Trong quý 1 năm 2025, quy mô tài trợ trong lĩnh vực Web3 giữ ổn định, tổng cộng huy động được 7,7 tỷ USD, gần như ngang bằng với mức kỷ lục của quý 4 năm 2024 (7,9 tỷ USD). Tuy nhiên, số lượng giao dịch lại giảm 34%, đạt mức thấp nhất kể từ quý 3 năm 2023.
Binance đã huy động 2 tỷ USD trong một giao dịch, chiếm hơn một phần tư tổng vốn trong quý này. Nếu không tính khoản huy động này, hoạt động thực tế trên thị trường khoảng 5,7 tỷ USD, về cơ bản tương đương với mức trung bình của năm 2024.
Vòng tài trợ chiến lược dẫn đầu thị trường, 102 giao dịch đã thu hút 2,5 tỷ đô la Mỹ, tiếp tục xu hướng quỹ chủ quyền và quỹ hệ sinh thái hỗ trợ các dự án cơ sở hạ tầng lớn và Layer 1.
Sự phân hóa trong đầu tư giai đoạn đầu: số tiền huy động ở vòng hạt giống giảm xuống mức thấp nhất trong hai năm qua (4,4 triệu USD), trong khi vốn huy động vòng Pre-seed vẫn mạnh mẽ (2,9 triệu USD). Vòng A bị ép giá vẫn chỉ hoàn thành 27 giao dịch, nhưng số tiền đầu tư cho mỗi giao dịch đã hồi phục, đạt 15,6 triệu USD.
Danh mục hình ảnh thể hiện sự tồn tại đồng thời của phân tán và tập trung. Danh mục mạng (Networks) đứng đầu (nhờ vào sự thúc đẩy của Binance), trong khi dữ liệu (Data), ví (Wallets) và cơ sở hạ tầng người tiêu dùng (Consumer Infra) thể hiện mức vốn trung vị cao. Công cụ phát triển (Developer Tooling) thu hút nhiều nhà đầu tư tham gia nhất, nhưng quy mô vòng gọi vốn lại nhỏ, cho thấy nó vẫn là phần "đuôi dài" trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng.
Token huy động vốn mạnh mẽ phục hồi: 96 giao dịch công khai và tư nhân đã huy động được 1.6 tỷ đô la, là hiệu suất quý mạnh nhất kể từ năm 2022. Trong đó, World Liberty (590 triệu đô la) và TON (400 triệu đô la) trở thành những trường hợp biểu tượng.
Tổng quan thị trường: Tập trung vốn ưu tiên hơn số lượng giao dịch.
Quý đầu tiên của năm 2025, tài trợ Web3 thể hiện một sự đối lập độc đáo: trong khi tổng vốn đầu tư giữ ở mức cao (7,7 tỷ USD), gần đạt kỷ lục 7,9 tỷ USD của quý tư năm 2024 - nhưng số lượng giao dịch giảm mạnh, chỉ còn 603 giao dịch. Điều này có nghĩa là gì? Các nhà đầu tư đang đổ tiền vào ít công ty hơn với số tiền lớn hơn, ưu tiên tập trung vốn thay vì phân tán rộng rãi.
Hình 1: Số lượng giao dịch và số vốn huy động của Web3 hàng quý, từ quý 1 năm 2021 đến quý 1 năm 2025
Nguồn: Outlier Ventures, Messari
Sự phân kỳ này nhấn mạnh sự tiếp tục điều chỉnh chiến lược của các nhà đầu tư. Khi thanh khoản dần phục hồi và tâm lý tổng thể có xu hướng lạc quan, các nhà đầu tư mạo hiểm dường như đang tăng đặt cược vào "người chiến thắng hạng mục" và các dự án cơ sở hạ tầng trưởng thành, thay vì đa dạng hóa vốn của họ vào các dự án giai đoạn đầu, rủi ro cao, đuôi dài. Tương tự như quý 4 năm 2024, hầu hết số tiền tài trợ dành cho các vòng tài trợ giai đoạn giữa đến cuối và các dự án xác định hệ sinh thái, thường có sức hút thị trường mạnh mẽ, sự ủng hộ của nhà đầu tư nổi tiếng hoặc các chiến lược token đã sẵn sàng ra mắt thị trường. (Để có cái nhìn sâu hơn về sự chuyển đổi này từ các dự án tiêu dùng sang cơ sở hạ tầng, hãy xem phân tích trước đây của chúng tôi: "Mọi thứ bạn biết về tài chính Web3 đều sai.") ）
Tuy nhiên, tổng số tiền tài trợ 770 triệu đô la che khuất thực tế đằng sau hậu trường. Vòng gọi vốn 2 tỷ đô la của Binance - dẫn đầu bởi MGX Capital có trụ sở tại UAE và được coi là đợt phát hành riêng lẻ tiền điện tử lớn nhất cho đến nay - chiếm hơn 25% tổng số vốn triển khai trong quý. Loại trừ trường hợp cụ thể này, tổng số tiền huy động được trong quý đầu tiên của năm 2025 sẽ giảm xuống còn khoảng 5,7 tỷ đô la, gần với mức tổng thể của năm 2024 là dưới 4 tỷ đô la vào quý IV năm 2024. Điều này cho thấy sự quan tâm của nhà đầu tư tương đối tiếp tục hơn là sự gia tăng đột ngột trong hoạt động gây quỹ.
Ngay cả khi loại trừ giá trị bất thường này, việc triển khai vốn vẫn cho thấy sức bền. Các vòng tài trợ giai đoạn cuối trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng và liên quan đến AI tiếp tục thu hút sự chú ý. Vòng tài trợ Series C 150 triệu USD của Phantom, tài trợ 91,8 triệu USD của Flowdesk, cùng với vòng tài trợ mở rộng 50 triệu USD của LayerZero, đều cho thấy một nhóm các công ty cơ sở hạ tầng ngày càng trưởng thành đang củng cố thị phần và tiến tới quy mô doanh thu.
Giai đoạn tài trợ: Vốn chiến lược chiếm ưu thế
Dữ liệu tài chính theo các giai đoạn vòng trong quý 1 năm 2025 một lần nữa nhấn mạnh một chủ đề cốt lõi: vốn chiến lược chiếm ưu thế.
Vòng gọi vốn chiến lược chỉ chiếm 18% tổng khối lượng giao dịch, nhưng đã thu hút hơn 32% vốn đầu tư, tổng cộng đạt 2,5 tỷ USD, phân bổ trong 102 giao dịch. Điều này tiếp tục xu hướng mà chúng tôi đã quan sát vào cuối năm 2024: Các ông lớn trong ngành tiền điện tử, quỹ sinh thái và các thực thể được hỗ trợ bởi chính phủ đang tích cực tham gia, thực hiện các khoản đầu tư có mục tiêu và niềm tin cao, những khoản đầu tư này thường gắn liền với lợi ích của quốc gia, tổ chức hoặc cấp độ giao thức. Các vòng gọi vốn này thường tập trung vào Layer 1 (blockchain lớp một), giao thức trung gian và cơ sở hạ tầng Token - động lực cho việc phân bổ vốn không chỉ là tỷ suất hoàn vốn đầu tư (ROI), mà còn là sự phù hợp sâu sắc về lợi ích và mục tiêu.
So với trước đây, việc huy động vốn ở giai đoạn đầu vẫn thể hiện xu hướng phân tán. Vòng Pre-seed (trước hạt giống) và Seed (hạt giống) chiếm gần một phần tư (24%) tổng khối lượng giao dịch, nhưng chỉ thu hút 6% vốn được triển khai. Trung bình mỗi vòng huy động vốn Pre-seed khoảng 2,6 triệu USD; vòng huy động vốn Seed trung bình là 4 triệu USD, thấp hơn nhiều so với mức huy động vốn trung vị năm 2024. Điều này cho thấy sự nén định giá đang diễn ra, hoặc các nhà đầu tư đang đầu tư với mức chi phiếu nhỏ hơn, đồng thời có các điều khoản nghiêm ngặt hơn đối với các nhà sáng lập. Điều này cũng có nghĩa là "nghiên cứu kỹ lưỡng thực sự" đang trở lại: các nhà sáng lập cần chứng minh sức kéo của thị trường, chứ không chỉ dựa vào tầm nhìn để nhận được sự hỗ trợ vốn.
Biểu đồ 2: Số lượng giao dịch và số tiền huy động từ giai đoạn hạt giống (Pre-seed) đến vòng B và các vòng chiến lược (Series B+) trong quý đầu tiên của năm 2025. Phân tích thêm về hoạt động Token sẽ được trình bày trong phần dưới.
Nguồn: Outlier Ventures, Messari
Vòng A vẫn phải đối mặt với áp lực. Trong quý này, chỉ ghi nhận 27 giao dịch vòng A, chiếm chưa đến 5% tổng khối lượng giao dịch, nhưng đã thu hút được 392 triệu USD vốn, với quy mô trung bình mỗi vòng tài trợ khoảng 14,5 triệu USD. Các nhà đầu tư dường như đang hoàn toàn bỏ qua vòng A, thay vào đó chọn cách tham gia ở giai đoạn hạt giống theo cách giống như quyền chọn, hoặc chờ đợi để vào giai đoạn vòng B và các vòng cao hơn với rủi ro thấp hơn và chiến lược Token rõ ràng hơn.
Hiệu suất đầu tư ở giai đoạn sau ổn định. Ở giai đoạn B và trên, chỉ hoàn thành 9 giao dịch, nhưng đã thu hút được 531 triệu USD vốn, trung bình mỗi vòng huy động gần 59 triệu USD. Những công ty này thường có mô hình kinh doanh và cơ chế Token đã được xác minh, đã sẵn sàng cho việc niêm yết trên sàn giao dịch hoặc quản lý quỹ. Trong nhiều trường hợp, những giao dịch này không còn đơn thuần là đầu tư mạo hiểm theo nghĩa truyền thống, mà giống như các giao dịch tư nhân chuẩn ở giai đoạn tăng trưởng.
Nhìn chung, dữ liệu phân loại theo giai đoạn tài trợ xác nhận một quan điểm rộng hơn: thị trường tài trợ đang thể hiện xu hướng phân hóa, không chỉ giữa các dự án tiêu dùng và dự án cơ sở hạ tầng, mà còn giữa giai đoạn thử nghiệm sớm và các khoản đầu tư có niềm tin cao ở giai đoạn muộn. Trong khi đó, giai đoạn trung gian - vòng A - chính là nơi mà sự ưa thích rủi ro biến mất, cũng là lĩnh vực mà vốn hiện tại ít muốn tham gia nhất.
Nếu số lượng giao dịch phản ánh tâm lý thị trường, việc phân bổ vốn tiết lộ niềm tin đầu tư, thì số tiền huy động trung bình thể hiện khả năng định giá của nhà sáng lập. Vào quý 1 năm 2025, khả năng định giá này đang dần xa rời các đội ngũ ở giai đoạn hạt giống.
Biểu đồ 3: Sự thay đổi của mức vốn đầu tư trung bình trong giai đoạn trước hạt giống (Pre-seed), hạt giống (Seed) và vòng A (Series A) từ quý 1 năm 2021 đến quý 1 năm 2025.
Nguồn: Outlier Ventures, Messari
Số vốn tài trợ cho vòng gọi vốn hạt giống đã đạt mức trung bình 2,9 triệu USD, gần bằng với mức đỉnh trong quý 1 năm 2024 và gần gấp ba lần mức trung bình của năm 2021. Điều này đánh dấu sự phục hồi nhẹ về niềm tin trong giai đoạn sớm nhất. Các chương trình tăng tốc, quỹ sinh thái và liên minh nhà đầu tư thiên thần dường như vẫn ưa chuộng các khoản đầu tư sớm có lựa chọn, đặc biệt là những dự án dựa trên câu chuyện niềm tin cao, như mạng lưới cơ sở hạ tầng vật lý phi tập trung (DePIN), cơ sở hạ tầng AI gốc và công cụ đại lý trên chuỗi (onchain agent tooling). Đối với các nhà sáng lập, đây vẫn là giai đoạn thân thiện nhất với vốn.
Tuy nhiên, vòng hạt giống đã gặp phải cú sốc. Trung vị tài trợ giảm xuống còn 4,4 triệu USD, giảm so với hơn 5,8 triệu USD của quý trước và đạt mức thấp nhất kể từ quý 4 năm 2022. Đây là một tín hiệu mạnh mẽ cho thấy giai đoạn giữa đang thu hẹp lại. Các nhà đầu tư đang giảm số tiền ký quỹ, thắt chặt các điều khoản, hoặc trực tiếp bỏ qua giai đoạn này, trừ khi dự án đã có các chỉ số chính rõ ràng hoặc khả năng phân phối. Mô hình "mở rộng bằng cách phát tán" (spray-and-scale) rõ ràng đã không còn tồn tại.
Nguồn vốn Series A phục hồi nhẹ, đạt mức trung bình 15,6 triệu đô la, tăng từ mức thấp nhất theo chu kỳ của quý trước là 13,2 triệu đô la. Tuy nhiên, con số này thấp hơn nhiều so với mức đỉnh của năm 2021 và đầu năm 2022, khi mức trung bình thường vượt quá 30 triệu đô la. Hơn nữa, số lượng giao dịch ở giai đoạn này là vô cùng nhỏ (chỉ 27), làm nổi bật tính chọn lọc của thị trường. Các vòng Series A này không phải là vô ích - chúng có giá giống như Series B mini và chỉ dành cho các công ty đã có doanh thu, lực kéo thị trường và chiến lược token có thể thực thi.
Nói một cách đơn giản, "hiệu ứng đòn bẩy" vẫn tồn tại: vẫn có dòng vốn chảy vào trong giai đoạn sáng tạo và giai đoạn thu hút thị trường, nhưng giai đoạn giữa lại bị bỏ rơi. Đây không phải là một mùa đông tài chính, mà là một sự tái cấu trúc và cân bằng mà các nhà sáng lập mong đợi.
Dòng vốn: Điểm nổi bật của danh mục
Xét từ khía cạnh phân loại, quý đầu tiên năm 2025 tiếp tục nổi bật với sự phân tán trong việc triển khai vốn cũng như sự phân hóa trong lòng nhiệt huyết của nhà đầu tư.
Như dự đoán, lĩnh vực Mạng (Networks) đứng đầu danh sách, với mức trung vị huy động vốn đạt 45,1 triệu USD, con số này bị ảnh hưởng đáng kể bởi khoản tài trợ chiến lược 2 tỷ USD của Binance. Nhưng ngay cả khi không tính đến giá trị bất thường này, 243 giao dịch đầu tư trong danh mục này cũng cho thấy sự quan tâm cao độ của các nhà đầu tư tổ chức, quỹ chiến lược và những người ủng hộ hệ sinh thái đối với các chuỗi công khai Layer 1 và các dự án mở rộng. Cơ sở hạ tầng mạng vẫn là "trung tâm" của dòng vốn, là lĩnh vực mà các nhà đầu tư muốn thể hiện thái độ nghiêm túc.
Biểu đồ 4: Quy mô giai đoạn và vòng tài trợ trung bình theo loại hình trong quý đầu năm 2025
Nguồn: Outlier Ventures, Messari
Chú thích: "Giao dịch của nhà đầu tư" chỉ tổng số lần tham gia của các nhà đầu tư trong một loại nhất định, chứ không phải số lượng nhà đầu tư độc lập. Nếu một nhà đầu tư tham gia vào ba lần gọi vốn, điều này sẽ được tính là ba giao dịch của nhà đầu tư.
Công cụ phát triển (Developer Tooling) thu hút nhiều nhà đầu tư tham gia nhất, với tổng cộng 290 lần giao dịch của nhà đầu tư, nhưng mức vốn huy động trung bình chỉ là 3,1 triệu USD. So sánh này làm nổi bật vai trò của công cụ phát triển như một "đuôi dài" hạ tầng: sự quan tâm cao, rủi ro thấp và tiềm năng mô-đun. Đây thường là những giao dịch quy mô nhỏ, tốc độ nhanh - do các kỹ sư dẫn dắt, phù hợp với giao thức, đôi khi còn nhận được tài trợ hỗ trợ.
Trong lĩnh vực tiêu dùng, Metaverse và Gaming đã ghi nhận 193 giao dịch của nhà đầu tư, với số vốn tài trợ trung vị chỉ 2,9 triệu đô la, điều này phản ánh xu hướng chuyển từ đầu tư tập trung vào nội dung sang đầu tư vào "cơ sở hạ tầng giải trí" (infra-for-fun). Lĩnh vực Giải trí cũng cho thấy mô hình tương tự - số vốn tài trợ trung vị là 4,65 triệu đô la, với tổng cộng 164 giao dịch của nhà đầu tư - một lần nữa cho thấy các công ty đầu tư mạo hiểm (VCs) vẫn quan tâm đến các dự án Web3 tập trung vào khán giả, nhưng với thái độ thận trọng hơn.
Các lĩnh vực Thị trường và Dịch vụ Tài chính cũng nổi bật với sự tham gia của nhà đầu tư cao, với lần lượt 279 và 277 giao dịch của nhà đầu tư, nhưng khác nhau về cường độ vốn. Khoản tài trợ trung bình trong phân khúc thị trường là 9 triệu đô la, cho thấy sự quan tâm mới đến cơ sở hạ tầng giao dịch và thương mại mã hóa. Huy động vốn trung bình trong lĩnh vực dịch vụ tài chính là 11,98 triệu đô la, khiến nó trở thành một trong những phân khúc tiêu dùng được tài trợ cao nhất trong quý.
Trong danh mục hạ tầng, hạ tầng tiêu dùng (Consumer Infrastructure, 19.3 triệu USD), ví (Wallets, 20.7 triệu USD) và dữ liệu (Data, 24.3 triệu USD) đều cho thấy mức tài trợ trung vị cao và mức độ tham gia của nhà đầu tư vừa phải, cho thấy dù những lĩnh vực này không được chú ý nhiều như mạng (Networks) hay tính toán (Compute), nhưng lại được hưởng lợi từ việc trở về với các yếu tố cơ bản: trải nghiệm người dùng (UX), khả năng kết hợp (composability) và tính thanh khoản dữ liệu (data liquidity).
Ở phía bên kia, số vốn trung bình (khoảng 2 triệu USD) và số lượng nhà đầu tư trong lĩnh vực tư vấn và cố vấn (Consultancy & Advisory) cũng như tin tức và thông tin (News & Information) đều thấp - những phân khúc này khó có thể chứng minh khả năng thu hút đầu tư mạo hiểm, có thể đang bị áp lực bởi các quỹ công cộng hoặc các mô hình kiếm tiền gốc.
Những hạng mục nổi bật "trung bình" của quý này - Tính tương tác giữa các chuỗi (Cross-Chain Interoperability, 9,7 triệu USD), An ninh (Security, 6,4 triệu USD) và Mạng tính toán (Compute Networks, 4,8 triệu USD) - phản ánh rằng các lớp hạ tầng có tính kỹ thuật cao và ít được chú ý vẫn đang nhận được sự hỗ trợ quan trọng. Những hạng mục này không còn là lĩnh vực hàng đầu nữa, mà đã trở thành một phần của stack công nghệ dự kiến.
Tăng trưởng mạnh mẽ trong huy động vốn bằng token: Đầu tư chiến lược và phát hành công khai đồng hành cùng nhau
Vào quý 1 năm 2025, việc huy động vốn bằng token thể hiện sự đảo ngược rõ rệt so với xu hướng năm 2024, việc bán riêng tư có giá trị cao và rủi ro cao đã trở lại mạnh mẽ, trong khi đó, việc phát hành công khai quy mô lớn cũng lại dấy lên làn sóng.
Đã có 69 đợt bán token công khai trong quý, huy động được tổng cộng 798 triệu đô la, với World Liberty Financial dẫn đầu với 590 triệu đô la, chiếm gần 74% tổng tài trợ token công khai trong quý. Trong khi đó, đợt bán token riêng đã huy động được 771 triệu đô la chỉ thông qua 27 giao dịch, dẫn đầu bởi vòng tài trợ 400 triệu đô la từ TON Foundation. Nhìn chung, tổng số tiền tài trợ token trong quý 1 đạt 1,6 tỷ đô la, vượt xa mức của bất kỳ quý nào vào năm 2024.
Biểu đồ 5: So sánh giữa bán token riêng tư và bán token công khai theo số tiền huy động và số lượng giao dịch từ năm 2022 đến năm 2024
Nguồn: Outlier Ventures, Messari
So với năm ngoái: Trong quý đầu tiên của năm 2024, số lượng giao dịch công khai vượt xa giao dịch tư nhân (163 giao dịch so với 24 giao dịch), nhưng tổng số vốn huy động lại ít hơn (296 triệu USD so với 140 triệu USD). Thời điểm đó, thị trường nghiêng về phát hành thanh khoản, sự tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ và kinh tế học token do cộng đồng dẫn dắt. Trong khi đó, quý đầu tiên của năm 2025 lại cho thấy một đầu khác của đồng hồ thị trường: Phân phối token tập trung, do các tổ chức dẫn dắt lại chiếm ưu thế - đây vừa là dấu hiệu của sự gia tăng niềm tin trên thị trường, vừa phản ánh sở thích về quyền kiểm soát, cơ chế khóa và định giá ngoài sàn.
Điều đáng chú ý nhất là không chỉ là tăng trưởng tuyệt đối, mà còn là sự thay đổi cấu trúc: Bán công khai hiện nay chỉ chiếm chưa đến 60% tổng số giao dịch huy động vốn token, nhưng chỉ huy động được một ít hơn so với vốn tư nhân - mặc dù số lượng giao dịch bán công khai gấp đôi số giao dịch vốn tư nhân. Sự khác biệt về vốn trong mỗi giao dịch này tiết lộ sự chuyển đổi của thị trường.
Giao dịch token tư nhân đang trở lại phổ biến, quy mô lớn hơn, độ sâu cao hơn và chiến lược mạnh mẽ hơn. Những giao dịch này không còn là các đợt phát hành DEX ban đầu (IDO) thông thường hoặc máy bơm giá nhanh chóng, mà là những bố cục quan trọng để định hình hệ sinh thái - gắn liền chặt chẽ với các kho tiền L1, nhiệm vụ của quỹ và dòng vốn xuyên biên giới.
Trong khi đó, việc bán công khai lại có vẻ không cân bằng. Nếu loại bỏ khoản tài trợ của World Liberty, thì số tiền tài trợ trung bình cho 68 lần công khai còn lại chỉ là 3 triệu đô la - điều này cho thấy, mặc dù việc tiếp cận thị trường đang mở rộng, nhưng nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn tập trung vào một số dự án có độ tin cậy cao và thương hiệu mạnh.
Tóm tắt suy nghĩ: Đi qua thị trường phân hóa
Quý I năm 2025 đã xác nhận cảm nhận của nhiều chuyên gia trong ngành: đây không phải là một thị trường gấu, mà là một thị trường tập trung hơn. Vốn không biến mất, mà trở nên kén chọn hơn, có chiến lược hơn, và có xu hướng hỗ trợ xây dựng cơ sở hạ tầng, kết quả thực tế và câu chuyện dài hạn.
Quý này cũng đánh dấu sự trở lại của động lực hai chiều khỏe mạnh: vòng gọi vốn tư nhân được sử dụng cho kiểm soát chiến lược, trong khi vòng gọi vốn công khai xây dựng khuôn khổ cho hình ảnh thị trường và tính thanh khoản. Đây là lần đầu tiên trong hơn một năm qua, cả vòng tư nhân và vòng công khai đều phát triển thịnh vượng.
Đối với các nhà sáng lập, con đường phía trước đã rõ ràng: bạn không cần phải "nắm bắt thời điểm thị trường", bạn cần tạo ra những thứ "chắc chắn sẽ xảy ra".
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Báo cáo tài chính Q1 2025 của Outlier Ventures: L1 và cơ sở hạ tầng vẫn được ưa chuộng, VC muốn "hạnh phúc vững bền"
Tác giả: Robert Osborne
Biên dịch: Shenchao TechFlow
Tổng quan
Trong quý 1 năm 2025, quy mô tài trợ trong lĩnh vực Web3 giữ ổn định, tổng cộng huy động được 7,7 tỷ USD, gần như ngang bằng với mức kỷ lục của quý 4 năm 2024 (7,9 tỷ USD). Tuy nhiên, số lượng giao dịch lại giảm 34%, đạt mức thấp nhất kể từ quý 3 năm 2023.
Binance đã huy động 2 tỷ USD trong một giao dịch, chiếm hơn một phần tư tổng vốn trong quý này. Nếu không tính khoản huy động này, hoạt động thực tế trên thị trường khoảng 5,7 tỷ USD, về cơ bản tương đương với mức trung bình của năm 2024.
Vòng tài trợ chiến lược dẫn đầu thị trường, 102 giao dịch đã thu hút 2,5 tỷ đô la Mỹ, tiếp tục xu hướng quỹ chủ quyền và quỹ hệ sinh thái hỗ trợ các dự án cơ sở hạ tầng lớn và Layer 1.
Sự phân hóa trong đầu tư giai đoạn đầu: số tiền huy động ở vòng hạt giống giảm xuống mức thấp nhất trong hai năm qua (4,4 triệu USD), trong khi vốn huy động vòng Pre-seed vẫn mạnh mẽ (2,9 triệu USD). Vòng A bị ép giá vẫn chỉ hoàn thành 27 giao dịch, nhưng số tiền đầu tư cho mỗi giao dịch đã hồi phục, đạt 15,6 triệu USD.
Danh mục hình ảnh thể hiện sự tồn tại đồng thời của phân tán và tập trung. Danh mục mạng (Networks) đứng đầu (nhờ vào sự thúc đẩy của Binance), trong khi dữ liệu (Data), ví (Wallets) và cơ sở hạ tầng người tiêu dùng (Consumer Infra) thể hiện mức vốn trung vị cao. Công cụ phát triển (Developer Tooling) thu hút nhiều nhà đầu tư tham gia nhất, nhưng quy mô vòng gọi vốn lại nhỏ, cho thấy nó vẫn là phần "đuôi dài" trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng.
Token huy động vốn mạnh mẽ phục hồi: 96 giao dịch công khai và tư nhân đã huy động được 1.6 tỷ đô la, là hiệu suất quý mạnh nhất kể từ năm 2022. Trong đó, World Liberty (590 triệu đô la) và TON (400 triệu đô la) trở thành những trường hợp biểu tượng.
Tổng quan thị trường: Tập trung vốn ưu tiên hơn số lượng giao dịch.
Quý đầu tiên của năm 2025, tài trợ Web3 thể hiện một sự đối lập độc đáo: trong khi tổng vốn đầu tư giữ ở mức cao (7,7 tỷ USD), gần đạt kỷ lục 7,9 tỷ USD của quý tư năm 2024 - nhưng số lượng giao dịch giảm mạnh, chỉ còn 603 giao dịch. Điều này có nghĩa là gì? Các nhà đầu tư đang đổ tiền vào ít công ty hơn với số tiền lớn hơn, ưu tiên tập trung vốn thay vì phân tán rộng rãi.
Hình 1: Số lượng giao dịch và số vốn huy động của Web3 hàng quý, từ quý 1 năm 2021 đến quý 1 năm 2025
Nguồn: Outlier Ventures, Messari
Sự phân kỳ này nhấn mạnh sự tiếp tục điều chỉnh chiến lược của các nhà đầu tư. Khi thanh khoản dần phục hồi và tâm lý tổng thể có xu hướng lạc quan, các nhà đầu tư mạo hiểm dường như đang tăng đặt cược vào "người chiến thắng hạng mục" và các dự án cơ sở hạ tầng trưởng thành, thay vì đa dạng hóa vốn của họ vào các dự án giai đoạn đầu, rủi ro cao, đuôi dài. Tương tự như quý 4 năm 2024, hầu hết số tiền tài trợ dành cho các vòng tài trợ giai đoạn giữa đến cuối và các dự án xác định hệ sinh thái, thường có sức hút thị trường mạnh mẽ, sự ủng hộ của nhà đầu tư nổi tiếng hoặc các chiến lược token đã sẵn sàng ra mắt thị trường. (Để có cái nhìn sâu hơn về sự chuyển đổi này từ các dự án tiêu dùng sang cơ sở hạ tầng, hãy xem phân tích trước đây của chúng tôi: "Mọi thứ bạn biết về tài chính Web3 đều sai.") ）
Tuy nhiên, tổng số tiền tài trợ 770 triệu đô la che khuất thực tế đằng sau hậu trường. Vòng gọi vốn 2 tỷ đô la của Binance - dẫn đầu bởi MGX Capital có trụ sở tại UAE và được coi là đợt phát hành riêng lẻ tiền điện tử lớn nhất cho đến nay - chiếm hơn 25% tổng số vốn triển khai trong quý. Loại trừ trường hợp cụ thể này, tổng số tiền huy động được trong quý đầu tiên của năm 2025 sẽ giảm xuống còn khoảng 5,7 tỷ đô la, gần với mức tổng thể của năm 2024 là dưới 4 tỷ đô la vào quý IV năm 2024. Điều này cho thấy sự quan tâm của nhà đầu tư tương đối tiếp tục hơn là sự gia tăng đột ngột trong hoạt động gây quỹ.
Ngay cả khi loại trừ giá trị bất thường này, việc triển khai vốn vẫn cho thấy sức bền. Các vòng tài trợ giai đoạn cuối trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng và liên quan đến AI tiếp tục thu hút sự chú ý. Vòng tài trợ Series C 150 triệu USD của Phantom, tài trợ 91,8 triệu USD của Flowdesk, cùng với vòng tài trợ mở rộng 50 triệu USD của LayerZero, đều cho thấy một nhóm các công ty cơ sở hạ tầng ngày càng trưởng thành đang củng cố thị phần và tiến tới quy mô doanh thu.
Giai đoạn tài trợ: Vốn chiến lược chiếm ưu thế
Dữ liệu tài chính theo các giai đoạn vòng trong quý 1 năm 2025 một lần nữa nhấn mạnh một chủ đề cốt lõi: vốn chiến lược chiếm ưu thế.
Vòng gọi vốn chiến lược chỉ chiếm 18% tổng khối lượng giao dịch, nhưng đã thu hút hơn 32% vốn đầu tư, tổng cộng đạt 2,5 tỷ USD, phân bổ trong 102 giao dịch. Điều này tiếp tục xu hướng mà chúng tôi đã quan sát vào cuối năm 2024: Các ông lớn trong ngành tiền điện tử, quỹ sinh thái và các thực thể được hỗ trợ bởi chính phủ đang tích cực tham gia, thực hiện các khoản đầu tư có mục tiêu và niềm tin cao, những khoản đầu tư này thường gắn liền với lợi ích của quốc gia, tổ chức hoặc cấp độ giao thức. Các vòng gọi vốn này thường tập trung vào Layer 1 (blockchain lớp một), giao thức trung gian và cơ sở hạ tầng Token - động lực cho việc phân bổ vốn không chỉ là tỷ suất hoàn vốn đầu tư (ROI), mà còn là sự phù hợp sâu sắc về lợi ích và mục tiêu.
So với trước đây, việc huy động vốn ở giai đoạn đầu vẫn thể hiện xu hướng phân tán. Vòng Pre-seed (trước hạt giống) và Seed (hạt giống) chiếm gần một phần tư (24%) tổng khối lượng giao dịch, nhưng chỉ thu hút 6% vốn được triển khai. Trung bình mỗi vòng huy động vốn Pre-seed khoảng 2,6 triệu USD; vòng huy động vốn Seed trung bình là 4 triệu USD, thấp hơn nhiều so với mức huy động vốn trung vị năm 2024. Điều này cho thấy sự nén định giá đang diễn ra, hoặc các nhà đầu tư đang đầu tư với mức chi phiếu nhỏ hơn, đồng thời có các điều khoản nghiêm ngặt hơn đối với các nhà sáng lập. Điều này cũng có nghĩa là "nghiên cứu kỹ lưỡng thực sự" đang trở lại: các nhà sáng lập cần chứng minh sức kéo của thị trường, chứ không chỉ dựa vào tầm nhìn để nhận được sự hỗ trợ vốn.
Biểu đồ 2: Số lượng giao dịch và số tiền huy động từ giai đoạn hạt giống (Pre-seed) đến vòng B và các vòng chiến lược (Series B+) trong quý đầu tiên của năm 2025. Phân tích thêm về hoạt động Token sẽ được trình bày trong phần dưới.
Nguồn: Outlier Ventures, Messari
Vòng A vẫn phải đối mặt với áp lực. Trong quý này, chỉ ghi nhận 27 giao dịch vòng A, chiếm chưa đến 5% tổng khối lượng giao dịch, nhưng đã thu hút được 392 triệu USD vốn, với quy mô trung bình mỗi vòng tài trợ khoảng 14,5 triệu USD. Các nhà đầu tư dường như đang hoàn toàn bỏ qua vòng A, thay vào đó chọn cách tham gia ở giai đoạn hạt giống theo cách giống như quyền chọn, hoặc chờ đợi để vào giai đoạn vòng B và các vòng cao hơn với rủi ro thấp hơn và chiến lược Token rõ ràng hơn.
Hiệu suất đầu tư ở giai đoạn sau ổn định. Ở giai đoạn B và trên, chỉ hoàn thành 9 giao dịch, nhưng đã thu hút được 531 triệu USD vốn, trung bình mỗi vòng huy động gần 59 triệu USD. Những công ty này thường có mô hình kinh doanh và cơ chế Token đã được xác minh, đã sẵn sàng cho việc niêm yết trên sàn giao dịch hoặc quản lý quỹ. Trong nhiều trường hợp, những giao dịch này không còn đơn thuần là đầu tư mạo hiểm theo nghĩa truyền thống, mà giống như các giao dịch tư nhân chuẩn ở giai đoạn tăng trưởng.
Nhìn chung, dữ liệu phân loại theo giai đoạn tài trợ xác nhận một quan điểm rộng hơn: thị trường tài trợ đang thể hiện xu hướng phân hóa, không chỉ giữa các dự án tiêu dùng và dự án cơ sở hạ tầng, mà còn giữa giai đoạn thử nghiệm sớm và các khoản đầu tư có niềm tin cao ở giai đoạn muộn. Trong khi đó, giai đoạn trung gian - vòng A - chính là nơi mà sự ưa thích rủi ro biến mất, cũng là lĩnh vực mà vốn hiện tại ít muốn tham gia nhất.
Nếu số lượng giao dịch phản ánh tâm lý thị trường, việc phân bổ vốn tiết lộ niềm tin đầu tư, thì số tiền huy động trung bình thể hiện khả năng định giá của nhà sáng lập. Vào quý 1 năm 2025, khả năng định giá này đang dần xa rời các đội ngũ ở giai đoạn hạt giống.
Biểu đồ 3: Sự thay đổi của mức vốn đầu tư trung bình trong giai đoạn trước hạt giống (Pre-seed), hạt giống (Seed) và vòng A (Series A) từ quý 1 năm 2021 đến quý 1 năm 2025.
Nguồn: Outlier Ventures, Messari
Số vốn tài trợ cho vòng gọi vốn hạt giống đã đạt mức trung bình 2,9 triệu USD, gần bằng với mức đỉnh trong quý 1 năm 2024 và gần gấp ba lần mức trung bình của năm 2021. Điều này đánh dấu sự phục hồi nhẹ về niềm tin trong giai đoạn sớm nhất. Các chương trình tăng tốc, quỹ sinh thái và liên minh nhà đầu tư thiên thần dường như vẫn ưa chuộng các khoản đầu tư sớm có lựa chọn, đặc biệt là những dự án dựa trên câu chuyện niềm tin cao, như mạng lưới cơ sở hạ tầng vật lý phi tập trung (DePIN), cơ sở hạ tầng AI gốc và công cụ đại lý trên chuỗi (onchain agent tooling). Đối với các nhà sáng lập, đây vẫn là giai đoạn thân thiện nhất với vốn.
Tuy nhiên, vòng hạt giống đã gặp phải cú sốc. Trung vị tài trợ giảm xuống còn 4,4 triệu USD, giảm so với hơn 5,8 triệu USD của quý trước và đạt mức thấp nhất kể từ quý 4 năm 2022. Đây là một tín hiệu mạnh mẽ cho thấy giai đoạn giữa đang thu hẹp lại. Các nhà đầu tư đang giảm số tiền ký quỹ, thắt chặt các điều khoản, hoặc trực tiếp bỏ qua giai đoạn này, trừ khi dự án đã có các chỉ số chính rõ ràng hoặc khả năng phân phối. Mô hình "mở rộng bằng cách phát tán" (spray-and-scale) rõ ràng đã không còn tồn tại.
Nguồn vốn Series A phục hồi nhẹ, đạt mức trung bình 15,6 triệu đô la, tăng từ mức thấp nhất theo chu kỳ của quý trước là 13,2 triệu đô la. Tuy nhiên, con số này thấp hơn nhiều so với mức đỉnh của năm 2021 và đầu năm 2022, khi mức trung bình thường vượt quá 30 triệu đô la. Hơn nữa, số lượng giao dịch ở giai đoạn này là vô cùng nhỏ (chỉ 27), làm nổi bật tính chọn lọc của thị trường. Các vòng Series A này không phải là vô ích - chúng có giá giống như Series B mini và chỉ dành cho các công ty đã có doanh thu, lực kéo thị trường và chiến lược token có thể thực thi.
Nói một cách đơn giản, "hiệu ứng đòn bẩy" vẫn tồn tại: vẫn có dòng vốn chảy vào trong giai đoạn sáng tạo và giai đoạn thu hút thị trường, nhưng giai đoạn giữa lại bị bỏ rơi. Đây không phải là một mùa đông tài chính, mà là một sự tái cấu trúc và cân bằng mà các nhà sáng lập mong đợi.
Dòng vốn: Điểm nổi bật của danh mục
Xét từ khía cạnh phân loại, quý đầu tiên năm 2025 tiếp tục nổi bật với sự phân tán trong việc triển khai vốn cũng như sự phân hóa trong lòng nhiệt huyết của nhà đầu tư.
Như dự đoán, lĩnh vực Mạng (Networks) đứng đầu danh sách, với mức trung vị huy động vốn đạt 45,1 triệu USD, con số này bị ảnh hưởng đáng kể bởi khoản tài trợ chiến lược 2 tỷ USD của Binance. Nhưng ngay cả khi không tính đến giá trị bất thường này, 243 giao dịch đầu tư trong danh mục này cũng cho thấy sự quan tâm cao độ của các nhà đầu tư tổ chức, quỹ chiến lược và những người ủng hộ hệ sinh thái đối với các chuỗi công khai Layer 1 và các dự án mở rộng. Cơ sở hạ tầng mạng vẫn là "trung tâm" của dòng vốn, là lĩnh vực mà các nhà đầu tư muốn thể hiện thái độ nghiêm túc.
Biểu đồ 4: Quy mô giai đoạn và vòng tài trợ trung bình theo loại hình trong quý đầu năm 2025
Nguồn: Outlier Ventures, Messari
Chú thích: "Giao dịch của nhà đầu tư" chỉ tổng số lần tham gia của các nhà đầu tư trong một loại nhất định, chứ không phải số lượng nhà đầu tư độc lập. Nếu một nhà đầu tư tham gia vào ba lần gọi vốn, điều này sẽ được tính là ba giao dịch của nhà đầu tư.
Công cụ phát triển (Developer Tooling) thu hút nhiều nhà đầu tư tham gia nhất, với tổng cộng 290 lần giao dịch của nhà đầu tư, nhưng mức vốn huy động trung bình chỉ là 3,1 triệu USD. So sánh này làm nổi bật vai trò của công cụ phát triển như một "đuôi dài" hạ tầng: sự quan tâm cao, rủi ro thấp và tiềm năng mô-đun. Đây thường là những giao dịch quy mô nhỏ, tốc độ nhanh - do các kỹ sư dẫn dắt, phù hợp với giao thức, đôi khi còn nhận được tài trợ hỗ trợ.
Trong lĩnh vực tiêu dùng, Metaverse và Gaming đã ghi nhận 193 giao dịch của nhà đầu tư, với số vốn tài trợ trung vị chỉ 2,9 triệu đô la, điều này phản ánh xu hướng chuyển từ đầu tư tập trung vào nội dung sang đầu tư vào "cơ sở hạ tầng giải trí" (infra-for-fun). Lĩnh vực Giải trí cũng cho thấy mô hình tương tự - số vốn tài trợ trung vị là 4,65 triệu đô la, với tổng cộng 164 giao dịch của nhà đầu tư - một lần nữa cho thấy các công ty đầu tư mạo hiểm (VCs) vẫn quan tâm đến các dự án Web3 tập trung vào khán giả, nhưng với thái độ thận trọng hơn.
Các lĩnh vực Thị trường và Dịch vụ Tài chính cũng nổi bật với sự tham gia của nhà đầu tư cao, với lần lượt 279 và 277 giao dịch của nhà đầu tư, nhưng khác nhau về cường độ vốn. Khoản tài trợ trung bình trong phân khúc thị trường là 9 triệu đô la, cho thấy sự quan tâm mới đến cơ sở hạ tầng giao dịch và thương mại mã hóa. Huy động vốn trung bình trong lĩnh vực dịch vụ tài chính là 11,98 triệu đô la, khiến nó trở thành một trong những phân khúc tiêu dùng được tài trợ cao nhất trong quý.
Trong danh mục hạ tầng, hạ tầng tiêu dùng (Consumer Infrastructure, 19.3 triệu USD), ví (Wallets, 20.7 triệu USD) và dữ liệu (Data, 24.3 triệu USD) đều cho thấy mức tài trợ trung vị cao và mức độ tham gia của nhà đầu tư vừa phải, cho thấy dù những lĩnh vực này không được chú ý nhiều như mạng (Networks) hay tính toán (Compute), nhưng lại được hưởng lợi từ việc trở về với các yếu tố cơ bản: trải nghiệm người dùng (UX), khả năng kết hợp (composability) và tính thanh khoản dữ liệu (data liquidity).
Ở phía bên kia, số vốn trung bình (khoảng 2 triệu USD) và số lượng nhà đầu tư trong lĩnh vực tư vấn và cố vấn (Consultancy & Advisory) cũng như tin tức và thông tin (News & Information) đều thấp - những phân khúc này khó có thể chứng minh khả năng thu hút đầu tư mạo hiểm, có thể đang bị áp lực bởi các quỹ công cộng hoặc các mô hình kiếm tiền gốc.
Những hạng mục nổi bật "trung bình" của quý này - Tính tương tác giữa các chuỗi (Cross-Chain Interoperability, 9,7 triệu USD), An ninh (Security, 6,4 triệu USD) và Mạng tính toán (Compute Networks, 4,8 triệu USD) - phản ánh rằng các lớp hạ tầng có tính kỹ thuật cao và ít được chú ý vẫn đang nhận được sự hỗ trợ quan trọng. Những hạng mục này không còn là lĩnh vực hàng đầu nữa, mà đã trở thành một phần của stack công nghệ dự kiến.
Tăng trưởng mạnh mẽ trong huy động vốn bằng token: Đầu tư chiến lược và phát hành công khai đồng hành cùng nhau
Vào quý 1 năm 2025, việc huy động vốn bằng token thể hiện sự đảo ngược rõ rệt so với xu hướng năm 2024, việc bán riêng tư có giá trị cao và rủi ro cao đã trở lại mạnh mẽ, trong khi đó, việc phát hành công khai quy mô lớn cũng lại dấy lên làn sóng.
Đã có 69 đợt bán token công khai trong quý, huy động được tổng cộng 798 triệu đô la, với World Liberty Financial dẫn đầu với 590 triệu đô la, chiếm gần 74% tổng tài trợ token công khai trong quý. Trong khi đó, đợt bán token riêng đã huy động được 771 triệu đô la chỉ thông qua 27 giao dịch, dẫn đầu bởi vòng tài trợ 400 triệu đô la từ TON Foundation. Nhìn chung, tổng số tiền tài trợ token trong quý 1 đạt 1,6 tỷ đô la, vượt xa mức của bất kỳ quý nào vào năm 2024.
Biểu đồ 5: So sánh giữa bán token riêng tư và bán token công khai theo số tiền huy động và số lượng giao dịch từ năm 2022 đến năm 2024
Nguồn: Outlier Ventures, Messari
So với năm ngoái: Trong quý đầu tiên của năm 2024, số lượng giao dịch công khai vượt xa giao dịch tư nhân (163 giao dịch so với 24 giao dịch), nhưng tổng số vốn huy động lại ít hơn (296 triệu USD so với 140 triệu USD). Thời điểm đó, thị trường nghiêng về phát hành thanh khoản, sự tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ và kinh tế học token do cộng đồng dẫn dắt. Trong khi đó, quý đầu tiên của năm 2025 lại cho thấy một đầu khác của đồng hồ thị trường: Phân phối token tập trung, do các tổ chức dẫn dắt lại chiếm ưu thế - đây vừa là dấu hiệu của sự gia tăng niềm tin trên thị trường, vừa phản ánh sở thích về quyền kiểm soát, cơ chế khóa và định giá ngoài sàn.
Điều đáng chú ý nhất là không chỉ là tăng trưởng tuyệt đối, mà còn là sự thay đổi cấu trúc: Bán công khai hiện nay chỉ chiếm chưa đến 60% tổng số giao dịch huy động vốn token, nhưng chỉ huy động được một ít hơn so với vốn tư nhân - mặc dù số lượng giao dịch bán công khai gấp đôi số giao dịch vốn tư nhân. Sự khác biệt về vốn trong mỗi giao dịch này tiết lộ sự chuyển đổi của thị trường.
Giao dịch token tư nhân đang trở lại phổ biến, quy mô lớn hơn, độ sâu cao hơn và chiến lược mạnh mẽ hơn. Những giao dịch này không còn là các đợt phát hành DEX ban đầu (IDO) thông thường hoặc máy bơm giá nhanh chóng, mà là những bố cục quan trọng để định hình hệ sinh thái - gắn liền chặt chẽ với các kho tiền L1, nhiệm vụ của quỹ và dòng vốn xuyên biên giới.
Trong khi đó, việc bán công khai lại có vẻ không cân bằng. Nếu loại bỏ khoản tài trợ của World Liberty, thì số tiền tài trợ trung bình cho 68 lần công khai còn lại chỉ là 3 triệu đô la - điều này cho thấy, mặc dù việc tiếp cận thị trường đang mở rộng, nhưng nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn tập trung vào một số dự án có độ tin cậy cao và thương hiệu mạnh.
Tóm tắt suy nghĩ: Đi qua thị trường phân hóa
Quý I năm 2025 đã xác nhận cảm nhận của nhiều chuyên gia trong ngành: đây không phải là một thị trường gấu, mà là một thị trường tập trung hơn. Vốn không biến mất, mà trở nên kén chọn hơn, có chiến lược hơn, và có xu hướng hỗ trợ xây dựng cơ sở hạ tầng, kết quả thực tế và câu chuyện dài hạn.
Quý này cũng đánh dấu sự trở lại của động lực hai chiều khỏe mạnh: vòng gọi vốn tư nhân được sử dụng cho kiểm soát chiến lược, trong khi vòng gọi vốn công khai xây dựng khuôn khổ cho hình ảnh thị trường và tính thanh khoản. Đây là lần đầu tiên trong hơn một năm qua, cả vòng tư nhân và vòng công khai đều phát triển thịnh vượng.
Đối với các nhà sáng lập, con đường phía trước đã rõ ràng: bạn không cần phải "nắm bắt thời điểm thị trường", bạn cần tạo ra những thứ "chắc chắn sẽ xảy ra".