Для деяких автоматизовані маркет-мейкери (AMM) є єдиним інтересом у децентралізованих біржах (DEX). Централізовані біржі часто виключають ці активи через такі фактори, як низька ліквідність і залежність від традиційних маркет-мейкерів. Незалежно від того, чи це Uniswap, Curve, Balancer чи агрегатори, такі як MetaMask і 1inch, AMM сприяли транзакціям на трильйони доларів із моменту їх створення кілька років тому. Дизайн DEX без дозволу робить їх ідеальною платформою для торгівлі низьколіквідними активами або активами з довгим хвостом, оскільки кожен може створити ринок для нових активів. На відміну від традиційного CEX, який вимагає ручної інтеграції активів, AMM може безперешкодно розгортати будь-який токен ERC-20 і торгувати ним, якщо хтось надає ліквідність. Це пояснюється тим, що AMM дозволяють будь-кому вносити активи та ставати маркет-мейкером, не стаючи інституційною організацією, як у традиційних фінансах (TradFi). Маркет-мейкери збільшують ліквідність, надаючи замовлення на купівлю та продаж на біржі, щоб гарантувати, що користувачі можуть здійснювати операції без інших користувачів. Вони заробляють гроші, використовуючи різницю між цінами купівлі та продажу.
Однак більшість спотових AMM є дуже простими і зазвичай підтримують лише замовлення на купівлю та продаж. Існують спотові AMM та агрегатори, які пропонують розширені функції, такі як лімітні замовлення та глибока ліквідність (ліквідність, достатня для торгівлі великими компаніями). Однак вони все ще не можуть перевести свою ліквідність в інші торгові примітиви.
У світі продуктів часто кажуть, що продукт потребує 10-кратного вдосконалення, щоб замінити існуючий продукт і отримати значне впровадження. Введення таких DEX, як Uniswap, вирішує проблему ліквідності, дозволяючи користувачам створювати ринки для будь-якого ERC-20 із шаленою швидкістю.
Такі DEX, як Uniswap і Curve, досить довго випробовувалися в боях, щоб використовувати їх як примітиви для інших продуктів.
Подібно до спотового ринку DEX, інші торгові продукти, такі як безстрокові ф’ючерси (Perps) і опціони, також є висококонкурентними, і CEX все ще домінує за обсягом торгів. Незважаючи на домінування CEX, все ще є величезні можливості для зростання безстрокових ф’ючерсів, опціонів та інших торгових продуктів завдяки використанню можливості комбінування DeFi, стекуванню «будівельних блоків» DeFi або додатків, які можуть будувати одна одну.
Більшість безстрокових ф’ючерсів і деривативів у мережі мають лише кілька активів, використовують оракули та чутливі до проблем з ліквідністю. Без достатньої ліквідності біржі деривативів не можуть працювати та залучати більше користувачів, що є так званою проблемою курки та яйця. Щоб досягти цього, нові протоколи використовують централізовану та постійну ліквідність AMM для запуску нових торгових продуктів (кредитне плече, безстрокові ф’ючерси та опціони). Коротше кажучи, протокол використовує AMM, такі як Uniswap, як примітиви ліквідності для створення нових торгових продуктів.
Постійна функція AMM: Ліквідність зазвичай нескінченно розподіляється по повному ціновому діапазону (Uniswap v2, Balancer).
Концентрована ліквідність AMM: ліквідність зосереджена в межах цінового діапазону (Uniswap v3).
Моменти Uniswap для безстрокових ф'ючерсів і опціонів
Вбивчий варіант використання торгових продуктів на базі AMM — це можливість створювати безстрокові ф’ючерси (Perps), гібридні опціони та інші ринки волатильності для неліквідних і нещодавно розгорнутих активів. Протягом періоду FOMO ринкова капіталізація $PEPE всього за кілька тижнів зросла до мільярдів доларів. Протягом цього періоду надзвичайної волатильності трейдери знову і знову задають одне питання: «Де я можу піти на довгу $PEPE?»
Незважаючи на те, що популярність PEPE різко зросла, залучивши мільярди доларів в обсяги торгів, спочатку лише спотовий ринок міг торгувати цим активом. Через кілька тижнів деякі біржі почали підтримувати торгівлю безстроковими ф’ючерсами (Perps), і це було єдиним джерелом торгівлі навіть зараз. Навіть на деяких біржах, які підтримують торгівлю $PEPE, багато трейдерів вважають, що існують проблеми з обробкою клірингу та платежів, що є основною проблемою в дизайні безстрокової біржі. Завдяки продуктам і деривативам, що керуються AMM, LP мають можливість продавати опціони та безстрокові ф’ючерси під час запуску токенів, подібно до Uniswap.
Існує великий спекулятивний попит на криптоактиви, особливо з кредитним плечем. Окрім кредитного плеча, ці продукти надають чудові інструменти для хеджування позицій LP в активах.
Безстрокові торгові продукти
Багато безстрокових контрактів у ланцюзі покладаються на оракули, якими можна легко маніпулювати для активів з довгим хвостом. Оракули перетворюють дані поза ланцюгом у дані в ланцюзі, які можуть використовуватися протоколами, як правило, для каналів цін. Ви коли-небудь замислювалися, чому лише невелика кількість активів підтримується на постійних децентралізованих біржах? Більшість мережевих Perps і опціонних платформ пропонують лише невелику кількість активів, призначених для досягнення глибокої ліквідності та використання зовнішніх оракулів як механізму ціноутворення. Ризик ліквідації також є важливою проблемою, оскільки управління ліквідацією покладається на точні оракули та гарантує, що транзакції можуть бути своєчасно оформлені для задоволення вимог щодо забезпечення. Іншими словами, ліквідація має відбуватися безперешкодно, щоб забезпечити наявність достатньої застави для покриття транзакції. Завдяки централізованим торговим продуктам AMM (CLAMM), що керуються централізованою ліквідністю, ризики оракула та ліквідації загалом усуваються, оскільки ліквідність запозичується з попередньо визначеного діапазону LP.
Завдяки цьому підходу ризик трейдера також заздалегідь визначений і обмежений у межах параметрів, встановлених протоколом обміну для закриття позиції. Багато протоколів із підтримкою AMM LP використовують безстроковий механізм для визначення тривалості угоди, яка триває до тих пір, поки сплачується комісія за утримання відкритої позиції.
Комісії AMM і LP
Централізований автоматизований маркет-мейкер ліквідності (CLAMM) і автоматичний маркет-мейкер постійної функції (CFAMM) утворюють двосторонній ринок, що включає постачальників ліквідності (LP) і трейдерів. Для трейдерів досвід роботи з продуктами AMM здебільшого схожий. Натомість багато бірж прагнуть оптимізувати досвід надання ліквідності, оскільки це часто призводить до збитків. У багатьох випадках LP потребують додаткових стимулів, щоб стати прибутковими.
Багато постачальників ліквідності додають ліквідність до AMM, припускаючи, що вони отримають достатню комісію, щоб компенсувати непостійні збитки (IL). Також важливо зазначити, що не всі LP є стратегіями HODL. Основним удосконаленням централізованої моделі деривативів ліквідності AMM є те, що LP тепер компенсуються не лише комісіями за транзакції, а й через волатильність. Ця інновація вводить новий вимір у винагороду за надання ліквідності.
Для деяких деривативів, керованих AMM, таких як нескінченні пули та Panoptic (продавці опціонів Panoptic), LP можуть стягувати комісію, коли вони знаходяться в діапазоні, і комісійні, коли вони знаходяться в діапазоні або поза ним. Коли токен LP виходить за межі його дії, його можна використовувати для продуктів протоколу волатильності, будь то кредитне плече, маржа чи торгівля опціонами.
Торгові продукти, керовані AMM LP – як вони працюють?
Поточні протоколи, що пропонують торгові похідні на основі AMM, дотримуються простого припущення, що пропозиція LP у CLAMM подібна до продажу опціону пут. Іншими словами, ліквідність забезпечує структуру прибутку, яка математично подібна до продажу пут-контракту. Протоколи безстрокової торгівлі та торгівлі з волатильністю дозволяють будувати торгові деривативами та стратегії навколо цієї концепції, створюючи кредитне плече, безстрокові ф’ючерси, безстрокові опціони та інші структуровані продукти.
Список протоколів
На даний момент існує кілька протоколів, призначених для торгівлі ліквідністю CFAMM і CLAMM. Деякі з цих торгових продуктів включають кредитне плече та маржинальний трейдинг, опціонні продукти, безстрокові ф’ючерси тощо. Незважаючи на те, що концепція все ще нова, багато розробників бачать у торгових продуктах можливості заповнити прогалини в ліквідності та активах у первинних і довгострокових активах. У таблиці нижче показано протоколи, їх AMM ліквідності та створені торгові продукти:
Давайте далі вивчатимемо механіку та дизайн.
Конструкція механізму безстрокового опціону
Такі протоколи, як Panoptic і Smilee, використовують централізовані LP ліквідності для підтримки своїх торгових продуктів, включаючи безстрокові опціони та торгівлю волатильністю. З кількох протоколів, які використовують наявну централізовану ліквідність AMM, кожен має дещо іншу архітектуру та реалізацію з точки зору створення торгових продуктів.
На високому рівні протокол залучає централізовану ліквідність із таких AMM, як Uniswap v3 або власного AMM, і дозволяє трейдерам позичати ці активи. Потім трейдери викуповують базові токени LP за один актив, імітуючи довгу або коротку позицію в межах діапазону концентрованої ліквідності. Через характер позицій концентрованої ліквідності, коли вони виходять за межі діапазону, вони завжди складаються з 100% одного з активів у парі (наприклад, USDC/ETH). Оскільки LP очікують володіти 100% пари активів у пулі, трейдери сплачують комісію за запозичення та викуп пар LP для придбання одного з активів. Залежно від своєї торгової стратегії вони можуть продавати викуплені токени, перетворюючи їх у спрямовані ставки.
Візьмемо для прикладу довгу позицію ETH
Візьмемо як приклад безстрокові опціони, припустімо, що трейдер хоче позичити токен USDC/ETH LP, де ціна ETH становить 1000 доларів. Трейдер хоче отримати довгий ETH, тому він позичає токен USDC/ETH LP, що знаходиться поза діапазоном, вартістю 1000 доларів США за ціною, нижчою від поточної. Токен LP коштує 1000 доларів США, оскільки поточна ціна перемістилася в праву сторону діапазону, так що LP (продавець опціону), який забезпечує ліквідність, утримує 100% USDC. Страйк-ціну покупця опціону можна вважати середньою точкою діапазону LP; у цьому прикладі ми використаємо 900. Оскільки трейдер має лонг, він викуповує токени LP вартістю 1000 доларів США в USDC і обмінює їх на 1 ETH також вартістю 1000 доларів США. Якщо ціна ETH підніметься до 1500 доларів США, оскільки ETH зараз коштує більше, ніж він коштував, коли покупець опціону його придбав, він може скористатися опціоном, продавши 1 ETH за 1500 доларів США. Цієї суми достатньо, щоб повернути позичальнику і отримати додатково 500 доларів прибутку. Покупцям опціону потрібно лише повернути LP 1000 доларів, оскільки це кінець їх діапазону для забезпечення ліквідності.
Протоколи зазвичай абстрагують більшу частину складності. Від користувачів можуть вимагати внести заставу для фінансування позицій, вибрати тривалість позиції (якщо включено), ціну виконання та напрямок торгівлі.
Якщо транзакція піде не так, як планувалося, і ціна ETH впаде до 800 доларів, поза межами діапазону LP, позичальник тепер буде винен 1 ETH замість USDC. Оскільки позичальник все ще винен позичальнику 1 ETH, йому потрібно знайти спосіб придбати 1 ETH, щоб повернути позику. Якщо вартість 1 ETH становить 800 доларів США, позичальник повинен використати USDC вартістю 800 доларів США, щоб купити 1 ETH для погашення боргу.
Децентралізовані біржі (DEX) керують базовими активами протоколів, таких як Panoptic, щоб гарантувати оплату LP. Замість того, щоб сплачувати премію наперед за варіанти покупки, Panoptic вимагає від користувачів мати початкову заставу в своєму гаманці для покриття комісій за ліквідність, подібних до ставок фінансування. Застава потрібна для забезпечення сплати зборів. Комісія базується на реалізованій волатильності та використанні ліквідності в базовому пулі Uniswap, щоб визначити, скільки покупець опціону повинен заплатити продавцю (LP). Коли трейдер припиняє сплачувати комісію за фінансування або комісія за фінансування перевищує його заставу, його позиції будуть ліквідовані.
В обох прикладах продавець опціону отримуватиме постійну плату за ліквідність для підтримки позиції. Це загальний огляд, що стосується Panoptic, оскільки кожен протокол має різний підхід до управління ліквідністю, забезпечення кредитного плеча, розрахунку застави, премій і комісій за фінансування.
З висоти пташиного польоту торгівля є двосторонньою, LP депонують свої токени LP у згаданий протокол і отримують комісію за волатильність, а трейдери можуть відкривати позиції. LP стимулюють надавати ліквідність, оскільки вони можуть отримувати винагороду, що перевищує ту, яку вони отримували б за інших умов. Основна проблема для LP в AMM полягає в тому, що їхні гонорари не покривають належним чином ризик. Нарешті, прибуткові трейдери можуть використовувати свої прибуткові позиції або продовжувати платити ставку фінансування LP, щоб утримувати торгівлю відкритою.
Дизайн механізму безстрокових ф'ючерсів
Для безстрокових платформ, таких як безлімітні або InfinityPools, механізм подібний до безстрокових опцій. Однак користувачі можуть внести заставу, яка буде об’єднана з позиченим LP. Необхідна застава та кредитне плече визначаються на основі відстані від спотової ціни. Подібно до продукту безстрокових опціонів, якщо трейдер позичає токен LP нижче діапазону, він може продати один із базових токенів, створюючи спрямовану ставку з кредитним плечем. Механізм розробки дуже схожий на попередній приклад, головна відмінність полягає в заставі, яку вносить користувач для покриття максимального збитку, якщо торгівля рухається у протилежному напрямку. І безлімітний, і InfinityPools стверджують, що пропонують кредитне плече в сотні чи тисячі разів залежно від того, наскільки далекий діапазон від поточної ціни. Якщо трейдер втрачає гроші на угоді, протокол закриває його позицію та виплачує заставу LP, щоб завершити позицію LP продавця безстрокових ф’ючерсів.
Ринкові можливості - торгівля деривативами криптовалюти
Масштаб традиційного фінансового ринку
За даними Sifma Asset Management, фондовий ринок США домінує в усьому світі, на нього припадає понад 42,5% капіталізації світового ринку акцій у 108,6 трильйонів доларів США у 2023 році, що еквівалентно 44 трильйонам доларів США.
Традиційний ринок фінансових деривативів
За оцінками, умовна вартість ринку деривативів становить понад 1 квадрильйон доларів, хоча деякі вважають, що ця оцінка може бути завищеною, повідомляє Investopedia. Це астрономічне обмеження включає умовну вартість усіх деривативів.
Існує значна розбіжність між умовною та чистою реальною вартістю деривативів, яка до 2021 року становить 600 трильйонів доларів США та 12,4 трильйонів доларів відповідно.
У традиційних фінансах масштаб операцій з деривативами набагато більший, ніж спотових операцій. Те саме стосується ринку криптовалют, але більша частина обсягу торгів відбувається на централізованих біржах (CEX).
Bitmex — ще одна централізована біржа, яка запустила свій постійний (Perp) торговий інструмент Perpetual XBTUSD Leverage Swap у 2016 році. Їхній новий продукт дозволяє користувачам торгувати біткойнами (XBTUSD) із кредитним плечем до 100 разів. Контракт не має терміну дії, довгі позики платять короткі, і навпаки. Як інструмент криптовалюти, який найбільше торгується, продукт розширився від централізованих бірж до різних децентралізованих версій: DYDX, GMX, Synthetix тощо. Забезпечуючи сотні мільйонів доларів щоденного обсягу торгів, безстрокові свопи є основним продуктом торгівлі деривативами на сучасному ринку криптовалют, оскільки вони пропонують високе кредитне плече. Це величезний перехід від традиційних фінансів, де опціони домінують на ринку деривативів.
Спотова торгівля криптовалютою та безстрокові ф’ючерси
У першому кварталі 2023 року деривативи на ринку криптовалют склали 74,8% від загального обсягу транзакцій у 2,95 трлн доларів США. Частка ринку спотової торгівлі централізованих бірж криптовалют (CEX) і децентралізованих бірж (DEX) становить 22,8% і 2,4% відповідно. Зокрема, на ринку домінують централізовані біржі криптовалютних деривативів, такі як Binance, Upbit і OKX. Відповідно до звіту Coingecko 2023 Cryptocurrency Derivatives Report, у той час як обсяги торгівлі деривативами зросли на 34,1% у порівнянні з минулим роком, спотові темпи зростання CEX і DEX склали 16,9% і 33,4% відповідно.
Станом на липень 2023 року 74% усіх обсягів торгівлі криптовалютою є кредитним плечем.
Інноваційні платформи для торгівлі волатильністю, такі як Panoptic, Infinity Pools, Smilee тощо, підштовхнули галузь вперед, не пропонуючи оракулів, ліквідацій і навіть у деяких випадках високе кредитне плече. Завдяки централізованій ліквідності торговий продукт AMM LP усуває деякі помітні недоліки, такі як керовані оракули та ліквідація.
Ризик
Якими б захоплюючими не були ці продукти, ризики залишаються. Особливо ризик розумного контракту. Оскільки всі торгові продукти AMM-LP контролюють токени LP або вимагають депозитів, можуть існувати ризики смарт-контрактів, якщо є помилки.
Ризик кредитної ліквідності
Крім того, є певні проблеми з економічним механізмом проектування. Команда Gammaswap дослідила доцільність розробки на Uniswap v3 та CLAMM через, на їхню думку, «ризик кредитної ліквідності». Цей ризик передбачає неспроможність постачальників ліквідності (LP) оплатити довгі позиції або навпаки, як правило, через проблеми з ліквідацією через надмірне кредитне плече. Через концентровану ліквідність автоматичні маркет-мейкери (AMM), такі як Uniswap, мають зони нижчої ліквідності, або «тіки», де ціна поза діапазоном може спричинити надмірне прослизання навіть на стабільних торгових парах. Gammaswap вирішив побудувати модель постійної функції, вважаючи її потужнішим примітивом ліквідності.
У Uniswap v3 може не вистачити ліквідності, щоб задовольнити прибутки LP. На відміну від традиційних фінансів, Федеральна резервна система може вливати ліквідність, але в сфері DeFi немає подібної організації. Крім того, немає оракулів, які традиційно використовуються для ліквідації, що додає складності проблеми.
Panoptic вирішує проблему ризику кредитної ліквідності, вимагаючи від творців пулу вносити невеликі суми обох токенів у всьому діапазоні, які трейдери Panoptic не можуть видалити. Початковий депозит забезпечує певну ліквідність у всіх цінових діапазонах.
Складність і сприйняття користувачами
Виявилося, що безстрокові ф’ючерси (Perps) легші для розуміння інвесторам у криптовалюту. Вони працюють за допомогою двох механізмів: довгих і коротких позицій, які трейдери можуть відкривати простим натисканням кнопки. Навпаки, опціони та потенційно безстрокові опціони створюють додаткові складності, такі як грецькі літери, страйк-ціни та інші знання про традиційні опціони, які можуть перешкодити прийняттю користувачами. Особливо це трапляється серед роздрібних інвесторів, які часто першими використовують нові торгові інструменти. Крім того, запровадження торгівлі волатильністю також ускладнює роботу користувача. Оскільки криптовалютний простір уже стикається з проблемами впровадження користувачів, деякі складні, але потужні продукти можуть важко отримати широке визнання через їх фінансову складність.
на завершення
Безстрокові ф’ючерси та опціони вже знайшли нішу в криптовалютному просторі, і це лише питання часу, коли вони перетворяться на зрілі продукти, які шукають трейдери та LP.
Протягом наступних кількох місяців багато із згаданих протоколів запустять бета-версії нових торгових інструментів і живих продуктів. Наступним удосконаленням деривативів у ланцюзі, включаючи безстрокові контракти та опціони, стане введення можливості довго (або коротко) будь-якого активу з кредитним плечем. Відповідь на запитання «Де я можу отримати довгу позику на PEPE» дасть надання каналів торгівлі ліквідністю за допомогою кредитного плеча для активів із середнім і довгим хвостом.
Торгові продукти на базі AMM відкривають шлях для нової парадигми торгівлі та потенційно дозволяють нову парадигму DeFi, яка підтримує інші протоколи. Сюди входять опціони, безстрокові контракти, торгівля волатильністю та інші продукти на основі кредитного плеча. Покращення досвіду транзакцій забезпечить ще кращий досвід, навіть порівняний з існуючими продуктами на ринку.
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Який простір для розвитку мають безстрокові контракти, опціони та торгові продукти волатильності на основі AMM у майбутньому?
Оригінальний автор: GABE TRAMBLE
Оригінальний збірник: Deep Chao TechFlow
представити
Для деяких автоматизовані маркет-мейкери (AMM) є єдиним інтересом у децентралізованих біржах (DEX). Централізовані біржі часто виключають ці активи через такі фактори, як низька ліквідність і залежність від традиційних маркет-мейкерів. Незалежно від того, чи це Uniswap, Curve, Balancer чи агрегатори, такі як MetaMask і 1inch, AMM сприяли транзакціям на трильйони доларів із моменту їх створення кілька років тому. Дизайн DEX без дозволу робить їх ідеальною платформою для торгівлі низьколіквідними активами або активами з довгим хвостом, оскільки кожен може створити ринок для нових активів. На відміну від традиційного CEX, який вимагає ручної інтеграції активів, AMM може безперешкодно розгортати будь-який токен ERC-20 і торгувати ним, якщо хтось надає ліквідність. Це пояснюється тим, що AMM дозволяють будь-кому вносити активи та ставати маркет-мейкером, не стаючи інституційною організацією, як у традиційних фінансах (TradFi). Маркет-мейкери збільшують ліквідність, надаючи замовлення на купівлю та продаж на біржі, щоб гарантувати, що користувачі можуть здійснювати операції без інших користувачів. Вони заробляють гроші, використовуючи різницю між цінами купівлі та продажу.
Однак більшість спотових AMM є дуже простими і зазвичай підтримують лише замовлення на купівлю та продаж. Існують спотові AMM та агрегатори, які пропонують розширені функції, такі як лімітні замовлення та глибока ліквідність (ліквідність, достатня для торгівлі великими компаніями). Однак вони все ще не можуть перевести свою ліквідність в інші торгові примітиви.
У світі продуктів часто кажуть, що продукт потребує 10-кратного вдосконалення, щоб замінити існуючий продукт і отримати значне впровадження. Введення таких DEX, як Uniswap, вирішує проблему ліквідності, дозволяючи користувачам створювати ринки для будь-якого ERC-20 із шаленою швидкістю.
Такі DEX, як Uniswap і Curve, досить довго випробовувалися в боях, щоб використовувати їх як примітиви для інших продуктів.
Подібно до спотового ринку DEX, інші торгові продукти, такі як безстрокові ф’ючерси (Perps) і опціони, також є висококонкурентними, і CEX все ще домінує за обсягом торгів. Незважаючи на домінування CEX, все ще є величезні можливості для зростання безстрокових ф’ючерсів, опціонів та інших торгових продуктів завдяки використанню можливості комбінування DeFi, стекуванню «будівельних блоків» DeFi або додатків, які можуть будувати одна одну.
Більшість безстрокових ф’ючерсів і деривативів у мережі мають лише кілька активів, використовують оракули та чутливі до проблем з ліквідністю. Без достатньої ліквідності біржі деривативів не можуть працювати та залучати більше користувачів, що є так званою проблемою курки та яйця. Щоб досягти цього, нові протоколи використовують централізовану та постійну ліквідність AMM для запуску нових торгових продуктів (кредитне плече, безстрокові ф’ючерси та опціони). Коротше кажучи, протокол використовує AMM, такі як Uniswap, як примітиви ліквідності для створення нових торгових продуктів.
Моменти Uniswap для безстрокових ф'ючерсів і опціонів
Вбивчий варіант використання торгових продуктів на базі AMM — це можливість створювати безстрокові ф’ючерси (Perps), гібридні опціони та інші ринки волатильності для неліквідних і нещодавно розгорнутих активів. Протягом періоду FOMO ринкова капіталізація $PEPE всього за кілька тижнів зросла до мільярдів доларів. Протягом цього періоду надзвичайної волатильності трейдери знову і знову задають одне питання: «Де я можу піти на довгу $PEPE?»
Незважаючи на те, що популярність PEPE різко зросла, залучивши мільярди доларів в обсяги торгів, спочатку лише спотовий ринок міг торгувати цим активом. Через кілька тижнів деякі біржі почали підтримувати торгівлю безстроковими ф’ючерсами (Perps), і це було єдиним джерелом торгівлі навіть зараз. Навіть на деяких біржах, які підтримують торгівлю $PEPE, багато трейдерів вважають, що існують проблеми з обробкою клірингу та платежів, що є основною проблемою в дизайні безстрокової біржі. Завдяки продуктам і деривативам, що керуються AMM, LP мають можливість продавати опціони та безстрокові ф’ючерси під час запуску токенів, подібно до Uniswap.
Існує великий спекулятивний попит на криптоактиви, особливо з кредитним плечем. Окрім кредитного плеча, ці продукти надають чудові інструменти для хеджування позицій LP в активах.
Безстрокові торгові продукти
Багато безстрокових контрактів у ланцюзі покладаються на оракули, якими можна легко маніпулювати для активів з довгим хвостом. Оракули перетворюють дані поза ланцюгом у дані в ланцюзі, які можуть використовуватися протоколами, як правило, для каналів цін. Ви коли-небудь замислювалися, чому лише невелика кількість активів підтримується на постійних децентралізованих біржах? Більшість мережевих Perps і опціонних платформ пропонують лише невелику кількість активів, призначених для досягнення глибокої ліквідності та використання зовнішніх оракулів як механізму ціноутворення. Ризик ліквідації також є важливою проблемою, оскільки управління ліквідацією покладається на точні оракули та гарантує, що транзакції можуть бути своєчасно оформлені для задоволення вимог щодо забезпечення. Іншими словами, ліквідація має відбуватися безперешкодно, щоб забезпечити наявність достатньої застави для покриття транзакції. Завдяки централізованим торговим продуктам AMM (CLAMM), що керуються централізованою ліквідністю, ризики оракула та ліквідації загалом усуваються, оскільки ліквідність запозичується з попередньо визначеного діапазону LP.
Завдяки цьому підходу ризик трейдера також заздалегідь визначений і обмежений у межах параметрів, встановлених протоколом обміну для закриття позиції. Багато протоколів із підтримкою AMM LP використовують безстроковий механізм для визначення тривалості угоди, яка триває до тих пір, поки сплачується комісія за утримання відкритої позиції.
Комісії AMM і LP
Централізований автоматизований маркет-мейкер ліквідності (CLAMM) і автоматичний маркет-мейкер постійної функції (CFAMM) утворюють двосторонній ринок, що включає постачальників ліквідності (LP) і трейдерів. Для трейдерів досвід роботи з продуктами AMM здебільшого схожий. Натомість багато бірж прагнуть оптимізувати досвід надання ліквідності, оскільки це часто призводить до збитків. У багатьох випадках LP потребують додаткових стимулів, щоб стати прибутковими.
Багато постачальників ліквідності додають ліквідність до AMM, припускаючи, що вони отримають достатню комісію, щоб компенсувати непостійні збитки (IL). Також важливо зазначити, що не всі LP є стратегіями HODL. Основним удосконаленням централізованої моделі деривативів ліквідності AMM є те, що LP тепер компенсуються не лише комісіями за транзакції, а й через волатильність. Ця інновація вводить новий вимір у винагороду за надання ліквідності.
Для деяких деривативів, керованих AMM, таких як нескінченні пули та Panoptic (продавці опціонів Panoptic), LP можуть стягувати комісію, коли вони знаходяться в діапазоні, і комісійні, коли вони знаходяться в діапазоні або поза ним. Коли токен LP виходить за межі його дії, його можна використовувати для продуктів протоколу волатильності, будь то кредитне плече, маржа чи торгівля опціонами.
Торгові продукти, керовані AMM LP – як вони працюють?
Поточні протоколи, що пропонують торгові похідні на основі AMM, дотримуються простого припущення, що пропозиція LP у CLAMM подібна до продажу опціону пут. Іншими словами, ліквідність забезпечує структуру прибутку, яка математично подібна до продажу пут-контракту. Протоколи безстрокової торгівлі та торгівлі з волатильністю дозволяють будувати торгові деривативами та стратегії навколо цієї концепції, створюючи кредитне плече, безстрокові ф’ючерси, безстрокові опціони та інші структуровані продукти.
Список протоколів
На даний момент існує кілька протоколів, призначених для торгівлі ліквідністю CFAMM і CLAMM. Деякі з цих торгових продуктів включають кредитне плече та маржинальний трейдинг, опціонні продукти, безстрокові ф’ючерси тощо. Незважаючи на те, що концепція все ще нова, багато розробників бачать у торгових продуктах можливості заповнити прогалини в ліквідності та активах у первинних і довгострокових активах. У таблиці нижче показано протоколи, їх AMM ліквідності та створені торгові продукти:
Давайте далі вивчатимемо механіку та дизайн.
Конструкція механізму безстрокового опціону
Такі протоколи, як Panoptic і Smilee, використовують централізовані LP ліквідності для підтримки своїх торгових продуктів, включаючи безстрокові опціони та торгівлю волатильністю. З кількох протоколів, які використовують наявну централізовану ліквідність AMM, кожен має дещо іншу архітектуру та реалізацію з точки зору створення торгових продуктів.
На високому рівні протокол залучає централізовану ліквідність із таких AMM, як Uniswap v3 або власного AMM, і дозволяє трейдерам позичати ці активи. Потім трейдери викуповують базові токени LP за один актив, імітуючи довгу або коротку позицію в межах діапазону концентрованої ліквідності. Через характер позицій концентрованої ліквідності, коли вони виходять за межі діапазону, вони завжди складаються з 100% одного з активів у парі (наприклад, USDC/ETH). Оскільки LP очікують володіти 100% пари активів у пулі, трейдери сплачують комісію за запозичення та викуп пар LP для придбання одного з активів. Залежно від своєї торгової стратегії вони можуть продавати викуплені токени, перетворюючи їх у спрямовані ставки.
Візьмемо для прикладу довгу позицію ETH
Візьмемо як приклад безстрокові опціони, припустімо, що трейдер хоче позичити токен USDC/ETH LP, де ціна ETH становить 1000 доларів. Трейдер хоче отримати довгий ETH, тому він позичає токен USDC/ETH LP, що знаходиться поза діапазоном, вартістю 1000 доларів США за ціною, нижчою від поточної. Токен LP коштує 1000 доларів США, оскільки поточна ціна перемістилася в праву сторону діапазону, так що LP (продавець опціону), який забезпечує ліквідність, утримує 100% USDC. Страйк-ціну покупця опціону можна вважати середньою точкою діапазону LP; у цьому прикладі ми використаємо 900. Оскільки трейдер має лонг, він викуповує токени LP вартістю 1000 доларів США в USDC і обмінює їх на 1 ETH також вартістю 1000 доларів США. Якщо ціна ETH підніметься до 1500 доларів США, оскільки ETH зараз коштує більше, ніж він коштував, коли покупець опціону його придбав, він може скористатися опціоном, продавши 1 ETH за 1500 доларів США. Цієї суми достатньо, щоб повернути позичальнику і отримати додатково 500 доларів прибутку. Покупцям опціону потрібно лише повернути LP 1000 доларів, оскільки це кінець їх діапазону для забезпечення ліквідності.
Протоколи зазвичай абстрагують більшу частину складності. Від користувачів можуть вимагати внести заставу для фінансування позицій, вибрати тривалість позиції (якщо включено), ціну виконання та напрямок торгівлі.
Якщо транзакція піде не так, як планувалося, і ціна ETH впаде до 800 доларів, поза межами діапазону LP, позичальник тепер буде винен 1 ETH замість USDC. Оскільки позичальник все ще винен позичальнику 1 ETH, йому потрібно знайти спосіб придбати 1 ETH, щоб повернути позику. Якщо вартість 1 ETH становить 800 доларів США, позичальник повинен використати USDC вартістю 800 доларів США, щоб купити 1 ETH для погашення боргу.
Децентралізовані біржі (DEX) керують базовими активами протоколів, таких як Panoptic, щоб гарантувати оплату LP. Замість того, щоб сплачувати премію наперед за варіанти покупки, Panoptic вимагає від користувачів мати початкову заставу в своєму гаманці для покриття комісій за ліквідність, подібних до ставок фінансування. Застава потрібна для забезпечення сплати зборів. Комісія базується на реалізованій волатильності та використанні ліквідності в базовому пулі Uniswap, щоб визначити, скільки покупець опціону повинен заплатити продавцю (LP). Коли трейдер припиняє сплачувати комісію за фінансування або комісія за фінансування перевищує його заставу, його позиції будуть ліквідовані.
В обох прикладах продавець опціону отримуватиме постійну плату за ліквідність для підтримки позиції. Це загальний огляд, що стосується Panoptic, оскільки кожен протокол має різний підхід до управління ліквідністю, забезпечення кредитного плеча, розрахунку застави, премій і комісій за фінансування.
З висоти пташиного польоту торгівля є двосторонньою, LP депонують свої токени LP у згаданий протокол і отримують комісію за волатильність, а трейдери можуть відкривати позиції. LP стимулюють надавати ліквідність, оскільки вони можуть отримувати винагороду, що перевищує ту, яку вони отримували б за інших умов. Основна проблема для LP в AMM полягає в тому, що їхні гонорари не покривають належним чином ризик. Нарешті, прибуткові трейдери можуть використовувати свої прибуткові позиції або продовжувати платити ставку фінансування LP, щоб утримувати торгівлю відкритою.
Дизайн механізму безстрокових ф'ючерсів
Для безстрокових платформ, таких як безлімітні або InfinityPools, механізм подібний до безстрокових опцій. Однак користувачі можуть внести заставу, яка буде об’єднана з позиченим LP. Необхідна застава та кредитне плече визначаються на основі відстані від спотової ціни. Подібно до продукту безстрокових опціонів, якщо трейдер позичає токен LP нижче діапазону, він може продати один із базових токенів, створюючи спрямовану ставку з кредитним плечем. Механізм розробки дуже схожий на попередній приклад, головна відмінність полягає в заставі, яку вносить користувач для покриття максимального збитку, якщо торгівля рухається у протилежному напрямку. І безлімітний, і InfinityPools стверджують, що пропонують кредитне плече в сотні чи тисячі разів залежно від того, наскільки далекий діапазон від поточної ціни. Якщо трейдер втрачає гроші на угоді, протокол закриває його позицію та виплачує заставу LP, щоб завершити позицію LP продавця безстрокових ф’ючерсів.
Ринкові можливості - торгівля деривативами криптовалюти
Масштаб традиційного фінансового ринку
За даними Sifma Asset Management, фондовий ринок США домінує в усьому світі, на нього припадає понад 42,5% капіталізації світового ринку акцій у 108,6 трильйонів доларів США у 2023 році, що еквівалентно 44 трильйонам доларів США.
Традиційний ринок фінансових деривативів
За оцінками, умовна вартість ринку деривативів становить понад 1 квадрильйон доларів, хоча деякі вважають, що ця оцінка може бути завищеною, повідомляє Investopedia. Це астрономічне обмеження включає умовну вартість усіх деривативів.
Існує значна розбіжність між умовною та чистою реальною вартістю деривативів, яка до 2021 року становить 600 трильйонів доларів США та 12,4 трильйонів доларів відповідно.
У традиційних фінансах масштаб операцій з деривативами набагато більший, ніж спотових операцій. Те саме стосується ринку криптовалют, але більша частина обсягу торгів відбувається на централізованих біржах (CEX).
Bitmex — ще одна централізована біржа, яка запустила свій постійний (Perp) торговий інструмент Perpetual XBTUSD Leverage Swap у 2016 році. Їхній новий продукт дозволяє користувачам торгувати біткойнами (XBTUSD) із кредитним плечем до 100 разів. Контракт не має терміну дії, довгі позики платять короткі, і навпаки. Як інструмент криптовалюти, який найбільше торгується, продукт розширився від централізованих бірж до різних децентралізованих версій: DYDX, GMX, Synthetix тощо. Забезпечуючи сотні мільйонів доларів щоденного обсягу торгів, безстрокові свопи є основним продуктом торгівлі деривативами на сучасному ринку криптовалют, оскільки вони пропонують високе кредитне плече. Це величезний перехід від традиційних фінансів, де опціони домінують на ринку деривативів.
Спотова торгівля криптовалютою та безстрокові ф’ючерси
У першому кварталі 2023 року деривативи на ринку криптовалют склали 74,8% від загального обсягу транзакцій у 2,95 трлн доларів США. Частка ринку спотової торгівлі централізованих бірж криптовалют (CEX) і децентралізованих бірж (DEX) становить 22,8% і 2,4% відповідно. Зокрема, на ринку домінують централізовані біржі криптовалютних деривативів, такі як Binance, Upbit і OKX. Відповідно до звіту Coingecko 2023 Cryptocurrency Derivatives Report, у той час як обсяги торгівлі деривативами зросли на 34,1% у порівнянні з минулим роком, спотові темпи зростання CEX і DEX склали 16,9% і 33,4% відповідно.
Станом на липень 2023 року 74% усіх обсягів торгівлі криптовалютою є кредитним плечем.
Інноваційні платформи для торгівлі волатильністю, такі як Panoptic, Infinity Pools, Smilee тощо, підштовхнули галузь вперед, не пропонуючи оракулів, ліквідацій і навіть у деяких випадках високе кредитне плече. Завдяки централізованій ліквідності торговий продукт AMM LP усуває деякі помітні недоліки, такі як керовані оракули та ліквідація.
Ризик
Якими б захоплюючими не були ці продукти, ризики залишаються. Особливо ризик розумного контракту. Оскільки всі торгові продукти AMM-LP контролюють токени LP або вимагають депозитів, можуть існувати ризики смарт-контрактів, якщо є помилки.
Ризик кредитної ліквідності
Крім того, є певні проблеми з економічним механізмом проектування. Команда Gammaswap дослідила доцільність розробки на Uniswap v3 та CLAMM через, на їхню думку, «ризик кредитної ліквідності». Цей ризик передбачає неспроможність постачальників ліквідності (LP) оплатити довгі позиції або навпаки, як правило, через проблеми з ліквідацією через надмірне кредитне плече. Через концентровану ліквідність автоматичні маркет-мейкери (AMM), такі як Uniswap, мають зони нижчої ліквідності, або «тіки», де ціна поза діапазоном може спричинити надмірне прослизання навіть на стабільних торгових парах. Gammaswap вирішив побудувати модель постійної функції, вважаючи її потужнішим примітивом ліквідності.
У Uniswap v3 може не вистачити ліквідності, щоб задовольнити прибутки LP. На відміну від традиційних фінансів, Федеральна резервна система може вливати ліквідність, але в сфері DeFi немає подібної організації. Крім того, немає оракулів, які традиційно використовуються для ліквідації, що додає складності проблеми.
Panoptic вирішує проблему ризику кредитної ліквідності, вимагаючи від творців пулу вносити невеликі суми обох токенів у всьому діапазоні, які трейдери Panoptic не можуть видалити. Початковий депозит забезпечує певну ліквідність у всіх цінових діапазонах.
Складність і сприйняття користувачами
Виявилося, що безстрокові ф’ючерси (Perps) легші для розуміння інвесторам у криптовалюту. Вони працюють за допомогою двох механізмів: довгих і коротких позицій, які трейдери можуть відкривати простим натисканням кнопки. Навпаки, опціони та потенційно безстрокові опціони створюють додаткові складності, такі як грецькі літери, страйк-ціни та інші знання про традиційні опціони, які можуть перешкодити прийняттю користувачами. Особливо це трапляється серед роздрібних інвесторів, які часто першими використовують нові торгові інструменти. Крім того, запровадження торгівлі волатильністю також ускладнює роботу користувача. Оскільки криптовалютний простір уже стикається з проблемами впровадження користувачів, деякі складні, але потужні продукти можуть важко отримати широке визнання через їх фінансову складність.
на завершення
Безстрокові ф’ючерси та опціони вже знайшли нішу в криптовалютному просторі, і це лише питання часу, коли вони перетворяться на зрілі продукти, які шукають трейдери та LP.
Протягом наступних кількох місяців багато із згаданих протоколів запустять бета-версії нових торгових інструментів і живих продуктів. Наступним удосконаленням деривативів у ланцюзі, включаючи безстрокові контракти та опціони, стане введення можливості довго (або коротко) будь-якого активу з кредитним плечем. Відповідь на запитання «Де я можу отримати довгу позику на PEPE» дасть надання каналів торгівлі ліквідністю за допомогою кредитного плеча для активів із середнім і довгим хвостом.
Торгові продукти на базі AMM відкривають шлях для нової парадигми торгівлі та потенційно дозволяють нову парадигму DeFi, яка підтримує інші протоколи. Сюди входять опціони, безстрокові контракти, торгівля волатильністю та інші продукти на основі кредитного плеча. Покращення досвіду транзакцій забезпечить ще кращий досвід, навіть порівняний з існуючими продуктами на ринку.