Вивчення модуля кредитування THORChain: розкриття прихованої тіні Terra LUNA

Автор: Yilan, LD Capital

Вступ

Поглиблене вивчення нового кредитного модуля, запущеного Thorchain 22 серпня, виявило тінь Terra LUNA, і схожість із LUNA в основному відображається в тому, що застава, внесена користувачем, перетворюється на RUNE, яка насправді є RUNE-обмінний курс застави зростає та падає. Визначте інфляцію та дефляцію RUNE, тобто RUNE поглинає волатильність обмінного курсу RUNE-застави через інфляцію та дефляцію, так само як LUNA поглинає волатильність UST, але два прояви (RUNE бере участь у кредитуванні, у відкритті кредиту, знищує та карбує під час утримання та закриття позицій, LUNA бере участь у закріпленні стейблкойнів, знищує та карбує через арбітражників, коли UST не закріплено)) та обсяг ризику за цим (LUNA не має верхня межа для лиття, RUNE має верхню межу інфляції та дефляції, а застава синтетичних активів становить лише 50% RUNE). Крім того, кредитна угода передбачає суворий контроль ризиків і заходи ізоляції ризиків**, тому загальний ризик є відносно невеликим і не спричинить системних ризиків, подібних до Terra LUNA, навіть якщо виникне негативна спіраль, це не вплине на інші функції Thorchain . **

один. Розуміння механізму кредитування Thorchain

Характеристики кредитування Thorchain полягають у тому, що немає відсотків, немає ризику ліквідації та немає обмежень за часом (початковий період, мінімальний період позики становить 30 днів).**Для користувачів суть полягає в тому, щоб мати коротку позицію в доларах США та більше BTC/ETH іпотечні активи, для угоди Суть полягає в короткому BTC/ETH і довгому USD. **Борг деномінований у TOR (еквівалент Thornchain у доларах США), тому користувач схожий на опцію золотого стандарту, щоб купити виклик BTC через OTM, а власник угоди/RUNE є контрагентом.

Відкриття нових позик має дефляційний вплив на активи $RUNE, а закриття позик має інфляційний ефект на активи $RUNE. Заставу BTC спочатку буде обміняно на RUNE, потім спалено, і, нарешті, будуть викарбувані активи, необхідні для обміну RUNE. У цьому процесі різниця між вартістю застави та боргом, за винятком комісії за обробку, відповідає чистій вартості знищення RUNE.

Якщо під час погашення застава зростає, тоді, коли ціна RUNE залишається незмінною, необхідно карбувати більше RUNE для обміну на необхідні активи, що призведе до інфляції; якщо ціна RUNE зростає, то немає потреби в монетному дворі, тому багато RUNE є ідеальним. У цій ситуації, якщо ціна RUNE падає, інфляція буде більш серйозною. Якщо застава падає під час погашення, ціна RUNE залишається незмінною, і користувач може не повертати (без карбування).

Якщо вартість RUNE відносно $BTC залишається незмінною під час відкриття та закриття позики, тоді $RUNE не матиме чистого інфляційного ефекту (така ж спалена сума, як і викарбувана сума мінус комісія за своп). Однак, якщо вартість активів під заставу відносно RUNE зростає між відкриттям і закриттям кредиту, тоді пропозиція $RUNE матиме чисту інфляцію.

Щоб врахувати інфляцію, існує контроль кредитування - також існує конструкція автоматичного вимикача, якщо карбування призведе до того, що загальна пропозиція перевищить 5 мільйонів РУН. У цьому випадку резерв втрутиться, щоб викупити позику (замість подальшого карбування), і весь проект кредитування буде припинено та виведено з експлуатації, але інші аспекти THORChain продовжуватимуть нормально функціонувати.

Таким чином, весь процес запозичення має більший вплив на інфляцію та дефляцію RUNE, але існує верхня межа інфляції та дефляції, коли загальна межа кредитування низька. Коли обмінний курс RUNE-застави зростає нескінченно, максимальна дефляція буде Найбільша відкрита позиція на даний момент становить 15 млн*0,33 (0,33 — важіль кредитування, може змінитися), тобто 4,95 млн (може зрости в майбутньому).У разі нескінченного падіння обмінного курсу RUNE-застави інфляція також контролюється в межах 5млн автоматичним вимикачем.

**Зокрема, якщо користувач надлишково використовує 200% застави, щоб позичити 50% необхідних активів, інші 50% карбуються відповідно до обмінного курсу RUNE-застави під час погашення. Цей крок по суті подібний до LUNA, за винятком того, що в рамках механізму позики Thorchain, оскільки задня частина Rune становить лише 50% і ємність продукту невелика, загальний ризик відносно невеликий, і не буде системного ризику, подібного до Terra LUNA Часткова ізоляція ризику, навіть якщо виникає негативна спіраль, це не вплине на інші функції Thorchain. **

1. Як зрозуміти, що дизайн кредитування подібний до опціону підвищення з глибокою відсутністю грошей і скинутою страйк-ціною для користувачів

Коли Аліса дає 1 BTC, вона також отримує 50% готівки (у випадку 200% CR) і можливість купити 1 BTC за ці гроші.

Якщо BTC зростає під час погашення (припустимо, через місяць), Аліса повертає борг (тобто еквівалент 50% вартості BTC місяць тому) і купує цей BTC за ціною BTC місяць тому. Якщо він падає багато, вона перевищує 50 %, Аліса вирішує не повертати позику, і угода не призведе до інфляції, спричиненої руною монетного двору (для Аліси їй не вдалося довго).

2. Як розібратися без позикових відсотків

Видно, що користувач сплатив кілька комісій за своп замість процентної ставки, і його суть також є продуктом CDP. Якщо нараховуються відсотки за позику, цей продукт буде менш привабливим для користувачів.

Весь процес запозичення виглядає наступним чином:

Користувач вносить заставу оригінальних активів (BTC, ETH, BNB, ATOM, AVAX, LTC, BCH, DOGE). На початковому етапі застава обмежується BTC і ETH. Скільки застави може прийняти кожне боргове сховище (верхня межа боргового сховища) визначається жорсткою капіталізацією (15 мільйонів), кредитним важелем і коефіцієнтом глибини пулу. Надлишкове забезпечення створює борг, а частка доступного боргу визначається CR.

**Запозичення: **Аліса вносить 1 BTC. Ці BTC спочатку буде обміняно на RUNE у пулі обміну BTC-RUNE. Ці RUNE потраплять у пул V BTC, будуть знищені та перетворені на похідний актив Thor.BTC. **Синтез Заставою активу є постійна ліквідність продукту, яка завжди становить 50% активу, а решта 50% - це RUNE. ** Потім похідний актив Thor.BTC надсилається до внутрішнього модуля, де є динамічна CR (іпотечна ставка), щоб визначити, скільки кредитів можна отримати, а токени Thor.Tor (подібні до доларів США) генеруються як кредити для кошти кредитного рахунку. Кроки, які тут виконуються, призначені виключно для цілей внутрішнього обліку, після чого створюється позика USDT у розпорядженні Аліси.

Погашення позики: Коли Аліса повертає позику, вона надсилає всі USDT або інші активи, підтримані Thorchain, до протоколу та перетворює їх на RUNE, RUNE карбуватиме Tor, а протокол перевіряє, чи повернув користувач усі деноміновані в Tor позики, і якщо так. Усі повернення, заставу буде вивільнено та конвертовано в похідну заставу (Thor.BTC), а потім похідний актив буде відкарбовано назад у RUNE, а потім обмінено назад на L1 BTC. Під час цього процесу виконується РУНА.

Слід зазначити, що ці процеси обміну та конвертації спричинять комісію за обробку (позика спричинить принаймні 4 комісії за обмін), тому загальна сума погашення має бути більшою, ніж фактична сума для сплати цих комісій за обмін. відсотки, такого роду. Збір багаторазових зборів за обробку можна фактично розглядати як заміну відсотків. Хоча знос величезний, згенерована плата за РУНИ знищується, що є справжньою дефляцією.

3. Як розуміти відсутність ліквідації та обмеження терміну погашення

Оскільки борг, деномінований у стабільній валюті TOR, є фіксованим, фактично, хоча позичальник може вибрати будь-який актив для погашення виплати, він фактично буде конвертований у RUNE через ринок,** і постачальники ліквідності та вкладники не будуть безпосередньо передавати свої активи, надані позичальнику. Пул — це лише засіб обміну між заставою та боргом, і весь процес — це азартна поведінка, тому ліквідація не відбувається**. Протоколу потрібно використовувати RUNE, щоб виплатити достатньо TOR (повне погашення), щоб допомогти користувачам повернути заставу. Якщо ціна застави значно падає, користувач вирішує не повертати (одночасно ця частина RUNE не буде перероблена, що призведе до чистого знищення). **Насправді угода не вимагає від користувачів погашення. Якщо ціна застави зростає, а ціна RUNE падає, погашення користувача спричинить інфляцію. **

4. Як зрозуміти дефляцію та інфляцію RUNE як торгового засобу

По-перше, загальна верхня межа всіх кредитних пулів визначається шляхом множення частини RUNE Burnt у сірій частині малюнка нижче на важіль Lending, а RUNE Burnt у 15 мільйонів є результатом спалювання неоновлених BEP2/ERC20 РУНА в попередній угоді. Таким чином, можна побачити, що угода на даний момент знаходиться на відстані 15 мільйонів від максимальної пропозиції в 500 мільйонів РУН для інфляції.

Вищезгадане також представляє роль RUNE у всьому процесі запозичення (ви можете переглянути вищезгаданий розділ щодо механізму). Відкриття нових позик має дефляційний вплив на активи RUNE, а закриття позик має інфляційний ефект на активи RUNE.

Якщо під час погашення застава збільшується, тоді, коли ціна RUNE залишається незмінною, потрібно карбувати більше RUNE для обміну на необхідні активи, що призведе до інфляції; якщо ціна RUNE зростає, ідеально не потрібно карбувати так багато RUNE У цій ситуації, якщо ціна RUNE впаде, інфляція буде більш серйозною. Якщо застава падає під час погашення, ціна RUNE залишається незмінною, і користувач може не повертати (без карбування).

Якщо вартість RUNE відносно BTC залишається незмінною під час відкриття та закриття позики, тоді RUNE не матиме чистого інфляційного ефекту (витрачена сума є такою ж, як і викарбувана сума мінус комісії за своп). Однак, якщо вартість активів під заставу відносно RUNE зростає між відкриттям і закриттям позики, тоді пропозиція RUNE матиме чисту інфляцію.

Щоб врахувати інфляцію, існує контроль кредитування - також існує конструкція автоматичного вимикача, якщо карбування призведе до того, що загальна пропозиція перевищить 5 мільйонів РУН. У цьому випадку резерв втрутиться, щоб викупити позику (замість подальшого карбування), і весь проект кредитування буде припинено та виведено з експлуатації, але інші аспекти THORChain продовжуватимуть нормально функціонувати.

Якщо підрахувати параметри, наведені на малюнку, фактично загальна сума всіх боргових складських пулів на даний момент становить лише 4,95 млн РУН. Тобто всі боргові склади можуть прийняти заставу в еквіваленті 4,95 млн РУН.

Джерело: GrassRoots Crypto RUNE Burnt для всього Резерву є буфером усіх боргових сховищ і останньою інстанцією, де відбувається інфляція. Загальна сума (на даний момент) 4,95 мільйона RUNE Burnt* Позичний важіль у Резерві буде розподілено відповідно до глибини кожного пул боргового сховища, і чим глибше розподіляється глибина, тим більше резервних буферів отримується, наприклад, глибина пулу кредитування BTC вдвічі перевищує глибину пулу кредитування ETH, тоді значення Rune Burnt*важіль кредитування\ *коефіцієнт глибини в резерві — це максимальний ліміт іпотеки, який може понести цей кредитний пул, тому, коли ціна RUNE зростає, пул може прийняти більше забезпечення. Також можна побачити, що ціна кредитного важеля та RUNE разом визначають верхню межу застави, яку має кредитний пул.

Протокол THORChain і всі власники RUNE є контрагентами для кожної позики. Механізм спалювання/карбування RUNE означає, що RUNE конденсується/розбавляється (серед усіх власників RUNE), коли борг відкривається та закривається. Коли курс RUNE-застави падає, відбувається інфляція, і навпаки, дефляція.

5. Чи є протокол CDP хорошою моделлю ланцюжкового зберігання?

**Позика, запущена Thorchain, є таким замаскованим сховищем і використовує RUNE як незамінний носій у процесі запозичення та погашення, додаючи сценарії знищення та застосування. **

**Тоді чи є переваги в цьому режимі зберігання? Спочатку давайте подивимося на режими зберігання інших треків. **

CEX є найбільш очевидним бенефіціаром моделі поглинання депозитів, тому що в той же час, що і зберігач, ця частина коштів може генерувати більший дохід у багатьох випадках (ця частина доходу набагато менша, ніж раніше, після резервування, необхідного для бути розкрито), як захистити кошти зберігання користувачів Безпека Це також те, що нормативно-правова база має уточнити, і регулятори зазвичай хочуть, щоб біржі повністю резервували.

Зовсім інша ситуація в мережі.

Після того, як DEX поглине резерви, він повинен надати LP високий стимул. Тому метою поглинання резервів є поглиблення ліквідності. Він не може безпосередньо використовувати «депозити», надані LP, для отримання вигоди, але формує рів ліквідності через величезні резерви.

Чисте кредитування схоже на Aave або складене кредитування. Потрібно сплачувати вартість відсоткової ставки для поглинання депозиту. Вся модель нічим не відрізняється від традиційного кредитування. Наприклад, потрібно активно керувати позицією позичальника, і існує обмеження за часом для погашення.

Навпаки, модель CDP є більш здоровою моделлю для поглинання депозитів. Через високу волатильність іпотечних активів більшість CDP із надмірним забезпеченням на ринку є користувачами, які надмірно закладають певні активи та отримують певні стейблкойни/інші активи. У цьому процесі угода CDP фактично отримала більше «депозитів». І з цієї частини вкладу не потрібно платити відсотки.

Thorchain також належить до цієї моделі CDP, тож де розміщено заставу? Насправді заставу обмінюють на RUNE через пули ліквідності. Тому заставне майно ніхто не «зберігає». Поки пул THORChain справний і функціонує, будь-яка внесена застава буде обміняна на RUNE, а потім арбітражер відновить баланс пулу, як зазвичай. Тут можна побачити, що заставу внесено в пул пар RUNE Thorchain проти інших валют. **Оскільки BTC та інші застави вийшли на ринок обігу, а не були депоновані в угоді, хоча створений борг є 100% закладеним, різниця між вартістю застави та боргом визначається вартістю RUNE, отже, весь механізм покритий тінню, схожою на Terra LUNA. **

Поглинання капіталу може бути однією з цілей, яких хоче досягти кредитування Thorchain. Іпотечні активи користувача вносяться в ліквідність активів у пулі обміну. Поки користувач не закриває кредит і ціна RUNE різко не впадає, угода збереже активи, RUNE створює дефляцію, утворюючи хороший позитивний цикл. Звичайно, протилежне створює негативну спіраль.

6. Ризик

**BTC та інші застави вийшли на ринок обігу замість того, щоб бути депонованими в угоді. Тому, хоча створений борг є 100% закладеним, різниця між вартістю застави та боргом визначається вартістю RUNE, таким чином механізм відкидає тінь, схожу на Terra LUNA. **Оскільки РУНА, яка вмикає списування позики, і РУНА, яка вимикає монетний двір, не обов’язково однакові, виникнуть дві ситуації: дефляція та інфляція. Також можна зрозуміти, що ціна РУНИ зростає під час погашення, що призводить до дефляції, і навпаки. Якщо під час відкриття позиції ціна RUNE опуститься нижче ціни важеля кредитування, спрацює автоматичний вимикач. Протягом усього процесу кредитування ціна RUNE відіграє вирішальну роль у дефляції та інфляції. Коли ціна RUNE падає, велика кількість користувачів вирішує закрити свої позики, і ризик інфляції залишається дуже високим. **Однак протокол передбачає суворий контроль ризиків і заходи ізоляції ризиків, тому загальний ризик є відносно невеликим і не спричинить системних ризиків, подібних до Terra LUNA. Навіть якщо виникне негативна спіраль, це не вплине на інші функції Thorchain. **

Три фактори: кредитний важіль, CR і те, чи потрібно відкривати різні боргові позиції під заставу, стають трьома стовпами контролю ризику кредитування Thorchain.

Крім того, у Thorchain є історія крадіжок, і його код є відносно складним, і Thorchain Lending також може мати вразливості, які потрібно призупинити або виправити.

два. на закінчення

Запуск продуктів Thorchain Lending забезпечить переваги підключення до мережі, додатковий обсяг транзакцій і більшу ефективність капіталу пулу, щоб стимулювати систему для отримання реального доходу, збільшення загальної суми Total bonded і дозволить Thorchain отримати потенційне зростання за рахунок зменшення загальної суми обігу (у RUNE- Коли обмінний курс застави зростає).

Поглинання капіталу (поглинання сховища може бути метою, яку хоче досягти кредитування Thorchain) використовує іпотечні активи користувача для розміщення як ліквідності активів у пулі обміну. Поки користувач не закриває кредит і ціна RUNE різко не впадає , угода зберігає активи, RUNE Коли відбувається дефляція, може сформуватися хороший позитивний цикл.

Але насправді протилежна ринкова тенденція призводить до інфляції, і негативна спіраль цілком можлива. Щоб контролювати ризики, кредитування Thorchain має обмежене використання та невелику ємність. Загалом, дефляція та інфляція не матимуть фундаментального впливу на ціну RUNE з точки зору поточного ліміту (до 5 мільйонів RUNE).

Крім того, ефективність капіталу Thorchain не є високою для користувачів. CR становить 200%-500% і може з часом коливатися в межах 300%-400%. Це не найкращий продукт з точки зору кредитного плеча. І хоча комісії за запозичення немає, зношеність комісій за численні внутрішні транзакції не є дружньою для користувачів.

Лише оцінка продукту кредитування не може відобразити розвиток усієї матриці продуктів Thorchain. У майбутньому буде серія аналізів інших продуктів Thorchain.