Bitcoin và tranh luận về kinh tế vĩ mô

Tác giả: Ana Levine, Nguồn: E1 Ventures, Biên dịch: Shaw 金色财经

Sự chỉ trích sắc bén nhất đến từ các nhà kinh tế học của Ngân hàng Trung ương châu Âu, những người thực chất đã cáo buộc Bitcoin chỉ là một trò lừa đảo Ponzi được che đậy bằng lớp vỏ tiền điện tử. Lập luận của họ ngắn gọn và sắc sảo: vì Bitcoin không nâng cao tiềm năng sản xuất của nền kinh tế, việc giá của nó liên tục tăng chỉ tạo ra hiệu ứng phân phối lại của cải thuần túy, lợi ích tiêu dùng trực tiếp phải trả giá bằng tổn thất của người khác. Đây chỉ là một trò chơi tổng bằng không vô nghĩa, còn đi kèm với sự phát thải carbon.

Sự chỉ trích này dựa trên nghiên cứu sớm cho thấy, sự mất phúc lợi do thiết kế hiện tại của Bitcoin gây ra khoảng tương đương 1,4% tiêu dùng, khiến cho hiệu quả của nó thấp hơn khoảng 500 lần so với các hệ thống tiền tệ có lạm phát trung bình. Ngay cả khi giao thức Bitcoin đạt thiết kế tối ưu, sự mất phúc lợi gây ra vẫn tương đương với tỷ lệ lạm phát 45% mỗi năm.

Các chỉ trích về năng suất không chỉ giới hạn ở các mô hình trừu tượng mà còn mở rộng đến những tình huống thực tế gây lo ngại. Mô hình bảo mật của Bitcoin gặp phải vấn đề mà các nhà kinh tế học lịch sự gọi là "giới hạn cơ bản" - tức là mối quan hệ tăng trưởng tuyến tính giữa tiêu thụ năng lượng và giá trị được bảo đảm. Khi giá Bitcoin tăng lên, nguồn lực đầu tư vào việc khai thác cũng phải tăng lên, trong khi những nguồn lực này có thể được sử dụng để tài trợ cho các hoạt động hiệu quả như trí tuệ nhân tạo, nghiên cứu phát triển hoặc xây dựng cơ sở hạ tầng.

Nghiên cứu thực chứng gần đây cho thấy, tài nguyên tính toán mà việc đào Bitcoin tiêu tốn hiện nay tương đương với quy mô kinh tế của một quốc gia. Nếu Bitcoin là một quốc gia, mức tiêu thụ điện của nó sẽ nằm giữa Argentina và Na Uy, điều này khiến người ta phải đặt câu hỏi: Liệu "vàng kỹ thuật số" này có thật sự đáng giá để trái đất phải trả giá như vậy không?

jfXymNVI1RquwA7iCsya3IfQu8YS3A5BrXTVSHd7.png

Tuy nhiên, ngày càng nhiều nghiên cứu đã đặt dấu hỏi về những lời chỉ trích đối với cái gọi là năng suất, định nghĩa lại hoàn toàn vai trò kinh tế của Bitcoin. Những nghiên cứu này không còn coi nó là một tài sản đầu cơ có thể rút vốn ra khỏi các mục đích sản xuất, mà định vị nó như một cơ sở hạ tầng cơ bản có thể tăng cường sự ổn định và hiệu quả kinh tế lâu dài - điều này tương tự như cách mà Internet đã từng được coi là một công cụ chia sẻ video mèo đắt đỏ trước khi cách mạng hóa mọi thứ.

Lập luận về "tiền tệ cứng" mà các nhà kinh tế học thuộc trường phái Áo yêu thích cho rằng kế hoạch cung cấp cố định và chính sách tiền tệ minh bạch của Bitcoin vượt trội hơn hẳn so với hệ thống tiền tệ fiat.

Nhà nghiên cứu vĩ mô của Fidelity đã xác nhận rằng có mối tương quan tích cực mạnh giữa Bitcoin và chỉ số cung tiền rộng (R² = 0.70+), điều này cho thấy Bitcoin đóng vai trò như một hàng rào chống lại sự mở rộng tiền tệ, chứ không phải là sự can thiệp đầu cơ. Mối tương quan này đặc biệt rõ ràng trong thời kỳ mở rộng thanh khoản, cho thấy Bitcoin hoạt động như một van xả áp lực cho sự mở rộng chính sách tiền tệ quá mức, chứ không phải là đối thủ cạnh tranh với đầu tư sản xuất. Khi máy in tiền hoạt động, giá Bitcoin sẽ tăng lên.

Bằng chứng thực nghiệm: Bốn kênh ảnh hưởng

kênh tiêu dùng và hiệu ứng tài sản

Nghiên cứu của Trường Kinh doanh Harvard sử dụng dữ liệu giao dịch từ hàng triệu hộ gia đình cho thấy hiệu ứng tài sản của Bitcoin thực sự kích thích hoạt động kinh tế thực, thay vì kiềm chế. Xu hướng tiêu dùng biên của các hộ gia đình từ lợi nhuận tiền điện tử khoảng 9,7%, tỷ lệ này gấp hơn hai lần lợi nhuận cổ phiếu truyền thống, khoảng một phần ba so với cú sốc thu nhập trực tiếp. Phản ứng tiêu dùng cao hơn này cho thấy việc tăng giá Bitcoin trực tiếp kích thích nhu cầu kinh tế, thay vì giữ tài nguyên trong vũng lầy đầu cơ.

OMPtqE3bYtzPKwd1ZQhuJ3sqAaTzd3HDvHkh5n0C.png

Mô hình tiêu dùng đặc biệt mang tính gợi mở. Sự gia tăng tài sản Bitcoin chủ yếu hướng về chi tiêu bằng tiền mặt và séc, thế chấp cũng như tiêu dùng tự do - những loại hình này trực tiếp hỗ trợ việc làm và doanh thu của doanh nghiệp. Ở những quốc gia có tỷ lệ áp dụng tiền điện tử cao, khi thị trường tiền điện tử tăng lên, tỷ lệ tăng giá bất động sản rõ ràng cao hơn, điều này cho thấy nó đã tạo ra hiệu ứng lan tỏa đáng kể đối với nền kinh tế địa phương.

Bằng chứng này trực tiếp bác bỏ giả thuyết "hiệu ứng đẩy ra". Nếu đầu tư vào Bitcoin thực sự rút tài nguyên khỏi mục đích sản xuất, thì chúng ta nên thấy việc tiêu dùng và đầu tư trong nền kinh tế thực giảm. Tuy nhiên, sự giàu có từ tiền điện tử lại tạo ra một chu trình phản hồi tích cực, mở rộng chứ không phải thu hẹp hoạt động kinh tế.

kênh phân bổ đầu tư

Nghiên cứu của Đại học Warsaw sử dụng mô hình tối ưu hóa Markowitz cho thấy Bitcoin là sự bổ sung cho các khoản đầu tư sản xuất truyền thống chứ không phải là sự thay thế. Danh mục đầu tư bao gồm Bitcoin có thể đạt được lợi nhuận điều chỉnh rủi ro tốt hơn dưới nhiều tần suất cân bằng lại và cửa sổ hồi quy khác nhau. Điều quan trọng là, cấu hình tối ưu của Bitcoin sẽ thay đổi một cách có thể dự đoán theo sự thay đổi của điều kiện kinh tế vĩ mô - tăng lên trong thời kỳ mở rộng tiền tệ và giảm xuống khi tài sản sản xuất truyền thống trở nên hấp dẫn hơn.

Hành vi tái cân bằng phức tạp này cho thấy, các nhà đầu tư coi Bitcoin như một công cụ phòng ngừa trước sự không chắc chắn về tiền tệ, thay vì là một sự thay thế cho các khoản đầu tư sản xuất. Khi chính sách tiền tệ trở nên nới lỏng hơn, dòng tiền sẽ chảy vào Bitcoin để duy trì sức mua. Khi tăng trưởng kinh tế tăng tốc và cơ hội đầu tư thương mại cải thiện, dòng tiền sẽ lại quay trở về các tài sản truyền thống.

Nếu việc đầu tư vào Bitcoin là phải đánh đổi việc thành lập doanh nghiệp, chi tiêu cho nghiên cứu và phát triển hoặc mở rộng năng lực sản xuất, thì lo ngại về "hiệu ứng đẩy ra" là có lý. Tuy nhiên, bằng chứng cho thấy việc chấp nhận Bitcoin chủ yếu là đánh đổi giữa việc nắm giữ tiền mặt dư thừa, trái phiếu chính phủ và các tài sản tiền tệ khác, chứ không phải là đầu tư sản xuất. Khi lượng cung tiền toàn cầu tăng từ chưa đến 1 nghìn tỷ USD vào năm 1970 lên hơn 180 nghìn tỷ USD vào năm 2025, tỷ lệ của Bitcoin trong các tài sản tiền tệ cứng đã tăng từ gần như bằng không lên hơn 8% - điều này đại diện cho một phản ứng hợp lý trước sự bất ổn của tiền tệ, chứ không phải là từ bỏ cơ hội sản xuất.

64CMhgnAJ2fppGPIkGyjn9ITTETChjWsYlYiQLUH.jpeg

Đổi mới và kênh hiệu ứng mạng

Sự xuất hiện của các dịch vụ tài chính dựa trên Bitcoin (bao gồm token hóa tài sản, tiền tệ lập trình được và cho vay phi tập trung) đại diện cho một sự đổi mới thực sự, nó tăng cường các hoạt động kinh tế truyền thống thay vì thay thế chúng. Những dịch vụ tài chính dựa trên blockchain này đã tạo ra các loại giá trị kinh tế hoàn toàn mới thông qua các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) và hợp đồng thông minh, mang lại sự gia tăng năng suất mà các mô hình kinh tế truyền thống rất khó nắm bắt, điều này tương tự như cách mà các dữ liệu GDP năm 1995 không thể dự đoán được ảnh hưởng cách mạng của internet.

kênh ràng buộc chính sách tiền tệ

Phân tích xuyên quốc gia đã tiết lộ một lợi ích vĩ mô quan trọng mà các nhà kinh tế học thường bỏ qua: tác động ràng buộc của Bitcoin đối với chính sách tiền tệ. Các quốc gia có tỷ lệ chấp nhận Bitcoin cao thường trải nghiệm chính sách tiền tệ ổn định hơn, vì chính phủ phải đối mặt với áp lực cạnh tranh từ các hệ thống tiền tệ thay thế.

Sự ràng buộc này phát huy tác dụng thông qua một số kênh. Đầu tiên, công dân sở hữu các phương tiện lưu trữ giá trị khác có mức độ chấp nhận chính sách lạm phát thấp hơn. Thứ hai, dòng tiền chảy vào Bitcoin cung cấp phản hồi ngay lập tức về độ tin cậy của chính sách. Thứ ba, sự tồn tại của các tài sản thay thế hạn chế khả năng của chính phủ trong việc thu thuế đúc tiền.

Nghiên cứu của nhiều tổ chức cho thấy, thông báo chính sách tiền tệ có ảnh hưởng đo lường đến giá Bitcoin, điều này cho thấy thị trường tiền điện tử có khả năng đánh giá rủi ro chính sách theo thời gian thực. Cơ chế phản hồi này có thể ngăn chặn chu kỳ thịnh vượng và suy thoái đặc trưng của hệ thống tiền tệ thuần túy. Bitcoin không làm suy yếu quyền lực tiền tệ, mà thông qua việc làm cho chi phí của các quyết định chính sách xấu trở nên rõ ràng và ngay lập tức, từ đó tăng cường chứ không làm suy yếu sự ổn định của nền kinh tế vĩ mô.

Kết luận ở cấp độ vĩ mô: bổ sung chứ không phải cạnh tranh

Bằng chứng thực nghiệm toàn diện cho thấy Bitcoin là một cơ sở hạ tầng có lợi về kinh tế, chứ không phải là yếu tố gây rối cho đầu cơ. Ảnh hưởng của nó đối với tiêu dùng là tích cực, cấu trúc đầu tư có xu hướng trưởng thành, hiệu ứng đổi mới rõ rệt, và tính kỷ luật của chính sách tiền tệ cũng đã được củng cố. Các nghiên cứu cố gắng tìm ra hiệu ứng đẩy ra luôn phát hiện rằng việc áp dụng Bitcoin là một sự bổ sung cho đầu tư sản xuất chứ không phải là cạnh tranh.

Nghiên cứu của SSRN đã mô hình hóa Bitcoin trong nền kinh tế sản xuất vô thời hạn, cho thấy mặc dù bong bóng tiền điện tử có thể làm giảm hiệu quả đầu tư, nhưng đồng thời cũng có thể cung cấp tính thanh khoản cho thị trường, từ đó thúc đẩy đầu tư thực. Điểm mấu chốt là tác động kinh tế của Bitcoin hoạt động thông qua nhiều kênh khác nhau, trong khi mô hình hiệu ứng đẩy truyền thống không bao quát được những kênh này. Bitcoin không chỉ đơn giản thay thế vốn cho mục đích sản xuất, mà còn tạo ra các hình thức hiệu quả kinh tế mới, giảm chi phí giao dịch, tăng cường tính ổn định của tiền tệ và thúc đẩy sự đổi mới trong dịch vụ tài chính.

o4eGsKqzE2gn5gw2CKIM9RByrEOEexWGqmjjudFM.png

Sự biến động theo chu kỳ của thị trường Bitcoin có thể tạm thời nâng cao tính thanh khoản, đồng thời giảm hiệu quả đầu tư ở mức độ vừa phải - hai lực lượng này có thể đồng tồn tại trong một nền kinh tế năng động.

Quan điểm coi Bitcoin là một đối thủ cạnh tranh với các khoản đầu tư sản xuất truyền thống về cơ bản đã đi lệch khỏi trọng tâm. Bitcoin không rút tài nguyên từ các mục đích sản xuất, mà hoạt động như một cơ sở hạ tầng tiền tệ bổ sung, nâng cao hiệu quả của các hoạt động kinh tế hiện có. Khi mọi người mua Bitcoin, thường là họ đang bán đô la, trái phiếu hoặc các tài sản giấy tờ khác, chứ không phải là hủy bỏ việc xây dựng nhà máy hoặc các dự án nghiên cứu và phát triển.

Bằng chứng từ khía cạnh kinh tế vĩ mô cho thấy những chỉ số mà những người hoài nghi về Bitcoin chú ý là sai lầm. Các nhà hoạch định chính sách không nên đánh giá đóng góp trực tiếp của Bitcoin vào tổng sản phẩm quốc nội (GDP) (điều này bỏ qua vai trò của cơ sở hạ tầng của nó), mà nên đánh giá tác động hệ thống của nó đến hiệu quả kinh tế, đổi mới và ổn định tiền tệ.

Các biện pháp chính sách thích hợp nên bao gồm việc cung cấp quy định rõ ràng để cho phép các tác động tích cực của Bitcoin phát triển mạnh mẽ, đồng thời kiềm chế đầu cơ quá mức. Điều này có nghĩa là cần thiết lập một khuôn khổ thuế, bảo vệ người tiêu dùng và áp dụng cho các tổ chức một cách rõ ràng, thay vì cố gắng hạn chế đổi mới này, mà có vẻ có lợi cho nền kinh tế.

Các quốc gia cố gắng cấm hoặc hạn chế nghiêm ngặt việc áp dụng Bitcoin đã cung cấp một mẫu thử nghiệm tự nhiên cho chi phí của các chính sách này. Bằng chứng cho thấy những biện pháp hạn chế này chủ yếu gây tổn hại cho sự đổi mới và khả năng tài chính trong nước, trong khi lợi ích kinh tế vĩ mô mang lại thì rất nhỏ bé.

Kết luận: Sự kết hợp giữa lý trí cá nhân và lợi ích hệ thống

Bằng chứng về các quyết định khôn ngoan của cá nhân trong kinh tế vi mô tập hợp lại thành các kết quả hệ thống có lợi cho kinh tế vĩ mô. Khi hàng triệu cá nhân chọn phân bổ một phần tài sản của họ vào Bitcoin, họ đang phản hồi lại các tín hiệu kinh tế thực về sự không chắc chắn của tiền tệ, sự thiếu hiệu quả của hệ thống tài chính và đổi mới công nghệ.

Những quyết định cá nhân này đã mang lại lợi ích tập thể thông qua việc cải thiện kỷ luật tiền tệ, hoàn thiện cơ sở hạ tầng tài chính và tăng cường khả năng phục hồi kinh tế. Việc áp dụng Bitcoin không phải là một cơn sốt đầu cơ làm chuyển hướng nguồn lực khỏi các mục đích sản xuất, mà dường như là một phản ứng hợp lý đối với các vấn đề cấu trúc của hệ thống tiền tệ hiện tại.

Do đó, phân tích kinh tế vĩ mô ủng hộ quan điểm lạc quan thận trọng về tác động kinh tế của Bitcoin. Mặc dù có những lo ngại hợp lý về tiêu thụ năng lượng và hành vi đầu cơ, nhưng một lượng lớn bằng chứng cho thấy Bitcoin đã tăng cường chứ không phải làm suy yếu sản lượng kinh tế và năng suất. Đối với một loại tài sản được cho là "không tạo ra bất cứ thứ gì", Bitcoin đã thể hiện năng suất phi thường trong việc nâng cao hiệu quả của chính đồng tiền - điều này có thể được coi là cơ sở hạ tầng cơ bản nhất của tất cả các hoạt động kinh tế.

Các nhà kinh tế học thuộc trường phái Áo có lẽ đã luôn đúng: Tiền tệ vững chắc không chỉ là lý tưởng trừu tượng - nó là cơ sở hạ tầng hiệu quả. Trong thời đại mà các thí nghiệm tiền tệ liên tục xuất hiện và bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương không ngừng mở rộng, Bitcoin ngày càng giống như sự tiến hóa tất yếu của công nghệ cổ xưa nhất của nhân loại - chính là tiền tệ.

BTC-1.7%
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
  • Phần thưởng
  • Bình luận
  • Đăng lại
  • Chia sẻ
Bình luận
0/400
Không có bình luận
  • Ghim
Giao dịch tiền điện tử mọi lúc mọi nơi
qrCode
Quét để tải xuống ứng dụng Gate
Cộng đồng
Tiếng Việt
  • 简体中文
  • English
  • Tiếng Việt
  • 繁體中文
  • Español
  • Русский
  • Français (Afrique)
  • Português (Portugal)
  • Bahasa Indonesia
  • 日本語
  • بالعربية
  • Українська
  • Português (Brasil)