Резюме

• Програмований рівень на FIL, а саме FVM, дозволяє побудувати ненадійний ринок;
• Для цього потрібен ринок, який наразі існує поза ланцюгом, тобто залучення позик FIL до ланцюга, роздрібні власники FIL закладають свої FIL, а майнери позичають FIL із пулу фондів;
• Кредитування FIL по суті полягає в тому, щоб отримати готівку заздалегідь шляхом накопичення майбутніх винагород майнерів, щоб майнінг FIL був більш ефективним з точки зору капіталу;
• У розробці протоколу існує чіткий компроміс між централізацією, ефективністю капіталу та безпекою;
• Розмір ринку запозичень FIL з часом зменшився, але такі фактори, як впровадження стейблкойнів, можуть розблокувати можливості для створення унікальних проектів на основі цих протоколів;

Передмова

Запуск програмованого рівня поверх перевіреного в боях блокчейну часто захоплює. Коли біткойн-блокчейн запустив Stacks (STX), у сформованому навколо нього співтоваристві виникла нова парадигма мислення.

Подібний сценарій також стався, коли Filecoin запустив FVM. Сильна спільнота Filecoin тепер може побачити своє бачення через зовсім іншу призму. Багато складних проблем з екосистемою тепер вирішено. Ключовою частиною цього є створення безпечного ринку за допомогою програмування.

Ставка ліквідності на Filecoin була першим «Запитом на збірку», випущеним командою Protocol Labs, і вона привернула багато уваги. Щоб зрозуміти це, давайте спочатку зрозуміємо, як працює Filecoin.

Як працюють стимули Filecoin

На відміну від валідаторів в Ethereum, у Filecoin немає одноразової застави. Щоразу, коли майнери надають клієнтам простір для зберігання, їм потрібно використовувати FIL як маркер застави. Ця сума застави призначена для запечатування блоку зберігання та збереження запечатаного блоку зберігання в обладнанні майнера. Ця структура гарантує, що майнери зберігатимуть дані для клієнтів протягом усього терміну транзакції, на яку вони погоджуються, в обмін на стимулювання. Заохочення розподіляються через PoSt (Proof of Space-time), а майнери отримують винагороду, доводячи, що вони зберегли правильні дані клієнтів.

Майнери обираються за допомогою механізму вибору лідера під назвою DRAND. DRAND вибирає лідера на основі деяких початкових вимог і відсотка потужності необроблених байтів мережі, контрольованого майнером.

Майнери повинні постійно збільшувати свою потужність Raw Byte, щоб бути обраними лідерами для видобутку блоків і отримання нагород. Це допомагає майнерам субсидувати витрати на зберігання.

Хоча є багато факторів, які обмежують пропозицію цих стимулів, щоб постачальники сховищ/майнери максимізували свої прибутки, вони повинні прагнути максимізувати RBP і залучити більше (і продовження минулих) транзакцій.

Це створює цикл позитивного зворотного зв’язку для мережі Filecoin.

Економіка шахтарів

Хоча майнери отримують винагороди за блоки, ці винагороди не є ліквідними. Лише 25% винагород є ліквідними, а решта 75% винагород за блоки розблоковуються лінійно протягом 180 днів (приблизно 6 місяців). Це створює проблеми для майнерів. Те, що мало бути винагородою за операційний дохід майнера, тепер є незавершеним платежем, який можна розблокувати лише після того, як майнер залучить (або продовжить) транзакцію.

Давайте подивимося на топові баланси майнерів у мережі (станом на 6 серпня 2023 року).

Як видно з графіка, лише близько 1% винагород майнерів (або операційного доходу) насправді є ліквідними. Якщо майнер зараз хоче зробити будь-що з наступного:

• Оплата операційного доходу
• Оновлення обладнання
• Оплата обслуговування
• або залучення/продовження угод

Йому доведеться позичити фіатну валюту або позичити токени FIL у третьої сторони, щоб компенсувати ці «відкладені» платежі.

Зараз багато постачальників сховищ (майнерів) у мережі покладаються на позичальників CeFi, таких як DARMA Capital, Coinlist тощо. Оскільки це кредитні продукти, постачальники сховищ повинні пройти перевірку KYC і суворий процес аудиту, щоб запозичити FIL.

Коли ми дивимося на карту нижче, ми бачимо високу концентрацію майнерів Filecoin в азіатському регіоні, тоді як централізовані постачальники послуг зосереджені в основному на Заході. Їм важко надати азіатським майнерам кредити FIL на вигідних умовах, і більшість азіатських майнерів/постачальників сховищ не мають доступу до цих постачальників.

Це не тільки перешкоджає новим майнерам брати участь, але й існуючі майнери можуть масштабуватися лише до розміру пулів FIL цих позичальників CeFi.

То чому б не позичити фіатну валюту в банку? Через волатильність FIL це створює додаткові проблеми з управлінням капіталом для позичальників.

Щоб вирішити цю проблему, необхідно створити ринок для позичальників FIL (майнерів) і кредиторів (які можуть бути власниками FIL).

Ставки Filecoin

Із запуском FVM ця ринкова ідея стала реальністю. Позикодавці/заставники FIL тепер можуть використовувати свої токени FIL, а майнери можуть позичати з цього пулу (з дозволом або без дозволу), усім керуючим за допомогою смарт-контрактів.

В екосистемі вже є багато гравців, які будують цей ринок і готуються запустити його в найближчі кілька місяців.

Хоча такий ринок і називається договором застави, але за діловим характером він ближче до договору позики.

Основні характеристики таких кредитних продуктів FIL включають:

1. Кредитор закладає запасні токени FIL, щоб отримати токени «ліквідної застави».

2. Позичальники (майнери) можуть позичати з пулу на основі застави (загалом початкової суми застави + винагороди за блокування) у розумних акторів майнера (акторів).

3. Позичальник сплачуватиме відсотки, передаючи «OwnerID» майнера в смарт-контракт щотижня або в інший визначений період часу.

4. Кредитори отримуватимуть відсотки (за вирахуванням плати за протокол) як річну норму прибутку (APY), яку можна отримати шляхом скидання токенів або накопичення токенів.

До діючих учасників системи входять:

Різні угоди про ліквідну заставу мають різні ідеї щодо запозичень:

Забезпечений надлишком/повністю проти недостатньо забезпеченого

У моделях із надлишковою чи повністю забезпеченою заставою відношення боргу до власного капіталу завжди менше або дорівнює 100%. Це означає, що якщо мій баланс майнера становить 1000 FIL, я можу позичити лише до 1000 FIL (також залежить від правил протоколу). Це можна легко закодувати в смарт-контрактах із вбудованим ризиком дефолту. Обидва забезпечують більшу прозорість і забезпечують безпеку для учасників (кредиторів). Ще одна перевага цієї моделі полягає в тому, що вона також дозволяє запозичувати без дозволу. У цьому випадку продукт більше схожий на Aave/Compound, ніж на Lido чи RocketPool.

У моделі з недостатньою заставою кредитор несе ризик, а ризиком керує протокол. У цій моделі моделювання ризиків є складним математичним розрахунком, який не можна вбудувати в смарт-контракти, і його потрібно виконувати поза мережею, що приносить жертву прозорості. Але завдяки залученому левериджу система є більш ефективною для позичальників. Чим більше дозволів має система кредитного плеча, тим більший ризик беруть на себе кредитори, що вимагатиме від розробників протоколу дуже надійної динамічної моделі управління ризиками.

Компроміси такі:

• Ефективність капіталу та ризик учасників
• Капітальна ефективність і прозорість
• Ризик кредитора проти доступу позичальника до системи

Один пул проти кількох пулів

Протокол також може створити модель із кількома пулами, де кредитори можуть вибрати ставки FIL-токенів у різних пулах із різними параметрами ризику. Це дозволяє керувати ризиками в мережі, але ціною децентралізованої ліквідності. У моделі єдиного пулу ризиком потрібно було б керувати поза мережею. Загалом компроміси залишаться такими ж, як згадані вище.

Компроміс: диверсифікація ліквідності проти прозорості управління ризиками

ризик

У моделі надлишкової застави, навіть якщо майнер буде скорочено кілька разів, як тільки співвідношення боргу до власного капіталу досягне 100%, майнер буде ліквідовано, а учасник опиниться у відносній безпеці.

У моделі з недостатньою заставою позичальник може бути оштрафований, якщо він не засвідчить збереження блоку. Це частіше зустрічається у Filecoin, ніж у моделях типу PoS. Це вплине на вартість іпотеки та збільшить кредитне плече для позичальників. У цій моделі пороги ліквідації повинні бути встановлені дуже ретельно.

Штраф Майнера Філесьона (90 днів)

ПОРІВНЯННЯ ГРАВЦІВ РИНКУ

**Так як щодо протоколів стекінгу/позики Ethereum, які виходять на ринок? **

В екосистемі Filecoin, на відміну від Ethereum, обов’язки вузлів (майнерів/валідаторів/постачальників сховищ) виходять далеко за рамки типового часу безвідмовної роботи. Їм потрібно рекламувати себе як постачальників сховищ (SP), регулярно оновлювати апаратне забезпечення, щоб підтримувати більше сховищ, архівувати, підтримувати та отримувати дані. Для SP зберігання Filecoin і видобуток винагород є роботою на повний робочий день.

На відміну від валідаторів в Ethereum, у Filecoin немає одноразової застави. Кожного разу, коли постачальник сховища пропонує сховище клієнту, йому потрібно зробити певні токени. Ця обіцянка полягає в тому, щоб запечатати блок зберігання та зберегти запечатаний блок зберігання в обладнанні майнера. Надання сховища на Filecoin є дуже капіталомістким процесом, який перешкоджає багатьом новим майнерам брати участь у мережі, а існуючим — залишатися та робити внески в мережу.

Оскільки учасники на стороні позичальників обмежені майнерами, формування довіри на стороні позичальників також буде енерговитратним процесом для новачків в екосистемі Filecoin.

За допомогою лише механізму Filecoin протоколи застави Ethereum і навіть протоколи кредитування не можуть бути легко розгорнуті на FVM.

Економіка протоколу

**Чи достатньо FIL на ринку для надання позик? **

Станом на 6 серпня 2023 року в обігу перебувало приблизно 264,2 мільйона токенів FIL. Ці токени не були передані в якості застави для блоків зберігання чи винагороди, які будуть випущені, і можуть розглядатися як закладені кредиторами в пул. Загальна кількість токенів FIL.

**Чи є достатній попит на запозичення? **

Хоча запозичення FIL важливі для майнерів, що вони насправді запозичують? У моделі з надлишковою заставою вони сплачують наперед із заблокованими винагородами, тоді як у моделі з недостатньою заставою вони сплачують наперед із майбутніх винагород.

Як видно з діаграми вище, загальна кількість заблокованих винагород становить близько 223 мільйонів токенів FIL, і пропозиція може задовольнити попит. Співвідношення попиту і пропозиції становить майже 84%. Це показує динаміку влади обох сторін, жодна не може чинити тиск на іншу з точки зору процентних ставок/річної прибутковості.

**Яким буде майбутнє? **

Оцінка майбутнього ринку попиту на запозичення FIL насправді є кількістю токенів FIL, випущених за рахунок майбутніх винагород.

Професіонали з Messari виконали 3-річне та 50-річне прогнозне моделювання циркуляції FIL з використанням різних сценаріїв.

Відповідно до діаграми у верхньому лівому куті, у консервативному випадку, якщо додавання даних є низьким і лише 10% від загальної кількості транзакцій поновлюється, то новий вихід винагороди за наступні 3 роки становитиме близько 100 мільйонів токенів FIL . А в агресивному випадку, якщо додавання даних є високим, 70% існуючих транзакцій буде поновлено, а вихід додаткової винагороди досягне приблизно 200 мільйонів токенів FIL.

Таким чином, можна очікувати, що розмір ринку становитиме від 100 до 200 мільйонів токенів FIL протягом наступних 3 років. За поточної ціни токена FIL (4,16 дол. США на 6 серпня) загальний доступний ринок (TAM) для запозичень може складати від 400 до 800 млн дол. Це можна розглядати як TAM для дебетової сторони продукту.

З боку пропозиції, за консервативною оцінкою, буде викарбувано приблизно 300 мільйонів токенів FIL, тоді як у більш агресивному сценарії пропозиція в обігу буде приблизно такою ж, як сьогодні. чому? Тому що якщо більше транзакцій буде поглинено та поновлено, більше токенів FIL буде заблоковано в заставі блоків зберігання.

У більш агресивних сценаріях попит перевищуватиме пропозицію, і відсотки можуть бути вищими на цьому конкурентному ринку.

Якщо попит на додавання додаткових даних перевищує зростання пропозиції в обігу, ціна на токени FIL зросте, створюючи більший попит на запозичення в токенах FIL.

Можливі майбутні напрямки для цієї моделі

Немає потреби в моделі, де переможець отримує все серед різних дизайнів. Інтуїтивно зрозуміло, що в довгостроковій перспективі (з точки зору загальної вартості, заблокованої в TVL), як правило, виграє найнадійніший протокол, як і Lido в екосистемі Ethereum. Замість того, щоб оптимізувати прибутковість у 2-3%, я б віддав перевагу більш безпечній структурі, і я думаю, що власники токенів FIL також віддадуть пріоритет безпеці капіталу над трохи вищою прибутковістю.

Це після врахування суми штрафів, які майнери сплачують за те, що не можуть підтвердити час зберігання.

З точки зору позичальників (майнерів), майнери можуть запозичувати з різних протоколів для різних цілей. Якщо майнери вже мають багато застави і не потребують кредитного плеча для оплати операційних витрат, то безпечніша модель надмірної застави працюватиме краще, оскільки вона безпечніша. Однак, якби я був новим майнером і мені потрібно було б поставити велику кількість блоків зберігання, я б, ймовірно, запозичив у пулу з недостатньою заставою.

Вивчаючи наведену вище модель, ми можемо побачити, що:

У Filecoin стейкинг важливий для заповнення розриву між пропозицією та попитом на токени FIL в екосистемі. FVM нещодавно було випущено, що дозволяє існувати ринку кредитування. Хоча проблема реальна, випуск FVM може відбутися надто пізно для більшості протоколів стекінгу/позики FIL, оскільки винагороди за майнінг поступово зменшуються, що робить його ринковою нішею.

Однак на основі цих протоколів стейкингу можуть виникнути деякі захоплюючі випадки використання. З появою стейблкойнів винагороди можна розглядати як форвардні контракти готівкою. Подібно до моделі Alkimiya, побудованої на Ethereum. Це може влити новий капітал в екосистему Filecoin і збільшити загальну заблоковану вартість (TVL) цих протоколів.

Ethereum і Filecoin мають різні технології, різні майнери, різні розробники та різні програми, тому спільноти також різні. Особливо для стейкинга, оскільки кожен майнер є «неоднорідним», стимулювання попиту вимагає розвитку бізнесу, а його успіх прямо пропорційний репутації протоколу в спільноті.

Ставки Filecoin є ключовим рішенням, яке має залучити більше майнерів до системи, запустити часткові кошти, створити більші економічні стимули, залучити більше розробників як екосистему та створити корисні продукти для створення позитивного позитивного зворотного зв’язку.

Підведіть підсумки

В екосистемі Filecoin все ще є багато невирішених проблем, але ми віримо, що команда Protocol Labs працює в правильному напрямку, щоб реалізувати своє бачення зберігання людських даних в ефективній системі.