Biên tập viên ghi chú: Trong bối cảnh thị trường tiền điện tử đầy bọt và câu chuyện hiện nay, tại sao Hyperliquid (HYPE) có thể gia nhập câu lạc bộ có giá trị vốn hóa thị trường hàng trăm triệu chỉ trong thời gian ngắn? Đó là kết quả của sự nóng sốt tạm thời hay là giá trị lâu dài từ sản phẩm và cơ chế của nó? Tác giả bài viết, Keisan.hl, xuất phát từ mô hình kinh tế token, kết hợp so sánh ngang với các dự án tài chính truyền thống và các dự án đầu ngành trong lĩnh vực tiền điện tử, đã hệ thống hóa hiệu suất thị trường hiện tại và logic tiềm năng của Hyperliquid, xây dựng một bộ khung định giá tương đối hoàn chỉnh.
Kể từ lần đầu tiên tôi công bố khung định giá về HYPE đã trôi qua khoảng sáu tháng. Trong thời gian này, nhiều điều đã thay đổi, nhưng cũng có nhiều điều vẫn giữ nguyên. Tôi vẫn lạc quan về HYPE như trước.
Hãy cùng xem một số dữ liệu.
ước tính thu nhập (Doanh thu bảo lãnh)
Một trong những thách thức lớn nhất trong việc đánh giá HYPE là làm thế nào để đưa ra một mức định giá an tâm cho thu nhập hàng năm (tức là dòng tiền). Hyperliquid là một công ty khởi nghiệp giai đoạn đầu, tăng trưởng rất nhanh. Do đó, bạn có thể xem xét đưa sự tăng trưởng vào các con số của mình. Nhưng nó cũng nằm trong một ngành công nghiệp theo chu kỳ, khối lượng giao dịch trong thị trường gấu có thể thấp hơn khoảng 50% so với thị trường bò. Quan điểm cá nhân của tôi là sự tăng trưởng người dùng nhanh chóng của Hyperliquid, dòng tiền vào và các yếu tố thúc đẩy tích cực khác sẽ đủ để bù đắp cho sự giảm sút khối lượng giao dịch do thị trường gấu mang lại. Dựa trên sự tăng trưởng trong sáu tháng qua, doanh thu trung bình hàng ngày đã tăng đáng kể, xác nhận điều này.
Về sự thay đổi khối lượng giao dịch trong thời kỳ thị trường gấu, tôi nghĩ rằng ngay cả khi Bitcoin bước vào thị trường gấu trong ngắn hạn trong tương lai, sự suy giảm khối lượng giao dịch cũng sẽ không nghiêm trọng như trước đây, vì có dòng vốn từ ETF liên tục đổ vào, cộng với chính sách hiện tại của Mỹ đối với tiền điện tử ngày càng thân thiện hơn. Tất nhiên, đây vẫn là một yếu tố cần xem xét, doanh thu có thể giảm khoảng 50% trong vài năm tới, vì vậy chúng tôi sẽ sử dụng một cách thận trọng khối lượng giao dịch trung bình của thị trường bò gần đây làm tiêu chuẩn tiến lên của chúng tôi (3 triệu USD), tức là không tính đến sự tăng trưởng.
Odaily lưu ý: Tác giả của bài viết này đã công bố một khung định giá vào tháng Giêng, chúng tôi vẫn sử dụng phương pháp định giá ban đầu để giải thích dữ liệu biểu đồ này.
Một hệ số định giá được cấu thành từ hai yếu tố cốt lõi: giá (định giá) và lợi nhuận (thu nhập/phí giao dịch).
Đầu tiên, tôi đã phân tích dữ liệu phí giao dịch theo các khoảng thời gian khác nhau.
Sau đó, tôi xem xét tổng số lượng token từ hai khía cạnh: lượng lưu thông và nguồn cung hoàn toàn pha loãng đã điều chỉnh.
Lưu thông lượng rất dễ hiểu, đó là số lượng token thực tế đang lưu thông trên thị trường hiện tại, xấp xỉ bằng số lượng airdrop đã phát hành, trừ đi phần đã bị tiêu hủy qua HIP (đề xuất quản trị) và việc mua lại từ quỹ hỗ trợ.
Khái niệm về nguồn cung hoàn toàn bị pha loãng thường khiến nhiều người bối rối, nhiều người nhầm tưởng rằng đây là giá trị tham khảo cần thiết khi đánh giá định giá dự án. Trên thực tế, nguồn cung hoàn toàn bị pha loãng của HYPE là cố định (không có lạm phát), trong đó 38.888% được dự trữ cho việc phát hành token trong tương lai và phần thưởng cho cộng đồng. Ngoài ra, còn 3% dành cho chương trình tài trợ cộng đồng, 1.2% đã được quỹ mua lại, 0.1% đã bị tiêu hủy thông qua phí giao dịch HIP.
Trong phép tính của tôi, tôi đã loại trừ phần mua lại và tiêu hủy, cũng như loại trừ những token chưa được phát hành như phát hành trong tương lai/cộng đồng tài trợ. Giả định của tôi là một phần lớn trong số 38.888% token này sẽ được phát hành dần dần dưới dạng phần thưởng staking trong một thời gian dài. Còn phần tài trợ cộng đồng, tôi cho rằng đó là khoản đầu tư có giá trị kỳ vọng dương (+EV), nhằm tăng cường cộng đồng và hệ sinh thái thông qua chi tiêu tích cực.
Trong số các token chưa lưu thông còn lại, có 23.8% được dự trữ cho đội ngũ và các thành viên tương lai, 6.0% được dành cho quỹ. Tôi đã tính toàn bộ hai phần này vào lượng cung đã điều chỉnh, nhưng thực tế giả định này là hơi thận trọng, vì đội ngũ gần như không thể bán hoặc phân phối những token này trong ngắn hạn. Tốc độ phát hành của những token này rất chậm, do đó cần phải áp dụng mức chiết khấu cao trong việc định giá. Cần nhấn mạnh một lần nữa rằng đội ngũ này không cần phải rút tiền mặt hoặc thực hiện sự kiện thanh khoản.
Theo ý kiến cá nhân của tôi, số lượng token cơ bản có giá trị hợp lý nhất nên nằm giữa lượng lưu thông và cung cấp hoàn toàn pha loãng đã điều chỉnh.
Tỷ lệ giá trên lợi nhuận (P/E) được tính toán dựa trên dữ liệu 7 ngày như sau:
P/E theo lưu lượng lưu hành khoảng 12,3 lần
Tỷ lệ giá trên lợi nhuận (P/E) được tính toán theo nguồn cung hoàn toàn pha loãng đã điều chỉnh khoảng 21.9 lần
Tôi cho rằng tiêu chí định giá hợp lý nhất nên nằm giữa hai mức này. Chúng ta có thể gọi nó là hệ số P/E hỗn hợp (Blended P/E Multiple), khoảng 17,1 lần.
So sánh công ty niêm yết (Comps)
Chúng ta bước vào phần thú vị nhất của việc định giá: So sánh với các công ty niêm yết. Giá hiện tại của HYPE rất rẻ.
Nếu bạn luôn theo dõi tôi, bạn chắc hẳn đã nghe tôi nói nhiều lần rằng "không ai biết cách định giá HYPE". Thật vậy, nhiều người vẫn chưa hiểu rõ logic bên trong, đặc biệt là cách tính toán token của đội ngũ vào tổng cung hoàn toàn pha loãng (FDV), và cách mà phương pháp này nên được điều chỉnh để phù hợp với các công ty niêm yết truyền thống.
Các công ty niêm yết thường phát hành một loại phần thưởng cổ phiếu gọi là "Khuyến khích dựa trên cổ phần" (SBC, Stock-Based Compensation), chủ yếu dành cho đội ngũ quản lý cấp cao và nhân viên cốt lõi. Nhiều nhà phân tích có xu hướng coi những khoản này là chi phí một lần, không tính vào chi phí hoạt động của công ty. Nhưng tôi không nghĩ vậy. Theo tôi, việc coi khoản chi tiêu lặp lại hàng năm, có thể lên tới hàng trăm triệu đô la, như một chi phí một lần là cực kỳ không hợp lý.
Tôi có thể xác nhận rằng tỷ lệ SBC của Coinbase (COIN), Robinhood (HOOD), Circle (CRCL) so với EBITDA điều chỉnh của chúng khoảng 25%, và tỷ lệ này duy trì trong nhiều năm. Đây không phải là phát hành một lần, mà là chi phí cổ phần thực sự, liên tục. Chúng đi vào túi của các giám đốc điều hành thông qua việc phát hành thêm cổ phiếu, đồng thời làm loãng quyền lợi của các cổ đông hiện tại. Đây là một chi phí thực sự.
Do đó, nếu chúng ta muốn đưa những chi phí này vào định giá, chúng ta phải loại bỏ các quyền chọn cổ phiếu đã được tính vào vốn chủ sở hữu, vì chúng sẽ được mở khóa dần trong vài năm tới. Tôi đã thực hiện điều chỉnh tương ứng trong cột "Hệ số LTM (trừ SBC)" bằng cách loại bỏ cổ phiếu SBC "chưa phát hành" và tái tính số tiền SBC vào chi phí (các công ty này thường loại bỏ phần này khi báo cáo EBITDA).
Tại sao điều này rất quan trọng? Bởi vì nhiều người khi đánh giá HYPE thì tính toàn bộ token mà đội ngũ nắm giữ 100% vào FDV, nhưng lại bỏ qua việc các công ty niêm yết thực sự sở hữu "FDV vô hạn", họ có thể liên tục phát SBC cho các giám đốc điều hành hàng năm.
Vậy, làm thế nào để thực hiện một phương pháp định giá công bằng và có thể so sánh? Phương pháp của tôi như sau:
Nếu bạn muốn so sánh bằng dòng tiền ròng thực tế mà cổ đông nhận được, hãy sử dụng "Bội số LTM (không tính SBC)" để so sánh định giá công ty niêm yết, đồng thời tính 100% token đội ngũ của Hyperliquid vào tổng nguồn cung.
Nếu bạn muốn sử dụng tiêu chí báo cáo "EBITDA đã điều chỉnh" mà các công ty niêm yết thường dùng (tức là không tính đến tính liên tục của SBC), thì hãy sử dụng "hệ số cung cấp hỗn hợp": token đang lưu hành (không bao gồm token của đội ngũ) + token của đội ngũ được tính vào 50%. Điều này tương đương với việc giả định rằng đội ngũ đã nhận được một nửa trong số đó, nửa còn lại sẽ được phát hành trong vài năm tới, giống như SBC.
Đáng chú ý là, SBC có phát hành không giới hạn, trong khi token của đội ngũ có tổng số lượng hạn chế. Bạn có thể thấy rằng, bất kể cách nào để định giá, HYPE đều rất hấp dẫn.
Cuối cùng, hãy nói về khả năng sinh lời. Tỷ suất lợi nhuận dòng tiền tự do của Coinbase, Robinhood và Circle thấp hơn nhiều so với Hyperliquid. Điều này có nghĩa là khi doanh thu giảm, EBITDA sẽ sụt giảm mạnh trong khi chi phí vẫn lớn. Trong khi đó, dòng tiền tự do của Hyperliquid "sạch hơn", bền vững hơn và có khả năng phòng ngừa tốt hơn.
Thêm một dữ liệu nữa: Coinbase có 4300 nhân viên, Robinhood có 2500 người, trong khi đội ngũ cốt lõi của Hyperliquid chỉ có 12 người.
Dự đoán thị trường bò của HYPE
Khi nói đến kỳ vọng thị trường tăng giá, tôi nghĩ hầu hết mọi người đã đánh giá thấp tiềm năng của HYPE một cách nghiêm trọng. Họ chỉ định giá dựa trên thu nhập hiện tại và đơn giản là giảm giá mức chênh lệch của thị trường tăng.
Nhưng họ đã từng xem xét, quy mô TAM (Thị trường tổng có thể tiếp cận) của thị trường này lớn đến mức nào chưa?
Hợp đồng vĩnh viễn (perpetuals) là một trong những thị trường lớn nhất trong lĩnh vực tiền điện tử, chỉ đứng sau stablecoin. Hiện tại, Hyperliquid chiếm khoảng 10% thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Trong khi đó, tỷ lệ trong thị trường CLOB (sổ lệnh giới hạn tập trung) còn thấp hơn.
Điều quan trọng hơn là HyperEVM vừa mới bắt đầu. Và HIP-3 cùng với nhiều loại hợp đồng vĩnh viễn mới sẽ được phát hành trong tương lai, sẽ biến Hyperliquid từ "nền tảng hợp đồng vĩnh viễn tiền điện tử" thành "nền tảng giao dịch vĩnh viễn cho tất cả tài sản toàn cầu". Một số hướng mà tôi mong chờ nhất bao gồm cổ phiếu, các công ty tư nhân trước IPO, thị trường dự đoán, ngoại hối, hàng hóa, v.v.
Hợp đồng vĩnh viễn là sản phẩm tài chính xuất sắc nhất trên trái đất, trong khi Hyperliquid là "AWS của thế giới hợp đồng vĩnh viễn", có khả năng mở rộng rất mạnh mẽ, hoàn toàn phi tập trung và minh bạch.
Ngành tài chính truyền thống và các lĩnh vực ngoài tiền điện tử vẫn chưa thực sự hiểu được sức mạnh của hợp đồng vĩnh viễn. Nhưng một khi sản phẩm này được phát hiện, tiềm năng của nó sẽ rất lớn.
Quay trở lại khía cạnh số. Sáu tháng trước, khi tôi lần đầu tiên viết khung định giá, Hyperliquid tạo ra khoảng 1 triệu đô la doanh thu mỗi ngày (lúc đó là do sự gia tăng đột biến khối lượng giao dịch sau khi TRUMP ra mắt). Bây giờ, con số này đã ổn định ở mức từ 2,5 đến 3 triệu đô la mỗi ngày, tăng hơn gấp đôi. Người dùng và dòng tiền cũng tăng đồng bộ.
Hiện tại, Hyperliquid chiếm khoảng 5% khối lượng giao dịch của tất cả các sàn CEX. Hãy tưởng tượng, nếu con số này đạt 25% trong vài năm tới, có nghĩa là doanh thu hàng ngày có thể tăng lên 15 triệu USD. Từ đó suy ra, hệ số định giá dòng tiền tự do của HYPE sẽ giảm xuống còn 5 lần.
so sánh với các loại tiền điện tử khác
So sánh HYPE với các token khác thực sự không công bằng, vì không có nhiều dự án thực sự tương đương.
Hiện tại, điều duy nhất có thể tham khảo là một vài nền tảng khởi động memecoin có độ phù hợp sản phẩm mạnh mẽ (PMF) và có khả năng tạo ra dòng tiền ổn định, chẳng hạn như BONK, GP, PUMP.
Tôi nắm giữ vị thế BONK và GP, và tôi nghĩ rằng chúng là một trong những dự án bị đánh giá thấp nhất hiện nay, ngoại trừ HYPE.
PUMP Tôi từng đầu tư dài hạn, nhưng bây giờ đã giảm vị thế. Tôi nghĩ họ đã ra khỏi cuộc cạnh tranh, điều này là hợp lý. Mô hình của họ thiếu hàng rào bảo vệ, rất dễ bị các nền tảng khác lật đổ. Trong khi đó, mô hình phi khai thác của BONK đang giành chiến thắng, điều này có thể thấy rõ từ dữ liệu trên các chuỗi.
Sự quan tâm của tài chính truyền thống
Tài chính truyền thống đang tiến vào lĩnh vực tiền điện tử. Kể từ khi ETF được ra mắt, Bitcoin và Ethereum đã thu hút 500 đến 1000 tỷ USD vốn đầu tư, thiết lập kỷ lục lịch sử ETF.
Vậy, tài chính truyền thống có khả năng ưa chuộng tài sản nào nhất? Tất nhiên đó là một token có khả năng tạo ra dòng tiền đáng kể, có hàng rào bảo vệ bền vững và mô hình phòng thủ mạnh.
Một nhà phân tích của Bloomberg từng hỏi: "Hyperliquid thực sự là gì?" Câu hỏi này mặc dù có phần châm biếm, nhưng chính là nghi vấn cốt lõi mà tài chính truyền thống đã đặt ra cho tiền điện tử trong nhiều năm qua.
Và bây giờ, cuối cùng chúng ta đã có câu trả lời, và đó là một câu trả lời hoàn hảo cho toàn bộ.
HYPE trong lĩnh vực tài chính truyền thống vẫn chưa được phát hiện rộng rãi, chỉ đơn giản là vì đội ngũ không thực hiện bất kỳ hoạt động tiếp thị nào. Nếu là đội ngũ khác, họ đã gọi hàng nghìn cuộc điện thoại để thu hút đầu tư. Nhưng Jeff và đội ngũ của anh ấy có phong cách riêng.
Tuy nhiên, đừng để bề ngoài làm bạn bị lừa. Phố Wall rồi sẽ phát hiện ra HYPE.
Tôi nghĩ rằng, một khi SONN ra mắt, đây sẽ trở thành một bước ngoặt lớn. SONN có 300 triệu đô la dự trữ để mua HYPE và sẽ cùng với Paradigm, Galaxy Digital tiến hành quảng bá HYPE một cách toàn diện.
Odaily lưu ý: SONN là Sonnet BioTherapeutics, đã đạt được một thỏa thuận sáp nhập trị giá 8.88 triệu USD với Rorschach I LLC, chuyển đổi thành một công ty dự trữ tiền điện tử có tên Hyperliquid Strategies Inc. (HSI).
Năng lực mua sắm này tương đương với sức mua Bitcoin 48 tỷ USD (năm nay Bitcoin ETF chỉ thu hút 15 tỷ USD dòng vốn). Có thể nói đây là một chất xúc tác siêu.
Phân phối token
Hiện tại HYPE chỉ có khoảng 150.000 địa chỉ nắm giữ đồng, con số này còn thấp hơn nhiều so với nhiều memecoin trên Solana (chẳng hạn như số lượng nắm giữ SOL đã vượt qua 10 triệu).
Vấn đề là kênh phân phối HYPE hiện tại không thông suốt, người dùng bình thường gặp khó khăn trong việc mua vào. Hầu hết các nhà đầu tư hiện tại đã có lợi nhuận lớn, không nhất thiết có động lực mạnh mẽ để tiếp tục gia tăng vị thế. Điều này sẽ kìm hãm sự tăng giá.
Nhưng mọi thứ đang thay đổi. Coinbase và Binance từ chối niêm yết HYPE vì những lý do rõ ràng. Nhưng nhiều cổng vào front-end và fiat đang xây dựng cho Hyperliquid. Phantom đã ra mắt front-end hợp đồng vĩnh viễn dựa trên mã xây dựng Hyperliquid, thu hút từ 15.000 đến 20.000 người dùng chỉ trong hai tuần. Việc tận dụng mạng lưới phân phối này có thể là chất xúc tác lớn cho $HYPE, bên cạnh những mạng lưới phân phối khác đang được xây dựng. Các công ty kho bạc như SONN và HYPD, tôi nghĩ cũng sẽ trở thành những mạng lưới phân phối tốt, không chỉ là các quỹ lớn của tài chính truyền thống. Điều này có thể mất thời gian và sẽ trở nên rõ ràng hơn khi chúng trưởng thành hơn.
Dữ liệu thể hiện
Hyperliquid có dữ liệu thể hiện xuất sắc, thậm chí là một trong những tốt nhất trong tất cả các loại tiền điện tử. Sau khi Hyperliquid trải qua sự tăng trưởng mạnh mẽ gần đây, thật tuyệt vời khi thấy vị trí giá hiện tại. Tôi chỉ đăng vài bức hình.
Tốc độ tăng trưởng người dùng đạt mức cao nhất kể từ TGE, dòng vốn gia tăng nhanh chóng và đạt mức cao kỷ lục, hợp đồng mở (OI) cũng đạt mức cao kỷ lục.
So sánh Hyperliquid và CEX: So sánh khối lượng giao dịch CEX đạt mức cao nhất lịch sử; So sánh khối lượng vị thế CEX tiếp tục phá vỡ mức cao nhất lịch sử.
Đồng thời, SWPE (chỉ số chênh lệch tương đối) đang ở mức thấp nhất kể từ tháng 4, cho thấy giá hiện tại có sức hấp dẫn.
Động lực cho vòng tăng trưởng tiếp theo
Các yếu tố chính mà tôi nghĩ sẽ thúc đẩy sự tăng trưởng của HYPE bao gồm:
Phân phối phía trước: Mã của nhà xây dựng là một trong những đổi mới tốt nhất của Hyperliquid. Phía trước cũng sẽ thực hiện marketing, trong khi Hyperliquid chưa từng làm bất kỳ hoạt động marketing nào cho đến nay.
Xây dựng cổng vào tiền pháp định: Tôi đã nghe từ một vài nguồn khác nhau (không phải trực tiếp từ Hyperliquid, nhưng là các ứng dụng hoặc giao diện liên quan đến Hyperliquid) rằng điều này sắp được ra mắt.
HIP-3: Một sản phẩm mới chỉ có thể thực hiện trên Hyperliquid, nó sẽ mang lại sự tiêu huỷ token lớn cho HYPE.
SONN: Sẽ đưa vốn Phố Wall vào HYPE và bơm 300 triệu USD vào áp lực mua HYPE.
Tài sản thế chấp giao ngay dành cho giao dịch hợp đồng vĩnh viễn: Theo tình hình triển khai mạng thử nghiệm, điều này dường như đang diễn ra, tôi nghĩ đây sẽ là một sự mở khóa lớn cho nền tảng và token HYPE. Có thể sẽ thấy khối lượng giao dịch tăng lên, các nhà đầu tư lớn BTC cũng sẽ gửi vốn vào Hyperliquid.
Nhiều tài sản giao ngay hơn được ra mắt. @hyperunit luôn nỗ lực làm việc và tiếp tục niêm yết các tài sản hàng đầu. Việc ra mắt PUMP rất thành công, chứng minh sức mạnh của đội ngũ chúng tôi, Hyperliquid đã niêm yết hợp đồng vĩnh viễn trước TGE, @hyperunit đã ngay lập tức ra mắt giao ngay tại TGE, nhanh chóng hình thành sổ lệnh dày nhất. Cả hai sự kiện này đều mang lại sự thu hút lớn từ người dùng, điều này có thể thấy rõ từ dòng tiền vào trong những ngày đó.
Đây chỉ là một phần của các chất xúc tác. Tôi đã viết hơn một giờ, nhưng vẫn không thể bao quát hết mọi thứ.
tóm tắt
HYPE hiện tại vẫn đang được định giá rất rẻ, bạn chưa sở hữu đủ, có thể bạn vẫn chưa thực sự hiểu tiềm năng của nó.
HYPE hiện tại vẫn được định giá rất rẻ, bạn chưa sở hữu đủ, có thể bạn vẫn chưa thật sự hiểu được tiềm năng của nó.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Chuỗi công khai phi truyền thống: Hyperliquid làm thế nào để sử dụng "Hợp đồng tương lai vĩnh cửu AWS" nâng đỡ giá trị 10 tỷ USD?
Bản gốc |Keisan.hl
Biên tập viên | Odaily Sao Hôm Nay
Người dịch | Đinh Đang
Biên tập viên ghi chú: Trong bối cảnh thị trường tiền điện tử đầy bọt và câu chuyện hiện nay, tại sao Hyperliquid (HYPE) có thể gia nhập câu lạc bộ có giá trị vốn hóa thị trường hàng trăm triệu chỉ trong thời gian ngắn? Đó là kết quả của sự nóng sốt tạm thời hay là giá trị lâu dài từ sản phẩm và cơ chế của nó? Tác giả bài viết, Keisan.hl, xuất phát từ mô hình kinh tế token, kết hợp so sánh ngang với các dự án tài chính truyền thống và các dự án đầu ngành trong lĩnh vực tiền điện tử, đã hệ thống hóa hiệu suất thị trường hiện tại và logic tiềm năng của Hyperliquid, xây dựng một bộ khung định giá tương đối hoàn chỉnh.
Kể từ lần đầu tiên tôi công bố khung định giá về HYPE đã trôi qua khoảng sáu tháng. Trong thời gian này, nhiều điều đã thay đổi, nhưng cũng có nhiều điều vẫn giữ nguyên. Tôi vẫn lạc quan về HYPE như trước.
Hãy cùng xem một số dữ liệu.
ước tính thu nhập (Doanh thu bảo lãnh)
Một trong những thách thức lớn nhất trong việc đánh giá HYPE là làm thế nào để đưa ra một mức định giá an tâm cho thu nhập hàng năm (tức là dòng tiền). Hyperliquid là một công ty khởi nghiệp giai đoạn đầu, tăng trưởng rất nhanh. Do đó, bạn có thể xem xét đưa sự tăng trưởng vào các con số của mình. Nhưng nó cũng nằm trong một ngành công nghiệp theo chu kỳ, khối lượng giao dịch trong thị trường gấu có thể thấp hơn khoảng 50% so với thị trường bò. Quan điểm cá nhân của tôi là sự tăng trưởng người dùng nhanh chóng của Hyperliquid, dòng tiền vào và các yếu tố thúc đẩy tích cực khác sẽ đủ để bù đắp cho sự giảm sút khối lượng giao dịch do thị trường gấu mang lại. Dựa trên sự tăng trưởng trong sáu tháng qua, doanh thu trung bình hàng ngày đã tăng đáng kể, xác nhận điều này.
Về sự thay đổi khối lượng giao dịch trong thời kỳ thị trường gấu, tôi nghĩ rằng ngay cả khi Bitcoin bước vào thị trường gấu trong ngắn hạn trong tương lai, sự suy giảm khối lượng giao dịch cũng sẽ không nghiêm trọng như trước đây, vì có dòng vốn từ ETF liên tục đổ vào, cộng với chính sách hiện tại của Mỹ đối với tiền điện tử ngày càng thân thiện hơn. Tất nhiên, đây vẫn là một yếu tố cần xem xét, doanh thu có thể giảm khoảng 50% trong vài năm tới, vì vậy chúng tôi sẽ sử dụng một cách thận trọng khối lượng giao dịch trung bình của thị trường bò gần đây làm tiêu chuẩn tiến lên của chúng tôi (3 triệu USD), tức là không tính đến sự tăng trưởng.
Odaily lưu ý: Tác giả của bài viết này đã công bố một khung định giá vào tháng Giêng, chúng tôi vẫn sử dụng phương pháp định giá ban đầu để giải thích dữ liệu biểu đồ này.
Một hệ số định giá được cấu thành từ hai yếu tố cốt lõi: giá (định giá) và lợi nhuận (thu nhập/phí giao dịch).
Đầu tiên, tôi đã phân tích dữ liệu phí giao dịch theo các khoảng thời gian khác nhau.
Sau đó, tôi xem xét tổng số lượng token từ hai khía cạnh: lượng lưu thông và nguồn cung hoàn toàn pha loãng đã điều chỉnh.
Trong phép tính của tôi, tôi đã loại trừ phần mua lại và tiêu hủy, cũng như loại trừ những token chưa được phát hành như phát hành trong tương lai/cộng đồng tài trợ. Giả định của tôi là một phần lớn trong số 38.888% token này sẽ được phát hành dần dần dưới dạng phần thưởng staking trong một thời gian dài. Còn phần tài trợ cộng đồng, tôi cho rằng đó là khoản đầu tư có giá trị kỳ vọng dương (+EV), nhằm tăng cường cộng đồng và hệ sinh thái thông qua chi tiêu tích cực.
Trong số các token chưa lưu thông còn lại, có 23.8% được dự trữ cho đội ngũ và các thành viên tương lai, 6.0% được dành cho quỹ. Tôi đã tính toàn bộ hai phần này vào lượng cung đã điều chỉnh, nhưng thực tế giả định này là hơi thận trọng, vì đội ngũ gần như không thể bán hoặc phân phối những token này trong ngắn hạn. Tốc độ phát hành của những token này rất chậm, do đó cần phải áp dụng mức chiết khấu cao trong việc định giá. Cần nhấn mạnh một lần nữa rằng đội ngũ này không cần phải rút tiền mặt hoặc thực hiện sự kiện thanh khoản.
Theo ý kiến cá nhân của tôi, số lượng token cơ bản có giá trị hợp lý nhất nên nằm giữa lượng lưu thông và cung cấp hoàn toàn pha loãng đã điều chỉnh.
Tỷ lệ giá trên lợi nhuận (P/E) được tính toán dựa trên dữ liệu 7 ngày như sau:
Tôi cho rằng tiêu chí định giá hợp lý nhất nên nằm giữa hai mức này. Chúng ta có thể gọi nó là hệ số P/E hỗn hợp (Blended P/E Multiple), khoảng 17,1 lần.
So sánh công ty niêm yết (Comps)
Chúng ta bước vào phần thú vị nhất của việc định giá: So sánh với các công ty niêm yết. Giá hiện tại của HYPE rất rẻ.
Nếu bạn luôn theo dõi tôi, bạn chắc hẳn đã nghe tôi nói nhiều lần rằng "không ai biết cách định giá HYPE". Thật vậy, nhiều người vẫn chưa hiểu rõ logic bên trong, đặc biệt là cách tính toán token của đội ngũ vào tổng cung hoàn toàn pha loãng (FDV), và cách mà phương pháp này nên được điều chỉnh để phù hợp với các công ty niêm yết truyền thống.
Các công ty niêm yết thường phát hành một loại phần thưởng cổ phiếu gọi là "Khuyến khích dựa trên cổ phần" (SBC, Stock-Based Compensation), chủ yếu dành cho đội ngũ quản lý cấp cao và nhân viên cốt lõi. Nhiều nhà phân tích có xu hướng coi những khoản này là chi phí một lần, không tính vào chi phí hoạt động của công ty. Nhưng tôi không nghĩ vậy. Theo tôi, việc coi khoản chi tiêu lặp lại hàng năm, có thể lên tới hàng trăm triệu đô la, như một chi phí một lần là cực kỳ không hợp lý.
Tôi có thể xác nhận rằng tỷ lệ SBC của Coinbase (COIN), Robinhood (HOOD), Circle (CRCL) so với EBITDA điều chỉnh của chúng khoảng 25%, và tỷ lệ này duy trì trong nhiều năm. Đây không phải là phát hành một lần, mà là chi phí cổ phần thực sự, liên tục. Chúng đi vào túi của các giám đốc điều hành thông qua việc phát hành thêm cổ phiếu, đồng thời làm loãng quyền lợi của các cổ đông hiện tại. Đây là một chi phí thực sự.
Do đó, nếu chúng ta muốn đưa những chi phí này vào định giá, chúng ta phải loại bỏ các quyền chọn cổ phiếu đã được tính vào vốn chủ sở hữu, vì chúng sẽ được mở khóa dần trong vài năm tới. Tôi đã thực hiện điều chỉnh tương ứng trong cột "Hệ số LTM (trừ SBC)" bằng cách loại bỏ cổ phiếu SBC "chưa phát hành" và tái tính số tiền SBC vào chi phí (các công ty này thường loại bỏ phần này khi báo cáo EBITDA).
Tại sao điều này rất quan trọng? Bởi vì nhiều người khi đánh giá HYPE thì tính toàn bộ token mà đội ngũ nắm giữ 100% vào FDV, nhưng lại bỏ qua việc các công ty niêm yết thực sự sở hữu "FDV vô hạn", họ có thể liên tục phát SBC cho các giám đốc điều hành hàng năm.
Vậy, làm thế nào để thực hiện một phương pháp định giá công bằng và có thể so sánh? Phương pháp của tôi như sau:
Đáng chú ý là, SBC có phát hành không giới hạn, trong khi token của đội ngũ có tổng số lượng hạn chế. Bạn có thể thấy rằng, bất kể cách nào để định giá, HYPE đều rất hấp dẫn.
Cuối cùng, hãy nói về khả năng sinh lời. Tỷ suất lợi nhuận dòng tiền tự do của Coinbase, Robinhood và Circle thấp hơn nhiều so với Hyperliquid. Điều này có nghĩa là khi doanh thu giảm, EBITDA sẽ sụt giảm mạnh trong khi chi phí vẫn lớn. Trong khi đó, dòng tiền tự do của Hyperliquid "sạch hơn", bền vững hơn và có khả năng phòng ngừa tốt hơn.
Thêm một dữ liệu nữa: Coinbase có 4300 nhân viên, Robinhood có 2500 người, trong khi đội ngũ cốt lõi của Hyperliquid chỉ có 12 người.
Dự đoán thị trường bò của HYPE
Khi nói đến kỳ vọng thị trường tăng giá, tôi nghĩ hầu hết mọi người đã đánh giá thấp tiềm năng của HYPE một cách nghiêm trọng. Họ chỉ định giá dựa trên thu nhập hiện tại và đơn giản là giảm giá mức chênh lệch của thị trường tăng.
Nhưng họ đã từng xem xét, quy mô TAM (Thị trường tổng có thể tiếp cận) của thị trường này lớn đến mức nào chưa?
Hợp đồng vĩnh viễn (perpetuals) là một trong những thị trường lớn nhất trong lĩnh vực tiền điện tử, chỉ đứng sau stablecoin. Hiện tại, Hyperliquid chiếm khoảng 10% thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Trong khi đó, tỷ lệ trong thị trường CLOB (sổ lệnh giới hạn tập trung) còn thấp hơn.
Điều quan trọng hơn là HyperEVM vừa mới bắt đầu. Và HIP-3 cùng với nhiều loại hợp đồng vĩnh viễn mới sẽ được phát hành trong tương lai, sẽ biến Hyperliquid từ "nền tảng hợp đồng vĩnh viễn tiền điện tử" thành "nền tảng giao dịch vĩnh viễn cho tất cả tài sản toàn cầu". Một số hướng mà tôi mong chờ nhất bao gồm cổ phiếu, các công ty tư nhân trước IPO, thị trường dự đoán, ngoại hối, hàng hóa, v.v.
Hợp đồng vĩnh viễn là sản phẩm tài chính xuất sắc nhất trên trái đất, trong khi Hyperliquid là "AWS của thế giới hợp đồng vĩnh viễn", có khả năng mở rộng rất mạnh mẽ, hoàn toàn phi tập trung và minh bạch.
Ngành tài chính truyền thống và các lĩnh vực ngoài tiền điện tử vẫn chưa thực sự hiểu được sức mạnh của hợp đồng vĩnh viễn. Nhưng một khi sản phẩm này được phát hiện, tiềm năng của nó sẽ rất lớn.
Quay trở lại khía cạnh số. Sáu tháng trước, khi tôi lần đầu tiên viết khung định giá, Hyperliquid tạo ra khoảng 1 triệu đô la doanh thu mỗi ngày (lúc đó là do sự gia tăng đột biến khối lượng giao dịch sau khi TRUMP ra mắt). Bây giờ, con số này đã ổn định ở mức từ 2,5 đến 3 triệu đô la mỗi ngày, tăng hơn gấp đôi. Người dùng và dòng tiền cũng tăng đồng bộ.
Hiện tại, Hyperliquid chiếm khoảng 5% khối lượng giao dịch của tất cả các sàn CEX. Hãy tưởng tượng, nếu con số này đạt 25% trong vài năm tới, có nghĩa là doanh thu hàng ngày có thể tăng lên 15 triệu USD. Từ đó suy ra, hệ số định giá dòng tiền tự do của HYPE sẽ giảm xuống còn 5 lần.
so sánh với các loại tiền điện tử khác
So sánh HYPE với các token khác thực sự không công bằng, vì không có nhiều dự án thực sự tương đương.
Hiện tại, điều duy nhất có thể tham khảo là một vài nền tảng khởi động memecoin có độ phù hợp sản phẩm mạnh mẽ (PMF) và có khả năng tạo ra dòng tiền ổn định, chẳng hạn như BONK, GP, PUMP.
Tôi nắm giữ vị thế BONK và GP, và tôi nghĩ rằng chúng là một trong những dự án bị đánh giá thấp nhất hiện nay, ngoại trừ HYPE.
PUMP Tôi từng đầu tư dài hạn, nhưng bây giờ đã giảm vị thế. Tôi nghĩ họ đã ra khỏi cuộc cạnh tranh, điều này là hợp lý. Mô hình của họ thiếu hàng rào bảo vệ, rất dễ bị các nền tảng khác lật đổ. Trong khi đó, mô hình phi khai thác của BONK đang giành chiến thắng, điều này có thể thấy rõ từ dữ liệu trên các chuỗi.
Sự quan tâm của tài chính truyền thống
Tài chính truyền thống đang tiến vào lĩnh vực tiền điện tử. Kể từ khi ETF được ra mắt, Bitcoin và Ethereum đã thu hút 500 đến 1000 tỷ USD vốn đầu tư, thiết lập kỷ lục lịch sử ETF.
Vậy, tài chính truyền thống có khả năng ưa chuộng tài sản nào nhất? Tất nhiên đó là một token có khả năng tạo ra dòng tiền đáng kể, có hàng rào bảo vệ bền vững và mô hình phòng thủ mạnh.
Một nhà phân tích của Bloomberg từng hỏi: "Hyperliquid thực sự là gì?" Câu hỏi này mặc dù có phần châm biếm, nhưng chính là nghi vấn cốt lõi mà tài chính truyền thống đã đặt ra cho tiền điện tử trong nhiều năm qua.
Và bây giờ, cuối cùng chúng ta đã có câu trả lời, và đó là một câu trả lời hoàn hảo cho toàn bộ.
HYPE trong lĩnh vực tài chính truyền thống vẫn chưa được phát hiện rộng rãi, chỉ đơn giản là vì đội ngũ không thực hiện bất kỳ hoạt động tiếp thị nào. Nếu là đội ngũ khác, họ đã gọi hàng nghìn cuộc điện thoại để thu hút đầu tư. Nhưng Jeff và đội ngũ của anh ấy có phong cách riêng.
Tuy nhiên, đừng để bề ngoài làm bạn bị lừa. Phố Wall rồi sẽ phát hiện ra HYPE.
Tôi nghĩ rằng, một khi SONN ra mắt, đây sẽ trở thành một bước ngoặt lớn. SONN có 300 triệu đô la dự trữ để mua HYPE và sẽ cùng với Paradigm, Galaxy Digital tiến hành quảng bá HYPE một cách toàn diện.
Odaily lưu ý: SONN là Sonnet BioTherapeutics, đã đạt được một thỏa thuận sáp nhập trị giá 8.88 triệu USD với Rorschach I LLC, chuyển đổi thành một công ty dự trữ tiền điện tử có tên Hyperliquid Strategies Inc. (HSI).
Năng lực mua sắm này tương đương với sức mua Bitcoin 48 tỷ USD (năm nay Bitcoin ETF chỉ thu hút 15 tỷ USD dòng vốn). Có thể nói đây là một chất xúc tác siêu.
Phân phối token
Hiện tại HYPE chỉ có khoảng 150.000 địa chỉ nắm giữ đồng, con số này còn thấp hơn nhiều so với nhiều memecoin trên Solana (chẳng hạn như số lượng nắm giữ SOL đã vượt qua 10 triệu).
Vấn đề là kênh phân phối HYPE hiện tại không thông suốt, người dùng bình thường gặp khó khăn trong việc mua vào. Hầu hết các nhà đầu tư hiện tại đã có lợi nhuận lớn, không nhất thiết có động lực mạnh mẽ để tiếp tục gia tăng vị thế. Điều này sẽ kìm hãm sự tăng giá.
Nhưng mọi thứ đang thay đổi. Coinbase và Binance từ chối niêm yết HYPE vì những lý do rõ ràng. Nhưng nhiều cổng vào front-end và fiat đang xây dựng cho Hyperliquid. Phantom đã ra mắt front-end hợp đồng vĩnh viễn dựa trên mã xây dựng Hyperliquid, thu hút từ 15.000 đến 20.000 người dùng chỉ trong hai tuần. Việc tận dụng mạng lưới phân phối này có thể là chất xúc tác lớn cho $HYPE, bên cạnh những mạng lưới phân phối khác đang được xây dựng. Các công ty kho bạc như SONN và HYPD, tôi nghĩ cũng sẽ trở thành những mạng lưới phân phối tốt, không chỉ là các quỹ lớn của tài chính truyền thống. Điều này có thể mất thời gian và sẽ trở nên rõ ràng hơn khi chúng trưởng thành hơn.
Dữ liệu thể hiện
Hyperliquid có dữ liệu thể hiện xuất sắc, thậm chí là một trong những tốt nhất trong tất cả các loại tiền điện tử. Sau khi Hyperliquid trải qua sự tăng trưởng mạnh mẽ gần đây, thật tuyệt vời khi thấy vị trí giá hiện tại. Tôi chỉ đăng vài bức hình.
Tốc độ tăng trưởng người dùng đạt mức cao nhất kể từ TGE, dòng vốn gia tăng nhanh chóng và đạt mức cao kỷ lục, hợp đồng mở (OI) cũng đạt mức cao kỷ lục.
So sánh Hyperliquid và CEX: So sánh khối lượng giao dịch CEX đạt mức cao nhất lịch sử; So sánh khối lượng vị thế CEX tiếp tục phá vỡ mức cao nhất lịch sử.
Đồng thời, SWPE (chỉ số chênh lệch tương đối) đang ở mức thấp nhất kể từ tháng 4, cho thấy giá hiện tại có sức hấp dẫn.
Động lực cho vòng tăng trưởng tiếp theo
Các yếu tố chính mà tôi nghĩ sẽ thúc đẩy sự tăng trưởng của HYPE bao gồm:
Đây chỉ là một phần của các chất xúc tác. Tôi đã viết hơn một giờ, nhưng vẫn không thể bao quát hết mọi thứ.
tóm tắt
HYPE hiện tại vẫn đang được định giá rất rẻ, bạn chưa sở hữu đủ, có thể bạn vẫn chưa thực sự hiểu tiềm năng của nó.
HYPE hiện tại vẫn được định giá rất rẻ, bạn chưa sở hữu đủ, có thể bạn vẫn chưa thật sự hiểu được tiềm năng của nó.