З початком криптовалютної зими у 2022 році, накладенням нормативних актів і грозами CEX високий APR на криптовалютному ринку більше не існує, і інвестори, які все ще виживають на ринку, почали досліджувати безризикові прибутки. Одночасно зі змінами в макроекономічному середовищі та зростанням прибутковості облігацій США токенізація реальних активів (Real World Asset Tokenization) стала важливим каналом отримання вартості на поточному ринку шифрування.

Ця стаття намагається прояснити логіку поточного наративу RWA, сортуючи шляхи реалізації основних проектів RWA, що містять базові активи на поточному ринку (Compound & Superstate, Franklin Templeton, MakerDAO, Ondo Finance, Matrixdock, Centrifuge).

TL;DR

• Занадто заплутаність із визначенням RWA не має особливого сенсу. Токен є носієм вартості. Вартість RWA залежить від того, які права/вартості базових активів додаються до ланцюга та сценаріїв його застосування;
• У короткостроковій перспективі рушійною силою RWA є односторонні вимоги протоколів DeFi у зашифрованому світі, такі як управління активами, диверсифікація інвестицій і нові класи активів;
• Протокол DeFi використовує проект RWA для фіксації процентної вартості базових активів. Його суть полягає у встановленні класу активів на основі U з реальною прибутковістю (Real Yield) базових активів. Його логіка в основному та сама. наприклад LSD для створення процентного активу на основі ETH;
• Тому американські облігації RWA користуються попитом. Відповідно до різних шляхів досягнення прибутковості американських облігацій, їх можна розділити на (1) шлях Off-Chain до On-Chain, представлений традиційними фондами відповідності, і (2) DeFi шлях, керований протоколом, шлях від мережі до мережі, але все ще існують серйозні перешкоди для дотримання нормативних вимог;
• Відображення процентних активів RWA у ланцюжку є лише першим кроком. Варто вивчити, як прищепити складний Lego DeFi у майбутньому, і очікується, що це ще більше розкриє стелю RWA+DeFi;
• У довгостроковій перспективі RWA не має бути лише одностороннім. У майбутньому він буде двостороннім. З одного боку, він може передавати реальні активи в ланцюг, а з іншого боку, TradFi може також використовуйте переваги DeFi для подальшого розкриття його потенціалу;
• У центрі уваги майбутнього дослідження: як усвідомити, що інвестори можуть не лише насолоджуватися бета-доходом від активів RWA в реальному світі, але й насолоджуватися альфа-доходом зашифрованого ринку.

（Джерело:

1. Наративна геометрія цього раунду RWA

На поточному крипторинку в 1 трильйон доларів інвестори в основному отримують дохід від дій у ланцюжку (таких як транзакції, позики, застави, деривативи тощо), а всьому ринку бракує стабільного джерела реальної прибутковості (Real Yield).

З моменту перетворення Ethereum на POS, ліквідний стейкінг (LSD) на основі ETH можна розглядати як джерело реального доходу (Real Yield), властивого ринку шифрування, але наразі він становить невелику частку загального ринку шифрування. Щоб справді прорвати вузьке місце існуючого ринку, потрібна сильна зовнішня підтримка.

Таким чином, нове джерело реального прибутку (Real Yield) стає реальністю: активи реального світу (Real World Assets, RWA), які існують поза ланцюгом, потрапляють у ланцюжок через токенізацію (Tokenization), яка може використовуватися як важливе джерело реального доходу для активів стандарту U на зашифрованому ринку.

Потенційний вплив входження RWA в ланцюжок на крипторинок є майже трансформаційним. RWA може забезпечити ринок шифрування стійким, багатим типом реальної норми прибутку, забезпеченої традиційними активами. Крім того, RWA може поєднати децентралізовану фінансову систему та традиційну фінансову систему для DeFi, що означає, що окрім введення додаткових коштів на ринок шифрування, RWA також може отримати величезну ліквідність і широкий ринок на традиційному фінансовому ринку. Можливості та великі захоплення вартості.

Згідно з дослідженнями BCG і ADDX, глобальна токенізація неліквідних активів створить розмір ринку в 16 трильйонів доларів США (це становитиме близько 10% світового ВВП у 2030 році). Дослідницький звіт Citigroup RWA «Гроші, токени та ігри» також прогнозує, що до 2023 року ринок буде токенізованим на 10 трильйонів доларів.

(Джерело: Новий звіт BCG: за прогнозами токенізація активів зросте в 50 разів до 16 трильйонів доларів США до 2030 року)

1.1 Що таке RWA

Повна назва RWA — токенізація реальних активів (Real World Assets Tokenization), що є процесом перетворення вартості власного капіталу в матеріальних або нематеріальних активах (якими можуть бути право власності, право на вигоду, право на використання тощо) у цифрові токени. Це дозволяє зберігати та передавати активи без центрального посередника, а вартість відображається в блокчейні для забезпечення циркуляції транзакцій.

RWA можуть представляти багато різних типів традиційних активів (як матеріальних, так і нематеріальних), таких як комерційна нерухомість, облігації, автомобілі та майже будь-який актив, який має запас вартості, який можна токенізувати. З перших днів технології блокчейн гравці ринку прагнули запровадити RWA в мережу. Традиційні інституції TradFi, такі як Goldman Sachs, Hamilton Lane, Siemens і KKR, наполегливо працюють над тим, щоб включити в мережу свої реальні активи. Крім того, власні зашифровані протоколи DeFi, такі як MakerDAO та Aave, також вносять корективи для активного використання RWA.

Порівняно з одноманітним наративом фінансування токенів ICO/STO (Security Token Offering) у 2018 році, сьогоднішній наратив RWA охоплює ширший діапазон: не обмежуючись первинним ринком традиційних фінансів, можна токенізувати майже будь-який актив, який можна оцінити за вартістю. Крім того, протокол DeFi та багато інфраструктур, яких не існувало в 2018 році, також можуть відкрити нескінченні обмеження для RWA сьогодні.

1.2 Рушійна сила RWA

Наразі основною рушійною силою переведення реальних активів у зашифрований світ є те, що реальні активи (особливо борг США) можуть забезпечити стабільний безризиковий прибуток для зашифрованого ринку в макроконтексті.

Таким чином, більшість поточних шляхів впровадження зрілих проектів RWA базуються на односторонньому попиті на протоколи DeFi для активів реального світу, таких як

• Попит на управління активами: дохід у початковому ланцюжку в основному надходить від застави, операцій і кредитування. Однак у контексті крипто-зими повільність діяльності в ланцюжку безпосередньо призвела до зниження прибутковості в ланцюзі. У контексті поточної вищої прибутковості боргу США старий протокол DeFi почав поступово вводити боргові зобов’язання США RWA. Наприклад, MakerDAO прийняв нещодавню пропозицію щодо поступового перетворення активів стейблкойнів (без прибутку або з низьким прибутком) у казначействі в боргові активи США RWA, що приносять відсотки (4%-5% безризикового доходу). Це може забезпечити збереження казначейських активів при отриманні стабільного доходу;
• Диверсифікація портфеля: у екстремальній ринковій ситуації високу волатильність і високу кореляцію зашифрованих власних активів легко невідповідати та ліквідувати активи. Впровадження активів RWA, які є менш корельованими та стабільними із зашифрованими власними активами в ланцюжку, може бути ефективно усуває такі проблеми. Інвестори можуть диверсифікувати та створювати більш надійні та ефективні портфелі;
• Представлення нових класів активів: пересадка DeFi Lego на основі RWA може ще більше вивільнити потенціал активів RWA. Наприклад, Flux Finance надає позики для OUSG Ondo Finance, Curve дозволяє торгувати STBT MatrixDock, а Pendle надає пул транзакцій AMM для процентних активів.

У короткостроковій перспективі реалізація цього попиту базується лише на односторонньому стрімкому переході на ринок шифрування. У реальному світі традиційні фінанси не мають особливого бажання виходити на ринок шифрування, а деякі є лише попередніми. У довгостроковій перспективі RWA не має бути лише одностороннім, як, наприклад, поточний односторонній попит DeFi на TradFi. Майбутнє буде двостороннім поспіхом: з одного боку, активи реального світу можуть бути включені в ланцюжок, а з іншого боку, реальний світ також може використовувати різні технології та переваги блокчейну для подальшого вивільнення потенціалу.

1.3 Як зафіксувати вартість базових активів RWA

Залежно від базового активу RWA класифікація може змінюватися.

У короткостроковій перспективі ми вузько поділяємо RWA на «процентні RWA» та «безпроцентні RWA». Тому що ми вважаємо, що більшість проектів RWA на сьогоднішньому ринку спрямовані більше на отримання відсоткової вартості базових активів, таких як доходність відсоткових активів, таких як облігації США, державні цінні папери, корпоративні облігації та REITs.

**Суть RWA, що приносить відсотки, полягає у встановленні класу активів RWA на основі U з реальною ставкою прибутковості (Real Yield) базових активів, що логічно узгоджується зі встановленням LSD процентного активу на основі ETH. Хоча норма прибутку активів RWA невисока, їх можна додатково об’єднати в DeFi Lego. **

Замість RWA, що приносить відсотки, більше підходить для визначення товарної вартості самих базових активів, таких як вартість золота, сирої нафти, предметів колекціонування, самих творів мистецтва та вартості RWA південноамериканських гравців.

Другий шлях активу RWA в ланцюжку

Відповідно до дослідницького звіту Binance Research, він розділяє процес впровадження RWA на три етапи: (1) Упаковка поза ланцюгом; (2) Інформаційний мост; (3) Попит і пропозиція протоколу RWA.

2.1 Формалізація поза ланцюгом

Щоб перенести реальні активи в DeFi, активи потрібно спочатку запакувати поза мережею, щоб зробити їх оцифрованими, фінансовими та відповідними, щоб уточнити вартість активів, право власності на активи та юридичний захист прав і інтересів активів.

На цьому етапі необхідно уточнити: (1) Відображення економічної цінності: економічна вартість активу може бути виражена справедливою ринковою вартістю активу на традиційному фінансовому ринку, останніми даними про ефективність, фізичним станом або будь-яким іншим економічна цінність Показники для представлення. (2) Право власності та легітимність прав власності: Право власності на активи може бути встановлено актом, іпотекою, векселем або будь-якою іншою формою. (3) Юридичне забезпечення: у справах, пов’язаних із змінами права власності на активи чи акціонерний капітал, має існувати чіткий процес вирішення, який зазвичай включає конкретні юридичні процедури для ліквідації активів, вирішення суперечок і примусового виконання.

2.2 Інформаційний міст

Далі інформація про економічну цінність і власність, права й інтереси активу передається в ланцюжок після оцифрування та зберігається в розподіленій книзі блокчейну.

На цьому етапі він включатиме: (1) Токенізацію: після оцифрування інформації, упакованої на етапі поза ланцюгом, вона буде завантажена в ланцюг і представлена метаданими в цифровому токені. Доступ до цих метаданих можна отримати через блокчейн, а економічна вартість, права власності та права на активи є повністю відкритими та прозорими. Різним стандартам протоколу DeFi можуть відповідати різні класи активів. (2) Регуляторна технологія/сек’юритизація (Регуляторна технологія/сек’юритизація): для активів, які необхідно регулювати або розглядати як цінні папери, активи можуть бути включені в DeFi законним і відповідним чином. Ці правила включають, але не обмежуються ними, ліцензії на випуск токенів безпеки, KYC/AML/CTF, вимоги відповідності до лістингу бірж тощо. (3) Oracle (Oracle): для RWA, щоб посилатися на зовнішні дані в реальному світі для точного опису вартості активів, таких як фондові RWA, вам потрібен доступ до даних про ефективність акцій тощо. Однак, оскільки блокчейн не може безпосередньо централізувати зовнішні дані в блокчейні, необхідно з’єднати дані в ланцюжку з реальною інформацією, такою як Chainlink, щоб надати такі дані, як вартість активів у ланцюжку, до протоколу DeFi.

2.3 Попит і пропозиція протоколу RWA

Орієнтовані на RWA протоколи DeFi керують усім процесом токенізації активів реального світу. З боку постачання, протоколи DeFi контролюють формування RWA. З боку попиту протоколи DeFi сприяли підвищенню попиту інвесторів на RWA. Таким чином, більшість протоколів DeFi, які спеціалізуються на RWA, можуть служити як відправною точкою для формування RWA, так і ринком для кінцевого продукту RWA.

2.4 Конкретний шлях впровадження RWA

（Джерело:

На конкретному шляху впровадження активів RWA в ланцюжку можна прийняти ідею, подібну до сек’юритизації активів, і базові активи можна підтримувати шляхом створення спеціального механізму (SPV), який відіграватиме роль контролю, управління та ризиків ізоляція. Водночас дослідницький звіт BCG та ADDX також містить дорожню карту для різних екологічних учасників (ініціаторів активів, платформ емісії, зберігання активів, розрахунків із фондами тощо) з точки зору ініціаторів активів RWA:

По-третє, шлях реалізації поточного боргу США RWA

Ми чітко дали зрозуміти, що RWA — це токенізація реальних активів у ланцюжку, тому вкрай важливо роз’яснити, як права на активи та вартість активів перетворюються між реальним світом і зашифрованим світом, тобто як інтерпретувати RWA як юридичне представлення реальних активів і як інтерпретувати RWA як юридичне представлення реальних активів Або як реальні активи відображаються в ланцюжку.

Розбираючи найбільш зрілий проект RWA – борг США, ми знайшли два шляхи: (1) шлях від мережі до мережі, представлений традиційними фондами відповідності, і (2) шлях від мережі, де домінують протоколи DeFi, до шляху поза мережею . Оскільки поточна основна рушійна сила RWA походить від зашифрованого світу, дослідження протоколів DeFi у проектах RWA є більш зрілим.

Наразі, за винятком протоколу T, який є безліцензійною угодою, решта проектів встановили суворі процедури перевірки KYC/AML з міркувань відповідності, і переважна більшість проектів RWA боргових зобов’язань США не підтримують трансакцію передачі функція, а сценарії використання дуже обмежені, тому їх необхідно додатково досліджувати та розкопувати.

**3.1 Традиційне фінансування поза ланцюгом до внутрішнього **

3.1.1 Засновник нової компанії Compound Superstate

(Джерело:

Роберт Лешнер, засновник Compound, націлився на нинішній гарячий наратив RWA. 28 червня 2023 року він оголосив про заснування нової компанії Superstate, яка займатиметься впровадженням у мережу регульованих фінансових продуктів із традиційних фінансових ринків.

Згідно з поданням Superstate до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC), Superstate використовуватиме Ethereum як допоміжний інструмент бухгалтерського обліку та створюватиме фонди, які інвестуватимуть у короткострокові державні облігації, включаючи облігації казначейства США, цінні папери державних установ тощо. Але в документі чітко зазначено, що Фонд не буде прямо чи опосередковано інвестувати в будь-які активи, які покладаються на технологію блокчейн, такі як криптовалюти (Фонд не буде прямо чи опосередковано інвестувати в будь-які активи, які покладаються на технологію блокчейну, такі як криптовалюти).

Коротше кажучи, Superstate створить позамережевий фонд, сумісний із SEC, для інвестування в короткострокові казначейські облігації США, обробки транзакцій і записів фонду через мережу (Ethereum) і відстеження частки власності фонду. Superstate заявив, що інвестори повинні бути в білому списку, і він не буде вносити в білий список смарт-контракти, такі як Uniswap або Compound, тому такі програми DeFi не можуть ним користуватися.

У заяві Blockworks Superstate сказано: «Ми створюємо інвестиційний продукт, сумісний з SEC, який дозволить інвесторам отримати записи про ваше право власності на цей взаємний фонд), так само, як утримання стейблкойнів та інших криптоактивів».

3.1.2 Грошовий фонд уряду США Franklin OnChain

（Джерело: rwa.xyz & Stellar expert）

До Superstate ми бачили, що у 2021 році Франклін Темплтон запустив Державний грошовий фонд США Franklin OnChain (FOBXX), який є першим схваленим SEC фондом у Сполучених Штатах, який використовує технологію блокчейн (Stellar) для обробки транзакцій та реєстрації фонду власності. На даний момент його активи в управлінні (AUM) перевищили 29 мільярдів доларів США, і інвестори можуть насолоджуватися річним доходом у 4,88%.

Хоча 1 акція фонду представлена 1 токеном BENJI, наразі немає взаємодії між токенами BENJI та програмами протоколу DeFi у ланцюжку. Щоб увійти в білий список, інвесторам потрібно провести перевірку відповідності через додаток або веб-сайт Franklin Templeton.

3.1.3 Токенізація фонду прямих інвестицій Гамільтона Лейна

Hamilton Lane є провідною світовою інвестиційною компанією з активами в управлінні 823,9 млрд доларів. Фірма токенізувала частину акцій своїх трьох фондів у мережі Polygon і зробила їх доступними для інвесторів на торговій платформі Securitize. Завдяки співпраці з Securitize частина акцій фонду сформує додатковий фонд на платформі, яким керуватиме Securitize Capital.

Генеральний директор Securitize сказав: "Hamilton Lane пропонує одні з найефективніших приватних ринкових продуктів, але історично вони були обмежені інституційними інвесторами. Токенізація дозволить окремим інвесторам вперше цифрово брати участь у прямих інвестиціях і спільно створювати цінності".

З точки зору індивідуальних інвесторів, незважаючи на те, що токенізовані фонди забезпечують «паритетний» спосіб участі у найкращих фондах прямих інвестицій, а мінімальний поріг інвестування було значно знижено з середнього 5 мільйонів доларів США до лише 20 000 доларів США, індивідуальні інвестори все ще повинні Існують певні пороги для проходження перевірки кваліфікованих інвесторів на платформі Securitize.

З точки зору фондів прямих інвестицій само собою зрозуміло, що токенізовані фонди можуть забезпечити ліквідність у режимі реального часу (порівняно з 7-10-річним періодом блокування традиційних фондів прямих інвестицій), а також можуть досягти диверсифікації LP і розміщення капіталу гнучкість.

3.1.4 Підсумок

Шлях від Off-Chain до On-Chain є скоріше інноваційним дослідженням традиційних фінансів на основі їх відповідності. Враховуючи жорсткий нагляд за традиційними фінансами, нинішнє дослідження полягає лише в тому, щоб застосувати технологію блокчейн до самих традиційних фінансових продуктів, але використовувати блокчейн як метод обліку замість прямого доступу до DeFi для взаємодії. Щоб досягти зовнішнього розширення. Однак запис про ваше право власності на цей пайовий фонд (запис про ваше право власності на цей пайовий фонд) в основному такий самий, як і токен. Тільки уявіть різницю між записом про ваше право власності на цей пайовий фонд і стабільною валютою.

Ми очікуємо, що засновник Compound Роберт Лешнер запропонує більше вивчення цінностей для шляху RWA від ланцюга до ланцюга з більш крипто-нативної точки зору/DeFi.

3.2 Зашифроване фінансування від мережі до мережі

3.2.1 Юридична структура трасту Monetalis Makerdao

MakerDAO — це децентралізована автономна організація (DAO), призначена для керування протоколом Maker, що працює на Ethereum. Угода передбачає першу децентралізовану базову стабільну валюту DAI (яку можна просто зрозуміти як долар на Ethereum) і низку похідних фінансових систем. З моменту запуску в 2017 році DAI завжди був прив’язаний до долара США.

Через високу волатильність ринку криптовалют покладання на один заставний актив може призвести до великих ліквідацій. Тому MakerDAO активно вивчає способи диверсифікації застави, і RWA є важливою частиною цього. Після багатьох років спроб MakerDAO реалізував два зрілих шляхи RWA: (1) пряме придбання та утримання активів у формі DAO + траст (пропозиція MIP65); (2) пряме придбання токенізованих активів RWA (через децентралізовану платформу кредитування Centrifuge). , включаючи Valut, такі як New Silver (позики на нерухомість) і BlockTower (структурований кредит), які зараз утримуються.

За даними MakerBurn.com, наразі в MakerDAO використовується 11 проектів, пов’язаних з RWA, із загальним TVL 2,7 мільярда доларів.

（Джерело:

Давайте подивимося на MIP65: Monetalis Clydesdale: Liquid Bond Strategy & ution offer. Пропозиція була запропонована засновником Monetalis Алланом Педерсеном у січні 2022 року. Вона спрямована на інвестування частини активів стейблкойнів у сховищі MakerDAO у високоліквідні облігаційні активи з низьким рівнем ризику в реальному світі через трасти, якими керує Monetalis. За цю пропозицію проголосувала спільнота MakerDAO, і вона буде реалізована в жовтні 2022 року з початковою межею боргу в 500 мільйонів доларів. У травні 2023 року наступна пропозиція підвищила ліміт до 1,25 мільярда доларів.

Згідно з пропозицією MIP65, MakerDAO проголосував за те, щоб доручити Monetalis як виконавця проекту, відповідального за розробку загальної юридичної структури та періодичного звітування MakerDAO. Monetalis розробив набір нормативно-правових механізмів трасту на основі Британських Віргінських островів (БВО), щоб поєднати управління в мережі (MakerDAO), управління поза мережею (дозволи трастових компаній) і виконання поза мережею (трансакції поза мережею ) єдність.

По-перше, MakerDAO та Monetalis уповноважують адміністратора транзакцій переглядати всі транзакції та гарантувати, що виконання транзакції відповідає пропозиції MakerDAO; по-друге, пропозиція MakerDAO on-chain використовується як передумова для прийняття рішення сторонньою організацією, і будь-яке рішення, яке не має нічого спільного з резолюцією MakerDAO Питання, пов’язані з цим, будуть виключені зі сфери авторизації оф-чейн суб’єктів; нарешті, відповідно до гнучкості законів БВО, єдність управління в ланцюзі та поза ланцюгом управління та виконання будуть певною мірою гарантовані. Після складних юридичних домовленостей і авторизації трасту, домовленості між MakerDAO і Monetalis виглядають так:

(Джерело: дослідження DigiFT, MakerDAO MIP65)

Після уніфікації управління в ланцюзі та поза ланцюгом, а також виконання MakerDAO і Monetalis, James Assets (PTC) Limited, трастова компанія, заснована на Британських Віргінських островах, здійснюватиме зовнішню закупівлю боргових ETF США. Цілі закупівель включають казначейські облігації iShares US$ Treasury Bond 0-1 year UCITS ETF і iShares US$ Treasury Bond 1-3 year UCITS ETF. Конкретний процес полягає в наступному:

(Джерело: MakerDAO MIP65)

У загальному процесі James Assets (PTC) Limited, як зовнішній суб’єкт MakerDAO та Monetalis, обробляє кожну транзакцію за умови отримання авторизації в ланцюзі та поза ланцюгом. Серед них Coinbase служить обмінним агентством для депозитів і зняття коштів у фіатній валюті, а Sygnum Bank забезпечує транзакції трастових активів і зберігання, а також створює ще один рахунок для витрат трастових операцій (первісна вартість сягає 950 000 доларів США).

3.2.2 Шлях токенізації SPV Centrifuge

Centrifuge — це децентралізована кредитна платформа, яка прагне впроваджувати активи реального світу в зашифрований світ, надаючи більше інвестиційних можливостей і ліквідності за допомогою токенізації, фрагментації та структурування. Centrifuge є одним із найперших протоколів DeFi, який ступив у сферу RWA, а також є постачальником технологій, що стоїть за провідними протоколами DeFi, такими як MakerDAO та Aave. Згідно з даними rwa.xyz, Centrifuge на даний момент є відносно всеосяжним проектом у сфері RWA і має власний ланцюжок центрифуг і основний продукт — протокол Tinlake.

Шлях впровадження RWA від Centrifuge можна приблизно підсумувати таким чином: (1) позичальник перетворює активи поза мережею в NFT через промоутери активів (андеррайтинг) і блокує їх у пулі активів смарт-контрактів Centrifuge; NFT активів того самого типу позичальники збираються разом, щоб сформувати пул активів, і постачальник ліквідності надає кошти для цього пулу активів, а не окремі особи; (3) У структурованому порядку пул активів поділяється на первинний (молодший) і старший транші (відповідає різні токени ERC20 відповідно), серед них інвестори в Junior Tranche отримують більше переваг і беруть на себе більше ризиків, тоді як інвестори в Senior Tranche отримують більше переваг і беруть на себе більше ризиків Low, що може задовольнити потреби людей з різними уподобаннями щодо ризику.

Згідно з юридичною структурою сек’юритизації активів у Сполучених Штатах (506 (b) (c) відповідно до Reg D Закону про цінні папери США), Centrifuge виконала значну роботу щодо відповідності та постійно вдосконалюється. Наприклад, Centrifuge і Securitize співпрацюють, щоб допомогти інвесторам завершити перевірку відповідності, таку як KYC/AML; кожен промоутер активів на Centrifuge повинен створити відповідну незалежну юридичну особу для фонду фонду, а саме особу спеціального призначення (SPV), SPV грає роль роль ізоляції при банкрутстві. Юридично ці активи були продані SPV. Навіть якщо засновник активів збанкрутує, це не вплине на активи, якими володіє SPV, тим самим захищаючи інтереси інвесторів; інвестор підписує інвестиційну угоду з SPV, що відповідає активу пул, який включає Після підтвердження інвестиційної структури, ризиків, умов тощо використовуйте DAI для придбання токенів DROP або TIN, що відповідають різним Trench.

（Джерело:

MakerDAO та New Silver випустили перший RWA002 Vault on Centrifuge у лютому 2021 року. Відтоді відносно масштабні BlockTower S4 (RWA013-A) і BlockTower S3 (RWA012-A) базуються на згаданому вище шляху реалізації RWA, а основними базовими активами BlockTower S4 є в основному споживчі кредитні продукти ABS.

Після цього пропозиція MIP6 покращила шлях впровадження RWA від Centrifuge, представивши концепцію довіреної особи (Trustee) і сейфа (LockBox).MakerDAO вважає, що ця структура транзакцій регулює транзакції пулу активів і може краще захистити переваги для інвесторів і DAO. Дві найпомітніші зміни:

1. Емітент активів доручає третій особі як довіреній особі діяти від імені DAO та інвесторів. Довірена особа захищатиме інтереси DAO та забезпечуватиме незалежність активів. У екстремальних випадках невиконання зобов’язань довірена особа також може розпоряджатися та розподіляти активи так, щоб вони більше не перебували під контролем емітента або ліквідатора;

2. Введено поняття сейф (LockBox). Сейф означає окремий рахунок, на якому зберігаються активи поза контролем емітента активів і SPV. Ця структура означає, що активи SPV більше контролюються не емітентом активів, а довіреною особою. Роль довіреної особи полягає в тому, щоб отримувати й обробляти платежі на окремих рахунках і гарантувати, що правильна сторона (наприклад, MakerDAO) отримує платежі. Це означає, що емітент активів більше не контролює потік коштів від позичальників до резервів MakerDAO, зменшуючи ризик втрати або нецільового використання коштів емітента.

（Джерело:

У згаданому вище вдосконаленому шляху впровадження RWA спочатку базові активи продаються SPV, а SPV досягає угоди з довіреною особою про надання базових активів у заставу довіреній особі, а потім SPV випускає токени DROP і TIN MakerDAO згідно з Тінлейкською угодою. Коли оплата грошових потоків відбувається в базових активах, згідно з угодою, оплата здійснюється безпосередньо на ізольований рахунок під назвою LockBox, який не залежить від SPV і MakerDAO. Коли LockBox отримує платіж, довірена сторона ініціює інструкцію для LockBox сплатити DROP і TIN MakerDAO, а потім LockBox завершує платіж через протокол Tinlake.

Слід зазначити, що у MakerDAO та SPV немає жодних шансів торкнутися грошових потоків DAI або USD, оскільки всі грошові потоки обробляються через протоколи LockBox і Tinlake. Єдина роль MakerDAO і SPV полягає в підписанні угоди про підписку та ухваленні рішень як власників токенів.

Ця структура краще захищає інвесторів та емітентів активів від потенційних судових позовів і забезпечує послідовне та узгоджене рішення для обговорень з регуляторними органами та сторонніми постачальниками послуг, такими як банки-зберігачі. Колись ця структура була широко визнана в галузі та прийнята багатьма учасниками традиційної фінансової галузі. Використання цієї структури має полегшити залучення традиційних гравців фінансової індустрії до DeFi, розширюючи тип і кількість реальних активів, доступних Maker, і зменшуючи волатильність DAI.

3.2.3 Шлях звільнення Ondo Finance та Flux Finance (угода про позику DeFi)

（Джерело:

Ondo Finance запустив токенізований фонд у січні 2023 року та прагне надавати інвестиційні можливості та послуги на інституційному рівні для професійних інвесторів у мережу. Він пропонує безризикові/низькоризикові фондові продукти для мережі, дозволяючи власникам інвестувати в державні облігації та облігації казначейства США в мережі. У той же час Ondo Finance співпрацює з протоколом DeFi Flux Finance на серверній частині, щоб надати власникам токенів OUSG послуги кредитування стейблкойнів у мережі.

Згідно з даними DeFiLlama, станом на 1 серпня TVL Ondo Finance становив 162 мільйони доларів США, його кредитна угода TVL Flux Finance досягла 42,78 мільйона доларів США, а сума запозичень сягнула 280,2 мільярда доларів США.

Наразі Ondo Finance запускає 4 токенізовані фондові продукти, а саме (1) фонд грошового ринку США (OMMF); (2) казначейські облігації США (OUSG); (3) короткострокові облігації (OSTB); (4) високоприбуткові облігації ( OHYG). Серед них фонд із найбільшою кількістю інвесторів – це OUSG, а основним активом фонду є BlackRock iShares Short Tearsury Bond ETF. OUSG закріплює стабільну валюту в доларах США, а токен OUSG, отриманий шляхом інвестування у фонд OUSG, забезпечений короткостроковими казначейськими облігаціями США. Власники токенів OUSG також можуть закладати OUSG через Flux Finance, угоду про децентралізоване кредитування, розроблену Ondo Finance, і позичати USDC і DAI Зачекайте на стейблкойни.

（Джерело:

З міркувань відповідності нормативним вимогам Ondo Finance використовує сувору систему білого списку для інвесторів і відкриває інвестиції лише для кваліфікованих покупців. SEC визначає кваліфікованого покупця як фізичну або юридичну особу, яка інвестує щонайменше 5 мільйонів доларів США. Якщо фонд має лише кваліфікованих покупців, він може бути звільнений від Закону про інвестиційні компанії 1940 року та не повинен реєструватися як інвестиційна компанія в US SEC.

Інвестори спочатку повинні пройти офіційну перевірку KYC і AML Ondo Finance, перш ніж вони зможуть підписати документи про підписку. Інвестори, які відповідають вимогам, інвестуватимуть стабільну валюту у фонд OUSG Ondo Finance, а потім внесуть і виведуть законну валюту через Coinbase Зберігання, а потім через сумісного брокера Trader Clear Street здійснює операції з ETF казначейства США.

Слід зазначити, що поняття кваліфікованого покупця (Qualified Purchaser) відрізняється від поняття кваліфікованого інвестора (Accredited Investor), останнього, якщо річний дохід перевищує 200 000 доларів США або чисті активи, крім основного місця проживання, перевищують 1 мільйон доларів США.

3.2.4 Matrixdock і протокол T (борг США в ланцюжку без дозволу)

Matricdock — це мережева платформа облігацій, запущена Matrixport, сінгапурською компанією з управління активами. Короткостроковий токен казначейських векселів (STBT) — це продукт Казначейства США, запущений Matrixdock. Лише кваліфіковані інвестори, які пройшли KYC, можуть інвестувати в продукти Matrixdock. Інвестори вносять стейблкойни та карбують STBT через адреси білого списку. Базовими активами STBT є 6-місячні казначейські облігації США та угоди зворотного РЕПО, забезпечені казначейськими облігаціями США, STBT також можна передавати лише між користувачів із білого списку, зокрема в пулі Curve.

（Джерело:

Шлях реалізації STBT виглядає наступним чином: (1) інвестори вносять стабільні монети в емітенти STBT, а емітенти STBT карбують відповідні STBT за допомогою смарт-контрактів; (2) емітенти STBT обмінюють стабільні монети на законний платіжний засіб через Circle; (3) фіатну валюту довіряється кваліфікованій третій стороні, і кваліфікована третя сторона ескроу купує короткострокові облігації зі строком погашення протягом шести місяців через торговий рахунок облігацій США традиційної фінансової установи або розміщує їх на ринку зворотного викупу ФРС.

Емітент STBT є SPV, створеним Matrixport. SPV заставляє борг США та грошові активи, які він утримує, власникам STBT, і власники STBT мають першочерговий пріоритет для погашення пулу активів організації.

（Джерело:

Протокол T буде запущено в березні 2023 року, а основним активом його токена TBT є STBT MatrixDock. Протокол T усуває обмеження білого списку STBT через інкапсуляцію токенів і реалізує продукт токенізації облігацій США без дозволу. TBT використовує механізм перебазування, щоб закріпити свою ціну на рівні 1 долар США, і ним можна торгувати на Curve.

TBT відповідає вимогам білого списку STBT, накопичуючи стабільні валютні активи інвесторів, таким чином купуючи STBT у партнера MatrixDock. TBT реалізує несанкціоновані боргові активи RWA США непрямим шляхом.

3.2.5 Підсумок

У випадку з MakerDAO, з метою управління активами, необхідно конвертувати деякі активи стейблкойнів у його скарбниці в активи RWA. З точки зору шляху реалізації, порівняно з великомасштабною купівлею боргових зобов’язань США в рамках юридичної структури трасту Monetalis, пули активів RWA, прийняті MakerDAO від Centrifuge, відносно невеликі за розміром, а найбільший BlockTower S4 щойно досяг сотень мільйонів доларів у цілому. Перевага рішення RWA від Centrifuge полягає в тому, що цей процес простий і не вимагає від самого MakerDAO створення складної юридичної структури.

Шлях реалізації Matrixdock RWA в основному такий самий, як і Ondo Finance, і через вимоги відповідності потрібна сувора система білого списку. З огляду на високий поріг системи білого списку, після того, як Ondo Finance реалізує RWA в ланцюжку, він може реалізувати кредитування OUSG, прив’язавши кредитну угоду Flux Finance DeFi, тим самим покращуючи ліквідність; тоді як Matrixdock може реалізувати борг США RWA через ліцензію на угоду про протокол T - вільний обіг.

4. Зіткнення між RWA і DeFi Lego

Ми вважаємо, що наступна логіка застосування процентних активів RWA на основі U узгоджується з логікою застосування DeFi процентних активів LSD на основі ETH. Відображення процентних активів RWA у ланцюжку — це лише перший крок (Staked US Dollar). Як поєднати з DeFi і як прищепити DeFi Lego, стане дуже цікаво.

Ми також бачили комбінацію Ondo Finance і Flux Finance, MatrixDock з протоколом T і Curve у наведеному вище випадку. Нижче буде перераховано продукт «Web3 Yu'e Bao» TRON ecology – stUSDT, щоб краще зрозуміти застосування RWA для переведення процентних активів у ланцюжок, а потім звернутися до проекту Pendle на основі треку LSD для подальшого аналогізувати можливі сценарії застосування RWA+DeFi.

4.1 stUSDT —— Web3 Yu'e Bao

3 липня 2023 року екосистема TRON офіційно запустила стабільний заставний продукт RWA stUSDT, позиціонуючи його як «версію Web3 Yu'ebao», що дозволяє користувачам заставляти USDT, щоб отримати реальні переваги RWA, а сертифікат застави stUSDT також стане a Важливий будівельний блок, побудований в екологічному світі DeFi Lego TRON.

Зокрема, коли користувач закладає USDT, USDT може карбувати сертифікат застави stUSDT у співвідношенні 1:1. stUSDT закріплюватиме реальні активи (наприклад, національні облігації тощо), а смарт-контракт stUSDT-RWA розподілятиме дохід між власниками через механізм Rebase. Дизайн stUSDT посилається на ідею дизайну Lido stETH, тому stUSDT також є упакованим токеном TRC-20, який ще більше покращить можливість комбінування stUSDT в екосистемі TRON, пересадить DeFi Lego та відкриє безмежні можливості активів. .

В ексклюзивному інтерв’ю Foresight News Джастін Сан сказав: «stUSDT дуже складний, він може існувати в різних позиках DeFi, доходах, контрактах та інших угодах, а також може бути розміщений на онлайн-біржі для торгівлі користувачами. stUSDT стане все хвильове поле TRON у майбутньому. Якір для основного доходу в 50 мільярдів доларів США в активах у ланцюжку також дуже важливий для всього DeFi Lego».

（Джерело:

4.2 Pendle —— Угода про обмін процентних ставок на основі активів, що приносять відсоток

（Джерело:

Pendle — це угода про процентні похідні інструменти, заснована на процентних активах. За допомогою Pendle користувачі можуть реалізовувати різні стратегії управління доходом на основі основної суми та процентних ставок відповідно до власних уподобань щодо ризику. З моменту перетворення Ethereum на POS популярність треку ETH liquid staking (LSD) привела TVL Пендла до позначки в 145 мільйонів доларів.

По-перше, Pendle визначає «токен, що приносить прибуток» (Yield-Bearing Token, SY), який загалом відноситься до будь-якого токена, який може приносити дохід, наприклад, stETH, який ми отримали, ставлячи ETH на Lido тощо. Потім Pendle розділяє процентний токен (SY) на дві частини: «Основний токен» (PT) і «Yield Token» (YT), тобто P (PT)+P (YT) = P(SY). PT представляє основну частину базових активів, що приносять відсотки, що дає користувачам право викупити основну суму до дати погашення, а YT представляє дохід, створений базовими активами, що приносять відсотки, що дає користувачам право отримати дохід до дати погашення. дата.

（Джерело:

Відтоді на сцену з’явився Pendle AMM (автоматичний маркет-мейкер), і в пулі ліквідності Pendle було створено пару транзакцій: основний токен (PT)/токен прибутку (YT). Користувачі можуть використовувати постійну формулу X*Y=K, щоб сформулювати торгові стратегії відповідно до ринкових умов, наприклад, збільшити вплив прибутковості на «бичачому» ринку та захистити від зниження прибутковості на «ведмежому».

Будучи протоколом процентних деривативів, Pendle переносить ринок процентних деривативів TradFi (вартістю понад 400 трильйонів доларів) у DeFi, роблячи його доступним для всіх. Створюючи ринок деривативів на відсоткову ставку в DeFi, Pendle розкриває весь потенціал процентних ставок, дозволяючи користувачам застосовувати розширені стратегії доходу, такі як: (1) фіксований дохід (отримайте фіксований дохід за допомогою stETH); (2) довгостроковий дохід (через Buy більший прибуток, щоб зробити ставку на підвищення прибутку stETH); (3) Заробити більше прибутку без додаткового ризику (використовуйте stETH для забезпечення ліквідності).

П'ять, написано в кінці

Занадто багато заплутаності у визначенні RWA не має сенсу. Токен є носієм цінності. Вартість RWA залежить від того, які права/вартості базових активів додаються до ланцюга та сценаріїв його застосування.

У короткостроковій перспективі рушійною силою RWA є більшою мірою односторонні вимоги протоколів DeFi у зашифрованому світі, такі як управління активами, диверсифікація інвестицій і нові класи активів; протоколи DeFi використовують проект RWA для фіксації відсоткової вартості Це створення класу активів на основі U з реальною прибутковістю (Real Yield) базових активів. Його логіка в основному така ж, як у LSD для створення процентного активу на основі ETH. Таким чином, облігації США RWA є затребуваними. Відповідно до різних шляхів досягнення прибутковості облігацій США, їх можна розділити на (1) шлях від Off-Chain до On-Chain, представлений традиційними фондами відповідності, та (2) On- Шлях ланцюга, в якому домінують протоколи DeFi.-Шлях ланцюга до оф-ланцюга, але все ще існують серйозні перешкоди для дотримання нормативних вимог.

Це лише перший крок для RWA, щоб відобразити процентні активи в ланцюжку (наприклад, продукт "Web3 Yu'e Bao" TRON ecology - stUSDT). Варто вивчити, як прищепити компонування DeFi у майбутньому Lego, і очікується, що він ще більше розширить стелю RWA+DeFi. Його можна порівняти з проектом свопу процентної ставки Pendle на треку LSD-Fi або проектом стейблкойна на основі LSD.

У довгостроковій перспективі RWA не має бути лише одностороннім, як, наприклад, поточний односторонній попит DeFi на TradFi. Майбутнє буде двостороннім поривом. З одного боку, він може принести реальні активи в ланцюжок, а з іншого боку, TradFi також може використовувати переваги DeFi для подальшого розкриття свого потенціалу.