Відтінки сірого: тенденції – друзі – керування волатильністю біткойнів за допомогою імпульсних сигналів

• Певні інвестори можуть бути оптимістично налаштовані щодо довгострокового потенціалу біткойна, але не знають, як оцінити новий актив і сподіваються зменшити волатильність. У цих випадках традиційні сигнали «імпульсу» можна використовувати в рамках системи управління ризиками, щоб надати вказівки щодо того, коли потрібно збільшити або зменшити розподіл біткойнів.
• Ціна біткойна історично демонструвала чіткі докази «імпульсу» — це означає, що прибутки, як правило, слідують за прибутками, а втрати, як правило, слідують за втратами.
• Використовуючи низку простих торгових правил, дослідницька група Grayscale демонструє, як стратегії відстеження трендів застосовувалися в минулому як інструмент, щоб допомогти портфелям вловити підвищення курсу біткойна, одночасно зменшуючи ризик значного падіння.

Докази «імпульсу» ціни, тенденції до зростання прибутків і збитків до втрат, можна побачити майже в усіх класах активів, як на рівні окремих цінних паперів, так і на рівні агрегованих індексів (1). Фактично, один сегмент альтернативної галузі, Commodity Trading Advisors (CTA) або керовані ф’ючерсні фонди, спрямований на отримання некорельованих прибутків, в основному використовуючи стратегії відстеження тенденцій. Причини таких цінових моделей обговорюються, але дослідники загалом пов’язують їх із поведінковими факторами, включаючи недостатню реакцію інвесторів на зміни в фундаментальних показниках активів та «стадність» інвесторів (тобто гонитва за попередніми переможцями), що знижує ціни. Схильність). зрештою перевищила справедливу вартість.

Ефекти імпульсу особливо виражені на ринках цифрових активів (2). Як показано на прикладі 1, купівля, коли біткойн зростав минулого місяця, давала високий прибуток, тоді як покупка, коли біткойн минулого місяця впав, ні. Інші активи з помітними моделями імпульсу на рівні індексу включають товари та долар США/мультивалютний кошик.

Хоча ми вважаємо, що найкращою стратегією для інвесторів є довготривале утримання біткойнів і, як правило, уникання стратегій, які використовують технічний аналіз, ми досліджуємо імпульсні сигнали як інструмент для інвесторів, щоб керувати волатильністю. Для тих, хто віддає перевагу більш агресивній торгівлі з метою управління ризиками, цей підхід може надати вказівки щодо збільшення або зменшення розподілу криптовалюти. Використовуючи низку простих торгових правил, ми показуємо, як застосування стратегії відстеження тренду історично допомагало портфелю зафіксувати підвищення курсу біткойна, одночасно зменшуючи волатильність та/або ризик великої просадки.

Діаграма 1: Ціна біткойна демонструє чіткий імпульс

Bitcoin

Стратегія слідування тренду

Стратегії, що слідують за трендом, використовують минулі зміни цін, щоб вказати відповідні точки для входу або виходу з розподілу інвестицій, а не показники оцінки чи інші фундаментальні показники. (3) Метою відстеження тренду є не прогнозування конкретних цінових рівнів; замість цього ці методи переходять на тренд, коли він встановлений, і залишаються в тренді, доки цінова модель не вкаже на розворот тренду. Мета полягає в тому, щоб брати участь у розвитку ринку, зберігаючи капітал під час тривалих просадок.

Найпростішим індикатором тенденції або імпульсу є ковзне середнє: просте середнє значення ціни активу за попередній період (наприклад, 50 днів). Логіка ковзного середнього («MAVG») полягає в тому, щоб просто створити плавну лінію, яка полегшить виявлення довгострокових трендів. З огляду на те, що активи часто демонструють «шум» у формі короткострокових коливань, може бути складно визначити, чи є короткострокові зміни цін частиною більшого, значущого тренду чи просто випадковими коливаннями. Усереднюючи ціни протягом тривалого періоду часу, стратегії ковзного середнього допомагають зменшити цей шум, створюючи плавну лінію, яка, сподіваємося, визначає довгострокові тенденції.

Основна стратегія ковзного середнього для біткойна передбачає моніторинг ціни біткойна відносно середньої ціни за останні 50 днів (ілюстрація 2). Коли ціна біткойна проривається вище 50-денної (50d) ковзної середньої, це інтерпретується як бичачий сигнал і момент для відкриття довгих позицій. І навпаки, коли ціна біткойна падає нижче 50-денної ковзної середньої, це розглядається як ведмежий сигнал і точка для повернення до готівки. (4) Хоча фонди, що стежать за трендом, зазвичай утримують як довгі, так і короткі позиції, тут ми розглядаємо лише стратегію повернення готівки, а не коротку позицію за ведмежими сигналами.

Діаграма 2: 50-денне ковзне середнє є звичайним індикатором імпульсу

Ця стратегія 50-денного ковзного середнього проста, але ефект неймовірний. З 2012 року до теперішнього часу ця стратегія, заснована на імпульсі, не тільки забезпечувала вищі прибутки в річному обчисленні, але й знижувала волатильність порівняно з традиційними стратегіями «купуй і тримай» (докладніше див. у доданій таблиці). Поліпшення продуктивності значною мірою пояснюється здатністю стратегії зменшувати втрати в періоди різкого зниження цін, наприклад у 4 кварталі 2021 року та 2 кварталі 2022 року (ілюстрація 3). Стратегія 50-денної ковзної середньої також є кращою з коефіцієнтом Шарпа 5, з оцінкою 1,9 для покупки та утримання та 1,3 для покупки та утримання за весь період із січня 2012 року по липень 2023 року. Варто зазначити, що стратегія простої ковзної середньої не особливо чутлива до вибору «вікна огляду», яким є вибір стратегії ковзної середньої. Обчисліть середнє значення.

Діаграма 3: Перехід на готівку, коли ціна падає нижче 50-денної ковзної середньої, може зменшити просідання

Стратегія перетину ковзного середнього, заснована на стратегії простого ковзного середнього, використовує дві ковзні середні — зазвичай короткострокову ковзну середню та довгострокову ковзну середню. «Перехід» — це точка, в якій короткострокова ковзаюча середня перетинає довгострокову ковзну середню. Наприклад, розглянемо стратегію, яка відстежує дві ковзні середні: короткострокову 20-денну середню та довгострокову 100-денну середню (ілюстрація 4). Коли короткострокова (20-денна) ковзна середня перетинає довгострокову (100-денну) ковзну середню, ми визначаємо цю подію як «бичачий хрест». Це було інтерпретовано як сприятливий сигнал, що вказує на довгі позиції. І навпаки, ми маємо «ведмежий кросовер», коли короткострокова ковзна середня падає нижче довгострокової середньої. Це часто сприймається як поганий знак того, що, можливо, настав час повернутися до готівки.

Малюнок 4: Стратегія перехресного відстеження двох ковзних середніх

Перехресна стратегія 20-денного/100-денного ковзного середнього також перевершила розподіл біткойнів за принципом купівлі та утримування з 2012 року по сьогоднішній день. Ця стратегія принесла 116% прибутку на рік із коефіцієнтом Шарпа 1,7, тоді як стратегія «купуй і тримай» принесла 110% на рік із коефіцієнтом Шарпа 1,3. Результати тестування перехресних стратегій дещо змінюються з часом. Наприклад, між 2020 і 2023 роками ці стратегії принесли кращу прибутковість з поправкою на ризик, але нижчу загальну прибутковість, ніж позиція «купуй і тримай» біткойн (ілюстрація 5). У деякі періоди зниження ризику відбувається за рахунок нижчої прибутковості.

Діаграма 5. Під час останнього ринкового циклу криптовалют кросоверні стратегії забезпечували нижчу загальну прибутковість, але вищу прибутковість з поправкою на ризик

Результати стратегії перехресного ковзного середнього більш чутливі до вибору вікна огляду, ніж базової стратегії ковзного середнього. Щоб проілюструвати це, ми протестували стратегію перехресного ковзного середнього за допомогою комбінації вікон ретроспективного аналізу (ілюстрація 6). Результати суттєво відрізняються залежно від обраного періоду огляду; деякі комбінації дають кращі коефіцієнти Шарпа, що вказує на кращу продуктивність з поправкою на ризик, тоді як інші дають менш задовільні результати. Коефіцієнт Шарпа є найвищим, коли короткострокова ковзаюча середня встановлена в межах 10-30 днів. Важливо підкреслити, що результати базуються на історичних даних, і моделі цін на біткойн можуть змінюватися з часом. Крім того, стратегії з відносно короткими ковзними середніми генеруватимуть більше торгових сигналів, що змусить інвесторів нести більше торгових витрат.

Додаток 6: Прибуток перехресної стратегії з поправкою на ризик максимізується, коли короткострокове ковзне середнє становить близько 10-30 днів

Джерело: Grayscale Investments Нарешті, ми перевіряємо стратегії на основі експоненціальних ковзних середніх (6). Цей підхід схожий на базову стратегію ковзного середнього, наведену вище, але найновішим ціновим точкам надається більша вага в слідуючому середньому. У цьому аналізі ми використовуємо експоненціальні ковзні середні на основі даних про ціни за останні 150 днів (ілюстрація 7).

Додаток 7: Експоненціальні ковзні середні надають більшої ваги короткостроковій вартості

Подібно до базової стратегії ковзної середньої та стратегії перехресної стратегії, метод експоненціальної ковзної середньої дає хорошу віддачу під час тестування. За весь вибірковий період 2012-2023 рр. стратегія (з біткойнами та готівкою) дала річний загальний прибуток 126% і коефіцієнт Шарпа 1,9.

Діаграма 8. Гіпотетична експоненціальна стратегія MAVG враховує переваги біткойна, одночасно зменшуючи просідання

У нашому аналізі є кілька застережень. Найважливіше те, що продуктивність ретестів залежить від історичних моделей цін, які можуть змінитися в майбутньому. Крім того, усі гіпотетичні доходи, зазначені тут, виключають комісію за транзакції, а це означає, що прибутки для стратегій, які включають більше транзакцій, можуть бути завищеними.

Варто повторити: цей аналіз ґрунтується виключно на змінах цін і ігнорує фундаментальні фактори, які можуть суттєво вплинути на ціни активів. Зрештою, основи є критично важливими для визначення довгострокової вартості. Дотримання правил механічної торгівлі, заснованих виключно на історичних цінових даних, може наражати інвесторів на додаткові ризики.

Інструменти управління ризиками

За свою коротку історію біткойн забезпечив надзвичайно високий загальний прибуток, незважаючи на численні значні падіння на цьому шляху. Ми віримо, що біткойн і весь клас криптоактивів продовжуватимуть забезпечувати привабливий прибуток протягом наступних років, і найкращий спосіб гарантувати, що інвестори захоплять його потенціал зростання, — купувати та тримати біткойн. У той же час деякі інвестори можуть не знати, як оцінити актив, і побоюватися його волатильності. Інвестори, які бажають зафіксувати підвищення курсу біткойна, водночас керуючи волатильністю та/або ризиком відкату, можуть розглянути можливість застосування імпульсних сигналів і слідування тренду. Ми продемонстрували, як ці інструменти та стратегії можуть надати вказівки щодо того, коли потрібно збільшити або зменшити розподіл біткойнів. При правильному застосуванні вони історично підвищували прибутковість довгих і довгокоротких портфелів з поправкою на ризик. Таким чином, застосування імпульсних сигналів як частини системи управління ризиками розподілу криптовалюти може з часом покращити прибутковість портфеля.

Додаток: стратегічні винагороди

1. Див., наприклад, Value and Momentum Everywhere автори Asness, Moskowitz і Pedersen. Journal of Finance, 2013; Московіц, Ооі та Педерсен, Імпульс часових рядів. Журнал фінансової економіки, 2012.
2. Див., наприклад, Liu and Tsyvinski, «Risks and Rewards of Cryptocurrencies». Огляд фінансових досліджень, 2021; і Посібник для інвестора щодо криптовалют Харві та ін. Journal of Portfolio Management, 2022.
3. Усі результати стратегії стосуються періоду з 1 січня 2012 року по 31 липня 2023 року.
4. Для проксі-повернення готівки ми використовуємо індекс казначейських векселів Bloomberg за 1-3 місяці. Індекс представляє дохід, який інвестори отримають від утримання короткострокових державних цінних паперів.
5. Коефіцієнт Шарпа дорівнює надлишковій прибутковості активу в річному вимірі (відносно готівки), поділеній на його річну волатильність і є загальноприйнятим показником ефективності з поправкою на ризик.
6. Експоненціальні ковзні середні надають більшої ваги останнім спостереженням за цінами; вага попередніх спостережень експоненціально зменшується протягом вікна огляду.