Волатильність біткойна близька до історичного мінімуму, що дає бічний сигнал?

Автор: Checkmate, Glassnode

Підбірка: Annie, Darling Think Tank

Відомо, що біткойн є дуже мінливим активом. Однак поточна волатильність ринку біткойнів надзвичайно стиснута. Це тому, що біткойн втратив свою високу волатильність, чи ринок неправильно оцінений?

Резюме

• Як ми всі знаємо, коливання ціни біткойна завжди були дуже сильними, але діапазон коливань біткойна на поточному ринку надзвичайно стиснутий, і торгові дні з діапазоном, меншим за поточний ціновий діапазон, становлять менше 5 днів. % в історії.
• Ефективність ф’ючерсного ринку була посередньою, обсяги торгів BTC і ETH досягли рекордно низького рівня, а прибутковість ф’ючерсного арбітражу становила 5,3%, трохи вище безризикової ставки.
• Передбачувана волатильність на поточному ринку опціонів різко впала, досягнувши рекордно низького рівня та навіть менше половини базового рівня 2021-2022.
• Як співвідношення пут/кол, так і індикатор перекосу 25% Delta знаходяться на історичному мінімумі, що вказує на те, що ринок опціонів спостерігав сплеск попиту на кол, тоді як ціна пут передбачає дуже незначну майбутню волатильність.

Бічні сигнали

Поточна спотова ціна BTC вища за кілька поширених у галузі довгострокових ковзних середніх (111D, 200D, 365D і 200W). Ці середні значення коливаються від найнижчого 23 300 доларів (200 DMA) до найвищого 28 500 доларів (111 DMA). Графік нижче також показує подібні періоди в останні два цикли, які, як правило, відповідають макропідйомним трендам.

Малюнок 1. Модель довгострокової ковзної середньої ціни

Те саме стосується моделі реалізованої ціни, яку ми можемо моделювати за допомогою трьох різних базових витрат для груп:

• Жовтий: загальний ринок (реалізовані ціни).
• Червоний: короткострокові власники (тримають токен не більше 155 днів).
• Синій: довгострокові власники (тримають токен понад 155 днів).

Спотові ціни також вищі за реалізовані ціни для всіх трьох груп, що відповідає цінам вище довгострокових ковзних середніх.

Малюнок 2: Базові витрати в ланцюжку для довго/короткострокових власників

З моменту досягнення піку бичачого ринку в квітні 2021 року минуло близько 842 днів. Відновлення ринку у 2023 році є кращим, ніж у попередні два цикли, лише на 54% нижче піку «бичачого» ринку порівняно з історичним середнім показником у 64%.

Ми також зазначаємо, що в обох циклах 2015-2016 і 2019-2020 років відбулася 6 місяців консолідації, перш ніж ринок прискорився вище 54% рівня відновлення, можливо, сигналізуючи про можливі періоди бічного просування вперед.

Малюнок 3: Цінова динаміка після піку бичачого ринку

Як квартальна, так і місячна цінова динаміка біткойна знизилися після того, як ринкова спека на початку року розсіялася. Ця фаза також має багато схожості з попередніми циклами. У попередніх циклах початкові нижні зростання були дуже сильними, а потім йшли тривалі періоди консолідації.

Цей період аналітики часто називають періодом реакумуляції.

Рисунок 4: Квартальні та місячні показники цін

Волатильність біткойнів різко скоротилася

Реалізована волатильність для 1-місячного, 3-місячного, 6-місячного та 1-річного вікон різко впала в 2023 році, досягнувши багаторічного мінімуму, причому 1-річне вікно є найбільш нестабільним. Це також найнижчий рівень волатильності за 1-річне вікно з грудня 2016 року. Це четвертий такий період екстремального стиснення волатильності:

Наприкінці 2015 – на початку 2016 року ринок перебував у стадії повторного накопичення;

Наприкінці 2018 року ринок перейшов у повний ведмежий ринок після різкого розпродажу в листопаді. У квітні 2019 року послідувало ралі відновлення, яке підняло біткойн з 4000 до 14 000 доларів за три місяці;

Після березня 2020 року ринок увійшов у період консолідації;

Наприкінці 2022 року ринок поступово переварив обвал FTX.

Рисунок 5: Річна реалізована волатильність

Минулого тижня різниця між максимумом і мінімумом 7-денного цінового діапазону становила лише 3,6%, і історично лише 4,8% сесій були нижчими за це значення.

Рисунок 6: 7-денні максимуми та мінімуми ціни

30-денні цінові діапазони так само вузькі: лише 9,8% різниці між максимумами та мінімумами ціни біткойна минулого місяця, і лише 2,8% місячних цінових діапазонів історично були ширшими за 9,8%. Такий рівень бокової торгівлі та низька волатильність надзвичайно рідкісні для біткойнів.

Рисунок 7: 30-денні максимуми та мінімуми ціни

Ринок деривативів також спокійний

Цей стан мовчання також очевидний на ринках деривативів для BTC і ETH. Загальні обсяги ф’ючерсів і опціонів на два активи, ефіріум і біткойн, відповідно, знаходяться на або близько до історичного мінімуму.

Поточний загальний обсяг транзакцій з деривативами на ринку BTC становить 19 мільярдів доларів США на день, тоді як загальний обсяг операцій з деривативами на ринку ETH становить лише 9,2 мільярда доларів США на день, що встановило новий мінімум із січня 2023 року.

Малюнок 8: Обсяг торгів деривативами BTC проти ETH

Останнім часом інвестори також зберігають відносно ухилення від ризику.На ф’ючерсному ринку частка біткойна повільно зростає.

Протягом 2021-2022 років відносно біткойнів обсяг торгів і відкритий інтерес на ф’ючерсному ринку Ethereum стабільно зростатимуть і досягнуть піку 60 BTC : 40 ETH у другій половині 2022 року.

У 2023 році ситуація змінилася, і біткойн поступово взяв верх. Зменшення ліквідності ринку та зниження схильності до ризику підштовхнули криву ризику вгору.

Малюнок 9: Відсоток відкритих процентних ставок безстрокових ф’ючерсних контрактів BTC проти ETH

Минулого місяця відкритий інтерес до біткойнів та Ethereum на ф’ючерсному ринку залишився відносно незмінним і становив 12,1 мільярда доларів. Це схоже на ситуацію в другій половині 2022 року, коли ціна біткойна приблизно на 30% нижча, ніж зараз, і на FTX немає грози. Це також схоже на період зростання в січні 2021 року, коли ціна біткойна зросла на 30%, а ринок ще не був зрілим.

Малюнок 10. Ф'ючерсний відкритий інтерес (заставний)

Навпаки, домінування на ринку опціонів значно зросло, причому за останні 12 місяців кількість відкритих інтересів зросла більш ніж удвічі. Ринок опціонів на даний момент можна порівняти з ф'ючерсним ринком з точки зору розміру відкритого відсотка.

З іншого боку, відкритий інтерес до ф’ючерсів неухильно знижувався з кінця 2022 року (шторм FTX), лише незначно зріс у 2023 році.

Малюнок 11: Відкритий інтерес до ринків ф'ючерсів та опціонів

Ф'ючерсний ринок має сильний бичачий тренд

Оскільки на ф’ючерсному ринку спостерігається невеликий обсяг торгів і відносно низька ринкова активність, очі інвесторів спрямовані на виявлення можливостей, які могли б оживити простір похідних цифрових активів.

На ф’ючерсному ринку термінова структура (крива дохідності облігацій з нульовим купоном) вказує на те, що річна норма прибутку від 5,8% до 6,6% може бути отримана за допомогою спотового арбітражу (використовуючи різницю в ціні між ф’ючерсним ринком і спотовим ринком , купуючи дешево і продаючи дорого для отримання доходу) . Тим не менш, це лише незначне підвищення в порівнянні з прибутковістю короткострокових казначейських облігацій США або фондів грошового ринку.

Рисунок 12: Структура строків ф'ючерсів

Ринок постійного свопу є найбільш ліквідним ринком торгівлі похідними криптовалютними активами, де трейдери та маркет-мейкери можуть зафіксувати ставки фінансування для арбітражу ф’ючерсних і спотових цін. Цей вид ф’ючерсного та грошового арбітражу є більш мінливим, а поточна річна норма прибутку становить 8,13%, що є надзвичайно привабливим для інвесторів.

Крім того, з січня ставки фінансування продовжували зростати, і можна побачити, що настрої ринку суттєво змінилися з кінця 2022 року.

Малюнок 13: Річна відсоткова ставка безстрокового фонду проти 3-місячної змінної процентної ставки

Продовжуючи дивитися на ринок опціонів, поточну волатильність ринку було стиснуто до надзвичайно низького рівня, а припущена волатильність усіх термінів дії контрактів впала до історичного мінімуму.

Волатильність ринку біткойнів дуже велика, і передбачувана волатильність торгівлі опціонами в 2021-2022 роках коливається в основному від 60% до 100%. Однак на даний момент премії за волатильність на ринку опціонів знаходяться на історично низькому рівні, при цьому припущена волатильність коливається від 24% до 52%, менше половини довгострокового базового рівня.

Малюнок 14: Передбачена волатильність поточних опціонів

Дивлячись на строкову структуру припущеної волатильності нижче, ми бачимо, що надбавка до волатильності швидко скоротилася за останні два тижні, при цьому припущена волатильність для опціонних контрактів, термін дії яких закінчується в грудні 2023 року, впала з 46% до 39%. Премії за волатильність для опціонних контрактів, термін дії яких закінчується в червні 2024 року, становлять трохи більше 50%, що є історично низьким.

Малюнок 15: Структура терміну передбачуваної волатильності опціону

Коефіцієнти обороту опціонів пут/колл і відкритого відсотка знаходяться на рекордно низькому рівні або близько до нього на рівні 0,42 і 0,48 відповідно. Це свідчить про те, що ринок все ще в основному оптимістичний, і попит на опціони кол все ще домінує.

Рисунок 16: Співвідношення опціонів пут/колл

Таким чином, пут-продажи стають дешевшими порівняно з колами, і індикатор 25% Delta Skew (25% Delta Skew розраховується як різниця між припущеною волатильністю 25% Delta Put і неявною волатильністю 25% Delta Call ) рекордно низький. Загалом це свідчить про те, що ринок опціонів і ринок ф’ючерсів наразі порівнюються за розміром, а припущена волатильність ринку опціонів знаходиться на історично низькому рівні.

Однак, оскільки менше 5% торгових днів в історії є меншими за поточний ціновий діапазон біткойна, чи означає це, що біткойн позбувся попереднього властивого враження його високої волатильності? Або це результат неправильної оцінки біткойна?

Малюнок 17: Параметри 25% дельта-індикатор перекосу

Підведіть підсумки

Ми рідко чуємо, як люди кажуть, що біткойн — це актив зі стабільною ціною. Усі думають, що біткойн — це дуже мінливий актив. Люди дивуються. Можливо, це найнижча волатильність біткойна за деякий час.

Ф’ючерсна арбітражна прибутковість коливається від 5,3% до 8,1%, що трохи вище, ніж безризикова відсоткова ставка короткострокових казначейських облігацій США. Передбачувана премія за волатильність на ринку опціонів є найнижчою за весь час, а попит на опціони пут найменший.