Після бичачого та ведмежого циклу 2020-2023 років ми виявили, що прикладним рівнем у діловому світі Web3 все ще є лише DeFi, тоді як Dex, кредитування та стейблкоїни все ще є трьома наріжними каменями DeFi (трек деривативів також значно розвинувся за останні роки), і навіть на ведмежому ринку їхній бізнес все ще сильний.
Mint Ventures написав низку дослідницьких та аналітичних статей про Dex та стейблкоїни, включаючи Dex with Curve, Trader Joe, Syncswap, Izumi та Velodrome, а також проєкти стейблкоїнів, такі як MakerDao, Frax, Terra, Liquity, Angle, Celo тощо. У цьому випуску Clips ми повернемося, щоб зосередитися на кредитному треку, і зосередимося на Morpho, новій силі, яка швидко зросла в бізнес-даних за останній рік.
У цій статті я розгляну існуючий бізнес Morpho і нещодавно анонсований сервіс базового рівня кредитування Morpho Blue, і спробую відповісти на наступні питання:
Яка поточна ринкова структура треку кредитування?
Які бізнеси включає Morpho і які проблеми намагається вирішити? Як просувається бізнес?
Які перспективи для нещодавно запущеного бізнесу Morpho Blue і чи вплине це на лідерські позиції Aave та Compoud? Які ще потенційні наслідки?
*Зміст наступної статті є проміжною думкою автора на момент публікації, і можуть бути помилки та упередження у фактах та думках, які призначені лише для обговорення, і ми також з нетерпінням чекаємо виправлень від інших колег з інвестиційних досліджень. *
Ландшафт ринку децентралізованого кредитування
Органічний попит стає мейнстрімом на ринку, а колір Понці тьмяніє
Частка децентралізованого кредитування завжди була однією з найвищих, і TVL перевершив DEX і став треком з найбільшою сумою коштів у сфері Defi.
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04090858/8szk6fnx8b7a0ad9.PNG!webp)
Target:
Децентралізоване кредитування також є рідкісною бізнес-категорією у сфері Web3, яка досягла «PMF» (product demand fit), хоча під час літньої хвилі DeFi 2020-2021 років також було багато проєктів, які високо субсидували кредитну поведінку через токени, але після виходу на ведмежий ринок це явище значно скоротилося.
Як показано на малюнку нижче, дохід від протоколу Aave, провідного проєкту в сфері кредитування, з грудня 2022 року перевищив стимулююче зняття своїх токенів і наразі значно перевищив стимулююче зняття токенів (1,6 мільйона доларів США доходу від протоколу у вересні та 230 000 доларів США за заохочувальним зняттям токенів Aave). Крім того, заохочення токенів Aave в основному використовуються для того, щоб спрямовувати власників токенів здійснювати стейкінг Aave, щоб забезпечити погашення, коли протокол має проблемні борги, а казначейство недостатнє, а не для стимулювання депозитів і позик користувачів. Як наслідок, поточна поведінка Aave щодо депозитів і кредитування є повністю «органічною», а не структурою Понці, яка підтримується майнінгом ліквідності.
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091049/b5deleqed4tlwlb0.PNG!webp)
Щомісячне порівняння заохочувальних заявок Aave та прибутків за протоколом
Target:
Крім того, Venus, головний протокол кредитування на BNBchain, також досяг сприятливої роботи з доходами протоколу, що перевищують стимулюючий збір після 23 березня, і в основному більше не субсидує депозити та кредитування.
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091117/l9vz58pkwtnfdi5k.PNG!webp)
Щомісячне порівняння заохочувальних вимог Венери та доходів від протоколу
Target:
Тим не менш, за попитом і пропозицією багатьох протоколів кредитування все ще стоять високі субсидії на токени, і цінність субсидії протоколу на поведінку позик набагато більша, ніж дохід, який можна отримати від нього.
Наприклад, Compound V3 все ще надає субсидію на токени для Comp для депозитів і запозичень.
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091159/hxxyfc10s5roqs4o.PNG!webp)
Compound V3 Майже половина ставки депозиту USDC в основній мережі Ethereum забезпечується субсидіями на токени
Target:
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091236/ckdemvdgmu3qpazp.PNG!webp)
84% ставки депозиту для USDC в основній мережі Compound V3 Base забезпечується субсидією на токени
Target:
Якщо Compound зберігає свою частку ринку за рахунок високих субсидій на токени, то Radiant, інший протокол, є чистою структурою Понці.
На сторінці кредитного маркетплейсу Radiant ми можемо побачити два незвичайні явища:
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091259/jjlmhp7w1epywrjf.png!webp)
Target:
По-перше, його відсоткова ставка за кредитування активів значно вища за ринкову відсоткову ставку, щоденна відсоткова ставка за кредитуванням стейблкоїнів на основному грошовому ринку зазвичай становить близько 3-5%, тоді як Radiant досягає 14-15%, а відсоткова ставка за позиками інших активів у 8-10 разів вища, ніж на основному грошовому ринку;
По-друге, він в основному просуває поновлювані позики в інтерфейсі продукту, тобто користувачам пропонується використовувати той самий актив як депозитну заставу для багаторазового використання: депозитно-кредитних операцій і збільшення свого «загального депозиту та позики» за допомогою поновлюваних позик, щоб максимізувати дохід від майнінгу токена платформи Radiant. По суті, проєкт Radiant продає токен проєкту RDNT користувачам, стягуючи з користувачів комісію за позику.
Проблема полягає в тому, що джерело комісій Radiant — позичкова поведінка користувачів — походить не від реальних органічних потреб у запозиченні, а від придбання токенів RNDT, що становить економічну структуру Понці «ліва нога-права». У цьому процесі кредитна платформа не має реальних «фінансових споживачів». Револьверні кредити не є здоровою моделлю кредитування, тому що вкладники та позичальники одного активу є самими користувачами, а економічним джерелом дивідендів RDNT є також самі користувачі, а єдиним безризиковим спекулянтом є сторона проекту платформи, яка отримує прибуток від комісії (вона стягує 15% відсоткового доходу). Незважаючи на те, що команда проекту відклала короткостроковий тиск спіралі смерті, викликаний падінням токенів RDNT через механізм стейкінгу dLP RDNT, у довгостроковій перспективі, якщо Radiant не зможе поступово перевести свій бізнес з Понці на нормальну бізнес-модель у майбутньому, спіраль смерті врешті-решт настане.
Але загалом головні проєкти на ринку децентралізованого кредитування, представлені Aave, поступово відходять від залежності від високих субсидій для підтримки операційного доходу та повертаються до здорової бізнес-моделі.
На графіку нижче показано зміну активного обсягу кредитів на ринку кредитування web3 з травня 2019 року по жовтень 2023 року з початкових сотень тисяч доларів до піку в 22,5 мільярда доларів у листопаді 2021 року, до найнижчої точки в 3,8 мільярда доларів у листопаді 2022 року, а зараз до 5 мільярдів доларів.
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091402/fqk6bhgdpederex7.png!webp)
Джерело: термінал/ринки/кредитування
Рів очевидний, а концентрація ринку висока
Як DeFi-інфраструктура, в порівнянні з жорсткою конкуренцією на ринку Dex, рів топових проектів в треку кредитування сильніший, що втілюється в:
Більша частка ринку. На графіку нижче показано зміну частки активного обсягу запозичень за проектами з травня 2019 року по жовтень 2023 року. З моменту зростання Aave в середині 2021 року його частка ринку була стабільною в діапазоні 50-60%, тоді як Compound, який посідає друге місце, був стиснутий за часткою ринку, але все ще має відносно солідний рейтинг.
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091433/nfi2yd77syjlnmmp.png!webp)
Джерело: термінал/ринки/кредитування
На противагу цьому, ринкова частка треку Dex змінилася більш різко, і головний проект Uniswap швидко зайняв майже 90% частки ринку обсягу торгів після його запуску, а під час швидкого зростання Sushiswap, Curve і Pancakeswap частка ринку колись впала до 37%, а тепер повернулася приблизно до 55%. Крім того, загальна кількість проєктів у треку Dex також набагато більша, ніж у кредитному.
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091518/arx8szne5wb2v4ki.png!webp)
Джерело: термінал/ринки/кредитування
Прибутковість проекту кредитного треку сильніша. Як згадувалося в попередньому розділі, такі проєкти, як Aave, змогли досягти позитивного грошового потоку без субсидування запозичень з операційним доходом від 1,5 до 2 мільйонів доларів США на місяць. Однак більшість проєктів Dex, таких як Uniswap, ще не відкрили комісії на рівні протоколу (лише комісії front-end), або вартість емісії токенів, які використовуються для стимулювання ліквідності, набагато більша, ніж комісійний дохід протоколу, і вони фактично працюють у збиток.
Джерело рову договору кредитування голови можна в загальних рисах охарактеризувати як владу бренду в цінних паперах, яку можна розділити на наступні два пункти:
Довга історія операцій з безпеки: Починаючи з літа DeFi у 2020 році, було багато проєктів форків Aave або Compound у різних мережах, але більшість із них зазнали крадіжки монет або великих втрат від безнадійної заборгованості незабаром після їх створення. У Aave та Compound досі не було серйозних крадіжок або нестерпних проблемних боргів, і цей історичний досвід довготривалої безпечної роботи в реальному мережевому середовищі є найважливішим підтвердженням безпеки для вкладників. Протокол кредитування, що зароджується, може мати більш привабливу концепцію та вищий короткостроковий APY, але важко завоювати довіру користувачів, особливо користувачів китів, доки він не буде хрещений роками.
Більш багаті бюджети на цінні папери: Провідні кредитні угоди мають вищий комерційний дохід, а казначейські кошти є більш багатими, що може забезпечити достатні бюджети для аудиту безпеки та контролю ризиків активів. Це має вирішальне значення для розробки нових функцій у майбутньому та впровадження нових активів.
Загалом, кредитування – це ринок, який має доведений органічний попит, має здорову бізнес-модель і відносно концентровану частку ринку.
Бізнес-контент та операційний статус Morpho
Бізнес-контент: оптимізація процентних ставок
Поточний онлайн-бізнес Morpho — це протокол однорангового кредитування (або оптимізатор відсоткових ставок), побудований на основі Aave та Compound, який використовується для вирішення проблеми неефективності, спричиненої неповним зіставленням депозитних і позичкових коштів у протоколах однорангового кредитування, таких як Aave.
Ціннісна пропозиція проста і зрозуміла: вона пропонує кращі відсоткові ставки як для позичальників, так і для позичальників, тобто вищу прибутковість депозитів і нижчі відсоткові ставки за позиками. **
Причина, чому однорангова модель Aave та Compound є неефективною, полягає в тому, що її механізм визначає загальний розмір депозитних коштів (пулів), який завжди більший за загальний розмір кредитних коштів (балів), і в більшості випадків на грошовому ринку USDT є 1 мільярд депозитів, але лише 600 мільйонів USDT позичено.
Для вкладників, оскільки незадіяні 400 мільйонів коштів також повинні бути розподілені разом з відсотками, отриманими від 600 мільйонів кредитів, кожній особі можуть бути виділені менші відсотки; Що стосується позичальників, то хоча вони позичають лише частину пулу, насправді вони повинні платити відсотки за весь пул, і кожна людина несе більше відсотків. Це проблема, викликана невідповідністю між депонуванням і позичанням коштів.
Візьмемо як приклад модуль оптимізатора процентних ставок на Aave V2, який на даний момент є найбільшим обсягом депозитів Morpho, щоб побачити, як сервіс оптимізації процентних ставок Morpho вирішує цю проблему.
Депозит: Вкладник BOB вносить 10 000 Dai в Morpho, і Morpho спочатку вносить кошти на грошовий ринок Aave V2 за ставкою 3,67% від ринкової ставки Aave.
Застава позики: Позичальник ALICE спочатку вносить 20 ETH застави в Morpho і просить позику в розмірі 10 000 Dai, а Morpho внесе заставу на грошовий ринок Aave V2
Зіставлення депозитів і позик: Потім Morpho отримує 10 000 Dai, які BOB вніс в Aave, і безпосередньо зіставляє та позичає їх ALICE. ЗВЕРНІТЬ УВАГУ, ЩО В ЦЕЙ ЧАС ДЕПОЗИТ БОБА І ПОЗИКА АЛІСИ ТОЧНО ЗБІГАЮТЬСЯ, А ДЕПОЗИТ БОБА НЕ ПРОСТОЮЄ І ПОВНІСТЮ ПОЗИЧЕНИЙ; АЛІСА сплачує відсотки лише з 10 000 дай, які вона позичила, а не з усього пулу. Таким чином, у випадку цього матчу BOB отримує вищу ставку депозиту в розмірі 3,67%, ніж модель однорангового пулу Aave, яка становить 4,46%; ALICE має нижчу відсоткову ставку за позиками в розмірі 6,17%, ніж однорангова модель Aave, яка також становить 4,46%, а відсоткові ставки оптимізовані для обох сторін.
Примітка: Чи є відсоткова ставка P2P 4,46% у прикладі ближчою до нижньої межі (APY депозиту) або верхньої межі (APY позики) базового протоколу, визначається параметрами Morpho, які визначаються управлінням*
Розв'яжіть невідповідність: якщо припустити, що BOB хоче повернути Dai, який він позичив раніше, а ALICE не повернула гроші, то, якщо на Morpho немає іншого кредитора фонду, Morpho позичить 10 000+ Dai основної суми та відсотків від Aave з 20 ETH ALICE як заставу та надасть їх BOB для завершення викупу
Порядок зіставлення: Враховуючи вартість газу, P2P-зіставлення депозитних та кредитних коштів є «спочатку зіставте великі кошти», і чим більші депозитні та кредитні кошти, тим пріоритетніший збіг. Таким чином, частка споживання газу на одиницю капіталу низька. Коли значення газу, споживаного зіставленим, занадто велике по відношенню до кількості зіставлених коштів, зіставлення не буде виконано, щоб уникнути надмірного зносу.
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091617/saywz1ackgwfp8ql.png!webp)
Джерело: network=mainnet
Завдяки наведеному вище поясненню ми дізнаємося, що суть бізнесу Morpho полягає у використанні Aave та Compound як буферних пулів капіталу для надання послуг з оптимізації відсоткових ставок для вкладників і позичальників за допомогою зіставлення.
Винахідливість цього дизайну полягає в тому, що завдяки компонуванню світу DeFi, Morpho залучає кошти користувачів у вигляді порожніх рукавичок і білих вовків, а для користувачів привабливість:
TA може отримати таку саму фінансову відсоткову ставку, як Aave та Compound у найгіршому випадку в Morpho, і коли матч відбудеться, його вигода/вартість буде значно оптимізована.
Продукти Morpho в основному побудовані на Aave та Compound, параметри ризику також повністю відтворені, а її кошти також розподіляються в Aave та Compound, тому вона значною мірою успадкувала репутацію бренду двох встановлених протоколів
Цей розумний дизайн і чітка ціннісна пропозиція дозволили Morpho досягти майже 1 мільярда доларів депозитів трохи більше ніж через рік після запуску, поступаючись лише Aave та Compound.
Бізнес-дані та токени
Бізнес-дані
На графіку нижче показана загальна сума депозитів Morpho (синя лінія), загальна сума запозичень (світло-коричнева лінія) і відповідна сума (темно-коричнева лінія).
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091700/q4t8bvcdbcvq98ys.png!webp)
Target:
Загалом масштаби бізнесу Morpho продовжують зростати: відповідний коефіцієнт становить 33,4% для депозитів і 63,9% для запозичень.
Ситуація з токенами
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091726/v83ubooyh35a3xci.png!webp)
Джерело: Офіційна документація
Загальна пропозиція токенів Morpho становить 1 мільярд, з яких 51% йде спільноті, 19% продається інвесторам, а засновник і компанія-розробник, що стоїть за цим, Morpho Labs і операційне агентство Morpho Association, володіють 24%, а решта дістається консультантам і вкладникам.
Варто згадати, що хоча токен Morpho був випущений і використовувався в рішеннях щодо голосування та заохоченнях проектів, він знаходиться в стані, який не підлягає передачі. Таким чином, ціни на вторинному ринку немає, і користувачі та інвестори, які отримують токени, можуть брати участь в управлінні голосуванням, але не можуть їх продати.
На відміну від таких проєктів, як Curve, які жорстко кодують спосіб генерації та стимулювання токенів, стимули токенів Morpho визначаються пакетами, щоквартально або щомісяця, що дозволяє команді управління гнучко регулювати інтенсивність стимулів та конкретні стратегії відповідно до змін на ринку.
Автор вважає, що це більш прагматичний підхід, і, можливо, в майбутньому він стане основним способом стимулювання розподілу токенів у Web3-бізнесі.
З точки зору поведінкового об'єкта стимулу, Morpho стимулює поведінку депозиту і позики одночасно. Однак в даний час розподіл токенів Morpho в стимулі невеликий, за останній рік або близько того було виділено лише 30,8 мільйона, що становить 3,08% від загальної кількості, і, судячи з періоду заохочення та відповідного розподілу токенів на малюнку нижче, офіційні витрати токенів на стимул стрімко зменшуються, і скорочення витрат не сповільнило темпи зростання бізнесу Morpho.
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091749/xexk6aqtx1xnxxhf.png!webp)
Це хороший сигнал про те, що PMF від Morpho є більш адекватним і що потреби користувачів стають все більш органічними. Наразі залишилося 51% частки токенів спільноти, залишилося майже 48%, що залишає достатній бюджетний простір для стимулювання бізнесу в новому секторі в майбутньому.
Однак наразі Morpho не стягує плату за послугу.
Команда та фінансування
Основна команда Morpho родом з Франції, більшість членів бази знаходяться в Парижі, основні члени команди мають свої справжні імена, а всі троє засновників - представники телекомунікаційної та комп'ютерної промисловості, з досвідом роботи в блокчейн-підприємництві та розробці.
Morpho залучив два раунди фінансування: початковий раунд у розмірі 1,3 мільйона доларів США у жовтні 2021 року та раунд серії А на суму 18 мільйонів доларів США під керівництвом A16z, Nascent та iant у липні 2022 року.
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] (https://piccdn.0daily.com/202311/04091808/u5iq6a6q0kdb8is7.png!webp) Джерело: офіційний сайт
Якщо вищезазначена сума фінансування відповідає офіційно оприлюдненій частці інвестора в розмірі 19%, то відповідна комплексна оцінка проекту становить близько $100 млн.
Morpho Blue та його потенційний вплив
Що таке Morpho Blue?
Простіше кажучи, Morpho Blue - це інклюзивний базовий шар для кредитування. У порівнянні з Aave та Compound, Morpho Blue відкриває більшість аспектів кредитування, тому будь-хто може побудувати ринок кредитування на основі Morpho Blue, а розміри, з яких можуть вибрати будівельники, включають:
Що використовувати в якості застави
Що використовується в якості позикового активу
Які оракули використовувати
Що таке коефіцієнт запозичення (LTV) і коефіцієнт ліквідації (LLTV).
Що таке модель відсоткових ставок (IRM)?
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091909/228e8oefh4mv66zp.png!webp)
У чому цінність цього?
В офіційній статті короткий зміст особливостей Morpho Blue включає:
Не викликає довіри, оскільки:
Morpho Blue не підлягає оновленню, і ніхто не може його змінити, дотримуючись принципу мінімального управління
Маючи лише 650 рядків коду Solidity, це просто та безпечно
Ефективний, тому що:
Користувачі можуть вибрати вищий LTV, більш прийнятні відсоткові ставки
Платформі не потрібно платити за послуги стороннього аудиту та управління ризиками
Смарт-контракт Singleton (це означає, що протокол використовує один контракт для виконання, а не комбінацію кількох контрактів, Uniswap V4 також використовує однотонний контракт), який значно знижує витрати на газ на 70%
Гнучкий, тому що:
Побудова ринку та управління ризиками (оракули, параметри кредитування) є інклюзивними та більше не мають єдиної моделі, тобто вся платформа дотримується набору стандартів, встановлених DAO (модель Aave та Compound)
Зручність для розробників: Представляючи різноманітні сучасні моделі смарт-контрактів, управління обліковим записом не потребує взаємодії з GAS та абстракції облікового запису, а безкоштовні флеш-позики дозволяють будь-кому отримати доступ до активів на всіх ринках одночасно одним дзвінком, якщо вони погашаються в одній транзакції
Morpho Blue приймає ідею продукту Uni V4, тобто він виконує лише базовий рівень одного типу великих фінансових послуг і відкриває модулі над базовим рівнем, щоб дозволити різним людям приходити та надавати послуги.
Різниця з Aave полягає в тому, що, хоча кошти Aave не мають дозволів, які активи можна розміщувати та позичати в Aave, чи є правила контролю ризиків консервативними чи агресивними, який оракул використовується, а також як встановлювати відсоткові ставки та параметри ліквідації, сформульовано та керується Aave DAO та різними постачальниками послуг, що стоять за DAO, як-от Gaunlet і Chaos, які щодня відстежують і керують понад 600 параметрами ризику.
Morpho Blue схожа на відкриту операційну систему кредитування, будь-хто може створити набір кредитних портфелів на основі Morpho Blue, як-от Aave, а професійні установи з управління ризиками, такі як Gaunlet і Chaos, також можуть шукати партнерів на ринку та продавати свої послуги з управління ризиками, щоб отримати відповідні комісії.
На думку автора, основна ціннісна пропозиція Morpho Blue не є надійною, ефективною та гнучкою, а скоріше забезпечує вільний ринок кредитування, де учасники з усіх частин ринку кредитування можуть співпрацювати та надавати клієнтам на всіх етапах багатший вибір ринку.
Чи є Morpho Blue загрозою для Aave?
Пе́вно.
Morpho дещо відрізняється від багатьох попередніх претендентів на Aave, і за останній рік або близько того він накопичив деякі переваги:
1 мільярд інших фондів в управлінні, що вже на такий самий порядок, як і 7-мільярдний рівень грошей в управлінні Aave, і хоча ці кошти в даний час осідають у функції оптимізатора процентних ставок Morpho, є багато способів впровадити їх у нові функції
Найбільш швидкозростаючий протокол кредитування Morpho за останній рік у поєднанні з тим фактом, що його токени офіційно не перебувають в обігу, залишає багато простору для фантазії, а його нові функції-блокбастери легко залучити користувачів
Бюджет токенів Morpho є достатнім і гнучким, з можливістю залучати користувачів за допомогою субсидій наперед
Злагоджена історія роботи Morpho та кількість грошей дозволили йому накопичити певну кількість брендингу безпеки
Звичайно, це не означає, що Aave опиниться в невигідному становищі в майбутньому протистоянні, адже більшість користувачів можуть не мати можливості та бажання вибирати послуги з безлічі кредитних рішень.
По-друге, оптимізатор відсоткових ставок Morpho значною мірою успадковує безпечний кредит Aave та Compound, що дозволяє спокійно використовувати більше коштів. Але Morpho Blue — це абсолютно новий продукт, і з окремим кодом кити обов'язково матимуть період вагань, перш ніж взяти на себе зобов'язання. Зрештою, крадіжка ринку безліцензійного кредитування, подібного до попередника Ейлера, все ще не за горами.
Крім того, Aave цілком здатний створити набір функцій, подібних до оптимізатора відсоткових ставок Morpho, поверх існуючого рішення, щоб задовольнити потреби користувачів у підвищенні ефективності зіставлення коштів і витіснити Morpho з ринку P2P-кредитування. Хоча наразі це здається малоймовірним, у липні цього року Aave також видала гранти NillaConnect, продукту P2P-кредитування, подібного до Morpho, замість того, щоб робити це самостійно.
Нарешті, бізнес-модель кредитування, прийнята Morpho Blue, принципово не відрізняється від наявних рішень Aave, і Aave також має можливість спостерігати та імітувати хорошу модель кредитування Morpho Blue.
Але в будь-якому випадку, після запуску Morpho Blue він забезпечить більш відкритий полігон для тестування кредитування, надаючи можливість участі та комбінування для всього процесу кредитування.
Подивимося.
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Mint Ventures: Чи може Morpho, що швидко розвивається, стати потенційним конкурентом Aave?
Оригінал написаний Алексом Сюй, Mint Ventures
Вступ
Після бичачого та ведмежого циклу 2020-2023 років ми виявили, що прикладним рівнем у діловому світі Web3 все ще є лише DeFi, тоді як Dex, кредитування та стейблкоїни все ще є трьома наріжними каменями DeFi (трек деривативів також значно розвинувся за останні роки), і навіть на ведмежому ринку їхній бізнес все ще сильний.
Mint Ventures написав низку дослідницьких та аналітичних статей про Dex та стейблкоїни, включаючи Dex with Curve, Trader Joe, Syncswap, Izumi та Velodrome, а також проєкти стейблкоїнів, такі як MakerDao, Frax, Terra, Liquity, Angle, Celo тощо. У цьому випуску Clips ми повернемося, щоб зосередитися на кредитному треку, і зосередимося на Morpho, новій силі, яка швидко зросла в бізнес-даних за останній рік.
У цій статті я розгляну існуючий бізнес Morpho і нещодавно анонсований сервіс базового рівня кредитування Morpho Blue, і спробую відповісти на наступні питання:
*Зміст наступної статті є проміжною думкою автора на момент публікації, і можуть бути помилки та упередження у фактах та думках, які призначені лише для обговорення, і ми також з нетерпінням чекаємо виправлень від інших колег з інвестиційних досліджень. *
Ландшафт ринку децентралізованого кредитування
Органічний попит стає мейнстрімом на ринку, а колір Понці тьмяніє
Частка децентралізованого кредитування завжди була однією з найвищих, і TVL перевершив DEX і став треком з найбільшою сумою коштів у сфері Defi.
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04090858/8szk6fnx8b7a0ad9.PNG!webp)
Target:
Децентралізоване кредитування також є рідкісною бізнес-категорією у сфері Web3, яка досягла «PMF» (product demand fit), хоча під час літньої хвилі DeFi 2020-2021 років також було багато проєктів, які високо субсидували кредитну поведінку через токени, але після виходу на ведмежий ринок це явище значно скоротилося.
Як показано на малюнку нижче, дохід від протоколу Aave, провідного проєкту в сфері кредитування, з грудня 2022 року перевищив стимулююче зняття своїх токенів і наразі значно перевищив стимулююче зняття токенів (1,6 мільйона доларів США доходу від протоколу у вересні та 230 000 доларів США за заохочувальним зняттям токенів Aave). Крім того, заохочення токенів Aave в основному використовуються для того, щоб спрямовувати власників токенів здійснювати стейкінг Aave, щоб забезпечити погашення, коли протокол має проблемні борги, а казначейство недостатнє, а не для стимулювання депозитів і позик користувачів. Як наслідок, поточна поведінка Aave щодо депозитів і кредитування є повністю «органічною», а не структурою Понці, яка підтримується майнінгом ліквідності.
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091049/b5deleqed4tlwlb0.PNG!webp)
Щомісячне порівняння заохочувальних заявок Aave та прибутків за протоколом
Target:
Крім того, Venus, головний протокол кредитування на BNBchain, також досяг сприятливої роботи з доходами протоколу, що перевищують стимулюючий збір після 23 березня, і в основному більше не субсидує депозити та кредитування.
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091117/l9vz58pkwtnfdi5k.PNG!webp)
Щомісячне порівняння заохочувальних вимог Венери та доходів від протоколу
Target:
Тим не менш, за попитом і пропозицією багатьох протоколів кредитування все ще стоять високі субсидії на токени, і цінність субсидії протоколу на поведінку позик набагато більша, ніж дохід, який можна отримати від нього.
Наприклад, Compound V3 все ще надає субсидію на токени для Comp для депозитів і запозичень.
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091159/hxxyfc10s5roqs4o.PNG!webp)
Compound V3 Майже половина ставки депозиту USDC в основній мережі Ethereum забезпечується субсидіями на токени
Target:
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091236/ckdemvdgmu3qpazp.PNG!webp)
84% ставки депозиту для USDC в основній мережі Compound V3 Base забезпечується субсидією на токени
Target:
Якщо Compound зберігає свою частку ринку за рахунок високих субсидій на токени, то Radiant, інший протокол, є чистою структурою Понці.
На сторінці кредитного маркетплейсу Radiant ми можемо побачити два незвичайні явища:
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091259/jjlmhp7w1epywrjf.png!webp)
Target:
По-перше, його відсоткова ставка за кредитування активів значно вища за ринкову відсоткову ставку, щоденна відсоткова ставка за кредитуванням стейблкоїнів на основному грошовому ринку зазвичай становить близько 3-5%, тоді як Radiant досягає 14-15%, а відсоткова ставка за позиками інших активів у 8-10 разів вища, ніж на основному грошовому ринку;
По-друге, він в основному просуває поновлювані позики в інтерфейсі продукту, тобто користувачам пропонується використовувати той самий актив як депозитну заставу для багаторазового використання: депозитно-кредитних операцій і збільшення свого «загального депозиту та позики» за допомогою поновлюваних позик, щоб максимізувати дохід від майнінгу токена платформи Radiant. По суті, проєкт Radiant продає токен проєкту RDNT користувачам, стягуючи з користувачів комісію за позику.
Проблема полягає в тому, що джерело комісій Radiant — позичкова поведінка користувачів — походить не від реальних органічних потреб у запозиченні, а від придбання токенів RNDT, що становить економічну структуру Понці «ліва нога-права». У цьому процесі кредитна платформа не має реальних «фінансових споживачів». Револьверні кредити не є здоровою моделлю кредитування, тому що вкладники та позичальники одного активу є самими користувачами, а економічним джерелом дивідендів RDNT є також самі користувачі, а єдиним безризиковим спекулянтом є сторона проекту платформи, яка отримує прибуток від комісії (вона стягує 15% відсоткового доходу). Незважаючи на те, що команда проекту відклала короткостроковий тиск спіралі смерті, викликаний падінням токенів RDNT через механізм стейкінгу dLP RDNT, у довгостроковій перспективі, якщо Radiant не зможе поступово перевести свій бізнес з Понці на нормальну бізнес-модель у майбутньому, спіраль смерті врешті-решт настане.
Але загалом головні проєкти на ринку децентралізованого кредитування, представлені Aave, поступово відходять від залежності від високих субсидій для підтримки операційного доходу та повертаються до здорової бізнес-моделі.
На графіку нижче показано зміну активного обсягу кредитів на ринку кредитування web3 з травня 2019 року по жовтень 2023 року з початкових сотень тисяч доларів до піку в 22,5 мільярда доларів у листопаді 2021 року, до найнижчої точки в 3,8 мільярда доларів у листопаді 2022 року, а зараз до 5 мільярдів доларів.
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091402/fqk6bhgdpederex7.png!webp)
Джерело: термінал/ринки/кредитування
Рів очевидний, а концентрація ринку висока
Як DeFi-інфраструктура, в порівнянні з жорсткою конкуренцією на ринку Dex, рів топових проектів в треку кредитування сильніший, що втілюється в:
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091433/nfi2yd77syjlnmmp.png!webp)
Джерело: термінал/ринки/кредитування
На противагу цьому, ринкова частка треку Dex змінилася більш різко, і головний проект Uniswap швидко зайняв майже 90% частки ринку обсягу торгів після його запуску, а під час швидкого зростання Sushiswap, Curve і Pancakeswap частка ринку колись впала до 37%, а тепер повернулася приблизно до 55%. Крім того, загальна кількість проєктів у треку Dex також набагато більша, ніж у кредитному.
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091518/arx8szne5wb2v4ki.png!webp)
Джерело: термінал/ринки/кредитування
Джерело рову договору кредитування голови можна в загальних рисах охарактеризувати як владу бренду в цінних паперах, яку можна розділити на наступні два пункти:
Загалом, кредитування – це ринок, який має доведений органічний попит, має здорову бізнес-модель і відносно концентровану частку ринку.
Бізнес-контент та операційний статус Morpho
Бізнес-контент: оптимізація процентних ставок
Поточний онлайн-бізнес Morpho — це протокол однорангового кредитування (або оптимізатор відсоткових ставок), побудований на основі Aave та Compound, який використовується для вирішення проблеми неефективності, спричиненої неповним зіставленням депозитних і позичкових коштів у протоколах однорангового кредитування, таких як Aave.
Ціннісна пропозиція проста і зрозуміла: вона пропонує кращі відсоткові ставки як для позичальників, так і для позичальників, тобто вищу прибутковість депозитів і нижчі відсоткові ставки за позиками. **
Причина, чому однорангова модель Aave та Compound є неефективною, полягає в тому, що її механізм визначає загальний розмір депозитних коштів (пулів), який завжди більший за загальний розмір кредитних коштів (балів), і в більшості випадків на грошовому ринку USDT є 1 мільярд депозитів, але лише 600 мільйонів USDT позичено.
Для вкладників, оскільки незадіяні 400 мільйонів коштів також повинні бути розподілені разом з відсотками, отриманими від 600 мільйонів кредитів, кожній особі можуть бути виділені менші відсотки; Що стосується позичальників, то хоча вони позичають лише частину пулу, насправді вони повинні платити відсотки за весь пул, і кожна людина несе більше відсотків. Це проблема, викликана невідповідністю між депонуванням і позичанням коштів.
Візьмемо як приклад модуль оптимізатора процентних ставок на Aave V2, який на даний момент є найбільшим обсягом депозитів Morpho, щоб побачити, як сервіс оптимізації процентних ставок Morpho вирішує цю проблему.
Примітка: Чи є відсоткова ставка P2P 4,46% у прикладі ближчою до нижньої межі (APY депозиту) або верхньої межі (APY позики) базового протоколу, визначається параметрами Morpho, які визначаються управлінням*
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091617/saywz1ackgwfp8ql.png!webp)
Джерело: network=mainnet
Завдяки наведеному вище поясненню ми дізнаємося, що суть бізнесу Morpho полягає у використанні Aave та Compound як буферних пулів капіталу для надання послуг з оптимізації відсоткових ставок для вкладників і позичальників за допомогою зіставлення.
Винахідливість цього дизайну полягає в тому, що завдяки компонуванню світу DeFi, Morpho залучає кошти користувачів у вигляді порожніх рукавичок і білих вовків, а для користувачів привабливість:
TA може отримати таку саму фінансову відсоткову ставку, як Aave та Compound у найгіршому випадку в Morpho, і коли матч відбудеться, його вигода/вартість буде значно оптимізована.
Продукти Morpho в основному побудовані на Aave та Compound, параметри ризику також повністю відтворені, а її кошти також розподіляються в Aave та Compound, тому вона значною мірою успадкувала репутацію бренду двох встановлених протоколів
Цей розумний дизайн і чітка ціннісна пропозиція дозволили Morpho досягти майже 1 мільярда доларів депозитів трохи більше ніж через рік після запуску, поступаючись лише Aave та Compound.
Бізнес-дані та токени
Бізнес-дані
На графіку нижче показана загальна сума депозитів Morpho (синя лінія), загальна сума запозичень (світло-коричнева лінія) і відповідна сума (темно-коричнева лінія).
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091700/q4t8bvcdbcvq98ys.png!webp)
Target:
Загалом масштаби бізнесу Morpho продовжують зростати: відповідний коефіцієнт становить 33,4% для депозитів і 63,9% для запозичень.
Ситуація з токенами
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091726/v83ubooyh35a3xci.png!webp)
Джерело: Офіційна документація
Загальна пропозиція токенів Morpho становить 1 мільярд, з яких 51% йде спільноті, 19% продається інвесторам, а засновник і компанія-розробник, що стоїть за цим, Morpho Labs і операційне агентство Morpho Association, володіють 24%, а решта дістається консультантам і вкладникам.
Варто згадати, що хоча токен Morpho був випущений і використовувався в рішеннях щодо голосування та заохоченнях проектів, він знаходиться в стані, який не підлягає передачі. Таким чином, ціни на вторинному ринку немає, і користувачі та інвестори, які отримують токени, можуть брати участь в управлінні голосуванням, але не можуть їх продати.
На відміну від таких проєктів, як Curve, які жорстко кодують спосіб генерації та стимулювання токенів, стимули токенів Morpho визначаються пакетами, щоквартально або щомісяця, що дозволяє команді управління гнучко регулювати інтенсивність стимулів та конкретні стратегії відповідно до змін на ринку.
Автор вважає, що це більш прагматичний підхід, і, можливо, в майбутньому він стане основним способом стимулювання розподілу токенів у Web3-бізнесі.
З точки зору поведінкового об'єкта стимулу, Morpho стимулює поведінку депозиту і позики одночасно. Однак в даний час розподіл токенів Morpho в стимулі невеликий, за останній рік або близько того було виділено лише 30,8 мільйона, що становить 3,08% від загальної кількості, і, судячи з періоду заохочення та відповідного розподілу токенів на малюнку нижче, офіційні витрати токенів на стимул стрімко зменшуються, і скорочення витрат не сповільнило темпи зростання бізнесу Morpho.
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091749/xexk6aqtx1xnxxhf.png!webp)
Це хороший сигнал про те, що PMF від Morpho є більш адекватним і що потреби користувачів стають все більш органічними. Наразі залишилося 51% частки токенів спільноти, залишилося майже 48%, що залишає достатній бюджетний простір для стимулювання бізнесу в новому секторі в майбутньому.
Однак наразі Morpho не стягує плату за послугу.
Команда та фінансування
Основна команда Morpho родом з Франції, більшість членів бази знаходяться в Парижі, основні члени команди мають свої справжні імена, а всі троє засновників - представники телекомунікаційної та комп'ютерної промисловості, з досвідом роботи в блокчейн-підприємництві та розробці.
Morpho залучив два раунди фінансування: початковий раунд у розмірі 1,3 мільйона доларів США у жовтні 2021 року та раунд серії А на суму 18 мільйонів доларів США під керівництвом A16z, Nascent та iant у липні 2022 року.
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] (https://piccdn.0daily.com/202311/04091808/u5iq6a6q0kdb8is7.png!webp) Джерело: офіційний сайт
Якщо вищезазначена сума фінансування відповідає офіційно оприлюдненій частці інвестора в розмірі 19%, то відповідна комплексна оцінка проекту становить близько $100 млн.
Morpho Blue та його потенційний вплив
Що таке Morpho Blue?
Простіше кажучи, Morpho Blue - це інклюзивний базовий шар для кредитування. У порівнянні з Aave та Compound, Morpho Blue відкриває більшість аспектів кредитування, тому будь-хто може побудувати ринок кредитування на основі Morpho Blue, а розміри, з яких можуть вибрати будівельники, включають:
! [Mint Ventures: Чи може швидкозростаючий Morpho стати потенційним конкурентом Aave?] ](https://piccdn.0daily.com/202311/04091909/228e8oefh4mv66zp.png!webp)
У чому цінність цього?
В офіційній статті короткий зміст особливостей Morpho Blue включає:
Morpho Blue не підлягає оновленню, і ніхто не може його змінити, дотримуючись принципу мінімального управління
Маючи лише 650 рядків коду Solidity, це просто та безпечно
Користувачі можуть вибрати вищий LTV, більш прийнятні відсоткові ставки
Платформі не потрібно платити за послуги стороннього аудиту та управління ризиками
Смарт-контракт Singleton (це означає, що протокол використовує один контракт для виконання, а не комбінацію кількох контрактів, Uniswap V4 також використовує однотонний контракт), який значно знижує витрати на газ на 70%
Побудова ринку та управління ризиками (оракули, параметри кредитування) є інклюзивними та більше не мають єдиної моделі, тобто вся платформа дотримується набору стандартів, встановлених DAO (модель Aave та Compound)
Зручність для розробників: Представляючи різноманітні сучасні моделі смарт-контрактів, управління обліковим записом не потребує взаємодії з GAS та абстракції облікового запису, а безкоштовні флеш-позики дозволяють будь-кому отримати доступ до активів на всіх ринках одночасно одним дзвінком, якщо вони погашаються в одній транзакції
Morpho Blue приймає ідею продукту Uni V4, тобто він виконує лише базовий рівень одного типу великих фінансових послуг і відкриває модулі над базовим рівнем, щоб дозволити різним людям приходити та надавати послуги.
Різниця з Aave полягає в тому, що, хоча кошти Aave не мають дозволів, які активи можна розміщувати та позичати в Aave, чи є правила контролю ризиків консервативними чи агресивними, який оракул використовується, а також як встановлювати відсоткові ставки та параметри ліквідації, сформульовано та керується Aave DAO та різними постачальниками послуг, що стоять за DAO, як-от Gaunlet і Chaos, які щодня відстежують і керують понад 600 параметрами ризику.
Morpho Blue схожа на відкриту операційну систему кредитування, будь-хто може створити набір кредитних портфелів на основі Morpho Blue, як-от Aave, а професійні установи з управління ризиками, такі як Gaunlet і Chaos, також можуть шукати партнерів на ринку та продавати свої послуги з управління ризиками, щоб отримати відповідні комісії.
На думку автора, основна ціннісна пропозиція Morpho Blue не є надійною, ефективною та гнучкою, а скоріше забезпечує вільний ринок кредитування, де учасники з усіх частин ринку кредитування можуть співпрацювати та надавати клієнтам на всіх етапах багатший вибір ринку.
Чи є Morpho Blue загрозою для Aave?
Пе́вно.
Morpho дещо відрізняється від багатьох попередніх претендентів на Aave, і за останній рік або близько того він накопичив деякі переваги:
Звичайно, це не означає, що Aave опиниться в невигідному становищі в майбутньому протистоянні, адже більшість користувачів можуть не мати можливості та бажання вибирати послуги з безлічі кредитних рішень.
По-друге, оптимізатор відсоткових ставок Morpho значною мірою успадковує безпечний кредит Aave та Compound, що дозволяє спокійно використовувати більше коштів. Але Morpho Blue — це абсолютно новий продукт, і з окремим кодом кити обов'язково матимуть період вагань, перш ніж взяти на себе зобов'язання. Зрештою, крадіжка ринку безліцензійного кредитування, подібного до попередника Ейлера, все ще не за горами.
Крім того, Aave цілком здатний створити набір функцій, подібних до оптимізатора відсоткових ставок Morpho, поверх існуючого рішення, щоб задовольнити потреби користувачів у підвищенні ефективності зіставлення коштів і витіснити Morpho з ринку P2P-кредитування. Хоча наразі це здається малоймовірним, у липні цього року Aave також видала гранти NillaConnect, продукту P2P-кредитування, подібного до Morpho, замість того, щоб робити це самостійно.
Нарешті, бізнес-модель кредитування, прийнята Morpho Blue, принципово не відрізняється від наявних рішень Aave, і Aave також має можливість спостерігати та імітувати хорошу модель кредитування Morpho Blue.
Але в будь-якому випадку, після запуску Morpho Blue він забезпечить більш відкритий полігон для тестування кредитування, надаючи можливість участі та комбінування для всього процесу кредитування.
Подивимося.