Новий наратив Blue Chip DeFi: перегляньте фундаментальні дані Aave та Compound

Автор Джилл, LD Capital

Передмова

Нещодавно засновник Compound Роберт оголосив про заснування нової компанії, яка зосередиться на ланцюжку боргу США, що підірвало наратив RWA (Real World Asset Asset tokenization), і ціна токена Compound COMP також різко зросла. Крім того, ціни на токени MakerDAO, лідера RWA, і Aave, лідера кредитування, останнім часом значно зросли.

Compound і Aave більш схожі за формою продукту, і ми вже публікували бізнес-дані, пов’язані з MakerDAO, тому в цій статті в основному розглядаються фундаментальні дані Aave і Compound з трьох основних напрямків кредитування, емісії токенів і доходів і витрат протоколу.

Підсумуйте

**Обсяг капіталу Aave в 2,6 рази перевищує розмір капіталу Compound, і **наразі це найбільший протокол у сфері кредитування DeFi. Хоча Compound є першим протоколом, який пропонує модель пулу коштів для кредитування, подальший розвиток слабкий через відносно консервативну команду та відставання в розширенні бізнесу. Aave скористався можливістю багатоланцюгової розробки, і команда має почуття інновацій, і ті, хто запізнився, переважають.

Безпека протоколу DeFi є основою розробки проекту, а зниження потенційних ризиків протоколу є найважливішим завданням команди. І Aave, і Compound мають заходи ізоляції ризиків у дизайні свого продукту, але нинішній підхід Compound є більш радикальним, безпосередньо зменшуючи складність протоколу, **ізолюючи кожен пул активів відповідно до різниці базових активів, що також означає, що Compound відмовився від частки ринку альткойнів як базових активів. **Aave більш схильний до створення великої та всебічної універсальної кредитної угоди, щоб захопити більшу частку ринку, **ізолювати нові активи від основного пулу активів і зменшити потенційний ризик нових активів як застави. **

З точки зору заходів контролю ризиків, обидва запровадили резерви як засіб виправлення, коли угода страждає від боргових втрат. Крім того, Aave має вбудований модуль безпеки, а заставник токенів відповідає за безпеку всього протоколу, який не тільки розширює можливості токенів протоколу, але й блокує ліквідність деяких токенів, щоб зменшити ринкову інфляцію.

З точки зору емісії токенів, поточні емісії обох ** є відносно низькими, і тиск продажу токенів мало впливає на ціну вторинного ринку. **Aave — це попередній протокол із обігом токенів 90,5%, але модуль безпеки блокує ліквідність деяких токенів. Compound був піонером у майнінгу ліквідності, але ліквідність, отримана за допомогою цього методу, негайно продаватиме токени, коли учасники отримають значний прибуток, що має більший вплив на протокол. Тому Compound змінила стимули ліквідності та розповсюдила токени реальним користувачам. Поточний обіг токенів досяг 68,6%.

Ціни як на токени COMP, так і на токени AAVE значно зросли через нещодавню історію RWA, але насправді нова компанія засновника Compound все ще перебуває на стадії подання заявки, **Розмір фонду Aave RWA становить лише 7,65 мільйона доларів США, що становить лише 0,3% від обсягу капіталу лідера RWA Maker. **

З точки зору доходів і витрат за угодою, джерела доходу Aave є відносно диверсифікованими, і всі позикові відсотки в стабільній валюті GHO також належать казначейству. З тенденції доходу казначейства ми бачимо, що після останнього раунду бичачого ринку дохід від протоколу Aave різко впав, але поточний дохід від протоколу може покрити витрати на протокол, і Compound все ще потребує винагороди та субсидування за допомогою токенів COMP. **Джерело доходу Compound є відносно єдиним, а дохід протоколу Aave приблизно в 4 рази перевищує доходи Compound. **

1. Основи продукту

1. Версія продукту

Початкова версія Aave — однорангове кредитування, яке згодом було переглянуто через низьку ефективність узгодження позик. Воно забезпечує високу ліквідність завдяки використанню моделі кредитування складного фонду. Зараз Aave працює у версії V3, яка має на меті забезпечити більш високу ефективність використання капіталу, більш високий рівень безпеки та функції крос-ланцюжкового кредитування.

Вища ефективність капіталу стосується ефективного режиму (eMode), який класифікує активи та встановлює параметри ризику відповідно до типів активів.Коли застава позичальника має той самий тип, що й позичені активи, можна отримати вищу суму позики. Вищий рівень безпеки стосується режиму ізоляції, тобто нові кредитні активи, які проголосовані в ланцюжку, спочатку потраплять у режим ізоляції. Активи в цій моделі встановлюють межу боргу, і коли актив використовується як застава, можна позичати лише ліцензовані стейблкойни. Мета полягає в тому, щоб дозволити більше активів з довгим хвостом бути перерахованими в угоді, забезпечуючи при цьому безпеку угоди.

Вищезазначені функції наразі доступні у версії 3, а функція міжланцюгового кредитування (Портал) досягла стану розгортання ще в березні 2022 р., коли була запущена версія версії 3. Проте з міркувань безпеки команда більш обережна під час запуску цієї функції, і вона ще не була офіційно розгорнута. Оскільки крос-ланцюгове кредитування Aave не контролюється самим протоколом Aave, але запроваджується сторонній міжланцюговий мостовий протокол.

Compound — це перший протокол DeFi, який пропонує кредитування пулу коштів, що дозволяє основним зашифрованим активам позичати та позичати один одному. Проте версія V3 змінює попереднє загальне кредитування та ізолює кожен пул активів відповідно до різниці базових активів.

Зокрема, у Compound V2 протокол дозволяє користувачам вільно депонувати (заставляти) або позичати активи, які підтримуються протоколом. Іпотечні активи добре зрозумілі, а базові активи – це активи, надані користувачами. У кожному пулі Compound V3 будуть лише унікальні базові активи, але не буде обмежень на активи під заставу. Наразі першим основним пулом активів V3 є USDC, який дозволяє користувачам закладати основні зашифровані активи для позичання стабільної валюти USDC.

2. Кредитний бізнес

Коли користувачі обирають угоду про позику, перш за все слід враховувати безпеку активів. Виходячи з передумови безпеки коштів, користувачі зазвичай віддають перевагу угодам із більшими коштами, оскільки більші кошти зазвичай означають кращу ліквідність. Крім того, яка сторона має більше переваг у процентних ставках, підтримуваних типах активів, кредитних стимулах тощо, ми порівняємо два продукти угоди з наведених вище параметрів.

Дані TVL надійшли з defillama.com. З моменту останнього раунду зростання загальний масштаб протоколів DeFi зазнав значного відкоту. Compound і Aave є провідними протоколами у сфері кредитування DeFi. Наразі обсяг капіталу **Aave в 2,6 рази перевищує розмір капіталу Compound, що робить його найбільшим протоколом у сфері кредитування. **

І Aave, і Compound були розгорнуті в кількох мережах. Різниця полягає в тому, що Aave увійшов у Polygon та інші мережі ще 21 рік тому, і в основному займає лідируючу позицію в інших мережах, займаючи більшу частку ринку. Compound почав розгортатися в інших мережах лише цього року. Однак ланцюжок Ethereum все ще є найважливішим місцем для кредитування.**Aave підтримує більше типів імітаторів.Однак через потенційні ризики деяких токенів вони заморожені, тому кількість, підтримувана версією Compound V2, подібна. І Aave підтримав stETH як заставу в лютому 2022 року, але Compound не почав лістинг wstETH і cbETH до січня цього року. ** З цієї точки зору прогрес Compound у розробці кількох ланцюгів є повільним, тоді як бізнес-розвиток Aave є більш агресивним, тому Aave поступово зменшує розрив. **

Обидва використовують кредитування з динамічною відсотковою ставкою з блоком Ethereum як одиницею розрахунку відсотків, яку Compound пропонує спочатку. Основою моделі відсоткової ставки є коефіцієнт використання коштів, який базується на ринковому попиті на кредитування та розраховується за допомогою алгоритмів з невеликою різницею. Коли рівень використання капіталу високий, процентна ставка буде вищою, і обидва запроваджують оптимальну процентну ставку, тобто коли рівень використання капіталу досягає певного порогу, кредитна процентна ставка різко зросте, щоб обмежити запозичення та запобігти висиханню ліквідності. **Ефективність використання капіталу стейблкойнів і альткойнів в Aave вища, ніж у Compound. **

З точки зору моделі пулу фондів, обидва мають заходи ізоляції ризиків, але пул фондів Aave все ще є повною моделлю ризиків пулу, але з метою безпеки протоколу нещодавно запущеним активам буде надано пріоритет для переходу в режим ізоляції, а ризик використання таких активів як застави можна зменшити шляхом встановлення конкретних параметрів ризику та конкретних базових активів. **Версія Compound V3 ізолює кожен пул активів відповідно до різниці базових активів і ізолює ризики від рівня системної архітектури, але це також означає, що Compound відмовився від деяких альткойнів як частки ринку базових активів. **

Щоб впоратися з потенційними ризиками, які можуть виникнути в системі, Compound вводить концепцію «резерву», і система використовуватиме частину позикових відсотків як резерв відповідно до коефіцієнта резерву для вирішення проблеми втрати угоди. Окрім збирання резервів, Aave також використовує модуль безпеки як захист протоколу, тобто заставники токенів AAVE нестимуть до 30% ризику безпеки всього протоколу.Натомість заставники можуть отримувати винагороду за токени AAVE та дивіденди доходу від протоколу.

Compound — це протокол, який започаткував концепцію майнінгу ліквідності. Він використовує токени COMP як винагороди та наразі поступово зменшує кількість винагород. Протокол Aave був запущений порівняно рано, і токени в основному знаходяться в повному обігу. Наразі вони можуть співпрацювати лише з іншими сторонами проекту, щоб стимулювати ліквідність. Наприклад, у червні 2021 року вони співпрацюватимуть з Polygon, щоб надати винагороду за токени, що перевищує 85 мільйонів доларів США за видобуток ліквідності на ринку Aave Polygon.

3. Інші справи

**Стейблкойн:**Aave стейблкойн GHO було запущено в основній мережі 15 липня. Ставка запозичення в 1,5% робить його більш конкурентоспроможним, ніж інші стейблкойни. Весь процентний дохід GHO надходитиме в скарбницю. Через два дні після запуску GHO запозичив загалом 2,21 мільйона штук.Масштабний кастинг GHO повинен звернути увагу на подальші заходи команди щодо сприяння ліквідності. На даний момент Compound не планує випускати стейблкойни.

**RWA:**Aave — другий протокол DeFi, який вводить активи RWA після Maker. Він співпрацює з Centrifuge Tinlake. Ринок RWA та ринок кредитування Aave працюють незалежно. Поточний розмір капіталу становить близько 7,65 мільйонів доларів США, що значно менше, ніж у Maker у 2,3 мільярда доларів США. Наразі лише ринок USDC може надавати APY для депозитів і позик, а інші ринки більше не надають. Користувачам, які успішно пройшли KYC, потрібно лише внести USDC на ринку USDC, щоб отримати базовий річний прибуток 2,83% і прибутковість майнінгу ліквідності wCFG 4,09%.

29 червня засновник Compound оголосив, що він подав документи до регуляторів цінних паперів США для створення компанії Superstate bond fund, але вона все ще знаходиться на стадії подання заявки.

Джерело: офіційний сайт Aave **З точки зору розвитку кредитного бізнесу, незважаючи на те, що Compound був піонером у укладенні угоди про кредитування пулу капіталу, але оскільки команда є відносно буддистом, подальший розвиток є слабким, а розширення бізнесу відстає. Проте Aave скористався можливістю розвитку кількох ланцюгів, і команда має почуття інновацій. **

По-друге, попит на токени та емісія

Aave випустила нову версію економічної моделі в липні 2020 року, замінивши оригінальний токен LEND на AAVE у співвідношенні 100:1, і токен LEND знаходиться в повному обігу. Загальна кількість токенів AAVE становить 16 мільйонів, з яких 13 мільйонів можна замінити на оригінальні токени LEND, а решта 3 мільйони додатково випущені за угодою для екологічних заповідників Aave.

Основними варіантами використання AAVE у протоколі є управління та ставка. Протокол Aave має вбудований модуль безпеки (SM, Safety Module), і власники токенів можуть закладати кошти в нього з метою покриття прибутку, коли в протоколі Aave є дефіцит боргу. Натомість стейкери можуть отримувати заохочення за токени AAVE і ділитися доходом від протоколу.

З інтерфейсу застави на офіційному веб-сайті ми бачимо, що** поточна щоденна емісія токенів AAVE становить 1100 штук. Виходячи з ціни Coingecko 15 липня в $80,56, вартість становить близько 886 000 доларів США. Поточний обіг токенів AAVE досяг 90,52%. **

Джерело: інтерфейс застави на офіційному веб-сайті Aave Складений токен — це COMP, який був офіційно запущений у червні 2020 року із загальною кількістю 10 мільйонів. COMP, як маркер управління в протоколі Compound, в основному використовується для участі в управлінні протоколом (голосування пропозицій) і як стимул для ліквідності на ринку кредитування. Початкова схема розподілу COMP така:

Наразі безперервний тиск на розблокування токенів в основному походить від засновників і команди, а частина, яка виділяється користувачам.План щодо частини, яка виділяється засновникам і команді, незрозумілий, а частина, яка виділяється користувачам, є в основному стимулом для кредитної діяльності.

Згідно з пропозицією, ухваленою 15 липня 2023 року, заохочення користувачів за участь у депозитах і позиках USDC і DAI на ринку V2 буде зменшено з 161,2 COMP до 111,2 COMP, а загальна винагорода за кредитування на ринку V2 становитиме 111,2*4=444,8 COMP/день (ринкові винагороди за депозит/позику становлять 0,015 COMP/блок відповідно). ). Одночасна пропозиція знизила винагороду за запозичення на ринку кредитування V3 з 481,41 COMP до 381,41 COMP, а також збільшила винагороду за пропозицію з 0 до 100 COMP/день, а також перенесла частину заохочення за запозичення на ринок пропозиції, тому загальна винагорода на ринку V3 все ще становить 481,41 COMP.

**Згідно з наведеною вище пропозицією, поточна детермінована щоденна емісія COMP становить 926,21 штук. Виходячи з ціни Coingecko в $74 15 липня, вартість становить близько 685 000 доларів США. Обіг токенів COMP наразі досягає 68,56%. **

**Оскільки протоколи DeFi були запущені відносно рано, Compound і Aave наразі мають відносно невелику емісію токенів, і тиск продажу токенів мало впливає на ціну на вторинному ринку. **Ці два токени протоколу в основному використовуються для управління та стимулювання користувачів протоколу. Різниця полягає в тому, що Compound розповсюджує токени користувачам, які фактично беруть участь у кредитній діяльності, щоб залучити ліквідність; Aave є стимулом застави для власників токенів. З одного боку, він може покрити борг за угодою, а з іншого боку, він може зменшити інфляцію токенів. Оскільки наразі в модулі безпеки закладено близько 4,68 мільйонів токенів е, фактичний тираж AAVE становить близько 61,3%.

3. Доходи та витрати за угодою

Казначейство Aave складається із системних резервів і казначейських колекторів. Джерела доходу за протоколом Aave: 1) спреди депозитів і позик, які змінюються залежно від різних процентних ставок на ринку кредитування; 2) комісія за позику Lightning, зазвичай 0,09% від позиченої суми, з яких 30% надходитиме до скарбниці угоди, а інші 70% розподілятимуться між вкладниками; 3) дохід від карбування GHO; 4 ) У V3 також стягуватимуться комісії за миттєву ліквідність, комісії за ліквідацію та комісії за портал, які сплачуються через мостові угоди, останні два з яких ще не активовано.

**Поточна сукупна вартість скарбниці Aave становить 130 мільйонів доларів, з яких 91,5 мільйона доларів (1,2 мільйона) у формі токенів AAVE як резерв екосистеми, а решта 25,8 мільйона доларів – у стейблкойнах. **

Джерело: llama.xyz Наведені вище дані надходять з llama.xyz, який офіційно визнаний Aave, але статистика даних на цьому веб-сайті починається з січня 2022 року. Взявши як приклад доходи та витрати в червні 2023 року, місячне споживання (токен-стимул) становить 1,5 мільйона доларів США, місячний дохід – 2,4 мільйона доларів США, а надлишок – 900 000 доларів США. Ці дані узгоджуються з даними Token Terminal.

Єдиним джерелом доходу для протоколу Compound є різниця процентних ставок між депозитами та позиками. Оскільки офіційного статистичного веб-сайту немає, для підтримки єдиного калібру дані Token Terminal використовуються як довідкові.

Джерело: Token Terminal У розрахунку терміналу токенів дохід від угоди (Revenue) = комісії, сплачені за запозичення (Fees) - відсотки за депозитом (Supply-side fees), а прибуток - це дохід від угоди - заохочення ліквідності.

Дохід за протоколом Aave буде поступово збільшуватися з травня 2021 року, а піковий період буде з вересня по листопад 2021 року. Після цього дохід буде поступово знижуватися. До квітня 2022 року дохід різко впаде, і місячний дохід становитиме 1,9 мільйона доларів США. До жовтня 2022 року місячний дохід становитиме лише 860 000 доларів США, що становить 12,6% від пікового періоду = (8 6/680)*100%, і він продовжуватиме знижуватися. Починаючи з березня 2023 року, доходи від угоди збільшаться, і щомісячний дохід досягне 1,3 мільйона доларів США.

Earings пов’язаний із ціною токена та кількістю випущених токенів, чим вища ціна токена, тим нижчий Earings. До грудня 2022 року доходи від угоди змогли покрити витрати на заохочення токенів. Основним фактором впливу є падіння ціни токенів AAVE. Поки що, з грудня 2022 року, угода почала мати надлишок.

Джерело: термінал токенів З січня 2021 року доходи від протоколу Compound почали поступово збільшуватися з піковим періодом з березня по квітень 2021 року з місячним доходом близько 5 мільйонів доларів США. З лютого 2022 року дохід Compound різко впав, і його місячний дохід залишився на рівні близько 1 млн доларів США. До травня 2022 року його дохід впав до 460 000 доларів США, і він постійно знижувався.

Compound був піонером у моделі позики до майнінгу, і стимули для токенів є відносно сильними, тому прибуток нижчий. Після квітня 2022 року Compound змінив модель заохочення токенів, щоб поступово зменшувати винагороди COMP, і ціна токенів COMP також різко впала, а Earings поступово піднявся. Однак Поточний дохід від протоколу далекий від того, щоб покрити витрати на стимулювання символів.

Джерело: термінал токенів

Джерело: термінал токенів Згідно з даними LinkedIn, Aave наразі має 98 співробітників, а Compound — 18. У Aave в п’ять разів більше співробітників, ніж у Compound, і його витрати на персонал можуть бути набагато більшими, ніж у Compound.

** З доходу за двома угодами можна побачити, що джерела доходу Aave є більш диверсифікованими, тоді як джерела доходу Compound відносно прості.Якщо ми подивимося лише на дохід за угодою, взявши за основу дохід за червень, місячний дохід Aave у 4,4=(105/24,5) разів перевищує доходи Compound. Дохід від протоколу Aave зміг покрити витрати на заохочення токенів, тоді як Compound все ще субсидується токенами COMP. **