LD Capital: аналіз та інвестиційні інсайти від Marathon Digital Holdings під час зими майнінгу біткоїнів

2023-10-21 10:40:18

Оригінальний автор: Yilan

! [LD Capital: аналіз та інвестиційна інформація від Marathon Digital Holdings під час зими майнінгу біткойнів] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-3582dbb397-dd1a6f-69ad2a.webp)

Основний бізнес акцій концепції блокчейну, що котируються на майнінг, продаж майнінгових машин, виробництво мікросхем, управління цифровими активами, надання технології блокчейн, платіжні та торгові платформи тощо, через різницю в бізнес-моделях вони мають різний ступінь ефекту кредитного плеча BTC, що означає, що коливання цін на їхні акції зазвичай є більш жорстокими, ніж спотовий ринок біткойнів, а коефіцієнт посилення різний, серед яких акції майнінгу (Mara, Riot, BTBT тощо) є більш ефективними підсилювачами ціни BTC, ніж акції майнінгових машин або акції інших бізнес-моделей, НАПРИКЛАД, MARA МАЄ ВИЩУ КОРЕЛЯЦІЮ ТА ЦІНОВУ ЕЛАСТИЧНІСТЬ ДО ЦІНИ BTC, НІЖ COIN (COIN VS. Кореляція MARA 0,76 проти 0,83, річне стандартне відхилення 92% проти 170%).

** Кореляція ціни та стандартне відхилення за акціями майнінгу та BITO (BITO відповідає ціні BTC)**

Ціна Mara зросла на 100% під час ралі з 15 червня по 13 липня, тоді як BTC виріс лише на 30%, але Mara також впала на 55% під час подальшої корекції BTC (крім причини зниження BTC, EPS-0,13 виявився набагато меншим, ніж очікувалося, після публікації звіту про прибутки за другий квартал 8 серпня, який також був зумовлений тенденцією до зниження), а BTC впав на 12%. Якщо поглянути на це таким чином, коефіцієнт посилення Mara для ціни BTC на ринку цього року близький до 300%, хоча річне стандартне відхилення становить лише 170%.

MARA проти Зростання або падіння ціни BTC

Історія Mara EPS

У цій статті в основному аналізується операційний стан та інвестиційні ризики Marathon Digital (MARA), а також порівнюються з іншими гірничодобувними компаніями, щоб визначити, чи є Mara ціллю з найсильнішим трендом на шорт.

І. Інвестиційна логіка

1. Бізнес-модель та операційний стан

Основним видом діяльності Marathon є самостійний майнінг біткоїнів. Стратегія полягає в тому, щоб (фінансувати) придбання майнінгових установок для розгортання майнінгових ферм, оплачувати грошові операційні витрати на виробництво та утримувати біткойн як довгострокову інвестицію. Різниця між бізнес-моделлю купівлі майнінгових установок і накопичення монет (Mara, Hut 8, Riot) і виробництвом і продажем майнінгових установок (Cannan) полягає в тому, що витрати на НДДКР невеликі, але капітальні витрати великі, а дохід не стійкий, і може покладатися лише на підвищення ефективності майнінгу BTC та подорожчання BTC для отримання прибутку, вищий коефіцієнт боргу, більше кредитне плече, тому дохід компаній, що котируються на біржі, і кореляція цін біткойнів сильніші, коливання цін сильніші, а ведмежий ринок стикається з потенційною загрозою неплатоспроможності.

Ілюстрація фінансового стану Marathon у 2022 фінансовому році

Що стосується виручки, то у 2022 фінансовому році Marathon виробив 4144 BTC та заробив 117 млн, але дохід взагалі не зміг покрити витрати: 72 млн витрат на енергію для майнінгу та інші витрати та 78 млн амортизації майнінгових установок, плюс 630 млн операційних витрат, таких як персонал та технічне обслуговування, та чистий збиток у розмірі 687 млн м. Тому бізнес-модель фінансування покупки машин для майнінгу біткойнів є відмінним тестом на здатність підприємств на ведмежому ринку управляти грошовими потоками.

З точки зору ефективності майнінгу та операцій, хешрейт запуску Marathon у другому кварталі зріс на 54% з 11,5 EH/s наприкінці минулого року до 17,7 EH/s. Збільшення видобутку Bitcoin за рахунок швидшого збільшення хешрейту та покращення часу безвідмовної роботи (у 2 кварталі було вироблено 2 926 BTC, або близько 3,3% винагород мережі Bitcoin за цей період). З операційної точки зору, високий борговий профіль компанії (неплатоспроможність 22 кв. 4 кв.) вплинув на стан балансу. Незважаючи на те, що 1-й і 2-й квартали пов'язані з відновленням цін на монети і збільшенням обчислювальних потужностей, що вводяться у виробництво, ефективність майнінгу, показники ціни акцій кращі. Однак ціна BTC продовжувала знижуватися в 23 кварталі і, як очікується, залишатиметься пригніченою принаймні до наступного року, тому Marathon достроково погасив більшу частину конвертованих облігацій у вересні цього року, щоб зменшити несприятливий вплив відсотків за кредитом на грошові потоки, і загальна основна сума облігації, що залишилася, становить 331 мільйон доларів.

Хоча дохід покращився завдяки збільшенню обчислювальної потужності та підвищенню ефективності майнінгу BTC, Marathon зафіксував збиток у розмірі $21,3 млн, або $0,13 на акцію за три місяці, що закінчилися 30 червня 2023 року, порівняно з чистим збитком у розмірі $212,6 млн і збитком $1,94 на акцію за аналогічний період минулого року, але він все одно не був прибутковим, а величезні рахунки за електроенергію та витрати на розгортання шахт продовжували послаблювати баланс Marathon на тлі обмеженого грошового потоку.

2. Грошовий потік і спалювання готівки

З грошового потоку Marathon видно, що джерелом грошових коштів є повністю фінансування, у 4 кварталі 2022 року операційний грошовий потік компанії становить -92 млн, інвестиційний грошовий потік становить -22 млн, грошовий потік фінансування становить 163 млн, в результаті чого чистий грошовий потік компанії становить 48 млн для того, щоб впоратися з податком на відсотки в наступному кварталі тощо, грошовий потік, принесений фінансуванням, повністю надходить від випуску звичайних акцій, а безперервний випуск акцій ринок може знизити оцінку компанії, що призведе до Марафону Зіткнутися з вищими капітальними витратами при залученні коштів у майбутньому. Крім того, випуск більшої кількості звичайних акцій може призвести до зниження прибутку на акцію (EPS), оскільки прибуток розподіляється між більшою кількістю акціонерів, що також негативно вплине на оцінку Marathon.

Станом на кінець другого кварталу 2023 року Marathon все ще володів грошовими коштами та їх еквівалентами на суму 113 млн, у тому числі 12 538 BTC, а грошові відсотки за Marathon у 2 кварталі 2023 року досягли 3 млн, що майже дорівнює доступному чистому грошовому потоку на балансі (доступний чистий грошовий потік Marathon становить лише 3 млн, що є чистим грошовим потоком, що залишився після випуску звичайних акцій на суму 163 млн та 65 млн у 1 та 2 кварталах відповідно), Видно, що в операціях та інвестиціях використовується занадто багато готівки, а нові грошові кошти не генеруються, тому Marathon потрібно продовжувати продавати BTC, щоб покрити операційні витрати на додаток до активного погашення, щоб зменшити процентне навантаження, і Marathon дійсно продав 63% BTC, вироблених у 2 кварталі 2023 року, на загальну суму $23,4 млн.

3. Шалене розширення бичачого ринку стало проблемою на ведмежому ринку - придбання та розгортання шахт

Marathon розгорнув і встановив новий майнер S 19 на початку серпня, і встановлений хешрейт в Китаї досяг цільового показника в 23 EH/s. Нещодавно встановлена шахта знаходиться в Сіті-Гарден (штат Техас), де, за словами хостинг-провайдера, вона близька до запуску. Спільне підприємство Marathon в Абу-Дабі вже почало розраховувати хешрейт і генерувати біткоіни. Однак при вартості $0,12/кВт·год розгорнута в даний час майнінгова установка є беззбитковою лише в тому випадку, якщо вона починається з поточної ціни BTC, і навіть має невеликий збиток (просто порахуйте змінну вартість електроенергії).

А загальна інвестиційна вартість будівництва шахти залишається високою, а оцінка шахтного господарства у 2021 році може сягати навіть 1 млн дол./МВт, а ціна за одиницю купівлі гірничодобувної машини становить 55 – 105 дол./т. Під подвійним ударом, пов'язаним з падінням цін на валюту та зростанням вартості електроенергії, ранні активи ще більше знецінилися, а дохід також значно знизився, що ускладнило підтримку багатьох гірничодобувних компаній.

У найближчі квартали Marathon планує продовжити розширювати своє лідерство в майнінгу біткоїнів. Але насправді таке розширення на ведмежому ринку викликає більше занепокоєння щодо його позиції грошових потоків, і від того, чи зможе він продовжувати залучати кошти, залежить, чи зможе його план розширення бути виконаний гладко (практика випуску додаткового капіталу знизить його вартість на акцію).

4. Борговий профіль та операційний стан Marathon

Спад ринку може мати негативний вплив на компанії зі значною заборгованістю, особливо в умовах високих процентних ставок, зобов'язання Marathon створюють додаткове відсоткове навантаження на грошові потоки, тому Marathon вирішив достроково погасити більшу частину конвертованих облігацій, щоб впоратися з поточною низькою ціною валюти та операційним тиском, спричиненим халвінгом BTC наступного року (конвертовані облігації Marathon на суму 417 мільйонів доларів були конвертовані зі знижкою приблизно 21%, що заощадило Marathon близько 101 мільйона доларів готівкою, Трансакційні витрати не враховуються. Угода додала приблизно 0,55 долара на акцію існуючим акціонерам. ), одночасно збільшуючи фінансові/фінансові можливості Marathon. У міру того, як боргове навантаження зменшується, компанії краще підготовлені до реагування на короткострокову турбулентність.

На ведмежому ринку зниження цін на валюту, замовлення на гірничодобувні машини, капітальні витрати на видобуток корисних копалин та борги спричинили великий тиск на діяльність компанії, крім того, жорстка конкуренція серед майнерів та зростання цін на енергоносії ще більше посилили кризу виживання гірничодобувних підприємств. Незважаючи на те, що 63% від загального обсягу виробництва BTC за 2 квартал було продано, генеральний директор Marathon повідомив під час дзвінка за 2 квартал, що компанія продовжить продавати BTC, щоб підтримувати роботу компанії.

5. Статус ведмежого ринку майнера

Акції майнінгу стикаються з серйозними проблемами на ведмежому ринку, а сильна кореляція та високі характеристики еластичності BTC також призводять до більшого знижувального тиску на їхні ціни на ведмежому ринку, через операційну модель з високим кредитним плечем майнінговим компаніям, що котируються на біржі, з єдиним джерелом доходу також загрожує банкрутство. Багато компаній, зареєстрованих на біржі майнінгу біткойнів, взяли багато кредитів під час бичачого ринку в 2021 році, що дуже негативно вплинуло на їхню прибутковість під час подальшого ведмежого ринку, фактично, Core Scientific з найбільшою сумою запозичень і найвищим співвідношенням боргу до активів серед гірничодобувних компаній шукала захисту від банкрутства та реструктуризації боргу наприкінці 2022 року, і протягом усього 2022 року до банкрутства Core Scientific продавала BTC, щоб впоратися з витратами на купівлю майнінгових машин, витратами на будівництво самокерованої майнінгової ферми, Широкомасштабне розгортання операційних витрат, таких як електроенергія та відсотки за кредитами, але врешті-решт оголосив про банкрутство через свій агресивний план розширення на 2022 рік (понад 320 000 майнінгових установок було розгорнуто до кінця 2022 року, що призвело до втрати 53 000 доларів США на день у вигляді фотоелектричних витрат) та впливу інциденту за Цельсієм.

Ціна біткойна та складність мережі значно відрізняються, і ринок винагороджує майнерів за їхню майбутню хеш-потужність на бичачому ринку, стаючи важливим наративом для майнерів, щоб залучити кошти на бичачому ринку, але на ведмежому ринку, коли ціна біткойна падає, зростання хеш-потужності робить економічну ситуацію майнерів дуже складною, оскільки майнери повинні купувати свої раніше підписані ордери на майнінг, коли ціна BTC значно падає, а хешрейт продовжує зростати. Майнери вже оплатили капітальні витрати бурової установки, тому, з їхньої точки зору, має сенс продовжувати виконувати план зростання до тих пір, поки їх граничні витрати на видобуток залишаються позитивними. Ця тенденція ще більше посилила різке падіння цін на хеш з початку року.

Оскільки ціна біткойна різко впала, оцінка більшості акцій майнінгу значно впала, і деякі майнінгові компанії залучають кошти, продаючи BTC, випускаючи звичайні акції та значно розмиваючи капітал існуючих акціонерів, що робить залучення додаткового акціонерного капіталу дуже розбавляючим і дорогим для залучення боргового капіталу. Оскільки грошей не вистачає, майнери також шукають альтернативні рішення, такі як пропозиція послуг умовного депонування для більш високих потоків доходів, продаж обладнання за більшу суму грошей і навіть розгляд злиттів і поглинань. Майнери, які були консервативними під час бичачого ринку і не мали надмірного кредитного плеча, тепер мають можливість застосувати опортуністичний підхід, тобто майнери з хорошим управлінням грошовими потоками або можливістю скупити інших конкурентів, які борються з боргами за низькими цінами.

У разі поганого співвідношення боргу до капіталу MARA (тобто коли ймовірність банкрутства зростає) кореляція зростання з BTC може знизитися. Якщо нещодавнє ставлення Мари до боргу зробить її баланс здоровим для бичачого ринку BTC, виходячи з поточної загальної ринкової ситуації (продовжить знижуватися), ситуації з боргом до капіталу Marathon (борг до власного капіталу занадто високий), ситуації з оцінкою (P/B все ще має великий мінус, MC/хешрейт вищий, ніж у аналогів), інвестиційна рекомендація полягає в тому, щоб сильно продати протягом 12 місяців, з PB як 1 як ведмежою метою, а цільова ціна акцій становить близько $3. При поточній ціні в 8 доларів це завищена оцінка в 166%. Але, виходячи з його найвищої цінової еластичності, він може отримати прибуток від коливань під час відскоку та отримати кращий прибуток, ніж купівля BTC. Є два сценарії, які можуть спричинити зростання цін на акції: придбання та короткострокове ралі на ведмежому ринку BTC.

ІІ. Історія компанії та представлення бізнесу

Marathon Digital Holdings, Inc. та її дочірні компанії («Компанія» або «Marathon») — це технологічна компанія, що займається цифровими активами, орієнтована на екосистему блокчейну та генерацію або «майнінг» цифрових активів. Компанія була зареєстрована в штаті Невада 23 лютого 2010 року під нинішньою назвою Verve Ventures, Inc. У жовтні 2012 року компанія почала здійснювати ліцензування інтелектуальної власності та змінила назву на Marathon Patent Group, Inc. У 2017 році компанія придбала обладнання для майнінгу цифрових активів і побудувала дата-центр у Канаді для майнінгу цифрових активів. Однак у 2020 році компанія припинила свою діяльність у Канаді та консолідувала всі операції в Сполучених Штатах. З тих пір компанія розширила свою діяльність з майнінгу біткойнів у Сполучених Штатах і на міжнародному рівні. 1 березня 2021 року компанія змінила назву на Marathon Digital Holdings, Inc. Станом на 30 червня 2023 року основний бізнес компанії зосереджений на майнінгу біткойнів та допоміжних можливостях в екосистемі Bitcoin. Стратегія полягає в тому, щоб утримувати біткойн як довгострокову інвестицію після оплати грошових операційних витрат на виробництво. Зберігання біткойнів – це стратегія збереження вартості, підкріплена надійною архітектурою з відкритим вихідним кодом, яка не прив'язана до грошово-кредитної політики будь-якої країни, а отже, служить засобом заощадження поза контролем уряду. Marathon вважає, що через обмежену пропозицію біткойна він також надає додаткові можливості для зростання вартості, оскільки він продовжує впроваджуватися. Також можна досліджувати можливості участі в інших бізнесах, пов'язаних з майнінгом біткойнів, у міру появи сприятливих ринкових умов і можливостей.

Дочірні підприємства – це підприємства, які пов'язані з екосистемою Bitcoin, але не мають прямого відношення до майнінгу. Допоміжний бізнес, безпосередньо пов'язаний з майнінгом, може включати, але не обмежуватися цим, управління об'єктами майнінгу біткойнів сторонніх власників, надання консультаційних та консультаційних послуг третім сторонам, які прагнуть створити та експлуатувати об'єкти для майнінгу біткойнів, а також спільні підприємства, які проводять проекти з майнінгу біткойнів у Сполучених Штатах та в рамках міжнародного права, такі як проект Компанії в Абу-Дабі (Об'єднані Арабські Емірати). Marathon також буде прагнути брати участь в проектах, пов'язаних з біткойнами, включаючи, але не обмежуючись, розробкою імерсивних технологій, апаратного забезпечення, прошивки, майнінгових пулів і сайдчейнів, що використовують криптографію блокчейна, а також може брати участь в енергогенеруючих проектах, таких як збір електроенергії з відновлюваних джерел енергії або газу метану для використання в проектах майнінгу біткойнів.

Історія

23 лютого 2010 року компанія була зареєстрована в штаті Невада як Verve Ventures, Inc.

7 грудня 2011 року компанія змінила назву на American Strategic Minerals Corporation, щоб зайнятися розвідкою та потенційною розробкою уранових та ванадієвих мінералів.

У червні 2012 року компанія припинила свій гірничодобувний бізнес і почала інвестувати в нерухомість у Південній Каліфорнії;

У жовтні 2012 року компанія змінила назву на Marathon Patent Group, Inc. і розпочала бізнес з ліцензування інтелектуальної власності.

2017.11.1 , Компанія уклала угоду про злиття з Global Bit Ventures, Inc. («GBV»), щоб зосередитися на майнінгу пан-блокчейну; Цей вузол є важливим символом трансформації Marathon Digital від банкрутства до поступового становлення провідної гірничодобувної компанії. Marathon придбав 1 300 майнерів Bitmain S 9 і 1 000 графічних майнерів. Ознайомившись з процесом, Marathon придбав ще 1 400 S 9 і орендував ділянку потужністю 2 МВт для гірничодобувних робіт. Невдовзі після цього крипторинок увійшов у ведмежий ринок, і Марафон припинив партнерство з GBV.

2019.9.30 – 2020.12.23, компанія придбала панблокчейн-майн, підписавши контракт;

З 1 березня 2021 року компанія змінила назву на Marathon Digital Holdings, Inc.

Важливі події 2022 року

Значні зміни на крипторинку та їх вплив на компанії 2022 рік був складним для криптоіндустрії в цілому, оскільки макроекономічні умови, включаючи високу інфляцію та середовище підвищення процентних ставок порівняно з останніми роками, призвели до ослаблення фондового ринку та широко поширених настроїв щодо «неприйняття ризику», що негативно вплинуло на ціну біткойна. Крім того, на макроскладне середовище у 2022 році ще більше вплинула низка несподіваних подій «чорного лебедя», які вплинули на всю галузь, зокрема:

Крах $LUNA-UST з де-якоря у другому кварталі 2022 року призвів до банкрутства значних гравців у просторі цифрових активів, включаючи Three Arrows Capital, Voyager та Celsius;

Крах FTX у четвертому кварталі 2022 року призвів до додаткових банкрутств, пов'язаних із кредитами, та значного зниження ціни на біткоїн та обладнання для майнінгу біткоїнів. Вплив цих подій "чорного лебедя" на операційні результати "Марафону" включає знецінення передоплати.

Знецінення обладнання для майнінгу біткойнів та аванси постачальникам: У четвертому кварталі 2022 року справедлива вартість обладнання для майнінгу біткойнів значно знизилася. У результаті Компанія оцінила, чи потрібні резерви під знецінення обладнання для майнінгу біткойнів (утримуються як основний актив) та аванси постачальникам (як ліквідні активи, що представляють собою депозити для майбутніх поставок обладнання для майнінгу). Marathon зробив резерви на знецінення як обладнання для майнінгу біткойнів, так і авансових платежів постачальникам на загальну суму приблизно 332 933 000 доларів США.

Цифрові активи — знецінення та зниження балансової вартості: у 2022 році Marathon зазнав знецінення у розмірі 173 215 000 доларів США, реалізованих та нереалізованих збитків у розмірі 85 017 000 доларів США за цифровими активами в інвестиційних фондах та 14 460 000 доларів США нереалізованих збитків за цифровими активами, що зберігаються на консолідованому балансі.

Зниження загального прибутку: операційна прибутковість Marathon знизилася через падіння цін на біткойн і затримки з розширенням бізнесу. Загальний прибуток за рік склав збиток у розмірі $33 673 000 порівняно з прибутком у $116 768 000 за аналогічний період минулого року, знизившись на $150 441 000.

Прямий вплив заяви про банкрутство постачальників: 22 вересня 2022 року Compute North подала заявку на реструктуризацію відповідно до глави 11 Кодексу США про банкрутство. Як наслідок, у третьому кварталі 2022 року Компанія зафіксувала резерв під знецінення у розмірі 39 000 000 доларів США. У четвертому кварталі 2022 року Компанія підрахувала, що додатковий депозит у розмірі 16 674 000 доларів США міг бути знецінений, і тому зафіксувала додатковий резерв на знецінення.

Цифрові активи, що використовуються як застава — зниження справедливої вартості та додаткові вимоги до застави: 9 листопада 2022 року ціна біткоїна впала до нового річного мінімуму через побоювання щодо фінансової нестабільності в галузі через крах FTX. Відповідно, Компанія повинна була надати додаткові 1 669 біткойнів (вартістю 16 213 доларів США кожен) як заставу для своїх непогашених позик за кредитною лінією Silvergate Bank Term Loan and Revolving Credit (RLOC) із загальним залишком застави 9 490 біткойнів (або приблизно 153 861 000 доларів США справедливої вартості). Станом на 9 листопада 2022 року загальна кількість біткоїнів компанії становила 11 440 BTC, з яких 1 950 (приблизно 31 615 000 доларів США) були необмеженими. У листопаді та грудні 2022 року компанія погасила позику RLOC у розмірі 5 000 000 доларів США. Ці погашення дозволяють Компанії скоротити біткойни, які вона використовує як заставу, приблизно до 4 416 біткойнів (справедлива вартість приблизно 73 074 000 доларів США) до 31 грудня 2022 року.

Вплив банкрутства та краху FTX на основних кредиторів Marathon: До припинення кредитної лінії 8 березня 2023 року Silvergate Bank був кредитором для Marathon Term Loan та RLOC facility, за якими Marathon мав право позичити до $200 000 000 за умови, що в якості застави буде використано достатню кількість біткоїнів. 1 березня 2023 року Silvergate Bank подав до SEC розкриття інформації щодо свого проблемного фінансового стану, включаючи сумніви щодо його здатності продовжувати працювати як безперервний концерн, і повідомив про затримку подання форми 10-K через значне скорочення депозитів клієнтів і недостатній капітал. Це призвело до того, що клієнти криптобізнесу покинули банк, створивши як кредитні розриви, так і репутаційні ризики для криптоклієнтів. 8 березня 2023 року Silvergate оголосив про намір припинити діяльність і добровільно ліквідувати банк. 6 лютого 2023 року Marathon надав Silvergate Bank необхідне 30-денне повідомлення про намір Marathon погасити непогашений залишок своєї Строкової позики та намір Marathon припинити Строкову позику. Пізніше Marathon і Silvergate Bank домовилися припинити дію кредитної лінії RCOC. 8 березня 2023 року компанія погасила строковий кредит і припинила дію кредиту RLOC з банком Silvergate.

Signature Bank закрито: 12 березня 2023 року Signature Bank було закрито його державним ліцензованим органом, Департаментом фінансових послуг штату Нью-Йорк. У той же день FDIC було призначено взяти на себе і перевести всі депозити і майже всі депозити Signature Bank і майже всі його активи в Signature Bridge Bank, банк з повним спектром послуг, яким керує FDIC. В рамках цієї акції компанія автоматично стала клієнтом Signature Bridge Bank. Станом на 12 березня 2023 року компанія тримала приблизно 142 000 000 доларів США готівкових депозитів у Signature Bridge Bank. Нормальний банкінг відновився 13 березня 2023 року.

Важливі події 2023 року

27 січня 2023 року Компанія та FS Innovation, LLC («FSI») уклали акціонерну угоду («Угода») щодо створення компанії Abu Dhabi Global Market Company («Суб'єкт ADGM») з метою спільного (a) створення та експлуатації гірничодобувного комплексу для одного або кількох цифрових активів; та (b) майнінг цифрових активів (разом «Бізнес»). Початковий проєкт ADGM Entity включатиме два майданчики для майнінгу цифрових активів потужністю 250 МВт в Абу-Дабі, початкова власність ADGM Entity становитиме 80% FSI та 20% Marathon, а капітальні внески, включаючи грошові та негрошові кошти, на загальну суму приблизно 4 060 000 доларів США, будуть зроблені в цих пропорціях протягом періоду розробки 2023 року. FSI призначить чотирьох директорів, які увійдуть до ради директорів ADGM Entity, тоді як компанія призначить одного директора. Якщо інше не вимагається чинним законодавством, цифрові активи, видобуті Організацією ADGM, будуть розподілятися щомісяця між Компанією та FSI пропорційно до її частки в капіталі Організації ADGM. Угода містить ринкові положення з фінансових та податкових питань. Угода буде розірвана достроково за письмовою одностайною згодою сторін, ліквідацією Суб'єкта ADGM або володінням акціонерами всіма непогашеними частками участі в капіталі Суб'єкта ADGM. Угода містить ринкові положення щодо передачі акцій, переважних прав та певних випадкових і супутніх інтересів при продажу Суб'єктів ADGM. Крім того, угода містить п'ятирічне обмежувальне зобов'язання, яке включає положення, що забороняють Marathon конкурувати з компаніями або FSI або певними сторонами в ОАЕ, а також бізнес FSI з Marathon у Сполучених Штатах. "

20 вересня 2023 року Marathon завершив раніше оголошену угоду про транзакцію раніше оголошених конвертованих старших облігацій з відсотковою ставкою 1,00% з погашенням у 2026 році та певних власників. У середньому ці транзакції коштують близько 21 відсотка від номінальної вартості, що заощаджує компанії приблизно 101 мільйон доларів готівкою без вирахування транзакційних витрат.

Загалом Marathon конвертував загальну основну суму в розмірі 417 мільйонів доларів США облігацій, що належать власникам, у загальну суму 31,7 мільйона нових випущених звичайних акцій Marathon. В результаті компанія скоротила свій довгостроковий конвертований борг приблизно на 56% і заощадила приблизно 101 мільйон доларів готівкою до вирахування транзакційних витрат. Загальна основна сума облігацій, що залишилася, становить 331 мільйон доларів США, яка залишається непогашеною.

ІІІ. Фінансовий аналіз

1. Зростання доходів

Бізнес-модель, заснована на підвищенні курсу BTC та підвищенні ефективності майнінгу, призвела до того, що Marathon почав негативне зростання доходів після виходу на ведмежий ринок на крипторинку після 2021 року.

У 2022 році дохід Marathon склав $117 753 000 порівняно з $159 163 000 у 2021 році. Зниження доходу в розмірі $41 410 000 відбулося в основному через зниження доходу на $77 286 000 через падіння ціни на біткоїн у 2022 році, що частково компенсувало збільшення на $44 570 000 за рахунок збільшення річного виробництва. У 2022 році дохід також впав на $8 694 000, оскільки компанія припинила експлуатацію майнінгових пулів, до складу яких входили треті сторони. Незважаючи на загальне зростання виробництва в порівнянні з минулим роком, компанія пережила значну стагнацію виробництва в другому і третьому кварталах через вищезгадані затримки з виходом з електрифікації Хардіна і Кінг-Маунтін. Обсяги виробництва в третьому кварталі знизилися на 50% в порівнянні з аналогічним періодом минулого року. Найкращими виробничими кварталами Marathon за 2022 рік є 1 та 4 квартали.

Станом на 31 грудня 2022 року на його балансі було приблизно 12 232 BTC з балансовою вартістю $190 717 000. З них приблизно 4 416 біткойнів (балансова вартість 68 875 000 доларів США) використовувалися як застава для запозичень і були класифіковані як обмежені цифрові активи. Решта 7 816 біткойнів з балансовою вартістю 121 842 000 доларів США є необмеженими активами і класифікуються як цифрові активи.

Вперше за перший квартал 2023 року баланс BTC Marathon скоротився на 766 монет у відповідь на погіршення балансу.

Дохід у 2 кварталі 2023 року склав 81,8 мільйона доларів порівняно з 24,9 мільйона доларів у 2 кварталі 2022 року, оскільки збільшення виробництва біткойнів на 314% більш ніж компенсувало зниження середніх цін на біткойн на 14% за той самий період року. Marathon продав 63% BTC, вироблених у другому кварталі (1 843 BTC), зафіксувавши збиток у розмірі $21,3 млн, або $0,13 на акцію, за три місяці, що закінчилися 30 червня 2023 року, порівняно з чистим збитком у розмірі $212,6 млн або $1,94 на акцію за аналогічний період минулого року.

Продажі біткойнів зросли до 23,4 мільйона доларів, оскільки компанія продала 63% біткойнів, отриманих протягом кварталу, щоб покрити операційні витрати. Крім того, завдяки загальному зростанню ціни біткоїну протягом поточного року знецінення балансової вартості цифрових активів скоротилося на $8,4 млн. Крім того, більше немає збитків у $79 млн інвестиційних фондів цифрових активів та $54 млн прибутку від продажу обладнання порівняно з аналогічним періодом минулого року, що також сприяє цьогорічному порівнянню.

Скоригований показник EBITDA склав $25,6 млн порівняно зі збитком у розмірі $167,1 млн у кварталі минулого року. На додаток до цих прибутків і зниження знецінення, валовий прибуток до вирахування амортизаційних відрахувань зріс до $26,5 млн порівняно з $8,2 млн у попередньому кварталі.

Основні показники виробництва за 2 квартал 2023 року:

Видобуток біткойнів: 2-й квартал – 23 2926, 2-й квартал – 22 707, зростання на 314%, 2-й квартал – 23 2926-й квартал, 1-й квартал – 23 2195, зростання на 33%.

Середньодобовий видобуток біткойнів: 2-й квартал – 23 32,2, 2-й квартал – 22 7,8, зростання на 314%, 2-й квартал – 23 32,2, 1-й квартал – 23 24,4, зростання на 32%.

Хешрейт (EH/s) для операцій/запуску 1: Q2–23 17,7 EH/s, Q2–22 0,7 EH/s, зростання на 2429 %, 2–23 квартали 17,7 EH/s, 1–23 квартали 11,5 EH/s, зростання на 54 %.

Середній операційний хешрейт (EH/s) 1: Q2 – 23 12,1 EH/s, не застосовується за аналогічний період минулого року, Q2 – 23 12,1 EH/s, Q1 – 23 6,9 EH/s, зростання на 75 %.

Хешрейт установки (EH/s) 1: Q2 – 23 21,8 EH/s, не застосовується в аналогічному періоді минулого року, Q2 – 23 21,8 EH/s, Q1 – 23 15,4 EH/s, зростання на 42 %.

Незважаючи на те, що введення в експлуатацію майнінгового обладнання призвело до значного підвищення ефективності майнінгу в порівнянні з аналогічним періодом минулого року, ціна BTC все ще низька, а агресивна експансія призвела до надмірних операційних витрат Marathon і все ще знаходиться на межі небезпеки.

2. Розподіл прибутку та собівартості

Загальний прибуток Marathon склав -33,67 мільйона доларів у 2022 фінансовому році порівняно зі 117 мільйонами доларів за аналогічний період 2021 фінансового року, що на 150 мільйонів доларів менше.

Вартість доходу Marathon за 2022 фінансовий рік, включаючи витрати на електроенергію, зберігання та інші витрати, склала $72,71 млн порівняно з $27,49 млн за аналогічний період 2021 року. Збільшення на 45,23 мільйона доларів було в основному пов'язане з вищими виробничими витратами, які збільшили виробничі витрати на 30 мільйонів доларів на кожен видобутий біткойн, раннім відходом від Hardin, що призвело до вартості прискорення в розмірі 18,21 мільйона доларів, і впливом на вартість вищих обсягів видобутку біткойнів у розмірі 5,56 мільйона доларів. Ці підвищені витрати були частково компенсовані зниженням витрат на доходи сторонніх майнінгових пулів на 8,69 мільйона доларів, які були виведені з експлуатації у 2022 році. Вартість доходу – Амортизація зросла на 63 805 000 доларів США до 78,71 мільйона доларів США у 2022 році порівняно з 14,9 мільйона доларів США за аналогічний період 2021 року. В першу чергу це було пов'язано з виходом Marathon з Хардіна, збільшенням на 36 032 000 доларів США амортизаційних відрахувань, пов'язаних з об'єктами МТ, і збільшенням витрат на амортизацію, пов'язаних з більшою кількістю гірничодобувного обладнання, що експлуатується, на 27 773 000 доларів США.

У 2022 році Marathon зафіксував чистий збиток у розмірі $687 млн порівняно з чистим збитком у розмірі $37,09 млн за аналогічний період 2021 року. Збитки зросли на $649 млн, в основному через загальне зниження балансової вартості цифрових активів Marathon на $318 млн і загальне знецінення $333 млн передоплати обладнанню та постачальникам обладнання для майнінгу біткоїнів.

Скоригований показник EBITDA склав -$534 млн порівняно з $162 млн за аналогічний період 2021 року. Амортизація у розмірі 86,64 млн доларів США, юридичні резерви у розмірі 26,13 млн доларів США, а також загальні та адміністративні витрати, без урахування збільшення на 18,57 млн доларів США компенсаційних витрат на основі негрошових акцій. Вони були частково компенсовані надходженнями від продажу землерийної техніки у розмірі $83,88 млн та збільшенням на $1,57 млн позареалізаційних доходів.

Марафон за 2 квартал 2023 року зафіксував чистий збиток у розмірі $19,13 млн порівняно з чистим збитком у розмірі $21,26 млн за аналогічний період минулого року. Покращення чистого збитку приблизно на 91% було зумовлене насамперед сприятливими відмінностями у надходженнях від продажу цифрових активів та знеціненням цифрових активів, а також сприятливими відмінностями, пов'язаними зі знеціненням цифрових активів та втратами цифрових активів в інвестиційних фондах, що частково компенсується нижчою загальною маржею прибутку.

Скоригований показник EBITDA за 2 квартал 2023 року склав $25,63 млн порівняно з -$167 млн у кварталі минулого року, а збільшення скоригованого показника EBITDA відбулося насамперед завдяки позитивному впливу продажів цифрових активів ($23,35 млн) та зниженню знецінення цифрових активів ($12,32 млн). Скоригований показник EBITDA також виграв від відсутності кількох витрат, зафіксованих у кварталі минулого року, включаючи втрату цифрових активів у Фонді цифрових активів та прибуток від продажу цифрових активів, а також втрату дебіторської заборгованості за позиками на цифрові активи, які були частково компенсовані нижчою загальною маржею (без урахування амортизації) та вищими управлінськими та адміністративними витратами, за винятком компенсації власного капіталу.

Повторно проаналізуйте вплив розгортання майнінгу Marathon на витрати та прибуток. В даний час майнінгові установки розміщуються третіми сторонами, і Marathon оплачує їх.

Маккамі, штат Техас — Приблизно 63 000 S 19 j Pro наразі розгорнуті та працюють на об'єкті, а ще 4 000 S 19 j Pro планується поставити та розгорнути у 2023 році. Контракт Marathon на об'єкт закінчується у серпні 2027 року.

Гарден-Сіті, штат Техас — Приблизно 28 000 XP S 19 в даний час встановлені на об'єкті і в даний час очікують остаточного схвалення регулюючих органів на електроенергію. Поточні плани розширення Marathon включають розгортання 19 МВт імерсійних установок до 2023 року, що забезпечуються новими потужностями та заміною блоків з повітряним охолодженням. Контракт на об'єкт спливає у липні 2027 року.

ЕЛЛЕНДЕЙЛ, Північна Дакота — Очікується, що в першій половині 2023 року на цьому місці буде розгорнуто приблизно 57 000 S 19 XP. Очікується, що посилення розпочнеться наприкінці першого кварталу 2023 року. Контракт на локацію спливає у липні 2027 року.

Джеймстаун, Північна Дакота — Приблизно 5 600 S 19 XP наразі розгорнуті та працюють на об'єкті, а в першому кварталі 2023 року планується розгорнути ще 10 400 одиниць з повітряним охолодженням. Окрім встановлення цих установок з повітряним охолодженням, компанія планує розгорнути на майданчику 768 імерсійних установок у другому кварталі 2023 року. Контракт на імерсійне розгортання закінчується в серпні 2026 року, а на обладнання з повітряним охолодженням – у грудні 2027 року.

Гренбері, штат Техас — В даний час на об'єкті розгорнуто і підживлено близько 12 500 S 19 j Pro і 4 400 XP. Наразі планів щодо розширення об'єкта немає.

Кошоктон, штат Огайо — В даний час на цьому об'єкті розгорнуто і працює близько 2 800 S 19 Pro. Контракт Marathon на об'єкт закінчується в червні 2023 року і не має наміру продовжувати контракт після цієї дати розірвання.

Плано, штат Техас — В даний час на об'єкті розгорнуто і працює приблизно 345 S 19 Pro. Наразі планів щодо розширення об'єкта немає, а контракт на об'єкт закінчується у червні 2027 року.

Керні, штат Небраска — В даний час на об'єкті розгорнуто і працює близько 2 300 S 19 J Pro. У 2023 році компанія планує розгорнути на майданчику ще 1 300 пристроїв MicroBT.

Саут-Сіу-Сіті (SD) — В даний час на об'єкті розгорнуто близько 660 S 19 Pro. Контракт компанії на об'єкт закінчився на початку 2023 року, і вона вийшла з об'єкта. 27 січня 2023 року Marathon та FSI підписали угоду про створення компанії Abu Dhabi Global Market Company з метою спільного (a) створення та експлуатації одного або кількох об'єктів майнінгу цифрових активів; (б) майнінг цифрових активів. Перший проект компанії ADGM включатиме дві станції для майнінгу цифрових активів в Абу-Дабі загальною потужністю 250 МВт імерсійних установок з початковим коефіцієнтом власного капіталу 80%, що належать FSI, а 20% – Marathon. Очікується, що об'єкт буде введено в експлуатацію у другій половині 2023 року.

Більшість S 19 XP, введених у виробництво в першому кварталі цього року, - це S 19 XP, і з точки зору прибутковості кожної майнінгової установки, поточні S 19 XP мають невеликий прибуток кожен, 0,08 долара на день. Тому збільшення обчислювальних потужностей може кардинально не покращити прибутковість Marathon цього року.

Оскільки прибуток майнера = винагорода Bitcoin x ціна BTC — вартість електроенергії — ціна хешрейту; Тому ціна ринку біткоїна, вартість електроенергії та ціна хешрейту мають вирішальне значення для прибутковості Marathon.

· Винагороди в біткоїнах

На винагороди в біткоїнах сильно вплинула подія халвінгу. Халвінг Bitcoin - це явище, яке відбувається кожні чотири роки або близько того в мережі Bitcoin, і халвінг також є важливою частиною протоколу Bitcoin, який використовується для контролю загальної пропозиції та зниження ризику інфляції цифрових активів за допомогою алгоритму консенсусу proof-of-work. При заданій висоті блоку винагорода за майнінг зменшується вдвічі, звідси і термін «халвінг». Для Bitcoin винагорода спочатку встановлена в розмірі 50 винагород у валюті Bitcoin за блок. З моменту свого створення блокчейн Bitcoin зазнав трьох халвінгів, а саме: (1) 28 листопада 2012 року при висоті блоку 210 000; (2) 09 липня 2016 року при висоті блоку 420 000; (3) 11 травня 2020 року при висоті блоку 630 000, коли винагорода була знижена до поточних 6,25 біткоінів за блок. Очікується, що наступний халвінг блокчейну Bitcoin відбудеться приблизно в березні 2024 року з висотою блоку близько 840 000. Цей процес буде повторюватися до тих пір, поки загальна сума виданих винагород в біткойн-валюті не досягне 21 000 000, а теоретичний запас нових біткойнів не буде вичерпаний, що, як очікується, станеться приблизно в 2140 році. Халвінг біткоїна у 2024 році знизить винагороду за майнінг і поставить під загрозу прибутковість майнерів із мінімальною маржею. Тільки при значному зростанні ціни BTC можна побачити значне поліпшення заробітку.

· Вартість електроенергії

З точки зору витрат на електроенергію, витрати на видобуток сильно відрізняються в різних країнах, причому європейські країни стикаються з найвищими зборами через зростання цін на електроенергію. Вплив вищих цін на енергоносії на майнерів у США менший, ніж у Європі, але він також посилив тиск на вартість електроенергії для американських майнерів. Ціна на електроенергію в Техасі в $0,12/кВт-год на 34% нижча за середню ціну на електроенергію в США $0,18/кВт-год, і навіть незважаючи на це, більшості моделей майнінгових установок складно досягти беззбитковості при поточних цінах на електроенергію та валюту (це без урахування субсидій, а деякі майнінгові ферми все ще можуть бути прибутковими за перевагами субсидій).

· Хешрейт і складність мережі

Загалом, ймовірність того, що установка для майнінгу біткойнів вирішить блок у блокчейні Bitcoin і отримає винагороду в біткойнах, є функцією хешрейту майнінгової установки відносно хешрейту глобальної мережі (тобто суми обчислювальної потужності, використаної для підтримки блокчейну Bitcoin у певний момент часу). У міру зростання попиту на біткойн хешрейт глобальної мережі швидко зростає. Крім того, з розгортанням все більш потужного обладнання для майнінгу зросла складність мережі Bitcoin. Складність мережі, міра того, наскільки важко вирішити блок у блокчейні Bitcoin, коригується кожні 2016 блоки (приблизно кожні два тижні), щоб гарантувати, що середній час між кожним блоком залишається близько десяти хвилин. Висока складність означає, що вирішення блоків і отримання нових винагород у біткойнах вимагатиме більшої обчислювальної потужності, що, у свою чергу, робить мережу Bitcoin більш безпечною та обмежує можливість майнера або майнінг-пулу взяти під контроль мережу. Таким чином, у міру того, як нові та існуючі майнери розгортають додаткові хешрейти, хешрейт глобальної мережі продовжуватиме зростати, а це означає, що якщо майнери не зможуть розгорнути додаткові хешрейти темпами, які йдуть в ногу з галуззю, то частка майнерів у хешрейті глобальної мережі (і, отже, можливість отримувати винагороду в біткойнах) знизиться. Видно, що через жорстку конкуренцію серед майнерів на початку 2022 року дохід на TH становив $0,25/TH, а зараз впав приблизно до $0,06/TH.

Marathon, як найбільша зареєстрована на біржі гірничодобувна компанія в обчислювальній потужності мережі, постійно збільшує свої EH/s, щоб залишатися конкурентоспроможною. Його операційний хешрейт зріс з 13,2 EH/s у 22 Q3 до 17,7 EH/s у 23 кварталі 2 з метою досягти 23,1 EH/s цього року.

Дорожня карта зростання хешрейту Marathon

Marathon оперує зростанням хешрейту

Таким чином, у поєднанні з винагородами за біткойн, цінами на BTC, витратами на електроенергію та цінами хешрейту, халвінг не супроводжується зростанням цін на BTC, а зниження витрат на електроенергію та винагороди для майнерів кине виклик їхній діяльності, що не дуже добре для майнінгових компаній з вищим хешрейтом та агресивнішим розширенням.

3. Структура капіталу, вартість фінансування та запозичень (станом на 2022 фінансовий рік)

Тут ми зосереджуємося на чотирьох вимірах: структурі капіталу (співвідношення боргу до власного капіталу), фінансуванні та капітальних інвестиціях (капітальних витратах).

Співвідношення боргу до власного капіталу

Марафон 债务权益比: загальний борг/звичайний капітал= 783 млн/386 млн= 2,03 (2022 фінансовий рік);загальний борг/основний капітал= 735 млн/594 млн = 1,23 (2 квартал 2023 року)

Навіть після віднімання конвертованих облігацій на суму $414 млн, які були достроково погашені цього місяця, останнє співвідношення боргу до власного капіталу Marathon становить 0,54

Фінансування: На кінець 2022 року було зафіксовано загальну заборгованість у розмірі 783 млн, більша частина з яких становила 747 млн конвертованих облігацій, випущених у 2021 році, з погашенням 414 млн у вересні 2023 року.

Грошові потоки від фінансової діяльності Marathon у 2 кварталі 2023 року становили 410 655 000 доларів США, переважно від 361 486 000 доларів США від регулярного випуску звичайних акцій Компанії за ринковим ціновим планом Компанії та 49 250 000 доларів США від запозичень, випущених за довгостроковими кредитними угодами.

Максимальна сума, яку Marathon може позичити на рік, що закінчується 31 грудня 2022 року, становить 70 000 000 доларів США. Загальна сума запозичень та погашень за Відновлювальною кредитною угодою становила 120 000 000 доларів США протягом року, що закінчився 31 грудня 2022 року, тоді як непогашених запозичень за Відновлювальною кредитною угодою станом на 31 грудня 2022 року не було.

Грошові потоки від фінансової діяльності склали 1 037 333 000 доларів США, профінансовані в основному за рахунок надходжень у розмірі 728 406 000 доларів США від випуску конвертованих облігацій та 312 196 000 доларів США від випуску звичайних акцій. За рік, що закінчився 31 грудня 2021 року, загальна сума запозичень та погашень за Відновлювальною кредитною угодою Компанії за 2021 рік становила 77 500 000 доларів США, а станом на 31 грудня 2021 року непогашених запозичень за Відновлювальною кредитною угодою не було. Верхня частина форми

Витрати на відсотки: Збільшення витрат на відсотки за конвертованими облігаціями, випущеними в листопаді 2021 року, на 13 410 000 доларів США, що включає 6 633 000 доларів США у вигляді вищих відсотків, пов'язаних з цим, і 3 664 000 доларів США амортизації витрат на випуск боргових зобов'язань та інших процентних витрат, в основному пов'язаних із строковими позиками Компанії та поновлюваними кредитними лініями («RLOC»). З поточними грошовими коштами та їх еквівалентами Marathon не відчуває тиску щодо погашення процентних витрат.

Марафон 2018 – Структура капіталу 2022 фінансового року

Протягом 2018-2022 фінансового року капітальні витрати Marathon зазнали значних змін – від $5 млн, $5 000, $83 млн, $708 млн до $525 млн. Особливо з 2021 року значно зросли капітальні витрати, що відповідало великому фінансуванню, яке компанія здійснила того року. Помірні капітальні витрати можуть підвищити продуктивність компанії, стимулювати інновації та підвищити конкурентоспроможність ринку. Однак під час ринкових спадів збільшення постійних витрат компанії, особливо якщо воно супроводжується значним зниженням виручки, часто призводить до значного тиску на грошові потоки.

Капітальні витрати Марафону на 2018-2022 фінансовий рік

Капітальні витрати марафону на 2018 – 2022 фінансовий рік

Ситуація з конкурентами (див. розділ оцінки для отримання детальної інформації, в основному розглядаючи співвідношення боргу до власного капіталу та капітальні інвестиції тут)

Співвідношення боргу до власного капіталу = 22 млн/1240 млн = 0,017 (2 квартал 2023 р.), що значно нижче 1,23 Marathon (0,54 для погашеного конвертованого боргу, не відображеного в останньому звіті про прибутки)

У 2018-2022 фінансовому році капітальні інвестиції Riot склали 20 млн, 6,4 млн, 41 млн, 421 млн, 343 млн відповідно; Капітальні інвестиції Riot 23 Q2 становлять 56 млн

Співвідношення боргу до власного капіталу = 35 млн/259 млн = 0,135 (2022 фінансовий рік), що також значно нижче за 1,23 Марафону (0,54 для боргу, не погашеного в останньому фінансовому звіті)

Капітальні інвестиції Canaan Technology у 2018 – 2022 фінансовому році

BTBT 2018 – 2022 фінансовий рік

Можна побачити, що рівень співвідношення боргу до власного капіталу має вирішальний вплив на життєздатність бізнесу в умовах низького рівня доходів, а високі історичні капітальні інвестиції зазвичай означають, що співвідношення боргу до власного капіталу також буде вищим без агресивного погашення боргу. Якщо капітальні витрати не вплинули на позитивний грошовий потік B/S, це вважається негативним сигналом у такому зовнішньому середовищі. Core Scientific, як гірничодобувна компанія з найвищим співвідношенням боргу до власного капіталу, оголосила про банкрутство наприкінці 2022 року і наразі перебуває на стадії реструктуризації у зв'язку з банкрутством.

ІV. Оцінка

Аналіз комп'ютерів

У поєднанні з фінансовими зобов'язаннями кожної компанії найкращими коефіцієнтами співвідношення боргу до власного капіталу є Canaan, Ebang International і Riot зі співвідношенням боргу до власного капіталу 0,0056, 0,018 і 0,018 відповідно; Marathon і Argo мають більше боргу, ніж власного капіталу, з співвідношенням боргу до власного капіталу 1,2 і 5,5 відповідно.

З точки зору P/B, найбільш недооціненими на ринку є SOS limited (0,08), Ebang International (0,14), Canaan Technology (0,73), Iris energy (0,68), Bitdeer (0,98), HUT 8 ( 1.22)； Однак більше 0,5 з них можна вважати операційно обґрунтованими і загрози банкрутства немає.

PB нижче 1 вказує на те, що ринок має негативні очікування щодо компанії (наприклад, банкрутство, значна дисконтована вартість акцій), інвестори можуть мати негативне уявлення про майбутні результати діяльності компанії, вважати, що чисті активи компанії (тобто балансова вартість) можуть бути пошкоджені в майбутньому, і тому купують акції компанії за ціною, нижчою за балансову вартість, але це також означає, що якщо результати діяльності компанії перевищать очікування, відскок буде набагато сильнішим за аналогічні цілі.

Якщо розглядати лише цілі майнінгу в поєднанні зі співвідношенням боргу до власного капіталу та значенням P/B, то співвідношення боргу до власного капіталу Mara(1,2)> Будиночок 8( 0,135)>Бунт( 0,018)>BTBT( 0); Значення P/B BTBT(2.24)>Mara(2.21)>Riot(1.33)>Hut 8( 1.22); Найкращі результати показали Hut 8 зі здоровим рівнем заборгованості та найнижчими значеннями P/B. По-друге, це Riot.

Марафонське P/B вертикальне порівняння

Згідно з історичними даними P/B Marathon, рівень 2,21 все ще переоцінений і має великий потенціал для зниження (але він знизився вдвічі з 5,15 на кінець липня)

Поздовжнє порівняння Пт 8 П/Б

Бунт PB 1.5

BTBT П/Б 2,24

Індекс ARGO P/B 10,95 завищений

Поради щодо оцінки

Виходячи з більш високого P/B, збиткового зростання обчислювальних потужностей, високого боргового капіталу, інвестиційна порада для Marathon полягає в тому, щоб сильно продавати протягом 12 місяців, протягом яких BTC явно відскочить, може бути довгим маром, щоб отримати більше кредитне плече.

У разі поганого співвідношення боргу до капіталу MARA (тобто коли ймовірність банкрутства зростає) кореляція зростання з BTC може знизитися. Якщо нещодавнє ставлення Мари до боргу зробить її баланс здоровим для бичачого ринку BTC, виходячи з поточної загальної ринкової ситуації (продовжить знижуватися), ситуації з боргом до капіталу Marathon (борг до власного капіталу занадто високий), ситуації з оцінкою (P/B все ще має великий мінус, MC/хешрейт вищий, ніж у аналогів), інвестиційна рекомендація полягає в тому, щоб сильно продати протягом 12 місяців, з PB як 1 як ведмежою метою, а цільова ціна акцій становить близько $3. При поточній ціні в 8 доларів це завищена оцінка в 166%. Але, виходячи з його найвищої цінової еластичності, він може робити короткострокові коливання під час відскоку ринку і може отримати кращий прибуток, ніж купівля BTC.

В. ризик

Z-показник Альтмана використовується для оцінки фінансового стану компанії та ризику банкрутства, насамперед для оцінки ймовірності банкрутства компанії протягом наступних двох років. Z-показник враховує різні фінансові коефіцієнти і забезпечує єдину числову оцінку, розділену на три окремі категорії, кожна з яких відображає різний ступінь ризику банкрутства.

За даними Z-показника Альтмана Marathon, -0,47 опустився до «зони ймовірного банкрутства» (Z-показник < 1,8 — ймовірне банкрутство; 1,81 < Z-показник < 3 — неоцінена зона; Z-показник > 3 — здоровий). За останні чотири роки Z-показник компанії багато разів був нижчим за 3 і нещодавно впав до -0,47.

VI. зведення

Акції майнінгу мають найбільшу цінову еластичність серед акцій, пов'язаних з криптовалютами, що котируються на біржі, а це означає, що їхні ціни продовжуватимуть рухатися значно нижче на наступному ведмежому ринку, але поетапне ралі також буде більш вираженим у цих цілях.

Низька ціна монет на ведмежому ринку призводить до знецінення цифрових активів на балансі та зменшує виручку, а витрати на витрати не можуть бути зменшені, що є поширеною ситуацією, з якою стикаються майнери на ведмежому ринку. Агресивний план розширення у 2021 році призвів до значного збільшення зобов'язань майнінгової компанії CapexУ поточній ситуації з доходами багато майнінгових компаній не змогли звести кінці з кінцями і змушені продавати BTC для покриття операційних витрат, зосередившись на фінансовому становищі гірничодобувних компаній, таких як Marathon дійшов висновку, що ринок оцінює негативний статус-кво прибутку та інвестує в нижчі PB, але фінансове становище Marathon гірше, ніж у Riot, а P/B все ще відносно високий, і є куди продовжувати знижуватися.

Безперечно, що зростання хешрейту дійсно принесло Marathon значне підвищення ефективності майнінгу, і якщо фінансова ситуація збережеться, Marathon та інші отримають плоди макета майнінгу, коли вони прийдуть на бичачий ринок, і накладуть ціну акцій під час ведмежого ринку порівняно з аналогічним зниженням розвороту дилеми, щоб досягти подвійного кліку. Однак, виходячи з його оцінки Altman-z у діапазоні можливого банкрутства, хоча своп боргу до власного капіталу знижує коефіцієнт кредитного плеча, щоб певною мірою пом'якшити боргову кризу, капітальні інвестиції занадто високі, а майнінгова машина, закладена раніше, значно збиткова, і загальний напрямок ведмежого ринку потребує шорту Mara, але він може отримати поетапний відскік.

Питання про те, чи є Мара найсильнішою ціллю для шорту, Арго здається більш переоціненим, ніж Мара. Але Mara дійсно є найсильнішою ціллю для шорту в порівнянні з Riot і Hut 8, а Mara менш ризикована, ніж BTBT, але значення P/B більш оцінене.

2024 рік буде складнішим для майнерів, оскільки ціни збережуться, а видобуток скоротиться вдвічі, що призведе до глибших втрат (низькі ціни на валюту, що призводять до знецінення балансових цін на валюту, зниження доходів і витрат не може бути зменшено), що є поширеною ситуацією, з якою стикаються майнери на ведмежих ринках. Взагалі кажучи, кліренс майнерів є важливим сигналом на початку бика.

Переглянути оригінал

Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.

2 лайків

Нагородити
2
Прокоментувати
Поділіться

Прокоментувати

0/400

Немає коментарів

Тема
1/3
1CandyDrop Airdrop Event 6.0
68422 Популярність
2White House Crypto Report
62088 Популярність
3Join Alpha RION Airdrop to Earn $40
47575 Популярність
4Fed Holds Rates Decision
8890 Популярність
5July Spark Program TOP 10 Creators Announced
2640 Популярність

Закріпити

карта сайту