Щотижневий звіт LD Macro: песимістичні очікування Китаю досягли дна, хто довгостроково отримує вигоду від ШІ

Ризиковані ринки активів стабілізувалися, але за останній тиждень зросли конфлікти, суперечливі рухи на ринках активів демонструють сплеск тем штучного інтелекту, вищі, ніж очікувалося, прибутки на акціях США та припущення, що Федеральна резервна система звернеться до зниження ставок після економіка охолоджується Після різкого підйому в інвесторів тепер немає причин для подальшого оптимізму. Нещодавно спостерігався помітний спад настроїв інвесторів, але це доброякісна ознака, і шанси зростають, оскільки песимізм щодо економічних перспектив Китаю, здається, досяг дна в липні. Фінансовий звіт NVDA значно перевершив очікування, але фонди вирішили залишити ринок.Як короткостроковий бенефіціар ШІ, він уже виріс, тому Goldman Sachs зробив кількісний аналіз того, які акції довгострокових бенефіціарів слід купувати.

Ринок США

Минулого тижня довгострокове підвищення процентної ставки на ринку процентних ставок призупинилося, і короткострокова процентна ставка наздогнала.Особливо після різкої промови Пауелл у п'ятницю, прибутковість 2-річних казначейських облігацій досягла найвищого рівня з березня.

)

Основні фондові індекси США закрилися минулого тижня з великими коливаннями під час виступу Пауелл і нарешті закрилися:

Оскільки розрив у прибутковості між акціями та облігаціями досягає крайніх значень за кілька десятиліть, гроші можуть рости обережніше, про що свідчить:

Поточна дивідендна прибутковість індексу S&P 500 становить близько 1,58%, тоді як ставка 10-річних облігацій становить близько 4,25%. Розрив між ними становить 2,66%, що є найбільшим розривом з 2007 року.

Розрив між поточною прибутковістю індексу S&P 500 і ставкою по 10-річних облігаціях становить лише 40 базисних пунктів, що є найменшим розривом з 2004 року.

Індекс долара досяг внутрішньоденного мінімуму в 103,75, коли говорив Пауелл. Як тільки його виступ закінчився, індекс долара США відновився до нового максимуму 104,45 з 1 червня; однак юань стабілізувався минулого тижня, закрившись у п'ятницю на рівні 7,288 і не зміг впасти нижче важливої позначки 7,3.

Ціни на нафту трохи впали, золото, срібло та мідь зросли за всіма напрямками, а криптовалюти трохи впали. Золото пережило найкращий тиждень із середини липня завдяки падінню прибутковості довгострокових облігацій США перед виступом Пауелла в Джексон-Хоул.

)

У промові голови ФРС Джерома Пауелла в Джексон-Хоулі в 2023 році було три основні моменти, але мало нової інформації: по-перше, ФРС залишається відданою своїй цільовій інфляції в 2%, спростовуючи припущення про її терпимість або підвищення. По-друге, офіційні особи готові підвищувати ставки й надалі, якщо це необхідно, і зберігатимуть високу вартість запозичень, доки інфляція не переконливо наблизиться до цільового рівня, тобто ставки, ймовірно, залишатимуться вищими довше. Нарешті, ФРС зараз перебуває в фазі, коли вона обережно ставиться до ризиків надмірного посилення після агресивного підвищення ставок з 2022 року, і буде обережно ставитися до майбутніх підвищення ставок, не обов’язково під впливом тривалої економічної стійкості. Крім того, «нейтральна відсоткова ставка», яка є основою останньої уваги ринку, не дає чітких вказівок, тому ця промова мало впливає на вирішення поточної ринкової невизначеності.

Інвестори на ф'ючерсному ринку відсоткових ставок мають 50-50 очікувань щодо того, чи підвищить ФРС відсоткові ставки один раз цього року чи залишиться без змін. У четвер ймовірність підвищити відсоткові ставки один раз цього року становила близько 46%. Після виступу Пауелл у п'ятницю, ставка трохи зросла до 53% % , незначно змінившись цього тижня, але значно вище, ніж минулого тижня (32%); до червня трейдери бачать 62% шансів, що ФРС знизить ставки порівняно з поточними рівнями, порівняно з 83%, які вони прогнозували на тиждень раніше.

У поєднанні з суперечливою динамікою зростання фондового ринку, різким падінням короткострокових облігацій/зниженням довгострокових облігацій/незначним зростанням сміттєвих облігацій, а також коливанням і зрештою згладжуванням показників ринку золота та цифрових валют, можна побачити, що поточний Думки інвесторів досить різні, довгий і короткий глухий кут.

Що стосується ринкових коментарів, «старий борговий король» Білл Гросс сказав, посилаючись на п’ятничну промову Пауелла, що він вважає, що відсоткова ставка за 10-річними казначейськими облігаціями США може зрости до 4,5% у майбутньому, а короткострокові відсотки ставки залишаться відносно стабільними Підтекст вище довше. Колишній міністр фінансів США Саммерс вважає, що промова Пауелла означає, що ФРС, можливо, доведеться підвищити процентні ставки принаймні один раз або навіть більше. Саммерс вважає, що зауваження Пауелла показують, що ФРС відкрита до можливості того, що нейтральна ставка може бути вищою, ніж раніше.

Минулого тижня індекс економічного сюрпризу США дещо впав і залишається на найвищому рівні з квітня минулого року:

Замовлення на товари тривалого користування в США впали на 5,2% у липні від початкового значення, що є найбільшим падінням з часів епідемії, в основному через різке падіння майже на 44% замовлень на необоронні літаки після різкого зростання в попередньому місяці.

Початкове значення виробничого PMI Markit у Сполучених Штатах у серпні становило 47, що є новим мінімумом з лютого цього року; початкове значення PMI у сфері послуг було 51, найнижче за два місяці; початкове значення комплексного PMI становило 50,4, новий мінімум з лютого цього року. Аналітики заявили, що слабкий споживчий попит і майже зупинка ділової активності в серпні викликали сумніви щодо сили економічного зростання США в третьому кварталі.

за межами Сполучених Штатів

Європейський індекс pan-Stoxx 600 закрився без змін. Більшість фондових індексів Китаю впали, але сектор нерухомості виріс через запровадження заходів підтримки політики, таких як «визнання будинку без підписки на кредит» для кредитів на перше житло та податкових знижок за покращення продажу житла. Крім того, в минулі вихідні фондовий ринок започаткував комбінацію політичних заходів, включаючи зниження гербового збору вдвічі, оптимізацію нагляду за IPO та рефінансуванням, подальше регулювання поведінки щодо скорочення акцій та зменшення частки маржі фінансування тощо. Багато аналітиків прогнозують, що Акції можуть мати видимий відскок. Крім того, на фондовому ринку Гонконгу також з'явилася новина про те, що гербовий збір може бути скасований.

Песимізм економічних очікувань Китаю, здається, досяг дна в липні.На додаток до надзвичайного періоду, спричиненого епідемією Covid після 2020 року, який тривав майже три роки, низький індекс економічного сюрпризу в Китаї датується 2015 роком, який збігається з формування Сполучених Штатів з точки зору циклу дві крайності:

)

На китайському ринку інвестори активні в липні цього року. Масштаб публічних розміщень фондів знову досяг нового максимуму, приріст за один місяць склав понад 1 трлн. Вартість чистих активів фонду дещо впала на 41,431 млрд юанів до 4,59 трильйона юанів. Вартість чистих активів фондів облігацій зросла на 178,69 млрд юанів з кінця червня до 4,94 трлн юанів. Крім того, під впливом ефекту прибутковості закордонних ринків вартість чистих активів фондів QDII зросла на 42,498 мільярда юанів у липні, а масштаб збільшився до 401,302 мільярда юанів.

Потік коштів і позиції

Минулого тижня ринок перебував у глухому куті, а показники захисних і циклічних акцій істотно не відрізнялися:

)

Минулого тижня державні фонди США зафіксували чистий відтік у розмірі 4,3 мільярда доларів, вперше за 12 тижнів:

Але минулого тижня фонди технологічного сектора опублікували найбільший чистий приплив за 10 тижнів:

Чистий леверидж фондових хедж-фондів США зріс до 70% у другому кварталі, але впав до 65% минулого тижня, що нижче 50-го процентиля в історичних даних за останні п’ять років.

Фонди облігацій США опублікували чистий приплив 28 тижнів поспіль (+5,2 мільярда доларів), що є найдовшою серією з 2010 року:

Індикатори настрою

Індикатор фондових настроїв Goldman Sachs у США минулого тижня впав до 0,6 з 0,8 минулого тижня, все ще в нейтральному діапазоні:

AAII Investment Відповідно до опитування, проведеного інвесторами, бики різко впали, а частка ведмедів різко зросла. Вперше з початку червня співвідношення песимізму більше, ніж оптимізму. Це коригування є доброякісним, а градус оптимізму раніше був занадто високим:

Минулого тижня індекс жадібності CNN майже не змінився після різкого падіння минулого тижня:

криптовалюта

Податкове управління США розкриває суворіші податкові вимоги

Міністерство фінансів США та Служба внутрішніх доходів (IRS) запропонували нові правила, згідно з якими платформи для торгівлі криптовалютами, такі як Coinbase і Kraken, починаючи з 2026 року повинні повідомляти деталі транзакцій клієнтів, наприклад приріст капіталу та збитки клієнтів — подібно до існуючих. вимоги до біржових і облігаційних брокерів. Цей захід спрямований на боротьбу з ухиленням від сплати податків, пов’язаних з криптовалютою, і підвищення прозорості.

Ці новини, очевидно, є великим негативом для індустрії цифрових валют у середньостроковій перспективі, оскільки вони ще більше зменшать потенційний дохід від інвестицій, але оскільки час впровадження буде чекати до січня наступного року, ринок може бути ще нечутливим до цього. Але довгострокова перспектива є сприятливою для галузі, оскільки вона допоможе створити більш сумісні сценарії застосування.

Stablecoin Flow

Згідно зі статистикою Glassnode, баланс стейблкойнів на централізованій біржі майже не змінився, з невеликим відтоком у 4,4 мільйона доларів США:

Загальний баланс стейблкойнів у ланцюжку значно збільшився на 1,22 мільярда доларів США, що є найбільшим зростанням за десять місяців, але майже всі вони були внесені DAI, що мало обмежений вплив на ліквідність ринку:

Фінансовий пул системи MakerDao заблокував 1,26 мільярда DAI за останній місяць, що відповідає 24% заблокованих DAI, тому зростання DAI майже повністю пов’язане з фінансовим пулом:

Горяча увага до лідера AI NVDA

Минулої середи доходи центру обробки даних Nvidia перевищили очікування:

• Виручка Nvidia у другому кварталі склала 13,5 мільярда доларів США, що перевищило прогноз компанії в 11 мільярдів доларів.

• Особливо слід відзначити величезне зростання доходу центру обробки даних на 171% порівняно з минулим роком, причому 50% доходу припадає на постачальників хмарних послуг, порівняно з 40% у попередньому кварталі.

• Клієнти зі США спостерігали найсильніше зростання, тоді як Китай приніс 20-25% загального доходу.

• Сплеск попиту дозволив Nvidia стягувати вищі ціни на чіпи, які вона продає. Валова рентабельність компанії у другому кварталі склала 70,1% порівняно з 43,5% роком раніше.

• На третій квартал Nvidia надала орієнтовний дохід у розмірі 16 мільярдів доларів, що розвіяло деякі занепокоєння ринку щодо можливих вузьких місць у ланцюжку постачання. Nvidia запевнила, що навіть в умовах потенційних експортних обмежень США поставки компанії будуть збільшуватися щоквартально протягом наступного року.

На короткий час ринки були схвильовані ще одним викупом акцій на 25 мільярдів доларів, що стало п’ятим за величиною оголошенням про викуп американською компанією цього року. Незважаючи на приголомшливу суму, викупи склали лише 2,1% від майже 1,2 трильйонів доларів ринкової капіталізації, і це навіть менше, ніж прибутковість викупів у 2,58% за всю історію S&P 500.

У той же час кілька інших великих технологічних і зростаючих компаній оголосили масштаби викупів цього року: Apple викупила 90 мільярдів доларів, Alphabet викупила 70 мільярдів доларів, а Meta викупила 40 мільярдів доларів.

Генеральний директор Nvidia Хуан Реньсюнь сказав, що, за оцінками, близько 1 трильйона доларів США буде витрачено на оновлення центру обробки даних зі штучним інтелектом протягом наступних чотирьох років, включаючи оновлення GPU. За словами Хуан Реньсюня, більшу частину зборів сплачуватимуть постачальники хмарних послуг та інші великі технологічні компанії, зокрема Amazon, Microsoft, Google, Meta та інші компанії. Ці компанії активно просувають генеративний штучний інтелект.

Однак деякі аналітики відзначають, що пиріг Хуан Реньсюня занадто великий, оскільки поточні готівкові кошти та їх еквіваленти Amazon, Microsoft, Google і Meta становлять лише 334 мільярди доларів США.

Акції Nvidia зростали за кілька днів до опублікування звіту, піднявшись більш ніж на 6% у четвер, досягнувши історичного максимуму під час сесії, але скоротили зростання до закриття, перш ніж впасти на 2,4% на наступній сесії. Але він все одно зафіксував зростання на 3,4% за тиждень.

Аналітики Уолл-стріт колективно підвищили цільові ціни на Nvidia після звіту. За даними FactSet, наразі цільова ціна акцій становить 640,71 дол. Акції закрилися в п'ятницю на рівні $460,18.

Відомого інвестора Кеті Вуд яскравий фінансовий звіт Nvidia не вразив. Вона продала майже 3 мільйони доларів акцій Nvidia до та після оголошення фінансового звіту, сказавши, що оцінка була відображена, і вона наполягала на продажі на ралі. Вона сказала: «Я вважаю, що в наступні п’ять років Nvidia, яка може надати основні інструменти, необхідні для штучного інтелекту, буде в дуже вигідному становищі». Але всі це знають, і цінність Nvidia була оцінена відповідно.

Як ми вже згадували минулого тижня, ринок багато в чому робить ставку на продуктивність Nvidia, щоб підвищити настрої, але навіть оприлюднення в середу даних про історичні показники, які набагато кращі, ніж очікувалося, і майбутні вказівки врешті-решт не змогли підтримати настрої ринку. Деякі аналітики вказують на це як на ознаку того, що цьогорічне зростання «вичерпало» імпульс, вказуючи на нові втрати.

Стратег Morgan Stanley Майкл Вілсон сказав, що, незважаючи на яскраві звіти про прибутки Nvidia, падіння американських акцій у четвер означає, що зростання ринку цього року вичерпано, і це вказує на те, що майбутнє буде нижчим. Реакція ринку в четвер була ідеальною ознакою піку. Вілсон пояснив: «Ринок досяг піку завдяки хорошим новинам і досяг дна через погані новини. Я не можу придумати кращих новин, ніж Nvidia. Нездатність звіту про прибутки Nvidia підняти ринок є негативом, оскільки загальне зростання ринку вичерпалося. Технічні дані Тепер нам потрібна нова історія, щоб пожвавити ринок, але я не знаю, що це таке».

Стратег Bank of America Майкл Хартнетт повторив точку зору Вілсона. Він вважає, що оскільки відсоткові ставки залишатимуться високими довше, а вплив ослаблення ліквідності Федеральної резервної системи стає більш очевидним, стимул для американських акцій від штучного інтелекту зникне в другій половині цього року, і очікується, що акції американських технологічних компаній зазнають труднощів. .

Хартнет очікує, що друга половина року буде часом проблем, а не новими правилами ШІ. Обґрунтування полягає в тому, що кореляція між ліквідністю ФРС і акціями технологічних компаній, коли індекс Nasdaq наближається до історичного максимуму, а баланс ФРС різко падає, є невідповідною.

Інституційна точка зору

Короткострокові бенефіціари ШІ вже зросли, тож які акції довгострокових бенефіціарів слід купувати?

Економісти Goldman Sachs підрахували частку рахунків із заробітної плати 1000 компаній, які стикаються з автоматизацією ШІ. Використовуючи дані про вміст завдань понад 900 професій у Сполучених Штатах у базі даних ONET, вони оцінюють загальне робоче навантаження, яке постає перед автоматизацією, що заощаджує працю, за професіями, припускаючи, що штучний інтелект може виконувати завдання за шкалою ONET «рівня» складності до 4.

Потім вони взяли середнє значення основних робочих завдань для кожної професії, зважене за важливістю та складністю, і оцінили частку загального робочого навантаження кожної професії, яку штучний інтелект може замінити, виходячи з глобальної чисельності персоналу компанії та середньої кількості персоналу, повідомленої в її щорічних звітах. заява Оцінка винагороди розраховується для витрат на оплату праці кожної компанії у відсотках від загального доходу. Об’єднавши ці два показники, обчисліть потенційне підвищення доходу за двох припущень: збереження стабільної норми прибутку та підтримки стабільного доходу.

Малюнок: Логіка оцінки

У підсумку виходять дві таблиці «коду багатства» наступним чином. Звичайно, ми завжди виступали за акцент на логіці, а не на висновках. Ті, кому цікаво, можуть провести більш детальний аналіз або вдосконалення на основі своєї логіки:

Акції в цьому кошику, відібрані Goldman Sachs, прогнозують, що середній прибуток на акцію може бути на 72% вищим за ринковий консенсус після широкого впровадження штучного інтелекту. Кошик акцій цього року перевищив індекс S&P 500 лише на 6 процентних пунктів, що значно нижче тих короткострокових переможців, що свідчить про те, що більшість потенційних приростів продуктивності ще не оцінено. Таке підвищення маржі може бути непостійним, але інвестори можуть розхитувати цю можливість.

Підпишіться на цей тиждень

Звіт про зайнятість у несільськогосподарському секторі США за серпень, PCE за липень, хід бюджетної угоди Конгресу США на новий фінансовий рік, візит міністра фінансів США до Китаю, PMI для Китаю, США та Європи, початковий CPI для єврозони за серпень, тощо

Майбутнього вересня фондовий ринок США історично демонстрував посередні результати. З 1945 року індекс S&P 500 впав у середньому на 0,7% у вересні, що є найгіршим місяцем за рік.