Огляд ринку
Основні фондові ринки в усьому світі впали за останні два тижні, і лише Nasdaq фіксує приріст кожні два тижні:
Долар США продовжує залишатися сильним, японська ієна дещо слабшає, а офшорний юань не змінюється:
Криптовалюти зміцнилися, а енергоносії та метали ослабли.Окремо варто відзначити, що Саудівська Аравія висловила Сполученим Штатам свою готовність збільшити видобуток нафти з метою просування «американо-саудівської угоди про взаємну оборону».Ця новина викликала зростання цін на сиру нафту різко впасти на 7%, але палестино-ізраїльський конфлікт цього тижня може Ціни на нафту відновити оберти, щоб дати імпульс:
Немає змін у силі та слабкості категорій циклу та захисту:
Акції з великою капіталізацією продовжують перевершувати акції з малою капіталізацією:
Найважливішою подією минулого тижня, безсумнівно, був вересневий звіт про зайнятість, оприлюднений урядом США минулої п'ятниці.Кількість вакансій значно зросла понад усі очікування, тому першою реакцією ринку була паніка. Ціна 10-річних казначейських облігацій впала майже на 2%, фондовий ринок, здавалося, рухається вниз, а інструмент прогнозування ставок федеральних фондів CME показав, що ймовірність підвищення ставок у листопаді зросла на 10 процентних пунктів. Але остаточне падіння не змінилося, воно все ще становить 27%.
Але ситуація швидко змінилася: індекс S&P 500 досяг дна через півгодини після відкриття та закрився на 1,2%. 10-річні казначейські зобов'язання досягли дна близько 10:50 ранку, відновивши приблизно третину своїх втрат. Шанси на підвищення ставок також знизилися на початку дня.
Дохідність 10-річних казначейських облігацій США в п’ятницю піднялася до 4,88%, що є найвищим рівнем з 2007 року. У п'ятницю він склав приблизно 4,8%, порівняно з 3,3% шість місяців тому. У п’ятницю вранці дохідність 30-річних казначейських облігацій США ненадовго перевищила 5,00%, перш ніж опуститися нижче цього порогу і нарешті закрилася на рівні 4,97%.
Оскільки довгострокові процентні ставки нещодавно зросли швидше, інверсія кривої прибутковості значно покращилася. Поточна інверсія 10-02 Y становить лише 30 базисних пунктів, але до повернення до нормальної кривої ще потрібно пройти довгий шлях. Якщо 02 Y зберігає поточний рівень 5,08%, 10 Y може піднятися вище 6%, щоб вважатися поверненням до нормального рівня.
Це головним чином тому, що ринок після короткої паніки більше стурбований найменшим зростанням зростання зарплат з червня 2021 року, яке близько до рівня, який відповідає цільовому показнику інфляції Федерального резерву в 2%. Це важлива ознака послаблення на ринку праці. Принаймні це означає, що ринок праці не потребує подальшого значного підвищення процентних ставок з боку ФРС.
Підсумок вересневого несільськогосподарського звіту: зайнятість у ключових секторах економіки продовжує відновлюватися, але зростання заробітної плати сповільнилося. Ми вважаємо, що це дає ФРС можливість продовжувати посилювати політику без серйозної шкоди для економічного зростання (є більше можливостей, але це необов’язково буде зроблено). З точки зору впливу на ринок, звіт загалом нейтральний, оскільки зростання зайнятості компенсується падінням зростання заробітної плати.
Зайнятість у несільськогосподарському секторі значно зросла на 336 000 у вересні, перевищивши всі очікування та відзначивши найбільше місячне зростання цього року. Дані за перші два місяці також були переглянуті в бік збільшення, на загальну суму 119 тис. Це говорить про те, що ринок праці залишається сильним.
Зростання робочих місць продовжує зосереджуватися в сферах послуг, які вимагають високого рівня людського контакту, таких як освіта, охорона здоров’я, дозвілля та гостинність. Ці галузі додали 170 000 робочих місць у вересні та забезпечили 55% загального зростання зайнятості в несільськогосподарському секторі у 2023 році.
У той же час зростання заробітної плати було відносно слабким, при цьому зростання середнього погодинного заробітку сповільнилося до 4,2% у річному вимірі, що є нижчим за очікування. Зростання середнього погодинного заробітку за останні три місяці склало лише 3,4%. Різноманітні опитування показують, що бажання компаній підвищувати зарплати також охололо, що вказує на покращення балансу між попитом і пропозицією, що добре для ФРС та інфляції.
Поєднання жорсткого ринку праці та уповільнення зростання заробітної плати є підставою для Федерального резерву підвищити процентні ставки в листопаді. Звіт загалом показав, що ринок праці залишається сильним, але інфляційний тиск зменшився.
Після звіту, для якого могли знайти причини як бики, так і ведмеді, реакція ринку також розділилася.Прибутковість казначейських облігацій США разом піднялася до нових максимумів, але американські акції закрилися вище, і в цілому вони мають тенденцію демонструвати негативну тенденцію. Такий звіт навряд чи стане основою для відскоку фондового ринку, а відскок у п’ятницю був більш технічним. Ведмежий ринок ще не закінчився. До того, як економічна рецесія та кредитні події призведуть до змін політики, фондовий ринок може коливатися в діапазоні, і відновлення буде важко підтримувати.
У середовищі наднизьких процентних ставок інвестори цінують оцінку компаній більше, ніж зростання прибутку. Але зараз, коли процентні ставки зростають, інвестори висуватимуть вищі вимоги до зростання прибутку. Підвищення відсоткових ставок призведе до збільшення вартості запозичень для компаній, що потенційно стримує зростання. Те, як позитивний і негативний вплив процентних ставок та інфляції на прибуток буде компенсовано в майбутньому, визначить, чи зможе ціна акцій продовжувати відновлюватися. Ідеальна ситуація полягає в тому, що вплив падіння інфляції на норму прибутку був послаблений, а прибутки не будуть бути викликано швидким зростанням вартості сировини та робочої сили, як і раніше. У той час як пом’якшення тиску витрат на виробництво та продовження економічної динаміки можуть сприяти підвищенню рентабельності, суттєвий приріст рентабельності виглядає малоймовірним, враховуючи стійкість зростання заробітної плати та вищі процентні ставки та податки.
Інші економічні події, які потребують уваги
Більшість чиновників Федеральної резервної системи загалом вважають, що високу процентну ставку потрібно підтримувати протягом більш тривалого періоду часу, і "яструбині" представники Боумен і Местер не виключили можливості подальшого підвищення процентних ставок у листопаді.
У серпні індекс цін PCE у США відновився до 3,5% у річному обчисленні, тоді як основний PCE уповільнився до 3,9% у річному обчисленні.
Остаточне значення PMI у виробництві Markit у Сполучених Штатах у вересні було переглянуто в бік збільшення до 49,8; остаточне значення PMI у сфері послуг було переглянуто в бік зменшення.
Остаточний показник зростання замовлень на товари тривалого користування в США в серпні було знижено до 0,1%.
Остання кількість людей, які подали документи на допомогу з безробіття, зросла до 207 000.
Станом на 7 жовтня останній прогноз моделі GDPNow ФРС Атланти полягає в тому, що ВВП США в третьому кварталі в річному обчисленні становить 4,9%, що відповідає прогнозу 29 вересня.
Протокол вересневого засідання Банку Японії щодо відсоткової ставки продемонстрував «яструбину» точку зору. Один «яструбиний» чиновник сказав, що цільова інфляція ось-ось буде досягнута, і нормалізація грошово-кредитної політики може бути не за горами.
Третій квартальний звіт про акції США буде незабаром
Цього тижня розпочався сезон фінансової звітності за третій квартал 2023 р. Першими компаніями, що звітують, є PepsiCo, JPM, Citigroup, Wells Fargo, BlackRock тощо, і фінансові акції ростуть. Сезон прибутків завершиться не раніше 3 листопада, коли 80% компаній в S&P 500 опублікують свої фінансові звіти.
Ринок очікує, що загальні прибутки компаній S&P 500 у третьому кварталі зростуть на 0% у річному обчисленні. Це найоптимістичніші очікування аналітиків для сезону фінансової звітності з четвертого кварталу 2022 року; за винятком енергетичної галузі, це очікується зростання на 5%, що є найкращим показником з першого кварталу 2022 року. ;Середнє очікуване зростання прибутку на акцію для окремих акцій становить 2%:
З точки зору сектора, консенсус полягає в тому, що галузь послуг зв’язку найбільш оптимістично налаштована щодо зростання прибутку на акцію (+28%), а енергетична галузь найбільш песимістично налаштована щодо зростання прибутку на акцію (-38%). Хоча ціни на нафту Brent зросли на 27% у третьому кварталі, середня ціна все ще була на 12% нижчою, ніж за той же період минулого року. Без урахування енергетичного сектору очікується, що S&P 500 EPS зросте на 5%.
Згідно з оцінками GS, інформаційні технології є найбільшим внеском у оцінки прибутку на акцію S&P 500 у 2024 та 2025 роках, щорічний внесок зростає на 2 відсоткові пункти. Після спаду в 2022 році комунікаційні послуги та дискреційні прибутки споживачів досягли найнижчого рівня і в сукупності зростуть приблизно на 3 відсоткові пункти в 2024 і 2025 роках, оскільки META і Amazon зосереджуються на управлінні витратами та прибутковості. Однак необхідність компаній інвестувати в ШІ може обмежити зростання прибутку в цих секторах.
Концентрація гігантських технологічних компаній у продажах і прибутках S&P 500 створює ризик того, що якщо ці компанії не виправдають очікувань, це вплине на індекс в цілому. У 2022 році на сім найбільших акцій (Apple, Amazon, Google, META, Microsoft, Nvidia, Tesla) припадало 12% продажів S&P 500 і 17% прибутку. До 2025 року ринок очікує, що гігантські технології складуть 15% продажів S&P 500 і 24% прибутку. Антимонопольний контроль з боку регулюючих органів є потенційною перешкодою для майбутніх продажів і зростання прибутку акцій групи, оскільки нещодавно оголошено судові позови проти ринкової практики Apple, Amazon і Google. Наші попередні тематичні дослідження показали, що AT&T, Microsoft і IBM історично спостерігали повільніше зростання продажів після вирішення їхніх відповідних антимонопольних позовів.
Оскільки очікується, що прибуток цього кварталу досягне нового максимуму, і історично сезон прибутків був хорошим для фондового ринку в цілому, на тлі ослаблення перегрітих оптимістичних настроїв і очікування значних прибутків, ми не повинні бути надто песимістичними щодо перспективи ринку в наступному кварталі. Головне — з’ясувати, чи можна пом’якшити волатильність облігацій США, тобто чи можна припинити зростання прибутковості в односторонньому порядку та стати обмеженим діапазоном.
За словами ветерана облігаційного короля Білла Гросса, за нормальних обставин такий масштабний сплеск реальної прибутковості призведе до зниження форвардного співвідношення ціни та прибутку індексу S&P 500 до 12 разів із нинішніх 18 разів. Але хвилювання щодо проривного потенціалу штучного інтелекту та величезні державні витрати послабили вплив. Але попри це «чи можуть штучний інтелект і майбутній фінансовий дефіцит у 2 трильйони доларів довести, що «цей час інший?»», — написав він. — Сумніваюся.
Наслідки війни
Ісламське бойове угруповання ХАМАС здійснило несподіваний напад на ці вихідні, убивши понад 600 ізраїльтян. Субота стала найбільш смертоносним днем для Ізраїлю за останні десятиліття після місяців спалаху насильства між палестинцями та ізраїльтянами, коли тривалий конфлікт зараз виходить на незвідану та небезпечну територію. У неділю Ізраїль офіційно оголосив війну ХАМАС і у відповідь завдав авіаударів по густонаселеній Газі, а прем’єр-міністр Біньямін Нетаньяху пообіцяв відплату, попередивши, що Ізраїль вдасться до «потужної відплати» та буде готовий до «довгої та важкої війни». Міністерство охорони здоров'я Палестини повідомило, що щонайменше 413 палестинців були вбиті в Газі з суботи.
Крім того, ХАМАС здійснив напади на окуповані Ізраїлем землі, в результаті яких загинуло кілька іноземців, у тому числі американців і французів. Основні розвинені країни висловили підтримку Ізраїлю, а Сполучені Штати перемістили авіаносну групу «Форд» ближче до Ізраїлю.
Національний фінансовий ринок був закритий на вихідних, і відповідні військові новини не показали жодного впливу. Ринок цифрових валют продовжував свою слабку та нестабільну тенденцію. Судячи з останньої великомасштабної війни, повномасштабного вторгнення Росії в Україну, час був лютий 2022 року, і S&P 500 того місяця, золото та цифрові валюти закрилися вище, але потім три місяці поспіль падали. Однак Федеральна резервна система зіткнулася з постійним підвищенням процентних ставок.
Посади та потік коштів
Ряд індикаторів позиції інвесторів на фондовому ринку знову знизився, що свідчить про те, що загальні ведмежі настрої інвесторів ще більше посилилися.
Позиція портфеля систематичних стратегій значно впала до нейтрального рівня, який становить 40-й процентиль в історії (темно-синя лінія на малюнку нижче). рівень у травні цього року, що є 29 процентилем в історії. Процентиль (зелена лінія внизу).
Аналіз Deutsche Bank вважає, що зростання фондового ринку в сезон прибутків негативно пов’язане з позицією на фондовому ринку на початку сезону прибутків. Чим легша позиція, тим більше зростання.
Загальні позиції акцій CTA (стратегії моментуму) значно впали порівняно з минулим тижнем і наразі перебувають у 25-му перцентилі з нижчими позиціями
У той же час CTA є явно ведмежим щодо облігацій, надзвичайно ведмежим щодо долара США, надзвичайно ведмежим щодо золота та надзвичайно ведмежим щодо сирої нафти.Ця структура цілком зрозуміла, і вона все ближче й ближче до розвороту.
Обсяг опціонів колл мінус обсяг опціонів пут на акції США продовжував різко знижуватися, впавши до найнижчого рівня за дев’ять місяців, і знаходиться на негативному рівні, що рідко зустрічається в історії (лише 1 процентиль)
Фонди акцій (ETF і взаємні фонди) зафіксували чистий приплив ($3,3 млрд) другий тиждень, але масштаб сповільнився порівняно з минулим тижнем. Чистий приплив сповільнився в Сполучених Штатах (3,9 мільярда доларів) та Азії (1,2 мільярда доларів), а ринки, що розвиваються (200 мільйонів доларів), зафіксували незначний чистий приплив. Чистий відтік з Європи ($1,8 млрд) триває вже 30 тижнів. Фонди облігацій зафіксували чистий викуп (2,5 мільярда доларів) другий тиждень, в основному через відтік корпоративних облігацій і облігацій ринків, що розвиваються, тоді як державні облігації продовжували підтримувати постійний приплив
Фонди грошового ринку ($70,8 мільярда) показали найвищий чистий приплив за три місяці на сильній ноті, завершивши попередні два тижні чистого викупу.
Згідно з останніми даними CFTC, загальна позиція ф’ючерсів на акції США знову впала, причому чисті довгі позиції S&P 500 знизилися, а чисті короткі позиції Russell 2000 зросли. Чиста довга позиція Nasdaq 100 залишається незмінною, а чиста коротка позиція Dow Asset Management + Levered Funds перевищила 20%. Загальна вартість позиції:
Під впливом відновлення курсу долара США чиста коротка позиція долара США безперервно зменшувалася протягом останніх трьох місяців і майже повернулася до нуля:
/moments-7f230462a9-c0cdf1beed- dd1a6f-69ad2a)
Індикатор настрою
Індикатор настрою Goldman Sachs зараз становить 0,5, що є діапазоном від нейтрального до позитивного:
Індикатор настроїв Bank of America різко впав і зараз знаходиться на зниженій території
Ведмежа частка індикатора настроїв інвесторів AAII зросла до 41,58%, найвищого рівня з початку травня. Проте, бичача частка також трохи відновилася, а нейтральний погляд значно впав, вказуючи на те, що гра на довгі та короткі позиції почнеться знову:
Минулого тижня індекс страху та жадібності CNN впав до 17,58, що стало найбільшою панічною ситуацією з жовтня минулого року, але відновився протягом наступних трьох днів:
Обмін думками
Погляд Банку Америки: зосередьтеся на можливостях структурної торгівлі
Оскільки зменшення боргових зобов’язань, викликане зростанням капітальних витрат, триває, існує висока ймовірність того, що настане спад, а потім настане час для ринку досягти дна та відновитися.Наразі нам потрібно звернути увагу на відносну вартість різних активів і секторів, а не просто дивитися на абсолютну вартість.
У своєму звіті від 5 жовтня Bank of America назвав низку явних можливостей невідповідності, наприклад:
Японія представляє концепцію «без жорсткої посадки», а Китай — «з жорсткою посадкою».
Банківські акції представляють «жорстку посадку», а брокерські акції — «жорстку посадку немає»
Транспортні акції представляють "жорстку посадку", тоді як роздрібні акції представляють "жорстку посадку". Перші почали наздоганяти падіння других.
Акції з малою капіталізацією посилають сигнали про рецесію в Сполучених Штатах. Як тільки рецесія підтвердиться, їм слід активно продавати концепцію «без жорсткої посадки» та купувати концепцію «жорсткої посадки».
В очікуванні рецесії важливіше зосередитися на цих невідповідних торгових можливостях, а не просто дивитися на абсолютну вартість окремих акцій або секторів.
Даліо сказав, що Сполучені Штати впадуть у боргову кризу
"Ця країна матиме боргову кризу", - сказав CNBC засновник хедж-фонду Bridgewater Associates. Вони поговорили під час чату біля каміна з Асоціацією керованих фондів. «Я думаю, наскільки швидко це станеться, залежатиме від проблем із попитом і пропозицією, тому я дуже уважно стежу за цим».
Даліо стурбований тим, що економічні проблеми викликають не лише високий рівень боргу, і він сказав, що економічне зростання може впасти до нуля, плюс-мінус 1% або 2%.
"Я думаю, що економіка значно сповільниться", - сказав Даліо.
Хто є головною силою на ринку облігацій?
Під впливом збільшення пропозиції та змін у структурі попиту дохідність облігацій США, ймовірно, залишатиметься на високому рівні. Це відбувається на тлі зростання державного випуску (на 1 трильйон доларів більше за останні три місяці), оскільки ФРС припиняє купувати, попит з боку комерційних банків впав, а інституційні інвестори мають меншу схильність до ризику щодо облігацій. Ці фактори означають, що казначейські облігації повинні пропонувати вищу прибутковість, щоб залучити покупців, що ускладнює значне падіння прибутковості 10-річних казначейських облігацій.
Докази для оптимістів
Оптимісти вважають, що інфляція падає, що з часом допоможе стримати зростання процентних ставок на вторинному ринку. На початку 1980-х років, коли інфляція досягла піку і впала нижче 10-річної дохідності, 10-Y ставки також досягли піку і впали, але з відставанням приблизно в рік.
Ентузіазм споживання зростає
Дані про споживання високочастотного споживання в США різко підскочили за останні два тижні до 1,8% порівняно з аналогічним періодом минулого року, збільшившись на 2,0% після виключення палива: можна побачити, що коли споживання палива виключається із загального споживання, зростання споживання є більш очевидним. Це може означати, що хоча ціни на енергоносії зростають, це не заважає споживачам витрачати більше на інші товари та послуги.
Ціна карнавалу
Світло-блакитна лінія показує, що банківські стандарти кредитування підприємств значно пом’якшилися з 2022 року. Історично пом’якшення клубу стандартів спричинило хвилю зростання дефолтів. Я боюся, що цього разу це буде надзвичайно важко. Рівень дефолту високоприбуткові облігації, які віддають перевагу темно-синьому, прискорили свій відскок:
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Щотижневий звіт LD Macro (10.9): Довгострокові облігації Y продовжують зростати, а запаси скорочуються, очікується звіт за третій квартал
Огляд ринку
Основні фондові ринки в усьому світі впали за останні два тижні, і лише Nasdaq фіксує приріст кожні два тижні:
Долар США продовжує залишатися сильним, японська ієна дещо слабшає, а офшорний юань не змінюється:
Криптовалюти зміцнилися, а енергоносії та метали ослабли.Окремо варто відзначити, що Саудівська Аравія висловила Сполученим Штатам свою готовність збільшити видобуток нафти з метою просування «американо-саудівської угоди про взаємну оборону».Ця новина викликала зростання цін на сиру нафту різко впасти на 7%, але палестино-ізраїльський конфлікт цього тижня може Ціни на нафту відновити оберти, щоб дати імпульс:
Немає змін у силі та слабкості категорій циклу та захисту:
Акції з великою капіталізацією продовжують перевершувати акції з малою капіталізацією:
Найважливішою подією минулого тижня, безсумнівно, був вересневий звіт про зайнятість, оприлюднений урядом США минулої п'ятниці.Кількість вакансій значно зросла понад усі очікування, тому першою реакцією ринку була паніка. Ціна 10-річних казначейських облігацій впала майже на 2%, фондовий ринок, здавалося, рухається вниз, а інструмент прогнозування ставок федеральних фондів CME показав, що ймовірність підвищення ставок у листопаді зросла на 10 процентних пунктів. Але остаточне падіння не змінилося, воно все ще становить 27%.
Але ситуація швидко змінилася: індекс S&P 500 досяг дна через півгодини після відкриття та закрився на 1,2%. 10-річні казначейські зобов'язання досягли дна близько 10:50 ранку, відновивши приблизно третину своїх втрат. Шанси на підвищення ставок також знизилися на початку дня.
Дохідність 10-річних казначейських облігацій США в п’ятницю піднялася до 4,88%, що є найвищим рівнем з 2007 року. У п'ятницю він склав приблизно 4,8%, порівняно з 3,3% шість місяців тому. У п’ятницю вранці дохідність 30-річних казначейських облігацій США ненадовго перевищила 5,00%, перш ніж опуститися нижче цього порогу і нарешті закрилася на рівні 4,97%.
Оскільки довгострокові процентні ставки нещодавно зросли швидше, інверсія кривої прибутковості значно покращилася. Поточна інверсія 10-02 Y становить лише 30 базисних пунктів, але до повернення до нормальної кривої ще потрібно пройти довгий шлях. Якщо 02 Y зберігає поточний рівень 5,08%, 10 Y може піднятися вище 6%, щоб вважатися поверненням до нормального рівня.
Це головним чином тому, що ринок після короткої паніки більше стурбований найменшим зростанням зростання зарплат з червня 2021 року, яке близько до рівня, який відповідає цільовому показнику інфляції Федерального резерву в 2%. Це важлива ознака послаблення на ринку праці. Принаймні це означає, що ринок праці не потребує подальшого значного підвищення процентних ставок з боку ФРС.
Підсумок вересневого несільськогосподарського звіту: зайнятість у ключових секторах економіки продовжує відновлюватися, але зростання заробітної плати сповільнилося. Ми вважаємо, що це дає ФРС можливість продовжувати посилювати політику без серйозної шкоди для економічного зростання (є більше можливостей, але це необов’язково буде зроблено). З точки зору впливу на ринок, звіт загалом нейтральний, оскільки зростання зайнятості компенсується падінням зростання заробітної плати.
Зайнятість у несільськогосподарському секторі значно зросла на 336 000 у вересні, перевищивши всі очікування та відзначивши найбільше місячне зростання цього року. Дані за перші два місяці також були переглянуті в бік збільшення, на загальну суму 119 тис. Це говорить про те, що ринок праці залишається сильним.
Зростання робочих місць продовжує зосереджуватися в сферах послуг, які вимагають високого рівня людського контакту, таких як освіта, охорона здоров’я, дозвілля та гостинність. Ці галузі додали 170 000 робочих місць у вересні та забезпечили 55% загального зростання зайнятості в несільськогосподарському секторі у 2023 році.
У той же час зростання заробітної плати було відносно слабким, при цьому зростання середнього погодинного заробітку сповільнилося до 4,2% у річному вимірі, що є нижчим за очікування. Зростання середнього погодинного заробітку за останні три місяці склало лише 3,4%. Різноманітні опитування показують, що бажання компаній підвищувати зарплати також охололо, що вказує на покращення балансу між попитом і пропозицією, що добре для ФРС та інфляції.
Поєднання жорсткого ринку праці та уповільнення зростання заробітної плати є підставою для Федерального резерву підвищити процентні ставки в листопаді. Звіт загалом показав, що ринок праці залишається сильним, але інфляційний тиск зменшився.
Після звіту, для якого могли знайти причини як бики, так і ведмеді, реакція ринку також розділилася.Прибутковість казначейських облігацій США разом піднялася до нових максимумів, але американські акції закрилися вище, і в цілому вони мають тенденцію демонструвати негативну тенденцію. Такий звіт навряд чи стане основою для відскоку фондового ринку, а відскок у п’ятницю був більш технічним. Ведмежий ринок ще не закінчився. До того, як економічна рецесія та кредитні події призведуть до змін політики, фондовий ринок може коливатися в діапазоні, і відновлення буде важко підтримувати.
У середовищі наднизьких процентних ставок інвестори цінують оцінку компаній більше, ніж зростання прибутку. Але зараз, коли процентні ставки зростають, інвестори висуватимуть вищі вимоги до зростання прибутку. Підвищення відсоткових ставок призведе до збільшення вартості запозичень для компаній, що потенційно стримує зростання. Те, як позитивний і негативний вплив процентних ставок та інфляції на прибуток буде компенсовано в майбутньому, визначить, чи зможе ціна акцій продовжувати відновлюватися. Ідеальна ситуація полягає в тому, що вплив падіння інфляції на норму прибутку був послаблений, а прибутки не будуть бути викликано швидким зростанням вартості сировини та робочої сили, як і раніше. У той час як пом’якшення тиску витрат на виробництво та продовження економічної динаміки можуть сприяти підвищенню рентабельності, суттєвий приріст рентабельності виглядає малоймовірним, враховуючи стійкість зростання заробітної плати та вищі процентні ставки та податки.
Інші економічні події, які потребують уваги
Цього тижня розпочався сезон фінансової звітності за третій квартал 2023 р. Першими компаніями, що звітують, є PepsiCo, JPM, Citigroup, Wells Fargo, BlackRock тощо, і фінансові акції ростуть. Сезон прибутків завершиться не раніше 3 листопада, коли 80% компаній в S&P 500 опублікують свої фінансові звіти.
Ринок очікує, що загальні прибутки компаній S&P 500 у третьому кварталі зростуть на 0% у річному обчисленні. Це найоптимістичніші очікування аналітиків для сезону фінансової звітності з четвертого кварталу 2022 року; за винятком енергетичної галузі, це очікується зростання на 5%, що є найкращим показником з першого кварталу 2022 року. ;Середнє очікуване зростання прибутку на акцію для окремих акцій становить 2%:
З точки зору сектора, консенсус полягає в тому, що галузь послуг зв’язку найбільш оптимістично налаштована щодо зростання прибутку на акцію (+28%), а енергетична галузь найбільш песимістично налаштована щодо зростання прибутку на акцію (-38%). Хоча ціни на нафту Brent зросли на 27% у третьому кварталі, середня ціна все ще була на 12% нижчою, ніж за той же період минулого року. Без урахування енергетичного сектору очікується, що S&P 500 EPS зросте на 5%.
Згідно з оцінками GS, інформаційні технології є найбільшим внеском у оцінки прибутку на акцію S&P 500 у 2024 та 2025 роках, щорічний внесок зростає на 2 відсоткові пункти. Після спаду в 2022 році комунікаційні послуги та дискреційні прибутки споживачів досягли найнижчого рівня і в сукупності зростуть приблизно на 3 відсоткові пункти в 2024 і 2025 роках, оскільки META і Amazon зосереджуються на управлінні витратами та прибутковості. Однак необхідність компаній інвестувати в ШІ може обмежити зростання прибутку в цих секторах.
Концентрація гігантських технологічних компаній у продажах і прибутках S&P 500 створює ризик того, що якщо ці компанії не виправдають очікувань, це вплине на індекс в цілому. У 2022 році на сім найбільших акцій (Apple, Amazon, Google, META, Microsoft, Nvidia, Tesla) припадало 12% продажів S&P 500 і 17% прибутку. До 2025 року ринок очікує, що гігантські технології складуть 15% продажів S&P 500 і 24% прибутку. Антимонопольний контроль з боку регулюючих органів є потенційною перешкодою для майбутніх продажів і зростання прибутку акцій групи, оскільки нещодавно оголошено судові позови проти ринкової практики Apple, Amazon і Google. Наші попередні тематичні дослідження показали, що AT&T, Microsoft і IBM історично спостерігали повільніше зростання продажів після вирішення їхніх відповідних антимонопольних позовів.
Оскільки очікується, що прибуток цього кварталу досягне нового максимуму, і історично сезон прибутків був хорошим для фондового ринку в цілому, на тлі ослаблення перегрітих оптимістичних настроїв і очікування значних прибутків, ми не повинні бути надто песимістичними щодо перспективи ринку в наступному кварталі. Головне — з’ясувати, чи можна пом’якшити волатильність облігацій США, тобто чи можна припинити зростання прибутковості в односторонньому порядку та стати обмеженим діапазоном.
За словами ветерана облігаційного короля Білла Гросса, за нормальних обставин такий масштабний сплеск реальної прибутковості призведе до зниження форвардного співвідношення ціни та прибутку індексу S&P 500 до 12 разів із нинішніх 18 разів. Але хвилювання щодо проривного потенціалу штучного інтелекту та величезні державні витрати послабили вплив. Але попри це «чи можуть штучний інтелект і майбутній фінансовий дефіцит у 2 трильйони доларів довести, що «цей час інший?»», — написав він. — Сумніваюся.
Наслідки війни
Ісламське бойове угруповання ХАМАС здійснило несподіваний напад на ці вихідні, убивши понад 600 ізраїльтян. Субота стала найбільш смертоносним днем для Ізраїлю за останні десятиліття після місяців спалаху насильства між палестинцями та ізраїльтянами, коли тривалий конфлікт зараз виходить на незвідану та небезпечну територію. У неділю Ізраїль офіційно оголосив війну ХАМАС і у відповідь завдав авіаударів по густонаселеній Газі, а прем’єр-міністр Біньямін Нетаньяху пообіцяв відплату, попередивши, що Ізраїль вдасться до «потужної відплати» та буде готовий до «довгої та важкої війни». Міністерство охорони здоров'я Палестини повідомило, що щонайменше 413 палестинців були вбиті в Газі з суботи.
Крім того, ХАМАС здійснив напади на окуповані Ізраїлем землі, в результаті яких загинуло кілька іноземців, у тому числі американців і французів. Основні розвинені країни висловили підтримку Ізраїлю, а Сполучені Штати перемістили авіаносну групу «Форд» ближче до Ізраїлю.
Національний фінансовий ринок був закритий на вихідних, і відповідні військові новини не показали жодного впливу. Ринок цифрових валют продовжував свою слабку та нестабільну тенденцію. Судячи з останньої великомасштабної війни, повномасштабного вторгнення Росії в Україну, час був лютий 2022 року, і S&P 500 того місяця, золото та цифрові валюти закрилися вище, але потім три місяці поспіль падали. Однак Федеральна резервна система зіткнулася з постійним підвищенням процентних ставок.
Посади та потік коштів
Ряд індикаторів позиції інвесторів на фондовому ринку знову знизився, що свідчить про те, що загальні ведмежі настрої інвесторів ще більше посилилися.
Позиція портфеля систематичних стратегій значно впала до нейтрального рівня, який становить 40-й процентиль в історії (темно-синя лінія на малюнку нижче). рівень у травні цього року, що є 29 процентилем в історії. Процентиль (зелена лінія внизу).
Аналіз Deutsche Bank вважає, що зростання фондового ринку в сезон прибутків негативно пов’язане з позицією на фондовому ринку на початку сезону прибутків. Чим легша позиція, тим більше зростання.
Загальні позиції акцій CTA (стратегії моментуму) значно впали порівняно з минулим тижнем і наразі перебувають у 25-му перцентилі з нижчими позиціями
У той же час CTA є явно ведмежим щодо облігацій, надзвичайно ведмежим щодо долара США, надзвичайно ведмежим щодо золота та надзвичайно ведмежим щодо сирої нафти.Ця структура цілком зрозуміла, і вона все ближче й ближче до розвороту.
Обсяг опціонів колл мінус обсяг опціонів пут на акції США продовжував різко знижуватися, впавши до найнижчого рівня за дев’ять місяців, і знаходиться на негативному рівні, що рідко зустрічається в історії (лише 1 процентиль)
Фонди акцій (ETF і взаємні фонди) зафіксували чистий приплив ($3,3 млрд) другий тиждень, але масштаб сповільнився порівняно з минулим тижнем. Чистий приплив сповільнився в Сполучених Штатах (3,9 мільярда доларів) та Азії (1,2 мільярда доларів), а ринки, що розвиваються (200 мільйонів доларів), зафіксували незначний чистий приплив. Чистий відтік з Європи ($1,8 млрд) триває вже 30 тижнів. Фонди облігацій зафіксували чистий викуп (2,5 мільярда доларів) другий тиждень, в основному через відтік корпоративних облігацій і облігацій ринків, що розвиваються, тоді як державні облігації продовжували підтримувати постійний приплив
Фонди грошового ринку ($70,8 мільярда) показали найвищий чистий приплив за три місяці на сильній ноті, завершивши попередні два тижні чистого викупу.
Згідно з останніми даними CFTC, загальна позиція ф’ючерсів на акції США знову впала, причому чисті довгі позиції S&P 500 знизилися, а чисті короткі позиції Russell 2000 зросли. Чиста довга позиція Nasdaq 100 залишається незмінною, а чиста коротка позиція Dow Asset Management + Levered Funds перевищила 20%. Загальна вартість позиції:
Під впливом відновлення курсу долара США чиста коротка позиція долара США безперервно зменшувалася протягом останніх трьох місяців і майже повернулася до нуля:
Індикатор настрою
Індикатор настрою Goldman Sachs зараз становить 0,5, що є діапазоном від нейтрального до позитивного:
Індикатор настроїв Bank of America різко впав і зараз знаходиться на зниженій території
Ведмежа частка індикатора настроїв інвесторів AAII зросла до 41,58%, найвищого рівня з початку травня. Проте, бичача частка також трохи відновилася, а нейтральний погляд значно впав, вказуючи на те, що гра на довгі та короткі позиції почнеться знову:
Минулого тижня індекс страху та жадібності CNN впав до 17,58, що стало найбільшою панічною ситуацією з жовтня минулого року, але відновився протягом наступних трьох днів:
Обмін думками
Погляд Банку Америки: зосередьтеся на можливостях структурної торгівлі
Оскільки зменшення боргових зобов’язань, викликане зростанням капітальних витрат, триває, існує висока ймовірність того, що настане спад, а потім настане час для ринку досягти дна та відновитися.Наразі нам потрібно звернути увагу на відносну вартість різних активів і секторів, а не просто дивитися на абсолютну вартість.
У своєму звіті від 5 жовтня Bank of America назвав низку явних можливостей невідповідності, наприклад:
Японія представляє концепцію «без жорсткої посадки», а Китай — «з жорсткою посадкою».
Банківські акції представляють «жорстку посадку», а брокерські акції — «жорстку посадку немає»
Транспортні акції представляють "жорстку посадку", тоді як роздрібні акції представляють "жорстку посадку". Перші почали наздоганяти падіння других.
Акції з малою капіталізацією посилають сигнали про рецесію в Сполучених Штатах. Як тільки рецесія підтвердиться, їм слід активно продавати концепцію «без жорсткої посадки» та купувати концепцію «жорсткої посадки».
В очікуванні рецесії важливіше зосередитися на цих невідповідних торгових можливостях, а не просто дивитися на абсолютну вартість окремих акцій або секторів.
Даліо сказав, що Сполучені Штати впадуть у боргову кризу
"Ця країна матиме боргову кризу", - сказав CNBC засновник хедж-фонду Bridgewater Associates. Вони поговорили під час чату біля каміна з Асоціацією керованих фондів. «Я думаю, наскільки швидко це станеться, залежатиме від проблем із попитом і пропозицією, тому я дуже уважно стежу за цим».
Даліо стурбований тим, що економічні проблеми викликають не лише високий рівень боргу, і він сказав, що економічне зростання може впасти до нуля, плюс-мінус 1% або 2%.
"Я думаю, що економіка значно сповільниться", - сказав Даліо.
Хто є головною силою на ринку облігацій?
Під впливом збільшення пропозиції та змін у структурі попиту дохідність облігацій США, ймовірно, залишатиметься на високому рівні. Це відбувається на тлі зростання державного випуску (на 1 трильйон доларів більше за останні три місяці), оскільки ФРС припиняє купувати, попит з боку комерційних банків впав, а інституційні інвестори мають меншу схильність до ризику щодо облігацій. Ці фактори означають, що казначейські облігації повинні пропонувати вищу прибутковість, щоб залучити покупців, що ускладнює значне падіння прибутковості 10-річних казначейських облігацій.
Докази для оптимістів
Оптимісти вважають, що інфляція падає, що з часом допоможе стримати зростання процентних ставок на вторинному ринку. На початку 1980-х років, коли інфляція досягла піку і впала нижче 10-річної дохідності, 10-Y ставки також досягли піку і впали, але з відставанням приблизно в рік.
Ентузіазм споживання зростає
Дані про споживання високочастотного споживання в США різко підскочили за останні два тижні до 1,8% порівняно з аналогічним періодом минулого року, збільшившись на 2,0% після виключення палива: можна побачити, що коли споживання палива виключається із загального споживання, зростання споживання є більш очевидним. Це може означати, що хоча ціни на енергоносії зростають, це не заважає споживачам витрачати більше на інші товари та послуги.
Ціна карнавалу
Світло-блакитна лінія показує, що банківські стандарти кредитування підприємств значно пом’якшилися з 2022 року. Історично пом’якшення клубу стандартів спричинило хвилю зростання дефолтів. Я боюся, що цього разу це буде надзвичайно важко. Рівень дефолту високоприбуткові облігації, які віддають перевагу темно-синьому, прискорили свій відскок:
