Парадигма: стейблкоїни не слід регулювати, як банки та фонди грошового ринку

Автор: Брендан Мелоун, парадигма; Переклад: Golden Finance 0xxz

1. Підсумок

Стайблкойни дають можливість оновити та значно розширити платіжні системи для цифрової епохи. Однак, незважаючи на технологічний прогрес у всьому світі та незмінні вимоги клієнтів у сучасній цифровій економіці, кілька нещодавніх нормативних актів і аспектів поточних законодавчих пропозицій впровадили крипто-платіжні інструменти в існуючі банківські рамки та системи цінних паперів, що було б кроком назад.

Натомість, якщо законодавчі зусилля в цій сфері просуваються вперед, вони повинні відслідковувати три ключові цілі:

Щоб усунути ризики, з якими стикаються користувачі стейблкойнів, прив’язаних до долара США, законодавство може вимагати від централізованих емітентів стейблкойнів, прив’язаних до долара США, відповідати відповідним стандартам управління ризиками. Для стейблкойнів, забезпечених фіатною валютою, емітент такого стейблкойна підтримує гарантоване викуплення за номінальною вартістю, яка може включати утримання резервних активів, які підтверджують, що вони збігаються 1:1 із непогашеними залишками стейблкойнів, що складаються із зобов’язань центрального банку або короткострокових казначейських векселів, відокремлених. з власних активів емітента, імунітет до кредиторських процедур та підлягає оцінці або аудиту. Важливо, що ці емітенти не обов’язково повинні бути банками або повністю регульованими, як банки.

Щоб сприяти зростанню та конкурентоспроможності, законодавство могло б віддати пріоритет упорядкованій та ефективній конкуренції між стейблкойнами та пов’язаними послугами, а також із діючими банками. Це включає в себе встановлення чітких захисних огорож для забезпечення об’єктивної, заснованої на оцінці ризику та публічно розголошеної відповідності вимогам ліцензування для регуляторних рамок стейблкойнів, а також правил традиційної платіжної інфраструктури, що дозволяє банкам і регульованим небанківським організаціям працювати чесно та відкрито в штаті та федеральному рівні. ліцензування. Доступ також має бути відкритий для кінцевих користувачів (корпоративних чи особистих).

Щоб заохочувати відповідальні інновації до стейблкойнів, законодавство може надавати споживачам і підприємствам широкий спектр платежів і пов’язаних послуг, відповідаючи базовим вимогам безпеки. Регламент не повинен вимагати, щоб усі стейблкойни були прив’язані до долара США, не повинен широко забороняти алгоритмічні стейблкойни або стейблкойни, які забезпечені надмірною заставою в ланцюзі, але має чітко дозволяти експериментувати та впроваджувати інновації в рамках додаткових правил, пропорційних масштабу.

2 фон

Незважаючи на те, що нещодавня пропозиція Конгресу США щодо стейблкойнів дозволяє випускати стейблкойни поза банками, поточні політичні дискусії щодо відповідного регулювання, як правило, зосереджені насамперед на традиційних принципах безпеки та надійності банківського регулювання, таких як вимоги до капіталу чи система управління ризиками, пов’язаними з цінними паперами, для наприклад, фонд грошового ринку (MMF).

Але враховуючи унікальні ризики та поточні випадки використання стейблкойнів, традиційна банківська система законодавства про цінні папери є поганою моделлю для регулювання стейблкойнів. Якщо політики хочуть скористатися можливістю розробити регулювання, яке б відповідало поточним умовам, вони повинні зробити це, сприяючи відкритості та конкуренції більше, ніж це роблять поточні системи банківської діяльності чи цінних паперів.

Зокрема, незважаючи на те, що врахування пруденційних і ринкових ризиків є критично важливим, ми вважаємо, що нормативна база також повинна дозволяти функціонувати та процвітати платежам стейблкойнами. Регуляторні огорожі можуть допомогти зберегти довіру до стейблкойнів як форми грошей і гарантувати, що влада визначати нашу грошову систему не потрапить до рук кількох учасників ринку.

**3. Що таке стейблкойн? **

Стайблкойни — це цифрові долари, випущені на загальнодоступних блокчейнах без дозволу. Завдяки специфічним характеристикам блокчейнів вони здатні значно покращити екосистему цифрових платежів.

Надійна спільна інфраструктура. Загальнодоступні блокчейни — це інфраструктура даних і мережі з більш відкритим доступом і тривалим часом безвідмовної роботи, яка потребує дуже обмежених початкових капітальних витрат для платежів і токенізації.

Програмованість. Завдяки смарт-контрактам більшість публічних мереж є програмованими, прозоро виконують складні коди на основі довільних умов, які встановлюють користувачі та налаштовують на свій смак.

композиційність. Програми та протоколи, побудовані на загальнодоступних ланцюгах, можна комбінувати та використовувати для взаємодії для створення нових можливостей.

Ці можливості дозволяють розробляти електронні платіжні системи, які значно зменшують посередництво в банківських балансах і створюють нові шляхи для ефективного потоку платежів. Стайблкойни, які використовують різні механізми для підтримки стабільності (наприклад, заставу в ланцюжку), характеризуються меншою залежністю від банківських систем і посередників балансу.

У той же час довіра і впевненість є основними характеристиками грошей. З цих причин регуляторна інфраструктура, яка забезпечує довіру та впевненість у стейблкойнах, може допомогти їм процвітати. Однак, якщо стейблкойни ввімкнути в нормативну базу невідповідних банків або фондів грошового ринку, вони в кінцевому підсумку виглядатимуть як банки або фонди грошового ринку, і, відповідно, будуть такими ж неефективними, як і існуючі фінансові послуги.

4. З точки зору ризику, стейблкойни не є банківськими депозитами

Банки відіграють центральну роль у фінансовій системі та економіці загалом: вони зберігають у своїх книгах заощадження домогосподарств і підприємств по всій країні. Окрім залучення депозитів, вони також надають кредити фізичним особам, підприємствам, державним установам та ряду інших клієнтів. Якщо підприємства можуть залучати лише власні кошти, або фізичні особи можуть використовувати готівку лише для придбання таких речей, як будинок чи автомобіль, тоді підприємницька діяльність буде дуже обмеженою.

Банківська діяльність також може бути дуже ризикованою. Банки беруть депозити від клієнтів, клієнти можуть зняти депозити в будь-який час, банки надають позики або інвестують в облігації чи інші активи, які часто є довгостроковими (здійснюючи так звану трансформацію строків погашення) і можуть бути вразливими до втрат через неправильне судження . Якби всі клієнти банку намагалися забрати свої депозити одночасно, у банку могло б не вистачити активів. Це може призвести до паніки, втечі банків і розпродажів. Якщо банк погано керується та зазнає збитків через погані позики чи неправильний вибір інвестицій, це також може вплинути на його здатність виплачувати клієнтам, коли всі вони намагаються забрати свої депозити. Навіть сприйняття цього несе в собі ризики.

Стайблкойни за своєю суттю не несуть тих же ризиків. Емітенти стейблкоїнів, прив’язаних до долара, відповідно до своїх умов, які можна викупити за номіналом на вимогу, можуть мати резерв активів для забезпечення своїх зобов’язань щодо викупу. Ці резервні активи, які можуть бути порівняні один до одного з непогашеними стейблкойнами, складаються із зобов’язань центрального банку або короткострокових казначейських векселів, відокремлені від власних активів емітента, не підлягають процедурам кредиторів і підлягають оцінці або аудит. Федеральні норми, запроваджені відповідно до нового законодавства, можуть вимагати спеціальних заходів безпеки. Якщо так, то, на відміну від банківських депозитів, не існує невідповідності строків погашення між короткостроковими зобов’язаннями (які власники стейблкойнів можуть викупити за номінальною вартістю в будь-який час) і довгостроковими або ризикованими активами.

У більш загальному плані, навіть для стейблкойнів, які не прив’язані до долара США або не обіцяють погашення за номіналом, емітенти за своєю суттю менше залучені до зміни строків погашення, ніж банки. Тут також можна запровадити запобіжні заходи для забезпечення захисту споживачів і підтримки фінансової стабільності. Ці обмеження можуть включати обов’язкове розкриття інформації, сторонні аудити та навіть базові правила захисту споживачів щодо підзвітності та освітні ресурси для централізованих постачальників послуг, які вирішують пропонувати або рекламувати такі стейблкойни клієнтам.

По суті, система управління ризиками, застосовна до стейблкоїнів, має бути спрямована на управління унікальними ризиками, пов’язаними зі стейблкоїнами, які відрізняються від тих, що виникають у традиційному банківському бізнесі.

5. Стайблкойни на практиці не те саме, що MMFs

Деякі регулятори, включаючи представників SEC, заявили, що певні стейблкойни схожі на фонди грошового ринку (MMF), особливо коли вони тримають різні активи, такі як державні цінні папери, готівка та інші інвестиції, як резерви для підтримки їхньої стабільної вартості, і тому повинні регулюватися як фонд грошового ринку. Ми не вважаємо, що це відповідна форма регулювання, оскільки вона несумісна з фактичним використанням стейблкойнів на ринку.

MMF є інвестиційною компанією з відкритим управлінням, на яку поширюється законодавство про цінні папери. Вони інвестують у високоякісні короткострокові боргові інструменти, такі як комерційні папери, казначейські зобов’язання США та угоди про зворотний викуп. Вони виплачують дивіденди, які відображають поточні короткострокові відсоткові ставки, можуть бути погашені на вимогу та зобов’язані підтримувати постійну вартість чистих активів (або «ВЧА») на акцію, зазвичай 1,00 доларів США на акцію згідно з правилами SEC. Як і інші пайові фонди, вони зареєстровані в SEC і регулюються Законом про інвестиційні компанії 1940 року. Частки грошового фонду — це публічно зареєстровані інвестиції, які купуються та продаються через посередника з цінними паперами, наприклад брокера або банку, які вступають на біржу.

Протягом багатьох років були запущені різні типи фондів грошового ринку, щоб задовольнити різні потреби інвесторів з різними інвестиційними цілями та толерантністю до ризику. Згідно з класифікацією SEC майже десять років тому, більшість інвесторів інвестують у високоякісні фонди грошового ринку, які зазвичай тримають різноманітні короткострокові боргові зобов’язання, випущені корпораціями та банками, а також угоди про зворотний викуп і комерційні папери, забезпечені активами. На відміну від цього, державні фонди грошового ринку здебільшого тримають державні облігації США, у тому числі казначейські облігації США, і угоди про зворотний викуп, забезпечені державними цінними паперами. Державні фонди грошового ринку, як правило, пропонують більшу безпеку основної суми, ніж преміальні фонди, але історично приносили нижчу прибутковість.

Поєднання основної стабільності, ліквідності та короткострокової прибутковості, яке пропонують фонди грошового ринку, має певну схожість із стейблкойнами, прив’язаними до долара. Але важливо те, що стейблкойни мають зовсім інше практичне використання, ніж фонди грошового ринку, і більшість стейблкоїнів втратять свою корисність, якщо їх регулювати як фонди грошового ринку.

На практиці стейблкоїни в основному використовуються як засіб платежу в криптовалютних транзакціях у доларах, а не як варіанти інвестування чи інструменти управління готівкою. За найбільший стейблкойн, прив’язаний до долара, власники не отримують винагород на основі резервів. Натомість стейблкойни використовуються як еквівалент самих готівки. Власники стейблкойнів, прив’язаних до долара, зазвичай не прагнуть викупити вартість своїх стейблкойнів у емітента, а потім використовувати виручені кошти в криптовалютних транзакціях. Вони просто оплачують операції з криптовалютою в самому стейблкоїні в доларах США. Це неможливо чи практично, якщо стейблкоїн регулюється як фонд грошового ринку (MMF) і його власники повинні продавати через брокера або банк.

Ми вважаємо, що було б неправильно обов’язково включати стейблкойни в нормативну базу MMF, особливо тому, що законодавство має можливість створити структуру, яка більшою мірою відповідає ризикам, пов’язаним із стейблкойнами, і фактичній поведінці ринку навколо них. Насправді Верховний суд відмовився поширити повноваження SEC на такі інструменти, коли вже існує комплексна правова база, яка регулює використання таких механізмів, як банківські депозити або пенсійні плани.

Іншими словами, подібно до того, як фонди грошового ринку регулюються інакше, ніж інші інвестиційні компанії через їх структуру та призначення, стейблкоїни мають регулюватися відповідно до їхньої унікальної структури та призначення.

6 Висновок

Ми вважаємо, що надмірне нав’язування стейблкойнам існуючих законів про банківську справу та цінні папери також ігноруватиме ключові принципи платіжної системи, зокрема ті, що стосуються чесності та відкритого доступу. Що є унікальним у платіжних системах, так це динамічний характер мережевих ефектів, коли вигода, яку користувач отримує від системи, зростає зі збільшенням кількості інших користувачів у системі. У поєднанні з бар’єрами для входу, включаючи надмірно обтяжливе та суворе банківське регулювання емітентів стейблкойнів, ці фактори, як правило, обмежують конкуренцію та зосереджують ринкову владу в кількох домінуючих сторонах. Якщо це не перевірити, це може призвести до зниження рівня обслуговування клієнтів, підвищення цін або недоінвестування в системи управління ризиками.

Ця концентрація влади також буде прокляттям для свободи та децентралізації криптовалют. Емітент стейблкойнів або постачальник послуг із централізованою ринковою владою може приймати рішення щодо управління публічним ланцюгом, а також мати повноваження впливати на конкурентний баланс між іншими учасниками. Він може вирішити поставити певних учасників (та їхніх клієнтів) у невигідне становище, обмежуючи або іншим чином обмежуючи доступ до своїх послуг, і винагороджувати інших привілейованих постачальників крипто-послуг преференційним режимом, таким чином посилюючи свою ринкову владу.

З цих причин ми закликаємо Конгрес діяти зараз, щоб прийняти законодавство, яке усуває ризики, пов’язані зі стейблкойнами, і водночас дозволяє функціонувати стейблкойнам і продовжувати інновації. Ґрунтуючись на цих принципах, таке законодавство вирішуватиме ключові питання, водночас забезпечуючи працездатність стейблкойнів:

• Захистіть користувачів стейблкойнів, встановивши розумні вимоги до управління ризиками для централізованих постачальників;
• Надайте пріоритет конкуренції, забезпечивши, щоб небанківські емітенти на федеральному рівні та рівні штатів мали життєздатні шляхи;
• Кілька форм стейблкойнів можуть бути прийняті за умови дотримання критеріїв захисту споживачів і належного управління ризиками, що сприяє інноваціям.