нарешті, у короткостроковій перспективі спільнота може запровадити новий ринок зборів за зберігання даних під назвою EIP-4844. Цей ринок стане першим багатовимірним ринком комісії Ethereum, який розділяє зберігання та виконання даних. Наслідки цього та інших пунктів дорожньої карти детально обговорюються нижче.
2. Чого ми можемо навчитися на інших товарних ринках
Щоб почати розуміти основну структуру та ринкову структуру ринку деривативів блокового простору та потенційний вплив на спот, ми дослідили традиційні ринки, спостерігаючи за різними атрибутами. Нижче наведено деякі ключові ринкові показники, які ми вважаємо найбільш порівнянними.
Базові активи, що не торгуються: у своїй поточній формі газ Ethereum — це не пряма транзакція, а комісія за транзакцію; ми шукаємо ринок, заснований на базовому індексі, що не торгується.
Готівка та спот: враховуючи динамічну зміну між фізичною доставкою блокового простору та обміном готівкою на момент погашення, ми шукаємо ринок деривативів з розрахунками готівкою, але розрахунки на спотовому ринку здійснюються в натуральній формі.
Зацікавлені сторони: багато активності та спекуляцій повинні бути спричинені фактичним використанням товару/товару
Мікроструктура ринку: коли транзакція розміщена в блоку, це може мати серйозний вплив/капітальний ремонт на ціну, яку готові платити покупці. Тому ми шукаємо ринки з аналогічною мікроструктурною динамікою, керуючись якістю, географією та іншими показниками
На основі цих факторів ми виявили, що найбільш релевантними ринками є нафта та VIX (індекс страху). Більше деталей обговорюється нижче, але варто зазначити, що обидва ринки широко використовуються різними зацікавленими сторонами для досягнення ряду цілей (тобто краще керувати своїм бізнесом, хеджувати, стежити за ринком тощо).
1. Масло
До 1980-х років ринок нафти в основному визначався певною групою учасників ринку (тобто сторонами зі значним експортом нафти). До кінця 1980-х років розвинувся здоровий спотовий ринок, який повільно замінив контракти з фіксованим терміном ціноутворення. Однак навіть при такому розвитку подій залишається проблема – цей ринок вимагає фізичної доставки. Враховуючи складність доставки нафти, на цих ринках все ще домінує невелика кількість гравців із довгостроковими партнерськими відносинами, а не відкриті для більш широкого кола гравців.
У міру розвитку цих ринків такі еталонні показники, як US WTI, розвивалися, щоб відстежувати суму спотових цін для кожного сорту в певних регіонах. Це дозволяє ринку та іншим зацікавленим сторонам підтримувати та обмінювати нафту стандартизованим способом (тобто вам не потрібно знати нюанси регіону чи ринку, де продається нафта). Завдяки такому розвитку не тільки більше учасників можуть генерувати погляди на ціни, збільшуючи глибину ліквідності ринку, але тепер можна розробляти похідні інструменти на індексі (продукти, засновані на індексах, переважно розраховуються готівкою). Результатом є те, що більше зацікавлених сторін можуть зробити свій внесок у визначення цін, можливо, підвищуючи ефективність і надаючи виробникам і споживачам більш потужні інструменти для управління своїм бізнесом. Зараз видобуток нафти WTI і Brent за ф'ючерсними контрактами на торгових майданчиках ICE і NYMEX може сягати мільярдів барелів на добу, а світовий попит на нафту становить близько 100 млн барелів на добу, обсяг ф'ючерсних торгів перевищує щоденне споживання нафти більш ніж на 25 разів.
2. Індекс волатильності/VIX
Ринок VIX виник у результаті досліджень фінансової економіки наприкінці 1980-х і на початку 1990-х років і запропонував набір індексів волатильності, які можна використовувати як базові активи для торгівлі ф’ючерсами та опціонами. VIX діє як ринковий індекс, дозволяючи трейдерам спекулювати на групі акцій або, у випадку VIX, на основній волатильності в межах широкого ринку. Це дозволяє учасникам як спекулювати на майбутній ринковій невизначеності, так і застрахуватися від ринкових спадів, коли волатильність підвищена, але це може вплинути на портфелі акцій інвесторів.
Однак, на відміну від фондових індексів, сам VIX не торгується. Тому можна торгувати лише деривативами з розрахунком готівкою вище VIX. Тим не менш, з моменту свого створення в 2004 році ф'ючерсний ринок VIX виріс із середньодобового обсягу приблизно 460 контрактів до приблизно 210 000 контрактів до 2022 року. Ця структура ринку схожа на поточний ринок природного газу. Базовий газ не можна торгувати. Але ринок блокового простору Ethereum має властивості, які можна спостерігати та виміряти. Таким чином, створення стандартизованої базової ціни на газ є необхідним для грошового розрахунку за ф’ючерсами/опціонами/свопами/ETP. На щастя, це стало простіше після EIP-1559, який діє як надійний оракул для блокового простору.
По-третє, міркування щодо дизайну продукту
Хоча ми можемо продемонструвати на основі історичних аналогій вплив ринків деривативів на надійність ринку блокового простору Ethereum, блоковий простір Ethereum має унікальні особливості, які також визначатимуть, як розробляються еталонні тести та деривативи. Ми вважаємо, що наведене нижче повинно бути головним для всіх, хто працює над розробкою ринку/продукту. Слід враховувати такі поломки:
Структура ринку: у цьому розділі розглядаються питання, пов’язані з учасниками блокового/газового ринку, чи можуть ціноутворювачі ефективно хеджувати, потенційна консолідація покупців, базова ставка, регулювання та деякі інші аспекти.
Протокол/дорожня карта: цей розділ охоплює багатовимірні спотові ринки газу, неоднорідність блокового простору, різне та потенційні майбутні пункти дорожньої карти
Готівка та фізичний розрахунок: визначте готівку та фізичний розрахунок, а також обговоріть деякі можливості проектування фізичного розрахункового простору блоку
1. Структура ринку
Учасники Blockspace/газового ринку: на будь-якому такому ринку є прайс-тейкери та прайс-мейкери:
1. Прайс-тейкерам** необхідно взаємодіяти з ринком, щоб керувати бізнес-ризиками. **Повертаючись до ринку нафти, це як виробники нафти, так і наступні учасники ланцюга поставок, залучені до переробки нафти або комерційного використання. Так само на ринку газових деривативів є валідатори, які надають блоковий простір, але є розробники/користувачі програм, яким потрібен блоковий простір. Зацікавлені сторони можуть забажати отримати фіксований дохід за блоковий простір наперед, тоді як програми/гаманці можуть забажати отримати передбачувану фіксовану вартість для своїх майбутніх блокових потреб. Ці учасники зрештою сподіваються знайти спосіб уникнути впливу динамічних змін цін на спотовому ринку, але утворюються дві протилежні сторони:
A: Одна сторона зобов’язується продати площу в блоку в майбутньому за погодженою ціною. З іншого боку, він стикається з ризиком продажу майбутнього блоку за низькою ціною;
B: одна сторона бере на себе зобов’язання придбати площу в блоці в майбутньому за поточною узгодженою фіксованою ціною. Ця сторона ризикує заплатити занадто багато за площу майбутнього блоку.
2. Прайс-мейкери** — це учасники ринку, які спекулюють і приймають на себе ризик ціноутворення. **На традиційних ринках ці ролі виконують відділи маркет-мейкерства банків, менеджери активів, організації високочастотної торгівлі тощо. Ці гравці мають вирішальне значення для створення більш ліквідних і ефективних ринків. На газовому ринку ми бачимо певну роль маркет-мейкерів цифрових активів, інвестиційних компаній, а в довгостроковій перспективі (наприклад, як нафтовидобувні компанії мають власні торгові операції) самих валідаторів. Однак наразі на ринку недостатньо прайс-мейкерів, в основному через відсутність ліквідного спотового ринку для страхування від ризику блокового простору
1) Ціноутворювачі не можуть ефективно хеджувати: Механізмом аукціону, який визначає базову плату за блок-простір, можна маніпулювати (особливо в короткостроковій перспективі), а чайові можуть бути необмеженими. Як ви можете бачити нижче, середня ціна на газ шалено коливається, і досить шалено, якщо дивитися на це блок за блоком.
Середня ціна газу Ethereum (Gwei)
Ці фактори створюють значний ризик для тих, хто встановлює ціну, які наражаються на змінні витрати з необмеженим блоковим простором. Деякі з цих проблем можна вирішити за допомогою експоненціального згладжування змінних витрат на блок-простір у часі (зменшення впливу одноразових стрибків витрат на базові ставки) або використання альтернативних інвестиційних продуктів, які обмежують втрати/прибутки. Однак ці підходи пов’язані з компромісами, оскільки вони можуть не відповідати потребам продавця/покупця та загалом знижувати ефективність хеджування довгих/коротких похідних інструментів. Враховуючи це, ми очікуємо, що валідатори, конструктори блоків і шукачі зіграють певну роль у початковому скороченні ринку через їх природну пропозицію або наявну можливість доступу, оптимізації та використання пропозиції блокового простору,
2) Консолідація покупців: З розвитком L2 і зміною того, що більшість користувачів можуть отримати доступ до блокового простору через агрегацію / замість L1, ми очікуємо, що райони L1 завершуватимуть транзакції L2 через операторів L2 / для покупців блокового простору L1 буде консолідуватися. Крім рівня L2, ми очікуємо подальшої консолідації покупців блокового простору в бік інфраструктури та акторів, які відволікають користувачів від купівлі блокового простору, наприклад конструктори блоків/проміжне ПЗ AA/MPC+. Розробка продуктів для цих зацікавлених сторін, а не для окремих споживачів із дуже різними цілями та потребами, має допомогти звузити сферу розробки продукту.
4) Регулювання. Фінансові продукти, такі як похідні інструменти (тобто свопи, опціони та ф’ючерси), часто суворо регулюються. Наприклад, у Сполучених Штатах Комісія з торгівлі товарними ф’ючерсами є основним регуляторним органом, відповідальним за нагляд за більшістю товарних деривативів, які пропонують, придбають або продають «особи США». Якщо команди підуть цим шляхом, їм, можливо, доведеться (i) дотримуватися певних правил CFTC і (ii) зареєструватися в CFTC. Крім того, якщо продукт пропонується за межами Сполучених Штатів, він може підпадати під дію багатьох інших режимів регулювання. Нарешті, глобальне регуляторне середовище для похідних цифрових активів є дуже невизначеним, у багатьох юрисдикціях відсутні чіткі рамки та вказівки щодо правового режиму, регулювання, регулювання тощо. Класифікація цифрових активів та учасників ринку. Таким чином, команди, які займаються створенням продуктів (таких як похідні, пов’язані з блоковим простором Ethereum), повинні отримати відповідну юридичну консультацію, перш ніж пропонувати будь-які подібні продукти, чи то в Сполучених Штатах, чи деінде.
5) Інші елементи: Є ще деякі практичні елементи, які потрібно оптимізувати, зокрема спосіб розрахунків за цими продуктами (тобто щодня/щомісяця), спосіб управління заставою, розрахунки та управління ринковою оцінкою застави похідних інструментів і торгівля Тип хеджування (тобто продукт, подібний до страхування), який сторони розглядають.
2. Угода/дорожня карта
**Багатовимірний спотовий ринок газу: **У рамках EIP-4844, вперше в історії Ethereum, буде багатовимірний ринок комісії, створюючи дві ціни для блокового простору Ethereum – одну для даних і одну для виконання. **Обидва спотові ринки використовуватимуть окремі, але схожі механізми ціноутворення/аукціону.
Однак можуть існувати відмінності в ціні між двома ринками, враховуючи відмінності в споживачах і використанні простору блоку даних у порівнянні з простором блоку виконання. Таким чином, будь-кому, хто розробляє блокові деривативи, можливо, доведеться взяти це до уваги, і залежно від того, як спотовий ринок розвиватиметься після EIP-4844, це може надати цікаву інформацію для покупців/спекулянтів і менеджерів з ризиків на обох ринках.
**Неоднорідність блокових просторів: **Не всі блокові простори є однорідними. Наприклад, існує блокова перевантаженість, коли користувачі платять лише за блоковий простір, включаючи комісію. Потім існує конкуренція, коли користувачі платять за те, щоб висловити бажання бути включеними до блоку в певному порядку.
Похідні інструменти можуть враховувати цю динаміку або бути розробленими для цих конкретних гравців, враховуючи, як споживачі поводяться в кожній мікроструктурі. Хоча це важко оцінити, ми розглянули як кількісні, так і якісні джерела, щоб зрозуміти, де лежать історичні переваги користувачів, щоб допомогти зрозуміти, де можуть бути найближчі та довгострокові можливості.
Ціна газу в wei для платежів пропонента за позицією транзакції в блоці (дійсна ціна газу - базова ціна газу)
На графіку вище ми бачимо, що деякі користувачі готові платити експоненціально вищу ціну за простір у верхній частині блоку та постблоку (тобто суперечка), але більшість користувачів платять лише за те, щоб проходити транзакції швидше (тобто перевантаження). Провідний дослідник Ethereum Foundation також нещодавно припустив, що велика кількість користувачів надають перевагу перевантаженості над суперечками. Хоча в короткостроковій перспективі може існувати конкурентний ринок, пов’язаний з MEV, очікується, що в довгостроковій перспективі найбільший ринок деривативів блокового простору буде зосереджений на рішеннях для перевантаження.
Інші питання: Окрім вищезазначеного, існують інші міркування, які можуть вплинути на ринок деривативів. До них належать розгалуження та імовірнісна остаточність, показники включення та потенційна цензура з боку розробників блоків та/або валідаторів.
Подальший розвиток: Хоча це може зайняти кілька років, буде подальша динаміка, яка вплине на простір блоків і будь-які похідні. Окрім EIP-4844, найбільш релевантними та значущими змінами, на нашу думку, є MEV-Burn, зміни будь-якої форми обмеження валідації/економіки ставок, остаточність одного слота та ePBS.
3. Готівковий розрахунок і фізична доставка
Розрахунок за деривативами на газ можна розрахувати «готівкою» або «фізичною доставкою». Більш детальна інформація наведена нижче, але продукти з розрахунком готівкою часто не повністю повторюють спотовий ринок з доставкою, оскільки вони зазвичай забезпечують синтетичний вплив на товари на основі базової ставки. Таким чином, наявність механізму деривативів із функцією розрахунку за фізичну доставку має вирішальне значення для того, щоб ширший ринок деривативів на блоковому просторі точно відображав умови спотового ринку з доставкою.
ФІЗИЧНА ДОСТАВКА**: **Фізична доставка блокового простору Ethereum (і навіть будь-якого товарного ринку) складніша, ніж готівкові ринки. Обидві сторони будь-якого такого деривативу повинні фізично розрахуватися за товар, коли термін дії деривативу закінчиться. У випадку валідаторів, які здійснюють транзакції з додатками, це вимагатиме від валідаторів надання блокового простору покупцям. Нижче ми обговорюємо деякі потенційні методи фізичної доставки блокового простору:
1) Конструктори блоків пропонують це як послугу: Як було сказано раніше, через економію масштабу та технічні вимоги щодо повного мокрого шардингу, у будівництві блоків, імовірно, і надалі домінуватиме невелика кількість гравців, які мають хороші позиції для активно брати участь у цих сферах. ринку. Розробники блоків, очевидно, є природними покупцями/продавцями блокового простору (зрештою, вони займаються управлінням/оптимізацією блокового простору), а також можуть запускати служби для блокових програм/споживачів простору, щоб забезпечити фізичну доставку блокового простору;
**2) Координація валідатора/проміжне програмне забезпечення: **Крім конструкторів блоків, валідатори також є основними зацікавленими сторонами на ринку фізичної доставки блокового простору. Це буде зроблено через бажання допомогти керувати поточними нестабільними доходами всього бізнесу валідаторів і створити новий ринок, на якому валідатори зможуть продавати майбутню блокову площу за надбавку. Для цього валідатори повинні об’єднатися і використовувати проміжне ПЗ як механізм координації;
**3) Внутрішньопротокольний продаж майбутнього блокового простору: ** Хоча це вимагатиме серйозної зміни протоколу, інші розглядали можливість використання внутрішньопротокольного механізму для продажу майбутнього блокового простору, а деякі прецеденти для інших мереж обговорювали дизайн, і дослідницькі публікації Віталіка та інших у списку включення, Барнаба Монно/Ма щодо оригінального дослідження PBS та Алекса Стоукса щодо м’якої попередньої перевірки. Ми також бачили, як деякі команди експериментували зі смарт-контрактами та позабіржовими транзакціями для підтвердження концепції в тестовій мережі Ethereum. Нарешті, інші мережі торгових точок розглянули можливість інтеграції та впровадження ф’ючерсів на блоковий простір у протоколі для більш ефективного розподілу блокового простору на основі споживчого попиту.
4. Block Space Derivatives
Ми визнаємо, що люди експериментували з різними похідними хешрейтом у мережі біткойн. Ці ринки зазнали певного зростання, але поки що вони обмежені.
Проте визнаємо, що ще зарано. Зрештою, обсяги ф’ючерсів на більш зрілих ринках ETH все ще бліді в порівнянні з обсягами деривативів на традиційних товарних ринках. Крім того, для того, щоб цей ринок процвітав, коли такі гравці, як розробники блоків, валідатори тощо, стають настільки конкурентоспроможними серед цих сторін, додатки повинні стати більш складними, щоб команди могли використовувати ці продукти для отримання конкурентної переваги один над одним або може забезпечити унікальний блоковий простір продукту, який значною мірою залежить від управління майбутнім.
Навіть враховуючи цей час, ми вважаємо, що ф’ючерси на блок-простір можуть мати унікальний вплив на Ethereum, допомагаючи зацікавленим сторонам краще керувати тертям навколо газу та зміцнювати блок-простір. Ми сподіваємося, що ця публікація розпалить хвилю обговорень, майстрування розробників, деякі проекти хакатону та інновації на наступне десятиліття.
Переглянути оригінал
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Можливості та міркування щодо майбутнього блокового простору Ethereum
Автор: Дрю Ван дер Верфф і Алекс Ма, Frontier Research; Компіляція: Vernacular Blockchain
TLDR:
Історія показала, що похідні інструменти можуть зміцнити спотові ринки та надати зацікавленим сторонам у ланцюжку постачання додаткові інструменти для управління їхнім бізнесом. Подібним чином спотовий ринок газу Ethereum може отримати вигоду від ринку деривативів.
З розвитком деривативів Ethereum Gas з’являється можливість запустити цілий набір продуктів, щоб забезпечити кращий досвід користувачів і розробників (тобто вони можуть покладатися на оплату фіксованої ціни на газ) і збільшити ціну блокового простору Ethereum знайдена ефективність. Крім того, на більшості ринків деривативи значно перевищують кількість спотових інструментів, пропонуючи значні можливості в широкому просторі дизайну.
Під час розробки цих продуктів необхідно враховувати нормативно-правові, ринкові та протокольні фактори. Крім того, для підтримки активної торгівлі цими продуктами необхідно підвищити зрілість учасників ринку.
Важко знати, коли цей ринок розвинеться, але консолідація покупців газу (тобто через розвиток абстракції L2/рахунків), збільшення продуктів, доступних для хеджування (тобто заставних продуктів), і різні зацікавлені сторони в угоді підвищення складності ланцюжка поставок (тобто за рахунок покращення інфраструктури).
Протягом історії були приклади збільшення волатильності на товарних ринках в результаті зовнішніх подій. У той час як фактори поза ринком допомагають зменшити ризики для виробництва товарів і споживачів (тобто глобалізація призводить до більш ефективних перевезень/транспортування та мереж), похідні інструменти служать інструментом для ширшого визначення цін. **Крім того, похідні інструменти можна використовувати для кращого управління бізнесом, який залежить від товару. Подібні можливості існують у блоковому просторі Ethereum. Завдяки розробці похідних блокових просторів зацікавлені сторони можуть забезпечити кращий досвід користувачів, мати більше інструментів для управління своїм бізнесом і підвищити ефективність визначення цін на блокові простори. **Давайте подивимося на поточний стан блокового простору Ethereum.
1. Вступ до блокового простору Ethereum
Бізнес-модель Ethereum — продаж блокового простору. Різні учасники використовують Blockspace для взаємодії зі смарт-контрактами, потужними додатками, підтримки додаткових рівнів інфраструктури або безпосереднього розрахунку за транзакціями. Однак, як і в більшості ресурсів, запаси обмежені. Щоб визначити, хто або що споживає цей запас, створюється газ. Зацікавлені сторони використовують Gas, щоб визначити, скільки вони готові платити за включені транзакції.
Газ і його використання в Ethereum змінилися, причому остання ключова зміна відбулася в серпні 2021 року. З впровадженням лондонського хардфорку та EIP-1559 Ethereum перетворив свій ринок комісій, щоб він складався з базової комісії, яка спалюється, і підказки, що надсилається валідаторам. Завдяки цій зміні ринок тепер має керовану протоколом довідкову ставку через базові комісії та гарантує, що для фізичних транзакцій витрати, пов’язані з включенням транзакцій у блоки, є мінімальними.
У вересні 2022 року об'єднання завершено! Це змінює певну динаміку, пов’язану з будь-яким потенційним ринком деривативів. Після злиття валідатори, відповідальні за пропонування нових блоків для завершення, відомі протягом двох епох, що дає ринку приблизно 12 хвилин, щоб дізнатися, хто складе наступний блок (що може мати наслідки для потенційного ринку фізичної доставки. Цікаві ефекти) ).
Нарешті, у короткостроковій перспективі спільнота може запровадити новий ринок зборів за зберігання даних під назвою EIP-4844. Цей ринок стане першим багатовимірним ринком комісії Ethereum, який розділяє зберігання та виконання даних. Наслідки цього та інших пунктів дорожньої карти детально обговорюються нижче.
2. Чого ми можемо навчитися на інших товарних ринках
Щоб почати розуміти основну структуру та ринкову структуру ринку деривативів блокового простору та потенційний вплив на спот, ми дослідили традиційні ринки, спостерігаючи за різними атрибутами. Нижче наведено деякі ключові ринкові показники, які ми вважаємо найбільш порівнянними.
Базові активи, що не торгуються: у своїй поточній формі газ Ethereum — це не пряма транзакція, а комісія за транзакцію; ми шукаємо ринок, заснований на базовому індексі, що не торгується.
Готівка та спот: враховуючи динамічну зміну між фізичною доставкою блокового простору та обміном готівкою на момент погашення, ми шукаємо ринок деривативів з розрахунками готівкою, але розрахунки на спотовому ринку здійснюються в натуральній формі.
Зацікавлені сторони: багато активності та спекуляцій повинні бути спричинені фактичним використанням товару/товару
Мікроструктура ринку: коли транзакція розміщена в блоку, це може мати серйозний вплив/капітальний ремонт на ціну, яку готові платити покупці. Тому ми шукаємо ринки з аналогічною мікроструктурною динамікою, керуючись якістю, географією та іншими показниками
На основі цих факторів ми виявили, що найбільш релевантними ринками є нафта та VIX (індекс страху). Більше деталей обговорюється нижче, але варто зазначити, що обидва ринки широко використовуються різними зацікавленими сторонами для досягнення ряду цілей (тобто краще керувати своїм бізнесом, хеджувати, стежити за ринком тощо).
1. Масло
До 1980-х років ринок нафти в основному визначався певною групою учасників ринку (тобто сторонами зі значним експортом нафти). До кінця 1980-х років розвинувся здоровий спотовий ринок, який повільно замінив контракти з фіксованим терміном ціноутворення. Однак навіть при такому розвитку подій залишається проблема – цей ринок вимагає фізичної доставки. Враховуючи складність доставки нафти, на цих ринках все ще домінує невелика кількість гравців із довгостроковими партнерськими відносинами, а не відкриті для більш широкого кола гравців.
У міру розвитку цих ринків такі еталонні показники, як US WTI, розвивалися, щоб відстежувати суму спотових цін для кожного сорту в певних регіонах. Це дозволяє ринку та іншим зацікавленим сторонам підтримувати та обмінювати нафту стандартизованим способом (тобто вам не потрібно знати нюанси регіону чи ринку, де продається нафта). Завдяки такому розвитку не тільки більше учасників можуть генерувати погляди на ціни, збільшуючи глибину ліквідності ринку, але тепер можна розробляти похідні інструменти на індексі (продукти, засновані на індексах, переважно розраховуються готівкою). Результатом є те, що більше зацікавлених сторін можуть зробити свій внесок у визначення цін, можливо, підвищуючи ефективність і надаючи виробникам і споживачам більш потужні інструменти для управління своїм бізнесом. Зараз видобуток нафти WTI і Brent за ф'ючерсними контрактами на торгових майданчиках ICE і NYMEX може сягати мільярдів барелів на добу, а світовий попит на нафту становить близько 100 млн барелів на добу, обсяг ф'ючерсних торгів перевищує щоденне споживання нафти більш ніж на 25 разів.
2. Індекс волатильності/VIX
Ринок VIX виник у результаті досліджень фінансової економіки наприкінці 1980-х і на початку 1990-х років і запропонував набір індексів волатильності, які можна використовувати як базові активи для торгівлі ф’ючерсами та опціонами. VIX діє як ринковий індекс, дозволяючи трейдерам спекулювати на групі акцій або, у випадку VIX, на основній волатильності в межах широкого ринку. Це дозволяє учасникам як спекулювати на майбутній ринковій невизначеності, так і застрахуватися від ринкових спадів, коли волатильність підвищена, але це може вплинути на портфелі акцій інвесторів.
Однак, на відміну від фондових індексів, сам VIX не торгується. Тому можна торгувати лише деривативами з розрахунком готівкою вище VIX. Тим не менш, з моменту свого створення в 2004 році ф'ючерсний ринок VIX виріс із середньодобового обсягу приблизно 460 контрактів до приблизно 210 000 контрактів до 2022 року. Ця структура ринку схожа на поточний ринок природного газу. Базовий газ не можна торгувати. Але ринок блокового простору Ethereum має властивості, які можна спостерігати та виміряти. Таким чином, створення стандартизованої базової ціни на газ є необхідним для грошового розрахунку за ф’ючерсами/опціонами/свопами/ETP. На щастя, це стало простіше після EIP-1559, який діє як надійний оракул для блокового простору.
По-третє, міркування щодо дизайну продукту
Хоча ми можемо продемонструвати на основі історичних аналогій вплив ринків деривативів на надійність ринку блокового простору Ethereum, блоковий простір Ethereum має унікальні особливості, які також визначатимуть, як розробляються еталонні тести та деривативи. Ми вважаємо, що наведене нижче повинно бути головним для всіх, хто працює над розробкою ринку/продукту. Слід враховувати такі поломки:
Структура ринку: у цьому розділі розглядаються питання, пов’язані з учасниками блокового/газового ринку, чи можуть ціноутворювачі ефективно хеджувати, потенційна консолідація покупців, базова ставка, регулювання та деякі інші аспекти.
Протокол/дорожня карта: цей розділ охоплює багатовимірні спотові ринки газу, неоднорідність блокового простору, різне та потенційні майбутні пункти дорожньої карти
Готівка та фізичний розрахунок: визначте готівку та фізичний розрахунок, а також обговоріть деякі можливості проектування фізичного розрахункового простору блоку
1. Структура ринку
Учасники Blockspace/газового ринку: на будь-якому такому ринку є прайс-тейкери та прайс-мейкери:
1. Прайс-тейкерам** необхідно взаємодіяти з ринком, щоб керувати бізнес-ризиками. **Повертаючись до ринку нафти, це як виробники нафти, так і наступні учасники ланцюга поставок, залучені до переробки нафти або комерційного використання. Так само на ринку газових деривативів є валідатори, які надають блоковий простір, але є розробники/користувачі програм, яким потрібен блоковий простір. Зацікавлені сторони можуть забажати отримати фіксований дохід за блоковий простір наперед, тоді як програми/гаманці можуть забажати отримати передбачувану фіксовану вартість для своїх майбутніх блокових потреб. Ці учасники зрештою сподіваються знайти спосіб уникнути впливу динамічних змін цін на спотовому ринку, але утворюються дві протилежні сторони:
A: Одна сторона зобов’язується продати площу в блоку в майбутньому за погодженою ціною. З іншого боку, він стикається з ризиком продажу майбутнього блоку за низькою ціною;
B: одна сторона бере на себе зобов’язання придбати площу в блоці в майбутньому за поточною узгодженою фіксованою ціною. Ця сторона ризикує заплатити занадто багато за площу майбутнього блоку.
2. Прайс-мейкери** — це учасники ринку, які спекулюють і приймають на себе ризик ціноутворення. **На традиційних ринках ці ролі виконують відділи маркет-мейкерства банків, менеджери активів, організації високочастотної торгівлі тощо. Ці гравці мають вирішальне значення для створення більш ліквідних і ефективних ринків. На газовому ринку ми бачимо певну роль маркет-мейкерів цифрових активів, інвестиційних компаній, а в довгостроковій перспективі (наприклад, як нафтовидобувні компанії мають власні торгові операції) самих валідаторів. Однак наразі на ринку недостатньо прайс-мейкерів, в основному через відсутність ліквідного спотового ринку для страхування від ризику блокового простору
1) Ціноутворювачі не можуть ефективно хеджувати: Механізмом аукціону, який визначає базову плату за блок-простір, можна маніпулювати (особливо в короткостроковій перспективі), а чайові можуть бути необмеженими. Як ви можете бачити нижче, середня ціна на газ шалено коливається, і досить шалено, якщо дивитися на це блок за блоком.
Середня ціна газу Ethereum (Gwei)
Ці фактори створюють значний ризик для тих, хто встановлює ціну, які наражаються на змінні витрати з необмеженим блоковим простором. Деякі з цих проблем можна вирішити за допомогою експоненціального згладжування змінних витрат на блок-простір у часі (зменшення впливу одноразових стрибків витрат на базові ставки) або використання альтернативних інвестиційних продуктів, які обмежують втрати/прибутки. Однак ці підходи пов’язані з компромісами, оскільки вони можуть не відповідати потребам продавця/покупця та загалом знижувати ефективність хеджування довгих/коротких похідних інструментів. Враховуючи це, ми очікуємо, що валідатори, конструктори блоків і шукачі зіграють певну роль у початковому скороченні ринку через їх природну пропозицію або наявну можливість доступу, оптимізації та використання пропозиції блокового простору,
2) Консолідація покупців: З розвитком L2 і зміною того, що більшість користувачів можуть отримати доступ до блокового простору через агрегацію / замість L1, ми очікуємо, що райони L1 завершуватимуть транзакції L2 через операторів L2 / для покупців блокового простору L1 буде консолідуватися. Крім рівня L2, ми очікуємо подальшої консолідації покупців блокового простору в бік інфраструктури та акторів, які відволікають користувачів від купівлі блокового простору, наприклад конструктори блоків/проміжне ПЗ AA/MPC+. Розробка продуктів для цих зацікавлених сторін, а не для окремих споживачів із дуже різними цілями та потребами, має допомогти звузити сферу розробки продукту.
4) Регулювання. Фінансові продукти, такі як похідні інструменти (тобто свопи, опціони та ф’ючерси), часто суворо регулюються. Наприклад, у Сполучених Штатах Комісія з торгівлі товарними ф’ючерсами є основним регуляторним органом, відповідальним за нагляд за більшістю товарних деривативів, які пропонують, придбають або продають «особи США». Якщо команди підуть цим шляхом, їм, можливо, доведеться (i) дотримуватися певних правил CFTC і (ii) зареєструватися в CFTC. Крім того, якщо продукт пропонується за межами Сполучених Штатів, він може підпадати під дію багатьох інших режимів регулювання. Нарешті, глобальне регуляторне середовище для похідних цифрових активів є дуже невизначеним, у багатьох юрисдикціях відсутні чіткі рамки та вказівки щодо правового режиму, регулювання, регулювання тощо. Класифікація цифрових активів та учасників ринку. Таким чином, команди, які займаються створенням продуктів (таких як похідні, пов’язані з блоковим простором Ethereum), повинні отримати відповідну юридичну консультацію, перш ніж пропонувати будь-які подібні продукти, чи то в Сполучених Штатах, чи деінде.
5) Інші елементи: Є ще деякі практичні елементи, які потрібно оптимізувати, зокрема спосіб розрахунків за цими продуктами (тобто щодня/щомісяця), спосіб управління заставою, розрахунки та управління ринковою оцінкою застави похідних інструментів і торгівля Тип хеджування (тобто продукт, подібний до страхування), який сторони розглядають.
2. Угода/дорожня карта
**Багатовимірний спотовий ринок газу: **У рамках EIP-4844, вперше в історії Ethereum, буде багатовимірний ринок комісії, створюючи дві ціни для блокового простору Ethereum – одну для даних і одну для виконання. **Обидва спотові ринки використовуватимуть окремі, але схожі механізми ціноутворення/аукціону.
Однак можуть існувати відмінності в ціні між двома ринками, враховуючи відмінності в споживачах і використанні простору блоку даних у порівнянні з простором блоку виконання. Таким чином, будь-кому, хто розробляє блокові деривативи, можливо, доведеться взяти це до уваги, і залежно від того, як спотовий ринок розвиватиметься після EIP-4844, це може надати цікаву інформацію для покупців/спекулянтів і менеджерів з ризиків на обох ринках.
**Неоднорідність блокових просторів: **Не всі блокові простори є однорідними. Наприклад, існує блокова перевантаженість, коли користувачі платять лише за блоковий простір, включаючи комісію. Потім існує конкуренція, коли користувачі платять за те, щоб висловити бажання бути включеними до блоку в певному порядку.
Похідні інструменти можуть враховувати цю динаміку або бути розробленими для цих конкретних гравців, враховуючи, як споживачі поводяться в кожній мікроструктурі. Хоча це важко оцінити, ми розглянули як кількісні, так і якісні джерела, щоб зрозуміти, де лежать історичні переваги користувачів, щоб допомогти зрозуміти, де можуть бути найближчі та довгострокові можливості.
Ціна газу в wei для платежів пропонента за позицією транзакції в блоці (дійсна ціна газу - базова ціна газу)
На графіку вище ми бачимо, що деякі користувачі готові платити експоненціально вищу ціну за простір у верхній частині блоку та постблоку (тобто суперечка), але більшість користувачів платять лише за те, щоб проходити транзакції швидше (тобто перевантаження). Провідний дослідник Ethereum Foundation також нещодавно припустив, що велика кількість користувачів надають перевагу перевантаженості над суперечками. Хоча в короткостроковій перспективі може існувати конкурентний ринок, пов’язаний з MEV, очікується, що в довгостроковій перспективі найбільший ринок деривативів блокового простору буде зосереджений на рішеннях для перевантаження.
Інші питання: Окрім вищезазначеного, існують інші міркування, які можуть вплинути на ринок деривативів. До них належать розгалуження та імовірнісна остаточність, показники включення та потенційна цензура з боку розробників блоків та/або валідаторів.
Подальший розвиток: Хоча це може зайняти кілька років, буде подальша динаміка, яка вплине на простір блоків і будь-які похідні. Окрім EIP-4844, найбільш релевантними та значущими змінами, на нашу думку, є MEV-Burn, зміни будь-якої форми обмеження валідації/економіки ставок, остаточність одного слота та ePBS.
3. Готівковий розрахунок і фізична доставка
Розрахунок за деривативами на газ можна розрахувати «готівкою» або «фізичною доставкою». Більш детальна інформація наведена нижче, але продукти з розрахунком готівкою часто не повністю повторюють спотовий ринок з доставкою, оскільки вони зазвичай забезпечують синтетичний вплив на товари на основі базової ставки. Таким чином, наявність механізму деривативів із функцією розрахунку за фізичну доставку має вирішальне значення для того, щоб ширший ринок деривативів на блоковому просторі точно відображав умови спотового ринку з доставкою.
ФІЗИЧНА ДОСТАВКА**: **Фізична доставка блокового простору Ethereum (і навіть будь-якого товарного ринку) складніша, ніж готівкові ринки. Обидві сторони будь-якого такого деривативу повинні фізично розрахуватися за товар, коли термін дії деривативу закінчиться. У випадку валідаторів, які здійснюють транзакції з додатками, це вимагатиме від валідаторів надання блокового простору покупцям. Нижче ми обговорюємо деякі потенційні методи фізичної доставки блокового простору:
1) Конструктори блоків пропонують це як послугу: Як було сказано раніше, через економію масштабу та технічні вимоги щодо повного мокрого шардингу, у будівництві блоків, імовірно, і надалі домінуватиме невелика кількість гравців, які мають хороші позиції для активно брати участь у цих сферах. ринку. Розробники блоків, очевидно, є природними покупцями/продавцями блокового простору (зрештою, вони займаються управлінням/оптимізацією блокового простору), а також можуть запускати служби для блокових програм/споживачів простору, щоб забезпечити фізичну доставку блокового простору;
**2) Координація валідатора/проміжне програмне забезпечення: **Крім конструкторів блоків, валідатори також є основними зацікавленими сторонами на ринку фізичної доставки блокового простору. Це буде зроблено через бажання допомогти керувати поточними нестабільними доходами всього бізнесу валідаторів і створити новий ринок, на якому валідатори зможуть продавати майбутню блокову площу за надбавку. Для цього валідатори повинні об’єднатися і використовувати проміжне ПЗ як механізм координації;
**3) Внутрішньопротокольний продаж майбутнього блокового простору: ** Хоча це вимагатиме серйозної зміни протоколу, інші розглядали можливість використання внутрішньопротокольного механізму для продажу майбутнього блокового простору, а деякі прецеденти для інших мереж обговорювали дизайн, і дослідницькі публікації Віталіка та інших у списку включення, Барнаба Монно/Ма щодо оригінального дослідження PBS та Алекса Стоукса щодо м’якої попередньої перевірки. Ми також бачили, як деякі команди експериментували зі смарт-контрактами та позабіржовими транзакціями для підтвердження концепції в тестовій мережі Ethereum. Нарешті, інші мережі торгових точок розглянули можливість інтеграції та впровадження ф’ючерсів на блоковий простір у протоколі для більш ефективного розподілу блокового простору на основі споживчого попиту.
4. Block Space Derivatives
Ми визнаємо, що люди експериментували з різними похідними хешрейтом у мережі біткойн. Ці ринки зазнали певного зростання, але поки що вони обмежені.
Проте визнаємо, що ще зарано. Зрештою, обсяги ф’ючерсів на більш зрілих ринках ETH все ще бліді в порівнянні з обсягами деривативів на традиційних товарних ринках. Крім того, для того, щоб цей ринок процвітав, коли такі гравці, як розробники блоків, валідатори тощо, стають настільки конкурентоспроможними серед цих сторін, додатки повинні стати більш складними, щоб команди могли використовувати ці продукти для отримання конкурентної переваги один над одним або може забезпечити унікальний блоковий простір продукту, який значною мірою залежить від управління майбутнім.
Навіть враховуючи цей час, ми вважаємо, що ф’ючерси на блок-простір можуть мати унікальний вплив на Ethereum, допомагаючи зацікавленим сторонам краще керувати тертям навколо газу та зміцнювати блок-простір. Ми сподіваємося, що ця публікація розпалить хвилю обговорень, майстрування розробників, деякі проекти хакатону та інновації на наступне десятиліття.