Чому негативна премія GBTC поступово звужується, і який це вплив?

Джерело: Coindesk

Компіляція оригінального тексту: Мері Лю, Bitui BitpushNews

Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) з ринковою капіталізацією майже 14 мільярдів доларів США є центром у криптоінвестиційному просторі, причому фонд торгує за дедалі вищими цінами порівняно з вартістю його біткойн-холдингів протягом більш ніж двох років, але значний поворот за останні тижні підвищив довіру інвесторів.

Мартін Лейнвебер, стратег із цифрових активів MarketVector Index, сказав CoinDesk: "Коли негативна премія звужується, це свідчить про те, що інвестори стають більш впевненими в довірі або що попит на акції зростає. Якщо дисконт різко зменшується або повністю зникає, прибутки для інвесторів можуть бути дуже значними".

Отже, чому існує негативна премія, чому це важливо, і чому негативна премія зменшується?

Відповідаючи на ці запитання, важливо зрозуміти структуру трасту. GBTC є закритим фондом (CEF), на відміну від біржових фондів (ETF), популярність яких вибухнула в останні роки. Обидва фактично є сховищами, в яких зберігається величезна кількість активів, будь то акції чи біткойни на мільярди доларів, якими володіє траст Grayscale.

Але ETF мають функцію, яка гарантує, що професійні торгові фірми, відомі як уповноважені учасники, допомагають підтримувати свою вартість у тісному відповідності до вартості активів, які вони мають. Якщо ETF має акції на 10 мільярдів доларів, але його ринкова капіталізація становить 12 мільярдів доларів, ці трейдери можуть створювати нові акції цього ETF. Це дозволяє їм заробляти на премії, а також знижує ціну ETF до вартості активів ETF; фонди-посередники отримують винагороду за підвищення ефективності ETF.

І навпаки, якщо ціна ETF впаде до від’ємної премії — скажімо, його ринкова капіталізація впаде до 8 мільярдів доларів проти 10 мільярдів доларів активів — ці трейдери можуть викупити акції, знову отримавши прибуток на різниці та повернувши ціну й активи до паритету.

Grayscale хотів перетворити GBTC на ETF, але Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) відхилила цю пропозицію. Компанія Grayscale подала позов про скасування рішення. У той же час, як CEF закритого типу, йому не вистачає арбітражних механізмів, які використовують ETF, щоб утримати ціни від виходу з-під контролю.

З лютого 2021 року GBTC торгується нижче біткойна, який він утримує. Після вибуху FTX минулого року ситуація різко погіршилася. У листопаді кредитний відділ Genesis припинив відкликання клієнтів, і негативна премія GBTC зросла до 43%. Чому проблеми Genesis завдали шкоди GBTC, незрозуміло, хоча теорія полягає в тому, що клієнтами Genesis є багато торгових фірм, деякі з яких можуть зробити ставку на скорочення негативних премій, а втрата коштів може перешкодити цим торговим стратегіям.

Негативна премія GBTC зросла до рекордних 50% у грудні після того, як SEC повторила свої причини відхилення заявки Grayscale на конвертацію трасту в ETF.

Чому за останні тижні негативна премія різко скоротилася до найменшого значення з початку 2022 року?

Зараз найгарячіша тема в криптопросторі полягає в тому, чи нарешті американські регулятори затвердять спотові біткойн-ETF, які наразі дозволяють лише ETF, які містять ф’ючерсні контракти на біткойн. BlackRock, традиційний фінансовий гігант, нещодавно вклав значні кошти в цей крок, підживлюючи великий оптимізм щодо того, що спотовий біткойн-ETF може бути не за горами, враховуючи його присутність у Вашингтоні, округ Колумбія, як найбільшого у світі менеджера активів. Інші, у тому числі великий менеджер взаємних фондів Fidelity, також подали заявки на біткойн ETF.

Аналітики сказали, що можливість схвалення SEC конвертації GBTC в ETF була однією з причин для звуження дисконту. У квітні компанія Grayscale заявила, що очікує знати до кінця третього кварталу, чи буде дозволено перетворення GBTC в ETF.

Leinbewer said: "The catalyst for the narrowing of the current GBTC discount may be the ongoing legal discussions around the possibility of GBTC converting to an ETF. The market seems to be reacting to these discussions, and expectations of a potential legal victory for GBTC may drive increased demand for the stock. Think of the discount [to NAV] as an implied probability of converting to an ETF. The lower the discount, the higher the probability that the market price will rise."

Посилаючись на позов Grayscale проти SEC, аналітик Bloomberg Intelligence ETF Джеймс Сейффарт сказав, що він очікує, що рішення буде позитивним для Grayscale. "Але це лише надішле запит на конвертацію ETF GBTC назад до SEC, щоб або схвалити конвертацію GBTC, або відмовити з інших причин. Надія на таку конвертацію може бути причиною зменшення негативної премії".

Сейффарт додав: "Ми не знаємо, скільки часу знадобиться для SEC, щоб затвердити ці продукти. Це може статися з цією хвилею заявок (на нашу думку, шанс Grayscale бути схваленим прямо зараз становить 50/50, але це може зайняти роки, якщо його знову відхилять). Ми також не знаємо, скільки часу знадобиться Grayscale для конвертації GBTC після схвалення".

Що станеться, якщо GBTC конвертувати в ETF?

Сейффарт сказав, що нещодавній поспіх великих установ США подати заявку на схвалення спотового ETF біткойнів породив велику надію на потенціал Grayscale перетворити GBTC на ETF.

Це лише питання часу, коли GBTC буде перетворено на ETF, сказав він. «Після перетворення на ETF GBTC більше не торгуватиме зі значним дисконтом або премією через гнучкість структури ETF», — сказав Сейффарт.