Депозитна ставка DAI 8% досягла «семи дюймів» USDC

Автор: Локі, Xinhuo Technology

Вступ: автор вважає, що протокол Spark **MakerDAO регулює APY депозиту DAI (DSR) до 8%, що, по суті, компенсує користувачам альтернативну вартість зберігання традиційних активів, таких як ETH і USDC, тоді як eUSD і DAI тощо. Нові стейблкойни продовжуватимуть витісняти ринковий простір усталених стейблкоїнів, таких як USDC, покладаючись на високі процентні ставки. У той же час **може відокремити атрибути DAI, що нараховують відсотки, і атрибути обігу, щоб покращити ефективність використання капіталу MakerDAO****DSR. **

1. Починаючи зі зростання DAI

Перш за все, виникає питання: чому MakerDAO забезпечує DAI з високою нормою прибутку в 8%? Відповідь дуже ясна – Maker сподівається перерахувати власний прибуток, активно надавати арбітражний простір для користувачів/ринків і досягти зростання масштабу DAI за рахунок субсидій.

За даними MakerBurn, пропозиція DAI зросла з 4,4 мільярда до 5,2 мільярда за останні 4 дні. Очевидно, це безпосередньо зумовлено високою процентною ставкою DAI у 8%.

Ця частина нового попиту відображається двома способами:

1) Повторна застава ЛСД. Оскільки DSR забезпечує DAI з високим APY 8%, тоді як відсоткова ставка використання wstETH mint DAI становить лише 3,19%, це створить арбітражний простір. Якщо, виходячи зі ставок ETH, wstETH використовується як заставний монетний DAI і депонується в Spark DSR, і розраховується шляхом застави ETH на суму 200 доларів США для монетного монетного двору на суму 100 доларів США, норма прибутку, яку можна отримати, становить:

3,7%+（8%-3,19%）/200%=6,18%

Очевидно, що це краще, ніж прямий стейкинг та інші безблокові одновалютні доходи з низьким ризиком на ринку, тому деякі власники stETH приймуть цей метод для арбітражу, що призведе до збільшення обігу DAI.

2) Обміняйте інші стейблкойни на DAI. Отже, як можуть брати участь гравці, які не мають ETH або stETH? Це дуже просто: використовуйте USDT/USDC для конвертації в DAI, а потім внесіть його в DSR. Зрештою, 8% є досить привабливим, незалежно від того, чи є він у ланцюзі чи поза ним, і ця частина попиту потребує більшого DAI, щоб задовольнити , тим самим опосередковано Стимулюючи зростання тиражу DAI.

Із зростанням DAI можна побачити з оцінки EDSR (Enhanced DAI Savings Rate), що стаття «Дохід від нового DAI» має чисте збільшення на 90 млн.

Це означає, що в той час як обіг **DAI збільшується, угода також матиме більше USDC, який можна використовувати для обміну на більше доларів, придбання більшої кількості активів RWA, забезпечення більшого реального доходу та створення ефекту маховика. **

2. Де кінцева точка арбітражу

**Друге питання: де кінцева точка зростання DAI? Відповідь полягає в тому, коли простір для арбітражу достатньо зменшиться. Передумкою відповіді на це запитання є розуміння того, що механізм EDSR (Enhanced DAI Savings Rate) по суті покликаний активно надавати користувачам арбітражні можливості. **

Тож для користувачів, які обіцяють stETH/rETH, stETH/rETH не дуже корисний, за винятком обіцянки mint DAI. Таким чином, поки процентна ставка EDSR вища за ставку монетного двору DAI, є можливості для отримання прибутку.

Ситуація для користувачів USDT/USDC складніша. Оскільки USDC/USDT не потребує іпотечного монетного двору для DAI, його можна безпосередньо обміняти на DAI на DEX. З точки зору користувача, USDC, що зберігається в AAVE, може отримати близько 2% повернення, тоді як DAI можна внести в DSR, щоб отримати 8% повернення, що свідчить про його привабливість, тому користувачі продовжуватимуть обмін.

Тут виникне проблема. Якщо Maker продовжуватиме обмінювати USDT/USDC, внесені користувачами, на RWA (у той час як ставка депозиту DSR залишається стабільною), має бути нижня межа доходу DSR, і ця нижня межа буде вищою, ніж у Дохідність ризику USDC/USDT. **Це означає, що цей тип арбітражу має тривати протягом тривалого часу, при цьому DAI продовжуватиме поглинати частку ринку USDT/USDC. **

3. Спільність між доходом RWA та стейкинговими стейблкойнами в ланцюжку: канібалізація традиційних стейблкойнів

Звичайно, шлях DAI до посягання на акції Tether/Circle може бути не таким гладким, оскільки сам DAI також має деякі недоліки (наприклад, проблеми з безпекою RWA), а його масштаб все ще невигідний. Але не забувайте, що DAI — не єдиний гравець, який намагається вторгнутися в USDT/USDC.На додаток до DAI, crvUSD, GHO, eUSD, Frax і навіть Huobi та Bybit запустили власні активи RWA.

**Тут буде розділення фракції стейблкойнів: звідки береться базовий дохід? **

Одним з них є підхід Huobi/Bybit. Базовий дохід повністю складається з доходу RWA, і все, що потрібно зробити, це повернути частину доходу, яку Tether/Circle привласнив користувачам. Інша фракція — це чисті заставні стейблкойни в ланцюжку, такі як crvUSD і eUSD. Базовий дохід надходить від доходу від застави в інших угодах (у майбутньому це може бути розширено для інших сценаріїв, наприклад боргових зобов’язань як застави). і **DAI Ця модель фактично поєднує два потоки доходу. **

Але всі ці типи вказують на ту саму кінцеву дію: зменшення альтернативної вартості або компенсація альтернативної вартості користувача (наприклад, утримання USDC фактично є передачею користувачем альтернативної вартості Circle для інвестування в традиційні цілі, такі як борг США). ).

Якщо ви вирішите карбувати DAI за допомогою wstETH, ви все одно зможете отримати переваги стейкинга, не жертвуючи жодним своїм APY; якщо ви вирішите карбувати eUSD за допомогою ETH, Lybra стягуватиме невелику комісію, але більша частина APY стейкинга все ще належить ти . Але коли ви використовуєте долари США, щоб купити USDT/USDC, ставка прибутку RWA 4%-5% забирається Tether/Circle.

Чистий прибуток Tether тільки в першому кварталі 2023 року досягне $1,48 млрд. Якщо DAI зможе повністю замінити Tether/Circle, це принесе реальний дохід на ринку криптовалют у розмірі $5-10 млрд на рік. Ми ** часто критикуємо відсутність сценаріїв реального доходу для криптовалют, але ігноруємо найбільший сценарій, який також є найпростішим – просто повернути дохід/альтернативну вартість, яка належить власникам валюти. ** (Наприклад, Spark може забезпечувати до 8% відсоткової ставки за депозитом DAI, повертаючи користувачам альтернативну вартість, сплачену власниками доларів США через інфляцію)

На мою думку, прийняти RWA чи відокремитися від RWA, наполягати на децентралізації чи задовольнити регулювання, ці різні варіанти можуть співіснувати, але шлях до посягання на ринкову частку централізованих стейблкойнів ясний. Поки існує перевага APY Spark або Lybra, частка ринку USDC/USDT продовжуватиме скорочуватися. Для цього моменту розрахункова стабільність моделі застави RWA узгоджується з розрахунковою стабільністю оригінальної застави в ланцюжку.

4. Ефективніше майбутнє: розділення відсотків і обігу

У Spark DSR від Maker DAO також є проблема: **Вхід у DSR означає вилучення з обігу, тому збільшення обігу насправді не впливає на фактичний бізнес, а на гру бездіяльних коштів. **То що потрібно розглянути, чи існує краще рішення? Моя відповідь полягає в тому, щоб відокремити відсотки та обіг.

Конкретна реалізація полягає в наступному:

Видалення процентних атрибутів DAI

Після того, як поточний DAI буде внесено в Spark, він стане sDAI, а дохід, отриманий DSR, накопичуватиметься на sDAI. Наприклад, ви спочатку внесли 100 DAI і обміняли їх на sDAI 100. З накопиченням доходу DSR ви можете обміняти свої 100sDAI на 101 DAI під час виведення, а додатковий DAI стане вашим доходом.

Недоліки цього механізму очевидні: формування відсотків і обіг є проблемою двох варіантів для DAI. Після того, як DAI входить у DSR, він втрачає здатність до обігу, що стає грою в холосту роботу.

Потім, якщо ми змінимо метод, користувач не вкладає активи безпосередньо в Spark, а спочатку через інший протокол (назвемо його Xpark), користувач вкладає DAI в Xpark, а Xpark вкладає всі DAI в Spark для накопичення доходу. У той же час Xpark видає користувачеві xDAI. Xpark завжди гарантує обмін 1:1 між xDAI та DAI; однак дохід DSR розподіляється лише відповідно до суми депозиту DAI, і власники xDAI не можуть отримати жодного доходу.

Перевагою цього є те, що xDAI може входити в обіг, служити засобом транзакції, маржею та використовуватися для оплати. Його можна використовувати як LP у DEX. Оскільки xDAI може досягти жорстких платежів за допомогою DAI, не буде проблема розглядати його як еквівалент 1 USD . (Звичайно, було б кращим вибором для Spark або MakerDAO, щоб випустити xDAI.)

Тут існує потенційна проблема: якщо рівень заповнюваності xDAI занадто низький, чи цього буде недостатньо для підтримки його як надійного оборотного активу? Існує також відповідне рішення цієї проблеми, наприклад, сценарій DEX можна реалізувати за допомогою пулу віртуальної ліквідності (або надплинної застави):

1. Угода спочатку поглинає 1 мільйон доларів ETH і 1 мільйон доларів DAI для формування пулу, з якого 80% DAI зберігається в DSR, а 20% DAI і ETH формується в пул

2. Коли користувачі обмінюються, вони використовують решту 20% для прийняття, і якщо співвідношення DAI зростає або падає до порогового значення (наприклад, 15%/25%), пул LP викупить або депонує з DSR.

3. Якщо припустити, що LP майнінг APY, який приносить комісія за транзакцію, становить 10% за нормальних обставин, а DSR APY становить 5%, тоді пул віртуальної ліквідності можна використовувати для отримання LP за тих самих обставин:

10%+50%*80%*5%=12% APY, досягаючи підвищення ефективності капіталу на 20%.

Ретельніше зачистка

Уявіть ситуацію, коли забезпечення певного стейблкойна включає казначейські облігації RWA, ETH, WBTC, USDC, USDT, тоді спосіб отримати найвищий APY полягає в тому, щоб дозволити RWA отримувати дохід у доларах США, ETH отримувати дохід від стейкингу, а WBTC заробляти Візьмемо поточний дохід AAVE та інвестуйте USDT-USDC у Curve як LP. **

На цій основі випускається стабільна валюта, назвемо її поки що XUSD, XUSD не може генерувати відсотки, і всі надходження від застави розподіляються між карбувальниками XUSD відповідно до суми карбування та типу застави. Різниця між цим підходом та ідеєю Xpark, згаданою вище, полягає в тому, що функції нарахування відсотків і функції обігу XUSD були розділені з самого початку.З самого початку капітал досяг максимальної ефективності використання. **

Звичайно, бачення XUSD здається далеким, і навіть xDAI ще не з'явився, але поява оборотного сертифіката DAI DSR буде певністю.Якщо MakerDAO/Spark цього не зробить, я думаю, що буде Три сторони почали це робити, і в той же час **Lybra v2 також планувала досягти цього повного вилучення з peUSD як валютою в обігу, а обміняний eUSD як активом, що приносить відсоток. **

Загалом, до бачення xDAI або XUSD ще далеко, але поглинання більшої реальної прибутковості, підвищення ефективності капіталу, наскільки це можливо, і розділення функцій нарахування відсотків і обігу буде єдиним шляхом для стейблкойнів у ланцюжку. , ми також можемо нечітко бачити сутінки богів USDC.