12 жовтня 2023 року минуло повних 523 дні з моменту краху UST, а ми досі нічого не знаємо про стейблкоїни.
! [Роздуми про подію з деякірингу USDR: які уроки ми можемо винести?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-0ffccfe39e-dd1a6f-69ad2a.webp)
USDR, «стейблкоїн» з обігом $60 млн, більша частина якого була закладена британською нерухомістю, швидко впав з $1 до $0,5 за лічені години. Це класична подія "run" з невідповідністю терміну погашення між високоліквідним боргом стейблкоїна та його неліквідною заставою.
Він був випущений Tangible, маркетплейсом для купівлі та продажу іпотечних облігацій (RWA). На платформі за USDR можна придбати токенізовану нерухомість, годинники, вино та золото.
Реал USD... І не краща валюта
Згідно з документом Tangible, «Реал USD (USDR) — це новий тип перебазованого, відсоткового, забезпеченого заставою стейблкоїна, прив'язаного до долара США. USDR в основному забезпечується токенізованою нерухомістю, що приносить відсотки».
Усі USDR можна конвертувати в DAI у будь-який час із комісією 1:1 у розмірі 0,25%. Угода зберігає кілька мільйонів доларів готівкою, щоб діяти як буфер капіталу та сприяти викупу.
Виведення відбувається, коли в резерві закінчується DAI на суму 12 мільйонів доларів, які можна використовувати для викупу USDR, і власники починають скидати токен через децентралізовану біржу. Тепер власники USDR повинні чекати, поки фінансові активи компанії будуть розміщені або продані, щоб покрити розрив у заставі.
Більш цікавим аспектом USDR є те, що це алгоритмічний стейблкоїн.
USDR можна карбувати в TNGBL або DAI в масштабі 1:1. Протокол накладає максимальний ліміт у розмірі 10% на суму USDR, що генерується з TNGBL. Гроші, отримані від обміну, потім використовуються для покупки будинку у Великій Британії. Команда Tangible написала у своїй документації, що надмірна застава, що перевищує передачу, була використана для покупки більшої застави нерухомості. Однак команда Tangible сказала нам, що вони ніколи цього не робили, і що все надмірне забезпечення зберігалося як резерв.
! [Роздуми про подію з деякірингу USDR: які уроки ми можемо винести?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-ed19049ac9-dd1a6f-69ad2a.webp)
Підтримка нерухомості
Tangible пропонує дві причини використовувати нерухомість для підтримки USDR.
По-перше, нерухомість може приносити дохід. Усі об'єкти нерухомості Tangible здаються в оренду і можуть генерувати щомісячну орендну плату, яка надходитиме власникам USDR через зворотний викуп.
Tangible купує нерухомість лише на ринку Великобританії з прибутковістю 6,39%. Для порівняння, прибутковість 1-місячної свинки становить 5,31%.
По-друге, команда вказала на довгострокову роль «подорожчання» нерухомості. За їхніми словами, нерухомість має «передбачувану історію подорожчання», і що «середня ціна продажу будинку в Сполучених Штатах зросла з 27 000 доларів у першому кварталі 1970 року до 383 000 доларів у першому кварталі 2020 року».
Потім вони стверджують у документі, що USDR є «кращою валютою», оскільки це «справжній засіб заощадження», оскільки ціни на житло зростають протягом тривалого часу та захищають власників від інфляції.
Наче ми не винесли жодних уроків з фінансової кризи 2008 року.
Паритет на вимогу
Найбільша брехня в криптовалютах полягає в тому, як представити три характеристики грошей. Всі ми незліченну кількість разів чули, що гроші мають три властивості: засіб обміну, одиницю вартості та засіб заощадження. Але вони стосуються лише конфесій.
Біткойн може стати валютою, оскільки він зберігає цінність, а платформа інтегрує його як спосіб оплати. Це справедливо для будь-якого товару. Біткойн може коливатися на 5%, 10%, 15% на день, що не зменшує його можливості як способу оплати, оскільки ціна відносно долара США. Кажуть, 1 BTC = 1 BTC.
Борги, номіновані в доларах, підпадають під більш високі стандарти. Стейблкоїни USD за будь-яких обставин можна обміняти на $1 або близько $1.
Якщо ні, то це не доларова валюта.
Я кажу про це, тому що, якщо ви визнаєте, що приватні гроші заслуговують на місце в нашому суспільстві, вони завжди будуть мати невелику чутливість до ціни. Тільки державна валюта може вважатися нечутливою до ціни, оскільки вона користується повною довірою до друкарського верстата.
Стейблкоїни є імітацією долара США, і зараз FRAX переходить у цю категорію із запуском v3. Наші стейблкоїни можна продати за USDC за ціною близько $1, але гарантії немає. Перед FraxDAO стоїть завдання підтримувати скарбницю високоліквідних активів для підтримки прив'язки, але все завжди змінюється, і портфелі готуються до найгіршого.
Примітно, що Tangible реалізувала свою стратегію зростання на Curve у першому та другому кварталах цього року. Команда Llama Risk висловила занепокоєння щодо своєї супутньої підтримки. Тим часом Frax DAO проголосувала за збільшення коефіцієнта застави до 100%.
! [Роздуми про подію з деякірингу USDR: які уроки ми можемо винести?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-f6c3a590d5-dd1a6f-69ad2a.webp)
Точка зору, яку необхідно прийняти, розглядаючи стейблкоїни, звучить так: «Якщо щось станеться, вся скарбниця повинна бути продана зі знижкою, скільки я можу отримати назад?» Якщо це не «належно на вимогу», то еталонний номінал неправильний.
З огляду на активи на матеріальному балансі, можна зробити наступні припущення:
У разі збою протоколу токени TNGBL є "схожими на стейкінг" і нічого не варті. Він не може додати жодної цінності підтримці стейблкоїнів.
Як страховий фонд, так і POL, якими володіє команда, будуть виведені майже до нуля або до тих пір, поки викуп не буде припинено, щоб зберегти заставу, що залишилася.
Коли Tangible продає нерухомість під час обміну, щоб повернути свої гроші, їм, можливо, доведеться продати нерухомість нижче ринкової ціни через невизначені майбутні ринкові умови. Крім того, об'єкти нерухомості розподіляються по всьому світу, збільшуючи грошовий ризик їх продажу.
Отже, питання, на яке потрібно відповісти, полягає в тому, яку знижку слід виділити на вартість нерухомості. Оскільки відсоткові ставки досягли 15-річних максимумів, ліквідність від цих оцінок випарувалася.
Чіткий план дій
З огляду на відв'язку токенів USDR, команда запропонувала наступні кроки:
Ліквідація активів: Враховуючи нерухомість та ліквідні активи, USDR наразі має коефіцієнт застави 84%.
Введення кошиків: Tangible пропонуватиме токенізовані пули нерухомості, тобто індексні фонди нерухомості, а не стейблкоїни. Ці кошики, такі як нерухомість Великобританії, будуть розподілені пропорційно власникам USDR. Користувачі можуть зберігати індексні токени, заробляти гроші на зборі орендної плати, майнити на Pearls або продавати їх. Якщо попиту на кошик немає, Tangible почне ліквідацію майна, але процес, швидше за все, займе кілька місяців.
Викуп USDR: Як тільки активи кошика будуть на місці, Tangible ініціює процес викупу USDR. USDR буде викуплено у вигляді комбінації стейблкоїнів, токенів кошика та заблокованих 3,3+ TNGBL NFT. Якщо після цього виникне іпотечний розрив, він буде покритий TNGBL 3,3+, заблокованим на один рік.
Припускаючи, що нерухомість може бути продана без значної знижки, кожен власник USDR отримає:
Стейблкоїн (DAI) у розмірі 0,052 USD;
$0,78 нерухомість у вигляді кошика;
0,168 долара заблокували TNGBL для отримання прибутку від оренди.
Кожен законопроект про стейблкоїни, який обговорюється або приймається, вимагає, щоб усі емітенти тримали лише готівку та короткострокові еквіваленти, і на це є причина. Ринкова кон'юнктура погіршилася, а інвестори запанікували. Якщо у вас недостатньо викупів оборотного капіталу, відокремлення/пробіги неминучі. Неліквідна заборгованість збільшує опуклість в геометричній прогресії. Як тільки ринок відчуває найменші ознаки неліквідності, ціни на активи відразу ж дисконтуються.
! [Роздуми про подію з деякірингу USDR: які уроки ми можемо винести?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-d861724018-dd1a6f-69ad2a.webp)
На момент написання статті ціна USDR становить $0,53. Незважаючи на те, що команда стверджувала, що коефіцієнт застави токенів становить 84%, ринок знав, що ліквідація казначейського портфеля може зайняти кілька місяців, тому він зробив відповідні знижки.
Після завершення цього процесу USDR більше не існуватиме. Стейблкоїни мертві після запуску.
Давайте внесемо ясність... Усі стейблкоїни є формою боргу. Надзвичайно ліквідний, взаємозамінний борговий інструмент у вигляді токенів. У Tangible вважають, що вони можуть випустити 78% свого багатомільйонного боргу, забезпеченого нерухомістю, з нульовим ризиком погашення. Певною мірою 30% готівки та буфера POL до краху було достатньо, щоб забезпечити достатню ліквідність у разі пробіжки.
Сьогоднішній інцидент повторюється незліченну кількість разів у традиційних фінансах, коли стверджується, що «заходами, встановленими для захисту клієнтів, занадто легко маніпулювати, щоб атакувати протокол», показує суть проекту. Також Tangible не «пробує щось нове». Команда свідомо випускає токени ліквідного боргу, що викуповуються, під заставу неліквідних активів. Матеріальні позики продають свій жаргон неінституційним користувачам, які не знають нічого іншого.
Причина, чому крах USDR засмучує, полягає в тому, що команда з ризиків Llama задокументувала ризики, написавши:
Таким чином, Tangible створила кілька механізмів для підтримки прив'язки USDR. Вони задумали перспективний метод (pDAI), щоб гарантувати, що власники USDR завжди можуть обміняти USDR на щось рівної вартості. Однак більшість заходів все ще є новими та неперевіреними, а деякі повністю централізовані (наприклад, ліквідація нерухомості). Особливо у випадку з пробігом, сумнівно, що USDR зможе зберегти прив'язку. Крім того, проєкт додає кілька вимірів складності та потенційних слабких сторін завдяки своєму токену wUSDR та крос-чейн інтеграції. Ці фактори не сприяють стабільності USDR.
Однак сьогодні ми все ще обговорюємо провал чергового «стейблкоїна». Це засмучує, тому що ці інциденти – це саме те, на що посилаються законодавці, які виступають проти криптовалют, розробляючи драконівські правила та закони. Крах Tangible дає більше підстав антикрипто-лобі щодо того, чому наша галузь має бути закрита.
Настав час розвіяти ідею про те, що будь-який стейблкоїн може бути на 100% забезпечений чимось іншим, крім готівки або короткострокових еквівалентів. Нерухомість є хорошою заставою, але надання 100% позики на власний капітал у вигляді стейблкоїнів, очевидно, катастрофічно.
У Frax ми прагнемо створити надійну екосистему стейблкоїнів з якомога меншим доступом. В останньому запуску v3 Frax також використовує RWA для забезпечення доходу для DAO, але дозволяє лише найбільш ліквідні активи з найкоротшими термінами погашення: казначейські векселі, репо овернайт, долари США на головному рахунку ФРС та вибрані фонди грошового ринку. Іншого немає.
! [Роздуми про подію з деякірингу USDR: які уроки ми можемо винести?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-19986c8b13-dd1a6f-69ad2a.webp)
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Роздуми про подію з деякірингу USDR: які уроки ми можемо винести?
Автор: Семюел Маккаллох
Складено: DeepTide TechFlow
12 жовтня 2023 року минуло повних 523 дні з моменту краху UST, а ми досі нічого не знаємо про стейблкоїни.
! [Роздуми про подію з деякірингу USDR: які уроки ми можемо винести?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-0ffccfe39e-dd1a6f-69ad2a.webp)
USDR, «стейблкоїн» з обігом $60 млн, більша частина якого була закладена британською нерухомістю, швидко впав з $1 до $0,5 за лічені години. Це класична подія "run" з невідповідністю терміну погашення між високоліквідним боргом стейблкоїна та його неліквідною заставою.
Він був випущений Tangible, маркетплейсом для купівлі та продажу іпотечних облігацій (RWA). На платформі за USDR можна придбати токенізовану нерухомість, годинники, вино та золото.
Реал USD... І не краща валюта
Згідно з документом Tangible, «Реал USD (USDR) — це новий тип перебазованого, відсоткового, забезпеченого заставою стейблкоїна, прив'язаного до долара США. USDR в основному забезпечується токенізованою нерухомістю, що приносить відсотки».
Усі USDR можна конвертувати в DAI у будь-який час із комісією 1:1 у розмірі 0,25%. Угода зберігає кілька мільйонів доларів готівкою, щоб діяти як буфер капіталу та сприяти викупу.
Виведення відбувається, коли в резерві закінчується DAI на суму 12 мільйонів доларів, які можна використовувати для викупу USDR, і власники починають скидати токен через децентралізовану біржу. Тепер власники USDR повинні чекати, поки фінансові активи компанії будуть розміщені або продані, щоб покрити розрив у заставі.
Більш цікавим аспектом USDR є те, що це алгоритмічний стейблкоїн.
USDR можна карбувати в TNGBL або DAI в масштабі 1:1. Протокол накладає максимальний ліміт у розмірі 10% на суму USDR, що генерується з TNGBL. Гроші, отримані від обміну, потім використовуються для покупки будинку у Великій Британії. Команда Tangible написала у своїй документації, що надмірна застава, що перевищує передачу, була використана для покупки більшої застави нерухомості. Однак команда Tangible сказала нам, що вони ніколи цього не робили, і що все надмірне забезпечення зберігалося як резерв.
! [Роздуми про подію з деякірингу USDR: які уроки ми можемо винести?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-ed19049ac9-dd1a6f-69ad2a.webp)
Підтримка нерухомості
Tangible пропонує дві причини використовувати нерухомість для підтримки USDR.
По-перше, нерухомість може приносити дохід. Усі об'єкти нерухомості Tangible здаються в оренду і можуть генерувати щомісячну орендну плату, яка надходитиме власникам USDR через зворотний викуп.
Tangible купує нерухомість лише на ринку Великобританії з прибутковістю 6,39%. Для порівняння, прибутковість 1-місячної свинки становить 5,31%.
По-друге, команда вказала на довгострокову роль «подорожчання» нерухомості. За їхніми словами, нерухомість має «передбачувану історію подорожчання», і що «середня ціна продажу будинку в Сполучених Штатах зросла з 27 000 доларів у першому кварталі 1970 року до 383 000 доларів у першому кварталі 2020 року».
Потім вони стверджують у документі, що USDR є «кращою валютою», оскільки це «справжній засіб заощадження», оскільки ціни на житло зростають протягом тривалого часу та захищають власників від інфляції.
Наче ми не винесли жодних уроків з фінансової кризи 2008 року.
Паритет на вимогу
Найбільша брехня в криптовалютах полягає в тому, як представити три характеристики грошей. Всі ми незліченну кількість разів чули, що гроші мають три властивості: засіб обміну, одиницю вартості та засіб заощадження. Але вони стосуються лише конфесій.
Біткойн може стати валютою, оскільки він зберігає цінність, а платформа інтегрує його як спосіб оплати. Це справедливо для будь-якого товару. Біткойн може коливатися на 5%, 10%, 15% на день, що не зменшує його можливості як способу оплати, оскільки ціна відносно долара США. Кажуть, 1 BTC = 1 BTC.
Борги, номіновані в доларах, підпадають під більш високі стандарти. Стейблкоїни USD за будь-яких обставин можна обміняти на $1 або близько $1.
Якщо ні, то це не доларова валюта.
Я кажу про це, тому що, якщо ви визнаєте, що приватні гроші заслуговують на місце в нашому суспільстві, вони завжди будуть мати невелику чутливість до ціни. Тільки державна валюта може вважатися нечутливою до ціни, оскільки вона користується повною довірою до друкарського верстата.
Стейблкоїни є імітацією долара США, і зараз FRAX переходить у цю категорію із запуском v3. Наші стейблкоїни можна продати за USDC за ціною близько $1, але гарантії немає. Перед FraxDAO стоїть завдання підтримувати скарбницю високоліквідних активів для підтримки прив'язки, але все завжди змінюється, і портфелі готуються до найгіршого.
Примітно, що Tangible реалізувала свою стратегію зростання на Curve у першому та другому кварталах цього року. Команда Llama Risk висловила занепокоєння щодо своєї супутньої підтримки. Тим часом Frax DAO проголосувала за збільшення коефіцієнта застави до 100%.
! [Роздуми про подію з деякірингу USDR: які уроки ми можемо винести?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-f6c3a590d5-dd1a6f-69ad2a.webp)
Точка зору, яку необхідно прийняти, розглядаючи стейблкоїни, звучить так: «Якщо щось станеться, вся скарбниця повинна бути продана зі знижкою, скільки я можу отримати назад?» Якщо це не «належно на вимогу», то еталонний номінал неправильний.
З огляду на активи на матеріальному балансі, можна зробити наступні припущення:
У разі збою протоколу токени TNGBL є "схожими на стейкінг" і нічого не варті. Він не може додати жодної цінності підтримці стейблкоїнів.
Як страховий фонд, так і POL, якими володіє команда, будуть виведені майже до нуля або до тих пір, поки викуп не буде припинено, щоб зберегти заставу, що залишилася.
Коли Tangible продає нерухомість під час обміну, щоб повернути свої гроші, їм, можливо, доведеться продати нерухомість нижче ринкової ціни через невизначені майбутні ринкові умови. Крім того, об'єкти нерухомості розподіляються по всьому світу, збільшуючи грошовий ризик їх продажу.
Отже, питання, на яке потрібно відповісти, полягає в тому, яку знижку слід виділити на вартість нерухомості. Оскільки відсоткові ставки досягли 15-річних максимумів, ліквідність від цих оцінок випарувалася.
Чіткий план дій
З огляду на відв'язку токенів USDR, команда запропонувала наступні кроки:
Ліквідація активів: Враховуючи нерухомість та ліквідні активи, USDR наразі має коефіцієнт застави 84%.
Введення кошиків: Tangible пропонуватиме токенізовані пули нерухомості, тобто індексні фонди нерухомості, а не стейблкоїни. Ці кошики, такі як нерухомість Великобританії, будуть розподілені пропорційно власникам USDR. Користувачі можуть зберігати індексні токени, заробляти гроші на зборі орендної плати, майнити на Pearls або продавати їх. Якщо попиту на кошик немає, Tangible почне ліквідацію майна, але процес, швидше за все, займе кілька місяців.
Викуп USDR: Як тільки активи кошика будуть на місці, Tangible ініціює процес викупу USDR. USDR буде викуплено у вигляді комбінації стейблкоїнів, токенів кошика та заблокованих 3,3+ TNGBL NFT. Якщо після цього виникне іпотечний розрив, він буде покритий TNGBL 3,3+, заблокованим на один рік.
Припускаючи, що нерухомість може бути продана без значної знижки, кожен власник USDR отримає:
Стейблкоїн (DAI) у розмірі 0,052 USD;
$0,78 нерухомість у вигляді кошика;
0,168 долара заблокували TNGBL для отримання прибутку від оренди.
Кожен законопроект про стейблкоїни, який обговорюється або приймається, вимагає, щоб усі емітенти тримали лише готівку та короткострокові еквіваленти, і на це є причина. Ринкова кон'юнктура погіршилася, а інвестори запанікували. Якщо у вас недостатньо викупів оборотного капіталу, відокремлення/пробіги неминучі. Неліквідна заборгованість збільшує опуклість в геометричній прогресії. Як тільки ринок відчуває найменші ознаки неліквідності, ціни на активи відразу ж дисконтуються.
! [Роздуми про подію з деякірингу USDR: які уроки ми можемо винести?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-d861724018-dd1a6f-69ad2a.webp)
На момент написання статті ціна USDR становить $0,53. Незважаючи на те, що команда стверджувала, що коефіцієнт застави токенів становить 84%, ринок знав, що ліквідація казначейського портфеля може зайняти кілька місяців, тому він зробив відповідні знижки.
Після завершення цього процесу USDR більше не існуватиме. Стейблкоїни мертві після запуску.
Давайте внесемо ясність... Усі стейблкоїни є формою боргу. Надзвичайно ліквідний, взаємозамінний борговий інструмент у вигляді токенів. У Tangible вважають, що вони можуть випустити 78% свого багатомільйонного боргу, забезпеченого нерухомістю, з нульовим ризиком погашення. Певною мірою 30% готівки та буфера POL до краху було достатньо, щоб забезпечити достатню ліквідність у разі пробіжки.
Сьогоднішній інцидент повторюється незліченну кількість разів у традиційних фінансах, коли стверджується, що «заходами, встановленими для захисту клієнтів, занадто легко маніпулювати, щоб атакувати протокол», показує суть проекту. Також Tangible не «пробує щось нове». Команда свідомо випускає токени ліквідного боргу, що викуповуються, під заставу неліквідних активів. Матеріальні позики продають свій жаргон неінституційним користувачам, які не знають нічого іншого.
Причина, чому крах USDR засмучує, полягає в тому, що команда з ризиків Llama задокументувала ризики, написавши:
Таким чином, Tangible створила кілька механізмів для підтримки прив'язки USDR. Вони задумали перспективний метод (pDAI), щоб гарантувати, що власники USDR завжди можуть обміняти USDR на щось рівної вартості. Однак більшість заходів все ще є новими та неперевіреними, а деякі повністю централізовані (наприклад, ліквідація нерухомості). Особливо у випадку з пробігом, сумнівно, що USDR зможе зберегти прив'язку. Крім того, проєкт додає кілька вимірів складності та потенційних слабких сторін завдяки своєму токену wUSDR та крос-чейн інтеграції. Ці фактори не сприяють стабільності USDR.
Однак сьогодні ми все ще обговорюємо провал чергового «стейблкоїна». Це засмучує, тому що ці інциденти – це саме те, на що посилаються законодавці, які виступають проти криптовалют, розробляючи драконівські правила та закони. Крах Tangible дає більше підстав антикрипто-лобі щодо того, чому наша галузь має бути закрита.
Настав час розвіяти ідею про те, що будь-який стейблкоїн може бути на 100% забезпечений чимось іншим, крім готівки або короткострокових еквівалентів. Нерухомість є хорошою заставою, але надання 100% позики на власний капітал у вигляді стейблкоїнів, очевидно, катастрофічно.
У Frax ми прагнемо створити надійну екосистему стейблкоїнів з якомога меншим доступом. В останньому запуску v3 Frax також використовує RWA для забезпечення доходу для DAO, але дозволяє лише найбільш ліквідні активи з найкоротшими термінами погашення: казначейські векселі, репо овернайт, долари США на головному рахунку ФРС та вибрані фонди грошового ринку. Іншого немає.
! [Роздуми про подію з деякірингу USDR: які уроки ми можемо винести?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-19986c8b13-dd1a6f-69ad2a.webp)