Vào ngày 19 tháng 6 năm 2025, khi người đại diện của Ethereum, Vitalik Buterin, đã thay thế biểu tượng thùng dầu gốc đại diện cho "dầu kỹ thuật số" bằng hình ảnh hoạt hình của một "bull" trên mạng xã hội, đó không phải là một nét vẽ ngẫu nhiên. Hành động dường như nhỏ bé này giống như một tuyên bố giá trị được lên kế hoạch cẩn thận, một sự tái định hình sâu sắc logic của đợt tăng giá Ethereum. Nó gợi ý rằng ngày nay, khi các quỹ ETF giao ngay trải thảm đỏ cho Phố Wall, câu chuyện của Ethereum đang vượt ra ngoài phép ẩn dụ "nhiên liệu thế giới kỹ thuật số" đã hơi lỗi thời, tiến hóa thành một mô hình giá trị lớn hơn, vững chắc hơn và phức tạp hơn.

Những gì Buterin chuyển tiếp và "chỉnh sửa" là một cuộc thảo luận về ba giá trị cốt lõi của Ethereum - "dầu kỹ thuật số", "tài sản lưu trữ giá trị", và "tài sản dự trữ toàn cầu". Ba khái niệm này từ lâu đã là những giai điệu quen thuộc với cộng đồng, nhưng khi chúng được đặt cạnh nhau bởi người sáng lập này trong một ngôn ngữ hình ảnh hoàn toàn mới, sự căng thẳng nội tại và hiệu ứng cộng hưởng của chúng xuất hiện với độ rõ ràng chưa từng có. "bull" này không còn là biểu tượng của một câu chuyện đơn lẻ, mà là một con quái vật kinh tế được tạo ra từ sức mạnh kết hợp của ba trụ cột. Bài viết này nhằm mục đích phân tích sâu sắc mô hình mới đang nổi lên này, khám phá những thay đổi sâu sắc và tinh tế đã xảy ra trong nền tảng giá trị của nó khi Ethereum tiến tới trở thành một tài sản chính thống.

Từ "Dầu số" đến "Trái tim kinh tế": Đánh giá lại giá trị trong kỷ nguyên L2

Ethereum, với câu chuyện "dầu mỏ kỹ thuật số", là vị trí giá trị sớm nhất và thành công nhất của nó. Biểu tượng này giải thích trực quan công dụng cơ bản của ETH: như là nhiên liệu (Gas) thúc đẩy hoạt động của nền tảng hợp đồng thông minh lớn nhất thế giới. Mỗi lần chuyển khoản, mỗi tương tác DeFi, và mỗi lần đúc NFT đều cần tiêu tốn ETH. Tính thực tiễn không thể thiếu này đã xây dựng một nền tảng nhu cầu vững chắc cho ETH. Trong quá khứ, tình trạng tắc nghẽn mạng và phí Gas cao thậm chí được coi là những biểu hiện của sự thịnh vượng của mạng, liên quan trực tiếp đến việc nắm bắt giá trị của ETH.

Tuy nhiên, khi chúng ta bước vào năm 2025, câu chuyện cổ điển này đang đối mặt với một thách thức sâu sắc do thành công của Ethereum gây ra. Cải tiến Dencun vào tháng 3 năm 2024, đặc biệt là việc triển khai EIP-4844 (Proto-Danksharding), đã hoàn toàn thay đổi cuộc chơi. Bằng cách cung cấp một kênh xuất bản dữ liệu chuyên dụng và tiết kiệm chi phí (Blobs) cho các mạng Layer 2 (L2), Ethereum đã thành công trong việc "thuê ngoài" một khối lượng lớn hoạt động giao dịch cho các giải pháp mở rộng như Arbitrum và Optimism. Đây chắc chắn là một chiến thắng công nghệ đáng kể, thực hiện kế hoạch lớn về việc cho phép người dùng bình thường tham gia vào nền kinh tế kỹ thuật số với chi phí cực kỳ thấp. Tuy nhiên, điều này cũng đã mang lại một nghịch lý kinh tế sắc nét: khi phần lớn các hoạt động kinh tế di chuyển đến L2 giá rẻ, mức độ tắc nghẽn của mạng chính (L1) đã giảm mạnh, dẫn đến sự sụp đổ trong phí Gas và giảm đáng kể lượng ETH bị đốt.

Theo dữ liệu từ Dune Analytics, kể từ khi nâng cấp Dencun, giá Gas trung bình của Ethereum L1 đã giữ ở mức đơn số Gwei trong một thời gian dài, điều này đã từng là điều không thể tưởng tượng trong vài năm qua. Sự giảm giá phí có nghĩa là lượng ETH bị đốt thông qua cơ chế EIP-1559 cũng đã giảm. Điều này ảnh hưởng trực tiếp đến logic cốt lõi của câu chuyện "dầu số" - mối tương quan tích cực giữa việc sử dụng mạng và việc nắm giữ giá trị (giảm phát). Nếu việc tiêu thụ "dầu" đang giảm một cách có cấu trúc, chúng ta nên đánh giá giá trị của nó như thế nào?

Đây chính là chìa khóa cho sự chuyển đổi trong cách nhìn nhận giá trị. Khung nhận thức mới coi rằng giá trị của ETH không còn chỉ được phản ánh như là nhiên liệu ‘tiêu thụ’ trên L1, mà đã được nâng tầm thành ‘trái tim kinh tế’ đảm bảo an ninh cho toàn bộ hệ sinh thái mô-đun. Ethereum L1 đang chuyển mình từ một ‘máy tính toàn cầu’ đông đúc sang một ‘tầng định cư và an ninh toàn cầu’ cực kỳ an toàn. Sứ mệnh cốt lõi của nó là cung cấp sự chắc chắn và đảm bảo khả năng truy cập dữ liệu cho hàng trăm L2. Các L2 xử lý một lượng giao dịch khổng lồ và sau đó gửi các ‘bằng chứng’ nén trở lại L1 để xác nhận cuối cùng.

Trong mô hình mới này, cơ chế thu giá trị của ETH đã trở nên gián tiếp hơn, nhưng có thể cũng ổn định hơn. Giá trị của nó không còn chủ yếu đến từ ma sát giao dịch, mà đến từ vai trò của nó như một "tiền thuê" của nhà cung cấp bảo mật. Mặc dù các khoản phí mà các L2 trả cho L1 đã giảm, quy mô tổng thể của "tiền thuê" này vẫn còn đáng kể với sự xuất hiện của hàng nghìn L2 trong tương lai. Quan trọng hơn, sự an toàn của toàn bộ hệ sinh thái hoàn toàn phụ thuộc vào tổng giá trị của ETH được staking trên L1. Một hệ sinh thái mô-đun với hàng triệu triệu đô la hoạt động kinh tế phải được bảo vệ bởi một lớp bảo mật có quy mô tương đương, nếu không muốn nói là lớn hơn. Do đó, nhu cầu đối với ETH đã chuyển từ "nhu cầu giao dịch" sang "nhu cầu bảo mật." Nó không còn là xăng, mà là bê tông hỗ trợ toàn bộ hệ thống đường cao tốc liên tiểu bang (tất cả các L2), với giá trị của nó có tương quan tích cực với dòng chảy kinh tế tổng thể của mạng lưới đường cao tốc (TVL và hoạt động của tất cả các L2). Sự chuyển mình này giải phóng giá trị của ETH khỏi những biến động phí ngắn hạn, neo vào sự tăng trưởng vĩ mô lâu dài của toàn bộ hệ sinh thái.

Sự Gia Tăng của "Trái Phiếu Internet": Khi "Sóng Siêu Âm" Tắt Lịm

Nếu câu chuyện về "dầu kỹ thuật số" đang trải qua một sự tự tiến hóa sâu sắc, thì câu chuyện về "lưu trữ giá trị" gần như đang được viết lại hoàn toàn. Ngày xưa, "Tiền Siêu Âm" là khẩu hiệu mà cộng đồng tự hào nhất. Dưới tác động kép của "The Merge" giảm đáng kể việc phát hành mới và EIP-1559 liên tục đốt phí, ETH đã bước vào trạng thái giảm phát ròng trong một thời gian, được ca ngợi là tài sản "vững chắc" hơn so với "tiền vững chắc" của Bitcoin. Tỷ lệ lạm phát âm liên tục dao động trên trang web ultrasound.money là niềm tin cốt lõi của vô số nhà đầu tư rằng ETH có thể vượt qua BTC.

Tuy nhiên, nghịch lý L2 được đề cập trước đó cũng đổ bóng lên huyền thoại giảm phát đẹp đẽ này. Sự giảm phí L1 đã làm giảm đáng kể sức mạnh của cơ chế đốt. Dữ liệu cho thấy kể từ khi nâng cấp Dencun, ETH đã trở lại trạng thái lạm phát nhẹ trong nhiều giai đoạn. Điều này khiến khẩu hiệu "tiền siêu âm" có vẻ hơi ngượng ngùng và buộc thị trường phải tìm kiếm một sự hỗ trợ giá trị bền vững hơn.

Kết quả là, câu chuyện về "Trái phiếu Internet" đã xuất hiện và nhanh chóng trở thành một câu chuyện hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư tổ chức. Cốt lõi của khái niệm này nằm ở chỗ thông qua cơ chế Proof of Stake (PoS), bất kỳ ai nắm giữ Ether (ETH) đều có thể tham gia xác thực mạng bằng cách staking và do đó kiếm được lợi nhuận ổn định được định giá bằng ETH. Đến giữa năm 2025, tỷ lệ lợi nhuận staking hàng năm (APR) cho Ethereum dự kiến sẽ ổn định khoảng 3%-4%. Thu nhập này không đến từ hư vô; nó đến từ các khoản phí giao dịch (phần thưởng) do người dùng trả và các phần thưởng ETH bổ sung được phát hành bởi giao thức, phục vụ như một khoản bồi thường hợp lý cho các dịch vụ mà các validator cung cấp trong việc duy trì an ninh mạng.

Lợi suất nội sinh này, được định giá bằng tài sản gốc của giao thức, khiến ETH trở thành một tài sản vốn sản xuất. Nó không còn chỉ là một hàng hóa tĩnh chờ giá trị gia tăng, mà là một tài sản tạo ra thu nhập có thể liên tục sản xuất "dòng tiền" (dù là theo nghĩa ETH). Đối với các nhà đầu tư tài chính truyền thống quen với cổ tức và lãi suất trái phiếu, đây là một mô hình rất dễ hiểu và hấp dẫn. Các nhà phân tích tại VanEck đã chỉ ra rằng lợi suất staking của ETH có thể được xem như "lãi suất không rủi ro" trong thế giới kỹ thuật số, và lợi suất của tất cả các giao thức DeFi được xây dựng trên Ethereum có thể được định giá dựa trên điều này.

“Câu chuyện về ‘trái phiếu Internet’ đã trở nên mạnh mẽ hơn nhờ vào sự bùng nổ của các token staked lỏng (LSTs). Các LST như stETH của Lido và rETH của Rocket Pool cho phép người dùng bình thường kiếm phần thưởng staking trong khi vẫn duy trì tính thanh khoản của tài sản của họ. Những LST này sau đó được tích hợp sâu vào mọi ngóc ngách của DeFi, phục vụ như tài sản thế chấp và cặp giao dịch, tạo ra hệ sinh thái gọi là ‘LSTfi’. Điều này hình thành một vòng quay giá trị mạnh mẽ: ETH được staking với số lượng lớn nhờ vào các đặc tính sinh lãi của nó, từ đó nâng cao bảo mật và tính phi tập trung của mạng lưới; các LST được tạo ra, theo đó, trở thành nền tảng của thế giới DeFi, làm tăng thêm nhu cầu đối với ETH như là tài sản cơ sở.

Sự chuyển biến trong câu chuyện này là rất quan trọng. Nó biến đổi giá trị của ETH từ một câu chuyện đầu cơ phụ thuộc vào tắc nghẽn mạng và kỳ vọng về sự khan hiếm thành một câu chuyện đầu tư dựa trên hoạt động kinh tế thực tế và lợi nhuận có thể dự đoán. Ngay cả khi hào quang giảm phát của "tiền siêu âm" phai nhạt, miễn là hệ sinh thái Ethereum tiếp tục phát triển, các thuộc tính lợi suất của nó như một "trái phiếu internet" vẫn giữ nguyên. Điều này cung cấp cho ETH một nền tảng giá trị vững chắc và để lại không gian tưởng tượng rộng lớn cho các sản phẩm ETF trong tương lai - một ETF giao ngay có thể trực tiếp phân phối lợi suất staking cho các nhà đầu tư chắc chắn sẽ trở thành vũ khí hạt nhân để kích thích làn sóng cầu từ các tổ chức tiếp theo.

“Mỏ neo của Niềm tin”: Lớp Giải quyết Tối ưu của Kinh tế Kỹ thuật số

Bất kể cách mà phép ẩn dụ "dầu" phát triển hoặc mức lợi nhuận hấp dẫn của "trái phiếu" có thể như thế nào, trụ cột thứ ba và vững chắc nhất của giá trị Ethereum nằm ở vị trí của nó như một "mỏ neo niềm tin" của nền kinh tế kỹ thuật số toàn cầu. Vai trò này, như một "tài sản dự trữ toàn cầu," được xây dựng trên sự phân quyền, an ninh và hiệu ứng mạng vô song, khiến nó trở thành lớp thanh toán cơ sở đáng tin cậy nhất trong thế giới kỹ thuật số.

Trước tiên, trong thế giới DeFi, đã đạt quy mô hàng trăm tỷ đô la, ETH là vua không thể tranh cãi của tài sản thế chấp. Trong các giao thức cho vay cốt lõi như Aave và MakerDAO, ETH và các sản phẩm phái sinh LST của nó chiếm ưu thế trong tổng số tài sản thế chấp. Một báo cáo từ Galaxy Research chỉ ra rằng thị trường tin tưởng ETH nhờ vào tính thanh khoản sâu, độ biến động tương đối thấp (so với các tài sản tiền điện tử khác) và bảo mật đã được kiểm chứng theo thời gian. Người dùng cảm thấy an tâm khi cho vay hàng tỷ đô la bằng stablecoin vì họ tin rằng tài sản thế chấp ETH đứng sau chúng là vững chắc. Trạng thái này như là "dự trữ ngân hàng trung ương DeFi" đã tạo ra nhu cầu khổng lồ, bền vững và khó thay đổi đối với ETH.

Thứ hai, Ethereum là điểm trọng tâm của hệ sinh thái stablecoin toàn cầu. Mặc dù các chuỗi như Tron nắm giữ một phần lớn trong việc phát hành USDT, phần lớn các sáng tạo và stablecoin cốt lõi, chẳng hạn như USDC và DAI, cuối cùng đều định giá trên Ethereum. Ethereum mang một giá trị thị trường stablecoin vượt quá hàng trăm tỷ đô la, và những stablecoin này cấu thành huyết mạch của nền kinh tế kỹ thuật số, trong khi ETH đóng vai trò như hệ thống mạch máu đảm bảo dòng chảy an toàn của huyết mạch này.

Quan trọng hơn, các ông lớn tài chính truyền thống đang bỏ phiếu bằng cách rời bỏ. Khi BlackRock chọn ra mắt quỹ thị trường tiền tệ mã hóa đầu tiên BUIDL trên Ethereum, không phải tốc độ giao dịch hay chi phí của Ethereum đã thu hút họ. Ngược lại, họ đã chọn sự tin tưởng và bảo mật “giống như kim cương” của Ethereum. Giám đốc điều hành Consensys, Joseph Lubin, từng nói rằng Ethereum cung cấp một sự tin tưởng “mạnh mẽ đủ để chống lại những đối thủ cấp quốc gia.” Hiệu ứng “Lindy” này - càng tồn tại lâu thì càng có khả năng tồn tại lâu hơn - đã phát triển trong hơn một thập kỷ là một hào sâu mà không có chuỗi công cộng mới nổi nào có thể sao chép trong ngắn hạn. Khi làn sóng mã hóa tài sản thế giới thực (RWA) gia tăng, vị thế của Ethereum như là lớp thanh toán cuối cùng cho giá trị toàn cầu sẽ ngày càng trở nên không thể lay chuyển, và giá trị của nó như một tài sản dự trữ sẽ liên tục được củng cố.

Kết luận: Hợp sức để tạo ra một "bull", thay vì đi một mình.

Bây giờ, hãy quay lại với "bull" mà Vitalik đã gửi đi. Nó không chỉ đơn thuần đại diện cho những kỳ vọng về một đợt tăng giá, mà còn là một tóm tắt thông minh về các nguồn gốc giá trị của Ethereum. Bull này được thúc đẩy bởi ba lực lượng làm việc cùng nhau:

Nó có một nhịp đập mạnh mẽ của "trái tim kinh tế": như là nền tảng an ninh của toàn bộ hệ sinh thái mô-đun, giá trị của nó tăng lên đồng bộ với quy mô tổng thể của một nền kinh tế kỹ thuật số đang ngày càng mở rộng. Nó có lợi suất mạnh mẽ của "trái phiếu internet": phần thưởng staking vốn có cung cấp cho nó một cơ sở giá trị vững chắc và một mô hình định giá rõ ràng, thu hút vốn dài hạn tìm kiếm lợi suất ổn định. Nó mang trọng lượng nặng nề của "neo của niềm tin": như là tài sản bảo đảm cuối cùng cho DeFi và lớp thanh toán của giá trị toàn cầu, nó thể hiện sự đồng thuận và niềm tin quý giá nhất của thị trường.

Ba trụ cột này không tồn tại độc lập, mà tương tác lẫn nhau và củng cố cho nhau. Vị trí vững mạnh của "mỏ neo tin cậy" thu hút sự thịnh vượng của DeFi và RWA, thúc đẩy sự phát triển của "trái tim kinh tế"; trong khi khả năng tạo ra lợi suất như "trái phiếu internet" khuyến khích vốn khổng lồ được đặt cược, cung cấp một đảm bảo an ninh không thể phá vỡ cho toàn bộ hệ thống.

Lập luận cho đợt tăng giá của Ethereum đã từ bỏ thời đại có thể được tóm tắt đơn giản bằng một từ (chẳng hạn như "lạm phát"). Nó đã trở nên trưởng thành hơn, đa dạng hơn và kiên cường hơn. Nó không còn dựa vào một câu chuyện đơn lẻ mà đã xây dựng một ma trận giá trị nội bộ nhất quán và có khả năng chịu đựng những cú sốc bên ngoài. Đối với các nhà đầu tư tổ chức quen phân tích các hệ thống phức tạp, câu chuyện lớn này đầy căng thẳng và hợp tác có thể chỉ mới bắt đầu tiết lộ sức hấp dẫn thực sự của nó. Con bò mà V God đã khoác lên mình tượng trưng cho sự xuất hiện của một thời đại như vậy.

Tuyên bố:

1. Bài viết này được sao chép từ [MarsBit] Quyền tác giả thuộc về tác giả gốc [Oliver, Mars Finance] Nếu có bất kỳ phản đối nào đối với việc tái bản, vui lòng liên hệ Đội ngũ Gate LearnĐội ngũ sẽ xử lý nó càng sớm càng tốt theo các quy trình liên quan.
2. Tuyên bố: Quan điểm và ý kiến được bày tỏ trong bài viết này là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết được dịch bởi đội ngũ Gate Learn, trừ khi có thông báo khác.CổngTrong hoàn cảnh như vậy, việc sao chép, phát tán hoặc đạo văn các bài viết đã dịch là không được phép.