Коли ми говоримо про RWA, ми більше уваги приділяємо базовим активам, таким як облігації США, фіксований дохід та цінні папери, насправді, крім стейблкоїнів, найбільшим проектом RWA за активами є фонди грошового ринку. До трійки лідерів за розміром активів увійшли: Franklin Templeton — $312 млн (державні облігації); за нею йде Centrifuge: 247 мільйонів доларів (під заставу); Ondo Finance: $183 млн (державні облігації).
Franklin Templeton є повністю токенізованим фондом, Ondo Finance має два токенізовані фонди, а Centrifuge також створила токенізований фонд у своєму проєкті RWA з Aave. Це показує важливість токенізованих фондів для з'єднання TradFi та DeFi, і ми вважаємо, що фонди є формою активів, оскільки (1) вони самі регулюються; (2) Відносно стандартизоване цифрове вираження є найкращим носієм активів RWA.
В даний час RWA, про який ми говоримо, більше стосується односторонніх потреб у зборі вартості Crypto (або DeFi) для реального світу, і з точки зору традиційної фінансової TradFi, фонди можуть вивільняти більшу цінність після токенізації за допомогою блокчейну та технології розподіленого реєстру.
Тому в цій статті ми будемо поступово аналізувати вартість фонду після токенізації та активне дослідження і практику учасників ринку через кейси, що спостерігаються на поточному ринку.
По-перше, токенізація фонду
Токенізація зазвичай є вираженням активів у блокчейні після оцифрування, а переваги технології розподіленого реєстру застосовуються для ведення бухгалтерського обліку та розрахунків. Активи, що застосовуються для токенізації, можуть включати не тільки фінансові інструменти, такі як акції, облігації, фонди, але й матеріальні активи, такі як нерухомість, і нематеріальні активи, такі як права на потокове передавання музики. Токен, згенерований після токенізації активу, є носієм вартості активу та сертифікатом власного капіталу активу.
Це нововведення та прорив також стосується фондів, які токенізуються для формування токенізованого фонду, що означає, що акції фонду записуються в цифровій формі токенів у розподіленому реєстрі блокчейну, а токенами можна торгувати на вторинному ринку. Цей токенізований фонд відрізняється від криптофонду, який просто інвестує в первинний і вторинний ринки.
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-937384d06f-dd1a6f-69ad2a.webp)
Світова індустрія управління активами стикається з багатьма проблемами. У той час як загальний AUM галузі зростав відповідно до ринку, комісії за управління фондами були знижені конкуренцією з боку колег і переходом галузі до пасивних інвестиційних стратегій. На додаток до інвестиційного тиску, ринок висуває підвищені вимоги до цифрових можливостей фондів, щоб задовольнити зростаючі потреби інвесторів в онлайн-дистрибуції, звітності про активи, дотриманні нормативних вимог та персоналізації. Витрати на управління фондами зростають швидше, ніж доходи, а маржа фондів скорочується.
Що стосується фондів прямих інвестицій, то через їх низьку ліквідність і високий поріг інвестицій їх інвестори довгий час були обмежені невеликою кількістю інституційних інвесторів, і ринок фондів прямих інвестицій терміново повинен знизити інвестиційний поріг і запустити альтернативні продукти, які можуть задовольнити інвестиційні потреби неінституційних клієнтів, таких як малі та середні установи, сімейні офіси і навіть заможні приватні особи за допомогою відповідного дизайну продуктів.
Токенізація фондів може вирішити багато проблем поточної глобальної індустрії управління активами. Прихильники токенізованих фондів вважають, що майбутні фонди, засновані на технології блокчейну та розподіленого реєстру, можуть не тільки збільшити актив фонду під управлінням (AuM) та інвестувати в ширший клас активів (диверсифікація токенізованих активів RWA); Це також приваблює нові категорії інвесторів (інвестори з Азії, Африка та Латинської Америки Unbanked інвестують через криптоактиви) та покращує інвестиційний досвід для користувачів (KYC, вбудований у смарт-контракти); І це може допомогти фондам виграти конкуренцію в промисловій цифровій модернізації (цифровому оновленні), при цьому значно знизивши свої операційні та маркетингові витрати (переваги блокчейну та розподіленого реєстру).
По-друге, токенізація матиме глибокий вплив на ринок фондів
2.1 Токенізація допомагає оцифрувати ринок фондів
В даний час фонди та інвестори розділені великою кількістю посередників, включаючи фінансових консультантів, фондові платформи та мережі маршрутизації замовлень; Послуги Фонду включають: платіжних агентів, банків-зберігачів та бухгалтерів фонду.
Агенти з переказу допомагають коштам, координуючи дві сторони, і несуть відповідальність за "знай свого клієнта" (KYC), боротьбу з відмиванням грошей (AML), перевірку та перевірку боротьби з фінансуванням тероризму (CFT) та економічними санкціями, врегулювання підписки та викупу коштів, звітність перед менеджерами та ведення записів реєстру інвесторів.
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-1eed581b89-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Джерело: SS&C, Токенізація фондів - Картографування шляху вперед)
Процес функціонування традиційних фондів за своєю суттю неефективний: (1) акції фонду створюються для задоволення підписки і анулюються для задоволення викупу; (2) фонд оцінюється не на основі купівлі-продажу, а на основі вартості чистих активів, встановленої бухгалтером фонду; (3) Трансфертний агент встановлює ціну на основі вартості чистих активів шляхом отримання та консолідації ордера, і здійснює розрахунки за замовленням, записуючи його в централізованому реєстрі, а потім звіряє замовлення з грошовою позицією інвесторів та фондів; (4) за три дні до випуску акцій фонду та грошових розрахунків фонди та інвестори будуть наражатися на волатильність ринку та ризик контрагента; (5) Потоки коштів також змушують менеджерів фондів зберігати позиції капіталу, щоб нести витрати на ребалансування чистої вартості Фонду.
На противагу цьому, токенізація може значно спростити вищезазначені складні процеси: (1) коли токенізований фонд випускається та торгується на блокчейні, посилання на підписку та погашення будуть здійснюватися безпосередньо через токен фонду та платіжний токен і потраплять на рахунок інвестора (електронний гаманець), а транзакція є остаточною в розрахунку, тим самим усуваючи ризик ринку та контрагентів; (2) Оскільки всі транзакції записуються в розподілений реєстр блокчейну, будь-які зміни у власності будуть автоматично записуватися, усуваючи необхідність централізованої реєстрації; (3) Оскільки всі посередники можуть отримати доступ до даних у блокчейні та переглядати їх, немає необхідності в багатосторонній звітності та звірці.
При цьому токенізація допоможе менеджерам фондів оцифрувати свою взаємодію з інвесторами: (1) завдяки інтеграції скринінгу та верифікації KYC, AML, CFT та економічних санкцій збільшиться швидкість відкриття рахунків інвестора; (2) Більш ефективне атомарне розрахунок на основі блокчейну для досягнення всепогодного ціноутворення в режимі реального часу та розрахунків у реальному часі; (3) Багатосторонній доступ до єдиного реєстру, обмін даними в режимі реального часу, інвестори можуть безпосередньо отримувати дані про фонди та торгувати; (4) Менеджери фондів матимуть доступ до багатшої інформації про інвесторів та інформацію про транзакції.
2.2 Ончейн платформа для розміщення та збору коштів Solv Protocol
Заснована в 2020 році компанія Solv Protocol, присвячена наданню криптоіндустрії фінансових інструментів на основі блокчейну та диверсифікованої інфраструктури управління активами, нещодавно залучила 6 мільйонів доларів. Останній продукт Solv Protocol, Solv V3, встановлює новий стандарт для випуску коштів у мережі. Токенізований фонд, створений за допомогою протоколу Solv, може реалізувати ончейн збір коштів, випуск, підписку, погашення, торгівлю та розрахунки фонду, а також реалізувати ефективне фінансування токенізованого фонду.
Через наш офіційний веб-сайт ми можемо побачити, що Solv Protocol досяг випуску та збору коштів 74 токенізованих фондів (включаючи відкриті фонди та закриті фонди), обслуговуючи понад 25 000 інвесторів та керуючи активами на суму понад 160 мільйонів доларів.
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-32b60ca348-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Джерело: app.solv.finance/earn)
Основний механізм Solv Protocol полягає в тому, щоб дозволити менеджерам фондів створювати ончейн-фонди, вносити залучені кошти (стейблкоїни, BTC, ETH тощо) у смарт-контракт протоколу Solv і ставати відповідними сертифікатами NFT/SFT, що представляють сертифікати акцій фондів для інвесторів, щоб менеджери фондів могли інвестувати відповідно до власних інвестиційних стратегій через залучені кошти.
Наприклад, ми бачимо, що Blockin GMX Delta Neutral Pool – це відкритий фонд з активами в управлінні приблизно $2,6 млн, який розгортається відповідно до інвестиційної стратегії керуючого фондом Blockin; Крім того, інший відкритий фонд, RWA: Generate Yield On Your Stable Coins, ініційований керуючим фондом Solv RWA, залучає стейблкоїни USDT для інвестування в активи RWA Казначейства США, надаючи власникам стейблкоїнів відсотковий дохід від облігацій США.
Відкритий фонд означає, що коли керуючий фондом засновує фонд, загальний розмір паю фонду або акцій не є фіксованим, фонд може випустити акції в будь-який час і дозволити інвесторам регулярно їх викуповувати.
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-873ae32eec-dd1a6f-69ad2a.webp)
Повноланцюговий токенізований фонд, випущений через Solv Protocol, залучає BTC/ETH/стейблкоїни, а інвестовані активи також є нативними криптоактивами або токенізованими активами (наприклад, RWA Казначейства США). Така повноланцюгова архітектура токенізованих фондів може отримати найбільшу цінність, яку приносить токенізація. Наприклад, токенізований фонд Solv Protocol (1) дозволяє менеджерам фондів безпосередньо стикатися з інвесторами та отримувати більше даних про інвесторів та інформацію про транзакції; (2) Усунути тертя між багатьма посередниками, що обслуговують фонди, і зменшити витрати; (3) Збір коштів, випуск, торгівля та розрахунки за токенізованими коштами здійснюються через блокчейн і реєструються в розподіленому реєстрі, який є ефективним і прозорим; (4) ВЧА чистої вартості фонду оновлюється в режимі реального часу, а підписка/погашення акцій фонду відбувається в будь-який час і в будь-якому місці, 7/24 та багато інших переваг.
Solv Protocol сказав: Наразі більшість послуг з управління криптоактивами надходять від установ CeFi, які мають непрозорі процеси створення активів та управління коштами, що створює проблеми з довірою. Кращі децентралізовані рішення забезпечують прозорий і безпечний інвестиційний досвід, допомагаючи керуючим активами завоювати довіру та ліквідність. Solv будує інфраструктуру та екосистеми, які надають повний спектр послуг, включаючи створення, дистрибуцію, маркетинг та управління ризиками. Це знижує бар'єри для участі у Web3, одночасно сприяючи дозріванню крипторинку.
Олів'є Денг, інвестор Solv Protocol, Nomura Securities, сказав: «Solv створила DeFi-платформу інституційного рівня без довіри, яка об'єднує брокерів, андеррайтерів, маркет-мейкерів і зберігачів для створення першої ліквідної фінансової інфраструктури, яка поєднує DeFi, CeFi і TradFi на блокчейні».
По-третє, розрахунки токенізованими коштами
Токенізовані фонди можуть певною мірою замінити деяких посередників (наприклад, розподільників фондів) і покращити цифровий рівень ринку фондів, але ринок не досягається за одну ніч. Для менеджерів фондів та інвесторів те, що неминуче змінить токенізація, — це розрахунки за підписками та викупами фондів.
3.1 Розрахунки токенізованими коштами
Поточні кошти, як правило, оцінюються за вартістю чистих активів, і керуючий фондом отримує або виплачує грошові кошти через банківську систему та розраховує їх через три дні (Т+3) проти випуску або анулювання акцій фонду. У той час як токенізовані кошти розраховуються частіше, ніж один раз на день, а оскільки підписки та погашення будуть здійснюватися «автоматично» на блокчейні, то розрахунок за банківською системою (Т+3) буде замінено. На прикладі Solv Protocol ми бачимо, що токенізований фонд, повністю заснований на блокчейні, може досягти ціноутворення в режимі реального часу та розрахунків на цілодобовому ринку в режимі реального часу (7/24).
Такий спосіб розрахунків за допомогою блокчейну та технології розподіленого реєстру називається атомарним розрахунком, що означає, що транзакція грошових еквівалентів та акцій фондів безпосередньо пов'язана, тобто коли відбувається передача одного активу, одночасно відбувається передача іншого активу. Іншими словами, обов'язковою умовою для розрахунку є наявність грошових коштів і акцій фонду, доступних для обміну в електронних гаманцях покупців і продавців, і розрахунок в кінцевому підсумку залежить від одночасного обміну. Якщо грошові кошти або акції не будуть доставлені, угода не відбудеться. Цей метод розрахунків може здійснюватися в режимі реального часу, усуваючи при цьому ризик контрагента, що значно підвищує ефективність операцій.
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-f44aa3010f-dd1a6f-69ad2a.webp)
Біткойн був розроблений для створення децентралізованої однорангової системи електронних грошових платежів. Платежі в біткойнах дозволяють здійснювати прямі перекази між користувачами, не проходячи через сторонні установи, такі як банки, клірингові центри та електронні платіжні платформи, уникаючи високих комісій і громіздких процесів переказу. Цей метод розрахунків застосовується до сфери транскордонних платежів, що може вирішити проблеми високої вартості, низької ефективності та високої вартості транскордонних платежів у традиційних транскордонних платежах.
Ще одним цікавим варіантом використання є можливість більш ефективно розраховуватися за біржовими фондами (ETF) за допомогою токенізації. Оскільки ETF фізично підписуються та викуповуються, токенізація базових цінних паперів (портфель цінних паперів у ETF) може значно спростити процес розрахунків за базовими цінними паперами ETF та досягти розрахунків у режимі реального часу.
3.2 Варіанти використання розрахунків для токенізованих коштів
Цей метод атомарних розрахунків був схвалений SEC і використовується в Грошовому фонді уряду США Franklin OnChain, активи якого становлять $310 млн. У той же час ми бачимо, що у MAS є аналогічний пілотний проект для UBS Tokenization Fund. Хоча ці фонди не є чистим токенізованим фондом у мережі, вони використовують переваги бухгалтерського обліку та розрахунків блокчейну та технології розподіленого реєстру для створення моделі токенізованих фондів.
3.2.1 Фонд грошей уряду США Franklin OnChain
Ми бачимо, що Франклін Темплтон вже запустив Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) у 2021 році, перший схвалений SEC токенізований фонд у США, який обробляє транзакції та реєструє право власності за допомогою технології блокчейн Stellar. У квітні він розширився до Polygon, а пізніше може бути випущений на блокчейнах Avalanche і Aptos, а також на рішенні рівня 2 Ethereum Arbitrum.
На сьогоднішній день його активи під управлінням перевищили $310 млн, а інвестори можуть насолоджуватися річною прибутковістю в розмірі 5,19%. 1 акція фонду представлена 1 токеном BENJI, і в даний час немає токена BENJI для взаємодії з додатком протоколу DeFi он-чейн. Інвестори повинні пройти через додаток або веб-сайт Franklin Templeton, щоб перевірити відповідність, щоб бути включеними до його білого списку, щоб відповідати вимогам KYC/AML/CTF.
Франклін Темплтон, керівник відділу цифрових активів, сказав: «Ми вважаємо, що технологія блокчейн має потенціал змінити індустрію управління активами, забезпечуючи більшу прозорість і зниження операційних витрат для традиційних фінансових продуктів. Блокчейни, такі як Stellar, важливі для майбутнього управління активами, і токенізовані активи, побудовані на блокчейні, в кінцевому підсумку будуть сумісні з рештою екосистеми криптоактивів». Повідомляється, що загальна вартість токенізованих фондів Franklin становить лише 1/10 від вартості традиційних фондів.
3.2.2 Фонд Супердержави засновника Compound
Менеджери фондів з великим досвідом роботи в DeFi використовуватимуть переваги блокчейну та технології розподіленого реєстру. Наприклад, засновник Compound Роберт Лешнер оголосив 28 червня 2023 року про створення нової компанії Superstate, яка займається виведенням регульованих фінансових продуктів із традиційних фінансових ринків у мережу.
Згідно з документами Superstate до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC), Superstate використовуватиме Ethereum як допоміжний інструмент бухгалтерського обліку, розрахунків і створюватиме фонди, які інвестуватимуть у короткострокові державні облігації, включаючи казначейські облігації США, цінні папери державних установ тощо. Коротше кажучи, Superstate створить офчейн-фонд, сумісний з SEC, для інвестування в короткострокові казначейські облігації США, а також для ведення бухгалтерського обліку, розрахунків і відстеження частки власності фонду через блокчейн Ethereum. Superstate матиме систему білих списків інвесторів, тому токени фонду не можна використовувати в DeFi, таких як Uniswap або Compound.
У заяві Blockworks Superstate йдеться: «Ми створюємо інвестиційний продукт, сумісний з SEC, який дозволить інвесторам отримати запис про ваше право власності на цей взаємний фонд, так само, як стейблкоїни та інші криптоактиви».
Хоча Superstate не говорить про компонування з DeFi, можливий шлях полягає в тому, щоб токени Superstate Fund були розміщені в кредитному пулі Compound, щоб позичити стейблкоїни для створення DeFi Lego.
3.2.3 Пілотний проєкт токенізованого фонду UBS
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-65857b695f-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Джерело: UBS Asset Management запускає перший пілотний проєкт токенізованого фонду VCC у Сінгапурі)
2 жовтня 2023 року UBS Asset Management, її підрозділ з управління активами, оголосив про запуск пілотного проєкту токенізованого фонду. За допомогою внутрішньої служби токенізації UBS (UBS Tokenize) токени фондів з'являються на Ethereum у вигляді смарт-контрактів, що представляють капітал базового фонду грошового ринку, і токенізація може допомогти полегшити процес випуску, розподілу, підписки та погашення фонду.
Проєкт є частиною Project Guardian, ширшої парасолькової ініціативи компанії зі змінним капіталом (VCC), очолюваної Грошово-кредитним управлінням Сінгапуру, яка спрямована на токенізацію різних активів у реальному світі. Для UBS проєкт є частиною глобальної технологічної стратегії розподіленого реєстру, яка зосереджена на використанні публічних і приватних блокчейн-мереж для покращення випуску та розподілу коштів. У листопаді 2022 року UBS запустив першу у світі публічну токенізовану облігацію. У грудні 2022 року UBS випустив токенізованих облігацій із фіксованою ставкою на $50 млн, а в червні 2023 року випустив токенізованих структурованих облігацій на $200 млн для сторонніх емітентів.
«Це ключова віха в розумінні токенізації фондів, заснована на досвіді UBS у токенізації облігацій та структурованих продуктів», — сказав керівник проєкту. У рамках цієї дослідницької ініціативи ми працюватимемо з традиційними фінансовими установами та постачальниками фінтех-послуг, щоб допомогти зрозуміти, як покращити ліквідність ринку та доступ до ринку для наших клієнтів».
3.3 Технічні бар'єри для розрахунків за токенізованими коштами
Токенізація являє собою значну зміну в способі розрахунків за коштами, змінюючи спосіб, у який фонди в даний час покладаються на агентів з переказу для запису підписок і погашень у реєстрі власників фондів. Цей атомарний метод розрахунків схожий на операції з готівкою, тут немає посередників, і якщо ні готівка, ні токени не будуть доставлені, транзакція не відбудеться. Іншими словами, токенізовані транзакції існують тільки в оплачуваній формі, і їх не можна узгодити, зафіксувати, а потім скасувати. Найбільшою перевагою тут є те, що це виключає ризик контрагента, що покупець не доставить грошовий еквівалент або продавець не доставить частку.
Однак метод атомарних розрахунків також представляє технічну головоломку: у більшості випадків електронний гаманець на блокчейні повинен бути повністю профінансований перед розрахунком, інакше транзакція не відбудеться. На відміну від невдалих поставок у традиційних транзакціях, сторона, що програла, не має пільгового періоду для покупки або запозичення відсутніх активів, і транзакція не переходить у стан очікування ремонту, а просто зупиняється. Це створює додаткові витрати для емітентів та інвесторів, які повинні підтримувати надлишкові залишки у своїх гаманцях. Гаманці покупців і продавців повинні бути попередньо укомплектовані токенами коштів або їх еквівалентами. Попереднє фінансування має свою ціну. Ризик, пов'язаний з цим, полягає в тому, що витрати на утримання гаманця фонду перевищують витрати на економію транзакцій.
Але є й інші способи зниження витрат, зокрема: обмін реєстрами даних через блокчейн замість багатосторонньої звітності та звірки; Оформлення трансферу без необхідності трансферного агента; Замінити централізовані реєстри на самодостатні розподілені реєстри; а також використання смарт-контрактів для забезпечення своєчасного отримання власниками токенів фондів відповідних прав.
IV. Випуск токенізованих коштів
Незважаючи на численні переваги токенізації, такі як розрахунки в режимі реального часу, випуск токенізованих коштів доступний лише новим фондам. Тому що, якщо існуючий фонд токенізований, це означає, що акції фонду можуть бути записані в розподілений реєстр блокчейну або агентом з переказу в традиційному реєстрі, що призведе до витрат на реєстрацію дублікатів реєстру. А також виникнуть конфлікти між власниками акцій оригінального фонду та власниками акцій токенізованого фонду.
Станом на середину 2021 року у світі налічується 127 913 фондів (68,6 трильйонів доларів США), і замість того, щоб мігрувати їх усі на блокчейн, до існуючих фондів слід додати класи токенізованих активів (наприклад, ліцензію фонду номер 9 після завершення оновлення бізнесу віртуальних активів до SFC, що дозволяє фондам інвестувати 100% своєї квоти в криптоактиви), або надати токенізовані версії існуючих класів активів (тобто токенізувати реальні активи, такі як токенізовані акції, токенізований борг, Також включає токенізовані кошти).
4.1 Токенізація фондів грошового ринку – Franklin OnChain, Ondo Finance, Centrifuge
Окрім стейблкоїнів, найбільшим токенізованим проєктом RWA за розміром активів сьогодні є фонд грошового ринку. Очолює список Франклін Темплтон: $312 млн (державні облігації); Центрифуга: 247 мільйонів доларів (під заставу); Ondo Finance: $183 млн (державні облігації).
Franklin Templeton є повністю токенізованим фондом, Ondo Finance також має два токенізовані фонди, а Centrifuge створила токенізований фонд у проєкті RWA з Aave. Це показує важливість токенізованих коштів для з'єднання TradFi та DeFi.
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-66efff8f45-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Джерело: RWA.xyz)
4.1.1 Ondo Finance OUSG / OMMF
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-82b0d8dd60-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Джерело: Ondo.Finance)
У січні 2023 року Ondo Finance запустила токенізований фонд для надання інвестиційних можливостей та послуг інституційного рівня професійним інвесторам у мережі, приносячи в мережу безризикові/низькоризикові продукти відсоткових фондів, дозволяючи власникам стейблкоїнів інвестувати в державні облігації та облігації казначейства США в мережі. Два токенізовані фонди Ondo Finance, OUSG та OMMF, мають базові активи в короткостроковому ETF Казначейства США та фонді грошового ринку BlackRock відповідно.
Інвестори спочатку повинні пройти офіційний процес верифікації KYC та AML Ondo Finance, перш ніж підписувати документи підписки, інвестори, які відповідають вимогам, вносять стейблкоїни в токенізований фонд Ondo Finance, а потім Ondo Finance вносить депозити та виводить фіатну валюту через Coinbase Custody, а потім виконує транзакції ETF Казначейства США через відповідного брокера Clear Street.
З міркувань відповідності нормативним вимогам Ondo Finance застосовує сувору систему білих списків для інвесторів, відкриваючи інвестиції лише кваліфікованим покупцям. Інвестори спочатку повинні пройти офіційний процес верифікації KYC та AML Ondo Finance, перш ніж підписувати документи підписки, а інвестори, які відповідають вимогам, інвестуватимуть стейблкоїни в токенізований фонд Ondo Finance.
4.1.2 Центрифуга та розподіл RWA казначейства Aave
Як вершина моделі іпотечного кредитування RWA, Centrifuge допомогла активам сховища Aave зафіксувати прибутковість облігацій США за схемою токенізації RWA, нещодавно розробленою для Aave. Те ж саме стосується і токенізованих коштів у цій схемі.
У цій схемі Anemoy Liquid Treasury Fund є офчейн-фондом, зареєстрованим на Британських Віргінських островах, який спочатку токенізує свій фонд через протокол Centrifuge; По-друге, Aave інвестує кошти казначейства в пул центрифуги, що відповідає токенізованому фонду Anemoy, і генерує сертифікати токенів фонду; Потім Centrifuge Pool розподілив активи, інвестовані Aave, до фонду Anemoy через угоду; Нарешті, фонд Anemoy купує казначейські облігації США через депозити та зняття коштів, зберігання та брокерів, а також реалізує дохід від облігацій США в ланцюжку.
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-47e6b758dc-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Джерело: [ARFC] Aave Treasury RWA Allocation)
4.2 Токенізація фондів прямих інвестицій – Hamilton Lane, KKR
Історично склалося так, що для роздрібних інвесторів існував поріг для інвестування у фонди прямих інвестицій, ринок, обмежений великими інституційними інвесторами та заможними приватними особами. Крім того, чіткою метою ринку управління активами є збільшення відрахувань роздрібним інвесторам. Таке стійке недорозподіл пов'язане з високими інвестиційними порогами, тривалими періодами утримання, обмеженою ліквідністю (включаючи відсутність розвиненого вторинного ринку), відсутністю інструментів виявлення вартості, складними ручними інвестиційними процесами та недостатньою освітою інвесторів.
Хоча ринок токенізації все ще знаходиться на ранніх стадіях, деякі менеджери прямих інвестицій промацують ґрунт, запускаючи токенізовані версії своїх флагманських фондів. Ми бачимо, як відомі гіганти прямих інвестицій Hamilton Lane, KKR і Apollo експериментують з токенізованими фондами.
У зв'язку з деякими обмеженнями існуючих фондів, якщо токенізується лише частина акцій фонду існуючого фонду, це означає, що та сама частка фонду може бути записана в розподіленому реєстрі в блокчейні, або вона може бути записана агентом з переказу в традиційному централізованому реєстрі, що призведе до вартості реєстрації дублікатів реєстру. Одне з рішень полягає в тому, що агент з передачі відповідає за агрегування та агрегування. Ще одне рішення – токенізувати його через фідерний фонд.
Через структуру Master-Feeder фонди прямих інвестицій безпосередньо токенізують Feeder Fund для реалізації токенізації частини акцій фонду всього приватного фонду. У структурі з основними зв'язками менеджери фондів залучають кошти від різних типів інвесторів для створення фідерного фонду, а фідерний фонд інвестує ці кошти в головний фонд. Інвестори інвестують та сплачують комісію за управління на рівні Фідерного фонду, тоді як транзакції та інвестиції здійснюються на рівні Головного фонду.
Основна структура зв'язку є кращою структурою для великих фінансових установ для випуску коштів, як правило, з інвесторами в різних юрисдикціях, щоб відповідати нормативним вимогам різних юрисдикцій, а також формулювати різні комерційні умови, такі як плата за управління, умови підписки, інвестиційні стратегії тощо.
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-c1d3c4826d-dd1a6f-69ad2a.webp)
4.2.1 Гамільтон Лейн
Hamilton Lane є провідною світовою компанією прямих інвестицій з активами в управлінні 823,9 мільярда доларів США. Компанія токенізує частину акцій свого фонду в мережі Polygon і відкриває її для інвесторів на торговій платформі Securitize. Завдяки партнерству з Securitize, фонд токенізує частину акцій свого фонду у формі Feeder Fund, яким керує Securitize Capital (подається відповідно до SEC Reg D 506(c)).
Генеральний директор Securitize сказав: «Hamilton Lane пропонує одні з найефективніших пропозицій на приватних ринках, але історично вони були обмежені інституційними інвесторами. Токенізація дозволить індивідуальним інвесторам вперше брати участь у цифрових інвестиціях у прямі інвестиції та спільно створювати вартість».
З точки зору індивідуальних інвесторів, незважаючи на те, що токенізовані фонди надають можливість брати участь у провідних фондах прямих інвестицій за «паритетом», а мінімальний інвестиційний поріг був значно знижений в середньому з 5 мільйонів доларів США до лише 20 000 доларів США, все ще існує певний поріг для індивідуальних інвесторів, щоб пройти кваліфіковану перевірку інвестора на платформі Securitize.
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-3a74d79e3d-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Джерело: Securitize.io)
4.2.2 KKR
Подібним чином KKR, яка управляє активами на суму майже 50 мільйонів доларів, у жовтні 2022 року уклала партнерство з торговою платформою Securitize, щоб токенізувати частину свого закритого фонду, Фонду стратегічного зростання охорони здоров'я II, у мережі Avalanche у формі фідерного фонду.
З точки зору приватних фондів, переваги токенізованих фондів очевидні, вони не тільки можуть безпосередньо забезпечувати ліквідність у режимі реального часу для деяких акцій фондів прямих інвестицій (порівняно з традиційними фондами прямих інвестицій, які мають період блокування до 7-10 років); А диверсифікації LP та гнучкості джерел фінансування можна досягти. Ця перевага може вирішити поточну ситуацію на ринку, що проекти, отримані в епоху слабкої ліквідності та високої оцінки, не можуть бути виведені в поточний період посилення ліквідності та зниження апетиту до ризику.
З точки зору інвестора, токенізація фондів прямих інвестицій надає їм низькопорогову можливість інвестувати у фонди прямих інвестицій вищого рівня (фонди прямих інвестицій працюють значно вище 70% прибутковості індексу S&P). Порогові вимоги до великих інституційних інвесторів та заможних приватних осіб для участі у фондах KKR зазвичай становлять мільйони доларів, а мінімальний інвестиційний поріг для індивідуальних інвесторів через цей «токенізований» фідерний фонд був знижений до 100 000 доларів США.
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-84923e3bb9-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Джерело: Securitize.io)
V. Торгівля та інвестування токенізованих коштів
5.1 Торгівля токенізованими коштами на вторинному ринку
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-63f9db39d2-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Джерело: SS&C, Токенізація фондів - Картографування шляху вперед)
Мабуть, найцікавішим у токенізації є не розрахунки та випуск на основі блокчейну, а торгівля токенами фондів на вторинному ринку.
У міру того, як ринок токенізації дозріває, ціна, за якою токени фондів повністю торгуються на вторинному ринку, може більш точно відображати вартість фонду, що полегшує визначення ціни та забезпечує основу для ціноутворення фонду, а не торгує виключно за опублікованою вартістю чистих активів, як у ETF. Це не тільки дає інвесторам можливість бачити транзакції, оцінку портфеля та ефективність інвестицій у режимі реального часу, але й дозволяє їм самостійно коригувати свої ризики. Токени фондів також торгуватимуться на основі попиту інвесторів, руху валюти та арбітражерів, які усунуть будь-які різниці в ціні між токенізованими та нетокенізованими версіями.
Крім того, токени фондів, що циркулюють на вторинному ринку, також можуть використовуватися як доповнення до ліквідності для викупу коштів. Фонд може скоротити низькоприбуткові грошові резерви, що зберігаються у відповідь на погашення. Як тільки інвестори зможуть продавати токени замість того, щоб викуповувати акції, розмір активів фонду стабілізується, а вартість ребалансування падає. Якщо базові активи фонду також токенізовані, менеджерам фондів більше не потрібно буде покривати невідповідність ліквідності між підпискою та погашенням, продаючи базові активи або позичаючи у банків. Натомість базові активи можна продавати безпосередньо у вигляді токенів на вторинному ринку.
Токенізація фактично не збільшує ліквідність для деяких за своєю суттю неліквідних класів активів, таких як прямі інвестиції та кредити, інфраструктура, нерухомість, мистецтво та лісова місцевість, але токенізація може повною мірою скористатися перевагами прямої взаємодії зі спільнотою інвесторів, збільшити застосування сценаріїв DeFi та зменшити високий дисконт активів через неліквідну емісію. У той же час токенізація може фрагментувати активи та розділити одиничні активи на менші номінали, так що зниження інвестиційного порогу може дати можливість інвесторам, які раніше не могли брати участь через високі пороги, взяти участь і принести додаткову ліквідність. Важливість цих функцій вже була продемонстрована на ринках криптовалют та DeFi.
Нинішнє скорочення публічних акцій і, як наслідок, зростання індустрії прямих інвестицій відрізали низку інвестиційних шляхів для роздрібних інвесторів. Токенізація може дозволити їм знову увійти в класи активів, які в даний час доступні тільки інституційним інвесторам.
Однак, на жаль, більшість поточних токенізованих фондів ще не відкрили інклюзивні транзакції на основі публічних блокчейнів з міркувань відповідності, таких як KYC/AML/CTF. Наприклад, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, найбільший токенізований фонд з активами в управлінні, хоча він також заснований на блокчейні Stellar для обробки транзакцій і запису права власності, але він ще не бачив жодних транзакційних операцій у публічному ланцюжку. Крім того, токенізовані фонди прямих інвестицій, такі як Hamilton Lane і KKR, можуть підписуватися та викуповувати кошти лише через вхід на платформу (через суворий KYC), і більше торгових операцій може бути у формі позабіржових. У майбутньому транзакції на вторинному ринку можуть здійснюватися через дозволені блокчейни.
5.2 Токенізація прискорить розвиток персоналізованого інвестування
Більш високий поріг інвестицій в традиційні інвестиції відображає більш високу вартість капіталу. Токенізація значно знижує поріг інвестицій за рахунок зниження вартості випуску, підписки та погашення коштів, реєстрації та послуг. Схеми токенізації також можуть бути застосовані до фондів невеликих інвесторів, які можуть інвестувати в такі речі, як комерційна та житлова нерухомість, інфраструктурні проекти, прямі інвестиції та боргові зобов'язання, предмети мистецтва та колекціонування, але наразі виключені з традиційних інвестицій.
У довгостроковій перспективі вплив токенізації може бути набагато більш далекосяжним, ніж зниження транзакційних витрат, покращення визначення ціни, збільшення ліквідності та розширення бази інвесторів фонду. Токенізація має потенціал для створення портфелів, які ідеально відповідають потребам, бажанням і цінностям окремих інвесторів.
Наразі фонди є генеричними продуктами, які обіцяють прибутковість або зростання капіталу, або відповідають набору екологічних, соціальних та управлінських критеріїв (ESG). Міленіали виросли з цифровою економікою, ніколи не знаючи світу без смартфонів, їм потрібні були зрозумілі, прості та прозорі продукти фондів. Для них пайові інвестиційні фонди – це складний продукт, який складно зрозуміти, повільно купувати, важко персоналізувати.
Токенізація може усунути ці бар'єри. Купівля та продаж токенів фонду дешевша, простіша та швидша, ніж традиційні акції фонду. Смарт-контракти можуть бути вбудовані в токени фондів для швидкого та легкого проходження належної перевірки, що дозволяє молодим інвесторам відкривати рахунок (електронний гаманець) за лічені хвилини, а не дні, подібно до гаманця, яким вони торгують і зберігають криптовалюти.
Найголовніше, що токени персоналізують портфель фонду. Його здатність токенізувати та фрагментувати будь-який актив розширює спектр інвестиційних активів і дозволяє навіть невеликі вкладення коштів бути адаптованими до особистих уподобань інвестора. З часом токенізовані фонди можуть пропонувати персоналізовані пакети портфелів для кожного інвестора, так само, як інвестори керують власними банківськими рахунками. Крім того, персоналізовані інвестиції токенізованих фондів мають інтуїтивну привабливість для великої групи молодих інвесторів.
За даними Newzoo, у світі налічується 2,9 мільярда гравців у відеоігри. Перетин між гравцями у відеоігри та ентузіастами криптовалюти означає, що варіанти використання криптовалют вже існують, що дозволяє гравцям у відеоігри купувати та продавати внутрішньоігрові предмети на блокчейні. NFT – це фактично винаходи для гравців у відеоігри. Технічно токенізовані кошти стали частиною життя міленіалів та покоління Z.
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-c3efe312af-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Джерело:
V. Регулювання токенізованих коштів
Традиційні фонди в основному підлягають більш суворому нагляду в місцевих юрисдикціях, і в цьому відношенні існують більш чіткі операційні вказівки та шляхи реалізації. Але після токенізації фондів хто буде регулювати? Це все ще абсолютно нова тема. Одна річ, до якої учасники токенізованих фондів повинні адаптуватися, це те, що після токенізації кошти циркулюють по всьому світу на основі публічних блокчейнів (хоча наразі спостерігаються лише обмежені сценарії дозволеного обігу), тому вони можуть зіткнутися з регуляторами на всіх основних фондових ринках у всьому світі, а також з нормативно-правовою базою для криптоактивів у всьому світі.
Незважаючи на те, що регулятори в усьому світі відреагували на зростання фінансування токенів блокчейну з 2017 року, а міжнародні регулятори намагалися досягти глобального консенсусу щодо того, як регулювати криптоактиви, закони та правила, що регулюють токенізацію, як і раніше, застосовні лише до конкретних юрисдикцій і є нечіткими та однозначними. Регулювання криптоактивів варіюється від регулювання ролей, прав та обов'язків емітентів криптоактивів, інвесторів та посередників на законодавчому рівні (наприклад, у Ліхтенштейні) до регулювання того, які криптоактиви та діяльність з криптоактивами потребують регуляторного дозволу (наприклад, у Великобританії). За відсутності чіткого юридичного визначення криптоактивів та смарт-контрактів, а також подальшої судової практики, токенізація все ще стикається з правовою та регуляторною невизначеністю.
Регуляторна невизначеність збентежила менеджерів фондів. Як регульовані суб'єкти, вони неохоче спочатку діють, а потім звертаються за схваленням регулюючих органів. Однак, принаймні у Великій Британії, вказівки Управління з фінансового регулювання та нагляду (FCA) виявилися достатніми, щоб дозволити індустрії токенізації розвиватися на основі того, що криптоактиви, випущені в приватних мережах, а не в публічних мережах, підпадають під дію існуючих правил щодо цінних паперів і грошових платежів.
По-перше, випуск криптоактивів на приватному блокчейні (а не на публічному блокчейні) дозволяє менеджерам фондів виконувати свої регуляторні зобов'язання та може проводити перевірки інвесторів на наявність KYC, AML, CTF та економічних санкцій, що є обов'язковими умовами для інвестування. По-друге, токени фондів регулюються FCA як цінні папери. Це, зокрема, запевняє інвесторів у тому, що ризики будуть стримані; Розкриття інформації збереже цілісність ринку; Маніпулювання ринком та інсайдерська торгівля будуть припинені; Токени також будуть зберігатися в безпеці.
Незважаючи на те, що вищезгадані токени фондів класифікуються як «токени безпеки», токени фондів, випущені у Великобританії, регулюються Посібником з ресурсів схеми колективного інвестування (COLL) FCA так само, як і акції пайових інвестиційних фондів сьогодні. Іншими словами, емітенти токенів фондів повинні випускати проспекти фондів та ключові інформаційні документи для інвесторів (KID), дотримуватися детальних правил COLL щодо інвестицій, кредитування, управління ризиками та оцінки, а також призначати депозитаріїв для захисту інвесторів.
VI. Висновок
Якщо ви хочете скористатися перевагами блокчейну та розподілених реєстрів для досягнення остаточної форми токенізованого фонду, аналогія схожа на заміну двигуна для літака, що летить на висоті 30 000 футів. Крім того, новий двигун потрібно було повністю перемонтувати, залишаючись сумісним зі старою системою. Звичайно, зміни не відбудуться за одну ніч.
У фондовій індустрії зміна стратегічного напрямку вже очевидна, і фондові будинки вивчають токенізацію, щоб перепозиціонувати свій бізнес для токенізованого майбутнього. Компанії з управління фондами купують підприємства з управління капіталом та інвестують у фондові платформи. Платформа Фонду розглядає можливості реєстраторів. Агенти з переказу та зберігачі інвестують у технології управління замовленнями та виконанням, а також у платформи фондів та послуги зберігання.
Ці події свідчать про те, що розподільча та сервісна сторони фондової індустрії почали реструктуризуватися. Переваги, які рекламує токенізація – нижчі витрати, більші ринки, вища ліквідність, зниження ризику контрагента, автоматизація відкриття/поточної верифікації, розширення класів інвестиційної нерухомості, зміни в обслуговуванні клієнтів та кастомізація інвестицій у фонди – ретельно досягаються.
Є підстави вважати, що токенізація може спростити проміжний ланцюжок, який відокремлює менеджерів фондів від інвесторів; прискорити діджиталізацію продуктів та розширити спектр інвестиційних активів в управлінні; Зрештою, випуск та викуп акцій фондів може поступитися місцем активному вторинному ринку токенів фондів, що дозволить фондам звільнитися від кайданів щоденної ВЧА та торгувати способом, порівнянним з інвестиційними трастами та ETF.
Є ще багато перешкод, які потрібно усунути, перш ніж можна буде усвідомити цінність токенізації. Такі як перевірка KYC, AML, CTF та економічних санкцій та перевірка загальних стандартів, кросчейн-канали та оракули між публічними та приватними ланцюжками дозволів, як побудувати вторинний ринок тощо. Крім того, існує нормативна невизначеність, а відсутність фіатних валют у блокчейні є серйозним обмеженням, але найбільшою перешкодою для прогресу є час.
Трансформація глобальної індустрії в майбутнє не може бути досягнута за одну ніч. Небезпека полягає в тому, що з продовженням терміну реформ це стане приводом для бездіяльності зараз, що буде помилкою. Для блокчейну те, що цінно сьогодні, матиме цінність завтра, так само, як і біткойн.
Посилання:
[ 1 ] SS&C, Токенізація коштів - Прокладання шляху вперед
[ 2 ] CMS, серія токенізованих фондів
[ 3 ] Відкрито для інвестування 24/7: Знайомство з відкритими фондами на Solv V3
[4] Franklin Templeton оголошує, що грошовий фонд уряду США Franklin OnChain перевищив 270 мільйонів доларів активів під управлінням
[5] UBS Asset Management запускає перший пілотний проєкт токенізованого фонду VCC у Сінгапурі
[ 6 ] Hamilton Lane і Securitize для токенізації фондів, розширюючи доступ до приватних ринків для більш широкого кола інвесторів
[ 7 ] [ARFC] Розподіл RWA для казначейства Aave
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Звіт про дослідження RWA: цінність, дослідження та практика токенізації фондів
Вілл Аванг (X:@Will_7th)
Першоджерело: Web3 Xiaolu
Коли ми говоримо про RWA, ми більше уваги приділяємо базовим активам, таким як облігації США, фіксований дохід та цінні папери, насправді, крім стейблкоїнів, найбільшим проектом RWA за активами є фонди грошового ринку. До трійки лідерів за розміром активів увійшли: Franklin Templeton — $312 млн (державні облігації); за нею йде Centrifuge: 247 мільйонів доларів (під заставу); Ondo Finance: $183 млн (державні облігації).
Franklin Templeton є повністю токенізованим фондом, Ondo Finance має два токенізовані фонди, а Centrifuge також створила токенізований фонд у своєму проєкті RWA з Aave. Це показує важливість токенізованих фондів для з'єднання TradFi та DeFi, і ми вважаємо, що фонди є формою активів, оскільки (1) вони самі регулюються; (2) Відносно стандартизоване цифрове вираження є найкращим носієм активів RWA.
В даний час RWA, про який ми говоримо, більше стосується односторонніх потреб у зборі вартості Crypto (або DeFi) для реального світу, і з точки зору традиційної фінансової TradFi, фонди можуть вивільняти більшу цінність після токенізації за допомогою блокчейну та технології розподіленого реєстру.
Тому в цій статті ми будемо поступово аналізувати вартість фонду після токенізації та активне дослідження і практику учасників ринку через кейси, що спостерігаються на поточному ринку.
По-перше, токенізація фонду
Токенізація зазвичай є вираженням активів у блокчейні після оцифрування, а переваги технології розподіленого реєстру застосовуються для ведення бухгалтерського обліку та розрахунків. Активи, що застосовуються для токенізації, можуть включати не тільки фінансові інструменти, такі як акції, облігації, фонди, але й матеріальні активи, такі як нерухомість, і нематеріальні активи, такі як права на потокове передавання музики. Токен, згенерований після токенізації активу, є носієм вартості активу та сертифікатом власного капіталу активу.
Це нововведення та прорив також стосується фондів, які токенізуються для формування токенізованого фонду, що означає, що акції фонду записуються в цифровій формі токенів у розподіленому реєстрі блокчейну, а токенами можна торгувати на вторинному ринку. Цей токенізований фонд відрізняється від криптофонду, який просто інвестує в первинний і вторинний ринки.
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-937384d06f-dd1a6f-69ad2a.webp)
Світова індустрія управління активами стикається з багатьма проблемами. У той час як загальний AUM галузі зростав відповідно до ринку, комісії за управління фондами були знижені конкуренцією з боку колег і переходом галузі до пасивних інвестиційних стратегій. На додаток до інвестиційного тиску, ринок висуває підвищені вимоги до цифрових можливостей фондів, щоб задовольнити зростаючі потреби інвесторів в онлайн-дистрибуції, звітності про активи, дотриманні нормативних вимог та персоналізації. Витрати на управління фондами зростають швидше, ніж доходи, а маржа фондів скорочується.
Що стосується фондів прямих інвестицій, то через їх низьку ліквідність і високий поріг інвестицій їх інвестори довгий час були обмежені невеликою кількістю інституційних інвесторів, і ринок фондів прямих інвестицій терміново повинен знизити інвестиційний поріг і запустити альтернативні продукти, які можуть задовольнити інвестиційні потреби неінституційних клієнтів, таких як малі та середні установи, сімейні офіси і навіть заможні приватні особи за допомогою відповідного дизайну продуктів.
Токенізація фондів може вирішити багато проблем поточної глобальної індустрії управління активами. Прихильники токенізованих фондів вважають, що майбутні фонди, засновані на технології блокчейну та розподіленого реєстру, можуть не тільки збільшити актив фонду під управлінням (AuM) та інвестувати в ширший клас активів (диверсифікація токенізованих активів RWA); Це також приваблює нові категорії інвесторів (інвестори з Азії, Африка та Латинської Америки Unbanked інвестують через криптоактиви) та покращує інвестиційний досвід для користувачів (KYC, вбудований у смарт-контракти); І це може допомогти фондам виграти конкуренцію в промисловій цифровій модернізації (цифровому оновленні), при цьому значно знизивши свої операційні та маркетингові витрати (переваги блокчейну та розподіленого реєстру).
По-друге, токенізація матиме глибокий вплив на ринок фондів
2.1 Токенізація допомагає оцифрувати ринок фондів
В даний час фонди та інвестори розділені великою кількістю посередників, включаючи фінансових консультантів, фондові платформи та мережі маршрутизації замовлень; Послуги Фонду включають: платіжних агентів, банків-зберігачів та бухгалтерів фонду.
Агенти з переказу допомагають коштам, координуючи дві сторони, і несуть відповідальність за "знай свого клієнта" (KYC), боротьбу з відмиванням грошей (AML), перевірку та перевірку боротьби з фінансуванням тероризму (CFT) та економічними санкціями, врегулювання підписки та викупу коштів, звітність перед менеджерами та ведення записів реєстру інвесторів.
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-1eed581b89-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Джерело: SS&C, Токенізація фондів - Картографування шляху вперед)
Процес функціонування традиційних фондів за своєю суттю неефективний: (1) акції фонду створюються для задоволення підписки і анулюються для задоволення викупу; (2) фонд оцінюється не на основі купівлі-продажу, а на основі вартості чистих активів, встановленої бухгалтером фонду; (3) Трансфертний агент встановлює ціну на основі вартості чистих активів шляхом отримання та консолідації ордера, і здійснює розрахунки за замовленням, записуючи його в централізованому реєстрі, а потім звіряє замовлення з грошовою позицією інвесторів та фондів; (4) за три дні до випуску акцій фонду та грошових розрахунків фонди та інвестори будуть наражатися на волатильність ринку та ризик контрагента; (5) Потоки коштів також змушують менеджерів фондів зберігати позиції капіталу, щоб нести витрати на ребалансування чистої вартості Фонду.
На противагу цьому, токенізація може значно спростити вищезазначені складні процеси: (1) коли токенізований фонд випускається та торгується на блокчейні, посилання на підписку та погашення будуть здійснюватися безпосередньо через токен фонду та платіжний токен і потраплять на рахунок інвестора (електронний гаманець), а транзакція є остаточною в розрахунку, тим самим усуваючи ризик ринку та контрагентів; (2) Оскільки всі транзакції записуються в розподілений реєстр блокчейну, будь-які зміни у власності будуть автоматично записуватися, усуваючи необхідність централізованої реєстрації; (3) Оскільки всі посередники можуть отримати доступ до даних у блокчейні та переглядати їх, немає необхідності в багатосторонній звітності та звірці.
При цьому токенізація допоможе менеджерам фондів оцифрувати свою взаємодію з інвесторами: (1) завдяки інтеграції скринінгу та верифікації KYC, AML, CFT та економічних санкцій збільшиться швидкість відкриття рахунків інвестора; (2) Більш ефективне атомарне розрахунок на основі блокчейну для досягнення всепогодного ціноутворення в режимі реального часу та розрахунків у реальному часі; (3) Багатосторонній доступ до єдиного реєстру, обмін даними в режимі реального часу, інвестори можуть безпосередньо отримувати дані про фонди та торгувати; (4) Менеджери фондів матимуть доступ до багатшої інформації про інвесторів та інформацію про транзакції.
2.2 Ончейн платформа для розміщення та збору коштів Solv Protocol
Заснована в 2020 році компанія Solv Protocol, присвячена наданню криптоіндустрії фінансових інструментів на основі блокчейну та диверсифікованої інфраструктури управління активами, нещодавно залучила 6 мільйонів доларів. Останній продукт Solv Protocol, Solv V3, встановлює новий стандарт для випуску коштів у мережі. Токенізований фонд, створений за допомогою протоколу Solv, може реалізувати ончейн збір коштів, випуск, підписку, погашення, торгівлю та розрахунки фонду, а також реалізувати ефективне фінансування токенізованого фонду.
Через наш офіційний веб-сайт ми можемо побачити, що Solv Protocol досяг випуску та збору коштів 74 токенізованих фондів (включаючи відкриті фонди та закриті фонди), обслуговуючи понад 25 000 інвесторів та керуючи активами на суму понад 160 мільйонів доларів.
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-32b60ca348-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Джерело: app.solv.finance/earn)
Основний механізм Solv Protocol полягає в тому, щоб дозволити менеджерам фондів створювати ончейн-фонди, вносити залучені кошти (стейблкоїни, BTC, ETH тощо) у смарт-контракт протоколу Solv і ставати відповідними сертифікатами NFT/SFT, що представляють сертифікати акцій фондів для інвесторів, щоб менеджери фондів могли інвестувати відповідно до власних інвестиційних стратегій через залучені кошти.
Наприклад, ми бачимо, що Blockin GMX Delta Neutral Pool – це відкритий фонд з активами в управлінні приблизно $2,6 млн, який розгортається відповідно до інвестиційної стратегії керуючого фондом Blockin; Крім того, інший відкритий фонд, RWA: Generate Yield On Your Stable Coins, ініційований керуючим фондом Solv RWA, залучає стейблкоїни USDT для інвестування в активи RWA Казначейства США, надаючи власникам стейблкоїнів відсотковий дохід від облігацій США.
Відкритий фонд означає, що коли керуючий фондом засновує фонд, загальний розмір паю фонду або акцій не є фіксованим, фонд може випустити акції в будь-який час і дозволити інвесторам регулярно їх викуповувати.
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-873ae32eec-dd1a6f-69ad2a.webp)
Повноланцюговий токенізований фонд, випущений через Solv Protocol, залучає BTC/ETH/стейблкоїни, а інвестовані активи також є нативними криптоактивами або токенізованими активами (наприклад, RWA Казначейства США). Така повноланцюгова архітектура токенізованих фондів може отримати найбільшу цінність, яку приносить токенізація. Наприклад, токенізований фонд Solv Protocol (1) дозволяє менеджерам фондів безпосередньо стикатися з інвесторами та отримувати більше даних про інвесторів та інформацію про транзакції; (2) Усунути тертя між багатьма посередниками, що обслуговують фонди, і зменшити витрати; (3) Збір коштів, випуск, торгівля та розрахунки за токенізованими коштами здійснюються через блокчейн і реєструються в розподіленому реєстрі, який є ефективним і прозорим; (4) ВЧА чистої вартості фонду оновлюється в режимі реального часу, а підписка/погашення акцій фонду відбувається в будь-який час і в будь-якому місці, 7/24 та багато інших переваг.
Solv Protocol сказав: Наразі більшість послуг з управління криптоактивами надходять від установ CeFi, які мають непрозорі процеси створення активів та управління коштами, що створює проблеми з довірою. Кращі децентралізовані рішення забезпечують прозорий і безпечний інвестиційний досвід, допомагаючи керуючим активами завоювати довіру та ліквідність. Solv будує інфраструктуру та екосистеми, які надають повний спектр послуг, включаючи створення, дистрибуцію, маркетинг та управління ризиками. Це знижує бар'єри для участі у Web3, одночасно сприяючи дозріванню крипторинку.
Олів'є Денг, інвестор Solv Protocol, Nomura Securities, сказав: «Solv створила DeFi-платформу інституційного рівня без довіри, яка об'єднує брокерів, андеррайтерів, маркет-мейкерів і зберігачів для створення першої ліквідної фінансової інфраструктури, яка поєднує DeFi, CeFi і TradFi на блокчейні».
По-третє, розрахунки токенізованими коштами
Токенізовані фонди можуть певною мірою замінити деяких посередників (наприклад, розподільників фондів) і покращити цифровий рівень ринку фондів, але ринок не досягається за одну ніч. Для менеджерів фондів та інвесторів те, що неминуче змінить токенізація, — це розрахунки за підписками та викупами фондів.
3.1 Розрахунки токенізованими коштами
Поточні кошти, як правило, оцінюються за вартістю чистих активів, і керуючий фондом отримує або виплачує грошові кошти через банківську систему та розраховує їх через три дні (Т+3) проти випуску або анулювання акцій фонду. У той час як токенізовані кошти розраховуються частіше, ніж один раз на день, а оскільки підписки та погашення будуть здійснюватися «автоматично» на блокчейні, то розрахунок за банківською системою (Т+3) буде замінено. На прикладі Solv Protocol ми бачимо, що токенізований фонд, повністю заснований на блокчейні, може досягти ціноутворення в режимі реального часу та розрахунків на цілодобовому ринку в режимі реального часу (7/24).
Такий спосіб розрахунків за допомогою блокчейну та технології розподіленого реєстру називається атомарним розрахунком, що означає, що транзакція грошових еквівалентів та акцій фондів безпосередньо пов'язана, тобто коли відбувається передача одного активу, одночасно відбувається передача іншого активу. Іншими словами, обов'язковою умовою для розрахунку є наявність грошових коштів і акцій фонду, доступних для обміну в електронних гаманцях покупців і продавців, і розрахунок в кінцевому підсумку залежить від одночасного обміну. Якщо грошові кошти або акції не будуть доставлені, угода не відбудеться. Цей метод розрахунків може здійснюватися в режимі реального часу, усуваючи при цьому ризик контрагента, що значно підвищує ефективність операцій.
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-f44aa3010f-dd1a6f-69ad2a.webp)
Біткойн був розроблений для створення децентралізованої однорангової системи електронних грошових платежів. Платежі в біткойнах дозволяють здійснювати прямі перекази між користувачами, не проходячи через сторонні установи, такі як банки, клірингові центри та електронні платіжні платформи, уникаючи високих комісій і громіздких процесів переказу. Цей метод розрахунків застосовується до сфери транскордонних платежів, що може вирішити проблеми високої вартості, низької ефективності та високої вартості транскордонних платежів у традиційних транскордонних платежах.
Ще одним цікавим варіантом використання є можливість більш ефективно розраховуватися за біржовими фондами (ETF) за допомогою токенізації. Оскільки ETF фізично підписуються та викуповуються, токенізація базових цінних паперів (портфель цінних паперів у ETF) може значно спростити процес розрахунків за базовими цінними паперами ETF та досягти розрахунків у режимі реального часу.
3.2 Варіанти використання розрахунків для токенізованих коштів
Цей метод атомарних розрахунків був схвалений SEC і використовується в Грошовому фонді уряду США Franklin OnChain, активи якого становлять $310 млн. У той же час ми бачимо, що у MAS є аналогічний пілотний проект для UBS Tokenization Fund. Хоча ці фонди не є чистим токенізованим фондом у мережі, вони використовують переваги бухгалтерського обліку та розрахунків блокчейну та технології розподіленого реєстру для створення моделі токенізованих фондів.
3.2.1 Фонд грошей уряду США Franklin OnChain
Ми бачимо, що Франклін Темплтон вже запустив Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) у 2021 році, перший схвалений SEC токенізований фонд у США, який обробляє транзакції та реєструє право власності за допомогою технології блокчейн Stellar. У квітні він розширився до Polygon, а пізніше може бути випущений на блокчейнах Avalanche і Aptos, а також на рішенні рівня 2 Ethereum Arbitrum.
На сьогоднішній день його активи під управлінням перевищили $310 млн, а інвестори можуть насолоджуватися річною прибутковістю в розмірі 5,19%. 1 акція фонду представлена 1 токеном BENJI, і в даний час немає токена BENJI для взаємодії з додатком протоколу DeFi он-чейн. Інвестори повинні пройти через додаток або веб-сайт Franklin Templeton, щоб перевірити відповідність, щоб бути включеними до його білого списку, щоб відповідати вимогам KYC/AML/CTF.
Франклін Темплтон, керівник відділу цифрових активів, сказав: «Ми вважаємо, що технологія блокчейн має потенціал змінити індустрію управління активами, забезпечуючи більшу прозорість і зниження операційних витрат для традиційних фінансових продуктів. Блокчейни, такі як Stellar, важливі для майбутнього управління активами, і токенізовані активи, побудовані на блокчейні, в кінцевому підсумку будуть сумісні з рештою екосистеми криптоактивів». Повідомляється, що загальна вартість токенізованих фондів Franklin становить лише 1/10 від вартості традиційних фондів.
3.2.2 Фонд Супердержави засновника Compound
Менеджери фондів з великим досвідом роботи в DeFi використовуватимуть переваги блокчейну та технології розподіленого реєстру. Наприклад, засновник Compound Роберт Лешнер оголосив 28 червня 2023 року про створення нової компанії Superstate, яка займається виведенням регульованих фінансових продуктів із традиційних фінансових ринків у мережу.
Згідно з документами Superstate до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC), Superstate використовуватиме Ethereum як допоміжний інструмент бухгалтерського обліку, розрахунків і створюватиме фонди, які інвестуватимуть у короткострокові державні облігації, включаючи казначейські облігації США, цінні папери державних установ тощо. Коротше кажучи, Superstate створить офчейн-фонд, сумісний з SEC, для інвестування в короткострокові казначейські облігації США, а також для ведення бухгалтерського обліку, розрахунків і відстеження частки власності фонду через блокчейн Ethereum. Superstate матиме систему білих списків інвесторів, тому токени фонду не можна використовувати в DeFi, таких як Uniswap або Compound.
У заяві Blockworks Superstate йдеться: «Ми створюємо інвестиційний продукт, сумісний з SEC, який дозволить інвесторам отримати запис про ваше право власності на цей взаємний фонд, так само, як стейблкоїни та інші криптоактиви».
Хоча Superstate не говорить про компонування з DeFi, можливий шлях полягає в тому, щоб токени Superstate Fund були розміщені в кредитному пулі Compound, щоб позичити стейблкоїни для створення DeFi Lego.
3.2.3 Пілотний проєкт токенізованого фонду UBS
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-65857b695f-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Джерело: UBS Asset Management запускає перший пілотний проєкт токенізованого фонду VCC у Сінгапурі)
2 жовтня 2023 року UBS Asset Management, її підрозділ з управління активами, оголосив про запуск пілотного проєкту токенізованого фонду. За допомогою внутрішньої служби токенізації UBS (UBS Tokenize) токени фондів з'являються на Ethereum у вигляді смарт-контрактів, що представляють капітал базового фонду грошового ринку, і токенізація може допомогти полегшити процес випуску, розподілу, підписки та погашення фонду.
Проєкт є частиною Project Guardian, ширшої парасолькової ініціативи компанії зі змінним капіталом (VCC), очолюваної Грошово-кредитним управлінням Сінгапуру, яка спрямована на токенізацію різних активів у реальному світі. Для UBS проєкт є частиною глобальної технологічної стратегії розподіленого реєстру, яка зосереджена на використанні публічних і приватних блокчейн-мереж для покращення випуску та розподілу коштів. У листопаді 2022 року UBS запустив першу у світі публічну токенізовану облігацію. У грудні 2022 року UBS випустив токенізованих облігацій із фіксованою ставкою на $50 млн, а в червні 2023 року випустив токенізованих структурованих облігацій на $200 млн для сторонніх емітентів.
«Це ключова віха в розумінні токенізації фондів, заснована на досвіді UBS у токенізації облігацій та структурованих продуктів», — сказав керівник проєкту. У рамках цієї дослідницької ініціативи ми працюватимемо з традиційними фінансовими установами та постачальниками фінтех-послуг, щоб допомогти зрозуміти, як покращити ліквідність ринку та доступ до ринку для наших клієнтів».
3.3 Технічні бар'єри для розрахунків за токенізованими коштами
Токенізація являє собою значну зміну в способі розрахунків за коштами, змінюючи спосіб, у який фонди в даний час покладаються на агентів з переказу для запису підписок і погашень у реєстрі власників фондів. Цей атомарний метод розрахунків схожий на операції з готівкою, тут немає посередників, і якщо ні готівка, ні токени не будуть доставлені, транзакція не відбудеться. Іншими словами, токенізовані транзакції існують тільки в оплачуваній формі, і їх не можна узгодити, зафіксувати, а потім скасувати. Найбільшою перевагою тут є те, що це виключає ризик контрагента, що покупець не доставить грошовий еквівалент або продавець не доставить частку.
Однак метод атомарних розрахунків також представляє технічну головоломку: у більшості випадків електронний гаманець на блокчейні повинен бути повністю профінансований перед розрахунком, інакше транзакція не відбудеться. На відміну від невдалих поставок у традиційних транзакціях, сторона, що програла, не має пільгового періоду для покупки або запозичення відсутніх активів, і транзакція не переходить у стан очікування ремонту, а просто зупиняється. Це створює додаткові витрати для емітентів та інвесторів, які повинні підтримувати надлишкові залишки у своїх гаманцях. Гаманці покупців і продавців повинні бути попередньо укомплектовані токенами коштів або їх еквівалентами. Попереднє фінансування має свою ціну. Ризик, пов'язаний з цим, полягає в тому, що витрати на утримання гаманця фонду перевищують витрати на економію транзакцій.
Але є й інші способи зниження витрат, зокрема: обмін реєстрами даних через блокчейн замість багатосторонньої звітності та звірки; Оформлення трансферу без необхідності трансферного агента; Замінити централізовані реєстри на самодостатні розподілені реєстри; а також використання смарт-контрактів для забезпечення своєчасного отримання власниками токенів фондів відповідних прав.
IV. Випуск токенізованих коштів
Незважаючи на численні переваги токенізації, такі як розрахунки в режимі реального часу, випуск токенізованих коштів доступний лише новим фондам. Тому що, якщо існуючий фонд токенізований, це означає, що акції фонду можуть бути записані в розподілений реєстр блокчейну або агентом з переказу в традиційному реєстрі, що призведе до витрат на реєстрацію дублікатів реєстру. А також виникнуть конфлікти між власниками акцій оригінального фонду та власниками акцій токенізованого фонду.
Станом на середину 2021 року у світі налічується 127 913 фондів (68,6 трильйонів доларів США), і замість того, щоб мігрувати їх усі на блокчейн, до існуючих фондів слід додати класи токенізованих активів (наприклад, ліцензію фонду номер 9 після завершення оновлення бізнесу віртуальних активів до SFC, що дозволяє фондам інвестувати 100% своєї квоти в криптоактиви), або надати токенізовані версії існуючих класів активів (тобто токенізувати реальні активи, такі як токенізовані акції, токенізований борг, Також включає токенізовані кошти).
4.1 Токенізація фондів грошового ринку – Franklin OnChain, Ondo Finance, Centrifuge
Окрім стейблкоїнів, найбільшим токенізованим проєктом RWA за розміром активів сьогодні є фонд грошового ринку. Очолює список Франклін Темплтон: $312 млн (державні облігації); Центрифуга: 247 мільйонів доларів (під заставу); Ondo Finance: $183 млн (державні облігації).
Franklin Templeton є повністю токенізованим фондом, Ondo Finance також має два токенізовані фонди, а Centrifuge створила токенізований фонд у проєкті RWA з Aave. Це показує важливість токенізованих коштів для з'єднання TradFi та DeFi.
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-66efff8f45-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Джерело: RWA.xyz)
4.1.1 Ondo Finance OUSG / OMMF
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-82b0d8dd60-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Джерело: Ondo.Finance)
У січні 2023 року Ondo Finance запустила токенізований фонд для надання інвестиційних можливостей та послуг інституційного рівня професійним інвесторам у мережі, приносячи в мережу безризикові/низькоризикові продукти відсоткових фондів, дозволяючи власникам стейблкоїнів інвестувати в державні облігації та облігації казначейства США в мережі. Два токенізовані фонди Ondo Finance, OUSG та OMMF, мають базові активи в короткостроковому ETF Казначейства США та фонді грошового ринку BlackRock відповідно.
Інвестори спочатку повинні пройти офіційний процес верифікації KYC та AML Ondo Finance, перш ніж підписувати документи підписки, інвестори, які відповідають вимогам, вносять стейблкоїни в токенізований фонд Ondo Finance, а потім Ondo Finance вносить депозити та виводить фіатну валюту через Coinbase Custody, а потім виконує транзакції ETF Казначейства США через відповідного брокера Clear Street.
З міркувань відповідності нормативним вимогам Ondo Finance застосовує сувору систему білих списків для інвесторів, відкриваючи інвестиції лише кваліфікованим покупцям. Інвестори спочатку повинні пройти офіційний процес верифікації KYC та AML Ondo Finance, перш ніж підписувати документи підписки, а інвестори, які відповідають вимогам, інвестуватимуть стейблкоїни в токенізований фонд Ondo Finance.
4.1.2 Центрифуга та розподіл RWA казначейства Aave
Як вершина моделі іпотечного кредитування RWA, Centrifuge допомогла активам сховища Aave зафіксувати прибутковість облігацій США за схемою токенізації RWA, нещодавно розробленою для Aave. Те ж саме стосується і токенізованих коштів у цій схемі.
У цій схемі Anemoy Liquid Treasury Fund є офчейн-фондом, зареєстрованим на Британських Віргінських островах, який спочатку токенізує свій фонд через протокол Centrifuge; По-друге, Aave інвестує кошти казначейства в пул центрифуги, що відповідає токенізованому фонду Anemoy, і генерує сертифікати токенів фонду; Потім Centrifuge Pool розподілив активи, інвестовані Aave, до фонду Anemoy через угоду; Нарешті, фонд Anemoy купує казначейські облігації США через депозити та зняття коштів, зберігання та брокерів, а також реалізує дохід від облігацій США в ланцюжку.
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-47e6b758dc-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Джерело: [ARFC] Aave Treasury RWA Allocation)
4.2 Токенізація фондів прямих інвестицій – Hamilton Lane, KKR
Історично склалося так, що для роздрібних інвесторів існував поріг для інвестування у фонди прямих інвестицій, ринок, обмежений великими інституційними інвесторами та заможними приватними особами. Крім того, чіткою метою ринку управління активами є збільшення відрахувань роздрібним інвесторам. Таке стійке недорозподіл пов'язане з високими інвестиційними порогами, тривалими періодами утримання, обмеженою ліквідністю (включаючи відсутність розвиненого вторинного ринку), відсутністю інструментів виявлення вартості, складними ручними інвестиційними процесами та недостатньою освітою інвесторів.
Хоча ринок токенізації все ще знаходиться на ранніх стадіях, деякі менеджери прямих інвестицій промацують ґрунт, запускаючи токенізовані версії своїх флагманських фондів. Ми бачимо, як відомі гіганти прямих інвестицій Hamilton Lane, KKR і Apollo експериментують з токенізованими фондами.
У зв'язку з деякими обмеженнями існуючих фондів, якщо токенізується лише частина акцій фонду існуючого фонду, це означає, що та сама частка фонду може бути записана в розподіленому реєстрі в блокчейні, або вона може бути записана агентом з переказу в традиційному централізованому реєстрі, що призведе до вартості реєстрації дублікатів реєстру. Одне з рішень полягає в тому, що агент з передачі відповідає за агрегування та агрегування. Ще одне рішення – токенізувати його через фідерний фонд.
Через структуру Master-Feeder фонди прямих інвестицій безпосередньо токенізують Feeder Fund для реалізації токенізації частини акцій фонду всього приватного фонду. У структурі з основними зв'язками менеджери фондів залучають кошти від різних типів інвесторів для створення фідерного фонду, а фідерний фонд інвестує ці кошти в головний фонд. Інвестори інвестують та сплачують комісію за управління на рівні Фідерного фонду, тоді як транзакції та інвестиції здійснюються на рівні Головного фонду.
Основна структура зв'язку є кращою структурою для великих фінансових установ для випуску коштів, як правило, з інвесторами в різних юрисдикціях, щоб відповідати нормативним вимогам різних юрисдикцій, а також формулювати різні комерційні умови, такі як плата за управління, умови підписки, інвестиційні стратегії тощо.
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-c1d3c4826d-dd1a6f-69ad2a.webp)
4.2.1 Гамільтон Лейн
Hamilton Lane є провідною світовою компанією прямих інвестицій з активами в управлінні 823,9 мільярда доларів США. Компанія токенізує частину акцій свого фонду в мережі Polygon і відкриває її для інвесторів на торговій платформі Securitize. Завдяки партнерству з Securitize, фонд токенізує частину акцій свого фонду у формі Feeder Fund, яким керує Securitize Capital (подається відповідно до SEC Reg D 506(c)).
Генеральний директор Securitize сказав: «Hamilton Lane пропонує одні з найефективніших пропозицій на приватних ринках, але історично вони були обмежені інституційними інвесторами. Токенізація дозволить індивідуальним інвесторам вперше брати участь у цифрових інвестиціях у прямі інвестиції та спільно створювати вартість».
З точки зору індивідуальних інвесторів, незважаючи на те, що токенізовані фонди надають можливість брати участь у провідних фондах прямих інвестицій за «паритетом», а мінімальний інвестиційний поріг був значно знижений в середньому з 5 мільйонів доларів США до лише 20 000 доларів США, все ще існує певний поріг для індивідуальних інвесторів, щоб пройти кваліфіковану перевірку інвестора на платформі Securitize.
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-3a74d79e3d-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Джерело: Securitize.io)
4.2.2 KKR
Подібним чином KKR, яка управляє активами на суму майже 50 мільйонів доларів, у жовтні 2022 року уклала партнерство з торговою платформою Securitize, щоб токенізувати частину свого закритого фонду, Фонду стратегічного зростання охорони здоров'я II, у мережі Avalanche у формі фідерного фонду.
З точки зору приватних фондів, переваги токенізованих фондів очевидні, вони не тільки можуть безпосередньо забезпечувати ліквідність у режимі реального часу для деяких акцій фондів прямих інвестицій (порівняно з традиційними фондами прямих інвестицій, які мають період блокування до 7-10 років); А диверсифікації LP та гнучкості джерел фінансування можна досягти. Ця перевага може вирішити поточну ситуацію на ринку, що проекти, отримані в епоху слабкої ліквідності та високої оцінки, не можуть бути виведені в поточний період посилення ліквідності та зниження апетиту до ризику.
З точки зору інвестора, токенізація фондів прямих інвестицій надає їм низькопорогову можливість інвестувати у фонди прямих інвестицій вищого рівня (фонди прямих інвестицій працюють значно вище 70% прибутковості індексу S&P). Порогові вимоги до великих інституційних інвесторів та заможних приватних осіб для участі у фондах KKR зазвичай становлять мільйони доларів, а мінімальний інвестиційний поріг для індивідуальних інвесторів через цей «токенізований» фідерний фонд був знижений до 100 000 доларів США.
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-84923e3bb9-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Джерело: Securitize.io)
V. Торгівля та інвестування токенізованих коштів
5.1 Торгівля токенізованими коштами на вторинному ринку
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-63f9db39d2-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Джерело: SS&C, Токенізація фондів - Картографування шляху вперед)
Мабуть, найцікавішим у токенізації є не розрахунки та випуск на основі блокчейну, а торгівля токенами фондів на вторинному ринку.
У міру того, як ринок токенізації дозріває, ціна, за якою токени фондів повністю торгуються на вторинному ринку, може більш точно відображати вартість фонду, що полегшує визначення ціни та забезпечує основу для ціноутворення фонду, а не торгує виключно за опублікованою вартістю чистих активів, як у ETF. Це не тільки дає інвесторам можливість бачити транзакції, оцінку портфеля та ефективність інвестицій у режимі реального часу, але й дозволяє їм самостійно коригувати свої ризики. Токени фондів також торгуватимуться на основі попиту інвесторів, руху валюти та арбітражерів, які усунуть будь-які різниці в ціні між токенізованими та нетокенізованими версіями.
Крім того, токени фондів, що циркулюють на вторинному ринку, також можуть використовуватися як доповнення до ліквідності для викупу коштів. Фонд може скоротити низькоприбуткові грошові резерви, що зберігаються у відповідь на погашення. Як тільки інвестори зможуть продавати токени замість того, щоб викуповувати акції, розмір активів фонду стабілізується, а вартість ребалансування падає. Якщо базові активи фонду також токенізовані, менеджерам фондів більше не потрібно буде покривати невідповідність ліквідності між підпискою та погашенням, продаючи базові активи або позичаючи у банків. Натомість базові активи можна продавати безпосередньо у вигляді токенів на вторинному ринку.
Токенізація фактично не збільшує ліквідність для деяких за своєю суттю неліквідних класів активів, таких як прямі інвестиції та кредити, інфраструктура, нерухомість, мистецтво та лісова місцевість, але токенізація може повною мірою скористатися перевагами прямої взаємодії зі спільнотою інвесторів, збільшити застосування сценаріїв DeFi та зменшити високий дисконт активів через неліквідну емісію. У той же час токенізація може фрагментувати активи та розділити одиничні активи на менші номінали, так що зниження інвестиційного порогу може дати можливість інвесторам, які раніше не могли брати участь через високі пороги, взяти участь і принести додаткову ліквідність. Важливість цих функцій вже була продемонстрована на ринках криптовалют та DeFi.
Нинішнє скорочення публічних акцій і, як наслідок, зростання індустрії прямих інвестицій відрізали низку інвестиційних шляхів для роздрібних інвесторів. Токенізація може дозволити їм знову увійти в класи активів, які в даний час доступні тільки інституційним інвесторам.
Однак, на жаль, більшість поточних токенізованих фондів ще не відкрили інклюзивні транзакції на основі публічних блокчейнів з міркувань відповідності, таких як KYC/AML/CTF. Наприклад, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, найбільший токенізований фонд з активами в управлінні, хоча він також заснований на блокчейні Stellar для обробки транзакцій і запису права власності, але він ще не бачив жодних транзакційних операцій у публічному ланцюжку. Крім того, токенізовані фонди прямих інвестицій, такі як Hamilton Lane і KKR, можуть підписуватися та викуповувати кошти лише через вхід на платформу (через суворий KYC), і більше торгових операцій може бути у формі позабіржових. У майбутньому транзакції на вторинному ринку можуть здійснюватися через дозволені блокчейни.
5.2 Токенізація прискорить розвиток персоналізованого інвестування
Більш високий поріг інвестицій в традиційні інвестиції відображає більш високу вартість капіталу. Токенізація значно знижує поріг інвестицій за рахунок зниження вартості випуску, підписки та погашення коштів, реєстрації та послуг. Схеми токенізації також можуть бути застосовані до фондів невеликих інвесторів, які можуть інвестувати в такі речі, як комерційна та житлова нерухомість, інфраструктурні проекти, прямі інвестиції та боргові зобов'язання, предмети мистецтва та колекціонування, але наразі виключені з традиційних інвестицій.
У довгостроковій перспективі вплив токенізації може бути набагато більш далекосяжним, ніж зниження транзакційних витрат, покращення визначення ціни, збільшення ліквідності та розширення бази інвесторів фонду. Токенізація має потенціал для створення портфелів, які ідеально відповідають потребам, бажанням і цінностям окремих інвесторів.
Наразі фонди є генеричними продуктами, які обіцяють прибутковість або зростання капіталу, або відповідають набору екологічних, соціальних та управлінських критеріїв (ESG). Міленіали виросли з цифровою економікою, ніколи не знаючи світу без смартфонів, їм потрібні були зрозумілі, прості та прозорі продукти фондів. Для них пайові інвестиційні фонди – це складний продукт, який складно зрозуміти, повільно купувати, важко персоналізувати.
Токенізація може усунути ці бар'єри. Купівля та продаж токенів фонду дешевша, простіша та швидша, ніж традиційні акції фонду. Смарт-контракти можуть бути вбудовані в токени фондів для швидкого та легкого проходження належної перевірки, що дозволяє молодим інвесторам відкривати рахунок (електронний гаманець) за лічені хвилини, а не дні, подібно до гаманця, яким вони торгують і зберігають криптовалюти.
Найголовніше, що токени персоналізують портфель фонду. Його здатність токенізувати та фрагментувати будь-який актив розширює спектр інвестиційних активів і дозволяє навіть невеликі вкладення коштів бути адаптованими до особистих уподобань інвестора. З часом токенізовані фонди можуть пропонувати персоналізовані пакети портфелів для кожного інвестора, так само, як інвестори керують власними банківськими рахунками. Крім того, персоналізовані інвестиції токенізованих фондів мають інтуїтивну привабливість для великої групи молодих інвесторів.
За даними Newzoo, у світі налічується 2,9 мільярда гравців у відеоігри. Перетин між гравцями у відеоігри та ентузіастами криптовалюти означає, що варіанти використання криптовалют вже існують, що дозволяє гравцям у відеоігри купувати та продавати внутрішньоігрові предмети на блокчейні. NFT – це фактично винаходи для гравців у відеоігри. Технічно токенізовані кошти стали частиною життя міленіалів та покоління Z.
! [Звіт про дослідження RWA: Цінність, дослідження та практика токенізації фондів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-c3efe312af-dd1a6f-69ad2a.webp)
(Джерело:
V. Регулювання токенізованих коштів
Традиційні фонди в основному підлягають більш суворому нагляду в місцевих юрисдикціях, і в цьому відношенні існують більш чіткі операційні вказівки та шляхи реалізації. Але після токенізації фондів хто буде регулювати? Це все ще абсолютно нова тема. Одна річ, до якої учасники токенізованих фондів повинні адаптуватися, це те, що після токенізації кошти циркулюють по всьому світу на основі публічних блокчейнів (хоча наразі спостерігаються лише обмежені сценарії дозволеного обігу), тому вони можуть зіткнутися з регуляторами на всіх основних фондових ринках у всьому світі, а також з нормативно-правовою базою для криптоактивів у всьому світі.
Незважаючи на те, що регулятори в усьому світі відреагували на зростання фінансування токенів блокчейну з 2017 року, а міжнародні регулятори намагалися досягти глобального консенсусу щодо того, як регулювати криптоактиви, закони та правила, що регулюють токенізацію, як і раніше, застосовні лише до конкретних юрисдикцій і є нечіткими та однозначними. Регулювання криптоактивів варіюється від регулювання ролей, прав та обов'язків емітентів криптоактивів, інвесторів та посередників на законодавчому рівні (наприклад, у Ліхтенштейні) до регулювання того, які криптоактиви та діяльність з криптоактивами потребують регуляторного дозволу (наприклад, у Великобританії). За відсутності чіткого юридичного визначення криптоактивів та смарт-контрактів, а також подальшої судової практики, токенізація все ще стикається з правовою та регуляторною невизначеністю.
Регуляторна невизначеність збентежила менеджерів фондів. Як регульовані суб'єкти, вони неохоче спочатку діють, а потім звертаються за схваленням регулюючих органів. Однак, принаймні у Великій Британії, вказівки Управління з фінансового регулювання та нагляду (FCA) виявилися достатніми, щоб дозволити індустрії токенізації розвиватися на основі того, що криптоактиви, випущені в приватних мережах, а не в публічних мережах, підпадають під дію існуючих правил щодо цінних паперів і грошових платежів.
По-перше, випуск криптоактивів на приватному блокчейні (а не на публічному блокчейні) дозволяє менеджерам фондів виконувати свої регуляторні зобов'язання та може проводити перевірки інвесторів на наявність KYC, AML, CTF та економічних санкцій, що є обов'язковими умовами для інвестування. По-друге, токени фондів регулюються FCA як цінні папери. Це, зокрема, запевняє інвесторів у тому, що ризики будуть стримані; Розкриття інформації збереже цілісність ринку; Маніпулювання ринком та інсайдерська торгівля будуть припинені; Токени також будуть зберігатися в безпеці.
Незважаючи на те, що вищезгадані токени фондів класифікуються як «токени безпеки», токени фондів, випущені у Великобританії, регулюються Посібником з ресурсів схеми колективного інвестування (COLL) FCA так само, як і акції пайових інвестиційних фондів сьогодні. Іншими словами, емітенти токенів фондів повинні випускати проспекти фондів та ключові інформаційні документи для інвесторів (KID), дотримуватися детальних правил COLL щодо інвестицій, кредитування, управління ризиками та оцінки, а також призначати депозитаріїв для захисту інвесторів.
VI. Висновок
Якщо ви хочете скористатися перевагами блокчейну та розподілених реєстрів для досягнення остаточної форми токенізованого фонду, аналогія схожа на заміну двигуна для літака, що летить на висоті 30 000 футів. Крім того, новий двигун потрібно було повністю перемонтувати, залишаючись сумісним зі старою системою. Звичайно, зміни не відбудуться за одну ніч.
У фондовій індустрії зміна стратегічного напрямку вже очевидна, і фондові будинки вивчають токенізацію, щоб перепозиціонувати свій бізнес для токенізованого майбутнього. Компанії з управління фондами купують підприємства з управління капіталом та інвестують у фондові платформи. Платформа Фонду розглядає можливості реєстраторів. Агенти з переказу та зберігачі інвестують у технології управління замовленнями та виконанням, а також у платформи фондів та послуги зберігання.
Ці події свідчать про те, що розподільча та сервісна сторони фондової індустрії почали реструктуризуватися. Переваги, які рекламує токенізація – нижчі витрати, більші ринки, вища ліквідність, зниження ризику контрагента, автоматизація відкриття/поточної верифікації, розширення класів інвестиційної нерухомості, зміни в обслуговуванні клієнтів та кастомізація інвестицій у фонди – ретельно досягаються.
Є підстави вважати, що токенізація може спростити проміжний ланцюжок, який відокремлює менеджерів фондів від інвесторів; прискорити діджиталізацію продуктів та розширити спектр інвестиційних активів в управлінні; Зрештою, випуск та викуп акцій фондів може поступитися місцем активному вторинному ринку токенів фондів, що дозволить фондам звільнитися від кайданів щоденної ВЧА та торгувати способом, порівнянним з інвестиційними трастами та ETF.
Є ще багато перешкод, які потрібно усунути, перш ніж можна буде усвідомити цінність токенізації. Такі як перевірка KYC, AML, CTF та економічних санкцій та перевірка загальних стандартів, кросчейн-канали та оракули між публічними та приватними ланцюжками дозволів, як побудувати вторинний ринок тощо. Крім того, існує нормативна невизначеність, а відсутність фіатних валют у блокчейні є серйозним обмеженням, але найбільшою перешкодою для прогресу є час.
Трансформація глобальної індустрії в майбутнє не може бути досягнута за одну ніч. Небезпека полягає в тому, що з продовженням терміну реформ це стане приводом для бездіяльності зараз, що буде помилкою. Для блокчейну те, що цінно сьогодні, матиме цінність завтра, так само, як і біткойн.
Посилання:
[ 1 ] SS&C, Токенізація коштів - Прокладання шляху вперед
[ 2 ] CMS, серія токенізованих фондів
[ 3 ] Відкрито для інвестування 24/7: Знайомство з відкритими фондами на Solv V3
[4] Franklin Templeton оголошує, що грошовий фонд уряду США Franklin OnChain перевищив 270 мільйонів доларів активів під управлінням
[5] UBS Asset Management запускає перший пілотний проєкт токенізованого фонду VCC у Сінгапурі
[ 6 ] Hamilton Lane і Securitize для токенізації фондів, розширюючи доступ до приватних ринків для більш широкого кола інвесторів
[ 7 ] [ARFC] Розподіл RWA для казначейства Aave