Примітка. Ця стаття є перекладеною версією оригінального тексту, і деякий вміст було видалено та узагальнено під час процесу перекладу. Через обмежений простір або з інших причин деякі деталі чи інформацію можуть бути перекладені не повністю або видалені. Ми рекомендуємо читачам звертатися до оригінального тексту під час читання цієї статті для отримання більш повної інформації.
Учасники ринку в США менш терплячі щодо шляху до збільшення багатства. У наших нескінченних пошуках наступного «бичачого» ринку ми часто запитуємо себе: «Чи ми вже досягли цього?» А на ринку криптовалют ми часто запитуємо себе, коли знову наблизиться до сіткоїнів, які ми тримаємо в наших гаманцях? Листопад максимуми 2021 року.
Кмітливі трейдери шукають провідні індикатори, які можуть вказувати на наближення зростання, з метою визначити, коли йти ва-банк на ринку криптовалют. Нас, як собаку Павлова, навчили наші володарі центрального банку купувати фінансові активи щоразу, коли вони знижують процентні ставки або друкують величезні суми грошей, щоб збільшити свої баланси. Ми зосереджуємо свою увагу на кожному слові цих шахраїв у надії, що вони нададуть безкоштовні гроші, які принесуть прибутки від ризикованих активів.
Баланс ФРС (білий) і біткойн (жовтий) із початковим значенням індексу 100
На тлі масового друку грошей ФРС під час пандемії біткойн перевершив зростання балансу ФРС на 129%, підтверджуючи, що наш рефлекс інвестувати, заснований на заявах голови ФРС Пауелла, лжепророка, був досить прибутковим.
Відколи ФРС почала підвищувати процентні ставки в березні 2022 року, група макроекономічних аналітиків намагалася вгадати, коли ФРС припинить це. Я наводжу читачам низку причин, чому я вірю, що цикл підвищення процентних ставок ФРС зрештою призведе до певної фінансової катастрофи, яка вимагатиме від них зниження ставок і збільшення балансу.
10 березня цього року у Silicon Valley Bank і Signature Bank виникли серйозні проблеми з балансом відповідно до політики Федеральної резервної системи. На той час у неділю ввечері було зрозуміло, що ці банки безнадійні, і якщо ФРС і Міністерство фінансів США справді не захочуть відповідати цінностям вільного ринкового капіталізму та збанкрутувати погано керовану традиційну фінансову компанію, певна форма допомоги була неминучою. Як і очікувалося, ФРС і Міністерство фінансів втрутилися і надали допомогу у формі Програми термінового фінансування банків (BTFP). BTFP забезпечує необмежену життєдіяльність банківської системи США. Банки можуть передавати свої непотрібні облігації казначейства США Федеральному резерву та отримувати натомість нові долари. Потім ці долари передаються вкладникам, які тікають, оскільки фонди грошового ринку (ФМР) пропонують понад 5% відсотка, а банківські депозити приносять відсотки, близькі до 0%.
Це критичний момент. Я та багато інших вважаємо, що ФРС остаточно припинила підвищення процентних ставок. Справжнім головним пріоритетом ФРС є захист банків та інших фінансових установ від банкрутства, а підводна гниль облігацій, яка поширюється по фінансовому сектору, загрожує всій системі. Здається, єдиний вихід ФРС — знизити відсоткові ставки, відновити здоров’я банківської системи США, а потім спостерігати, як біткойн швидко зросте до 70 000 доларів.
але це не правда. Навпаки, Федеральна резервна система ще тричі підвищувала процентні ставки з березня.
Коли ваші прогнози постійно помиляються, настав час переглянути те, що ви вважаєте правдою, і дослідити деякі сценарії «а що, якщо я продовжу помилятися». У цьому випадку це означає почати думати про те, чи зможе мій портфель вижити, якщо ФРС продовжить підвищувати процентні ставки.
Минулого тижня я виступив із програмною промовою на конференції South Korea Blockchain Week, де досліджував питання про те, чи може біткойн все ще зростати, якщо Федеральна резервна система та інші великі центральні банки продовжуватимуть підвищувати процентні ставки. Для тих, хто не був там, або хто вважає, що я занадто швидко рухаюся до деяких концепцій, ось коротка стаття, що досліджує проблему.
**якщо? **
Що, якщо Америка не занепаде?
А якщо інфляція не знизиться?
Що, якщо фінансова система США не зазнає краху?
Якщо це справедливо, тоді ми можемо очікувати, що ФРС та інші великі центральні банки не будуть знижувати процентні ставки, а підвищать їх далі.
Минула та поточна фактична норма прибутку
Яка фактична норма прибутку? Реальна норма прибутку є досить розпливчастим поняттям, і визначення відрізняються від людини до людини. Моє (трохи спрощене) визначення полягає в тому, що якщо я позичаю гроші уряду, я повинен принаймні отримувати прибуток, який відповідає темпам зростання номінального валового внутрішнього продукту (ВВП). Якщо я отримую менше цього, уряд наживається за мій рахунок.
Очевидно, що уряд хоче зібрати гроші за ставкою, нижчою, ніж економічна вартість, створена його боргом. Використання фінансових репресій для забезпечення того, щоб зростання номінального ВВП перевищувало дохідність облігацій, було політикою всіх найуспішніших експортно-орієнтованих економік Азії після закінчення Другої світової війни. Після закінчення Другої світової війни Японія, Південна Корея та інші використовували цю тактику, щоб експортувати свій вихід із руйнувань, яких їхні країни зазнали після Першої світової війни. Уряд повинен використовувати свою банківську систему для здійснення такого типу фінансових репресій. Банки отримали вказівку пропонувати вкладникам низькі відсотки. Потім уряд запровадив обмеження, щоб запобігти виведенню грошей із системи. Тоді банкам було наказано надавати позики за низькими відсотковими ставками великим компаніям важкої промисловості, підтримуваним державою або пов’язаним з урядом.
Процентна ставка за депозитами < процентна ставка за кредитами для підприємств < темпи зростання номінального ВВП
У результаті ці промислові компанії, які вимагали великих капітальних витрат, отримали дешеве фінансування для швидкого будівництва сучасних виробничих баз. Потім уряд використовує ці виробничі бази для накопичення суверенного багатства, яке реінвестується в казначейські зобов’язання США та інші фінансові активи, деноміновані в доларах. Кажуть, що ці кошти можна використати під час фінансової скрути. Звичайні люди можуть отримати високооплачувану роботу на виробництві з гарантією на все життя. Порівняно з їхнім попереднім життям сільськогосподарських фермерів, коли їхній рівень життя був дуже важким, тепер вони працюють у великих компаніях із повною вигодою та працюють вісім годин на день. Для них це велике покращення.
Реальна дохідність = дохідність державних облігацій – номінальне зростання ВВП
Ця стратегія фінансового придушення працює, лише якщо гроші не можуть покинути банківську систему. Ось чому Південна Корея та інші закрили капітальні рахунки. Або у випадку Японії уряду майже неможливо змусити іноземні фінансові компанії рекламувати або приймати японських вкладників, і в результаті звичайні японські інвестори застрягли в роботі з японськими банками з від’ємною реальною прибутковістю. Однак у нинішню цифрову епоху реалізувати цю стратегію стало важче, особливо з огляду на появу альтернативних децентралізованих фінансових систем, таких як біткойн. Коли реальна прибутковість є від’ємною протягом тривалого часу, вкладники тепер можуть вийти до того, як двері зачиняться (принаймні вони думають, що зможуть).
Давайте подивимося на реальну дохідність у США, починаючи з 2022 року і закінчуючи зараз.
Прибутковість дворічних казначейських облігацій США мінус зростання номінального ВВП США
Я використовую прибутковість 2-річних казначейських зобов’язань як проксі для ставок державних облігацій, оскільки це найпопулярніший і найліквідніший інструмент для відстеження короткострокових ставок. Як ви бачите, коли ФРС починає підвищувати процентні ставки в березні 2022 року, реальні процентні ставки справді від’ємні. Незважаючи на те, що Федеральна резервна система підвищила процентні ставки безпрецедентними темпами, реальні процентні ставки зараз лише слабко позитивні. Якщо ви заміните 2-річну прибутковість на 10-річну або 30-річну прибутковість, реальна процентна ставка все одно буде негативною. Тому купувати довгострокові облігації за власні гроші безглуздо. Інституції все ще роблять це, тому що фінансова відповідальність припиняє існувати, коли ви є довіреною особою, яка грає від імені інших і заробляє великі гонорари за управління через середній інтелект і здібності.
Коли я розглядаю графік вище, моє наступне запитання: «Як ми можемо очікувати, що реальні прибутки виглядатимуть у майбутньому?» ФРС Атланти опублікувала прогноз «GDPNow», який є прогнозом зростання реального ВВП на поточний квартал. Миттєві оцінки. Станом на 8 вересня Федеральна резервна система прогнозувала, що зростання в третьому кварталі буде неймовірно величезним – 5,7%. Щоб отримати номінальний темп зростання, я додав ще 3,7%, які я розрахував, дивлячись на середню різницю між номінальним і реальним зростанням за останні шість кварталів.
Зараз ВВП зріс на 5,7% у реальному вираженні + дефлятор ВВП зріс на 3,7% = Номінальний ВВП зріс на 9,4% у третьому кварталі
Прогнозована реальна прибутковість у третьому кварталі = прибутковість 2-річних казначейських облігацій США 5% - номінальне зростання ВВП на 9,4% у третьому кварталі = реальна прибутковість -4,4%
Що саме відбувається! Традиційна економічна теорія говорить, що коли ФРС підвищує процентні ставки, зростання сповільниться в економіках з дуже високою кредитною чутливістю. Здоровий глузд підказує, що в цьому випадку зростання номінального ВВП має знизитися, а реальні відсоткові ставки мають підвищитися. але це не правда.
Давайте подивимося чому.
Ні грошей, ні солодкого
Уряд заробляє гроші за допомогою податків, а потім витрачає їх на різні речі. Якщо витрати перевищують податкові надходження, вони випустять борг для фінансування дефіциту.
Основним експортом США є фінанси. У результаті уряд отримує значні доходи від податку на приріст капіталу від ринків акцій та облігацій.
Пандемічний бичачий ринок 2020-2021 років приніс величезні податкові надходження від багатих. Проте з початку 2022 року Федеральна резервна система почала підвищувати процентні ставки. Вищі процентні ставки швидко вплинули на ринки фінансових активів. Це головна причина, чому шахраї, як-от Сем Бенкмен-Фрід, і криптовалютні підприємці, як-от Су Чжу та Кайл Дейвіс, впали.
Ось прибутковість для індексів S&P 500 (жовтий), Nasdaq 100 (білий), Russell 2000 (зелений) і Bloomberg U.S. Aggregate Total Return Bond Index (пурпурний) з початку 2022 року до теперішнього часу, закінчуючи 100-основним графіком.
Як бачимо, з початку 2022 року ніхто не заробляв. У результаті надходження від податку на приріст капіталу різко впали. За оцінками Бюджетного управління Конгресу, у 2021 році реалізований приріст капіталу становитиме близько 9% ВВП. Ці податки швидко знизилися, оскільки ФРС вжила заходів для боротьби з інфляцією.
«Сукупні дані Служби внутрішніх доходів (IRS) показують значне збільшення реалізованих прибутків у 2021 році, досягнувши 8,7% ВВП згідно з оцінками CBO, що є найвищим рівнем за понад 40 років».
Також пам’ятайте, що головним пріоритетом для будь-якого політика є переобрання. Старше покоління «бебі-бумерів» обіцяло відносно безкоштовне охорону здоров’я, тоді як широка американська громадськість любить споживати енергію на рівні, набагато більші на людину, ніж решта світу. Враховуючи ці два факти, можна з упевненістю припустити, що політики, які виступають за скорочення витрат на охорону здоров’я та/або оборонних бюджетів, не будуть переобрані. Натомість уряди продовжуватимуть збільшувати витрати в обох сферах, оскільки населення старіє, а світ стає багатополярним. Якщо витрати збільшуються, а доходи падають, дефіцит повинен зростати. Оскільки ВВП — це лише миттєвий знімок економічної діяльності, коли уряд витрачає гроші, він за визначенням збільшує ВВП — незалежно від того, чи є витрати насправді продуктивними.
Дефіцит уряду США у відсотках від номінального ВВП
Зростаючий дефіцит повинен фінансуватися шляхом продажу більшої кількості облігацій. До кінця року Міністерство фінансів США має продати ще 1,85 трильйона доларів облігацій, щоб погасити старі борги та покрити дефіцит бюджету. Крім того, окрім необхідності випуску цих облігацій, ФРС підвищує процентні ставки, що ще більше збільшує суму відсотків, які має сплачувати Казначейство США.
Станом на кінець другого кварталу казначейство США щорічно витрачало 1 трильйон доларів на виплату відсотків власникам боргів. Враховуючи, що більшість багатства зосереджена серед 10% найбагатших домогосподарств (це означає, що ці домогосподарства тримають більшу частину державного боргу), Казначейство США ефективно розподіляє вигоди у формі процентних платежів багатим.
Що купували дворяни, коли вони накопичили достатньо грошей, щоб заплатити за найважливіші частини життя (житло та їжу)? Вони будуть платити за послуги. Приблизно 77% економіки США пов’язано зі сферою послуг. Підсумовуючи: коли процентні ставки зростають, уряд платить більше відсотків багатим, багаті споживають більше послуг за рахунок процентного доходу, і ВВП зростає далі.
Хвалимо один одного в колі
Давайте об’єднаємо все разом і пройдемося крок за кроком, щоб побачити, як підвищення процентних ставок ФРС збільшує номінальний ВВП, тим самим посилюючи жорсткість монетарної політики ФРС.
ФРС повинна підвищити процентні ставки для боротьби з інфляцією.
Це фото мені ніколи не набридне. Пауелл виглядає дурнем, поки Байден вказує на нього ручкою, доручаючи ФРС боротися з інфляцією.
**Ціни на фінансові активи падають, а потім знижуються податки. **
За винятком кількох видатних технологічних акцій, таких як Nvidia, більшість компаній, які виробляють фізичні продукти, зазнали труднощів через зростання вартості кредитів і зниження доступності кредитів, що, у свою чергу, призвело до зниження цін на їхні акції. Облігації, найбільший у світі ринок активів, були на шляху до того, щоб другий рік поспіль отримувати збитки на основі загального доходу. Надходження уряду від податку на приріст капіталу різко впали, тоді як більш широкі ринки акцій і облігацій залишилися нижче максимумів 2021 року.
**У той самий час, коли податкові надходження впали, державні витрати зросли, а дефіцит також збільшився, що призвело до більшого дефіциту. Чим більше державних витрат, тим більшим стає дефіцит. Якщо більше витрат = більший дефіцит, а більше витрат також = більший номінальний ріст ВВП, то логічно більший дефіцит = більший номінальний ріст ВВП. **
**Через високі відсоткові ставки Казначейство США має випустити більше облігацій за вищими відсотковими ставками. **
Заможні вкладники не отримували такого великого процентного доходу більше двох десятиліть.
**Багаті використовуватимуть свої процентні доходи, щоб споживати більше послуг, що додатково стимулює зростання номінального ВВП. **
Приблизно 77% ВВП США складається з послуг.
Інфляція стає стійкою, оскільки зростання номінального ВВП > прибутковості державних облігацій.
Вища прибутковість облігацій не стримала урядові витрати США, тому що уряд США має чисту вигоду від ситуації. Коли уряд фінансує себе за нижчою ставкою, ніж зростання боргу, співвідношення боргу до ВВП фактично падає. Це точно така ж політика, яку прийняв уряд США після Другої світової війни, щоб погасити величезний військовий борг країни.
**ФРС повинна підвищити процентні ставки для боротьби з інфляцією. **
Оскільки зростання ВВП продовжує випереджати прибутковість облігацій, інфляція зросте з нинішніх «депресивних» рівнів і залишиться високою. Поки інфляція залишається значно вищою за цільовий показник ФРС у 2%, вони повинні продовжувати підвищувати ставки.
Фатальна слабкість
Пан Пауелл може продовжувати підвищувати ставки до тих пір, поки ринки готові прийняти ставки, нижчі від номінального зростання ВВП. Але пан Сатоші Накамото дав світові альтернативну фінансову систему, яка включала валюту з фіксованою пропозицією та децентралізовану мережу майже миттєвих платежів під назвою біткойн. Банки стикаються з безпрецедентною конкуренцією. (Звичайно, раніше можна було взяти гроші з банку і купити золото, але використовувати важке золото в повсякденному житті було непрактично.)
Якщо ринок вимагатиме казначейських облігацій із прибутковістю не менше 9,4%, що дорівнює прогнозованому зростанню номінального ВВП, тоді ситуація зміниться. Потім Федеральна резервна система повинна або заборонити банкам дозволяти переказ коштів цифровим фінтех-компаніям, які пропонують фізичні криптовалюти, або повинна відновити кількісне пом’якшення (він же друк грошей) і купувати облігації, щоб гарантувати, що їх прибутки будуть нижчими за зростання номінального ВВП. Я продовжуватиму нагадувати вам, що купівля ETF не виводить ваші гроші з традиційної фінансової системи. Єдиний вихід — купити біткойн і вивести його на власний гаманець, де у вас будуть зберігатися закриті ключі.
Розумно припустити, що коли з’явиться такий фінансовий люк, як біткойн, ринок втомиться від передачі прибутків уряду. Але до кінця цього аналізу я буду припускати, що ФРС зможе продовжувати свій шлях підвищення процентних ставок, не втікаючи надто багато грошей із банківської системи США.
Зміна фінансового клімату
Нас привчають вірити, що коли відсоткові ставки зростають, ціни на ризиковані фінансові активи, такі як біткойни, акції та золото, повинні падати. Однак, оскільки уряд продовжує ажіотажно витрачати кошти та нарощувати ВВП, реальний прибуток, який можна отримати від цінних державних облігацій у розмірі близько 5%, насправді може бути ближчим до -4%, що означає, що ризик активу залишається дуже привабливий варіант для інвестора.
Пошуки інвесторів позитивної прибутковості в реальній прибутковості породили бичачий ринок біткойнів, який офіційно розпочався у фатальні вихідні 10 березня 2022 року. Відтоді ціна біткойна зросла майже на 29%. Незважаючи на те, що ціна кілька разів перевіряла 30 000 доларів і не змогла пробитися вище, біткойн все ще торгується на рівні добанківської субсидії в 20 000 доларів.
Ринок тихенько говорить нам, що якщо ФРС продовжить підвищувати процентні ставки, реальні процентні ставки стануть більш негативними і залишаться такими в осяжному майбутньому. Якби це було не так, хіба біткойн не мав би коливатися біля 16 000 доларів? Причина, чому ми не досягаємо 70 000 доларів США, полягає в тому, що всі зосереджені на номінальній федеральній базовій ставці, а не на реальній ставці порівняно з приголомшливо високим зростанням номінального ВВП Америки. Однак ця інформація повільно поширюється через різні мейнстрімові медіа, пропагандистські рупори уряду, такі як Washington Post:
Фурман сказав: «Дійсно шокує бачити це в економіці з низьким рівнем безробіття. Нічого подібного ніколи не траплялося. Хороша, сильна економіка без нових екстрених витрат, але з таким величезним Великим дефіцитом. Він настільки великий за один рік, що ти думаєш, що має відбуватися якась дивна дивна річ».
Оскільки стає все більш очевидним, що володіння облігаціями — це дурна гра, навіть за короткострокових номінальних відсоткових ставок у 5,5%, додатковий капітал почне шукати жорсткі фінансові активи. Деякі активи, такі як біткойн, акції великих технологій/ШІ, продуктивні сільськогосподарські угіддя тощо, продовжуватимуть зростати, що змусить більшість експертів з фінансового аналізу (які насправді є просто довіреними особами із середнім інтелектом і здібностями) отримувати значну плату за управління за використання чужих активів. гроші) бентежить. Вони не розуміють, чому біткойн тримається, тому що вони бачать маніпульований ринок, який контролює ФРС, купуючи активи, такі як прибутковість казначейських цінних паперів, захищених від інфляції (TIPS), яка (здається) позитивною та зростає.
Залишаючи осторонь помилковий аналіз, який ми обов’язково читаємо в головних фінансових новинах, **я вважаю, що довів, що біткойн може вижити, навіть якщо ФРС змушена буде продовжувати підвищувати процентні ставки. Це мене заспокоює, тому що, хоча я все ще вірю, що основним сценарієм є те, що ФРС змушена знизити ставки майже до нуля та перезапустити друкарню грошей QE, навіть якщо я помиляюся, я все ще вірю, що криптовалюти можуть значно зрости. **
Причина такого позитивного опуклого зв’язку між біткойнами та політикою ФРС полягає в тому, що співвідношення боргу до ВВП настільки високе, що традиційні економічні відносини зруйновані. Це схоже на те, коли температура води підвищується до 100 градусів за Цельсієм, вона залишатиметься в рідкому стані, поки раптово не закипить і не перетвориться на газ. У крайніх випадках речі стають нелінійними — іноді бінарними.
Економіка США та світова економіка перебувають у такому екстремальному стані. Центральні банки та уряди намагаються використовувати економічні теорії минулих років, щоб відповісти на нові умови сьогодення; водночас глобальне співвідношення боргу до ВВП у 360% створює зворотні умови, які вимагають переосмислення співвідношення між активами.
Так, можна навчити стару собаку новим трюкам, але тільки якщо собака хоче вчитися. Негідники, яких ми терпимо і правлять від нашого імені, не мають такого бажання вчитися. Тому майстер Сатоші покарає їх потужними біткойнами.
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Остання публікація в блозі Артура Хейса: «Ведмежий» щодо ФРС і «бичачий» щодо біткойнів
Компіляція|GaryMa Wu сказав про блокчейн
Оригінальне посилання:
Примітка. Ця стаття є перекладеною версією оригінального тексту, і деякий вміст було видалено та узагальнено під час процесу перекладу. Через обмежений простір або з інших причин деякі деталі чи інформацію можуть бути перекладені не повністю або видалені. Ми рекомендуємо читачам звертатися до оригінального тексту під час читання цієї статті для отримання більш повної інформації.
Учасники ринку в США менш терплячі щодо шляху до збільшення багатства. У наших нескінченних пошуках наступного «бичачого» ринку ми часто запитуємо себе: «Чи ми вже досягли цього?» А на ринку криптовалют ми часто запитуємо себе, коли знову наблизиться до сіткоїнів, які ми тримаємо в наших гаманцях? Листопад максимуми 2021 року.
Кмітливі трейдери шукають провідні індикатори, які можуть вказувати на наближення зростання, з метою визначити, коли йти ва-банк на ринку криптовалют. Нас, як собаку Павлова, навчили наші володарі центрального банку купувати фінансові активи щоразу, коли вони знижують процентні ставки або друкують величезні суми грошей, щоб збільшити свої баланси. Ми зосереджуємо свою увагу на кожному слові цих шахраїв у надії, що вони нададуть безкоштовні гроші, які принесуть прибутки від ризикованих активів.
Баланс ФРС (білий) і біткойн (жовтий) із початковим значенням індексу 100
На тлі масового друку грошей ФРС під час пандемії біткойн перевершив зростання балансу ФРС на 129%, підтверджуючи, що наш рефлекс інвестувати, заснований на заявах голови ФРС Пауелла, лжепророка, був досить прибутковим.
Відколи ФРС почала підвищувати процентні ставки в березні 2022 року, група макроекономічних аналітиків намагалася вгадати, коли ФРС припинить це. Я наводжу читачам низку причин, чому я вірю, що цикл підвищення процентних ставок ФРС зрештою призведе до певної фінансової катастрофи, яка вимагатиме від них зниження ставок і збільшення балансу.
10 березня цього року у Silicon Valley Bank і Signature Bank виникли серйозні проблеми з балансом відповідно до політики Федеральної резервної системи. На той час у неділю ввечері було зрозуміло, що ці банки безнадійні, і якщо ФРС і Міністерство фінансів США справді не захочуть відповідати цінностям вільного ринкового капіталізму та збанкрутувати погано керовану традиційну фінансову компанію, певна форма допомоги була неминучою. Як і очікувалося, ФРС і Міністерство фінансів втрутилися і надали допомогу у формі Програми термінового фінансування банків (BTFP). BTFP забезпечує необмежену життєдіяльність банківської системи США. Банки можуть передавати свої непотрібні облігації казначейства США Федеральному резерву та отримувати натомість нові долари. Потім ці долари передаються вкладникам, які тікають, оскільки фонди грошового ринку (ФМР) пропонують понад 5% відсотка, а банківські депозити приносять відсотки, близькі до 0%.
Це критичний момент. Я та багато інших вважаємо, що ФРС остаточно припинила підвищення процентних ставок. Справжнім головним пріоритетом ФРС є захист банків та інших фінансових установ від банкрутства, а підводна гниль облігацій, яка поширюється по фінансовому сектору, загрожує всій системі. Здається, єдиний вихід ФРС — знизити відсоткові ставки, відновити здоров’я банківської системи США, а потім спостерігати, як біткойн швидко зросте до 70 000 доларів.
але це не правда. Навпаки, Федеральна резервна система ще тричі підвищувала процентні ставки з березня.
Коли ваші прогнози постійно помиляються, настав час переглянути те, що ви вважаєте правдою, і дослідити деякі сценарії «а що, якщо я продовжу помилятися». У цьому випадку це означає почати думати про те, чи зможе мій портфель вижити, якщо ФРС продовжить підвищувати процентні ставки.
Минулого тижня я виступив із програмною промовою на конференції South Korea Blockchain Week, де досліджував питання про те, чи може біткойн все ще зростати, якщо Федеральна резервна система та інші великі центральні банки продовжуватимуть підвищувати процентні ставки. Для тих, хто не був там, або хто вважає, що я занадто швидко рухаюся до деяких концепцій, ось коротка стаття, що досліджує проблему.
**якщо? **
Що, якщо Америка не занепаде?
А якщо інфляція не знизиться?
Що, якщо фінансова система США не зазнає краху?
Якщо це справедливо, тоді ми можемо очікувати, що ФРС та інші великі центральні банки не будуть знижувати процентні ставки, а підвищать їх далі.
Минула та поточна фактична норма прибутку
Яка фактична норма прибутку? Реальна норма прибутку є досить розпливчастим поняттям, і визначення відрізняються від людини до людини. Моє (трохи спрощене) визначення полягає в тому, що якщо я позичаю гроші уряду, я повинен принаймні отримувати прибуток, який відповідає темпам зростання номінального валового внутрішнього продукту (ВВП). Якщо я отримую менше цього, уряд наживається за мій рахунок.
Очевидно, що уряд хоче зібрати гроші за ставкою, нижчою, ніж економічна вартість, створена його боргом. Використання фінансових репресій для забезпечення того, щоб зростання номінального ВВП перевищувало дохідність облігацій, було політикою всіх найуспішніших експортно-орієнтованих економік Азії після закінчення Другої світової війни. Після закінчення Другої світової війни Японія, Південна Корея та інші використовували цю тактику, щоб експортувати свій вихід із руйнувань, яких їхні країни зазнали після Першої світової війни. Уряд повинен використовувати свою банківську систему для здійснення такого типу фінансових репресій. Банки отримали вказівку пропонувати вкладникам низькі відсотки. Потім уряд запровадив обмеження, щоб запобігти виведенню грошей із системи. Тоді банкам було наказано надавати позики за низькими відсотковими ставками великим компаніям важкої промисловості, підтримуваним державою або пов’язаним з урядом.
Процентна ставка за депозитами < процентна ставка за кредитами для підприємств < темпи зростання номінального ВВП
У результаті ці промислові компанії, які вимагали великих капітальних витрат, отримали дешеве фінансування для швидкого будівництва сучасних виробничих баз. Потім уряд використовує ці виробничі бази для накопичення суверенного багатства, яке реінвестується в казначейські зобов’язання США та інші фінансові активи, деноміновані в доларах. Кажуть, що ці кошти можна використати під час фінансової скрути. Звичайні люди можуть отримати високооплачувану роботу на виробництві з гарантією на все життя. Порівняно з їхнім попереднім життям сільськогосподарських фермерів, коли їхній рівень життя був дуже важким, тепер вони працюють у великих компаніях із повною вигодою та працюють вісім годин на день. Для них це велике покращення.
Реальна дохідність = дохідність державних облігацій – номінальне зростання ВВП
Ця стратегія фінансового придушення працює, лише якщо гроші не можуть покинути банківську систему. Ось чому Південна Корея та інші закрили капітальні рахунки. Або у випадку Японії уряду майже неможливо змусити іноземні фінансові компанії рекламувати або приймати японських вкладників, і в результаті звичайні японські інвестори застрягли в роботі з японськими банками з від’ємною реальною прибутковістю. Однак у нинішню цифрову епоху реалізувати цю стратегію стало важче, особливо з огляду на появу альтернативних децентралізованих фінансових систем, таких як біткойн. Коли реальна прибутковість є від’ємною протягом тривалого часу, вкладники тепер можуть вийти до того, як двері зачиняться (принаймні вони думають, що зможуть).
Давайте подивимося на реальну дохідність у США, починаючи з 2022 року і закінчуючи зараз.
Прибутковість дворічних казначейських облігацій США мінус зростання номінального ВВП США
Я використовую прибутковість 2-річних казначейських зобов’язань як проксі для ставок державних облігацій, оскільки це найпопулярніший і найліквідніший інструмент для відстеження короткострокових ставок. Як ви бачите, коли ФРС починає підвищувати процентні ставки в березні 2022 року, реальні процентні ставки справді від’ємні. Незважаючи на те, що Федеральна резервна система підвищила процентні ставки безпрецедентними темпами, реальні процентні ставки зараз лише слабко позитивні. Якщо ви заміните 2-річну прибутковість на 10-річну або 30-річну прибутковість, реальна процентна ставка все одно буде негативною. Тому купувати довгострокові облігації за власні гроші безглуздо. Інституції все ще роблять це, тому що фінансова відповідальність припиняє існувати, коли ви є довіреною особою, яка грає від імені інших і заробляє великі гонорари за управління через середній інтелект і здібності.
Коли я розглядаю графік вище, моє наступне запитання: «Як ми можемо очікувати, що реальні прибутки виглядатимуть у майбутньому?» ФРС Атланти опублікувала прогноз «GDPNow», який є прогнозом зростання реального ВВП на поточний квартал. Миттєві оцінки. Станом на 8 вересня Федеральна резервна система прогнозувала, що зростання в третьому кварталі буде неймовірно величезним – 5,7%. Щоб отримати номінальний темп зростання, я додав ще 3,7%, які я розрахував, дивлячись на середню різницю між номінальним і реальним зростанням за останні шість кварталів.
Зараз ВВП зріс на 5,7% у реальному вираженні + дефлятор ВВП зріс на 3,7% = Номінальний ВВП зріс на 9,4% у третьому кварталі
Прогнозована реальна прибутковість у третьому кварталі = прибутковість 2-річних казначейських облігацій США 5% - номінальне зростання ВВП на 9,4% у третьому кварталі = реальна прибутковість -4,4%
Що саме відбувається! Традиційна економічна теорія говорить, що коли ФРС підвищує процентні ставки, зростання сповільниться в економіках з дуже високою кредитною чутливістю. Здоровий глузд підказує, що в цьому випадку зростання номінального ВВП має знизитися, а реальні відсоткові ставки мають підвищитися. але це не правда.
Давайте подивимося чому.
Ні грошей, ні солодкого
Уряд заробляє гроші за допомогою податків, а потім витрачає їх на різні речі. Якщо витрати перевищують податкові надходження, вони випустять борг для фінансування дефіциту.
Основним експортом США є фінанси. У результаті уряд отримує значні доходи від податку на приріст капіталу від ринків акцій та облігацій.
Пандемічний бичачий ринок 2020-2021 років приніс величезні податкові надходження від багатих. Проте з початку 2022 року Федеральна резервна система почала підвищувати процентні ставки. Вищі процентні ставки швидко вплинули на ринки фінансових активів. Це головна причина, чому шахраї, як-от Сем Бенкмен-Фрід, і криптовалютні підприємці, як-от Су Чжу та Кайл Дейвіс, впали.
Ось прибутковість для індексів S&P 500 (жовтий), Nasdaq 100 (білий), Russell 2000 (зелений) і Bloomberg U.S. Aggregate Total Return Bond Index (пурпурний) з початку 2022 року до теперішнього часу, закінчуючи 100-основним графіком.
Як бачимо, з початку 2022 року ніхто не заробляв. У результаті надходження від податку на приріст капіталу різко впали. За оцінками Бюджетного управління Конгресу, у 2021 році реалізований приріст капіталу становитиме близько 9% ВВП. Ці податки швидко знизилися, оскільки ФРС вжила заходів для боротьби з інфляцією.
«Сукупні дані Служби внутрішніх доходів (IRS) показують значне збільшення реалізованих прибутків у 2021 році, досягнувши 8,7% ВВП згідно з оцінками CBO, що є найвищим рівнем за понад 40 років».
Також пам’ятайте, що головним пріоритетом для будь-якого політика є переобрання. Старше покоління «бебі-бумерів» обіцяло відносно безкоштовне охорону здоров’я, тоді як широка американська громадськість любить споживати енергію на рівні, набагато більші на людину, ніж решта світу. Враховуючи ці два факти, можна з упевненістю припустити, що політики, які виступають за скорочення витрат на охорону здоров’я та/або оборонних бюджетів, не будуть переобрані. Натомість уряди продовжуватимуть збільшувати витрати в обох сферах, оскільки населення старіє, а світ стає багатополярним. Якщо витрати збільшуються, а доходи падають, дефіцит повинен зростати. Оскільки ВВП — це лише миттєвий знімок економічної діяльності, коли уряд витрачає гроші, він за визначенням збільшує ВВП — незалежно від того, чи є витрати насправді продуктивними.
Дефіцит уряду США у відсотках від номінального ВВП
Зростаючий дефіцит повинен фінансуватися шляхом продажу більшої кількості облігацій. До кінця року Міністерство фінансів США має продати ще 1,85 трильйона доларів облігацій, щоб погасити старі борги та покрити дефіцит бюджету. Крім того, окрім необхідності випуску цих облігацій, ФРС підвищує процентні ставки, що ще більше збільшує суму відсотків, які має сплачувати Казначейство США.
Станом на кінець другого кварталу казначейство США щорічно витрачало 1 трильйон доларів на виплату відсотків власникам боргів. Враховуючи, що більшість багатства зосереджена серед 10% найбагатших домогосподарств (це означає, що ці домогосподарства тримають більшу частину державного боргу), Казначейство США ефективно розподіляє вигоди у формі процентних платежів багатим.
Що купували дворяни, коли вони накопичили достатньо грошей, щоб заплатити за найважливіші частини життя (житло та їжу)? Вони будуть платити за послуги. Приблизно 77% економіки США пов’язано зі сферою послуг. Підсумовуючи: коли процентні ставки зростають, уряд платить більше відсотків багатим, багаті споживають більше послуг за рахунок процентного доходу, і ВВП зростає далі.
Хвалимо один одного в колі
Давайте об’єднаємо все разом і пройдемося крок за кроком, щоб побачити, як підвищення процентних ставок ФРС збільшує номінальний ВВП, тим самим посилюючи жорсткість монетарної політики ФРС.
ФРС повинна підвищити процентні ставки для боротьби з інфляцією.
Це фото мені ніколи не набридне. Пауелл виглядає дурнем, поки Байден вказує на нього ручкою, доручаючи ФРС боротися з інфляцією.
**Ціни на фінансові активи падають, а потім знижуються податки. **
За винятком кількох видатних технологічних акцій, таких як Nvidia, більшість компаній, які виробляють фізичні продукти, зазнали труднощів через зростання вартості кредитів і зниження доступності кредитів, що, у свою чергу, призвело до зниження цін на їхні акції. Облігації, найбільший у світі ринок активів, були на шляху до того, щоб другий рік поспіль отримувати збитки на основі загального доходу. Надходження уряду від податку на приріст капіталу різко впали, тоді як більш широкі ринки акцій і облігацій залишилися нижче максимумів 2021 року.
**У той самий час, коли податкові надходження впали, державні витрати зросли, а дефіцит також збільшився, що призвело до більшого дефіциту. Чим більше державних витрат, тим більшим стає дефіцит. Якщо більше витрат = більший дефіцит, а більше витрат також = більший номінальний ріст ВВП, то логічно більший дефіцит = більший номінальний ріст ВВП. **
**Через високі відсоткові ставки Казначейство США має випустити більше облігацій за вищими відсотковими ставками. **
Заможні вкладники не отримували такого великого процентного доходу більше двох десятиліть.
**Багаті використовуватимуть свої процентні доходи, щоб споживати більше послуг, що додатково стимулює зростання номінального ВВП. **
Приблизно 77% ВВП США складається з послуг.
Інфляція стає стійкою, оскільки зростання номінального ВВП > прибутковості державних облігацій.
Вища прибутковість облігацій не стримала урядові витрати США, тому що уряд США має чисту вигоду від ситуації. Коли уряд фінансує себе за нижчою ставкою, ніж зростання боргу, співвідношення боргу до ВВП фактично падає. Це точно така ж політика, яку прийняв уряд США після Другої світової війни, щоб погасити величезний військовий борг країни.
**ФРС повинна підвищити процентні ставки для боротьби з інфляцією. **
Оскільки зростання ВВП продовжує випереджати прибутковість облігацій, інфляція зросте з нинішніх «депресивних» рівнів і залишиться високою. Поки інфляція залишається значно вищою за цільовий показник ФРС у 2%, вони повинні продовжувати підвищувати ставки.
Фатальна слабкість
Пан Пауелл може продовжувати підвищувати ставки до тих пір, поки ринки готові прийняти ставки, нижчі від номінального зростання ВВП. Але пан Сатоші Накамото дав світові альтернативну фінансову систему, яка включала валюту з фіксованою пропозицією та децентралізовану мережу майже миттєвих платежів під назвою біткойн. Банки стикаються з безпрецедентною конкуренцією. (Звичайно, раніше можна було взяти гроші з банку і купити золото, але використовувати важке золото в повсякденному житті було непрактично.)
Якщо ринок вимагатиме казначейських облігацій із прибутковістю не менше 9,4%, що дорівнює прогнозованому зростанню номінального ВВП, тоді ситуація зміниться. Потім Федеральна резервна система повинна або заборонити банкам дозволяти переказ коштів цифровим фінтех-компаніям, які пропонують фізичні криптовалюти, або повинна відновити кількісне пом’якшення (він же друк грошей) і купувати облігації, щоб гарантувати, що їх прибутки будуть нижчими за зростання номінального ВВП. Я продовжуватиму нагадувати вам, що купівля ETF не виводить ваші гроші з традиційної фінансової системи. Єдиний вихід — купити біткойн і вивести його на власний гаманець, де у вас будуть зберігатися закриті ключі.
Розумно припустити, що коли з’явиться такий фінансовий люк, як біткойн, ринок втомиться від передачі прибутків уряду. Але до кінця цього аналізу я буду припускати, що ФРС зможе продовжувати свій шлях підвищення процентних ставок, не втікаючи надто багато грошей із банківської системи США.
Зміна фінансового клімату
Нас привчають вірити, що коли відсоткові ставки зростають, ціни на ризиковані фінансові активи, такі як біткойни, акції та золото, повинні падати. Однак, оскільки уряд продовжує ажіотажно витрачати кошти та нарощувати ВВП, реальний прибуток, який можна отримати від цінних державних облігацій у розмірі близько 5%, насправді може бути ближчим до -4%, що означає, що ризик активу залишається дуже привабливий варіант для інвестора.
Пошуки інвесторів позитивної прибутковості в реальній прибутковості породили бичачий ринок біткойнів, який офіційно розпочався у фатальні вихідні 10 березня 2022 року. Відтоді ціна біткойна зросла майже на 29%. Незважаючи на те, що ціна кілька разів перевіряла 30 000 доларів і не змогла пробитися вище, біткойн все ще торгується на рівні добанківської субсидії в 20 000 доларів.
Ринок тихенько говорить нам, що якщо ФРС продовжить підвищувати процентні ставки, реальні процентні ставки стануть більш негативними і залишаться такими в осяжному майбутньому. Якби це було не так, хіба біткойн не мав би коливатися біля 16 000 доларів? Причина, чому ми не досягаємо 70 000 доларів США, полягає в тому, що всі зосереджені на номінальній федеральній базовій ставці, а не на реальній ставці порівняно з приголомшливо високим зростанням номінального ВВП Америки. Однак ця інформація повільно поширюється через різні мейнстрімові медіа, пропагандистські рупори уряду, такі як Washington Post:
Фурман сказав: «Дійсно шокує бачити це в економіці з низьким рівнем безробіття. Нічого подібного ніколи не траплялося. Хороша, сильна економіка без нових екстрених витрат, але з таким величезним Великим дефіцитом. Він настільки великий за один рік, що ти думаєш, що має відбуватися якась дивна дивна річ».
Оскільки стає все більш очевидним, що володіння облігаціями — це дурна гра, навіть за короткострокових номінальних відсоткових ставок у 5,5%, додатковий капітал почне шукати жорсткі фінансові активи. Деякі активи, такі як біткойн, акції великих технологій/ШІ, продуктивні сільськогосподарські угіддя тощо, продовжуватимуть зростати, що змусить більшість експертів з фінансового аналізу (які насправді є просто довіреними особами із середнім інтелектом і здібностями) отримувати значну плату за управління за використання чужих активів. гроші) бентежить. Вони не розуміють, чому біткойн тримається, тому що вони бачать маніпульований ринок, який контролює ФРС, купуючи активи, такі як прибутковість казначейських цінних паперів, захищених від інфляції (TIPS), яка (здається) позитивною та зростає.
Залишаючи осторонь помилковий аналіз, який ми обов’язково читаємо в головних фінансових новинах, **я вважаю, що довів, що біткойн може вижити, навіть якщо ФРС змушена буде продовжувати підвищувати процентні ставки. Це мене заспокоює, тому що, хоча я все ще вірю, що основним сценарієм є те, що ФРС змушена знизити ставки майже до нуля та перезапустити друкарню грошей QE, навіть якщо я помиляюся, я все ще вірю, що криптовалюти можуть значно зрости. **
Причина такого позитивного опуклого зв’язку між біткойнами та політикою ФРС полягає в тому, що співвідношення боргу до ВВП настільки високе, що традиційні економічні відносини зруйновані. Це схоже на те, коли температура води підвищується до 100 градусів за Цельсієм, вона залишатиметься в рідкому стані, поки раптово не закипить і не перетвориться на газ. У крайніх випадках речі стають нелінійними — іноді бінарними.
Економіка США та світова економіка перебувають у такому екстремальному стані. Центральні банки та уряди намагаються використовувати економічні теорії минулих років, щоб відповісти на нові умови сьогодення; водночас глобальне співвідношення боргу до ВВП у 360% створює зворотні умови, які вимагають переосмислення співвідношення між активами.
Так, можна навчити стару собаку новим трюкам, але тільки якщо собака хоче вчитися. Негідники, яких ми терпимо і правлять від нашого імені, не мають такого бажання вчитися. Тому майстер Сатоші покарає їх потужними біткойнами.