Нещодавно Міжнародний валютний фонд оприлюднив робочий документ «Оцінка макрофінансових ризиків від криптоактивів». Проблеми в криптовалютному просторі викликали заклики зміцнити політичну базу для криптоактивів у різних країнах з посиленням регулювання та нагляду. У статті представлено концептуальну макрофінансову основу для розуміння та відстеження системних ризиків, що виникають від криптоактивів. Зокрема, у документі пропонується матриця оцінки ризиків криптовалют на національному рівні (C-RAM) для узагальнення основних вразливостей, корисних показників, потенційних тригерів та потенційних політичних реакцій, пов'язаних з криптовалютною індустрією. У статті також обговорюється, як експерти та посадові особи можуть враховувати конкретні вразливості, що виникають у зв'язку з діяльністю криптоактивів, у своїй оцінці системного ризику, і як вони можуть надавати політичні поради та вживати заходів, коли це необхідно, щоб допомогти стримати системний ризик. Інститут фінансових технологій Китайського університету Мін склав основну частину статті.
Короткий вступ
У статті в основному обговорюється, як оцінювати та управляти макрофінансовими ризиками криптоактивів, таких як біткойн та стейблкоїни. Криптоактиви – це нова форма цифрового активу, яка має потенційні переваги, але також створює надзвичайно високі ризики для фінансової стабільності, фінансової цілісності та інших аспектів економіки. У документі пропонується концептуальна основа та інструмент матриці оцінки ризиків криптовалют (C-RAM) для інтеграції ризику криптоактивів у системну оцінку ризиків та реагування на політику. Стаття застосовує C-RAM до кількох країн, включаючи Сальвадор, Центральноафриканську Республіку та В'єтнам, і обговорює їхні політичні виклики та наслідки.
Макрофінансові ризики та галузеві зв'язки криптовалют
Загальні рамки
Фреймворк включає дані, інструменти, інформацію, вразливість, зараження, посилення, цикли зворотного зв'язку та рекомендації щодо політики. Фреймворк пояснює, чим криптоактиви відрізняються від традиційних фінансових ринків з точки зору показників, інструментів, вразливостей, каналів і політик. Було висвітлено деякі нові функції та проблеми, пов'язані з криптоактивами, такі як заміна валюти, операційні ризики та правова невизначеність. Фреймворк визначає основних гравців криптовалютної екосистеми, таких як емітенти, майнери, біржі, гаманці, інвестори та платіжні провайдери. Також аналізуються ключові ризики, з якими стикаються, такі як кредитний ризик, ринковий ризик, ризик ліквідності, ризик концентрації, кібер/операційний ризик та юридичний/регуляторний ризик. Фреймворк використовує класифікацію криптоактивів на основі чотирьох типів: непідтримувані токени, стейблкоїни, утилітарні токени та токени безпеки.
Мікропруденційний ризик
Фреймворк описує основні компоненти та гравців криптоіндустрії, таких як емітенти, майнери, біржі, гаманці, інвестори та платіжні провайдери. Пояснює, чим криптоактиви відрізняються від традиційних фінансових активів з точки зору прав кредитора, децентралізації та управління. Були визначені ключові ризики, з якими стикаються учасники криптовалюти, такі як кредитний ризик, ринковий ризик, ризик ліквідності, ризик концентрації, кібер/операційний ризик та юридичний/регуляторний ризик. Використовуйте класифікацію криптоактивів на основі чотирьох типів: непідтримувані токени, стейблкоїни, утилітарні токени та токени безпеки. У ньому аналізується, як ризики в криптовалютному просторі поширюються на традиційний фінансовий сектор та інші сектори економіки через різні канали, такі як ризик контрагента, ризик зараження, ризик заміщення валюти та кіберризик. Було висвітлено проблеми регулювання та нагляду в децентралізованих та складних середовищах.
Макропруденційний ризик
Структура пояснює, як криптоактиви впливають на реальну економіку домогосподарств і підприємств, які використовують їх для інвестицій, заощаджень або платіжних цілей. У ньому обговорюється, як криптоактиви можуть генерувати ефект багатства, впливати на прибутковість і грошові потоки, а також призводити до неправильного розподілу ресурсів. Розглянули, як криптоактиви впливають на фінансовий сектор через канали доходів, витрат і фінансування. Вони також підкреслили потенційні фіскальні ризики, пов'язані з волатильністю цін на криптоактиви, ухиленням від сплати податків, порятунком фінансового сектору та нетрадиційним фінансуванням. Він аналізує, як криптоактиви впливають на зовнішній сектор через грошові перекази та транскордонні потоки капіталу. Було висвітлено проблеми, з якими стикаються країни з високим рівнем використання криптоактивів з точки зору достатності резервів, зовнішніх буферів та заходів з управління потоком капіталу. Він досліджує, як криптоактиви впливають на грошовий сектор за допомогою механізмів трансмісії, заміщення грошей, вимірювання грошової маси та встановлення відсоткових ставок. Також було наголошено на необхідності координації та співпраці між центральними банками та регуляторами для усунення ризиків, пов'язаних із криптоактивами. Було виявлено основні зв'язки та побічні ефекти між криптосектором та традиційним фінансовим сектором. Він також оцінює ризики, пов'язані з концентрацією, зараженням, кібератаками, дезінтермедіацією та волатильністю ринку. Він також пропонує політичні заходи реагування на мікро- та макропруденційному рівнях для пом'якшення цих ризиків.
Зв'язки у фінансовому секторі
Фреймворк описує, як основні компоненти та учасники криптовалютного сектору, такі як емітенти, майнери, біржі, гаманці, інвестори та платіжні провайдери, взаємодіють із традиційним фінансовим сектором. Пояснює, чим криптоактиви відрізняються від традиційних фінансових активів з точки зору прав кредитора, децентралізації та управління. Було визначено ключові ризики, з якими стикаються учасники криптовалют та традиційний фінансовий сектор, такі як кредитний ризик, ринковий ризик, ризик ліквідності, ризик концентрації, кібер/операційний ризик та юридичний/регуляторний ризик. Він аналізує, як ці ризики поширюються на інші частини фінансового сектору та економіки через різні канали, такі як ризик контрагента, ризик зараження, ризик заміщення валюти та кіберризик. Було висвітлено проблеми регулювання та нагляду в децентралізованих та складних середовищах. Досліджується, як криптоактиви впливають на структуру та стабільність фінансового сектору в довгостроковій перспективі. У ньому обговорюється, як криптоактиви можуть призвести до дезінтермедіації банківських депозитів, порушити кредитну пропозицію та трансмісію грошово-кредитної політики, а також створити паралельні ринки для обмінних курсів та місцевих валют. Також було наголошено на необхідності виявлення та регулювання системно важливих учасників криптовалюти, таких як великі біржі, DeFi-платформи або майнери/валідатори.
Унікальні функції, які криптоактиви привносять у структуру
Таким чином, основні відмінні риси, які криптоактиви привносять у цю структуру, полягають у наступному:
• Нові бізнес-моделі та форми фінансового посередництва, фінансові інструменти, ринки та інфраструктура створили де-факто паралельні альтернативні фінансові системи
● Децентралізовані ринки та структури управління для великих криптовалютних гравців
Криптоактиви являють собою нову паралельну фінансову систему, яка включає в себе ряд ключових елементів (фінансових посередників і ринків, інфраструктури та інструментів фінансового ринку, в тому числі аналогічних валют)
● Завдяки автоматичному виконанню угод ринок реагує дуже швидко, що призводить до коливань цін та фінансової нестабільності, що також може створювати несподівані фінансові ризики
● Деякі з найбільших криптоактивів не мають претензій до емітентів
● Високий операційний/кіберризик через високу технічну складність та слабке управління
● Нові канали зв'язку з фізичним сектором, включаючи значне зниження бар'єрів для транскордонного зв'язку
● Відсутність належних наглядових та регуляторних даних
Правова та нормативно-правова база, що швидко розвивається, включаючи визнання криптоактивів законним платіжним засобом у деяких країнах, впливає на фіскальну та грошово-кредитну політику
● Високодинамічне та інноваційне ринкове середовище перешкоджає ефективному моніторингу та нагляду, і легко обійти регуляторні заходи
Матриця оцінки ризиків криптовалюти (C-RAM)
У статті запропоновано трьохетапний підхід до врахування макрофінансових ризиків криптоактивів у державному нагляді. Цей підхід спрямований на те, щоб допомогти політикам та національним експертам систематично та всебічно оцінювати системні ризики та макрофінансові наслідки криптоактивів. Це допомагає політикам та національним експертам визначити основні вразливості та ризики, пов'язані з криптовалютною індустрією, зрозуміти її потенційні тригери та наслідки, а також розробити відповідні політичні заходи.
Крок 1 Дерево рішень: Цей крок допомагає визначити, чи використовуються криптоактиви економічно значущим чином у країні та чи є вони фіатною валютою чи приватними активами. Якщо криптоактиви використовуються як законний платіжний засіб (наприклад, у Сальвадорі чи Центральноафриканській Республіці), то вони повинні підлягати державному нагляду, оскільки це може ще більше стимулювати прийняття, підірвати ефективність грошово-кредитної політики або створити фіскальні ризики. Якщо криптоактиви існують як приватні активи, які впливають на економіку в цілому, охоплення державного нагляду залежатиме від їхньої макроважливості. Якщо оцінка ризиків вважається макрокритичною, вона повинна охоплювати ризики домогосподарств та бізнесу для виявлення вразливостей та ризиків у фізичному секторі, а також важливості макрозв'язків, що виникають внаслідок цього.
Крок 2: Картографування ризиків країни: Цей крок передбачає вивчення деяких показників, які можна порівняти з тими, що використовуються в макрофінансовому спостереженні за традиційним фінансовим сектором. Модель визначила сім наборів вразливостей на основі макро- та мікрофінансових зв'язків криптовалют: системна важливість, кредитний ризик, ризик концентрації, ризик ліквідності, ринковий ризик, регуляторний ризик та операційний ризик. Для вимірювання цих вразливостей також надаються метрики та джерела даних, а також представлені деякі потенційні тригери, які можуть призвести до системних подій.
Крок 3 Глобальна матриця оцінки ризиків криптовалюти: Цей крок фіксує глобальні ризики, які впливають на системну оцінку ризиків країни. До них належать ризики, пов'язані з глобальним регуляторним арбітражем, кібератаками, геополітичними потрясіннями або транскордонним зараженням. Також обговорюється, як включити ці глобальні ризики в аналіз на рівні країни та рекомендації щодо політики.
Застосування C-RAM у випадках країни
Стаття застосовує фреймворк C-RAM до трьох країн з різним рівнем прийняття та регулювання криптовалют: Сальвадору, Центральноафриканській Республіці та В'єтнаму. Використовуйте дерева рішень, карти ризиків країн і глобальні матриці оцінки ризиків криптовалют, щоб визначити ключові ризики та виклики в кожній країні та запропонувати можливі варіанти політики.
Сальвадор: Сальвадор був першою країною, яка прийняла біткойн як законний платіжний засіб, що створює значні ризики для макроекономічної та фінансової стабільності, фінансової цілісності, захисту споживачів та управління. У статті було встановлено, що Сальвадор є дуже вразливим з точки зору системної важливості, кредитного ризику, ризику ліквідності, ринкового ризику, регуляторного ризику та операційного ризику. Вони також визначили потенційні тригери, такі як кібератаки, юридичні проблеми, соціальні заворушення або зовнішні потрясіння. Рекомендується розробити всеосяжну політичну базу для пом'якшення цих ризиків, включаючи посилення регулювання, підвищення прозорості та збору даних, забезпечення адекватних резервів та буферів, а також сприяння міжнародному співробітництву.
Центральноафриканська Республіка: Центральноафриканська Республіка планує запустити національну цифрову валюту під назвою Sango, яка буде забезпечена кошиком товарів і криптоактивів. Проект створює високі ризики для фіскальної стійкості, ефективності монетарної політики, фінансової стабільності, фінансової цілісності та корпоративного управління. Їм бракує достатньої інфраструктури, інституцій, законодавчої бази та спроможності підтримати цю амбітну ініціативу. Було рекомендовано бути обережними при продовженні проекту, і владу закликали усунути попередні умови перед запуском Sango. Деякі з основних політичних викликів:
● Юридичний ризик: Проєкт Sango може порушити Угоду про грошову інтеграцію CEMAC, яка встановлює спільну валюту (франк CFA) та спільний центральний банк (BEAC) для шести країн-членів. Це також може створити правові колізії з існуючими законами та нормативними актами щодо платіжних систем, фінансового посередництва, оподаткування та захисту прав споживачів. Рекомендується шукати юридичну ясність і консенсус з регіональними партнерами, перш ніж приступати до реалізації проекту.
Фіскальний ризик: Проект Sango може поставити під загрозу фіскальну стійкість, створюючи умовні зобов'язання перед урядом, збільшуючи вартість обслуговування державного боргу, знижуючи податки або вимагаючи державної допомоги для збанкрутілих криптовалютних підприємств. Рекомендується посилити фіскальну дисципліну та прозорість, диверсифікувати джерела доходів, покращити управління боргом та уникати нетрадиційних схем фінансування.
Ризик грошово-кредитної політики: Проект Sango може підірвати ефективність грошово-кредитної політики, створюючи ризики заміщення валюти, підриваючи достатність резервів, ускладнюючи вимірювання грошової маси або втручаючись у встановлення процентних ставок. Рекомендується підтримувати тісну координацію з BEAC для забезпечення адекватних зовнішніх буферів, стежити за змінами попиту на гроші та швидкості обігу, а також поважати незалежність грошово-кредитної політики.
Ризики фінансової стабільності: Проект Sango загрожує фінансовій стабільності, збільшуючи волатильність і складність фінансової системи, створюючи ризики ліквідності та платоспроможності для банків і небанківських фінансових установ, а також сприяючи незаконній діяльності або відтоку капіталу. Рекомендується посилити регулювання та нагляд за діяльністю, пов'язаною з криптовалютою, покращити дані та прозорість, підвищити кіберстійкість та забезпечити дотримання вимог щодо протидії відмиванню коштів та фінансуванню тероризму.
В'єтнам: В'єтнам має відносно високий ступінь прийняття криптовалют серед приватних осіб і компаній, але також має сувору регуляторну позицію, що забороняє використання криптоактивів як засобу платежу або обміну. В'єтнам стикається з помірною вразливістю з точки зору системної важливості, кредитного ризику, ризику концентрації, ринкового ризику, регуляторного ризику та операційного ризику. Також виділяються потенційні тригери, такі як кіберзлочинність, шахрайство, шахрайство або судові суперечки. Рекомендується зміцнити правову та нормативно-правову базу для криптоактивів, покращити дані та прозорість, посилити нагляд та правозастосування, а також сприяти регіональному та глобальному співробітництву.
Політичні виклики та наслідки
Збір даних
Необхідні досить деталізовані та високочастотні дані, щоб надати широке уявлення про кредитний ризик, включаючи постачальників криптовалют та традиційних фінансових посередників. Окрім платіжних провайдерів та інших постачальників послуг, це також має включати іноземний вплив, щоб сформувати уявлення про їхню системну важливість у фінансовому чи фізичному секторі. Хоча децентралізована структура криптоактивів і висока анонімність блокчейнів можуть створювати проблеми для збору даних, дизайн гарантує публічний доступ до блокчейну, що полегшує спостереження. Щоб полегшити це завдання, регулюючі органи можуть формалізувати досить детальні та високочастотні вимоги до звітності даних для криптовалютних компаній та фінансових установ. Це також допоможе з висвітленням даних, пов'язаних з криптовалютою, у валютній, зовнішній та іншій офіційній макроекономічній статистиці. Міжнародні домовленості про обмін даними між національними регуляторами можуть бути розроблені для полегшення збору та аналізу іноземних даних.
Створення регулюючих органів та міжнародне співробітництво з урахуванням транскордонних ризиків
Децентралізований ринок та структура управління криптоекосистемою перешкоджають її ефективному моніторингу та регулюванню. З іншого боку, природа цифрових технологій та використання розподілених реєстрів сприяють збору даних у режимі реального часу та з високою деталізацією, про що свідчать численні зашифровані дані та постачальники бізнес-аналітики. Тому пріоритет має надаватися створенню або зміцненню міжнародних органів нагляду та координації між ними.
Розширення існуючих інструментаріїв макропруденційної політики за допомогою заходів, специфічних для криптовалюти та DeFi
Першою лінією захисту від крихкості криптоекосистеми є посилення мікро- та макропруденційного регулювання. Перехресні ризики між учасниками криптовалюти та фінансовими установами повинні належним чином контролюватися та застосовуватися відповідне зважування ризику та максимальна концентрація. Емітенти стейблкоїнів особливо вразливі і повинні впроваджувати мінімальні вимоги до адекватного капіталу та ліквідності. Нормативно-правові акти, які зменшують операційні вразливості та кіберризики, також є особливо важливими.
У більш загальному плані необхідний загальносистемний аналіз перехресних взаємозалежностей між криптовалютами та традиційними фінансовими суб'єктами, а також слід використовувати відповідні структурні інструменти. Наприклад, певні банки можуть бути системно важливими, оскільки вони особливо вразливі для великих гравців криптовалюти. Взаємодія з іншими макрополітиками, такими як грошово-кредитна політика, CFM та інші, також слід розглянути, щоб гарантувати, що політика, специфічна для криптовалюти, має бажаний загальний вплив.
Частина 6
Висновок
За останні кілька років індустрія приватних криптоактивів пережила стрімке зростання і все більше інтегрується у світову економіку. Це нова тіньова фінансова система зі значними ризиковими наслідками для традиційного фінансового сектору та за його межами. Через потенційні системні ризики існуюча політична база не встигає за цим новим фінансовим ринком. Нещодавня криптозима, банкрутство великих емітентів криптовалют і платформ, а також заклики банків до кращих даних, моніторингу та політики ілюструють цю думку.
У статті запропоновано концептуальну основу для ідентифікації мікро- та макропруденційних ризиків, пов'язаних із швидкозростаючою приватною криптоіндустрією. Пропонується триетапний інструмент – Матриця оцінки ризиків криптовалют – для оцінки та моніторингу цих ризиків та їх системного впливу на ризик у національних оглядах. C-RAM включає картографування ризиків країн та оцінку глобальних ризиків з використанням концептуальної основи, розглянутої в першій частині статті. Наша мета — надати динамічний інструмент, який можна оновлювати в міру появи нової аналітики та даних.
Основні політичні виклики залишаються і вимагають міжнародної співпраці. Брак даних та будь-який централізований збір даних є ключовою проблемою, яка має бути пріоритетною. Тому, враховуючи ризики через кордони, важливо створити або зміцнити регуляторні органи та міжнародне співробітництво. З огляду на темпи прогресу, інновації та децентралізований характер ринку, поточний інструментарій політики залишається недостатнім. Цей виклик вимагає розширення поточної макропруденційної політики більшою кількістю криптовалют і політик, орієнтованих на DeFi. Дизайн криптовалютної політики також повинен враховувати взаємодію та взаємодоповнюваність з іншими макрополітиками.
У майбутньому концептуальна основа, запропонована в статті, буде оновлюватися в міру того, як з'являтиметься більше даних та аналізу країн. Скоординовані зусилля міжнародних організацій також допоможуть удосконалити цю структуру та розробити ефективну політику для стримування макрофінансових ризиків, пов'язаних із криптоактивами.
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Оцініть макрофінансові ризики криптоактивів
Нещодавно Міжнародний валютний фонд оприлюднив робочий документ «Оцінка макрофінансових ризиків від криптоактивів». Проблеми в криптовалютному просторі викликали заклики зміцнити політичну базу для криптоактивів у різних країнах з посиленням регулювання та нагляду. У статті представлено концептуальну макрофінансову основу для розуміння та відстеження системних ризиків, що виникають від криптоактивів. Зокрема, у документі пропонується матриця оцінки ризиків криптовалют на національному рівні (C-RAM) для узагальнення основних вразливостей, корисних показників, потенційних тригерів та потенційних політичних реакцій, пов'язаних з криптовалютною індустрією. У статті також обговорюється, як експерти та посадові особи можуть враховувати конкретні вразливості, що виникають у зв'язку з діяльністю криптоактивів, у своїй оцінці системного ризику, і як вони можуть надавати політичні поради та вживати заходів, коли це необхідно, щоб допомогти стримати системний ризик. Інститут фінансових технологій Китайського університету Мін склав основну частину статті.
Короткий вступ
У статті в основному обговорюється, як оцінювати та управляти макрофінансовими ризиками криптоактивів, таких як біткойн та стейблкоїни. Криптоактиви – це нова форма цифрового активу, яка має потенційні переваги, але також створює надзвичайно високі ризики для фінансової стабільності, фінансової цілісності та інших аспектів економіки. У документі пропонується концептуальна основа та інструмент матриці оцінки ризиків криптовалют (C-RAM) для інтеграції ризику криптоактивів у системну оцінку ризиків та реагування на політику. Стаття застосовує C-RAM до кількох країн, включаючи Сальвадор, Центральноафриканську Республіку та В'єтнам, і обговорює їхні політичні виклики та наслідки.
Макрофінансові ризики та галузеві зв'язки криптовалют
Загальні рамки
Фреймворк включає дані, інструменти, інформацію, вразливість, зараження, посилення, цикли зворотного зв'язку та рекомендації щодо політики. Фреймворк пояснює, чим криптоактиви відрізняються від традиційних фінансових ринків з точки зору показників, інструментів, вразливостей, каналів і політик. Було висвітлено деякі нові функції та проблеми, пов'язані з криптоактивами, такі як заміна валюти, операційні ризики та правова невизначеність. Фреймворк визначає основних гравців криптовалютної екосистеми, таких як емітенти, майнери, біржі, гаманці, інвестори та платіжні провайдери. Також аналізуються ключові ризики, з якими стикаються, такі як кредитний ризик, ринковий ризик, ризик ліквідності, ризик концентрації, кібер/операційний ризик та юридичний/регуляторний ризик. Фреймворк використовує класифікацію криптоактивів на основі чотирьох типів: непідтримувані токени, стейблкоїни, утилітарні токени та токени безпеки.
Мікропруденційний ризик
Фреймворк описує основні компоненти та гравців криптоіндустрії, таких як емітенти, майнери, біржі, гаманці, інвестори та платіжні провайдери. Пояснює, чим криптоактиви відрізняються від традиційних фінансових активів з точки зору прав кредитора, децентралізації та управління. Були визначені ключові ризики, з якими стикаються учасники криптовалюти, такі як кредитний ризик, ринковий ризик, ризик ліквідності, ризик концентрації, кібер/операційний ризик та юридичний/регуляторний ризик. Використовуйте класифікацію криптоактивів на основі чотирьох типів: непідтримувані токени, стейблкоїни, утилітарні токени та токени безпеки. У ньому аналізується, як ризики в криптовалютному просторі поширюються на традиційний фінансовий сектор та інші сектори економіки через різні канали, такі як ризик контрагента, ризик зараження, ризик заміщення валюти та кіберризик. Було висвітлено проблеми регулювання та нагляду в децентралізованих та складних середовищах.
Макропруденційний ризик
Структура пояснює, як криптоактиви впливають на реальну економіку домогосподарств і підприємств, які використовують їх для інвестицій, заощаджень або платіжних цілей. У ньому обговорюється, як криптоактиви можуть генерувати ефект багатства, впливати на прибутковість і грошові потоки, а також призводити до неправильного розподілу ресурсів. Розглянули, як криптоактиви впливають на фінансовий сектор через канали доходів, витрат і фінансування. Вони також підкреслили потенційні фіскальні ризики, пов'язані з волатильністю цін на криптоактиви, ухиленням від сплати податків, порятунком фінансового сектору та нетрадиційним фінансуванням. Він аналізує, як криптоактиви впливають на зовнішній сектор через грошові перекази та транскордонні потоки капіталу. Було висвітлено проблеми, з якими стикаються країни з високим рівнем використання криптоактивів з точки зору достатності резервів, зовнішніх буферів та заходів з управління потоком капіталу. Він досліджує, як криптоактиви впливають на грошовий сектор за допомогою механізмів трансмісії, заміщення грошей, вимірювання грошової маси та встановлення відсоткових ставок. Також було наголошено на необхідності координації та співпраці між центральними банками та регуляторами для усунення ризиків, пов'язаних із криптоактивами. Було виявлено основні зв'язки та побічні ефекти між криптосектором та традиційним фінансовим сектором. Він також оцінює ризики, пов'язані з концентрацією, зараженням, кібератаками, дезінтермедіацією та волатильністю ринку. Він також пропонує політичні заходи реагування на мікро- та макропруденційному рівнях для пом'якшення цих ризиків.
Зв'язки у фінансовому секторі
Фреймворк описує, як основні компоненти та учасники криптовалютного сектору, такі як емітенти, майнери, біржі, гаманці, інвестори та платіжні провайдери, взаємодіють із традиційним фінансовим сектором. Пояснює, чим криптоактиви відрізняються від традиційних фінансових активів з точки зору прав кредитора, децентралізації та управління. Було визначено ключові ризики, з якими стикаються учасники криптовалют та традиційний фінансовий сектор, такі як кредитний ризик, ринковий ризик, ризик ліквідності, ризик концентрації, кібер/операційний ризик та юридичний/регуляторний ризик. Він аналізує, як ці ризики поширюються на інші частини фінансового сектору та економіки через різні канали, такі як ризик контрагента, ризик зараження, ризик заміщення валюти та кіберризик. Було висвітлено проблеми регулювання та нагляду в децентралізованих та складних середовищах. Досліджується, як криптоактиви впливають на структуру та стабільність фінансового сектору в довгостроковій перспективі. У ньому обговорюється, як криптоактиви можуть призвести до дезінтермедіації банківських депозитів, порушити кредитну пропозицію та трансмісію грошово-кредитної політики, а також створити паралельні ринки для обмінних курсів та місцевих валют. Також було наголошено на необхідності виявлення та регулювання системно важливих учасників криптовалюти, таких як великі біржі, DeFi-платформи або майнери/валідатори.
Унікальні функції, які криптоактиви привносять у структуру
Таким чином, основні відмінні риси, які криптоактиви привносять у цю структуру, полягають у наступному:
• Нові бізнес-моделі та форми фінансового посередництва, фінансові інструменти, ринки та інфраструктура створили де-факто паралельні альтернативні фінансові системи
● Децентралізовані ринки та структури управління для великих криптовалютних гравців
Криптоактиви являють собою нову паралельну фінансову систему, яка включає в себе ряд ключових елементів (фінансових посередників і ринків, інфраструктури та інструментів фінансового ринку, в тому числі аналогічних валют)
● Завдяки автоматичному виконанню угод ринок реагує дуже швидко, що призводить до коливань цін та фінансової нестабільності, що також може створювати несподівані фінансові ризики
● Деякі з найбільших криптоактивів не мають претензій до емітентів
● Високий операційний/кіберризик через високу технічну складність та слабке управління
● Нові канали зв'язку з фізичним сектором, включаючи значне зниження бар'єрів для транскордонного зв'язку
● Відсутність належних наглядових та регуляторних даних
Правова та нормативно-правова база, що швидко розвивається, включаючи визнання криптоактивів законним платіжним засобом у деяких країнах, впливає на фіскальну та грошово-кредитну політику
● Високодинамічне та інноваційне ринкове середовище перешкоджає ефективному моніторингу та нагляду, і легко обійти регуляторні заходи
Матриця оцінки ризиків криптовалюти (C-RAM)
У статті запропоновано трьохетапний підхід до врахування макрофінансових ризиків криптоактивів у державному нагляді. Цей підхід спрямований на те, щоб допомогти політикам та національним експертам систематично та всебічно оцінювати системні ризики та макрофінансові наслідки криптоактивів. Це допомагає політикам та національним експертам визначити основні вразливості та ризики, пов'язані з криптовалютною індустрією, зрозуміти її потенційні тригери та наслідки, а також розробити відповідні політичні заходи.
Крок 1 Дерево рішень: Цей крок допомагає визначити, чи використовуються криптоактиви економічно значущим чином у країні та чи є вони фіатною валютою чи приватними активами. Якщо криптоактиви використовуються як законний платіжний засіб (наприклад, у Сальвадорі чи Центральноафриканській Республіці), то вони повинні підлягати державному нагляду, оскільки це може ще більше стимулювати прийняття, підірвати ефективність грошово-кредитної політики або створити фіскальні ризики. Якщо криптоактиви існують як приватні активи, які впливають на економіку в цілому, охоплення державного нагляду залежатиме від їхньої макроважливості. Якщо оцінка ризиків вважається макрокритичною, вона повинна охоплювати ризики домогосподарств та бізнесу для виявлення вразливостей та ризиків у фізичному секторі, а також важливості макрозв'язків, що виникають внаслідок цього.
Крок 2: Картографування ризиків країни: Цей крок передбачає вивчення деяких показників, які можна порівняти з тими, що використовуються в макрофінансовому спостереженні за традиційним фінансовим сектором. Модель визначила сім наборів вразливостей на основі макро- та мікрофінансових зв'язків криптовалют: системна важливість, кредитний ризик, ризик концентрації, ризик ліквідності, ринковий ризик, регуляторний ризик та операційний ризик. Для вимірювання цих вразливостей також надаються метрики та джерела даних, а також представлені деякі потенційні тригери, які можуть призвести до системних подій.
Крок 3 Глобальна матриця оцінки ризиків криптовалюти: Цей крок фіксує глобальні ризики, які впливають на системну оцінку ризиків країни. До них належать ризики, пов'язані з глобальним регуляторним арбітражем, кібератаками, геополітичними потрясіннями або транскордонним зараженням. Також обговорюється, як включити ці глобальні ризики в аналіз на рівні країни та рекомендації щодо політики.
Застосування C-RAM у випадках країни
Стаття застосовує фреймворк C-RAM до трьох країн з різним рівнем прийняття та регулювання криптовалют: Сальвадору, Центральноафриканській Республіці та В'єтнаму. Використовуйте дерева рішень, карти ризиків країн і глобальні матриці оцінки ризиків криптовалют, щоб визначити ключові ризики та виклики в кожній країні та запропонувати можливі варіанти політики.
Сальвадор: Сальвадор був першою країною, яка прийняла біткойн як законний платіжний засіб, що створює значні ризики для макроекономічної та фінансової стабільності, фінансової цілісності, захисту споживачів та управління. У статті було встановлено, що Сальвадор є дуже вразливим з точки зору системної важливості, кредитного ризику, ризику ліквідності, ринкового ризику, регуляторного ризику та операційного ризику. Вони також визначили потенційні тригери, такі як кібератаки, юридичні проблеми, соціальні заворушення або зовнішні потрясіння. Рекомендується розробити всеосяжну політичну базу для пом'якшення цих ризиків, включаючи посилення регулювання, підвищення прозорості та збору даних, забезпечення адекватних резервів та буферів, а також сприяння міжнародному співробітництву.
Центральноафриканська Республіка: Центральноафриканська Республіка планує запустити національну цифрову валюту під назвою Sango, яка буде забезпечена кошиком товарів і криптоактивів. Проект створює високі ризики для фіскальної стійкості, ефективності монетарної політики, фінансової стабільності, фінансової цілісності та корпоративного управління. Їм бракує достатньої інфраструктури, інституцій, законодавчої бази та спроможності підтримати цю амбітну ініціативу. Було рекомендовано бути обережними при продовженні проекту, і владу закликали усунути попередні умови перед запуском Sango. Деякі з основних політичних викликів:
● Юридичний ризик: Проєкт Sango може порушити Угоду про грошову інтеграцію CEMAC, яка встановлює спільну валюту (франк CFA) та спільний центральний банк (BEAC) для шести країн-членів. Це також може створити правові колізії з існуючими законами та нормативними актами щодо платіжних систем, фінансового посередництва, оподаткування та захисту прав споживачів. Рекомендується шукати юридичну ясність і консенсус з регіональними партнерами, перш ніж приступати до реалізації проекту.
Фіскальний ризик: Проект Sango може поставити під загрозу фіскальну стійкість, створюючи умовні зобов'язання перед урядом, збільшуючи вартість обслуговування державного боргу, знижуючи податки або вимагаючи державної допомоги для збанкрутілих криптовалютних підприємств. Рекомендується посилити фіскальну дисципліну та прозорість, диверсифікувати джерела доходів, покращити управління боргом та уникати нетрадиційних схем фінансування.
Ризик грошово-кредитної політики: Проект Sango може підірвати ефективність грошово-кредитної політики, створюючи ризики заміщення валюти, підриваючи достатність резервів, ускладнюючи вимірювання грошової маси або втручаючись у встановлення процентних ставок. Рекомендується підтримувати тісну координацію з BEAC для забезпечення адекватних зовнішніх буферів, стежити за змінами попиту на гроші та швидкості обігу, а також поважати незалежність грошово-кредитної політики.
Ризики фінансової стабільності: Проект Sango загрожує фінансовій стабільності, збільшуючи волатильність і складність фінансової системи, створюючи ризики ліквідності та платоспроможності для банків і небанківських фінансових установ, а також сприяючи незаконній діяльності або відтоку капіталу. Рекомендується посилити регулювання та нагляд за діяльністю, пов'язаною з криптовалютою, покращити дані та прозорість, підвищити кіберстійкість та забезпечити дотримання вимог щодо протидії відмиванню коштів та фінансуванню тероризму.
В'єтнам: В'єтнам має відносно високий ступінь прийняття криптовалют серед приватних осіб і компаній, але також має сувору регуляторну позицію, що забороняє використання криптоактивів як засобу платежу або обміну. В'єтнам стикається з помірною вразливістю з точки зору системної важливості, кредитного ризику, ризику концентрації, ринкового ризику, регуляторного ризику та операційного ризику. Також виділяються потенційні тригери, такі як кіберзлочинність, шахрайство, шахрайство або судові суперечки. Рекомендується зміцнити правову та нормативно-правову базу для криптоактивів, покращити дані та прозорість, посилити нагляд та правозастосування, а також сприяти регіональному та глобальному співробітництву.
Політичні виклики та наслідки
Збір даних
Необхідні досить деталізовані та високочастотні дані, щоб надати широке уявлення про кредитний ризик, включаючи постачальників криптовалют та традиційних фінансових посередників. Окрім платіжних провайдерів та інших постачальників послуг, це також має включати іноземний вплив, щоб сформувати уявлення про їхню системну важливість у фінансовому чи фізичному секторі. Хоча децентралізована структура криптоактивів і висока анонімність блокчейнів можуть створювати проблеми для збору даних, дизайн гарантує публічний доступ до блокчейну, що полегшує спостереження. Щоб полегшити це завдання, регулюючі органи можуть формалізувати досить детальні та високочастотні вимоги до звітності даних для криптовалютних компаній та фінансових установ. Це також допоможе з висвітленням даних, пов'язаних з криптовалютою, у валютній, зовнішній та іншій офіційній макроекономічній статистиці. Міжнародні домовленості про обмін даними між національними регуляторами можуть бути розроблені для полегшення збору та аналізу іноземних даних.
Створення регулюючих органів та міжнародне співробітництво з урахуванням транскордонних ризиків
Децентралізований ринок та структура управління криптоекосистемою перешкоджають її ефективному моніторингу та регулюванню. З іншого боку, природа цифрових технологій та використання розподілених реєстрів сприяють збору даних у режимі реального часу та з високою деталізацією, про що свідчать численні зашифровані дані та постачальники бізнес-аналітики. Тому пріоритет має надаватися створенню або зміцненню міжнародних органів нагляду та координації між ними.
Розширення існуючих інструментаріїв макропруденційної політики за допомогою заходів, специфічних для криптовалюти та DeFi
Першою лінією захисту від крихкості криптоекосистеми є посилення мікро- та макропруденційного регулювання. Перехресні ризики між учасниками криптовалюти та фінансовими установами повинні належним чином контролюватися та застосовуватися відповідне зважування ризику та максимальна концентрація. Емітенти стейблкоїнів особливо вразливі і повинні впроваджувати мінімальні вимоги до адекватного капіталу та ліквідності. Нормативно-правові акти, які зменшують операційні вразливості та кіберризики, також є особливо важливими.
У більш загальному плані необхідний загальносистемний аналіз перехресних взаємозалежностей між криптовалютами та традиційними фінансовими суб'єктами, а також слід використовувати відповідні структурні інструменти. Наприклад, певні банки можуть бути системно важливими, оскільки вони особливо вразливі для великих гравців криптовалюти. Взаємодія з іншими макрополітиками, такими як грошово-кредитна політика, CFM та інші, також слід розглянути, щоб гарантувати, що політика, специфічна для криптовалюти, має бажаний загальний вплив.
Частина 6
Висновок
За останні кілька років індустрія приватних криптоактивів пережила стрімке зростання і все більше інтегрується у світову економіку. Це нова тіньова фінансова система зі значними ризиковими наслідками для традиційного фінансового сектору та за його межами. Через потенційні системні ризики існуюча політична база не встигає за цим новим фінансовим ринком. Нещодавня криптозима, банкрутство великих емітентів криптовалют і платформ, а також заклики банків до кращих даних, моніторингу та політики ілюструють цю думку.
У статті запропоновано концептуальну основу для ідентифікації мікро- та макропруденційних ризиків, пов'язаних із швидкозростаючою приватною криптоіндустрією. Пропонується триетапний інструмент – Матриця оцінки ризиків криптовалют – для оцінки та моніторингу цих ризиків та їх системного впливу на ризик у національних оглядах. C-RAM включає картографування ризиків країн та оцінку глобальних ризиків з використанням концептуальної основи, розглянутої в першій частині статті. Наша мета — надати динамічний інструмент, який можна оновлювати в міру появи нової аналітики та даних.
Основні політичні виклики залишаються і вимагають міжнародної співпраці. Брак даних та будь-який централізований збір даних є ключовою проблемою, яка має бути пріоритетною. Тому, враховуючи ризики через кордони, важливо створити або зміцнити регуляторні органи та міжнародне співробітництво. З огляду на темпи прогресу, інновації та децентралізований характер ринку, поточний інструментарій політики залишається недостатнім. Цей виклик вимагає розширення поточної макропруденційної політики більшою кількістю криптовалют і політик, орієнтованих на DeFi. Дизайн криптовалютної політики також повинен враховувати взаємодію та взаємодоповнюваність з іншими макрополітиками.
У майбутньому концептуальна основа, запропонована в статті, буде оновлюватися в міру того, як з'являтиметься більше даних та аналізу країн. Скоординовані зусилля міжнародних організацій також допоможуть удосконалити цю структуру та розробити ефективну політику для стримування макрофінансових ризиків, пов'язаних із криптоактивами.