Поглиблено: останній аналіз оцінки ризику активів стейблкойна TrueUSD (TUSD)

Автор: LLAMARISK Компілятор: Block unicorn

Зв’язок із кривою

TrueUSD (TUSD) відіграє важливу роль у crvUSD як один із пулів Pegkeeper (crvUSD/TUSD), а також USDC, USDT і USDP. Pegkeepers алгоритмічно контролюють crvUSD до прив’язки в 1 долар, карбуючи або записуючи токени crvUSD на основі ринкових умов, по суті, підтримуючи видатну пропозицію crvUSD частиною своєї пари Pegkeeper.

Pegkeeper забезпечує баланс у кожному пулі Pegkeeper, тому, якщо прив’язана вартість активу Pegkeeper буде нижчою за 1 долар США, це призведе до надходження в обіг надто великої кількості crvUSD, що призведе до скасування прив’язки crvUSD. Curve має намір запустити вдосконалену версію Pegkeeper, яка перевірятиме ціну токена в поєднанні з іншими токенами. Це забезпечить кращий захист, запобігаючи потраплянню депозитів crvUSD до незакріпленого пулу Pegkeeper. Наразі стабільність crvUSD залежить від сильної впевненості в тому, що його пара Pegkeeper надійна, а стейблкойн має низький ризик.

У контексті активу Pegkeeper, який є crvUSD, є деякі зауваження щодо політики прозорості TUSD, які варто висвітлити. TUSD бракує прозорості багатьма способами, включаючи партнерів-депонентів, управління резервами, перевірку, операції в мережі та структуру власності. Цей звіт охоплюватиме найбільш тривожні питання щодо стану резервів TUSD і має інформувати виборців DAO, щоб визначити, чи потрібні дії для обмеження впливу crvUSD на TUSD.

Знайомство з TUSD

емітент і зберігач

На високому рівні TUSD — це кастодіальний стейблкойн, забезпечений фіатною валютою. TUSD призначений для підтримки прив’язки 1:1 до долара США, забезпечуючи стабільність на нестабільних криптовалютних ринках. Початковим емітентом TUSD була TrueCoin, LLC (дочірня компанія Archblock, Inc.), але право власності було передано Techteryx 15 грудня 2020 року.

Згідно з описом представника TUSD, Techteryx відомий як азіатський головний офіс з операціями в Гонконзі, Сінгапурі, Гуанчжоу, Шеньчжені, Пекіні та інших місцях, залучаючи традиційні індустрії нерухомості, розваг, навколишнього середовища та інформаційних технологій.

Однак, на відміну від своєї самопроголошеної азіатської материнської компанії, Techteryx Ltd. фігурує в реєстраційному списку Комісії фінансових послуг Британських Віргінських островів. Про Techteryx доступно мало публічної інформації, що викликає припущення щодо її дочірніх компаній і кінцевого бенефіціарного власника TUSD.

Станом на 13 липня 2023 року Techteryx повністю взяла на себе управління всіма офшорними операціями та послугами, пов’язаними з TUSD, включаючи карбування, погашення, реєстрацію клієнтів, відповідність і нагляд за банківськими та фідуціарними відносинами.

TUSD має трьох депозитарних партнерів, які описані в аудиторському звіті як депозитарій Гонконгу, депозитарій Швейцарії та депозитарій Багамських островів (звіт про аудит можна завантажити з tusd.io).

Сумісність резервів конкретно не розголошується, але описується як: Готівка в доларах США, грошові еквіваленти та короткострокові високоліквідні інвестиції достатньої кредитної якості, які можна легко конвертувати у відомі суми готівки. Депозитарій Гонконгу також інвестує в інші інструменти для отримання доходу та, у всіх випадках, у грошові еквіваленти та зареєстровану вартість інших інструментів.

Основним джерелом доходу для TUSD є відсотки, отримані від фіатних резервів, які зберігаються як забезпечення. Дохід, отриманий від цієї діяльності, допомагає покривати операційні витрати на підтримку інфраструктури стейблкойнів, витрати на дотримання правил, а також підтримує зростання та розвиток TUSD розвиватися.

ПРОЦЕС КАБІНКИ/ВИКУПУ

Системна архітектура TUSD така:

Користувачі, які бажають карбувати TUSD, повинні мати обліковий запис і пройти перевірку KYC/AML. Потім користувач перераховує долари США на визначений банківський рахунок, яким керує депонований партнер. Techteryx підкреслює, що управління фондами повністю здійснюється його зберігачем і що емітент ніколи не мав повноважень обробляти кошти користувачів.

TUSD має доступ у режимі реального часу завдяки співпраці з The Network Firm LLP і Chainlink Proof of Reserve (PoR). TUSD можна карбувати, лише якщо загальна пропозиція TUSD + щойно викарбувані TUSD менші за зареєстровані резерви Chainlink (надані The Network Firm). Депозити, підтверджені чеком карбування, потім токенізуються, а відповідна сума TUSD видається на призначений користувачем гаманець-одержувач.

Натомість, коли користувач бажає обміняти свій TUSD на долар США, він спочатку проходить перевірку KYC/AML і вказує адресу свого Ethereum і банківського переказу, ініціюючи процес викупу в емітента стейблкойнів. Токени TUSD спалюються шляхом їх надсилання в смарт-контракт TUSD, а відповідна сума в доларах США буде переведена назад на банківський рахунок користувача.

Березень 2023 р., розширення TUSD

До березня 2023 року TUSD був меншим стейблкойном з обмеженою торговельною активністю, на нього припадало менше 1% загальної частки ринку стейблкойнів. Однак Binance вирішила зробити TUSD наступником BUSD і згодом просувала торгову пару BTC-TUSD із нульовою комісією за транзакції, що значно підвищило її видимість та обсяг торгівлі, а її частка на ринку лише за кілька місяців швидко зросла з менш ніж від 1% до 19%.

Несподівано дві великі транзакції на суму 1 мільярд доларів США надійшли з однієї адреси та були відправлені безпосередньо на біржу Binance 12 березня та 16 червня відповідно (дати на малюнку нижче: 27 червня).

Стрімке зростання TUSD може бути пов’язане з просуванням Binance торгівлі без комісії та загальним просуванням TUSD на біржі, про що Binance оголосила 21 червня. Спостерігачі також могли помітити, що незвичайна тенденція зростання TUSD збіглася з періодом до закриття його депозитарного партнера Prime Trust у середині червня.

Binance перейшла на підтримку стейблкоїна TUSD після того, як Департамент фінансових послуг Нью-Йорка (NYDFS) наказав емітенту BUSD Paxos припинити випуск стейблкоїна BUSD. Це пов’язано з тим, що нормативні проблеми Paxos з BUSD, випущеними Binance, ще не вирішені. Здається, крок Binance є спробою зберегти частку ринку в просторі стейблкойнів і зменшити залежність від одного стейблкоїна. Перехід до збільшення TUSD призвів до того, що Binance стала найбільшим власником TUSD. Варто зазначити, що більша частина обсягу торгів TUSD зараз зосереджена в торговій парі Binance BTC-TUSD.

Розподіл токенів

Згідно з даними Nansen від 19 липня, більша частина пропозиції TUSD зберігається на централізованих біржах (CEX), а 94% пропозиції токенів пов’язані з адресами CEX. Як ви бачите нижче, переважна більшість TUSD фактично зберігається на Binance.

На момент написання переважна більшість токенів TUSD зберігається в TRON (73,56%) на суму приблизно 2,035 мільярда доларів. Офіційний веб-сайт TUSD рекламує його використання на TRON, Ethereum, Avalanche, Binance BNB Beacon Chain (BNB) і Binance BNB Smart Chain (BSC), і він збирає пропозицію токенів у цих ланцюгах у своєму звіті про сертифікацію (на малюнку нижче наведено дані з DeFiLlama 19 липня).

Розповсюдження - TUSD на TRON

На TRON переважна більшість TUSD належить Binance (94,7%), а невелика сума зберігається на платформах кредитування DeFi JustLend (3,5%) і Gate.io (1,2%).

Розподіл - TUSD на Ethereum

В Ethereum розподіл власників токенів TUSD сильно зміщений у бік Binance, яка містить 83,53% від загальної кількості токенів. Curve, OKX і Aave мають менші частки – 1,12%, 0,73% і 0,60% відповідно. Пул crvUSD/TUSD Pegkeeper від Curve містить найбільше токенів TUSD з усіх контрактів на Ethereum.

crvUSD Pegkeeper і ризик відокремлення

1. Контракт пулу TUSD/crvUSD

2. Контракт TUSD Pegkeeper

3. Контракт AggregatorStablePrice

Pegkeeper постачає та виводить crvUSD у призначений пул Pegkeeper за допомогою алгоритму для стабілізації прив’язки crvUSD. Зараз існує чотири пули, а саме crvUSD/USDT, crvUSD/USDC, crvUSD/USDP і crvUSD/TUSD. Кожному Pegkeeper призначається максимальний борг, який можна зарахувати до відповідного пулу. Наразі максимальний борг кожного Pegkeeper становить 25 мільйонів crvUSD, а максимальний загальний борг Pegkeeper – 100 мільйонів crvUSD.

Контракт AggregatorStablePrice має вирішальне значення для Pegkeeper, оскільки він агрегує ціну crvUSD щонайменше з трьох джерел цін (наразі це чотири пули Pegkeeper). Pegkeeper надаватиме crvUSD, лише якщо ціна crvUSD, указана Агрегатором, перевищує 1 долар США.

Беручи за приклад TUSD, для того, щоб Pegkeepers постачали crvUSD, повинні бути виконані такі умови:

• З моменту останнього оновлення минуло більше 15 хвилин.
• Баланс TUSD у пулі більший за баланс crvUSD.
• Ціна crvUSD, указана агрегатором, перевищує 1 долар США.
• Якщо умови виконуються, надайте суму crvUSD, що дорівнює 1/5 різниці балансу.

На діаграмі нижче показано пропозицію crvUSD за джерелом з часом. Синій стовпець представляє crvUSD, наданий Pegkeepers, який досяг піку в 40,6 мільйонів crvUSD у середині серпня (40,6% використання). Нещодавнє зростання використання Pegkeeper збіглося з різким падінням на ринку криптовалют, що підвищило попит на crvUSD. Станом на 18 серпня загальна пропозиція crvUSD становила 125,5 мільйонів, 85 мільйонів позичено під заставу. Це дорівнює 32,27% crvUSD, наданим Pegkeepers, і 67,73% позиченим під заставу.

Будь-який актив Pegkeeper (наприклад, TUSD), який втрачає прив’язку назавжди чи протягом тривалого періоду часу, матиме небажані наслідки. Оскільки агрегатор перевіряє баланс пулу, щоб визначити ціну crvUSD, він може неправильно котирувати crvUSD на рівні >1$, коли актив Pegkeeper не прив’язаний. Це дозволить Pegkeeper надавати crvUSD до пулу до максимальної суми боргу. На діаграмі нижче показано симуляцію того, як швидко Pegkeeper може надати crvUSD з різними рівнями серйозності розкріплення:

Вони були зібрані шляхом імітації втрати пега в Brownie у стані пулу 8 серпня. Незалежно від ступеня втрати прив'язки, майже вся доступна заборгованість Pegkeeper вводиться під час події втрати прив'язки, яка триває 4-5 годин.

Важливо зазначити, що ці дані є ізольованими і насправді призведуть до того, що постачальники ліквідності в інших пулах crvUSD зменшуватимуть свій вплив на crvUSD, що призведе до втрати прив’язки, пропорційної кількості незабезпечених crvUSD, що надходять в обіг. Втрата прив’язки знизить ціну пропозиції AggregatorStablePrice, обмежить надходження додаткових Pegkeeper crvUSD в обіг і дозволить DAO вжити заходів пом’якшення. crvUSD, наданий пулом Pegkeeper, який втратить прив’язку, стане безнадійним боргом для протоколу (припускаючи, що втрата кілочка є постійною) .

crvUSD не тільки залежить від своїх пулів Pegkeeper для підтримки стабільності, але також залежить від них для забезпечення постійної платоспроможності crvUSD. Таким чином, критично важливо оцінити вплив протоколу на потенційну заборгованість Pegkeeper (тобто найбільшу заборгованість) пропорційно до загальної пропозиції crvUSD і з урахуванням достовірності прив’язки кожного активу Pegkeeper.

Критика щодо прозорості TUSD:

1. Непрозоре управління резервами: TUSD пропонує значно меншу прозорість, ніж її конкуренти, щодо своїх депозитарних партнерів і резервного портфеля.

2. Непрозора перевірка: TUSD надає відносно мало деталей у своїх підтверджуючих документах, що ставить під сумнів дійсність його системи підтвердження резервування та може дати користувачам помилкове відчуття безпеки.

Критика 1: Непрозоре управління резервами

Обфускація резервних рахунків

У підтверджуючих документах TUSD конкретно не вказувалося назви його резервного рахунку, але загалом описувалося, що його резерви розміщені в резервній установі Гонконгу (раніше відома як First Digital Trust), резервній установі Багамських островів (раніше відома як Capital Union Bank) і Швейцарська резервна установа.

З огляду на те, що значна частина резервів TUSD передається офшорним організаціям, структура депозитного рахунку стала більш туманною. 16 березня 2023 року TokenInsight повідомила, що попередній оператор TrueUSD, Archblock, перемістив резерви токена в розмірі 1 мільярда доларів США в Capital Union Bank на Багамах через погіршення банківських умов для крипто-бізнесу в США. Capital Union Bank, розташований у Ліфорд-Кей, Нассау, є незалежною банківською установою, що надає приватні банківські послуги, діяльність яких регулюється Центральним банком Багамських островів і Комісією з цінних паперів.

Крім того, примітка, нещодавно додана до підтверджуючих документів, свідчить про те, що Techteryx відкрив корпоративний рахунок у швейцарській резервній установі 21 квітня. Документація, що розкриває умови облікового запису, прямо не забезпечує важливий захист для власників TUSD, а саме:

Кошти на рахунку депонуються від імені власників токенів TUSD.

Агент не має права використовувати кошти на рахунку в будь-який час.

Будь-яка сума, внесена на Рахунок, не стає власністю Techteryx, її агентів чи будь-якої іншої організації.

Будь-які суми, внесені на цей рахунок, будуть вільні від боргів, застав або обтяжень Techteryx, його агентів або будь-якої іншої особи.

Наведено витяги з доказів:

Нещодавнє додавання цього облікового запису ще більше підкреслює резерви, якими володіють партнери Techeryx, і відсутність ясності між коштами видавця та користувача. Така установка може легко призвести до змішування депозитів клієнтів або нецільового використання коштів бізнес-рахунків.

**Стосовно активів, які зберігаються в неназваного зберігача, портфельна підтримка TUSD розкривається в загальних рисах як така, що включає: **Долари США, їх еквіваленти та високоліквідні, короткострокові інвестиції відповідної кредитної якості, які легко конвертуються у відомі суми готівкою, гонконгський зберігач також інвестує в інші інструменти для отримання прибутку.

Немає жодних додаткових відомостей щодо балансів активів портфеля або сум, що зберігаються у кожного зберігача, крім цього загального опису. У гонконзькому обліковому записі використовувалася розпливчаста фраза «інші інструменти». Ризикованість активів у цьому обліковому записі чітко не визначена, і оскільки бухгалтерська звітність, яка використовується для ваучерів, розкривається за «собівартістю», ці інвестиції могли зазнати значного знецінення, яке не відображено у випущених ваучерах.

Читачам радимо порівняти облікові дані TUSD (доступні на веб-сайті TUSD) з останніми обліковими даними ключових конкурентів USDC (червень 2023 р.), USDT (червень 2023 р.) і USDP (червень 2023 р.). Навпаки, ці емітенти розкрили більше інформації про зберігачів і портфелі резервних активів.

Ринкова паніка у червні 2023 року: крах довіри Prime Trust

Prime Trust – це трастова компанія, зареєстрована в штаті Невада, яка надає послуги з опіки B2B, зберігання, дотримання вимог законодавства, програмне забезпечення для транзакцій та інші фінансові послуги. TUSD підтримує постійне партнерство з Prime Trust із серпня 2019 року, коли вперше було оголошено про угоду про партнерство. Він використовує Prime Trust для цілодобових переказів фіатної валюти для своїх продуктів стейблкойнів, зокрема TrueUSD (TUSD), TrueGBP (TGBP), TrueAUD (TAUD) і TrueCAD (TCAD).

21 червня 2023 року Відділ фінансових установ (FID) Департаменту промисловості та торгівлі штату Невада наказав Prime Trust припинити всю діяльність після того, як було встановлено, що вона порушує державні норми. Було визнано, що фінансовий стан компанії був надзвичайно неадекватним, що призвело до неможливості виконувати платежі клієнтів і захищати активи, що знаходяться на її зберіганні.

У 2020 році оновлення системи керування гаманцями пішло не так, що, ймовірно, призвело до відкриття в грудні 2021 року, що Prime Trust зробив кошти у своїх традиційних гаманцях недоступними. Prime Trust нібито почав використовувати депозити інших користувачів для купівлі криптовалюти для задоволення запитів на зняття коштів. Департамент фінансових установ штату Невада виявив, що зберігач заборгував клієнтам 85 мільйонів доларів у фіатній валюті та мав на руках лише 3 мільйони доларів. У ньому стверджується, що Prime Trust має мінус 12 мільйонів доларів акціонерного капіталу та фактично став неплатоспроможним.

Вразливість TUSD до ризику Prime Trust

До того, як фінансовий регулятор штату Невада видав наказ про закриття, на ринку ходили чутки про неплатоспроможність TUSD. 9 червня TUSD оголосив, що карбування через Prime Trust буде призупинено до подальшого повідомлення (інші послуги карбування/викупу залишаться доступними). Ця новина викликала відносно короткочасну паніку на ринку.

Тоді TUSD різко впав від прив’язки на Binance US, опустившись до мінімуму в 0,80 долара. Варто зазначити, що це не загальноринкова подія. Боротьба Binance US з SEC, проблеми з пошуком банківського партнера та її власний вплив на Prime Trust поставили під загрозу надійні депозити та зняття коштів на біржі.

Після наказу про припинення роботи TUSD спочатку оголосила 22 червня, що вони не мали ніякого впливу на Prime Trust. Але у звіті про фінансування TUSD від 28 червня, як видається, існує 26 000 доларів TUSD. Незважаючи на цю незначну суму, користувачі на той час повідомили, що не можуть карбувати/викупити TUSD, що продовжувало розпалювати паніку на ринку, оскільки учасники ринку залишалися обережними щодо можливого нерозголошеного додаткового ризику.

За словами представників TUSD, 26 000 доларів надійшли з коштів випадкових користувачів у Prime Trust, які аудитори включили до балансу TUSD, підкреслюючи, що ця сума насправді не пов’язана з TUSD.

Повідомлення про невдачу викупу

Коли Prime Trust припинив роботу в середині червня, почали з’являтися повідомлення про те, що кілька користувачів, здавалося, не можуть перевести в готівку TUSD, натомість повернувши свої TUSD у свої гаманці. Це відрізняється від оголошення TUSD 9 червня, в якому стверджувалося, що хоча карбування через Prime Trust було призупинено, усі інші партнери по зберіганню залишаються недоторканими, і не було жодних збоїв у послугах карбування чи викупу.

Prime Trust було закрито 21 червня, що збіглося з повідомленнями про проблеми з викупом. Фірма аналітики блокчейну @Chainargos і самопроголошений колишній співробітник TUSD @willmorriss4 надали журнали транзакцій у ланцюжку для невдалих спроб викупу в період з 10 по 23 червня:

Представник TUSD відповів, що ці транзакції були транзакціями, які користувачі намагалися надіслати Prime Trust, хоча вони публічно оголосили, що карбування/викуп через Prime Trust призупинено. Крім того, вони підкреслили, що будь-хто все ще може викупити TUSD без обмежень 24/7 через інших партнерів по зберіганню.

Критика 2: Непрозора перевірка

Система LedgerLens

Підтвердження в режимі реального часу надає The Network Firm LLP через свою систему LedgerLens для надання резервних даних у режимі реального часу. Служба щодня запитує загальну кількість TUSD у всіх мережах (ETH, AVAX, BNB, TRON, BSC), а також загальні залишки на рахунках депозитарних партнерів Techteryx у кількох депозитарних установах, як показано нижче, зі звіту про підтвердження. на 28 липня:

Ripcord — це система сповіщень, вбудована в службу перевірки для визначення умов блокування для автоматичних оновлень підтвердження. Вони використовуються для інструментування систем, оскільки іноді зовнішні API, які використовуються для перевірки, можуть бути недоступними через обслуговування, збої або неточності.

Існує чотири типи рипкордів (акцент робиться на «балансовому» ріпкорді):

1. Керівництво: протягом попереднього звітного періоду керівництво зробило непідтверджені заяви, заяви або не змогло визнати умови угоди про участь.

2. Інтеграція: під час останнього інтервалу звітування виклик смарт-контракту повернув помилку, і виключення цієї помилки запускає Ripcord балансу (див. нижче).

3. Ціноутворення: не має значення для підтвердження стейблкойнів. Вказує на те, що сталася помилка API або відсутність відповіді під час застосування вартості в доларах США (або в іншій платіжній формі) з джерела ціноутворення до заставного активу.

4. Баланс: відповіді, помилки або відсутність відповідей від сторонніх систем або облікових записів, які призвели до того, що загальні зобов’язання перевищують загальні активи протягом попереднього звітного інтервалу. Це може бути тимчасовий дисбаланс через звичайні операції, наприклад відкриття клієнтом банківського рахунку, який не був інтегрований, або це може бути пов’язано з фактичним дисбалансом пасивів і активів.

У міру того, як розвивалася ситуація з Prime Trust, 13 червня було запущено Ripcord «управління», а 20 червня — Ripcord «балансу». 22 червня компанія TrueUSD пояснила, що цей тригер стався через затримку в інтерфейсі API доданого банківського партнера (імовірно, неназваного «швейцарського депозитарію»), і на той час підтвердження повернулися до нормального стану. Представник TUSD також зазначив, що це єдиний стейблкойн із підтвердженням у реальному часі, а API банку не може відобразити суму в реальному часі.

Попередня критика в березні 2023 року вказувала на те, що підтвердження інших продуктів стейблкойнів (зокрема TrueAUD, TrueHKD, TrueCAD і TrueGBP) стає все більш застарілим, що викликає занепокоєння щодо прозорості. На момент написання статті підтвердження для цих стейблкойнів востаннє оновлювалися 22 червня, і наразі запущено Ripcord «управління».

Знайомство з інтеграцією Chainlink PoR

TrueUSD використовує технологію Proof of Reserve (PoR) Chainlink для підвищення прозорості та надійності TUSD шляхом регулярної перевірки повної застави стейблкойнів.

Як показано на діаграмі вище, процес карбування та погашення залежить від наявних резервів і включає такі кроки:

1. The Network Firm, незалежна бухгалтерська фірма, використовує свою службу атестації LedgerLens, щоб отримати дані про резерви в доларах США з банківського рахунку-депозитарія TUSD.

2. Отримайте резервний баланс у доларах США на депозитному банківському рахунку.

3. Chainlink, децентралізована мережа Oracle, запитує API мережевої фірми поза мережею.

4. Chainlink отримує резервний баланс у доларах США, про який повідомляє The Network Firm API.

5. Якщо є відхилення в балансі рахунку, виконайте транзакцію в ланцюжку, щоб оновити контракт TUSD Proof of Reserve.

6. Контракт токена TUSD автономно перевіряє резерви, коли це необхідно.

7. Доступність карбування TUSD залежить від резерву порівняно з пропозицією TUSD:

• Якщо пропозиція TUSD перевищить доступні резерви, карбування нових токенів TUSD буде припинено, щоб гарантувати, що стейблкоїн залишається повністю забезпеченим заставою.
• Якщо пропозиція TUSD менше або дорівнює резерву, буде дозволено карбувати токени TUSD до невикористаного резерву, зберігаючи належний коефіцієнт забезпечення.

Як показано на малюнку нижче, функція TUSD _mint перевірить, чи достатньо резервного значення, переданого з chainReserveFeed, перш ніж дозволити карбувати TUSD:

Стверджується, що інтеграція з Chainlink надає користувачам точну та прозору інформацію про резерви, що забезпечують підтримку TUSD, що робить його більш надійним заставою та способом оплати в просторі DeFi.

Перевірка стабільної валюти: інформація недостатньо повна

Звіт мережевої фірми про резерв TUSD, наданий через PoR Chainlink, має обмежену прозорість і не розкриває конкретних деталей, таких як:

• Повний спектр корпоративних зобов'язань
• Відносини з банком
• Склад портфеля активів
• Ринкова вартість запасів (запаси розраховуються за собівартістю)

Це ускладнює для користувачів повну оцінку стабільності та законності резервів.

Метою верифікації стейблкойнів є доведення того, що вся пропозиція стейблкойнів є повністю готівковою, а підтвердження платоспроможності може бути досягнуто шляхом забезпечення повного обліку як резервів, так і зобов’язань.

Доказ платоспроможності = Доказ резервів + Доказ зобов’язань

Хоча більшість зобов’язань TUSD можна знайти в мережі (тобто випущені TUSD), можуть бути значні зобов’язання поза мережею. Провайдери аудиту стейблкойнів, у тому числі The Network Firm (TNF), часто надають знімки резервів, які не відображають повного обсягу зобов’язань компанії. Приховані або нерозкриті зобов’язання можуть вплинути на зручність використання та підтримку стейблкойнів, ускладнюючи певні докази платоспроможності.

Як згадувалося раніше, депозитарії, які контролюють резерви TUSD, були описані в аудиті лише як депозитарій Гонконгу, депозитарій Багамських островів і депозитарій Швейцарії. Портфель, що підтримує TUSD, так само розпливчастий, розкриваючи лише те, що він містить готівку в доларах США, грошові еквіваленти та короткострокові високоліквідні інвестиції достатньої кредитної якості, щоб їх можна було легко конвертувати в відомі суми готівки (депозитарій Гонконгу також інвестує в інший інструмент, що приносить дохід).

Припущення довіри The Network Firm LLP

Згідно з розкриттям TUSD у джерелі даних Chainlink PoR, дані аудиту повністю покладаються на The Network Firm LLP. Довіра до аудитора та його незалежність були поставлені під сумнів, особливо враховуючи зв’язки The Network Firm з Armanino, яка потрапила під пильну увагу через свої колишні ділові відносини з FTX US.

Network Firm відповіла на запитання про свій зв’язок з Armanino, назвавши це «випадковим або навмисним спотворенням» і підкресливши, що The Network Firm є незалежною бухгалтерською фірмою, яка спеціалізується на просторі цифрових активів, на відміну від Armanino. Багато нинішніх членів команди є членами-засновниками практики Armanino у галузі цифрових активів. Після провалу та суперечок FTX Арманіно вирішив скоротити аудиторські послуги у сфері цифрових активів. Network Firm LLP було створено в жовтні 2022 року без участі в акціонерному капіталі Armanino, і лише один член-засновник працював над аудитом фінансової звітності FTX US за 2021 рік.

Представник TUSD відповів, що передумова розглядати цей зв’язок як зловмисне розповсюдження (FUD) недійсна, оскільки Арманіно має ділові відносини з FTX US, але остання не втратила кошти клієнтів. Арманіно також є аудитором великих криптоплатформ, таких як Kraken. Armanino впевнений у результатах свого партнерства з FTX US, і, окрім негативного висвітлення в ЗМІ, пов’язаного з цією асоціацією, немає жодних доказів того, що Armanino або The Network Firm не виконали своїх обов’язків або були винними в будь-яких протиправних діях.

Останнє зауваження щодо PoR Хоча верифікація стейблкойнів далека від досконалості та вимагає від довірливих аудиторів та емітентів стейблкойнів надавати точні дані та діяти відповідально, це позитивні кроки на шляху просування прозорості та підзвітності. Добровільно проводячи та видаючи верифікації, TUSD демонструє зусилля для встановлення довіри між користувачами та регуляторами, а також демонструє відданість фінансовій прозорості та відповідальній діяльності.

З іншого боку, деякі ключові відомості про партнерів по зберіганню та їхній відносний вплив на кожну установу, портфель активів, що забезпечують підтримку TUSD, і зобов’язання компанії є недоступними, і все це може вплинути на підтримку TUSD. Якщо ця інформація не є загальнодоступною, користувачі повинні знати про припущення про довіру, зокрема, про обмежену корисність систем підтвердження резервування, таких як Chainlink PoR, коли значна частина цієї інформації залишається конфіденційною.

Порада щодо ризиків

TUSD докладає значних зусиль, щоб зміцнити довіру до платоспроможності за допомогою перевірки в реальному часі та підтвердження резервів у мережі. Він є першим стейблкоїном, що підтримується доларами США, із програмно встановленими обмеженнями на карбування на основі резервів поза мережею.

Однак є законна критика, що політика прозорості Techteryx є недостатньою, оскільки емітенти не надають розумних гарантій щодо платоспроможності стейблкойнів. TUSD надає мало інформації про стан своїх резервів порівняно з конкурентами. Він не розкриває імена зберігачів, баланси кожного зберігача або деталі портфеля. TUSD наразі є єдиним Pegkeeper, який не розкриває таку інформацію (порівняйте з останніми перевірками USDC, USDT і USDP).

Поточна модель Pegkeeper може призвести до деприв’язки crvUSD або, у разі деприв’язки активів Pegkeeper, протокол накопичує безнадійні борги. Враховуючи важливість Pegkeepers для стабільності crvUSD, для цих активів необхідно встановити особливий контроль і мінімальні вимоги. Загалом кандидати в Pegkeeper мають відповідати таким критеріям:

1. Досить сильна впевненість у кріпленні на технічному, експлуатаційному та нормативному рівнях;

2. Кандидати повинні доповнювати кошик активів Pegkeeper за допомогою різноманітності емітентів, зберігачів і географічних юрисдикцій.

Щоб досягти цього, кандидати повинні бути конвертованими стейблкойнами з ефективними арбітражними шляхами та відповідати нормам юрисдикцій, у яких вони працюють. Загалом, кошики Pegkeeper не повинні бути зосереджені в одній юрисдикції, а також у білих продуктах із тим самим емітентом та/або зберігачем (наприклад, Paxos USDP і PYUSD).

Ми вважаємо, що TUSD не слід включати в pegkeepers crvUSD, доки не буде оновлено pegkeepers crvUSD і не вжито запобіжних заходів для пом’якшення негативного впливу відміни прив’язки активів Pegkeeper. Наше обґрунтування полягає в тому, що, враховуючи поточну політику прозорості Techteryx, ми не можемо бути впевненими в платоспроможності TUSD або його прив’язки. Зменшення максимального боргу TUSD як Pegkeeper до нуля не матиме великого впливу на загальну ситуацію (це означає, що навіть якщо TUSD не зможе продовжувати діяти як Pegkeeper, є інші Pegkeepers, які можуть продовжувати функціонувати та залишатися стабільними), оскільки є 3 інші Pegkeepers із загальним максимальним боргом 75 мільйонів доларів. Починаючи з травня, crvUSD продемонстрував найбільше використання боргу Pegkeeper в історії – 40,6 млн доларів США (на 18 серпня).

Аргументом для зниження максимального боргу, а не до нуля, може бути забезпечення географічної різноманітності пегкіперів. Збільшення частки активів Pegkeeper, створених у Сполучених Штатах, може збільшити ризики, пов’язані з регулюванням стейблкойнів у Сполучених Штатах. Якщо DAO погоджується з цим міркуванням, рекомендується встановити максимальний борг TUSD Pegkeeper на консервативне значення, наприклад 5 мільйонів доларів.