GMX, dYdX đã sớm từ "Thánh Chén" giảm xuống, nhưng sản phẩm phái sinh Phi tập trung vẫn nên có vé tàu mới.
Tác giả: Nông dân Web3 Frank
Bạn đã sử dụng những giao thức sản phẩm phái sinh nào trên chuỗi gần đây?
Điều này gần như là lời chú thích ngượng ngùng cho lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi, nói thật lòng, nếu không có Hyperliquid với «người đại diện tốt nhất trên chuỗi» là đại gia James Wynn, thì trong hai năm qua, dYdX và GMX, đã không còn giữ được vị thế «chén thánh» nữa, sự suy tàn nhanh chóng của chúng gần như đã chấm dứt câu chuyện về sản phẩm phái sinh trên chuỗi.
Lý do cho điều này là họ đã bị mắc kẹt trong danh tính của "những kẻ bắt chước CEX" trong một thời gian dài: họ đã sao chép logic hợp đồng và cơ chế đòn bẩy của nền tảng tập trung, nhưng họ có rủi ro cao hơn và trải nghiệm người dùng thấp hơn, và vẫn còn khoảng cách đáng kể với CEX ở các khía cạnh chính như cơ chế thanh lý, hiệu quả khớp và độ sâu giao dịch.
Trong tháng 5 vừa qua, khối lượng giao dịch của các hợp đồng vĩnh cửu Hyperliquid đạt 248,295 tỷ USD, cao nhất trong một tháng trong lịch sử, tương đương 42% khối lượng giao dịch giao ngay của Coinbase trong cùng kỳ và doanh thu giao thức cũng đạt 70,45 triệu USD, lập kỷ lục mới cùng thời điểm.
Tuy nhiên, từ góc độ dài hạn, cấu trúc của Hyperliquid vẫn theo mô hình giao dịch hợp đồng điển hình, và nó chỉ là bước đầu tiên trên con đường từ tối ưu hóa "giải pháp hiện có" đến khám phá "giải pháp gốc".
Bước tiếp theo của sản phẩm phái sinh trên chuỗi là tiếp tục tối ưu hóa mẫu logic tập trung, hay dựa trên tính mở của chuỗi và đặc tính tài sản dài đuôi, đi theo con đường đổi mới sản phẩm khác biệt hơn?
Phi tập trung sản phẩm phái sinh của "vé tàu mới"
Từ góc độ dữ liệu, bất kể thị trường có biến động ra sao, sản phẩm phái sinh tiền điện tử vẫn luôn là một chiếc bánh siêu lớn với quy mô không ngừng mở rộng - chỉ có điều dao nĩa để cắt bánh vẫn đang được cầm chặt trong tay CEX.
Kể từ năm 2020, CEX đã sử dụng hợp đồng tương lai làm điểm khởi đầu, dần dần tái cấu trúc thị trường trước đây chủ yếu dựa trên giao dịch giao ngay. Kết hợp với dữ liệu mới nhất từ Coinglass, chúng ta sẽ thấy trong 24 giờ qua, khối lượng giao dịch trong 24 giờ của năm CEX lớn nhất đều đã đạt mức hàng tỷ đô la, trong đó Binance đã vượt qua 60 tỷ đô la.
Ví dụ, thống kê của TokenInsight cho thấy khối lượng giao dịch trong một ngày hiện tại của các công cụ phái sinh Binance chiếm 78,16% tổng khối lượng giao dịch hàng ngày của giao ngay + phái sinh (500 tỷ USD) và tỷ lệ này tiếp tục tăng, tóm lại, khối lượng giao dịch trong một ngày hiện tại của các công cụ phái sinh CEX gần gấp 4 lần so với giao dịch giao ngay.
Tuy nhiên, trên chuỗi, mặc dù khối lượng giao dịch giao ngay DEX luôn duy trì ở mức hàng tỷ đô la, nhưng các sản phẩm phái sinh phi tập trung vẫn không thể mở rộng khoảng trống trên thị trường: khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của dYdX khoảng 19 triệu đô la, trong khi GMX, từng nổi bật, đã có khối lượng nắm giữ và khối lượng giao dịch trong 24 giờ đều giảm xuống dưới 10 triệu đô la, gần như bị thị trường lãng quên.
Điều ngạc nhiên duy nhất là Hyperliquid, gần đây được coi là "chiến thắng của phi tập trung tiến bộ", đã phá vỡ thế bế tắc với tư cách là "vua mới" của các giao thức phái sinh trên chuỗi và khối lượng giao dịch hàng ngày của các công cụ phái sinh đã từng vượt quá 18 tỷ đô la, chiếm hơn 60% thị phần của thị trường hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi.
Nếu chúng ta xem xét kỹ hơn con đường trỗi dậy của Hyperliquid, chúng ta sẽ thấy rằng chìa khóa thành công của nó nằm ở việc tái cấu trúc logic giá trị thông qua một kiến trúc tích hợp theo chiều dọc:
Sự tích hợp chuyên sâu của công cụ sổ lệnh và nền tảng hợp đồng thông minh cho phép các công cụ phái sinh trên chuỗi lần đầu tiên cạnh tranh trực tiếp với CEX về tốc độ và chi phí giao dịch, đồng thời thiết lập các lợi thế về cấu trúc về chi phí, khả năng kiểm toán, khả năng kết hợp và các khía cạnh khác (cá nhân tôi nghĩ rằng nó hơi giống với lợi thế cấu trúc của BYD trong thị trường năng lượng mới).
Nói thẳng ra, hợp đồng vĩnh viễn truyền thống dựa vào cơ chế ký quỹ, đòn bẩy cao dẫn đến thanh lý thường xuyên và rủi ro người dùng khó kiểm soát, trong khi các công cụ phái sinh onchain trước đây chậm tạo ra giá trị không thể thay thế cho CEX.
Một khi người dùng phát hiện ra rằng việc giao dịch trên dYdX/GMX phải chịu rủi ro thanh lý giống nhau, nhưng không thể có được độ sâu thanh khoản và trải nghiệm giao dịch ở cấp độ Binance, thì ý định di chuyển tự nhiên sẽ bằng không.
Chính vì điều này, các công cụ phái sinh phi tập trung chắc chắn đã thất vọng khỏi "Chén Thánh" trong vòng tường thuật vừa qua, và sự suy giảm của nó về cơ bản là một mâu thuẫn sâu sắc giữa khuôn khổ phi tập trung và nhu cầu về các sản phẩm tài chính - không có câu chuyện phi tập trung, nhưng không có vé sản phẩm để người dùng "phải sử dụng", đây cũng là yếu tố cốt lõi để Hyperliquid vượt qua các góc cua.
Vì vậy, bề ngoài, lợi thế áp đảo của CEX bắt nguồn từ cơ sở người dùng và độ sâu thanh khoản, nhưng mâu thuẫn sâu sắc hơn nằm ở thực tế là các công cụ phái sinh trên chuỗi chưa bao giờ có thể phá vỡ một đề xuất cốt lõi: làm thế nào để cân bằng rủi ro, hiệu quả và trải nghiệm người dùng trong khuôn khổ phi tập trung? Đặc biệt khi ngành đi vào vùng nước sâu của đổi mới phái sinh, làm thế nào để giảm thiểu ngưỡng gia nhập cho người dùng mới và tối đa hóa hiệu quả giải phóng tài sản?
Thực ra, "hợp đồng sự kiện" mà Binance mới ra mắt gần đây đã cung cấp một hướng đi mới để tham khảo - bản chất là biến thể của sản phẩm phái sinh, xác nhận nhu cầu cấp thiết của thị trường về sự đơn giản, dễ sử dụng và "lợi nhuận phi tuyến".
Theo quan điểm cá nhân của tôi, nếu bạn muốn nhảy ra khỏi biển đỏ cạnh tranh trong các hợp đồng vĩnh viễn, đối với người dùng đại chúng, quyền chọn có thể là một liều thuốc giải độc phù hợp hơn với các đặc điểm của chuỗi - các đặc điểm "lợi nhuận phi tuyến tính" của nó (thua lỗ hạn chế của người mua, lợi nhuận tiềm năng không giới hạn) đương nhiên phù hợp với sự biến động cao của tiền điện tử và cơ chế "trả trước phí bảo hiểm nhỏ" có thể đáp ứng đáng kể nhu cầu giao dịch đơn giản của người dùng đại chúng.
Từ hợp đồng đến quyền chọn, nơi hứa hẹn của các sản phẩm phái sinh trên chuỗi?
Khách quan mà nói, trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh trên chuỗi, quyền chọn với đặc tính "lợi suất phi tuyến" thực sự là hình thức sản phẩm phù hợp nhất: không chỉ tự nhiên tránh được rủi ro thanh lý, mà còn thông qua "đòn bẩy giá trị thời gian" đạt được tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận tốt hơn hợp đồng tương lai.
Tuy nhiên, do quyền chọn có ngày thực hiện, giá thực hiện và nhiều thành phần phức tạp khác, nên đối với các nhà đầu tư nhỏ lẻ, chúng không trực quan bằng hợp đồng vĩnh viễn, đặc biệt là quy tắc thực hiện phức tạp của quyền chọn truyền thống (như ngày hết hạn, kết hợp chênh lệch giá) luôn tồn tại mâu thuẫn cấu trúc với nhu cầu đơn giản, giao dịch ngay lập tức của nhà đầu tư nhỏ lẻ, và sự không phù hợp này càng rõ rệt trong các tình huống trên chuỗi.
Do đó, đối với các sản phẩm quyền chọn phi tập trung, vấn đề là làm thế nào để xây dựng một hệ thống quyền chọn on-chain có thể cân bằng "hiệu quả vốn tiền điện tử" và "thân thiện với sản phẩm".
Nếu phân tích cấu trúc của "tùy chọn vĩnh viễn dựa trên đồng tiền", thì điểm chính cũng nằm ngay trong nghĩa đen của nó: "dựa trên đồng tiền" và "tùy chọn vĩnh viễn".
Chỉ có đồng tiền bản vị mới tối đa hóa hiệu quả tài chính của "tài sản đuôi dài"
Rốt cuộc, trong bối cảnh làn sóng meme coin và sự bùng nổ của hệ sinh thái đa chuỗi, hầu hết tài sản on-chain của người dùng đều rất phân mảnh, chẳng hạn như nằm rải rác trong các tài sản token on-chain và long-tail khác nhau.
Tuy nhiên, các giao thức hiện tại thường yêu cầu thanh toán bằng stablecoin, điều này buộc người dùng nắm giữ tài sản đuôi dài hạn như BTC, ETH và thậm chí cả meme coin không thể trực tiếp tham gia giao dịch hoặc chịu tổn thất trao đổi một cách thụ động (hiện tại, các CEX chính thống cũng sử dụng USDT / USDC làm đơn vị tiền tệ thanh toán và tất cả đều có giới hạn giao dịch tối thiểu), điều này về cơ bản trái ngược với khái niệm "chủ quyền và tự do tài sản" trong DeFi.
Ví dụ: Fufuture, một giao thức quyền chọn ký quỹ bằng coin phi tập trung hiện đang khám phá các sản phẩm tương tự, cho phép người dùng trực tiếp sử dụng bất kỳ token on-chain nào làm ký quỹ để tham gia giao dịch quyền chọn chỉ số BTC / ETH, do đó nhằm mục đích loại bỏ bước trao đổi và kích hoạt giá trị phái sinh của tài sản không hoạt động - ví dụ: người dùng nắm giữ meme coin có thể phòng ngừa rủi ro biến động thị trường mà không cần thanh lý và thậm chí khuếch đại lợi nhuận của họ thông qua đòn bẩy cao.
Từ quan điểm dữ liệu, tính đến tháng 5 năm 2025, trong giao dịch ký quỹ được hỗ trợ bởi Fufuture, tổng vị thế ký quỹ của các đồng meme như Shiba Inu (SHIB) và PEPE chiếm tỷ lệ cao trong các vị thế hoạt động trên toàn nền tảng, điều này chứng tỏ rằng người dùng có nhu cầu mạnh mẽ về việc sử dụng tài sản không phải stablecoin để tham gia vào việc phòng ngừa rủi ro và đầu cơ quyền chọn, đồng thời xác minh rằng ký quỹ "ký quỹ bằng coin" thực sự là một điểm khó khăn lớn của thị trường từ bên cạnh.
"Ý tưởng đòn bẩy cực đoan của hợp đồng quyền chọn đáo hạn vô thời hạn"
Một chiều hướng khác, trong những năm gần đây, mọi người ngày càng ưa chuộng giao dịch ngắn hạn với quyền chọn hết hạn - Kể từ năm 2016, người dùng giao dịch nhỏ bắt đầu đổ xô vào quyền chọn, trong đó giao dịch quyền chọn 0 DTE chiếm tỷ lệ từ 5% lên 43% tổng khối lượng giao dịch quyền chọn SPX.
Nguồn: moomoo.com
Và việc "vĩnh viễn hóa" quyền chọn hết hạn thực sự đã cung cấp cho người dùng cơ hội để liên tục đặt cược vào "quyền chọn hết hạn" với tỷ lệ cược cao.
Rốt cuộc, cài đặt "ngày thực hiện" của các tùy chọn truyền thống không phù hợp nghiêm trọng với thói quen giao dịch ngắn hạn của hầu hết người dùng và việc thường xuyên mở "quyền chọn ngày kết thúc" chắc chắn là không thể chịu đựng được.
Điều này có nghĩa là người dùng có thể giữ các vị thế quyền chọn bán/mua vô thời hạn và chỉ cần trả một khoản phí tài trợ hàng ngày rất nhỏ (thấp hơn nhiều so với lãi suất tài chính của hợp đồng vĩnh viễn CEX), tương đương với việc người dùng có thể kéo dài thời gian vị thế vô thời hạn, biến các đặc điểm tỷ lệ cược cao của "quyền chọn đầu cuối" thành một chiến lược bền vững, đồng thời tránh thua lỗ thụ động do suy giảm thời gian (Theta).
Ví dụ: khi người dùng mở quyền chọn bán BTC trong 24 giờ với USDT hoặc các tài sản đuôi dài khác làm ký quỹ, nếu giá BTC tiếp tục giảm, vị thế có thể được giữ trong một thời gian dài để thu được lợi nhuận lớn hơn. Nếu phán đoán sai, khoản lỗ tối đa được giới hạn ở mức ký quỹ ban đầu và không cần phải lo lắng về rủi ro thanh lý - đồng thời, bạn có thể thoải mái lựa chọn có tiếp tục chuyển đổi khi hết hạn trong vòng 24 giờ hay không.
Sự kết hợp "lỗ hạn chế + lợi nhuận không giới hạn + tự do thời gian" này thực chất đã chuyển đổi quyền chọn thành "hợp đồng vĩnh cửu phiên bản rủi ro thấp", giảm đáng kể rào cản tham gia cho nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Nhìn chung, giá trị sâu sắc của sự di chuyển mô hình của "quyền chọn vĩnh viễn ký quỹ bằng coin" nằm ở chỗ khi người dùng thấy rằng bất kỳ loại token đuôi dài nào, thậm chí cả meme coin, trong ví của họ đều có thể được chuyển đổi trực tiếp thành các công cụ phòng ngừa rủi ro và khi chiều thời gian không còn trở thành kẻ thù tự nhiên của lợi nhuận, các công cụ phái sinh trên chuỗi được kỳ vọng sẽ thực sự bứt phá thị trường ngách và xây dựng một thị trường ngách sinh thái cạnh tranh với CEX.
Từ góc độ này, tiềm năng "phiếu tàu mới" mà "tùy chọn vĩnh viễn dựa trên tiền điện tử" thể hiện, có lẽ chính là một trong những trọng số quan trọng bắt đầu làm nghiêng cán cân giữa trò chơi trên chuỗi và CEX.
Liệu quyền chọn trên chuỗi có thể xuất hiện những giải pháp mới đáng chú ý không?
Tuy nhiên, sự phổ biến và thâm nhập quy mô lớn của quyền chọn, đặc biệt là quyền chọn trên chuỗi, vẫn đang ở giai đoạn rất sớm.
Với mắt thường, kể từ nửa cuối năm 2023, các tân binh phái sinh trên chuỗi đã khám phá các hướng kinh doanh mới: cho dù đó là đòn bẩy gốc trên chuỗi của Hyperliquid hay "quyền chọn vĩnh viễn ký quỹ bằng coin" như Fufuture, các sản phẩm giao dịch phái sinh phi tập trung thực sự đang tạo ra một số biến hạt giống đã thay đổi đáng kể.
Đối với các giao thức thế hệ mới này, ngoài việc đạt được sự cạnh tranh trực tiếp với CEX về tốc độ và chi phí giao dịch, cũng như hiệu quả vốn của việc giải phóng tài sản đuôi dài trên chuỗi Crypto, bao gồm cả meme, điều quan trọng hơn là dựa trên kiến trúc on-chain, lợi ích của cộng đồng, người dùng giao dịch và giao thức có thể được ràng buộc hoàn toàn với nhau với các nhà cung cấp thanh khoản tối đa, người dùng giao dịch và cấu trúc riêng của giao thức có thể tạo thành một mạng lưới cộng đồng lợi ích (với Fufuture). như một ví dụ về kiến trúc giao thức):
Nhà cung cấp thanh khoản nhận được lợi nhuận phân tầng rủi ro thông qua cơ chế hai bể (bể riêng tư với lợi suất cao + bể công cộng với rủi ro thấp);
Nhà giao dịch tham gia vào chiến lược đòn bẩy cao bằng bất kỳ tài sản nào và giới hạn thua lỗ được xác định rõ.
Giao thức tự nó thông qua mã thông báo quản trị để nắm bắt sự tăng trưởng giá trị sinh thái;
Về cơ bản, đây là một sự lật đổ hoàn toàn của mối quan hệ khai thác "nền tảng-người dùng" CEX truyền thống, khi các token đuôi dài được giữ trong ví của người dùng có thể trực tiếp trở thành một công cụ giao dịch mà không cần dựa vào CEX và khi phí giao dịch và giá trị sinh thái được phân phối cho những người đóng góp sinh thái thông qua DAO, các công cụ phái sinh trên chuỗi cuối cùng cho thấy DeFi sẽ trông như thế nào - không chỉ là một địa điểm giao dịch mà còn là một mạng lưới phân phối lại giá trị.
Đây thực sự cũng là "Thời khắc DeepSeek" mà thị trường đã mong đợi trong nhiều năm qua - giúp các sản phẩm phái sinh phi tập trung vượt qua những hạn chế trong trải nghiệm giao dịch, dần dần đưa đòn bẩy gốc trên chuỗi vào DeFi và tối đa hóa hiệu quả tài chính, không còn phụ thuộc vào CEX như một phần thiết yếu, từ đó có khả năng mang lại cho thị trường một bước nhảy lớn hơn, khai sinh ra nhiều đổi mới không biên giới, chào đón một "Mùa hè DeFi" mới.
Kinh nghiệm lịch sử cho chúng ta biết, mỗi đợt bùng nổ câu chuyện đều cần sự cộng hưởng của "câu chuyện đúng + thời điểm đúng", ai có thể giải quyết vấn đề hiệu quả tài sản đau nhất của người dùng vào thời điểm thích hợp, người đó sẽ nắm giữ quyền trượng của sản phẩm phái sinh trên chuỗi.
Viết ở cuối
Tôi cá nhân tôi luôn cho rằng, Phi tập trung sản phẩm phái sinh là "Chén Thánh trên chuỗi" không có gì phải nghi ngờ, chứ không phải là một chủ đề giả tạo.
Từ nhiều khía cạnh, các công cụ phái sinh phi tập trung vẫn có tiềm năng trở thành một trong những kênh có khả năng mở rộng và tiềm năng doanh thu nhất trong hệ sinh thái DeFi, nhưng nó phải thực sự thoát ra khỏi cái bóng của "thay thế tập trung" và hoàn thành việc tự đổi mới hình thức sản phẩm với sự trợ giúp của cấu trúc gốc on-chain và cuộc cách mạng hiệu quả vốn.
Tuy nhiên, mấu chốt của vấn đề là đối với người dùng on-chain, giá trị của các công cụ phái sinh phi tập trung không chỉ nằm ở việc cung cấp các công cụ giao dịch mới mà còn ở việc liệu nó có thể mở ra một con đường "dòng chảy không ma sát của tài sản - phòng ngừa rủi ro phái sinh - tăng trưởng lợi nhuận kép" hay không.
Từ góc độ này, khi người nắm giữ Meme coin có thể trực tiếp sử dụng token để tham gia giao dịch tài sản dài hạn Crypto, khi tài sản đa chuỗi không cần phải qua chuỗi để trở thành tài sản thế chấp, thì hình thái sản phẩm phái sinh trên chuỗi mới được định nghĩa lại, đây cũng là tư duy nhảy vọt của các người chơi thế hệ mới như Hyperliquid, Fufuture.
Có lẽ, đích đến của sản phẩm phái sinh phi tập trung không nằm ở việc sao chép CEX, mà là tạo ra nhu cầu mới bằng cách tận dụng những lợi thế tự nhiên của chuỗi (mở, có thể kết hợp, không cần giấy phép), và thị trường có lẽ đã tiến một bước quan trọng.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Sản phẩm phái sinh on-chain đại tẩu thoát: dYdX/GMX suy tàn, Hyperliquid độc bá, ai sẽ nhận được vé tàu tiếp theo
GMX, dYdX đã sớm từ "Thánh Chén" giảm xuống, nhưng sản phẩm phái sinh Phi tập trung vẫn nên có vé tàu mới.
Tác giả: Nông dân Web3 Frank
Bạn đã sử dụng những giao thức sản phẩm phái sinh nào trên chuỗi gần đây?
Điều này gần như là lời chú thích ngượng ngùng cho lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi, nói thật lòng, nếu không có Hyperliquid với «người đại diện tốt nhất trên chuỗi» là đại gia James Wynn, thì trong hai năm qua, dYdX và GMX, đã không còn giữ được vị thế «chén thánh» nữa, sự suy tàn nhanh chóng của chúng gần như đã chấm dứt câu chuyện về sản phẩm phái sinh trên chuỗi.
Lý do cho điều này là họ đã bị mắc kẹt trong danh tính của "những kẻ bắt chước CEX" trong một thời gian dài: họ đã sao chép logic hợp đồng và cơ chế đòn bẩy của nền tảng tập trung, nhưng họ có rủi ro cao hơn và trải nghiệm người dùng thấp hơn, và vẫn còn khoảng cách đáng kể với CEX ở các khía cạnh chính như cơ chế thanh lý, hiệu quả khớp và độ sâu giao dịch.
Trong tháng 5 vừa qua, khối lượng giao dịch của các hợp đồng vĩnh cửu Hyperliquid đạt 248,295 tỷ USD, cao nhất trong một tháng trong lịch sử, tương đương 42% khối lượng giao dịch giao ngay của Coinbase trong cùng kỳ và doanh thu giao thức cũng đạt 70,45 triệu USD, lập kỷ lục mới cùng thời điểm.
Tuy nhiên, từ góc độ dài hạn, cấu trúc của Hyperliquid vẫn theo mô hình giao dịch hợp đồng điển hình, và nó chỉ là bước đầu tiên trên con đường từ tối ưu hóa "giải pháp hiện có" đến khám phá "giải pháp gốc".
Bước tiếp theo của sản phẩm phái sinh trên chuỗi là tiếp tục tối ưu hóa mẫu logic tập trung, hay dựa trên tính mở của chuỗi và đặc tính tài sản dài đuôi, đi theo con đường đổi mới sản phẩm khác biệt hơn?
Phi tập trung sản phẩm phái sinh của "vé tàu mới"
Từ góc độ dữ liệu, bất kể thị trường có biến động ra sao, sản phẩm phái sinh tiền điện tử vẫn luôn là một chiếc bánh siêu lớn với quy mô không ngừng mở rộng - chỉ có điều dao nĩa để cắt bánh vẫn đang được cầm chặt trong tay CEX.
Kể từ năm 2020, CEX đã sử dụng hợp đồng tương lai làm điểm khởi đầu, dần dần tái cấu trúc thị trường trước đây chủ yếu dựa trên giao dịch giao ngay. Kết hợp với dữ liệu mới nhất từ Coinglass, chúng ta sẽ thấy trong 24 giờ qua, khối lượng giao dịch trong 24 giờ của năm CEX lớn nhất đều đã đạt mức hàng tỷ đô la, trong đó Binance đã vượt qua 60 tỷ đô la.
Ví dụ, thống kê của TokenInsight cho thấy khối lượng giao dịch trong một ngày hiện tại của các công cụ phái sinh Binance chiếm 78,16% tổng khối lượng giao dịch hàng ngày của giao ngay + phái sinh (500 tỷ USD) và tỷ lệ này tiếp tục tăng, tóm lại, khối lượng giao dịch trong một ngày hiện tại của các công cụ phái sinh CEX gần gấp 4 lần so với giao dịch giao ngay.
Tuy nhiên, trên chuỗi, mặc dù khối lượng giao dịch giao ngay DEX luôn duy trì ở mức hàng tỷ đô la, nhưng các sản phẩm phái sinh phi tập trung vẫn không thể mở rộng khoảng trống trên thị trường: khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của dYdX khoảng 19 triệu đô la, trong khi GMX, từng nổi bật, đã có khối lượng nắm giữ và khối lượng giao dịch trong 24 giờ đều giảm xuống dưới 10 triệu đô la, gần như bị thị trường lãng quên.
Điều ngạc nhiên duy nhất là Hyperliquid, gần đây được coi là "chiến thắng của phi tập trung tiến bộ", đã phá vỡ thế bế tắc với tư cách là "vua mới" của các giao thức phái sinh trên chuỗi và khối lượng giao dịch hàng ngày của các công cụ phái sinh đã từng vượt quá 18 tỷ đô la, chiếm hơn 60% thị phần của thị trường hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi.
Nếu chúng ta xem xét kỹ hơn con đường trỗi dậy của Hyperliquid, chúng ta sẽ thấy rằng chìa khóa thành công của nó nằm ở việc tái cấu trúc logic giá trị thông qua một kiến trúc tích hợp theo chiều dọc:
Sự tích hợp chuyên sâu của công cụ sổ lệnh và nền tảng hợp đồng thông minh cho phép các công cụ phái sinh trên chuỗi lần đầu tiên cạnh tranh trực tiếp với CEX về tốc độ và chi phí giao dịch, đồng thời thiết lập các lợi thế về cấu trúc về chi phí, khả năng kiểm toán, khả năng kết hợp và các khía cạnh khác (cá nhân tôi nghĩ rằng nó hơi giống với lợi thế cấu trúc của BYD trong thị trường năng lượng mới).
Nói thẳng ra, hợp đồng vĩnh viễn truyền thống dựa vào cơ chế ký quỹ, đòn bẩy cao dẫn đến thanh lý thường xuyên và rủi ro người dùng khó kiểm soát, trong khi các công cụ phái sinh onchain trước đây chậm tạo ra giá trị không thể thay thế cho CEX.
Một khi người dùng phát hiện ra rằng việc giao dịch trên dYdX/GMX phải chịu rủi ro thanh lý giống nhau, nhưng không thể có được độ sâu thanh khoản và trải nghiệm giao dịch ở cấp độ Binance, thì ý định di chuyển tự nhiên sẽ bằng không.
Chính vì điều này, các công cụ phái sinh phi tập trung chắc chắn đã thất vọng khỏi "Chén Thánh" trong vòng tường thuật vừa qua, và sự suy giảm của nó về cơ bản là một mâu thuẫn sâu sắc giữa khuôn khổ phi tập trung và nhu cầu về các sản phẩm tài chính - không có câu chuyện phi tập trung, nhưng không có vé sản phẩm để người dùng "phải sử dụng", đây cũng là yếu tố cốt lõi để Hyperliquid vượt qua các góc cua.
Vì vậy, bề ngoài, lợi thế áp đảo của CEX bắt nguồn từ cơ sở người dùng và độ sâu thanh khoản, nhưng mâu thuẫn sâu sắc hơn nằm ở thực tế là các công cụ phái sinh trên chuỗi chưa bao giờ có thể phá vỡ một đề xuất cốt lõi: làm thế nào để cân bằng rủi ro, hiệu quả và trải nghiệm người dùng trong khuôn khổ phi tập trung? Đặc biệt khi ngành đi vào vùng nước sâu của đổi mới phái sinh, làm thế nào để giảm thiểu ngưỡng gia nhập cho người dùng mới và tối đa hóa hiệu quả giải phóng tài sản?
Thực ra, "hợp đồng sự kiện" mà Binance mới ra mắt gần đây đã cung cấp một hướng đi mới để tham khảo - bản chất là biến thể của sản phẩm phái sinh, xác nhận nhu cầu cấp thiết của thị trường về sự đơn giản, dễ sử dụng và "lợi nhuận phi tuyến".
Theo quan điểm cá nhân của tôi, nếu bạn muốn nhảy ra khỏi biển đỏ cạnh tranh trong các hợp đồng vĩnh viễn, đối với người dùng đại chúng, quyền chọn có thể là một liều thuốc giải độc phù hợp hơn với các đặc điểm của chuỗi - các đặc điểm "lợi nhuận phi tuyến tính" của nó (thua lỗ hạn chế của người mua, lợi nhuận tiềm năng không giới hạn) đương nhiên phù hợp với sự biến động cao của tiền điện tử và cơ chế "trả trước phí bảo hiểm nhỏ" có thể đáp ứng đáng kể nhu cầu giao dịch đơn giản của người dùng đại chúng.
Từ hợp đồng đến quyền chọn, nơi hứa hẹn của các sản phẩm phái sinh trên chuỗi?
Khách quan mà nói, trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh trên chuỗi, quyền chọn với đặc tính "lợi suất phi tuyến" thực sự là hình thức sản phẩm phù hợp nhất: không chỉ tự nhiên tránh được rủi ro thanh lý, mà còn thông qua "đòn bẩy giá trị thời gian" đạt được tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận tốt hơn hợp đồng tương lai.
Tuy nhiên, do quyền chọn có ngày thực hiện, giá thực hiện và nhiều thành phần phức tạp khác, nên đối với các nhà đầu tư nhỏ lẻ, chúng không trực quan bằng hợp đồng vĩnh viễn, đặc biệt là quy tắc thực hiện phức tạp của quyền chọn truyền thống (như ngày hết hạn, kết hợp chênh lệch giá) luôn tồn tại mâu thuẫn cấu trúc với nhu cầu đơn giản, giao dịch ngay lập tức của nhà đầu tư nhỏ lẻ, và sự không phù hợp này càng rõ rệt trong các tình huống trên chuỗi.
Do đó, đối với các sản phẩm quyền chọn phi tập trung, vấn đề là làm thế nào để xây dựng một hệ thống quyền chọn on-chain có thể cân bằng "hiệu quả vốn tiền điện tử" và "thân thiện với sản phẩm".
Nếu phân tích cấu trúc của "tùy chọn vĩnh viễn dựa trên đồng tiền", thì điểm chính cũng nằm ngay trong nghĩa đen của nó: "dựa trên đồng tiền" và "tùy chọn vĩnh viễn".
Chỉ có đồng tiền bản vị mới tối đa hóa hiệu quả tài chính của "tài sản đuôi dài"
Rốt cuộc, trong bối cảnh làn sóng meme coin và sự bùng nổ của hệ sinh thái đa chuỗi, hầu hết tài sản on-chain của người dùng đều rất phân mảnh, chẳng hạn như nằm rải rác trong các tài sản token on-chain và long-tail khác nhau.
Tuy nhiên, các giao thức hiện tại thường yêu cầu thanh toán bằng stablecoin, điều này buộc người dùng nắm giữ tài sản đuôi dài hạn như BTC, ETH và thậm chí cả meme coin không thể trực tiếp tham gia giao dịch hoặc chịu tổn thất trao đổi một cách thụ động (hiện tại, các CEX chính thống cũng sử dụng USDT / USDC làm đơn vị tiền tệ thanh toán và tất cả đều có giới hạn giao dịch tối thiểu), điều này về cơ bản trái ngược với khái niệm "chủ quyền và tự do tài sản" trong DeFi.
Ví dụ: Fufuture, một giao thức quyền chọn ký quỹ bằng coin phi tập trung hiện đang khám phá các sản phẩm tương tự, cho phép người dùng trực tiếp sử dụng bất kỳ token on-chain nào làm ký quỹ để tham gia giao dịch quyền chọn chỉ số BTC / ETH, do đó nhằm mục đích loại bỏ bước trao đổi và kích hoạt giá trị phái sinh của tài sản không hoạt động - ví dụ: người dùng nắm giữ meme coin có thể phòng ngừa rủi ro biến động thị trường mà không cần thanh lý và thậm chí khuếch đại lợi nhuận của họ thông qua đòn bẩy cao.
Từ quan điểm dữ liệu, tính đến tháng 5 năm 2025, trong giao dịch ký quỹ được hỗ trợ bởi Fufuture, tổng vị thế ký quỹ của các đồng meme như Shiba Inu (SHIB) và PEPE chiếm tỷ lệ cao trong các vị thế hoạt động trên toàn nền tảng, điều này chứng tỏ rằng người dùng có nhu cầu mạnh mẽ về việc sử dụng tài sản không phải stablecoin để tham gia vào việc phòng ngừa rủi ro và đầu cơ quyền chọn, đồng thời xác minh rằng ký quỹ "ký quỹ bằng coin" thực sự là một điểm khó khăn lớn của thị trường từ bên cạnh.
"Ý tưởng đòn bẩy cực đoan của hợp đồng quyền chọn đáo hạn vô thời hạn"
Một chiều hướng khác, trong những năm gần đây, mọi người ngày càng ưa chuộng giao dịch ngắn hạn với quyền chọn hết hạn - Kể từ năm 2016, người dùng giao dịch nhỏ bắt đầu đổ xô vào quyền chọn, trong đó giao dịch quyền chọn 0 DTE chiếm tỷ lệ từ 5% lên 43% tổng khối lượng giao dịch quyền chọn SPX.
Nguồn: moomoo.com
Và việc "vĩnh viễn hóa" quyền chọn hết hạn thực sự đã cung cấp cho người dùng cơ hội để liên tục đặt cược vào "quyền chọn hết hạn" với tỷ lệ cược cao.
Rốt cuộc, cài đặt "ngày thực hiện" của các tùy chọn truyền thống không phù hợp nghiêm trọng với thói quen giao dịch ngắn hạn của hầu hết người dùng và việc thường xuyên mở "quyền chọn ngày kết thúc" chắc chắn là không thể chịu đựng được.
Điều này có nghĩa là người dùng có thể giữ các vị thế quyền chọn bán/mua vô thời hạn và chỉ cần trả một khoản phí tài trợ hàng ngày rất nhỏ (thấp hơn nhiều so với lãi suất tài chính của hợp đồng vĩnh viễn CEX), tương đương với việc người dùng có thể kéo dài thời gian vị thế vô thời hạn, biến các đặc điểm tỷ lệ cược cao của "quyền chọn đầu cuối" thành một chiến lược bền vững, đồng thời tránh thua lỗ thụ động do suy giảm thời gian (Theta).
Ví dụ: khi người dùng mở quyền chọn bán BTC trong 24 giờ với USDT hoặc các tài sản đuôi dài khác làm ký quỹ, nếu giá BTC tiếp tục giảm, vị thế có thể được giữ trong một thời gian dài để thu được lợi nhuận lớn hơn. Nếu phán đoán sai, khoản lỗ tối đa được giới hạn ở mức ký quỹ ban đầu và không cần phải lo lắng về rủi ro thanh lý - đồng thời, bạn có thể thoải mái lựa chọn có tiếp tục chuyển đổi khi hết hạn trong vòng 24 giờ hay không.
Sự kết hợp "lỗ hạn chế + lợi nhuận không giới hạn + tự do thời gian" này thực chất đã chuyển đổi quyền chọn thành "hợp đồng vĩnh cửu phiên bản rủi ro thấp", giảm đáng kể rào cản tham gia cho nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Nhìn chung, giá trị sâu sắc của sự di chuyển mô hình của "quyền chọn vĩnh viễn ký quỹ bằng coin" nằm ở chỗ khi người dùng thấy rằng bất kỳ loại token đuôi dài nào, thậm chí cả meme coin, trong ví của họ đều có thể được chuyển đổi trực tiếp thành các công cụ phòng ngừa rủi ro và khi chiều thời gian không còn trở thành kẻ thù tự nhiên của lợi nhuận, các công cụ phái sinh trên chuỗi được kỳ vọng sẽ thực sự bứt phá thị trường ngách và xây dựng một thị trường ngách sinh thái cạnh tranh với CEX.
Từ góc độ này, tiềm năng "phiếu tàu mới" mà "tùy chọn vĩnh viễn dựa trên tiền điện tử" thể hiện, có lẽ chính là một trong những trọng số quan trọng bắt đầu làm nghiêng cán cân giữa trò chơi trên chuỗi và CEX.
Liệu quyền chọn trên chuỗi có thể xuất hiện những giải pháp mới đáng chú ý không?
Tuy nhiên, sự phổ biến và thâm nhập quy mô lớn của quyền chọn, đặc biệt là quyền chọn trên chuỗi, vẫn đang ở giai đoạn rất sớm.
Với mắt thường, kể từ nửa cuối năm 2023, các tân binh phái sinh trên chuỗi đã khám phá các hướng kinh doanh mới: cho dù đó là đòn bẩy gốc trên chuỗi của Hyperliquid hay "quyền chọn vĩnh viễn ký quỹ bằng coin" như Fufuture, các sản phẩm giao dịch phái sinh phi tập trung thực sự đang tạo ra một số biến hạt giống đã thay đổi đáng kể.
Đối với các giao thức thế hệ mới này, ngoài việc đạt được sự cạnh tranh trực tiếp với CEX về tốc độ và chi phí giao dịch, cũng như hiệu quả vốn của việc giải phóng tài sản đuôi dài trên chuỗi Crypto, bao gồm cả meme, điều quan trọng hơn là dựa trên kiến trúc on-chain, lợi ích của cộng đồng, người dùng giao dịch và giao thức có thể được ràng buộc hoàn toàn với nhau với các nhà cung cấp thanh khoản tối đa, người dùng giao dịch và cấu trúc riêng của giao thức có thể tạo thành một mạng lưới cộng đồng lợi ích (với Fufuture). như một ví dụ về kiến trúc giao thức):
Nhà cung cấp thanh khoản nhận được lợi nhuận phân tầng rủi ro thông qua cơ chế hai bể (bể riêng tư với lợi suất cao + bể công cộng với rủi ro thấp);
Nhà giao dịch tham gia vào chiến lược đòn bẩy cao bằng bất kỳ tài sản nào và giới hạn thua lỗ được xác định rõ.
Giao thức tự nó thông qua mã thông báo quản trị để nắm bắt sự tăng trưởng giá trị sinh thái;
Về cơ bản, đây là một sự lật đổ hoàn toàn của mối quan hệ khai thác "nền tảng-người dùng" CEX truyền thống, khi các token đuôi dài được giữ trong ví của người dùng có thể trực tiếp trở thành một công cụ giao dịch mà không cần dựa vào CEX và khi phí giao dịch và giá trị sinh thái được phân phối cho những người đóng góp sinh thái thông qua DAO, các công cụ phái sinh trên chuỗi cuối cùng cho thấy DeFi sẽ trông như thế nào - không chỉ là một địa điểm giao dịch mà còn là một mạng lưới phân phối lại giá trị.
Đây thực sự cũng là "Thời khắc DeepSeek" mà thị trường đã mong đợi trong nhiều năm qua - giúp các sản phẩm phái sinh phi tập trung vượt qua những hạn chế trong trải nghiệm giao dịch, dần dần đưa đòn bẩy gốc trên chuỗi vào DeFi và tối đa hóa hiệu quả tài chính, không còn phụ thuộc vào CEX như một phần thiết yếu, từ đó có khả năng mang lại cho thị trường một bước nhảy lớn hơn, khai sinh ra nhiều đổi mới không biên giới, chào đón một "Mùa hè DeFi" mới.
Kinh nghiệm lịch sử cho chúng ta biết, mỗi đợt bùng nổ câu chuyện đều cần sự cộng hưởng của "câu chuyện đúng + thời điểm đúng", ai có thể giải quyết vấn đề hiệu quả tài sản đau nhất của người dùng vào thời điểm thích hợp, người đó sẽ nắm giữ quyền trượng của sản phẩm phái sinh trên chuỗi.
Viết ở cuối
Tôi cá nhân tôi luôn cho rằng, Phi tập trung sản phẩm phái sinh là "Chén Thánh trên chuỗi" không có gì phải nghi ngờ, chứ không phải là một chủ đề giả tạo.
Từ nhiều khía cạnh, các công cụ phái sinh phi tập trung vẫn có tiềm năng trở thành một trong những kênh có khả năng mở rộng và tiềm năng doanh thu nhất trong hệ sinh thái DeFi, nhưng nó phải thực sự thoát ra khỏi cái bóng của "thay thế tập trung" và hoàn thành việc tự đổi mới hình thức sản phẩm với sự trợ giúp của cấu trúc gốc on-chain và cuộc cách mạng hiệu quả vốn.
Tuy nhiên, mấu chốt của vấn đề là đối với người dùng on-chain, giá trị của các công cụ phái sinh phi tập trung không chỉ nằm ở việc cung cấp các công cụ giao dịch mới mà còn ở việc liệu nó có thể mở ra một con đường "dòng chảy không ma sát của tài sản - phòng ngừa rủi ro phái sinh - tăng trưởng lợi nhuận kép" hay không.
Từ góc độ này, khi người nắm giữ Meme coin có thể trực tiếp sử dụng token để tham gia giao dịch tài sản dài hạn Crypto, khi tài sản đa chuỗi không cần phải qua chuỗi để trở thành tài sản thế chấp, thì hình thái sản phẩm phái sinh trên chuỗi mới được định nghĩa lại, đây cũng là tư duy nhảy vọt của các người chơi thế hệ mới như Hyperliquid, Fufuture.
Có lẽ, đích đến của sản phẩm phái sinh phi tập trung không nằm ở việc sao chép CEX, mà là tạo ra nhu cầu mới bằng cách tận dụng những lợi thế tự nhiên của chuỗi (mở, có thể kết hợp, không cần giấy phép), và thị trường có lẽ đã tiến một bước quan trọng.