Стайблкойни завжди були найважливішою частиною криптосвіту, на них припадає 8,6% від загальної ринкової вартості всього блокчейна (приблизно 124,5 мільярда доларів). Серед них завжди домінували централізовані стейблкойни з доларами США та боргом США як заставу, такі як USDT і USDC, але централізовані стейблкойни завжди контролюються центром. Наприклад, Tether цілком здатний заморозити USDT за будь-якою адресою та їх безпека Гарантується централізованою організацією. Це, очевидно, не відповідає початковому наміру блокчейну, і дослідження децентралізованих стейблкойнів породило дві основні гілки: стейблкойни з надлишковою заставою та алгоритмічні стейблкойни. У той час як стейблкоїни з надлишковою заставою можуть залишатися стабільними на високоволатильних криптовалютних ринках через високий коефіцієнт забезпечення, їх мінімальний коефіцієнт забезпечення в 1,5-2 рази призводить до неефективності капіталу. Ринок алгоритмічних стейблкойнів завжди був найжорстокішим. Хоча вони мають найвищу ефективність капіталу, через їхню модель застави, близьку до 0, смерть завжди йде за ними. Після провалу LUNA цей трек надовго зник. . Але автор завжди вірить, що в криптосвіті має бути децентралізований стейблкоїн без надмірної застави, і ця стаття досліджуватиме історію та деякі нові ідеї щодо алгоритмічних стейблкоїнів.
Що таке алгоритмічний стейблкойн?
Загалом, алгоритмічний стейблкойн — це стейблкойн, який не потребує жодних резервів чи застави, а його пропозиція та обіг повністю регулюються алгоритмами. Цей алгоритм контролює попит і пропозицію валюти та має на меті прив’язати ціну стейблкойна до базової валюти, як правило, долара США. Загалом, коли ціна зростає, алгоритм випускає більше монет, а коли ціна падає, він викуповує більше монет на ринку. Цей механізм схожий на сеньйораж, тобто те, як центральні банки регулюють пропозицію та вартість валюти шляхом її випуску або знищення. Для деяких алгоритмічних стейблкойнів їх функції можна змінити на основі пропозицій спільноти, і ця модифікація досягається за допомогою децентралізованого управління, так що повноваження сеньйоражу надаються користувачам валюти, а не центральному банку.
Загалом, у порівнянні зі звичайними стейблкойнами (такими як USDT і USDC), алгоритмічні стейблкойни відрізняються тим, що вони децентралізовані, оскільки не потребують резервів і є незалежними. Оскільки алгоритмічні стейблкойни є валютами, заснованими на внутрішньому зв’язку між математикою, монетарною економікою та технологіями, вони призводять до моделі стейблкойнів, яка може бути більш досконалою, ніж централізовані стейблкойни.
Коротка історія алгоритмічних стейблкойнів
Ранні спроби вплинути на пізніші алгоритмічні стейблкойни датуються 2014 роком, коли економіст Роберт Семс запропонував модель під назвою «Сеньйоражні акції», яка автоматично регулювала пропозицію грошей для підтримки стабільності цін. Ця ідея була частково навіяна сучасною монетарною політикою центрального банку. Далі BitShares експериментує з гібридною моделлю, яка, хоча в основному базується на ставці активів, також включає деякі елементи алгоритмічних налаштувань. Це можна розглядати як важливий крок у розробці алгоритмічних стейблкойнів, хоча сам по собі він не є чисто алгоритмічним стейблкойном.
До 2017 року проект під назвою Basis (раніше відомий як Basecoin) привернув широку увагу. Проект намагається підтримувати вартість стейблкойна за допомогою складної системи з трьох токенів. Однак наприкінці 2018 року проект був змушений закрити через несумісність із законодавством США про цінні папери.
У 2019 році Амплфорт запропонував нову модель під назвою «еластична пропозиція», яка регулює не тільки випуск нових токенів, але й кількість існуючих токенів у гаманцях користувачів, завдяки чому досягається стабільність цін. Приблизно в той же час Terra також випустила свій стейблкоїн, який використовує складену модель, що включає податки, коригування алгоритму та заставу активів, викарбувану через її нативний токен. Звичайно, широко відома і назва цього токена, який пізніше став LUNA.
Земля МІСЯЦЬ
Будучи найбільш репрезентативним проектом серед алгоритмічних стейблкойнів, LUNA також є одним із найвідоміших проектів у світі шифрування. Його історія схожа на бомбу-спалах, дуже яскраву на мить, але миттєво зникає. Сьогоднішня дискусія про LUNA – це лише те, щоб дізнатися з історії та знайти натхнення для майбутнього.
Історична K-лінія LUNA (дані CoinGecko)
Terra – це блокчейн, створений на основі консенсусу Cosmos SDK і Tendermint. Спочатку він був розроблений для вирішення проблем електронної комерції з оплатою через криптовалюту. Однак традиційні криптовалюти надто мінливі, і їх непросто використовувати як законний платіжний засіб. Проте USDT та інші централізовані стейблкойни також мають регіональні та централізаційні проблеми. Таким чином, Terra хоче створити багатий і децентралізований портфель стейблкойнів, наприклад, корейських вон, тайських батів і доларів США.
Щоб досягти цієї мети, Terra має запустити універсальний механізм кастингу. Невдовзі, одного дня у квітні 2019 року, два співзасновники Terra До Квон і Даніель Шин запустили метод кастингу на Terra Money. Він запропонований у білому документ про те, що стейблкойни різних країн будуть карбуватися через LUNA (рідний токен Terra). Ось як приклад UST (стейблкойн Terra’s USD), дозвольте мені коротко розповісти про цей метод.
· По-перше, ЄСВ прив'язаний до долара США у співвідношенні 1:1;
· Якщо UST перевищує встановлену ціну, ви можете конвертувати 1 USD LUNA в 1 UST. У цей час UST коштує більше 1 USD, і ви можете заробити різницю, продавши її;
· І навпаки, якщо UST нижчий за прив’язану ціну, ви завжди можете обміняти 1 UST на 1 USD LUNA.
Ця модель була піддана сумніву з моменту її запуску. Від народження LUNA до передодня її загибелі різні знаменитості в колі шифрування попереджали, що LUNA — це не що інше, як схема Понці. Але незважаючи на це, до цього небезпечного місця один за одним все ще стікає багато людей, то чому?
Сеньйораж
Щоб зрозуміти схему Понці, ви повинні спочатку зрозуміти мотивацію розробки цього шахрайства.Окрім підвищення ціни LUNA, широкомасштабне впровадження UST також має ключову перевагу - сеньйораж.
Сеньйораж — це економічна концепція, яка описує дохід, який уряд отримував від емісії валюти в минулому. Зокрема, цей термін часто використовується для позначення різниці між номінальною вартістю валюти та собівартістю її виробництва. Наприклад, якщо вартість виробництва монети в 1 долар становить 50 центів, то сеньйораж становить 50 центів.
У криптосвіті існують сеньйоражні податки на всі три типи стейблкойнів. Стайблкойни, які використовують фіатну валюту як заставу, зазвичай стягують сеньйоражний податок у розмірі приблизно 0,1% під час процесу карбування та знищення. З іншого боку, забезпечені надлишковою заставою стейблкойни приносять дохід від комісій і процентних ставок, які сплачують власники валюти. Що стосується алгоритмічних стейблкойнів, то вони мають найвищу швидкість карбування. Завдяки впровадженню механізму, пов’язаного з мінливими токенами, стейблкойни можуть конвертувати всі кошти, що надходять у систему, у сеньйораж, який є створенням із повітря. Цей механізм значно знижує витрати на запуск і до певної міри збільшує швидкість прив’язки, але він також супроводжується внутрішньою вразливістю.
Якірний протокол
LUNA — це диво в історії алгоритмічних стейблкойнів. Попередні проекти алгоритмічних стейблкойнів зазнали невдачі за дуже короткий проміжок часу або ніколи не могли розростатися. LUNA не тільки досягла третьої позиції в секторі стейблкойнів, але також є однією з небагатьох компаній, які відкрили платіжний бізнес.
До раптової смерті Terra насправді мала чудову фінансову екосистему, і було дві платіжні системи, побудовані на протоколі Terra, CHAI і MemaPay. CHAI навіть відкрив єдині платіжні канали в Південній Кореї та має відносини співпраці з великою кількістю компаній. NIKE Корея та Philips є клієнтами CHAI. У фінансовій екосистемі Terra також діють угоди щодо акцій, страхування та поділу активів. Насправді Terra досягла успіху в перенесенні зручності та переваг блокчейну в реальний світ.
Але, на жаль, усе це процвітання базується на шахрайстві До Квона, а не на постійному просуванні різних сценаріїв застосування UST. До Квон натиснув кнопку акселератора Anchor Protocol, прискоривши успіх Терри, а також прискоривши смерть Терри.
Anchor Protocol — це децентралізований банк в екосистемі Terra. Він надає дуже привабливий заощаджувальний продукт — 20% APY без втрат UST (початковий проект становив 3% APY, але Do Kwon наполягав на 20%). У ситуації, коли банки в реальному світі не можуть запропонувати навіть один відсоток процентної ставки, UST має APY 20%. Отже, До Квон знайшов таємничу кнопку для масштабного кастингу UST і стабільного тиску продажів.
Щоб підтримувати цю аферу, До Квон був близький до того, щоб зійти з розуму на пізніх стадіях Terra, рефінансуючи та купуючи BTC, щоб підтримувати річну ставку UST (у той час була пропозиція знизити річну ставку до 4%, але До Квон знав величезний тиск збуту (це ще страшніше) і стабільність UST. Але папір ніколи не може підтримувати вогонь.Тієї ночі, коли UST перейшов з Curve 3 Pool до DAI, знищивши пул 4, коли ліквідність UST була найнижчою, добре спланована атака коротких продажів безпосередньо відокремила UST і послужила другим шаром щита BTC не зміг захистити фіксований обмінний курс UST, натомість підживив зловмисників, які продають на короткі продажі. У цей момент гігантська імперія Терра в одну мить розвалилася.
Паралельний світ
Якби існували інші паралельні світи, До Квон не мав інтересу натискати цю кнопку, або не було атаки тієї ночі, коли UST перемістив пул. Чи зможе Терра зрештою уникнути смерті? Відповідь: ні. У паралельному світі, де UST не було атаковано, UST зрештою загинув би через Понда, і навіть якби Понда не було, UST все одно загинув би через насильницький підключення. Надзвичайно важко прив’язати іншу валюту. Навіть якщо немає атаки коротких продажів, ця вразливість все одно буде переможена багатьма неконтрольованими подіями.
Радіус Шварцшильда
Радіус Шварцшильда — це фізичний параметр небесного тіла, який означає, що будь-яке небесне тіло, яке менше радіуса Шварцшильда, неминуче колапсує в чорну діру.
Насправді цей принцип застосовується не лише до небесних тіл, а й до алгоритмічних стабільних монет, таких як LUNA, і навіть до цих централізованих стабільних монет, які приймають «золотий стандарт». Оскільки LUNA і UST є близнюками, кожен з них є радіусом Шварцшильда іншого. Після того, як UST буде від’єднано або у LUNA виникнуть проблеми з ліквідністю, але механізм кастингу все ще працює як зазвичай, вони дуже швидко зруйнуються в «чорну діру».
Для централізованих стейблкойнів, які використовують долари США або борг США як заставу, їх радіус Шварцшильда можна назвати безпекою централізованої організації. Ця проблема централізації стосується не лише них самих, але й банків та зберігачів. Хоча всі ми розуміємо, що і USDT, і USDC існували стільки років і пережили незліченну кількість FUD протягом цього періоду, їхня історія лише відносно довга порівняно з криптосвітом. Ніхто не може гарантувати, що будь-яка централізована установа у світі є надто великою, щоб зазнати краху. Зрештою, Lehman Brothers також можуть збанкрутувати. Як тільки вони втратять заставу або не можуть бути викуплені назад у долари (USDC майже зіткнувся з такою кризою в березні цього року), вони миттєво перетворяться на «чорну діру»».
Озираючись на історію валюти в реальному світі, ці механізми фактично зруйнувалися в чорні діри. Наприклад, падіння золотого стандарту відбулося через дисбаланс золотих запасів під час війни та широкомасштабне друкування банкнот центральним банком.Його золотий запас не міг зрівнятися із загальною кількістю надрукованих банкнот, і цивільні люди не здогадувалися, як великі золоті запаси у банків. Лише коли відбувся набіг, усі зрозуміли, що гроші в їхніх руках нічого не варті, і зрештою стало законним для центрального банку друкувати занадто багато грошей (сучасна система паперової валюти). Коли валюта прив’язана до іншої валюти, наприклад фунт стерлінгів, який опосередковано прив’язаний до німецької марки, Велика Британія ненадовго брала участь у Європейському механізмі обмінного курсу (ERM), який є системою напівфіксованого обмінного курсу між валютами кілька країн. У ERM обмінні курси валют країн-учасниць коливаються у відносно вузькому діапазоні, при цьому німецька марка часто виступає як «якірна» валюта. Це можна вважати непрямим хуком. Однак фіксований обмінний курс, який Велика Британія підтримувала в ERM, ставав дедалі нестійким через низку факторів, включаючи підвищення процентних ставок у результаті возз’єднання Німеччини та внутрішнього економічного тиску у Великобританії, що вимагало зниження процентних ставок для стимулювання експорту.
У цей момент стався відомий інцидент в історії Чорної середи. Сорос виявив крихкість цієї системи. Він і деякі взаємні фонди та транснаціональні компанії, які тривалий час займалися арбітражними операціями, зробили шорт слабких європейських валют на ринку, змусивши ці країни витрачати величезні суми грошей для підтримки вартості своїх валют.
15 вересня 1992 року Сорос вирішив скоротити фунт у великих кількостях, і співвідношення фунта до марки впало аж до 2,8. У цей час фунт знаходиться на межі виходу з системи EMR. 16 числа, навіть незважаючи на те, що британський міністр фінансів підвищив процентну ставку країни до 15% за один день, це мало ефект. У цій війні для захисту фунта британський уряд використав 26,9 мільярдів доларів США у валютних резервах, а центральний банк щогодини викуповував 2 мільярди доларів США фунтів стерлінгів, але все одно не міг дозволити обмінному курсу залишитися на найнижчій межі 2,778. Зрештою, він зазнав невдачі і був змушений вийти з системи EMR. Сорос отримав від цієї битви майже 1 мільярд доларів прибутку і прославився в одній битві. Підхід до замикання LUNA майже такий же.
Кредитні гроші
Сучасна грошова система заснована на кредиті централізованого уряду. Гроші в руках кожного з нас є боргом банку чи уряду, а державний борг є боргом боргу. Сучасна валюта по суті є «кредитною валютою». Постійний випуск боргових зобов'язань урядом лише знецінить валюту та прискорить цикл інфляції. Ця грошова система може бути найбільшою схемою Понці в історії людства, але коли справа доходить до «грошей», більшість людей не думають ні про що інше, окрім фіатної валюти. Це тому, що люди прийняли тезу Шеллінга, якщо шахрайство триває довго достатньо, воно стає «реальним». Якщо ми хочемо встановити стабільну валюту в блокчейні, нам, можливо, доведеться прийняти певну суму Ponzi.
Зміна купівельної спроможності долара США (Джерело: Tencent News)
Рефлексія
Отже, мої особисті погляди на те, як створити валюту на блокчейні, такі:
· Низька волатильність, але допускає коливання та достатню ліквідність;
· Не прив’язаний примусово до жодної законної валюти;
· Відстеження індикаторів попиту та пропозиції для розгортання;
· Прийняти певну кількість існування Понда і дозволити цій монеті стати точкою Шеллінга;
· Достатня кількість сценаріїв застосування для підключення реальних платежів.
Плаваючий стейблкойн, протокол f(x).
f(x) — це багаторівневий протокол кредитного плеча ETH, розроблений для задоволення потреб криптовалютного простору в стабільних активах, одночасно зменшуючи ризик централізації та проблеми з ефективністю капіталу. Протокол f(x) представляє нову концепцію під назвою «плаваючий стейблкойн» або fETH. fETH не прив’язаний до фіксованого значення, а натомість отримує або втрачає частку руху ціни рідного Ethereum (ETH). Також було створено додатковий актив під назвою xETH, який діє як довга позиція ETH з нульовою вартістю кредитного плеча. xETH поглинає більшу частину волатильності в рухах ціни ETH, таким чином стабілізуючи вартість fETH.
Джерело фото: f(x) OfficialX
· fETH: ETH-актив з низькою волатильністю, ціна якого становить 1/10 коливання рідної ціни ETH (коефіцієнт β 0,1). Наприклад, сьогоднішня ціна ETH становить 1650 доларів, викарбувано 1650 fETH, ціна також 1650 доларів. Завтра ціна ETH впаде до 1485 доларів, а ціна fETH залишиться на рівні 1633,5 доларів, і навпаки. Ви також можете просто зрозуміти це як 90% стабільної валюти + 10% ETH;
· xETH: довгі позиції ETH із нульовим кредитним плечем, які використовуються для поглинання коливань ETH для стабілізації ціни fETH (тобто β>1). Ці xETH можна торгувати в DeFi (через систему підтримки попиту на довгі позиції ETH).
За цим механізмом можна регулювати коефіцієнт β.
б
У фінансах бета-версія — це індикатор, який використовується для кількісної оцінки волатильності активу або портфеля відносно загального ринку. Це ключовий параметр у моделі оцінки капітальних активів (CAPM), який використовується для оцінки очікуваного прибутку та ризику активу.
Спосіб розрахунку
Бета-версія обчислюється за допомогою регресійного аналізу, зазвичай порівнюючи прибутковість окремих активів із прибутковістю ринку в цілому (часто представленого ринковим індексом, таким як S&P 500). Математично бета - це нахил у рівнянні регресії, подібному до цього:
Рентабельність активів =α+β×ринкова прибутковість
Серед них α — це відрізок, який представляє очікуваний прибуток активу в безризиковій ситуації, а β — нахил, який представляє чутливість активу до ринкових прибутків.
пояснити
· β = 1: волатильність активу узгоджується з волатильністю загального ринку;
· β > 1: актив більш мінливий відносно ринку, тобто коли ринок зростає або падає, актив може змінюватися більш суттєво;
· β < 1: актив є відносно стабільним і менш мінливим, ніж ринок;
· β = 0: актив не має кореляції з ринковою прибутковістю, зазвичай це безризикові активи, такі як казначейські облігації;
· β < 0: актив негативно корелює з ринковою прибутковістю.Такий актив може мати позитивну прибутковість, коли ринок падає, і, отже, має ефект хеджування.
принцип роботи
Протокол f(x) приймає лише ETH як заставу та токени з низькою та/або високою волатильністю (бета-версія), забезпечені цією заставою. Надання ETH дозволяє користувачам карбувати fETH та/або xETH із сумою на основі ціни ETH і поточної вартості чистих активів (NAV) кожного токена. Натомість користувачі можуть обміняти NAV ETH на fETH або xETH із резервів у будь-який час.
ВЧА fETH і xETH змінюється разом із ціною ETH, так що в будь-який час загальна вартість усіх fETH плюс загальна вартість усіх xETH дорівнює загальній вартості резерву ETH. Таким чином, кожен токен fETH і xETH підтримується NAV і може бути викуплений у будь-який час. Математично кажучи, інваріант виконується в будь-який час:
У формулі neth — це кількість застави ETH, peth — ціна ETH у доларах США, nf — загальна пропозиція ETH, pf — NAV ETH, nx — загальна пропозиція xETH, а px — NAV xETH. .
Протокол обмежує волатильність fETH, регулюючи його NAV на основі змін ціни ETH, дозволяючи 10% прибутку ETH (для βf = 0,1) відображатися в ціні fETH. Протокол одночасно коригує xETH NAV на запас, який перевищує віддачу ETH, щоб задовольнити інваріант f(x) (рівняння 1). Таким чином, xETH пропонує прибутки ETH із кредитним плечем (токенізовані, з нульовими витратами на фінансування), тоді як fETH демонструє низьку волатильність, і обидва залишаються надійними децентралізованими.
Модель ризику
Насправді, відповідно до цієї концепції, fETH повинен покладатися на xETH для свого існування. Якщо попит на xETH недостатньо великий, він не зможе підтримувати коефіцієнт fETH 0,1 β, або якщо коливання занадто високі, його неможливо підтримувати. Тому, протокол вводить формулу CR для розрахунку рівня працездатності всієї системи.
CR — це загальна вартість застави, поділена на загальну NAV fETH, із чотирма рівнями ризику, встановленими на основі відсотка.
Якщо CR системи падає до рівня, коли здатність підтримувати βf = 0,1 знаходиться під загрозою, система управління ризиками системи активує чотири поступово більш потужні режими, щоб направити систему назад у напрямку надмірної застави. Кожен режим встановлює поріг CR, нижче якого ініціюються додаткові заходи для підтримки стабільності всієї системи. Стимули, комісії та засоби контролю, описані кожною моделлю, залишатимуться в силі, доки CR буде нижчим за вказаний рівень, тому, наприклад, якщо активний рівень 3, це означає, що рівні 1 і 2 також активні. Вони автоматично відновляться, коли CR знову підніметься вище відповідного рівня.
· Рівень 1 – режим стабільності: коли значення CR нижче за 130%, система переходить у стабільний режим. Починаючи з цього режиму, карбування fETH вимкнено, а комісія за погашення встановлена на нуль. Комісія за погашення xETH зростає, а майнери xETH отримують додаткові винагороди від власників fETH у вигляді невеликих комісій за стабільність;
· Рівень 2 – режим балансування користувача: коли значення CR нижче за 120%, система переходить у режим балансування користувача. У цьому режимі користувачі можуть отримувати винагороди, обмінюючи fETH на ETH, а інші власники fETH сплачують комісію за стабільність так само, як і в стабільному режимі. Таким чином, користувачі можуть заробити трохи більше, ніж NAV fETH після погашення. У цьому режимі комісія за погашення fETH встановлена на нуль;
· Рівень 3 - знову режим узгодження балансу: коли значення CR менше 114%, система переходить в режим узгодження балансу. Цей режим еквівалентний рівню 2, за винятком того, що сам протокол може використовувати резерви для ребалансування. Цей режим навряд чи буде запущений, оскільки дії ребалансування рівня 2 є прибутковими, а користувачі швидше реагують, ніж протокол, але це створює додатковий рівень захисту. У цьому режимі протокол використовує ETH із резерву fETH для покупки на ринку, а потім спалює fETH із AMM. Використовуючи цей механізм, NAV fETH просто зменшить комісію стабілізації ребалансування, яку протокол отримає в цьому сценарії;
Рівень 4 – рекапіталізація: у крайньому випадку протокол має можливість випускати токени управління для залучення ETH для рекапіталізації шляхом карбування xETH або купівлі й викупу fETH.
Висновок
f(x) Protocol пропонує метод створення стейблкойнів шляхом контролю флуктуацій. Ця ідея цікава, але вона все ще має очевидні недоліки, оскільки fETH має бути відносно стабільним на ринку, а впровадження xETH досить високе, щоб існувати. Але це справді дуже інноваційна ідея.Якщо блокчейн захоче створити систему, подібну до сучасної кредитної валюти на передумові децентралізації, він неминуче зазнає краху (його потрібно централізувати, перш ніж досягти успіху). Тому нам потрібно зосередитися на двох моментах: достатніх сценаріях застосування та низькій волатильності та ліквідності. Я особисто вважаю, що деякі токени Meme (такі як Dogecoin) мають потенціал для розробки сценаріїв застосування, і f(x) не єдиний, хто робить нові спроби стабільності обчислень. впевнений у терпінні та толерантності.
посилання
f(x) White Paper
Terra Money: стабільність і впровадження
Денаціоналізація валюти
Мрія «Володаря кілець» про алгоритмічні стейблкойни: після LUNA наступного UST не буде
Розширено LUNA Coin: чому я думаю, що спроби створити алгоритмічні стейблкойни приречені на провал
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
YBB Capital: на межі смерті, але він безпечний і не припинив інновації
Автор оригіналу: Solaire, YBB Capital
Передмова
Стайблкойни завжди були найважливішою частиною криптосвіту, на них припадає 8,6% від загальної ринкової вартості всього блокчейна (приблизно 124,5 мільярда доларів). Серед них завжди домінували централізовані стейблкойни з доларами США та боргом США як заставу, такі як USDT і USDC, але централізовані стейблкойни завжди контролюються центром. Наприклад, Tether цілком здатний заморозити USDT за будь-якою адресою та їх безпека Гарантується централізованою організацією. Це, очевидно, не відповідає початковому наміру блокчейну, і дослідження децентралізованих стейблкойнів породило дві основні гілки: стейблкойни з надлишковою заставою та алгоритмічні стейблкойни. У той час як стейблкоїни з надлишковою заставою можуть залишатися стабільними на високоволатильних криптовалютних ринках через високий коефіцієнт забезпечення, їх мінімальний коефіцієнт забезпечення в 1,5-2 рази призводить до неефективності капіталу. Ринок алгоритмічних стейблкойнів завжди був найжорстокішим. Хоча вони мають найвищу ефективність капіталу, через їхню модель застави, близьку до 0, смерть завжди йде за ними. Після провалу LUNA цей трек надовго зник. . Але автор завжди вірить, що в криптосвіті має бути децентралізований стейблкоїн без надмірної застави, і ця стаття досліджуватиме історію та деякі нові ідеї щодо алгоритмічних стейблкоїнів.
Що таке алгоритмічний стейблкойн?
Загалом, алгоритмічний стейблкойн — це стейблкойн, який не потребує жодних резервів чи застави, а його пропозиція та обіг повністю регулюються алгоритмами. Цей алгоритм контролює попит і пропозицію валюти та має на меті прив’язати ціну стейблкойна до базової валюти, як правило, долара США. Загалом, коли ціна зростає, алгоритм випускає більше монет, а коли ціна падає, він викуповує більше монет на ринку. Цей механізм схожий на сеньйораж, тобто те, як центральні банки регулюють пропозицію та вартість валюти шляхом її випуску або знищення. Для деяких алгоритмічних стейблкойнів їх функції можна змінити на основі пропозицій спільноти, і ця модифікація досягається за допомогою децентралізованого управління, так що повноваження сеньйоражу надаються користувачам валюти, а не центральному банку.
Загалом, у порівнянні зі звичайними стейблкойнами (такими як USDT і USDC), алгоритмічні стейблкойни відрізняються тим, що вони децентралізовані, оскільки не потребують резервів і є незалежними. Оскільки алгоритмічні стейблкойни є валютами, заснованими на внутрішньому зв’язку між математикою, монетарною економікою та технологіями, вони призводять до моделі стейблкойнів, яка може бути більш досконалою, ніж централізовані стейблкойни.
Коротка історія алгоритмічних стейблкойнів
Ранні спроби вплинути на пізніші алгоритмічні стейблкойни датуються 2014 роком, коли економіст Роберт Семс запропонував модель під назвою «Сеньйоражні акції», яка автоматично регулювала пропозицію грошей для підтримки стабільності цін. Ця ідея була частково навіяна сучасною монетарною політикою центрального банку. Далі BitShares експериментує з гібридною моделлю, яка, хоча в основному базується на ставці активів, також включає деякі елементи алгоритмічних налаштувань. Це можна розглядати як важливий крок у розробці алгоритмічних стейблкойнів, хоча сам по собі він не є чисто алгоритмічним стейблкойном.
До 2017 року проект під назвою Basis (раніше відомий як Basecoin) привернув широку увагу. Проект намагається підтримувати вартість стейблкойна за допомогою складної системи з трьох токенів. Однак наприкінці 2018 року проект був змушений закрити через несумісність із законодавством США про цінні папери.
У 2019 році Амплфорт запропонував нову модель під назвою «еластична пропозиція», яка регулює не тільки випуск нових токенів, але й кількість існуючих токенів у гаманцях користувачів, завдяки чому досягається стабільність цін. Приблизно в той же час Terra також випустила свій стейблкоїн, який використовує складену модель, що включає податки, коригування алгоритму та заставу активів, викарбувану через її нативний токен. Звичайно, широко відома і назва цього токена, який пізніше став LUNA.
Земля МІСЯЦЬ
Будучи найбільш репрезентативним проектом серед алгоритмічних стейблкойнів, LUNA також є одним із найвідоміших проектів у світі шифрування. Його історія схожа на бомбу-спалах, дуже яскраву на мить, але миттєво зникає. Сьогоднішня дискусія про LUNA – це лише те, щоб дізнатися з історії та знайти натхнення для майбутнього.
Історична K-лінія LUNA (дані CoinGecko)
Terra – це блокчейн, створений на основі консенсусу Cosmos SDK і Tendermint. Спочатку він був розроблений для вирішення проблем електронної комерції з оплатою через криптовалюту. Однак традиційні криптовалюти надто мінливі, і їх непросто використовувати як законний платіжний засіб. Проте USDT та інші централізовані стейблкойни також мають регіональні та централізаційні проблеми. Таким чином, Terra хоче створити багатий і децентралізований портфель стейблкойнів, наприклад, корейських вон, тайських батів і доларів США.
Щоб досягти цієї мети, Terra має запустити універсальний механізм кастингу. Невдовзі, одного дня у квітні 2019 року, два співзасновники Terra До Квон і Даніель Шин запустили метод кастингу на Terra Money. Він запропонований у білому документ про те, що стейблкойни різних країн будуть карбуватися через LUNA (рідний токен Terra). Ось як приклад UST (стейблкойн Terra’s USD), дозвольте мені коротко розповісти про цей метод.
· По-перше, ЄСВ прив'язаний до долара США у співвідношенні 1:1;
· Якщо UST перевищує встановлену ціну, ви можете конвертувати 1 USD LUNA в 1 UST. У цей час UST коштує більше 1 USD, і ви можете заробити різницю, продавши її;
· І навпаки, якщо UST нижчий за прив’язану ціну, ви завжди можете обміняти 1 UST на 1 USD LUNA.
Ця модель була піддана сумніву з моменту її запуску. Від народження LUNA до передодня її загибелі різні знаменитості в колі шифрування попереджали, що LUNA — це не що інше, як схема Понці. Але незважаючи на це, до цього небезпечного місця один за одним все ще стікає багато людей, то чому?
Сеньйораж
Щоб зрозуміти схему Понці, ви повинні спочатку зрозуміти мотивацію розробки цього шахрайства.Окрім підвищення ціни LUNA, широкомасштабне впровадження UST також має ключову перевагу - сеньйораж.
Сеньйораж — це економічна концепція, яка описує дохід, який уряд отримував від емісії валюти в минулому. Зокрема, цей термін часто використовується для позначення різниці між номінальною вартістю валюти та собівартістю її виробництва. Наприклад, якщо вартість виробництва монети в 1 долар становить 50 центів, то сеньйораж становить 50 центів.
У криптосвіті існують сеньйоражні податки на всі три типи стейблкойнів. Стайблкойни, які використовують фіатну валюту як заставу, зазвичай стягують сеньйоражний податок у розмірі приблизно 0,1% під час процесу карбування та знищення. З іншого боку, забезпечені надлишковою заставою стейблкойни приносять дохід від комісій і процентних ставок, які сплачують власники валюти. Що стосується алгоритмічних стейблкойнів, то вони мають найвищу швидкість карбування. Завдяки впровадженню механізму, пов’язаного з мінливими токенами, стейблкойни можуть конвертувати всі кошти, що надходять у систему, у сеньйораж, який є створенням із повітря. Цей механізм значно знижує витрати на запуск і до певної міри збільшує швидкість прив’язки, але він також супроводжується внутрішньою вразливістю.
Якірний протокол
LUNA — це диво в історії алгоритмічних стейблкойнів. Попередні проекти алгоритмічних стейблкойнів зазнали невдачі за дуже короткий проміжок часу або ніколи не могли розростатися. LUNA не тільки досягла третьої позиції в секторі стейблкойнів, але також є однією з небагатьох компаній, які відкрили платіжний бізнес.
До раптової смерті Terra насправді мала чудову фінансову екосистему, і було дві платіжні системи, побудовані на протоколі Terra, CHAI і MemaPay. CHAI навіть відкрив єдині платіжні канали в Південній Кореї та має відносини співпраці з великою кількістю компаній. NIKE Корея та Philips є клієнтами CHAI. У фінансовій екосистемі Terra також діють угоди щодо акцій, страхування та поділу активів. Насправді Terra досягла успіху в перенесенні зручності та переваг блокчейну в реальний світ.
Але, на жаль, усе це процвітання базується на шахрайстві До Квона, а не на постійному просуванні різних сценаріїв застосування UST. До Квон натиснув кнопку акселератора Anchor Protocol, прискоривши успіх Терри, а також прискоривши смерть Терри.
Anchor Protocol — це децентралізований банк в екосистемі Terra. Він надає дуже привабливий заощаджувальний продукт — 20% APY без втрат UST (початковий проект становив 3% APY, але Do Kwon наполягав на 20%). У ситуації, коли банки в реальному світі не можуть запропонувати навіть один відсоток процентної ставки, UST має APY 20%. Отже, До Квон знайшов таємничу кнопку для масштабного кастингу UST і стабільного тиску продажів.
Щоб підтримувати цю аферу, До Квон був близький до того, щоб зійти з розуму на пізніх стадіях Terra, рефінансуючи та купуючи BTC, щоб підтримувати річну ставку UST (у той час була пропозиція знизити річну ставку до 4%, але До Квон знав величезний тиск збуту (це ще страшніше) і стабільність UST. Але папір ніколи не може підтримувати вогонь.Тієї ночі, коли UST перейшов з Curve 3 Pool до DAI, знищивши пул 4, коли ліквідність UST була найнижчою, добре спланована атака коротких продажів безпосередньо відокремила UST і послужила другим шаром щита BTC не зміг захистити фіксований обмінний курс UST, натомість підживив зловмисників, які продають на короткі продажі. У цей момент гігантська імперія Терра в одну мить розвалилася.
Паралельний світ
Якби існували інші паралельні світи, До Квон не мав інтересу натискати цю кнопку, або не було атаки тієї ночі, коли UST перемістив пул. Чи зможе Терра зрештою уникнути смерті? Відповідь: ні. У паралельному світі, де UST не було атаковано, UST зрештою загинув би через Понда, і навіть якби Понда не було, UST все одно загинув би через насильницький підключення. Надзвичайно важко прив’язати іншу валюту. Навіть якщо немає атаки коротких продажів, ця вразливість все одно буде переможена багатьма неконтрольованими подіями.
Радіус Шварцшильда
Радіус Шварцшильда — це фізичний параметр небесного тіла, який означає, що будь-яке небесне тіло, яке менше радіуса Шварцшильда, неминуче колапсує в чорну діру.
Насправді цей принцип застосовується не лише до небесних тіл, а й до алгоритмічних стабільних монет, таких як LUNA, і навіть до цих централізованих стабільних монет, які приймають «золотий стандарт». Оскільки LUNA і UST є близнюками, кожен з них є радіусом Шварцшильда іншого. Після того, як UST буде від’єднано або у LUNA виникнуть проблеми з ліквідністю, але механізм кастингу все ще працює як зазвичай, вони дуже швидко зруйнуються в «чорну діру».
Для централізованих стейблкойнів, які використовують долари США або борг США як заставу, їх радіус Шварцшильда можна назвати безпекою централізованої організації. Ця проблема централізації стосується не лише них самих, але й банків та зберігачів. Хоча всі ми розуміємо, що і USDT, і USDC існували стільки років і пережили незліченну кількість FUD протягом цього періоду, їхня історія лише відносно довга порівняно з криптосвітом. Ніхто не може гарантувати, що будь-яка централізована установа у світі є надто великою, щоб зазнати краху. Зрештою, Lehman Brothers також можуть збанкрутувати. Як тільки вони втратять заставу або не можуть бути викуплені назад у долари (USDC майже зіткнувся з такою кризою в березні цього року), вони миттєво перетворяться на «чорну діру»».
Озираючись на історію валюти в реальному світі, ці механізми фактично зруйнувалися в чорні діри. Наприклад, падіння золотого стандарту відбулося через дисбаланс золотих запасів під час війни та широкомасштабне друкування банкнот центральним банком.Його золотий запас не міг зрівнятися із загальною кількістю надрукованих банкнот, і цивільні люди не здогадувалися, як великі золоті запаси у банків. Лише коли відбувся набіг, усі зрозуміли, що гроші в їхніх руках нічого не варті, і зрештою стало законним для центрального банку друкувати занадто багато грошей (сучасна система паперової валюти). Коли валюта прив’язана до іншої валюти, наприклад фунт стерлінгів, який опосередковано прив’язаний до німецької марки, Велика Британія ненадовго брала участь у Європейському механізмі обмінного курсу (ERM), який є системою напівфіксованого обмінного курсу між валютами кілька країн. У ERM обмінні курси валют країн-учасниць коливаються у відносно вузькому діапазоні, при цьому німецька марка часто виступає як «якірна» валюта. Це можна вважати непрямим хуком. Однак фіксований обмінний курс, який Велика Британія підтримувала в ERM, ставав дедалі нестійким через низку факторів, включаючи підвищення процентних ставок у результаті возз’єднання Німеччини та внутрішнього економічного тиску у Великобританії, що вимагало зниження процентних ставок для стимулювання експорту.
У цей момент стався відомий інцидент в історії Чорної середи. Сорос виявив крихкість цієї системи. Він і деякі взаємні фонди та транснаціональні компанії, які тривалий час займалися арбітражними операціями, зробили шорт слабких європейських валют на ринку, змусивши ці країни витрачати величезні суми грошей для підтримки вартості своїх валют.
15 вересня 1992 року Сорос вирішив скоротити фунт у великих кількостях, і співвідношення фунта до марки впало аж до 2,8. У цей час фунт знаходиться на межі виходу з системи EMR. 16 числа, навіть незважаючи на те, що британський міністр фінансів підвищив процентну ставку країни до 15% за один день, це мало ефект. У цій війні для захисту фунта британський уряд використав 26,9 мільярдів доларів США у валютних резервах, а центральний банк щогодини викуповував 2 мільярди доларів США фунтів стерлінгів, але все одно не міг дозволити обмінному курсу залишитися на найнижчій межі 2,778. Зрештою, він зазнав невдачі і був змушений вийти з системи EMR. Сорос отримав від цієї битви майже 1 мільярд доларів прибутку і прославився в одній битві. Підхід до замикання LUNA майже такий же.
Кредитні гроші
Сучасна грошова система заснована на кредиті централізованого уряду. Гроші в руках кожного з нас є боргом банку чи уряду, а державний борг є боргом боргу. Сучасна валюта по суті є «кредитною валютою». Постійний випуск боргових зобов'язань урядом лише знецінить валюту та прискорить цикл інфляції. Ця грошова система може бути найбільшою схемою Понці в історії людства, але коли справа доходить до «грошей», більшість людей не думають ні про що інше, окрім фіатної валюти. Це тому, що люди прийняли тезу Шеллінга, якщо шахрайство триває довго достатньо, воно стає «реальним». Якщо ми хочемо встановити стабільну валюту в блокчейні, нам, можливо, доведеться прийняти певну суму Ponzi.
Зміна купівельної спроможності долара США (Джерело: Tencent News)
Рефлексія
Отже, мої особисті погляди на те, як створити валюту на блокчейні, такі:
· Низька волатильність, але допускає коливання та достатню ліквідність;
· Не прив’язаний примусово до жодної законної валюти;
· Відстеження індикаторів попиту та пропозиції для розгортання;
· Прийняти певну кількість існування Понда і дозволити цій монеті стати точкою Шеллінга;
· Достатня кількість сценаріїв застосування для підключення реальних платежів.
Плаваючий стейблкойн, протокол f(x).
f(x) — це багаторівневий протокол кредитного плеча ETH, розроблений для задоволення потреб криптовалютного простору в стабільних активах, одночасно зменшуючи ризик централізації та проблеми з ефективністю капіталу. Протокол f(x) представляє нову концепцію під назвою «плаваючий стейблкойн» або fETH. fETH не прив’язаний до фіксованого значення, а натомість отримує або втрачає частку руху ціни рідного Ethereum (ETH). Також було створено додатковий актив під назвою xETH, який діє як довга позиція ETH з нульовою вартістю кредитного плеча. xETH поглинає більшу частину волатильності в рухах ціни ETH, таким чином стабілізуючи вартість fETH.
Джерело фото: f(x) OfficialX
· fETH: ETH-актив з низькою волатильністю, ціна якого становить 1/10 коливання рідної ціни ETH (коефіцієнт β 0,1). Наприклад, сьогоднішня ціна ETH становить 1650 доларів, викарбувано 1650 fETH, ціна також 1650 доларів. Завтра ціна ETH впаде до 1485 доларів, а ціна fETH залишиться на рівні 1633,5 доларів, і навпаки. Ви також можете просто зрозуміти це як 90% стабільної валюти + 10% ETH;
· xETH: довгі позиції ETH із нульовим кредитним плечем, які використовуються для поглинання коливань ETH для стабілізації ціни fETH (тобто β>1). Ці xETH можна торгувати в DeFi (через систему підтримки попиту на довгі позиції ETH).
За цим механізмом можна регулювати коефіцієнт β.
б
У фінансах бета-версія — це індикатор, який використовується для кількісної оцінки волатильності активу або портфеля відносно загального ринку. Це ключовий параметр у моделі оцінки капітальних активів (CAPM), який використовується для оцінки очікуваного прибутку та ризику активу.
Спосіб розрахунку
Бета-версія обчислюється за допомогою регресійного аналізу, зазвичай порівнюючи прибутковість окремих активів із прибутковістю ринку в цілому (часто представленого ринковим індексом, таким як S&P 500). Математично бета - це нахил у рівнянні регресії, подібному до цього:
Рентабельність активів =α+β×ринкова прибутковість
Серед них α — це відрізок, який представляє очікуваний прибуток активу в безризиковій ситуації, а β — нахил, який представляє чутливість активу до ринкових прибутків.
пояснити
· β = 1: волатильність активу узгоджується з волатильністю загального ринку;
· β > 1: актив більш мінливий відносно ринку, тобто коли ринок зростає або падає, актив може змінюватися більш суттєво;
· β < 1: актив є відносно стабільним і менш мінливим, ніж ринок;
· β = 0: актив не має кореляції з ринковою прибутковістю, зазвичай це безризикові активи, такі як казначейські облігації;
· β < 0: актив негативно корелює з ринковою прибутковістю.Такий актив може мати позитивну прибутковість, коли ринок падає, і, отже, має ефект хеджування.
принцип роботи
Протокол f(x) приймає лише ETH як заставу та токени з низькою та/або високою волатильністю (бета-версія), забезпечені цією заставою. Надання ETH дозволяє користувачам карбувати fETH та/або xETH із сумою на основі ціни ETH і поточної вартості чистих активів (NAV) кожного токена. Натомість користувачі можуть обміняти NAV ETH на fETH або xETH із резервів у будь-який час.
ВЧА fETH і xETH змінюється разом із ціною ETH, так що в будь-який час загальна вартість усіх fETH плюс загальна вартість усіх xETH дорівнює загальній вартості резерву ETH. Таким чином, кожен токен fETH і xETH підтримується NAV і може бути викуплений у будь-який час. Математично кажучи, інваріант виконується в будь-який час:
У формулі neth — це кількість застави ETH, peth — ціна ETH у доларах США, nf — загальна пропозиція ETH, pf — NAV ETH, nx — загальна пропозиція xETH, а px — NAV xETH. .
Протокол обмежує волатильність fETH, регулюючи його NAV на основі змін ціни ETH, дозволяючи 10% прибутку ETH (для βf = 0,1) відображатися в ціні fETH. Протокол одночасно коригує xETH NAV на запас, який перевищує віддачу ETH, щоб задовольнити інваріант f(x) (рівняння 1). Таким чином, xETH пропонує прибутки ETH із кредитним плечем (токенізовані, з нульовими витратами на фінансування), тоді як fETH демонструє низьку волатильність, і обидва залишаються надійними децентралізованими.
Модель ризику
Насправді, відповідно до цієї концепції, fETH повинен покладатися на xETH для свого існування. Якщо попит на xETH недостатньо великий, він не зможе підтримувати коефіцієнт fETH 0,1 β, або якщо коливання занадто високі, його неможливо підтримувати. Тому, протокол вводить формулу CR для розрахунку рівня працездатності всієї системи.
CR — це загальна вартість застави, поділена на загальну NAV fETH, із чотирма рівнями ризику, встановленими на основі відсотка.
Якщо CR системи падає до рівня, коли здатність підтримувати βf = 0,1 знаходиться під загрозою, система управління ризиками системи активує чотири поступово більш потужні режими, щоб направити систему назад у напрямку надмірної застави. Кожен режим встановлює поріг CR, нижче якого ініціюються додаткові заходи для підтримки стабільності всієї системи. Стимули, комісії та засоби контролю, описані кожною моделлю, залишатимуться в силі, доки CR буде нижчим за вказаний рівень, тому, наприклад, якщо активний рівень 3, це означає, що рівні 1 і 2 також активні. Вони автоматично відновляться, коли CR знову підніметься вище відповідного рівня.
· Рівень 1 – режим стабільності: коли значення CR нижче за 130%, система переходить у стабільний режим. Починаючи з цього режиму, карбування fETH вимкнено, а комісія за погашення встановлена на нуль. Комісія за погашення xETH зростає, а майнери xETH отримують додаткові винагороди від власників fETH у вигляді невеликих комісій за стабільність;
· Рівень 2 – режим балансування користувача: коли значення CR нижче за 120%, система переходить у режим балансування користувача. У цьому режимі користувачі можуть отримувати винагороди, обмінюючи fETH на ETH, а інші власники fETH сплачують комісію за стабільність так само, як і в стабільному режимі. Таким чином, користувачі можуть заробити трохи більше, ніж NAV fETH після погашення. У цьому режимі комісія за погашення fETH встановлена на нуль;
· Рівень 3 - знову режим узгодження балансу: коли значення CR менше 114%, система переходить в режим узгодження балансу. Цей режим еквівалентний рівню 2, за винятком того, що сам протокол може використовувати резерви для ребалансування. Цей режим навряд чи буде запущений, оскільки дії ребалансування рівня 2 є прибутковими, а користувачі швидше реагують, ніж протокол, але це створює додатковий рівень захисту. У цьому режимі протокол використовує ETH із резерву fETH для покупки на ринку, а потім спалює fETH із AMM. Використовуючи цей механізм, NAV fETH просто зменшить комісію стабілізації ребалансування, яку протокол отримає в цьому сценарії;
Рівень 4 – рекапіталізація: у крайньому випадку протокол має можливість випускати токени управління для залучення ETH для рекапіталізації шляхом карбування xETH або купівлі й викупу fETH.
Висновок
f(x) Protocol пропонує метод створення стейблкойнів шляхом контролю флуктуацій. Ця ідея цікава, але вона все ще має очевидні недоліки, оскільки fETH має бути відносно стабільним на ринку, а впровадження xETH досить високе, щоб існувати. Але це справді дуже інноваційна ідея.Якщо блокчейн захоче створити систему, подібну до сучасної кредитної валюти на передумові децентралізації, він неминуче зазнає краху (його потрібно централізувати, перш ніж досягти успіху). Тому нам потрібно зосередитися на двох моментах: достатніх сценаріях застосування та низькій волатильності та ліквідності. Я особисто вважаю, що деякі токени Meme (такі як Dogecoin) мають потенціал для розробки сценаріїв застосування, і f(x) не єдиний, хто робить нові спроби стабільності обчислень. впевнений у терпінні та толерантності.
посилання
f(x) White Paper
Terra Money: стабільність і впровадження
Денаціоналізація валюти
Мрія «Володаря кілець» про алгоритмічні стейблкойни: після LUNA наступного UST не буде
Розширено LUNA Coin: чому я думаю, що спроби створити алгоритмічні стейблкойни приречені на провал