Інтерпретація шляху еволюції ЛСД, панорама треку та доходність процентної ставки

Автор: САУРАБХ

Компіляція: Deep Tide TechFlow

Люди досліджували поняття «правда» протягом тривалого часу. Ми поділяємо їх на різні типи, щоб допомогти нашому розуму гармонізувати: абсолютна істина, об’єктивна істина, особиста істина тощо. Правда може прийти в багатьох формах, якщо хочете. У фінансовому світі порядок транзакцій визначає істину в останній інстанції, а блокчейн полегшує встановлення цих істин.

Геній Сатоші Накамото полягав у тому, щоб знайти спосіб для комп’ютерів, розташованих у різних географічних місцях, незалежно погоджувати однаковий порядок транзакцій. «Незалежність» тут важлива, оскільки залежність від інших вузлів означає, що система заснована на довірі, що не відрізняється від того, що вже відбувається в традиційних фінансах. Використання блоків як будівельних блоків дозволяє вузлам прийти до «правильного» порядку. За своєю суттю блокчейн-мережі часто диференціюються залежно від того, хто має право пропонувати нові блоки.

База

У біткойнах новий блок пропонується через підтвердження роботи (PoW). Переконайтеся, що автори блоків виконали достатньо роботи, щоб показати, що вони спожили такі ресурси, як електроенергія або обладнання для майнінгу. Це робить розсилку спаму в мережі збитковою діяльністю.

Кілька виробників блоків (у цьому випадку майнерів) змагаються за виробництво блоку, але приймається лише один. Це означає, що робота, виконана іншими, витрачається даремно. Змінити модель консенсусу біткойна зараз важко, враховуючи вік біткойна та стимули для учасників мережі. Але нова мережа може використовувати інший підхід.

Системи Proof-of-Stake (PoS) уникають конкуренції між виробниками блоків, обираючи виробників блоків. Ці мережі не вимагають від майнерів конкуренції за потужність майнінгу, встановлюючи складні машини та споживаючи електроенергію. Натомість виробники блоків вибираються на основі кількості власних мережевих токенів, поставлених учасниками.

Найперші варіанти ставок були схожі на строкові вклади. Токени заблоковані на певний період часу. Періоди блокування можуть тривати всього тиждень. Банки часто пропонують вищі ставки прибутку на строкові вклади, ніж на звичайні ощадні рахунки, щоб заохотити людей зберігати капітал на довший період часу. Банки використовують ці кошти для комерційної діяльності, такої як кредитування, а закладені активи створюють (і голосують за) нові блоки та захищають старі.

Чим більша кількість поставлених токенів, тим складніше змінити механізм консенсусу блокчейну, оскільки стейкери, які тримають токени, мають стимул підтримувати статус-кво. У більшості мереж стейкингу учасники отримують невеликий відсоток жетонів за захист мережі. Цей показник стає еталоном, за яким вони отримують переваги.

Можливості

З появою таких мереж PoS, як Solana, ціла галузь була вдосконалена, щоб допомогти користувачам робити ставки. Це робиться з двох причин:

• Як показано в таблиці вище, для валідаторів зазвичай потрібні складні комп’ютери вартістю тисячі доларів. Пересічний користувач, ймовірно, не має цих пристроїв або не хоче керувати ними.
• Допомагає ліквідувати неактивні криптоактиви. Такі біржі, як Coinbase і Binance, дозволяють користувачам робити ставки на їхніх продуктах і заробляти частку різниці між винагородами, які надає мережа, і тими, що передаються через біржу користувачам, які роблять ставки.

Один із способів виміряти розмір ринку стейкингу — це скласти ринкову капіталізацію всіх мереж на основі PoS. Ця цифра становить приблизно 318 мільярдів доларів. 72% з них - Ethereum. «Коефіцієнт ставок», згаданий нижче, вимірює, який відсоток нативних токенів мережі ставиться.

Ethereum має одне з найнижчих у мережі співвідношення ставки до застави. Але в доларовому еквіваленті це абсолютний джаггернаут.

Причина, по якій Ethereum залучив стільки капіталу з точки зору стекінгу, полягає в тому, що мережа пропонує більш стабільну прибутковість. Чому ти це кажеш? З усіх мереж proof-of-stake Ethereum є єдиною, яка компенсує щоденну емісію за рахунок спалювання частини комісій. Комісії, що витрачаються на Ethereum, пропорційні використанню мережі.

Будь-яка сума, запропонована як винагорода за ставку, балансується токенами, спаленими в рамках моделі комісії, доки люди користуються мережею. Ось чому дохід, створений валідаторами Ethereum, є більш стабільним, ніж інші мережі доказу частки. Дозвольте мені пояснити цифрами.

За даними Ultrasound.money, цього року Ethereum випустить стейкерам близько 775 000 ETH. У той же час Ethereum спалить близько 791 000 ETH в якості комісії за транзакції. Це означає, що навіть після видачі винагороди за ставки пропозиція Ethereum все ще скорочується (приблизно на 16 000 ETH).

Подумайте про спалювання Ethereum разом із викупом акцій. Коли засновники публічних компаній продають акції, це може викликати занепокоєння інвесторів. Але коли компанії постійно викуповують акції на відкритому ринку, це зазвичай вважається ознакою здоров’я. Акції зростають, і всі почуваються трохи щасливішими. Як правило, в умовах низьких процентних ставок багаті на готівку компанії, впевнені у своїх перспективах, вибирають викуп акції, а не використовують їх для купівлі інших інструментів, таких як казначейські зобов’язання.

Спалювання Ethereum схоже на акт викупу акцій. Він виводить Ethereum з ринку. І чим більше людей використовують Ethereum, тим більше Ethereum повертається з ринку. З моменту запуску EIP 1559 близько двох років тому Ethereum «викупив» ETH на суму понад 10 мільярдів доларів. Проте є одна відмінність між викупом акцій і мережами proof-of-stake, які спалюють токени як частину своєї моделі винагороди: публічні компанії не випускають нові акції щокварталу.

Припускається, що зворотний викуп поверне акції з ринку. У випадку Ethereum нещодавно випущені токени (як винагорода за ставку) компенсують спалені токени (як комісія). Цей баланс між випуском і спалюванням може бути причиною того, що ethereum не піднявся відразу після злиття на початку цього року.

Ми зробили прості оцінки, щоб порівняти це з іншими мережами. У наведеній нижче діаграмі ринкова капіталізація вказує на вартість активів, що надходять у мережу. Різниця між випуском і записом (через комісії) дає чистий випуск. ETH — це єдина мережа, яку ми можемо перевірити, яка мала дещо негативний показник протягом року. Це пояснює, чому так багато стартапів будують навколо нього.

Панорама треку застави

Хоча інвестиції в Ethereum (ETH) приносять хороші економічні результати, у них є деякі фундаментальні проблеми, які ускладнюють участь роздрібних користувачів. По-перше, вам потрібно мати 32 ETH, щоб стати валідатором. За поточними цінами це дорівнює приблизно 60 000 доларів США, що еквівалентно вартості отримання ступеня магістра фінансів у Лондонській школі економіки або вартості покупки Bored Ape NFT.

Якщо ви хочете зробити ставку, це досить висока ціна. Інша проблема полягає в тому, що донедавна ставка на Ethereum була вулицею з одностороннім рухом. Зобов’язавшись стати валідатором, ви не можете бути впевнені, коли зможете отримати свої кошти назад. Це означає, що якщо вам потрібно терміново використати свій ETH, ви не зможете цього зробити.

Наведений нижче графік від Glassnode показує, що після оновлення в Шанхаї новий ETH робиться швидшими темпами.

Невдовзі для вирішення цих проблем з’явилися рідкі деривативи (LSD). По-перше, це дозволяє роздрібним учасникам інвестувати, не втрачаючи доступу до своїх активів. Користувачі можуть зняти свої прибутки в будь-який час. По-друге, люди можуть брати участь у стейкінгу навіть з невеликою кількістю ETH. Але як це можливо? Модель базується на наступному:

Надайте інвесторам ставки токен, схожий на квитанцію, який підтверджує, що вони інвестували ETH у депозитний контракт.

Створіть пул ETH і зробіть депозити партіями по 32 ETH, щоб інвестори могли робити ставки з меншими номіналами ETH.

Уявіть собі, що ви збираєте гроші на поїздку під час навчання в коледжі. LSD надають подібний механізм для ентузіастів криптовалюти, які хочуть зробити ставку. На ринку є три нові моделі ЛСД.

У моделі Rebase користувачі отримають токени, що дорівнюють кількості ETH, яку вони заблокували через протокол. Наприклад, якщо ви заблокували два ETH через Lido, ви отримаєте два stETH. Кількість stETH збільшуватиметься щодня, коли ви отримуватимете винагороду від ставок. Незважаючи на простоту цієї моделі, обсяг, який постійно змінюється, створює проблеми для комбінування між протоколами DeFi. Залежно від вашої юрисдикції кожне придбання нових токенів може бути оподатковуваною подією.

Для токенів із винагородою, таких як cbETH, випущений Coinbase, і rETH, випущений Rocket Pool, коригується вартість токена, а не кількість.

Frax використовує модель із двома токенами, де ETH і накопичені винагороди поділяються на дві частини. Вони називаються frxETH і sfrxETH, де frxETH підтримує прив’язане співвідношення до ETH 1:1, а sfrxETH — це сховище, призначене для накопичення доходів від ставок для валідаторів Frax ETH. Курс обміну frxETH на sfrxETH з часом зростає, оскільки до сховища додається все більше винагород. Це схоже на c-токени Compound, які постійно накопичують процентні винагороди.

Звичайно, постачальники послуг ліквідного іпотечного інвестування не надають таку можливість роздрібним користувачам з добрих намірів. У цьому криється мотив прибутку. Підприємства зі збільшення ліквідності отримують фіксовану винагороду від прибутку, наданого мережею. Отже, якщо ETH запропонує 5% прибутковості ставок протягом року, Lido заробить 50 базисних пунктів від стейкерів.

Згідно з цими підрахунками, Lido збирає від своїх стейкерів майже 1 мільйон доларів на день. 10% зборів буде виділено операторам вузлів і DAO. Він має невелику конкуренцію з боку своїх токенізованих аналогів. Хоча ми не маємо доступу до даних щодо інших основних деривативів, таких як Rocket Pool або Coinbase ETH, ми можемо приблизно оцінити комісії, які вони генерують.

Наприклад, Coinbase поставила 2,3 мільйона ETH і стягнула комісію в розмірі 25% від доходів від ставок. Якщо припустити, що прибутковість ставки становить 4,3% і ціна ETH 1800 доларів США, дохід Coinbase становитиме близько 45 мільйонів доларів лише від ETH. Дані, оприлюднені SEC, показують, що Coinbase генерує майже 70 мільйонів доларів на квартал від розміщення всіх активів, які підтримує.

За останній рік Lido Finance є одним із небагатьох підрозділів, який отримав значну вартість від операційного доходу. Поки я пишу це, 279 мільйонів доларів надійшли в скарбницю DAO Lido. Тільки за останні 30 днів протокол приніс 5,4 мільйона доларів у порівнянні з 1,7 мільйона доларів для Aave та 400 000 доларів для Compound. Порівняння комісій інших ліквідних інвестиційних деривативів із забезпеченням Lido показує його домінування на ринку LSD.

У міру того як ринок ставок зростає, нові учасники можуть знизити прибуток Lido, а стейкери можуть шукати в іншому місці нижчі комісії. Але наразі я знаю лише те, що Lido є одним із небагатьох криптопроектів, який може отримати прибуток від неактивних активів у масштабі. На Lido поставлено близько 15 мільярдів доларів ETH. Поки ETH може приносити прибуток і кошти не витікають, інвестиційні компанії, забезпечені ліквідністю, будуть у хорошому стані.

Крім того, на відміну від Uniswap або Aave, Lido менше схильний до волатильності ринку. Лідо користується лінню людей.

Безризикова ставка

Безризикова ставка – це відсоткова ставка, отримана від інвестицій без ризику дефолту. Тому його називають «безризиковим». Як правило, облігації, випущені урядами, які є фінансово та політично стабільними, вважаються безризиковими. Зачекайте, чому ми говоримо про безризикову ставку?

У світі інвестицій хороша чи погана інвестиція оцінюється за вартістю капіталу. Основне питання, яке задає кожен інвестор перед тим, як інвестувати, полягає в тому, чи буде очікуваний прибуток більшим за вартість капіталу.

Якщо так, то в нього можна інвестувати; в іншому випадку ні. Вартість капіталу включає вартість власного капіталу та вартість боргу.

Вартість боргу досить зрозуміла, процентна ставка, яку ви сплачуєте. Вартість власного капіталу залежить від трьох факторів: безризикової ставки, наскільки ризикова інвестиція порівняно з безризиковим активом і премії за ризик.

Без визначеної безризикової ставки важко визначити вартість капіталу, на основі якої можна судити про основу будь-яких інвестицій.

Візьмемо для прикладу Лондонську міжбанківську ставку пропозиції (LIBOR). Це орієнтир відсоткової ставки, який встановлює все, від облігацій із плаваючою процентною ставкою до контрактів на похідні інструменти з ціною. Процентна ставка, отримана валідаторами Ethereum, є, мабуть, найближчим стандартом, за яким слід визначати інші процентні ставки в інших DeFi.

Виникла проблема з поточним розрахунком відсотків DeFi. Наприклад, річна норма прибутку (APR) для позики ETH на Compound становить близько 2% порівняно з 4,3% для валідаторів згідно з Ethereum Foundation. В ідеалі кредитна ставка ETH має бути трохи вищою за прибутковість валідатора, оскільки:

Додатки більш ризиковані, ніж сам протокол. Ризик смарт-контракту неправильно оцінюється на ринку кредитування.

Якщо альтернативи ставці ліквідності забезпечують як ліквідність, так і конкурентоспроможну прибутковість, інвестори не матимуть стимулів позичати кошти на розумні контракти. І це саме те, що зараз відбувається.

Як згадувалося раніше, Ethereum має один із найнижчих коефіцієнтів ставок. Коли функція виведення включена, сума активів, внесених у заставу, постійно зростатиме. Зі збільшенням активів норма прибутку на валідатор зменшуватиметься, оскільки більше активів буде прагнути до кінцевої прибутковості. Кількість випущених ETH не буде збільшуватися пропорційно кількості токенів, поставлених на ставку.

Мета прибутку керує всім навколо нас. Якщо валідатори помітять альтернативні витрати, вони перенесуть свої активи в інше місце. Наприклад, якщо відсоткова ставка за запозичення ETH або надання ліквідності на Uniswap значно вища за прибутковість валідатора, вони не мають стимулу запускати вузол валідатора. У цьому випадку пошук альтернативних джерел доходу для валідаторів має вирішальне значення для підтримки безпеки Ethereum.

Рестейкінг стає альтернативою для валідаторів, щоб збільшити свій дохід.

EigenLayer є одним із провідних проміжних програм, які підтримують повторну іпотеку. Пояснимо детально. Коли ви використовуєте блокчейн, такий як Bitcoin або Ethereum, ви платите за простір блоку, щоб ваші транзакції могли постійно зберігатися в блоці. Ця плата може відрізнятися в різних мережах. Розгляньте можливість торгівлі на біткойнах, Ethereum, Solana та Polygon, щоб побачити різницю в цих комісіях.

Чому це так? Офіційний документ EigenLayer пояснює це елегантно: блоковий простір є продуктом децентралізованої довіри, яку забезпечують вузли або валідатори під ним. Чим більша вартість цього децентралізованого трасту, тим вища ціна блокового простору.

Механізм повторного ставлення дозволяє нам проникнути в децентралізований стек і створити ринок децентралізованої довіри. EigenLayer дозволяє валідаторам Ethereum повторно використовувати свою довіру та дозволяти новим блокчейнам отримувати вигоду від тієї самої довіри.

Він застосовує безпеку однієї мережі до інших програм, таких як зведення, міжланцюгові мости або оракули.

важливе питання

Все це звучить чудово, але вам може бути цікаво, хто використовує всі ці речі. Ми можемо проаналізувати це з точки зору попиту та пропозиції. З боку пропозиції є три джерела.

Рідні стейкери ETH (самі ставлять свій ETH),

Рестейкери LST (ставляючи свій LST, наприклад stETH або cbETH), і

Постачальники ліквідності ETH (стійки токени LP, які містять ETH як один із своїх активів), вони також можуть вибрати перевірку інших ланцюжків.

Що стосується попиту, часто з’являються нові додатки або нові ланцюжки, які прагнуть запустити безпеку. Можливо, ви захочете побудувати мережу оракулів, які аналізуватимуть дані в ланцюжку та передають їх додаткам DeFi.

Кілька років тому, коли Ethereum і кілька інших мереж рівня 1 розвивалися, ми не були впевнені, чи буде єдиний ланцюжок, який керуватиме ними всіма. До 2023 року ми побачимо, що кілька рівнів працюватимуть одночасно. Ідея конкретного ланцюжка додатків виглядає дуже ймовірною.

Але виникає питання: чи повинні всі ці майбутні ланцюжки будувати безпеку з нуля?

Ми не хочемо робити поспішних висновків і говорити «ні». Давайте подивимося, як розвивався Web2, щоб отримати перспективу. На початку існування Інтернету, як і сучасних стартапів Web3, засновникам доводилося шукати рішення таких проблем, як платежі, автентифікація та логістика. Кілька років потому з’явилися такі компанії, як Stripe, Twilio, Jumio тощо, щоб вирішити ці проблеми. Однією з причин, чому eBay купив Paypal на початку 2000-х років, було вирішення проблем із оплатою.

Ви бачите шаблон? Програми в Інтернеті масштабуються, коли вони передають на аутсорсинг те, що не є їх основною компетенцією.

До 2006 року AWS різко знизила витрати на обладнання. У великій статті Harvard Business Review у 2018 році стверджувалося, що AWS змінила ландшафт венчурного капіталу, яким ми його знаємо, через його вплив на вартість експериментів. Раптом ви можете запропонувати необмежену трансляцію (Netflix), сховище (Dropbox) або соціальні мережі (Facebook), не турбуючись про придбання власних серверів.

Рестейкінг для мереж блокчейн – це те ж саме, що AWS для серверів. Ви можете передати один із найдорожчих аспектів кібербезпеки на аутсорсинг. Збережені таким чином ресурси можна краще використати, щоб зосередитися на програмі, яку ви створюєте.

Повернемося до нашого попереднього запитання. Чи повинен кожен ланцюжок створювати власну безпеку? відповідь негативна. Тому що не кожна мережа намагається бути глобальною розрахунковою мережею, як Ethereum, Bitcoin або SWIFT. У публічних блокчейнах не існує абсолютної безпеки. Блоки є імовірнісними (нерідко можна відкотити блок або два), безпека – це область дії. Хоча ви зосереджуєтеся на створенні свого додатка, вам, ймовірно, слід зосередитися на своїх користувачах.

Довести вашу безпеку до точки, коли вона зможе конкурувати з ланцюгами з величезними мережевими ефектами, повільно та болісно. І якщо ви є ланцюгом, що працює на певній програмі, ваші користувачі не піклуються про безпеку, якщо її достатньо для програми, яку ви надаєте.

Ландшафт ставок постійно розвивається. Якщо схвалення ETF спричинить сплеск інституційного інтересу до цифрових активів, це буде один із небагатьох секторів, які зростатимуть експоненціально.