Токенізація та єдиний реєстр Створіть план майбутньої грошової системи

Написання:

Дайан Чунг**, магістр бухгалтерського обліку Сіднейського університету та MEM Пекінського університету, менеджер з продуктів FinTech протягом 10 років, зосереджуючись на платежах та токенізації

Вілл Аванг, магістр американського міжнародного бізнес-права, 10-річний юридичний досвід, серійний підприємець у технологічній галузі, юрист з інвестицій та фінансування

Шпинат Шпинат, магістр блокчейну в RMIT, дослідник Web3, SFTLabs & Ample FinTech Buidler

Сьогодні світова валютна система стоїть на порозі історичного стрибка. **Після оцифрування токенізація (цифрове вираження частки в активах на програмованих платформах) є ключем до стрибка. Токенізація шляхом зміни способу обслуговування користувачів посередниками; Подолання прогалин у передачі, звірці та розрахунках значно розширює можливості грошово-кредитної та фінансової системи. Токенізація створить нові види економічної діяльності, яких важко досягти в нинішній грошовій системі.

Криптовалюти або децентралізовані фінанси (наприклад, нещодавнє спостереження за тим, як DeFi жадібно пожирає активи RWA) розкриває для нас лише один аспект токенізації. Вони залишаються обмеженими не тільки через складність підключення до реального світу, але й тому, що їм не вистачає підтримки монетарної довіри, наданої центральними банками, і навіть ці стейблкоїни нестабільні.

У нашій попередній добірці звіту Citi RWA Research Report: Money, Tokens and Games (The Next Billion Users and Ten Trillion Value of Blockchain) ми відкрили новий токенізований ринок вартістю 10 трильйонів доларів. ** Отже, перш ніж почати чудову подорож, нам все одно доведеться повернутися до початкового пункту, від перших принципів блокчейну до токенізації, RWA і навіть оплати токенами, так само, як і тоді, коли ми уважно вивчали технічний документ Bitcoin. **

Тому ми зібрали сторінки про токенізацію в річному економічному звіті Банку міжнародних розрахунків (BIS) за 2023 рік для галузевої довідки, щоб краще зрозуміти логіку, що лежить в основі операції токенізації.

BIS деконструює токенізацію з точки зору грошової системи та банківської системи, показуючи майбутній план глобальної валютної системи. Ключовими елементами побудови майбутнього плану є CBDC, токенізовані депозити та інші токенізовані частки у фінансових і фізичних активах, і план передбачає інтеграцію цих елементів у новий тип інфраструктури фінансового ринку, Єдиний реєстр, де можна реалізувати всі переваги токенізації для покращення старої системи та створення нової. **

Основні ідеї

• Токенізація токенів та активів має великий потенціал, але довіра до валют центрального банку та їх здатність підключатися до фінансової системи є ключем до успіху токенізації;
• «Єдиний реєстр» — це новий тип інфраструктури фінансового ринку, який об'єднує CBDC, токенізовані депозити та токенізовані активи на єдиній програмованій платформі для максимізації переваг токенізації;
• CBDC та токенізовані депозити мають певні переваги у збереженні єдиної валюти, завершеності розрахунків, забезпеченні ліквідності та уникненні ризиків;
• Додатки в токенізації та уніфікованих реєстрах, які не тільки покращують існуючу інфраструктуру фінансового ринку шляхом безперешкодної інтеграції кількох систем, але й створюють нові економічні домовленості за допомогою програмованих платформ з великою бізнес-цінністю;
• Кілька реєстрів для конкретних випадків використання можуть співіснувати одночасно, пов'язані один з одним за допомогою інтерфейсів прикладного програмування для забезпечення сумісності, одночасно сприяючи фінансовій інклюзії та чесній конкуренції;
• Механізми управління є важливим фактором у впровадженні нових технологій для уніфікованих реєстрів та токенізації, а правильні стимули є ключовими для залучення учасників до нових цитувань і, зрештою, створення мережевих ефектів.

Пояснення термінів

Токен – токен, який представляє собою цифровий ідентифікатор права або активу в блокчейні або розподіленому єдиному реєстрі.

Токені*

Приватні токенізовані гроші – приватизаційні токени, які є токенами, випущеними приватним сектором (нецентральними банками).

Єдиність грошей – Грошова єдність означає той факт, що в даній грошовій системі існує лише одна основна валюта, і різні форми грошей або активів можуть бути обміняні на цю основну валюту в однаковій вартості, тобто на вартість грошей не впливають різні форми грошей, незалежно від того, чи є вони приватними грошима (наприклад, депозити) чи державними грошима (наприклад, готівка).

Settlement Finality – остаточність розрахунку, що означає, що кошти офіційно стають законною власністю приймаючої сторони після безповоротного переказу з одного рахунку на інший.

Єдиний реєстр – розподілений єдиний реєстр, новий тип інфраструктури фінансового ринку (FMI), відноситься до системи, яка об'єднує кілька джерел даних, платформ або системної інформації (фінансові транзакції, записи даних, контракти, цифрові активи тощо) для запису всіх транзакцій і даних без втручання централізованого органу.

Програмована платформа – програмована платформа, яка не обмежена певною технологією, включаючи машину Тюрінга з середовищем виконання, реєстром і правилами управління.

Ramp – Ramp смарт-контракти, відноситься до контрактів, які з'єднують непрограмовані платформи з програмованими платформами, і Ramps блокують активи на своїх оригінальних платформах як заставу для токенів, випущених на програмованих платформах.

Atomic Settlement – атомарний розрахунок, який означає зв'язок передачі двох активів, щоб гарантувати, що актив може бути переданий лише в тому випадку, якщо інший актив передається одночасно, тобто розрахунок є умовним, тому є лише два результати розрахунків, і дві сторони успішно торгують активом або передача активів не відбувається. Атомне поселення робить можливим поселення Т+0**. **

Платіж проти платежу (PvP) – Одночасний розрахунок за валютними операціями, механізм розрахунків, який гарантує, що одна валюта повинна бути переведена одночасно з іншою валютою (або валютами) для остаточного та безповоротного розрахунку, тобто дві (або більше) валюти транзакції здійснюються одночасно.

Delivery-versus-payment (DvP) – Cash-to-hand (тобто з рук в руки), розрахунковий механізм, який гарантує, що поставки здійснюються лише тоді, коли відбувається відповідний платіж, пов'язуючи переказ активів з переказом коштів.

I. Токени та токенізація**

1.1 Визначення токенів та токенізації

Токени – це документи про право власності, зареєстровані на програмованій платформі, які доступні для торгівлі[1] 。 Більше, ніж просто один цифровий обліковий запис, токени часто об'єднують правила та логіку, які регулюють передачу базових активів у традиційній книзі (див. малюнок нижче). Таким чином, токени можна програмувати та налаштовувати відповідно до персоналізованих сценаріїв, а також вимог нормативних вимог.

Токенізація – це процес запису заявок на фінансові або реальні активи, які існують у традиційному реєстрі, на програмовану платформу[2] 。 Процес токенізації здійснюється за допомогою контракту Ramp (див. малюнок нижче), який відображає активи з традиційних баз даних, таких як фінансові цінні папери, товари або нерухомість, у вигляді токенів активів на програмованій платформі. **Активи в традиційних базах даних заморожені або «заблоковані», щоб виступати в якості застави для підтримки токенів, випущених на програмованих платформах. **Блокування активів гарантує, що базові активи передаються одночасно з передачею токенів, які вони відображають, тобто одночасно змінюється право власності.

Токенізація представляє дві важливі функції: децентралізоване виконання операцій та умовне виконання смарт-контрактів. **

Децентралізоване виконання операцій ** – ** На відміну від традиційних систем, які вимагають від менеджера по роботі з клієнтами-посередниками оновлювати та підтримувати записи про володіння активами, у токенізованому середовищі токени або активи стають «виконуваними об'єктами», що підтримуються на програмованій платформі, де учасники платформи передають активи, видаючи запрограмовані інструкції без необхідності ведення рахунків менеджера-посередника по роботі з клієнтами. Цей підхід дозволяє забезпечити більш широкий діапазон компонування, дозволяючи виконувати кілька операцій в одному пакеті виконання. Такі токенізовані транзакції не обов'язково усувають роль посередників, але характер ролі посередника змінюється від «оновлення та ведення записів про володіння активами» до «управління правилами програмованої платформи», тим самим усуваючи залежність від спеціальної особи для оновлення реєстру.

Умовне виконання дій ** –** Програмована платформа може реалізувати умовне виконання за допомогою використання логічних операторів у смарт-контрактах, таких як «якщо, то або інакше».

Поєднання композиційності токенізованих операцій та умовного виконання спрощує реалізацію транзакцій, що вимагають складного умовного виконання.

1.2 CBDC** та токени приватизації**

Токенізація вимагає, щоб розрахункова одиниця та її платіжний засіб були повністю використані. У порівнянні із застосуванням використання стейблкоїнів як платіжного засобу для досягнення токенізації в сценаріях децентралізованих фінансів, CBDC має кращу основу завдяки завершеності розрахунків і схваленню центральним банком, а програмована платформа може безпосередньо використовувати вбудовані розрахунки у фіатній валюті як необхідну частину угоди про токенізацію, що є найкращим вибором для заявок на токенізацію.

Розвиток оптової торгівлі CBDC є ключем до прийняття токенів. Як токенізований засіб розрахунків, оптові CBDC можуть виступати як функція, подібна до резервів у поточній грошовій системі, з одного боку, а з іншого боку, вони можуть бути токенізовані для надання нових функцій, таких як транзакції з використанням оптових CBDC, можуть вбудовувати всі вищезазначені характеристики, такі як компонування та умовне виконання. Цей покращений токен CBDC також може стати роздрібним варіантом для використання жителями та підприємствами, при цьому центральні банки зможуть ще більше підтримувати єдність грошей, надаючи громадськості цифрову готівку, яка встановлює прямий зв'язок із суверенними номіналами в цифровій формі.

Роль CBDC у токенізованому середовищі зрозуміла, але все ще є місце для обговорення як приватизаційного токена, який доповнює CBDC у відповідній формі. Наразі існує дві основні форми токенізації: токенізовані депозити та стейблкоїни, забезпечені активами. Обидва представляють зобов'язання емітента, який обіцяє клієнтам, що вони можуть перевести в готівку свій капітал за номінальною вартістю в суверенних одиницях. Різниця між ними відображається в способі їх передачі та їх ролі у фінансовій системі, що впливає на природу обох як приватизаційних токенів, які доповнюють CBDC.

Токенізований** Депозит

Токенізовані депозити можуть бути розроблені таким чином, щоб працювати подібно до звичайних банківських депозитів в існуючій системі, банки можуть випускати токенізовані депозити для представлення зобов'язань емітента, і, як і звичайні депозити, токенізовані депозити не можуть бути передані безпосередньо, а клірингова ліквідність, надана центральним банком, все одно забезпечить нормальну роботу платіжної функції.

У наступному прикладі порівнюється схожість між токенізованими депозитами та традиційними депозитами, де Джон і Пол мають рахунки, що належать двом різним банкам, і обидва пройшли KYC.

Традиційно, коли Джон платив Полу 100 фунтів стерлінгів, Пол не отримував депозит у розмірі 100 фунтів стерлінгів у банку Джона. І навпаки, у банку Джона залишок на банківському рахунку зменшився на 100 фунтів стерлінгів, тоді як у банку Пола залишок на банківському рахунку збільшився на таку ж суму. При цьому коригування особових рахунків двох банків було досягнуто за рахунок переведення резервів центрального банку між двома банками.

У токенізованому середовищі такого ж результату платежів можна досягти, зменшивши токенізовані депозити, які Джон тримає у своєму банку, і збільшивши токенізовані депозити, які Пол тримає у своєму банку, одночасно здійснюючи платежі за допомогою одночасних переказів оптових CBDC. Пол, як і раніше, має право власності лише на свій банк, він є клієнтом, перевіреним банком, і ні банк Джона, ні Джон не мають права власності.

Токенізовані депозити зберігають і підсилюють деякі ключові переваги поточної дворівневої грошової системи.

По-перше, токенізовані депозити допоможуть зберегти грошову однорідність. Існуюча система управляє розрахунковою інфраструктурою центрального банку, гарантуючи таким чином остаточну передачу платежів, виражених у суверенній валюті, і єдність платежів за депозитами в комерційних банках. Токенізовані депозити зберігають цей механізм, а оскільки розрахунки за оптовими CBDC здійснюються за допомогою смарт-контрактів, це покращує своєчасність, скорочує часовий розрив між оплатою та оплатою та знижує ризики.

По-друге, токенізовані депозити, розрахунки за якими здійснюються в оптових CBDC, забезпечують остаточність розрахунків. Центральний банк списує відповідну суму з рахунку платника і зараховує її на рахунок одержувача платежу, досягаючи остаточного розрахунку шляхом оновлення балансу, підтверджуючи, що платіж є остаточним і безповоротним. У наведеному вище прикладі остаточність врегулювання гарантує, що Пол не має права власності на Джона (або банк Джона), а лише на свій власний банк.

Нарешті, токенізовані депозити гарантують, що банки, як і раніше, зможуть гнучко надавати кредити та ліквідність. В існуючій дворівневій грошовій системі банки надають кредити і підтримку ліквідності на вимогу (наприклад, кредитні лінії) резидентам і підприємствам, причому велика частина грошей, що обертаються в існуючій грошовій системі, створюється таким чином, тому що позичальник одночасно тримає депозитний рахунок в банку, а кредит, виданий банком, безпосередньо формує депозит на рахунку позичальника, реалізуючи створення грошей. На відміну від вузького банкінгу[3] Такий гнучкий підхід дозволяє банкам задовольняти потреби в капіталі резидентів та бізнесу у відповідь на зміни економічних чи фінансових умов, але він також потребує належного регулювання для запобігання надмірному зростанню кредитування та ризикованій поведінці.

Стейблкоїн

Стейблкоїни – це ще одна форма приватизаційного токена, яка має певні недоліки. На відміну від токенізованих депозитів, стейблкоїни являють собою оборотні вимоги, випущені емітентом, подібно до цифрових облігацій на пред'явника, тоді як платежі, здійснені за допомогою стейблкоїнів, еквівалентні передачі зобов'язань емітента між користувачами.

Візьмемо для прикладу переказ Джона та Пола, Джон володіє однією одиницею стейблкоїна, випущеного емітентом стейблкоїна (тобто однією одиницею вимоги емітента), і коли Джон платить Полу одну одиницю стейблкоїна, вимога Джона передається Полу, Пол не має жодних претензій до емітента до передачі, і в цьому випадку Пол може пасивно утримувати вимогу емітента, якій він не довіряє. Отже, питання полягає в тому, чи довіряє Пол емітентам стейблкоїнів?

Це пов'язано з тим, що стейблкоїни мають атрибути облігацій на пред'явника, емітентам стейблкоїнів не потрібно оновлювати свій баланс, коли відбувається ця передача, а оскільки вони є приватизованими токенами, баланс центрального банку не здійснює розрахунки за транзакцією, сам стейблкоїн є свідоцтвом вимоги емітента, а передача сертифіката ноти не вимагає згоди або участі емітента.

У порівнянні з токенізованими депозитами, стейблкоїни мають такі основні недоліки:

Перша полягає в тому, що стейблкоїни можуть підривати грошову однорідність, тобто ситуації, коли вартість грошей непостійна. Це пов'язано з тим, що стейблкоїнами можна торгувати, і в разі різниці в ліквідності між стейблкоїнами або різниці в кредитоспроможності емітента їх ціна може відхилитися від номіналу, або навіть більш серйозної невизначеності. Наприклад, під час інциденту з Silicon Valley Bank, оскільки користувачі були стурбовані тим, що ліквідність Silicon Valley Bank вплине на ціну стейблкоїнів, користувачі продавали стейблкоїни у великих кількостях, що призвело до різкого падіння ціни стейблкоїна, знищивши самотність. Відсутність чіткого регулювання та кредитної підтримки з боку центральних банків є важливою причиною цих проблем.

По-друге, на відміну від токенізованих депозитів, які можуть гнучко забезпечувати ліквідність, стейблкоїни, забезпечені активами, працюють більше як вузькі банки. Це пов'язано з тим, що, в принципі, всі долари, що відповідають випуску стейблкоїнів, повинні бути інвестовані у високозахищені ліквідні активи, що зменшує пропозицію ліквідних активів, які можуть бути використані для інших цілей, а отже, не можуть гнучко забезпечувати ліквідність.

Крім того, у порівнянні з токенізованими депозитами, стейблкоїни не мають нагляду з боку KYC, AML та CFT, що має певні ризики. У наведеному вище прикладі Джон переказує Полу стейблкоїни, але емітент не перевіряє особу Пола та не проводить перевірки відповідності, щоб підтвердити справжню особу Пола, що призводить до ризику шахрайства. Замість того, щоб вимагати серйозних регуляторних реформ для забезпечення відповідності KYC, AML та CFT для стейблкоїнів, токенізовані депозити можуть працювати в рамках існуючої нормативної бази, імітуючи процес переказу традиційних депозитів.

2. Токенізація та єдиний реєстр**

Повноцінне застосування токенізації залежить від можливості поєднувати торгівлю та роботу валют і ряду активів на програмованій платформі. **Токенізація забезпечує необхідний платіжний засіб, який відображає транзакції базового активу, з грошима центрального банку в основі в токенізованій формі для полегшення завершення розрахунків. Єдиний реєстр — це «спільне місце», яке об'єднує ці функції, розміщуючи CBDC, приватизовані токени та інші токенізовані активи на одній програмованій платформі для безперешкодної інтеграції нових економічних домовленостей.

2.1 Як створюється Єдиний реєстр

Концепція єдиного реєстру не має на увазі єдиного реєстру, в якому «одна книга керує всіма», а прийнята форма залежить головним чином від балансу короткострокових і довгострокових інтересів, головним чином тому, що створення єдиного реєстру вимагає впровадження нової інфраструктури фінансового ринку (FMI) і специфічних потреб кожної юрисдикції.

Використовуйте API для підключення кількох реєстрів та існуючих систем для формування єдиного реєстру[4] У короткостроковій перспективі початкові витрати нижчі, легше координувати зацікавлені сторони та можна задовольнити потреби різних юрисдикцій. Підключення існуючих систем через API забезпечує деякі автоматизовані процеси обміну даними, подібні до тих, що працюють у токенізованому середовищі, кілька реєстрів можуть співіснувати, а нові функції можуть бути включені з часом, а сфера застосування єдиного реєстру визначатиме сторони, які беруть участь у домовленостях управління кожним реєстром. Однак цей інкрементальний підхід також має певні обмеження і будується з обмеженнями передбачення та сумісності з існуючими системами, і в умовах розширення обмеження стануть більш жорсткими, що в кінцевому підсумку перешкоджатиме інноваціям.

**Пряме включення нової інфраструктури фінансового ринку до єдиного реєстру дозволяє всебічно оцінити переваги застосування нових технологій, хоча короткострокові вхідні витрати та вартість переходу на новий стандарт вищі. **Токенізація приносить такі жахливі можливості, що цінність, згенерована програмованою платформою, у майбутньому буде набагато більшою, ніж короткострокові інвестиції.

Щоб було зрозуміло, між двома варіантами не існує абсолютного хорошого чи поганого шляху, і конкретна реалізація багато в чому залежить від технічної бази та конкретних потреб юрисдикції.

2.2 Склад єдиного рахунку

Уніфікований реєстр дозволяє токенам на загальній платформі повною мірою скористатися їхніми перевагами, створюючи нові типи транзакцій та оптимізуючи виконання контрактів у цьому безпечному середовищі для зашифрованого зберігання та спільних даних. У дизайні єдиного реєстру є два ключові фактори: один полягає в тому, що всі компоненти, необхідні для транзакцій, зберігаються на одній платформі, а інший полягає в тому, що токени або токенізовані активи є виконуваними об'єктами, тому їх все ще можна безпечно передавати, не покладаючись на зовнішні повідомлення та автентифікацію.

На наступному малюнку показана спрощена структура єдиного реєстру, який включає два модулі, середовище даних і середовище виконання, а єдиний реєстр в цілому підпорядковується загальній структурі управління.

Середовище даних. **Середовище даних в основному складається з трьох частин: приватизуючих токенів та токен-активів, інформації, необхідної для роботи реєстру (наприклад, даних, необхідних для безпечного та законного переказу коштів та активів), а також усієї реальної інформації, необхідної для умовних операцій (яка може бути результатом транзакцій у реєстрі або отриманою із зовнішнього середовища). Приватизовані токени та токен-активи є окремими розділами, що належать та експлуатуються відповідними кваліфікованими суб'єктами господарювання.

Середовище виконання. **Використовується для виконання різноманітних операцій, які можуть виконуватися безпосередньо користувачами або смарт-контрактами, об'єднуючи тільки ті установи та їх активи, які потрібні бізнесу, в залежності від конкретного застосування. Наприклад, коли дві фізичні особи переказують гроші через смарт-контракт, платіж об'єднує банк користувача (постачальник токенізованих депозитів) і центральний банк (постачальник CBDC), а також включається інформація про зовнішні умови, необхідні для виконання.

** Загальна структура управління. ** Використовується для визначення того, як різні компоненти повинні взаємодіяти в середовищі виконання та правил конфіденційності, які застосовуються для забезпечення суворої конфіденційності. Розбиття даних на розділи та шифрування даних є основними способами досягнення конфіденційності та контролю над ними. Розділення даних ізолює різні регіони, і лише уповноважені суб'єкти можуть отримати доступ до даних у відповідних регіонах; Шифрування даних, з іншого боку, гарантує, що дані шифруються під час передачі та зберігання, і лише авторизовані сторони можуть розшифрувати та отримати доступ до даних. Вони доповнюють один одного і працюють разом, щоб забезпечити безпеку та надійність фінансових операцій та операцій.

III. Випадки застосування

Як згадувалося вище, токенізація та уніфіковані реєстри можуть забезпечити нові економічні механізми для існуючих фінансових підприємств, тим самим покращуючи існуючі бізнес-моделі та інноваційні бізнес-моделі.

3.1 Удосконалення існуючих бізнес-моделей

Застосування токенізації може покращити існуючі операції з розрахунків за платежами та цінними паперами.

3.1.1 Розрахунки за оплатою

Поточна платіжна система може задовольнити основні потреби користувачів, але процес оплати все ще має проблеми високої вартості, низької швидкості та низької прозорості, головним чином тому, що цифрові валюти в даний час розташовані на межі комунікаційних мереж, а зовнішні системи обміну повідомленнями повинні підключатися до власних баз даних, якими керують банки та небанки, щоб досягти співпраці. Розділення обміну повідомленнями, звірки та врегулювання призводить до затримок, і учасники не мають повної картини прогресу, що призводить до високих витрат на виправлення помилок та операційних ризиків, коли щось піде не так[5] 。

На наступному малюнку показаний простий процес повідомлення про внутрішній банківський переказ, переказ коштів від платника Аліси до одержувача платежу Боба передбачає велику кількість повідомлень про повідомлення, внутрішні перевірки та коригування рахунку, які є дуже складними, учасникам складно відстежити хід платежу, а одержувач платежу та платник можуть лише пасивно знати статус платежу[6] 。 У реальному бізнесі процес оплати транскордонних транзакцій є складнішим і включає низку факторів, таких як транскордонні повідомлення, різниця в часі та святкові дні, а також валютні розрахунки, що ще більше перешкоджає своєчасності та збільшує ризик оплати.

Уніфікований реєстр може покращити ці проблеми в платежах, усуваючи необхідність приватизованих токенів та CBDC на одній програмованій платформі для послідовного надсилання повідомлень між власними базами даних. Єдиний реєстр використовує атомарні розрахунки (тобто обмін двома активами відбувається одночасно), і коли один актив передається, інший актив також передається, що дозволяє здійснювати оптові розрахунки за платежами від одного банку до іншого в процесі оплати, одночасні оптові розрахунки CBDC, таким чином об'єднуючи обмін повідомленнями та потік платежів, усуваючи затримки та знижуючи ризик. У той же час, завдяки єдиному розділенню даних реєстру та встановленню прав доступу, він забезпечує як конфіденційність даних, так і прозорість транзакцій для сторін, а також кращий платіжний досвід для контрагентів.

3.1.2 Розрахунки за цінними паперами

Розрахунки за цінними паперами[7] Це також типовий сценарій, коли єдиний реєстр розширює можливості існуючих підприємств.

Існуючий процес розрахунків за цінними паперами включає багато учасників, таких як брокери, зберігачі, центральні депозитарії цінних паперів, клірингові палати та реєстратори тощо, а інструкції щодо повідомлень, рух капіталу та процедури узгодження, пов'язані з розрахунками за операціями, є складними, що робить загальний процес тривалим і дорогим, що призводить до ризику вартості заміщення та основного ризику.

У традиційному бізнесі з розрахунків за цінними паперами Центральні депозитарії цінних паперів прямо чи опосередковано управляють цінними паперами для бенефіціарів цінних паперів. Покупець або продавець цінних паперів ініціює торговий процес, даючи вказівки своєму брокеру або зберігачу, і остаточний розрахунок може зайняти до 2 робочих днів (див. Процес розрахунків за цінними паперами HKEX на графіку нижче), наражаючи сторони угоди на ризик витрат на заміщення (тобто ризик того, що транзакцію доведеться знову торгувати за більш невигідною ціною через неврегулювання угоди). У той же час, у зв'язку з різними етапами між доставкою коштів і доставкою цінних паперів, існує також ризик того, що продавець не зможе отримати кошти або покупець не зможе отримати основну суму цінних паперів.

(Джерело зображення:

Уніфіковані реєстри та токенізація можуть покращити операції з розрахунків за цінними паперами. Як показано на графіку нижче, об'єднавши токенізовані валюти та цінні папери разом на програмованій платформі, можна зменшити затримки розрахунків і потребу в обміні повідомленнями та звірці, зменшуючи ризик витрат на заміщення. Одночасна поставка коштів і поставка цінних паперів може розширити сферу дії цінних паперів, на які поширюється DvP, і ще більше знизити основний ризик. Реалізація цього нового виду розрахунків за цінними паперами потребує відповідного механізму збереження ліквідності[8] , тому що атомарні розрахунки в системі більш ліквідні, що схоже на перехід від відкладеного неттінгу (DNS) до повного розрахунків у реальному часі (RTGS).

**Проєкт Evergreen, запущений Грошово-кредитним управлінням Гонконгу у 2022 році, є типовим застосуванням бізнесу з розрахунків за цінними паперами з підтримкою єдиного реєстру, докладніше див. розділ «Зелене фінансування» нижче. **

3.1.3 Валютні розрахунки

Уніфіковані реєстри та токенізація також можуть ефективно знизити ризик розрахунків на трильйонному валютному ринку.

Існуючий механізм одночасних розрахунків (PvP) для валютних операцій допомагає знизити ризик розрахунків, але ризики залишаються, а режим PvP недоступний або застосовний для певних угод, а учасники ринку вважають його вартість занадто високою.

Атомні розрахунки 24 години на добу усувають затримки розрахунків, ще більше знижуючи ризики. Смарт-контракти, які поєднують валюту та авторизованих постачальників валюти, можуть розширити сферу розрахунків PvP та знизити транзакційні витрати.

3.2 Створення нового бізнес-сценарію

Єдиний реєстр не тільки покращує існуючий бізнес, але й розширює співпрацю та створює абсолютно нові типи бізнес-домовленостей та моделей транзакцій за допомогою смарт-контрактів, безпечних та конфіденційних середовищ зберігання та обміну інформацією, а також токенізованого виконання транзакцій.

3.2.1 Зниження ризику банківських операцій

Застосування смарт-контрактів може ефективно розширити сферу колективної співпраці, тим самим подолавши «безкоштовну їзду» окремих індивідів[9] , тим самим ефективно знижуючи ризик банківських втеч.

Договір строкового депозиту – це двостороння угода між банком та вкладником, і вартість депозиту може зазнавати впливу, коли банк або банківська галузь перебувають під тиском ліквідності, і в цьому випадку вартість депозиту залежатиме від колективного рішення всіх вкладників. Оскільки банки в основному вкладають кошти вкладників у неліквідні активи, банки можуть гарантувати вартість депозитів вкладників, які першими знімають депозити в порядку живої черги, коли стикаються з короткостроковим тиском ліквідності, що призводить до відтоку банків.

Цей ризик можна пом'якшити, застосовуючи депозитні контракти смарт-контрактів, які дозволяють усім вкладникам досягти колективної співпраці (тобто вартість депозитів вкладників не відрізняється залежно від порядку зняття), застосовуючи свої умовні умови, усуваючи стимул для вкладників виводити кошти достроково, оскільки вони бояться, що інші першими знімуть їхні депозити. Хоча цей підхід не дозволяє уникнути всіх прогонів, він пом'якшує перевагу першопрохідця та невдачі синергії, які зазвичай трапляються.

3.2.2 Нове фінансування ланцюга постачання

Включивши інформацію в режимі реального часу в смарт-контракти, можна покращити фінансування ланцюжка поставок за допомогою єдиного реєстру.

На наступній схемі показаний простий ланцюжок поставок. Покупець, як правило, велика компанія, купує у Постачальника 1 (зазвичай МСП), якому необхідно отримати сировину від Постачальника 2 для виробництва. Постачальник 1, як правило, платить Постачальнику 1 після прибуття товару, а Постачальник 1 повинен сплатити заробітну плату та сировину до отримання оплати, і в цьому випадку Постачальник 1 повинен профінансувати та погасити товар після отримання оплати.

У зв'язку з можливістю того, що покупець не буде платити після поставки, фінансування постачальника здійснюється в основному у формі торгового кредиту (застави). Наприклад, якщо італійське МСП купує в індійського постачальника напівфабрикати, які доставляються вантажним судном через місяць, щоб розпочати виробництво, МСП використовує ці товари в дорозі як заставу для отримання кредиту від банку або постачальника, і якщо МСП не виконує зобов'язання, кредитор має право на відшкодування застави. Через ризик пошкодження та знецінення застави, наприклад, піратів або штормів, кредитори можуть лише надати недостатній кредит або збільшити вартість запозичень. Крім того, малі та середні підприємства також можуть бути шахрайськими, наприклад, надавати заставу кільком кредиторам одночасно. Ці поширені проблеми з фінансуванням дозволяють постачальникам покладатися лише на власні кошти для задоволення операційних потреб.

Єдиний реєстр може полегшити проблеми торгового фінансування, інтегруючи різні компоненти відносин у ланцюжку поставок і різні етапи процесу фінансування в одному місці. Використання смарт-контрактів між покупцями та постачальниками передбачає, що покупець платитиме автоматично при доставці товару або частково при досягненні проміжного кроку, зменшуючи ризик невиконання покупцем своїх платіжних зобов'язань після прибуття. Кредити смарт-контрактів використовуються між банками та постачальниками для автоматичного забезпечення виконання умов кредитів на різних етапах транспортування на основі даних у режимі реального часу, наданих пристроями IoT, таких як автоматичне зниження відсоткової ставки або додатковий кредит після того, як судно пройде через зону високого ризику. Таким чином, оборотні кошти постачальника на ранній стадії можуть бути задоволені, а оскільки застава була зафіксована в єдиній книзі, вона не може бути багаторазово заставлена, що знижує ризик сторони фінансування та ще більше підвищить готовність сторони, що фінансує, надати кредит.

**3.**2.3 Оптимізація обслуговування кредитів

Завдяки безпечному та конфіденційному середовищу зберігання та обміну інформацією єдиний реєстр також може використовувати переваги даних для зниження вартості кредиту та складності отримання кредиту.

По-перше, дані, інтегровані в єдиний реєстр, дозволяють кредиторам включати більш диверсифіковані дані в систему оцінки кредитного ризику позичальника, тим самим зменшуючи вартість запозичень і залежність від застави.

По-друге, застосування технології шифрування даних дозволяє користувачам єдиного реєстру зберігати контроль над своїми даними, що покращує високу вартість запозичень, спричинену мережевими ефектами. Незважаючи на те, що мережевий ефект агрегує велику кількість даних користувачів і надає позичальникам зручні канали запозичення, оскільки ці сервіси залучають все більше і більше користувачів, збільшення обсягу даних залучає більше користувачів до створення даних, утворюючи цикл ДНК (Data-Network-Activities). Концентрація ринку, що виникає в результаті, стає високою, а надприбутки або монополістичний прибуток породжують високі витрати на запозичення. Єдиний реєстр зберігає домовленість, згідно з якою користувачі зберігають контроль над своїми даними, дозволяючи користувачам самостійно вирішувати, чи можуть кредитори ділитися або використовувати їхні дані, тим самим скорочуючи прибуток від концентрації ринку та, зрештою, знижуючи вартість запозичень на користь мешканців та бізнесу.

Крім того, єдиний реєстр також може покращити фінансову інклюзію шляхом удосконалення механізмів обміну даними, щоб дані про вразливі групи, такі як меншини та домогосподарства з низьким рівнем доходу, могли бути включені до кредитної системи, а заявники з «меншою кількістю кредитних історій» виграли від нетрадиційного скринінгу даних, оскільки традиційні кредитні рейтинги банків більше впливають на їхні показники ризику дефолту, ніж інші групи, а більш повні дані, представлені в єдиному реєстрі, покращують якість кредитних оцінок, тим самим знижуючи вартість запозичень для цих груп.

3.2.4 Боротьба з відмиванням грошей

Завдяки використанню криптографії єдиний реєстр також може запровадити нові способи посилення AML (боротьба з відмиванням грошей) та CFT (боротьба з фінансуванням тероризму).

Відповідно до закону, фінансові установи повинні захищати високочутливі та службові дані, а неможливість поділитися цими конфіденційними даними без розкриття конфіденційної інформації перешкоджає впровадженню AML та CFT. Єдиний реєстр забезпечує прозорий запис транзакцій, передач і змін власника, який можна перевірити, тоді як шифрування дозволяє фінансовим установам конфіденційно ділитися цією інформацією через кордони для виявлення шахрайства та відмивання грошей відповідно до місцевих правил даних.

Його переваги можна додатково підкреслити, скориставшись подвійними властивостями токенізації та тим фактом, що токени містять ідентифікаційну інформацію та обумовлюють правила переказу. Наприклад, у платіжному бізнесі нормативні вимоги, такі як сторони транзакції, географічні атрибути сторін транзакції та тип переказу, можуть бути вбудовані безпосередньо в токен. Програма Aurora Інноваційного центру BIS досліджує, як технології підвищення конфіденційності та розширена аналітика можуть бути використані для боротьби з транскордонними фінансовими установами та транскордонним відмиванням грошей.

3.2.5 Цінні папери, забезпечені активами

Поєднуючи смарт-контракти, інформацію та токенізацію, єдиний реєстр також може покращити процес сек'юритизації, випуску облігацій та інвестицій.

Візьмемо, наприклад, цінні папери, забезпечені іпотекою (MBS), MBS – це інвестиційний продукт, в якому іпотечні кредити об'єднуються та об'єднуються в різні класи облігацій, які потім продаються інвесторам. Навіть на такому ринку, як США, де ліквідність MBS сягає $12 трлн, процес сек'юритизації вимагає участі більше десятка посередників, що є складним процесом.

Застосовуючи автоматизовані смарт-контракти, можна усунути затримки в потоці інформації та коштів, спростивши процес сек'юритизації. Токен може інтегрувати дані в режимі реального часу про погашення позичальників і методи агрегації погашень, а також розподіл інвесторів, ще більше зменшуючи залежність від посередників.

3.2.6 Зелені фінанси

«Зелені» фінанси є ще одним типовим варіантом використання інновацій в єдиних реєстрах і токенізованих додатках.

Створивши цифрову платформу, де інвестори можуть завантажити додаток і інвестувати будь-яку суму в токенізовані державні облігації через цю програму для фінансування зелених інвестицій. Інвестори можуть не тільки переглядати нараховані відсотки протягом терміну дії облігації, але й відстежувати таку інформацію, як кількість чистої енергії та скорочення викидів вуглецю, отриманих в результаті цих інвестицій, в режимі реального часу. Облігація також дозволяє інвесторам торгувати на прозорому вторинному ринку.

У проєкті Genesis інноваційного хабу BIS BIS та Грошово-кредитне управління Гонконгу спільно продовжують досліджувати цю сферу, запустивши у 2022 році проєкт Evergreen з випуску зелених облігацій за допомогою токенізації та єдиного реєстру. Архітектура та процес релізу першого рівня проекту показані на малюнку нижче. Проєкт повною мірою використовує розподілений єдиний реєстр для інтеграції учасників, які беруть участь у випуску облігацій, на одній платформі даних, підтримує багатосторонні робочі процеси та забезпечує авторизацію учасників, верифікацію та функції підпису в режимі реального часу, підвищуючи ефективність обробки транзакцій, тоді як розрахунки за облігаціями реалізують розрахунки DvP, зменшуючи затримку розрахунків та ризик розрахунків, а оновлення даних учасників на платформі в режимі реального часу також покращує прозорість транзакцій. Незважаючи на те, що проект все ще має форму інтеграції API із застарілими системами та платформою єдиного реєстру, він є значущою спробою підвищити ефективність транзакцій та знизити ризики.

Вічнозелений****Загальна архітектура проекту

(Джерело зображення:

**Процес документообігу для видачі першого рівня проекту Evergreen врегульовано в DvP

(Джерело зображення:

4. Основні принципи застосування єдиної книги

Застосовуючи єдиний реєстр та його токени, слід дотримуватися деяких загальних рекомендацій. Перший принцип полягає в тому, що будь-яка заявка повинна відповідати дворівневій структурі грошово-кредитної системи, згідно з якою центральні банки можуть продовжувати підтримувати єдність грошей, здійснюючи оптові розрахунки за CBDC, в той час як приватний сектор може продовжувати впроваджувати інновації на користь жителів і підприємств.

Крім того, принципи, пов'язані з обсягом та управлінням, мають вирішальне значення для роз'яснення того, як найкраще вирівняти умови гри та сприяти конкуренції, а також конфіденційності даних та операційній стійкості. Реалізація цих принципів в кінцевому підсумку залежить від потреб і переваг кожної юрисдикції, а також специфіки їх конкретного застосування.

4.1 Сфера застосування, управління та конкуренція

4.1.1 Обсяг єдиної книги

Як згадувалося раніше, уніфікований реєстр може містити кілька реєстрів, і кожен реєстр має певний сценарій використання, тому застосування єдиного реєстру може починатися з певного сценарію, і його ефект є більш очевидним. **Наступний малюнок показує сферу застосування та характеристики токенізованих додатків, і коли токенізація впроваджується, ефект реалізації повинен бути повністю зважений, оскільки одинична віддача від відносно легкого застосування токенізації може бути незначною, але застосування відносно складної токенізації може мати величезні переваги після впровадження. Тому в короткостроковій перспективі токенізація може зосередитися на визначенні активів, які підходять для токенізації та можуть торгуватися у великих масштабах. Сфера використання уніфікованих реєстрів може розширюватися з часом, але їх остаточне застосування залежатиме від конкретних потреб та обмежень кожної юрисдикції.

Уніфікований реєстр фактично є новим типом ФМІ (або комбінацією ФМІ), як у Принципах інфраструктур фінансового ринку[10] Найбільш фундаментальний принцип FMI полягає в тому, що він повинен забезпечувати чіткий і однозначний остаточний розрахунок за грошима центрального банку на посильних і придатних для використання умовах, і цей принцип застосовується до різних інфраструктур, таких як платіжні системи, центральні депозитарії цінних паперів, клірингові системи цінних паперів, центральні бази даних клірингу контрагентів і транзакцій.

4.1.2 Державне управління та конкуренція

** Сфера застосування єдиного реєстру безпосередньо впливає на механізми управління, конкурентне середовище та стимули до участі. **

Управління єдиною книгою може відповідати існуючій схемі, згідно з якою центральні банки та регульовані учасники приватного сектору беруть участь в управлінні відповідно до встановлених правил. У разі розрахунків за платежами, коли єдиний реєстр включає валюту та платежі, центральний банк залишається відповідальним за остаточний розрахунок активів, тоді як регульовані та контрольовані учасники приватного сектору продовжують надавати послуги користувачам для забезпечення цілісності, а також вони повинні дотримуватися існуючих правил KYC, AML та CFT та проводити постійну комплексну перевірку для забезпечення дотримання конфіденційності.

У міру того, як розширюється сфера застосування реєстру, зростають і вимоги до механізмів управління. Наприклад, єдиний реєстр для транскордонних платежів вимагає відносно невеликої координації, оскільки він вимагає безперебійної взаємодії між приватними постачальниками платіжних послуг (PSP) і центральними банками, розташованими в різних юрисдикціях з різною нормативно-правовою базою, що вимагає значної співпраці між юрисдикціями.

Відкрите та справедливе середовище має важливе значення для конкуренції та фінансової інклюзії. З точки зору регуляторної політики, важливо враховувати, як впровадження спільної платформи вплине на організацію валютної та платіжної індустрії, а також на її можливий вплив на фінансову систему в цілому. Відкриті платформи можуть сприяти здоровій конкуренції та інноваціям серед гравців приватного сектору, тим самим знижуючи витрати для кінцевих користувачів за рахунок скорочення високої маржі. ** Регулюючі органи повинні розробляти платформи та правила з урахуванням цього, щоб гарантувати, що мережеві ефекти служать інтересам споживачів і запобігають монополістичним гравцям. **

Надання потенційним учасникам відповідних фінансових стимулів є ключем до сприяння конкуренції, і без відповідних стимулів приватні постачальники платіжних послуг можуть вирішити не брати участь. Якщо застосування нових технологій впливає на розподіл існуючих економічних стимулів і зменшує вплив або вигоди корисливих інтересів, це може відбити в учасників бажання впроваджувати нові технології. **Обов'язкова участь разом із забезпеченням інфраструктури, яка дозволяє приватним суб'єктам впроваджувати інновації, ймовірно, буде ключем до реалізації, оскільки учасники зможуть отримати економічні стимули та ефект агрегації в міру того, як учасники збільшуються, а мережеві ефекти стають помітними. **

4.2 Конфіденційність даних та кіберстійкість

Єдиний реєстр об'єднує валюту, активи та інформацію на єдиній платформі, що робить конфіденційність даних та операційну стійкість ще важливішими.

4.2.1 Захист конфіденційності

Об'єднання різних типів даних в одному місці може викликати занепокоєння, що дані можуть бути вкрадені або використані не за призначенням. Для того, щоб захистити конфіденційність користувачів, необхідно вжити належних заходів безпеки, а дані в єдиному реєстрі управлятися в консервативний спосіб для досягнення мети захисту конфіденційності. Те ж саме стосується і комерційної таємниці, де підприємства готові стати учасниками єдиної книги тільки в тому випадку, якщо їх конфіденційна інформація належним чином захищена.

Створення розділів у контексті даних єдиного реєстру є важливим способом захисту конфіденційності, щоб кожен учасник міг бачити та мати доступ до відповідних даних лише на своїх розділах. Застосування закритого ключа ще більше посилює захист даних, а оновлення даних у розділі, аутентифікація особи та авторизація транзакцій здійснюються через приватний ключ, гарантуючи, що лише авторизовані облікові записи можуть керувати даними розділу.

Шифрування є ще одним ефективним способом захисту конфіденційності. Коли різні учасники взаємодіють у транзакції, інформація з різних розділів повинна бути спільна та проаналізована в середовищі виконання, а технологія безпечного обміну даними дозволяє виконувати математичні обчислення безпосередньо над зашифрованими або анонімними даними без розкриття конфіденційної інформації. Це не тільки задовольняє бажання фінансових установ та користувачів обмінюватися даними у формі зі збереженням конфіденційності, але й сприяє конкуренції та інноваціям завдяки децентралізації. Комерційну таємницю можна захистити, зашифрувавши окремі смарт-контракти, оскільки доступ до деталей контракту може отримати лише власник коду або його призначені сторони.

Існує багато різних технологій, які дозволяють досягти конфіденційності інформації та захисту приватності в єдиному реєстрі, і кожна з них має переваги та недоліки через її використання, а також відмінності в захисті конфіденційності, обчислювальному навантаженні та складності реалізації.

Крім того, як установи, які служать суспільним інтересам і не мають комерційного інтересу до персональних даних, центральні банки можуть розробити єдиний реєстр для забезпечення реалізації захисту конфіденційності в джерелі, наприклад, вбудовування законів про конфіденційність безпосередньо в токени єдиного реєстру. Закони про конфіденційність даних дають споживачам право дозволяти або відмовляти третім особам у доступі до їхніх даних, наприклад, Загальний регламент Європейського Союзу про захист даних, який вимагає від компаній видаляти персональні дані споживачів, і Закон Каліфорнії про захист конфіденційності споживачів, що надає споживачам доступ до деталей інформації, яку збирають компанії. Ефективне дотримання законів про конфіденційність даних можна посилити, використовуючи єдиний реєстр для вбудовування опцій, що забороняють продаж персональних даних або видаляють особисті дані безпосередньо в смарт-контракти для токенів і транзакцій.

4.2.2 Кібератаки

На додаток до захисту конфіденційності, кіберстійкість також має вирішальне значення, і вартість кібератак значно зросла за останні роки, вимагаючи надійного захисту кіберстійкості як на інституційному, так і на юридичному рівнях. Коли FMI або Єдиний реєстр піддається кібератаці, повсюдний колапс фінансової системи та остаточний соціальний збиток не піддаються обчисленню порівняно з величезною фінансовою та репутаційною шкодою. Чим ширша сфера застосування єдиної книги, тим більший ризик виникнення однієї точки відмови і тим більші збитки вона може спричинити. З цих причин адекватні інвестиції в кіберстійкість і безпеку є критично важливими, що вимагає багаторівневих заходів безпеки для цілісності та конфіденційності даних єдиного реєстру.

V. Висновок

Роль центральних банків має вирішальне значення для реалізації інноваційного потенціалу грошей, платежів і більш широких фінансових послуг, а також для побудови майбутньої грошово-кредитної системи, здатної адаптуватися до реальних потреб і впроваджувати інноваційні розробки.

Ця стаття малює план майбутньої грошової системи, яка використовує трансформаційний потенціал токенізації для вдосконалення існуючих структур і відкриття нових можливостей. Цей план пропонує єдиний реєстр, нову інфраструктуру фінансового ринку, яка об'єднує CBDC, токенізовані депозити та інші токенізовані частки у фінансових і фізичних активах в єдину платформу. Його переваги, по-перше, полягають у тому, що він дозволяє безперешкодно інтегрувати та автоматизувати ширший спектр фінансових операцій, забезпечуючи синхронізацію та миттєві розрахунки; По-друге, він централізує всю інформацію та контент даних на одній платформі, використовуючи смарт-контракти для подолання проблем з інформацією та стимулювання та служіння суспільним інтересам.

Ідея токенізації та єдиного реєстру розкриває контекст майбутньої грошової системи, але на практиці конкретні потреби та обмеження кожної юрисдикції визначають сферу та порядок застосування. У цій розробці кілька реєстрів можуть співіснувати та бути взаємопов'язаними через API для сумісності.

Крім того, досягнення цього бачення вимагатиме спільних зусиль державного та приватного секторів для стимулювання досліджень та розробок технологічних рішень, створення спільних цифрових платформ та забезпечення належного регулювання та нагляду. Завдяки співпраці, інноваціям та постійній інтеграції ми віримо у створення грошово-кредитної системи, заснованої на взаємній довірі, що уможливить нові економічні механізми, підвищить ефективність та доступність фінансових операцій, а також задовольнить мінливі потреби мешканців та бізнесу.