Bắt đầu từ dữ liệu đa chiều, phân tích một cách hệ thống những khó khăn hiện tại của Ethereum, những cơ hội tiềm năng và con đường tương lai, khôi phục lại tình huống thực tế của "gã khổng lồ tại ngã tư" này.
Tác giả: Z2H Labs
1. Bối cảnh thị trường
Kể từ năm 2025, trong bối cảnh thị trường tiền điện tử phục hồi chung, hiệu suất thị trường của Ethereum đặc biệt trầm lắng: từ đầu năm đến nay, ETH đã giảm gần 47% kể từ đầu năm, trong khi BTC đã chuyển sang tích cực, tăng khoảng 0,1% và SOL đã thu hẹp mức giảm xuống còn khoảng 21,6%. Tỷ giá hối đoái ETH / BTC đã giảm xuống mức thấp nhất mọi thời đại là 0,036, đánh dấu dấu hiệu của sự suy yếu tương đối trong nhiều năm. Đồng thời, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của Solana từ lâu đã vượt qua Ethereum và hoạt động on-chain tiếp tục tăng, và mặc dù Ethereum vẫn duy trì vị trí hàng đầu với TVL khoảng 3,5 tỷ đô la, nhưng tăng trưởng sinh thái của nó đang chậm lại, tăng trưởng người dùng chậm chạp và tất cả các dấu hiệu dường như chỉ ra một câu hỏi cốt lõi: tại sao gã khổng lồ này, từng được mệnh danh là "vua của các chuỗi công khai", dường như đang đi bộ mạnh mẽ trong vòng thay đổi công nghệ và thị trường mới?
Là một trong những nền tảng hợp đồng thông minh lớn nhất và hoàn chỉnh nhất trên toàn cầu, lợi thế của Ethereum lẽ ra vẫn vững chắc. Tuy nhiên, với nhiều vấn đề cấu trúc ngày càng rõ ràng, Ethereum đang đứng trước một bước ngoặt quan trọng. Liệu bản nâng cấp Pectra vào năm 2025 sắp tới có đủ để đáp ứng mong đợi của thị trường, tái định hình câu chuyện công nghệ và vị thế thị trường của nó? Hay đây sẽ trở thành bước ngoặt cho sự suy giảm cấu trúc của nó?
Trong báo cáo này, chúng tôi sẽ phân tích một cách hệ thống những khó khăn, cơ hội tiềm năng và con đường tương lai mà Ethereum đang phải đối mặt từ nhiều khía cạnh dữ liệu, nhằm khôi phục cho bạn tình hình thực tế của "gã khổng lồ ở ngã tư" này.
2. Vấn đề tồn tại trong hệ sinh thái Ethereum
2.1 Vấn đề giá cả: Trọng lực tài sản hình thành ngưỡng tăng giá
Một trong những nguyên nhân chính khiến hệ sinh thái Ethereum suy yếu là hiệu ứng "trọng lực giá" - với tư cách là tài sản siêu lớn có giá trị thị trường hàng trăm tỷ đô la, không gian tăng giá của nó bị "trọng lực" kéo xuống, khó có thể duy trì tăng trưởng nhanh chóng.
Trong lĩnh vực tài chính, có một "luật số lớn" hướng dẫn sự khó khăn trong việc tăng trưởng tài sản lớn: khi giá trị thị trường đạt mức hàng trăm tỷ đô la, việc duy trì tăng trưởng nhanh chóng trở nên khó khăn hơn, vì cơ sở tăng trưởng quá lớn, cần phải tập trung một lượng vốn mới cực kỳ lớn để thúc đẩy giá lên.
Giá ETH
Giá trị thị trường của Ethereum giảm mạnh từ 363,3 tỷ USD vào tháng 5 năm 2024 xuống còn 220 tỷ USD vào tháng 5 năm 2025, với mức giảm lên tới 38%, con số này không chỉ phản ánh sự yếu kém của giá ETH. Hiện tại, giá trị thị trường của Ethereum đã vượt qua 200 tỷ USD, ngay cả khi muốn đạt được mức tăng trưởng 10% mỗi năm, điều này có nghĩa là cần thêm khoảng 20 tỷ USD dòng vốn; so với đó, SOL hiện có giá trị thị trường 76,2 tỷ USD, để đạt được tỷ lệ tăng trưởng tương tự, chỉ cần khoảng 7,62 tỷ USD. Điều này khiến ETH phải đối mặt với áp lực huy động vốn lớn hơn so với SOL.
l so với SOL:
Với vốn hóa tương đối nhỏ, SOL, Solana đã nhanh chóng thu hút một lượng lớn vốn nhờ vào khả năng xử lý cao, chi phí thấp và hệ sinh thái ngày càng hoàn thiện. Đến nay, vốn hóa của SOL đã tăng lên khoảng 76,2 tỷ USD, cho thấy sức mạnh đàn hồi và khả năng tập trung vốn của dự án có vốn hóa trung bình nhỏ này trong sự luân chuyển của thị trường.
Trong vài tháng qua, tỷ lệ giá trị của Solana (SOL) so với Ethereum (ETH) đã ghi nhận mức tăng 300%, phản ánh "sự linh hoạt" trong tốc độ tăng trưởng của các dự án có vốn hóa trung bình và nhỏ. So với Ethereum có vốn hóa lớn hơn, danh tính vốn hóa trung bình và nhỏ của Solana khiến nó nhạy cảm hơn với dòng vốn, trở thành "công cụ đàn hồi" trong sự luân chuyển của thị trường, và đã có không gian định giá lại đáng kể trong đợt chuyển hướng tâm lý thị trường mới.
l so với BTC:
Đến ngày 2 tháng 5 năm 2025, giá trị thị trường của Bitcoin đạt khoảng 1.919 nghìn tỷ USD, tăng 64,4% so với 1.167 nghìn tỷ USD một năm trước. Cùng thời điểm, giá trị thị trường của Ethereum khoảng 225,52 tỷ USD, giảm 38,3% so với 365,46 tỷ USD cùng kỳ năm trước.
Xếp hạng tài sản toàn cầu
Sau khi ETF Bitcoin giao ngay đầu tiên được phê duyệt vào tháng 1 năm 2024, các tổ chức và nhà đầu tư cá nhân đã lần lượt tham gia thị trường thông qua các kênh ETF được quản lý, thúc đẩy giá Bitcoin tăng hơn 120% trong năm đó, thành công vượt qua "trọng lực" của quy luật số lớn khiến tài sản có vốn hóa lớn khó có thể tăng giá nhanh chóng. Kể từ khi ETF ra mắt, quỹ tín thác Bitcoin iShares đã thu hút được hơn 115 tỷ USD, trở thành công cụ đầu tư chính thống, từ đó tăng cường hiệu ứng tập trung vốn của Bitcoin.
l Ethereum đối mặt với áp lực lớn
Đến ngày 2 tháng 5 năm 2025, giá trị thị trường của Ethereum khoảng 2200 tỷ USD, giảm 39% so với 3620 tỷ USD vào ngày 1 tháng 5 năm 2024, cho thấy nó đã chịu áp lực đáng kể trong năm qua. Hơn nữa, so với mức cao 4014 tỷ USD vào ngày 31 tháng 12 năm 2024, giá trị thị trường của nó đã giảm mạnh 45%.
Trong cùng thời gian, khối lượng giao dịch trong 24 giờ đã giảm từ 20 tỷ 0,5 triệu USD vào ngày 1 tháng 5 năm 2024 xuống còn 11 tỷ 3,66 triệu USD hiện tại, giảm 43,2%; so với mức cao 22 tỷ 2,57 triệu USD đạt được vào ngày 24 tháng 5 năm 2024, đã giảm gần 49%. Điều này càng làm nổi bật mức độ biến động trong định giá.
Mặc dù vậy, Ethereum vẫn giữ vững vị trí thứ hai trong bảng xếp hạng CoinMarketCap, cho thấy vị trí cốt lõi của nó trong bối cảnh tài sản tiền điện tử tổng thể. Ethereum đang phải đối mặt với áp lực định giá và thách thức thanh khoản chưa từng có.
Do đó, giá trị thị trường lớn của Ethereum tự nó đã tạo ra trọng lực tăng giá; trong khi đó, các dự án mới nổi như Solana với cơ sở tương đối nhỏ, dễ dàng đạt được sự tăng trưởng bùng nổ trong thời gian ngắn. Đối mặt với hiệu ứng "trọng lực" như vậy, nếu hệ sinh thái Ethereum thiếu các tình huống sử dụng thường xuyên mới hoặc thông tin tích cực quan trọng, thì khó có thể thoát khỏi tình trạng yếu kém kéo dài.
2.2 L2 gây ra dòng vốn ra ngoài và sinh thái "hút máu"
Mạng chính Ethereum đang đối mặt với hiệu ứng "hút máu" nghiêm trọng: một lượng lớn vốn, người dùng và giá trị đang chảy vào các mạng Layer 2 (L2), không chỉ làm suy yếu động lực kinh tế của L1 mà còn khiến doanh thu phí và sức sống sinh thái của nó tiếp tục bị áp lực.
2.1 Di chuyển vốn và sự gia tăng TVL
Quỹ Ethereum trên mạng chính thường xuyên di chuyển đến các loại L2 mỗi tuần (nguồn: Dune, Cecelia, 20250501)
Quỹ trên mạng chính Ethereum đang tiếp tục di chuyển hàng tuần sang các loại mạng Layer 2, phản ánh sở thích của người dùng đối với chi phí giao dịch thấp hơn và hiệu suất thực thi cao hơn. Xu hướng này cũng đã tăng tốc độ phân tán tính thanh khoản của mạng chính.
Đồng thời, theo dữ liệu từ L2BEAT, tính đến ngày 3 tháng 12 năm 2024, tổng giá trị khóa (TVL) của mạng Ethereum L2 đã tăng vọt lên 54 tỷ USD, gấp đôi so với 22,6 tỷ USD đầu năm, mức tăng trưởng vượt quá 139%. Xu hướng này chủ yếu được thúc đẩy bởi Arbitrum (chiếm 37%, khoảng 20,1 tỷ USD) và Base (chiếm 23%, khoảng 12,3 tỷ USD), cho thấy một lượng lớn vốn đang được chuyển từ Ethereum L1 sang L2.
2.2.1 Mất mát doanh thu MEV
Trên Ethereum L1, các trình xác thực MEV-boost kiếm được khoảng 96,8 triệu đô la doanh thu MEV hàng năm. Tuy nhiên, các L2 chính thống, bao gồm Optimism và Arbitrum, đã tích hợp các giải pháp MEV và phần lớn các cơ hội chênh lệch giá và thanh lý đã được hoàn thành trên L2, dẫn đến một đợt "cơn sốt dâng" lợi suất MEV L1 của Ethereum trên quy mô lớn. Là nguồn giá trị duy nhất có thể được nắm bắt linh hoạt trong mạng blockchain, dòng chảy của MEV sang L2 không chỉ làm suy yếu động lực kinh tế của các trình xác thực L1 mà còn làm xói mòn tính bảo mật và tính bền vững kinh tế của mainnet về lâu dài.
Những dữ liệu và kết quả nghiên cứu này cho thấy, với việc tích hợp các giải pháp MEV L2 chính thống, ngày càng có nhiều cơ hội arbitrage và thanh lý được thực hiện trên L2, dẫn đến việc lợi nhuận MEV trên Ethereum L1 bị «chạy trước» một cách quy mô lớn.
2.2.2 Doanh thu Gas và sự sụt giảm khối lượng giao dịch
Kể từ khi nâng cấp Dencun vào năm 2024, phí giao dịch và khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của L1 đã giảm đáng kể. Phí gas trung bình đã giảm khoảng 70% từ mức cao nhất là 20 đô la xuống còn khoảng 0,80 đô la; Mặc dù việc mở rộng L2 đã dẫn đến việc di chuyển người dùng, nhưng nó đã làm giảm đáng kể doanh thu phí giao dịch L1, đặt ra những thách thức đối với tính bền vững kinh tế lâu dài của L1.
Như vậy, hệ sinh thái Layer 2 đã tạo ra nhiều "sự hút máu" đối với mạng chính Ethereum: vốn bị khóa tập trung vào L2, lợi nhuận MEV bị phân tán, phí giao dịch và khối lượng giao dịch giảm mạnh, cùng nhau dẫn đến sự suy yếu của hệ sinh thái Ethereum L1.
2.3 Thiếu khả năng tương tác dẫn đến mất giá trị
Sự thiếu hụt khả năng tương tác giữa mạng chính Ethereum và nhiều mạng Layer 2 cũng như các chuỗi khác, khiến tài sản và trải nghiệm người dùng bị phân tán liên tục trong kiến trúc đa chuỗi, làm yếu đi tính thanh khoản và doanh thu phí của mạng chính.
Theo dữ liệu từ DefiLlama, tổng giao dịch cầu nối đa chuỗi trong 24 giờ qua khoảng 780,42 triệu USD, đạt 3,601 tỷ USD trong 7 ngày và lên tới 19,41 tỷ USD trong 30 ngày, cho thấy nhu cầu của người dùng trong việc chuyển tài sản giữa các chuỗi khác nhau. Mặc dù các công cụ cầu nối đã nâng cao tính thanh khoản của tài sản, nhưng phí giao dịch giữa chuỗi cũng không hề rẻ. Lấy LayerZero làm ví dụ, trong 24 giờ qua đã xử lý 178,04 triệu USD giao dịch đa chuỗi, cho thấy người dùng đã trả một chi phí đáng kể cho sự tiện lợi của việc giao dịch giữa các chuỗi; số giao dịch cầu nối đa chuỗi trong năm 2024 tăng hơn 150% so với năm trước, chứng tỏ rằng trong môi trường đa chuỗi, sự phụ thuộc của người dùng vào cầu nối đa chuỗi ngày càng tăng.
Trong bối cảnh "chi phí cao + nhu cầu cao" này, khi các chuỗi L1 mới như Solana có lợi thế về thông lượng cao và phí thấp xuất hiện, người dùng và vốn tự nhiên sẽ chuyển sang những nền tảng hiệu quả hơn này. Sự chuyển dịch này không chỉ là sự lựa chọn về trải nghiệm sử dụng, mà còn trực tiếp dẫn đến việc thanh khoản và hoạt động của người dùng trên mạng chính Ethereum bị phân tán quy mô lớn.
2.4 Layer 2 phân mảnh tài sản nghiêm trọng
Sự trỗi dậy của hệ sinh thái đa chuỗi đã khiến cho số vốn vốn tập trung trên mạng chính Ethereum bị phân tán rộng rãi và được khóa và sử dụng trên các mạng Layer 2 và chuỗi chéo khác nhau, hệ sinh thái Ethereum đang trải qua sự phân mảnh tài sản nghiêm trọng.
Với việc hàng loạt vốn và người dùng chuyển sang các L2 như Arbitrum, Optimism và các chuỗi công cộng hiệu suất cao như Solana, tính thanh khoản vốn dĩ tập trung trên mạng chính Ethereum đang bị pha loãng liên tục. Tính đến tháng 4 năm 2025, tổng giá trị bị khóa của Ethereum L2 đã vượt quá 25 tỷ USD, vượt xa tốc độ tăng trưởng của mạng chính.
Ba giá trị hàng đầu được khóa trong chuỗi Layer 2 của Ethereum. Nguồn: L2Beat
l Layer 2 TVL phân tán: Tính đến tháng 4 năm 2025, tổng cộng có hơn 250 tỷ đô la Mỹ tài sản đã bị khóa trong các nền tảng L2 và hệ sinh thái Rollup của Ethereum, phản ánh việc vốn đang rút ra quy mô lớn từ mạng chính.
Xử lý ngoài chuỗi đóng góp đáng kể: Tổng số tiền khóa trên Ethereum L2 đã từng tăng lên 389,8 tỷ USD, trong đó Arbitrum, Optimism và các Rollup chính khác đóng góp đáng kể, cho thấy xử lý ngoài chuỗi đã trở thành xu hướng chính.
Việc di chuyển liên tục vốn và người dùng trên mạng chính Ethereum đã làm giảm sâu sắc độ sâu của mạng chính, đồng thời làm nổi bật thực tế rằng việc xử lý ngoài chuỗi đã trở thành xu hướng chính. Khối lượng giao dịch và phí cao của cầu nối giữa các chuỗi, sự phân mảnh tài sản nghiêm trọng trên L2, cũng như việc người dùng và giao dịch chuyển sang các chuỗi có phí thấp hơn, đều phản ánh việc mạng chính Ethereum tiếp tục bị "hút máu" do thiếu tính tương tác. Để đảo ngược hoàn toàn sự mất mát thanh khoản và giá trị thu được từ mạng chính, Ethereum cần xây dựng trong giao thức một cơ chế kết nối giữa các chuỗi hiệu quả và an toàn, tuy nhiên cơ chế này vẫn cần nhiều bên phối hợp để có thể phát triển thêm.
2.5 Vấn đề lạm phát - Cung tiền
Trong kinh tế học truyền thống, lạm phát chỉ lượng tiền lưu thông (M) tăng với tốc độ vượt quá tổng lượng hàng hóa và dịch vụ tương ứng (Y), theo "lý thuyết số lượng tiền" (MV=PY), việc tăng cung tiền sẽ dẫn đến giảm sức mua của mỗi đơn vị tiền tệ, tức là tiền tệ bị mất giá.
Áp dụng trên Ethereum, kể từ sau "Hợp nhất" vào tháng 9 năm 2022, mặc dù lượng ETH mới phát hành hàng năm theo chế độ PoS (khoảng 620,500 đồng) đã giảm đáng kể so với thời kỳ PoW, tỷ lệ phát hành hàng năm chỉ 0.52%, nhưng do hoạt động giao dịch trên chuỗi giảm sút, lượng phí cơ bản bị đốt theo EIP-1559 cũng đồng thời giảm mạnh - trung bình chỉ 53.07 đồng mỗi ngày, hàng năm chỉ 19,378 đồng. Như vậy, lượng phát hành mới cao hơn nhiều so với lượng bị đốt, dẫn đến việc cung tiền của Ethereum tăng ròng, tương đương với tổng cung tiền tệ (M) liên tục mở rộng, trong khi hoạt động kinh tế thực cần hỗ trợ (Y) không tăng tương ứng, hai con số này so với nhau, thấp hơn nhiều so với quy mô phát hành, gây ra sự mất cân bằng "đốt < phát hành". Ethereum do đó đã tạo ra hiệu ứng lạm phát, làm giảm sức mua và mức giá của ETH.
Dù thị trường vẫn tồn tại lợi ích cấu trúc đối với ETH - như kỳ vọng phê duyệt ETF giao ngay, tiến triển mở rộng Layer2, lợi suất Staking, v.v. Tuy nhiên, những yếu tố từ phía cầu này cũng khó có thể bù đắp áp lực cung ngày càng gia tăng. Lạm phát gia tăng có nghĩa là áp lực bán lan tỏa, tạo ra sức cản giá cả cấu trúc, khiến ETH khó có thể tiếp tục dẫn đầu trong thị trường tăng giá.
3. Những sự lựa chọn chính mà Ethereum phải đối mặt
3.1 Ngã tư: Vượt qua Bitcoin, hay nhường chỗ cho chuỗi công khai mới?
Trong thị trường tiền điện tử hiện tại, ETH đang ở một điểm chuyển biến quan trọng. Một mặt, BTC với nguồn cung cố định và câu chuyện "vàng kỹ thuật số" tiếp tục thu hút các nhà đầu tư tìm kiếm nơi lưu trữ giá trị; mặt khác, các chuỗi công cộng mới nổi như SOL nhanh chóng thu hút một lượng lớn các nhà phát triển và người dùng nhờ hiệu suất cao, chi phí thấp và trải nghiệm người dùng tốt hơn.
Do đó, sau đây sẽ từ góc độ vĩ mô, so sánh sâu sắc sự khác biệt giữa Ethereum, Bitcoin và Solana về kể chuyện, chức năng, mô hình kinh tế và hệ sinh thái, đồng thời khám phá con đường phát triển tương lai của Ethereum.
Hiện tại Ethereum đang đứng ở một "ngã tư" quan trọng, chúng tôi sẽ phân tích xem Ethereum có thể vượt qua BTC thông qua việc nâng cấp công nghệ và tích hợp hệ sinh thái hay sẽ bị người mới nổi SOL vượt qua, dần dần trở nên lỗi thời và tiến hóa thành một lớp thanh toán cơ bản.
BTC\Ether\SOL ba cái so sánh vĩ mô (nguồn: Cecelia, 20250501)
Điều này cho thấy, trong chu kỳ hiện tại, ETH có vẻ hơi yếu giữa hai cực BTC và SOL. BTC nhờ vào câu chuyện "vàng kỹ thuật số" của mình, tận dụng việc phòng ngừa lạm phát và sự thúc đẩy của nguồn vốn ETF từ các tổ chức, đã từng bước nâng cao vị thế tài sản của mình; trong khi SOL với hiệu suất cực cao và lợi thế trải nghiệm người dùng, đã nhanh chóng nổi lên trong cơn sốt meme coin, trở thành nền tảng được lựa chọn cho các tương tác tần suất cao.
So với trước đây, ETH do cơ chế lạm phát của nó mất đi sự hỗ trợ từ việc đốt token sau khi hoạt động Gas giảm, đang phải đối mặt với áp lực tăng trưởng nguồn cung tiền tệ. Đồng thời, hệ sinh thái của nó đang phát triển theo hướng phân mảnh nhiều L2, dẫn đến hiệu ứng mạng giảm sút và khó khăn trong việc tập hợp vốn. Việc thiếu một câu chuyện và điểm tăng trưởng rõ ràng, mạnh mẽ khiến nguy cơ bị gạt ra ngoài lề trong chu kỳ này tăng lên.
3.2 Ngã tư: Ethereum sau khi nâng cấp Pectra
Trong các nâng cấp lịch sử trước đây, hệ sinh thái Ethereum đã nhiều lần thể hiện sự tác động rõ rệt của việc cải tiến công nghệ đối với thị trường. Nâng cấp London đã mạnh mẽ thúc đẩy niềm tin của thị trường với chủ đề "đốt cháy", kể từ khi nâng cấp London vào tháng 8 năm 2021 giới thiệu EIP-1559, giá ETH đã tăng vọt từ khoảng $2,724 lên $3,151 trong tuần nâng cấp, đạt mức tăng gần 30% trong 7 ngày. Sau khi nâng cấp Shanghai vào tháng 4 năm 2023 mở khóa việc rút Staking, giá ETH trong ngày đầu tiên chỉ tăng nhẹ 1.1%, nhưng trong thời gian ngắn đã đạt mức cao nhất là $2,110, kỳ vọng về nâng cấp đã mang lại tác động tích cực đến tính thanh khoản.
Và bản nâng cấp Pectra sắp tới vào năm 2025 sẽ cải thiện hơn nữa trải nghiệm người dùng và hiệu suất đốt, hứa hẹn sẽ tiếp tục ghi lại câu chuyện tốt đẹp trong việc giải quyết mất cân bằng lạm phát và tăng cường nhu cầu, giúp Ethereum lấy lại niềm tin trên thị trường.
Cập nhật Pectra sẽ được kích hoạt trên mạng chính vào ngày 7 tháng 5 năm 2025, xoay quanh ba chủ đề về khả năng sử dụng, staking và mô-đun, giới thiệu 11 EIP quan trọng. Tổng thể, Pectra nhằm định hình lại trải nghiệm người dùng và kinh tế staking của Ethereum, tăng cường hiệu ứng hợp tác với Layer-2, và thu hút nhiều nhà phát triển cũng như người dùng cuối quay trở lại thông qua các cơ chế đổi mới như "tài trợ phí", từ đó nâng cao nhu cầu ETH và niềm tin thị trường, chủ yếu đã được nâng cấp ở các khía cạnh sau:
1.Cải thiện khả năng sử dụng và trải nghiệm người dùng
EIP-7702: Trừu tượng hóa tài khoản, ví chính là hợp đồng
Cho phép tài khoản bên ngoài tạm thời có chức năng hợp đồng thông minh, giới thiệu "Tài trợ phí" (Gas Sponsorship) và khả năng thanh toán phí bằng nhiều token, giảm bớt rào cản cho người dùng mới, tăng sức hấp dẫn của DApp đối với người dùng không kỹ thuật Cointelegraph.
Phí giao dịch đa token
Người dùng có thể sử dụng stablecoin hoặc token của nền tảng để thanh toán Gas, giảm bớt chi phí nắm giữ, đồng thời duy trì nhu cầu ETH ngoài chuỗi.
Tối ưu hóa lớp đồng thuận và staking
EIP-7251 / EIP-6110 / EIP-7002：Giới hạn staking và đơn giản hóa việc vào ra
Các nhà xác thực có thể đặt cọc tối đa lên tới 2,048 Ether, và quy trình tham gia cũng như rút lui trở nên trơn tru hơn, cung cấp hiệu quả và linh hoạt cao hơn cho các tổ chức và nhà đầu tư lớn.
4.Tham gia Staking nâng cao
Ngưỡng vận hành thấp hơn và tùy chọn staking quy mô lớn hơn dự kiến sẽ thúc đẩy việc khóa nhiều ETH hơn, giảm nguồn cung lưu thông, tăng cường an ninh mạng và kỳ vọng về sự giảm phát.
Sự hợp tác và khả năng mở rộng với Layer2
Tối ưu hóa tích hợp Rollup. Mặc dù Pectra không phải là một nâng cấp thuần túy về khả năng mở rộng, nhưng thông qua việc cải thiện cấu trúc phí cơ sở và trải nghiệm người dùng, có thể nâng cao tỷ lệ sử dụng Rollup, thúc đẩy sự hồi lưu giá trị giữa mạng chính và L2.
Giảm chi phí gián tiếp và tăng hiệu quả
Thanh toán đa token và tài trợ phí sẽ mang lại tính linh hoạt hơn cho các hoạt động trên chuỗi Layer-2, thúc đẩy khối lượng giao dịch phục hồi và nâng cao hiệu quả đốt EIP-1559.
Việc nâng cấp Pectra không chỉ giải quyết về mặt kỹ thuật áp lực lạm phát do cơ chế đốt Ethereum suy yếu trong một thời gian dài mà còn khôi phục niềm tin của thị trường đối với ETH thông qua các biện pháp sáng tạo như trừu tượng tài khoản, thanh toán nhiều token và tối ưu hóa đặt cược, kéo lợi nhuận của người dùng và nhà phát triển từ phía cầu và thắt chặt lưu thông từ phía cung. Là sự kiện quan trọng sau sáp nhập đầu tiên tập trung toàn diện vào trải nghiệm người dùng và các ưu đãi kinh tế, Pectra dự kiến sẽ thúc đẩy cả hoạt động trên chuỗi và tăng trưởng thu nhập phí trong ngắn hạn, đồng thời tăng cường sự tham gia đặt cược và hiệu quả đốt trong trung và dài hạn. Theo Binance, sự phục hồi trong hoạt động on-chain sau khi nâng cấp có thể làm tăng mức đốt trung bình hàng ngày lên 20–30%, tạo ra một đợt đốt ròng một lần nữa ở phía cung.
Pectra có khả năng phá vỡ tình thế "phát hành > tiêu hủy", không chỉ thông qua việc siết chặt cung cấp để trực tiếp giảm áp lực lạm phát, mà còn nhờ vào việc nâng cao cả nhu cầu và hiệu ứng mạng, tái cấu trúc giá trị hỗ trợ của ETH, tạo động lực mạnh mẽ cho Ethereum lấy lại vị thế "vua của các chuỗi công khai".
4. Tham vọng và triển vọng phát triển của Ethereum
1.Các nâng cấp kỹ thuật thúc đẩy hiệu suất mạng
Gần đây, Ethereum đã lên kế hoạch cải thiện hiệu suất mạng thông qua một loạt các nâng cấp kỹ thuật. Trong số đó, nâng cấp Pectra sẽ tăng tối đa số dư hợp lệ của các validator từ 32ETH lên 2,048 ETH, nhằm giảm số lượng validator, giảm tắc nghẽn mạng, nâng cao tốc độ giao dịch và trải nghiệm người dùng. Ngoài ra, đề xuất EIP-7702 nhằm cải thiện trải nghiệm người dùng ví và trừu tượng hóa chuỗi, làm cho việc staking trở nên thuận tiện và ít chi phí hơn.
Nhìn chung, Pectra chỉ là một lộ trình năm giai đoạn cho Ethereum (Frontier, Homestead, Metropolis, Merge, Surge...). Voltaire), tiếp theo là cây Proto-Danksharding (EIP-4844) và Verkle sẽ cải thiện hơn nữa tính khả dụng của dữ liệu và hiệu quả lưu trữ. Đồng thời, các đề xuất mới xung quanh bảo vệ quyền riêng tư và trao quyền cho cộng đồng, chẳng hạn như oracle không kiến thức và khung quản trị trên chuỗi, đang tăng tốc, thể hiện cam kết lâu dài của nhóm cốt lõi Ethereum đối với sức khỏe sinh thái.
Trong quan điểm phát triển, Ethereum đang dẫn dắt với tầm nhìn vĩ đại "Khu vườn vô hạn", không ngừng thúc đẩy sự lặp lại công nghệ, nỗ lực xây dựng một nền tảng tính toán toàn cầu có khả năng thông lượng cao, chi phí thấp và an toàn cao. Ethereum sẽ tập trung vào các lĩnh vực đổi mới quan trọng nhất thông qua "phép trừ có mục đích", tạo ra một máy tính toàn cầu phi tập trung có thể phục vụ hàng tỷ người dùng và linh hoạt phản ứng với những thay đổi của thị trường.
Do đó, chúng ta có lý do để tin rằng, thông qua một loạt các nâng cấp công nghệ, Ethereum sẽ tiếp tục nâng cao trải nghiệm người dùng và sức hấp dẫn của việc staking, kích thích nhiều thanh khoản hơn và đặt nền tảng vững chắc cho sự thịnh vượng bền vững của hệ sinh thái.
2. Sự quan tâm của các nhà đầu tư tổ chức ngày càng tăng
Ethereum đang dần thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư tổ chức. Các tổ chức tài chính lớn như JPMorgan, Goldman Sachs đang khám phá tiềm năng của Ethereum. Tính đến ngày 12 tháng 2 năm 2025, 9 quỹ ETF Ethereum trên thị trường Mỹ đã có tổng dòng vốn ròng đạt 3.14 tỷ USD trong 141 ngày giao dịch. Trong đó, iShares Ethereum Trust (ETHA) của BlackRock đã có tổng dòng vốn ròng đạt 4.15 tỷ USD. Giám đốc đầu tư của Bitwise, Matt Hougan, dự đoán rằng trong 18 tháng tới, dòng vốn ròng của quỹ ETF Ethereum có thể đạt 15 tỷ USD, củng cố thêm vị thế của nó trong danh mục đầu tư của các tổ chức. Sự gia tăng của các quỹ giao dịch trên sàn liên quan đến Ethereum (ETF) và hợp đồng tương lai cũng cho thấy sự tự tin của các tổ chức đối với Ethereum như một tài sản đầu tư lâu dài.
3. Dự đoán giá cho thấy tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ
Nhiều tổ chức phân tích có cái nhìn lạc quan về giá cả tương lai của Ethereum. Ngân hàng Standard & Poor's dự đoán Ethereum có thể đạt 14.000 USD vào năm 2025; trong khi đó, nhà giao dịch nổi tiếng GCR dự đoán Ethereum có thể đạt 10.000 USD. Những dự đoán này dựa trên vị thế thống trị của Ethereum trong DeFi và các nền tảng hợp đồng thông minh, cũng như sự gia tăng trong việc áp dụng của các tổ chức.
5 Điểm nổi bật tóm tắt
Ethereum hiện đang ở một điểm quan trọng trong cuộc cách mạng thị trường, đối mặt với nhiều thách thức như nút thắt kỹ thuật, dòng vốn chảy ra, và áp lực lạm phát. Dù vậy, thông qua bản nâng cấp Pectra sắp tới, ETH có cơ hội lấy lại niềm tin từ thị trường, nâng cao sức sống của hệ sinh thái, và tìm lại lợi thế trong cuộc cạnh tranh đa chuỗi. Tuy nhiên, nếu không thể ứng phó hiệu quả với những thách thức trên, ETH có thể đối mặt với nguy cơ dần dần trở thành "tầng thanh toán cơ sở", và bị thay thế bởi các nền tảng công khai hiệu suất cao khác như Solana. Sau phân tích trên, chúng tôi rút ra những hiểu biết chính sau:
1. "Động lực giá cả" của tài sản có vốn hóa lớn kéo giảm động năng tăng trưởng
Ethereum với giá trị thị trường trên 200 tỷ USD là một tài sản khổng lồ, khó có thể tăng giá nhanh như các dự án có giá trị thị trường nhỏ hơn (như SOL). So với việc BTC được hưởng lợi từ việc quỹ ETF đầu tư vào, Ethereum thiếu những chất xúc tác tương tự, dòng vốn vào thị trường yếu, tạo ra "trần giá".
2.Hệ sinh thái Layer 2「phản bổ不足」khiến mạng chính bị hút máu
Mặc dù khả năng mở rộng L2 đã nâng cao tính khả dụng cho hệ sinh thái Ethereum, nhưng hiệu quả thực tế lại là: tiền, khối lượng giao dịch, lợi nhuận MEV và thu nhập phí trên mạng chính liên tục chảy vào các L2 như Arbitrum, Optimism, Base, tạo thành vấn đề cấu trúc "chảy giá trị" điển hình.
3.Thiếu tính tương tác làm tăng chi phí di chuyển giữa các chuỗi và rủi ro mất mát
Ethereum và L2 cùng với các chuỗi khác có hiệu suất giao tiếp thấp, dẫn đến việc người dùng thường xuyên phụ thuộc vào các công cụ cầu nối để chuyển tài sản với chi phí cao, thúc đẩy người dùng và vốn liên tục di chuyển sang các chuỗi mới nổi tích hợp và hiệu suất cao như Solana, tính thanh khoản sinh thái càng bị phân tán.
4. Sự phân mảnh trong chuỗi ngày càng nghiêm trọng, chức năng giá trị của mạng chính bị suy yếu
Hiện tại, TVL trong hệ sinh thái Ethereum chủ yếu phân bố trên mạng L2, tạo ra hiện tượng phân mảnh tài sản nghiêm trọng trong chuỗi. Mạng chính không còn là nơi duy nhất chứa giá trị, dẫn đến sự giảm sút về tính tương tác của toàn bộ hệ sinh thái, làm giảm khả năng giữ chân người dùng và hiệu ứng mạng.
5.Pectra nâng cấp trở thành thời điểm then chốt để phá vỡ Ethereum
Trên con đường tiến triển công nghệ, Pectra là một bước quan trọng trong việc Ethereum tiến tới mô hình "cốt lõi nhẹ, dịch vụ mở rộng", đánh dấu việc nó đang dần tiến hóa từ nền tảng hợp đồng thông minh thành một lớp quyền sở hữu dữ liệu mô-đun. Đối mặt với những khó khăn cấu trúc và thách thức bên ngoài, liệu Ethereum có thể tái thiết lập vị thế công nghệ hàng đầu thông qua bản nâng cấp Pectra sắp tới vào năm 2025, trở thành bước ngoặt quyết định cho khả năng đảo ngược tình trạng thị trường và phục hồi danh tiếng "vua của các chuỗi công khai" hay không.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Người khổng lồ ở ngã tư: Quốc gia lý tưởng của Ethereum và những rắc rối thực tại
Tác giả: Z2H Labs
1. Bối cảnh thị trường
Kể từ năm 2025, trong bối cảnh thị trường tiền điện tử phục hồi chung, hiệu suất thị trường của Ethereum đặc biệt trầm lắng: từ đầu năm đến nay, ETH đã giảm gần 47% kể từ đầu năm, trong khi BTC đã chuyển sang tích cực, tăng khoảng 0,1% và SOL đã thu hẹp mức giảm xuống còn khoảng 21,6%. Tỷ giá hối đoái ETH / BTC đã giảm xuống mức thấp nhất mọi thời đại là 0,036, đánh dấu dấu hiệu của sự suy yếu tương đối trong nhiều năm. Đồng thời, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của Solana từ lâu đã vượt qua Ethereum và hoạt động on-chain tiếp tục tăng, và mặc dù Ethereum vẫn duy trì vị trí hàng đầu với TVL khoảng 3,5 tỷ đô la, nhưng tăng trưởng sinh thái của nó đang chậm lại, tăng trưởng người dùng chậm chạp và tất cả các dấu hiệu dường như chỉ ra một câu hỏi cốt lõi: tại sao gã khổng lồ này, từng được mệnh danh là "vua của các chuỗi công khai", dường như đang đi bộ mạnh mẽ trong vòng thay đổi công nghệ và thị trường mới?
Là một trong những nền tảng hợp đồng thông minh lớn nhất và hoàn chỉnh nhất trên toàn cầu, lợi thế của Ethereum lẽ ra vẫn vững chắc. Tuy nhiên, với nhiều vấn đề cấu trúc ngày càng rõ ràng, Ethereum đang đứng trước một bước ngoặt quan trọng. Liệu bản nâng cấp Pectra vào năm 2025 sắp tới có đủ để đáp ứng mong đợi của thị trường, tái định hình câu chuyện công nghệ và vị thế thị trường của nó? Hay đây sẽ trở thành bước ngoặt cho sự suy giảm cấu trúc của nó?
Trong báo cáo này, chúng tôi sẽ phân tích một cách hệ thống những khó khăn, cơ hội tiềm năng và con đường tương lai mà Ethereum đang phải đối mặt từ nhiều khía cạnh dữ liệu, nhằm khôi phục cho bạn tình hình thực tế của "gã khổng lồ ở ngã tư" này.
2. Vấn đề tồn tại trong hệ sinh thái Ethereum
2.1 Vấn đề giá cả: Trọng lực tài sản hình thành ngưỡng tăng giá
Một trong những nguyên nhân chính khiến hệ sinh thái Ethereum suy yếu là hiệu ứng "trọng lực giá" - với tư cách là tài sản siêu lớn có giá trị thị trường hàng trăm tỷ đô la, không gian tăng giá của nó bị "trọng lực" kéo xuống, khó có thể duy trì tăng trưởng nhanh chóng.
Trong lĩnh vực tài chính, có một "luật số lớn" hướng dẫn sự khó khăn trong việc tăng trưởng tài sản lớn: khi giá trị thị trường đạt mức hàng trăm tỷ đô la, việc duy trì tăng trưởng nhanh chóng trở nên khó khăn hơn, vì cơ sở tăng trưởng quá lớn, cần phải tập trung một lượng vốn mới cực kỳ lớn để thúc đẩy giá lên.
Giá ETH
Giá trị thị trường của Ethereum giảm mạnh từ 363,3 tỷ USD vào tháng 5 năm 2024 xuống còn 220 tỷ USD vào tháng 5 năm 2025, với mức giảm lên tới 38%, con số này không chỉ phản ánh sự yếu kém của giá ETH. Hiện tại, giá trị thị trường của Ethereum đã vượt qua 200 tỷ USD, ngay cả khi muốn đạt được mức tăng trưởng 10% mỗi năm, điều này có nghĩa là cần thêm khoảng 20 tỷ USD dòng vốn; so với đó, SOL hiện có giá trị thị trường 76,2 tỷ USD, để đạt được tỷ lệ tăng trưởng tương tự, chỉ cần khoảng 7,62 tỷ USD. Điều này khiến ETH phải đối mặt với áp lực huy động vốn lớn hơn so với SOL.
l so với SOL:
Với vốn hóa tương đối nhỏ, SOL, Solana đã nhanh chóng thu hút một lượng lớn vốn nhờ vào khả năng xử lý cao, chi phí thấp và hệ sinh thái ngày càng hoàn thiện. Đến nay, vốn hóa của SOL đã tăng lên khoảng 76,2 tỷ USD, cho thấy sức mạnh đàn hồi và khả năng tập trung vốn của dự án có vốn hóa trung bình nhỏ này trong sự luân chuyển của thị trường.
Trong vài tháng qua, tỷ lệ giá trị của Solana (SOL) so với Ethereum (ETH) đã ghi nhận mức tăng 300%, phản ánh "sự linh hoạt" trong tốc độ tăng trưởng của các dự án có vốn hóa trung bình và nhỏ. So với Ethereum có vốn hóa lớn hơn, danh tính vốn hóa trung bình và nhỏ của Solana khiến nó nhạy cảm hơn với dòng vốn, trở thành "công cụ đàn hồi" trong sự luân chuyển của thị trường, và đã có không gian định giá lại đáng kể trong đợt chuyển hướng tâm lý thị trường mới.
l so với BTC:
Đến ngày 2 tháng 5 năm 2025, giá trị thị trường của Bitcoin đạt khoảng 1.919 nghìn tỷ USD, tăng 64,4% so với 1.167 nghìn tỷ USD một năm trước. Cùng thời điểm, giá trị thị trường của Ethereum khoảng 225,52 tỷ USD, giảm 38,3% so với 365,46 tỷ USD cùng kỳ năm trước.
Xếp hạng tài sản toàn cầu
Sau khi ETF Bitcoin giao ngay đầu tiên được phê duyệt vào tháng 1 năm 2024, các tổ chức và nhà đầu tư cá nhân đã lần lượt tham gia thị trường thông qua các kênh ETF được quản lý, thúc đẩy giá Bitcoin tăng hơn 120% trong năm đó, thành công vượt qua "trọng lực" của quy luật số lớn khiến tài sản có vốn hóa lớn khó có thể tăng giá nhanh chóng. Kể từ khi ETF ra mắt, quỹ tín thác Bitcoin iShares đã thu hút được hơn 115 tỷ USD, trở thành công cụ đầu tư chính thống, từ đó tăng cường hiệu ứng tập trung vốn của Bitcoin.
l Ethereum đối mặt với áp lực lớn
Đến ngày 2 tháng 5 năm 2025, giá trị thị trường của Ethereum khoảng 2200 tỷ USD, giảm 39% so với 3620 tỷ USD vào ngày 1 tháng 5 năm 2024, cho thấy nó đã chịu áp lực đáng kể trong năm qua. Hơn nữa, so với mức cao 4014 tỷ USD vào ngày 31 tháng 12 năm 2024, giá trị thị trường của nó đã giảm mạnh 45%.
Trong cùng thời gian, khối lượng giao dịch trong 24 giờ đã giảm từ 20 tỷ 0,5 triệu USD vào ngày 1 tháng 5 năm 2024 xuống còn 11 tỷ 3,66 triệu USD hiện tại, giảm 43,2%; so với mức cao 22 tỷ 2,57 triệu USD đạt được vào ngày 24 tháng 5 năm 2024, đã giảm gần 49%. Điều này càng làm nổi bật mức độ biến động trong định giá.
Mặc dù vậy, Ethereum vẫn giữ vững vị trí thứ hai trong bảng xếp hạng CoinMarketCap, cho thấy vị trí cốt lõi của nó trong bối cảnh tài sản tiền điện tử tổng thể. Ethereum đang phải đối mặt với áp lực định giá và thách thức thanh khoản chưa từng có.
Do đó, giá trị thị trường lớn của Ethereum tự nó đã tạo ra trọng lực tăng giá; trong khi đó, các dự án mới nổi như Solana với cơ sở tương đối nhỏ, dễ dàng đạt được sự tăng trưởng bùng nổ trong thời gian ngắn. Đối mặt với hiệu ứng "trọng lực" như vậy, nếu hệ sinh thái Ethereum thiếu các tình huống sử dụng thường xuyên mới hoặc thông tin tích cực quan trọng, thì khó có thể thoát khỏi tình trạng yếu kém kéo dài.
2.2 L2 gây ra dòng vốn ra ngoài và sinh thái "hút máu"
Mạng chính Ethereum đang đối mặt với hiệu ứng "hút máu" nghiêm trọng: một lượng lớn vốn, người dùng và giá trị đang chảy vào các mạng Layer 2 (L2), không chỉ làm suy yếu động lực kinh tế của L1 mà còn khiến doanh thu phí và sức sống sinh thái của nó tiếp tục bị áp lực.
2.1 Di chuyển vốn và sự gia tăng TVL
Quỹ Ethereum trên mạng chính thường xuyên di chuyển đến các loại L2 mỗi tuần (nguồn: Dune, Cecelia, 20250501)
Quỹ trên mạng chính Ethereum đang tiếp tục di chuyển hàng tuần sang các loại mạng Layer 2, phản ánh sở thích của người dùng đối với chi phí giao dịch thấp hơn và hiệu suất thực thi cao hơn. Xu hướng này cũng đã tăng tốc độ phân tán tính thanh khoản của mạng chính.
Đồng thời, theo dữ liệu từ L2BEAT, tính đến ngày 3 tháng 12 năm 2024, tổng giá trị khóa (TVL) của mạng Ethereum L2 đã tăng vọt lên 54 tỷ USD, gấp đôi so với 22,6 tỷ USD đầu năm, mức tăng trưởng vượt quá 139%. Xu hướng này chủ yếu được thúc đẩy bởi Arbitrum (chiếm 37%, khoảng 20,1 tỷ USD) và Base (chiếm 23%, khoảng 12,3 tỷ USD), cho thấy một lượng lớn vốn đang được chuyển từ Ethereum L1 sang L2.
2.2.1 Mất mát doanh thu MEV
Trên Ethereum L1, các trình xác thực MEV-boost kiếm được khoảng 96,8 triệu đô la doanh thu MEV hàng năm. Tuy nhiên, các L2 chính thống, bao gồm Optimism và Arbitrum, đã tích hợp các giải pháp MEV và phần lớn các cơ hội chênh lệch giá và thanh lý đã được hoàn thành trên L2, dẫn đến một đợt "cơn sốt dâng" lợi suất MEV L1 của Ethereum trên quy mô lớn. Là nguồn giá trị duy nhất có thể được nắm bắt linh hoạt trong mạng blockchain, dòng chảy của MEV sang L2 không chỉ làm suy yếu động lực kinh tế của các trình xác thực L1 mà còn làm xói mòn tính bảo mật và tính bền vững kinh tế của mainnet về lâu dài.
Những dữ liệu và kết quả nghiên cứu này cho thấy, với việc tích hợp các giải pháp MEV L2 chính thống, ngày càng có nhiều cơ hội arbitrage và thanh lý được thực hiện trên L2, dẫn đến việc lợi nhuận MEV trên Ethereum L1 bị «chạy trước» một cách quy mô lớn.
2.2.2 Doanh thu Gas và sự sụt giảm khối lượng giao dịch
Kể từ khi nâng cấp Dencun vào năm 2024, phí giao dịch và khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của L1 đã giảm đáng kể. Phí gas trung bình đã giảm khoảng 70% từ mức cao nhất là 20 đô la xuống còn khoảng 0,80 đô la; Mặc dù việc mở rộng L2 đã dẫn đến việc di chuyển người dùng, nhưng nó đã làm giảm đáng kể doanh thu phí giao dịch L1, đặt ra những thách thức đối với tính bền vững kinh tế lâu dài của L1.
Như vậy, hệ sinh thái Layer 2 đã tạo ra nhiều "sự hút máu" đối với mạng chính Ethereum: vốn bị khóa tập trung vào L2, lợi nhuận MEV bị phân tán, phí giao dịch và khối lượng giao dịch giảm mạnh, cùng nhau dẫn đến sự suy yếu của hệ sinh thái Ethereum L1.
2.3 Thiếu khả năng tương tác dẫn đến mất giá trị
Sự thiếu hụt khả năng tương tác giữa mạng chính Ethereum và nhiều mạng Layer 2 cũng như các chuỗi khác, khiến tài sản và trải nghiệm người dùng bị phân tán liên tục trong kiến trúc đa chuỗi, làm yếu đi tính thanh khoản và doanh thu phí của mạng chính.
Theo dữ liệu từ DefiLlama, tổng giao dịch cầu nối đa chuỗi trong 24 giờ qua khoảng 780,42 triệu USD, đạt 3,601 tỷ USD trong 7 ngày và lên tới 19,41 tỷ USD trong 30 ngày, cho thấy nhu cầu của người dùng trong việc chuyển tài sản giữa các chuỗi khác nhau. Mặc dù các công cụ cầu nối đã nâng cao tính thanh khoản của tài sản, nhưng phí giao dịch giữa chuỗi cũng không hề rẻ. Lấy LayerZero làm ví dụ, trong 24 giờ qua đã xử lý 178,04 triệu USD giao dịch đa chuỗi, cho thấy người dùng đã trả một chi phí đáng kể cho sự tiện lợi của việc giao dịch giữa các chuỗi; số giao dịch cầu nối đa chuỗi trong năm 2024 tăng hơn 150% so với năm trước, chứng tỏ rằng trong môi trường đa chuỗi, sự phụ thuộc của người dùng vào cầu nối đa chuỗi ngày càng tăng.
Trong bối cảnh "chi phí cao + nhu cầu cao" này, khi các chuỗi L1 mới như Solana có lợi thế về thông lượng cao và phí thấp xuất hiện, người dùng và vốn tự nhiên sẽ chuyển sang những nền tảng hiệu quả hơn này. Sự chuyển dịch này không chỉ là sự lựa chọn về trải nghiệm sử dụng, mà còn trực tiếp dẫn đến việc thanh khoản và hoạt động của người dùng trên mạng chính Ethereum bị phân tán quy mô lớn.
2.4 Layer 2 phân mảnh tài sản nghiêm trọng
Sự trỗi dậy của hệ sinh thái đa chuỗi đã khiến cho số vốn vốn tập trung trên mạng chính Ethereum bị phân tán rộng rãi và được khóa và sử dụng trên các mạng Layer 2 và chuỗi chéo khác nhau, hệ sinh thái Ethereum đang trải qua sự phân mảnh tài sản nghiêm trọng.
Với việc hàng loạt vốn và người dùng chuyển sang các L2 như Arbitrum, Optimism và các chuỗi công cộng hiệu suất cao như Solana, tính thanh khoản vốn dĩ tập trung trên mạng chính Ethereum đang bị pha loãng liên tục. Tính đến tháng 4 năm 2025, tổng giá trị bị khóa của Ethereum L2 đã vượt quá 25 tỷ USD, vượt xa tốc độ tăng trưởng của mạng chính.
Ba giá trị hàng đầu được khóa trong chuỗi Layer 2 của Ethereum. Nguồn: L2Beat
l Layer 2 TVL phân tán: Tính đến tháng 4 năm 2025, tổng cộng có hơn 250 tỷ đô la Mỹ tài sản đã bị khóa trong các nền tảng L2 và hệ sinh thái Rollup của Ethereum, phản ánh việc vốn đang rút ra quy mô lớn từ mạng chính.
Xử lý ngoài chuỗi đóng góp đáng kể: Tổng số tiền khóa trên Ethereum L2 đã từng tăng lên 389,8 tỷ USD, trong đó Arbitrum, Optimism và các Rollup chính khác đóng góp đáng kể, cho thấy xử lý ngoài chuỗi đã trở thành xu hướng chính.
Việc di chuyển liên tục vốn và người dùng trên mạng chính Ethereum đã làm giảm sâu sắc độ sâu của mạng chính, đồng thời làm nổi bật thực tế rằng việc xử lý ngoài chuỗi đã trở thành xu hướng chính. Khối lượng giao dịch và phí cao của cầu nối giữa các chuỗi, sự phân mảnh tài sản nghiêm trọng trên L2, cũng như việc người dùng và giao dịch chuyển sang các chuỗi có phí thấp hơn, đều phản ánh việc mạng chính Ethereum tiếp tục bị "hút máu" do thiếu tính tương tác. Để đảo ngược hoàn toàn sự mất mát thanh khoản và giá trị thu được từ mạng chính, Ethereum cần xây dựng trong giao thức một cơ chế kết nối giữa các chuỗi hiệu quả và an toàn, tuy nhiên cơ chế này vẫn cần nhiều bên phối hợp để có thể phát triển thêm.
2.5 Vấn đề lạm phát - Cung tiền
Trong kinh tế học truyền thống, lạm phát chỉ lượng tiền lưu thông (M) tăng với tốc độ vượt quá tổng lượng hàng hóa và dịch vụ tương ứng (Y), theo "lý thuyết số lượng tiền" (MV=PY), việc tăng cung tiền sẽ dẫn đến giảm sức mua của mỗi đơn vị tiền tệ, tức là tiền tệ bị mất giá.
Áp dụng trên Ethereum, kể từ sau "Hợp nhất" vào tháng 9 năm 2022, mặc dù lượng ETH mới phát hành hàng năm theo chế độ PoS (khoảng 620,500 đồng) đã giảm đáng kể so với thời kỳ PoW, tỷ lệ phát hành hàng năm chỉ 0.52%, nhưng do hoạt động giao dịch trên chuỗi giảm sút, lượng phí cơ bản bị đốt theo EIP-1559 cũng đồng thời giảm mạnh - trung bình chỉ 53.07 đồng mỗi ngày, hàng năm chỉ 19,378 đồng. Như vậy, lượng phát hành mới cao hơn nhiều so với lượng bị đốt, dẫn đến việc cung tiền của Ethereum tăng ròng, tương đương với tổng cung tiền tệ (M) liên tục mở rộng, trong khi hoạt động kinh tế thực cần hỗ trợ (Y) không tăng tương ứng, hai con số này so với nhau, thấp hơn nhiều so với quy mô phát hành, gây ra sự mất cân bằng "đốt < phát hành". Ethereum do đó đã tạo ra hiệu ứng lạm phát, làm giảm sức mua và mức giá của ETH.
Dù thị trường vẫn tồn tại lợi ích cấu trúc đối với ETH - như kỳ vọng phê duyệt ETF giao ngay, tiến triển mở rộng Layer2, lợi suất Staking, v.v. Tuy nhiên, những yếu tố từ phía cầu này cũng khó có thể bù đắp áp lực cung ngày càng gia tăng. Lạm phát gia tăng có nghĩa là áp lực bán lan tỏa, tạo ra sức cản giá cả cấu trúc, khiến ETH khó có thể tiếp tục dẫn đầu trong thị trường tăng giá.
3. Những sự lựa chọn chính mà Ethereum phải đối mặt
3.1 Ngã tư: Vượt qua Bitcoin, hay nhường chỗ cho chuỗi công khai mới?
Trong thị trường tiền điện tử hiện tại, ETH đang ở một điểm chuyển biến quan trọng. Một mặt, BTC với nguồn cung cố định và câu chuyện "vàng kỹ thuật số" tiếp tục thu hút các nhà đầu tư tìm kiếm nơi lưu trữ giá trị; mặt khác, các chuỗi công cộng mới nổi như SOL nhanh chóng thu hút một lượng lớn các nhà phát triển và người dùng nhờ hiệu suất cao, chi phí thấp và trải nghiệm người dùng tốt hơn.
Do đó, sau đây sẽ từ góc độ vĩ mô, so sánh sâu sắc sự khác biệt giữa Ethereum, Bitcoin và Solana về kể chuyện, chức năng, mô hình kinh tế và hệ sinh thái, đồng thời khám phá con đường phát triển tương lai của Ethereum.
Hiện tại Ethereum đang đứng ở một "ngã tư" quan trọng, chúng tôi sẽ phân tích xem Ethereum có thể vượt qua BTC thông qua việc nâng cấp công nghệ và tích hợp hệ sinh thái hay sẽ bị người mới nổi SOL vượt qua, dần dần trở nên lỗi thời và tiến hóa thành một lớp thanh toán cơ bản.
BTC\Ether\SOL ba cái so sánh vĩ mô (nguồn: Cecelia, 20250501)
Điều này cho thấy, trong chu kỳ hiện tại, ETH có vẻ hơi yếu giữa hai cực BTC và SOL. BTC nhờ vào câu chuyện "vàng kỹ thuật số" của mình, tận dụng việc phòng ngừa lạm phát và sự thúc đẩy của nguồn vốn ETF từ các tổ chức, đã từng bước nâng cao vị thế tài sản của mình; trong khi SOL với hiệu suất cực cao và lợi thế trải nghiệm người dùng, đã nhanh chóng nổi lên trong cơn sốt meme coin, trở thành nền tảng được lựa chọn cho các tương tác tần suất cao.
So với trước đây, ETH do cơ chế lạm phát của nó mất đi sự hỗ trợ từ việc đốt token sau khi hoạt động Gas giảm, đang phải đối mặt với áp lực tăng trưởng nguồn cung tiền tệ. Đồng thời, hệ sinh thái của nó đang phát triển theo hướng phân mảnh nhiều L2, dẫn đến hiệu ứng mạng giảm sút và khó khăn trong việc tập hợp vốn. Việc thiếu một câu chuyện và điểm tăng trưởng rõ ràng, mạnh mẽ khiến nguy cơ bị gạt ra ngoài lề trong chu kỳ này tăng lên.
3.2 Ngã tư: Ethereum sau khi nâng cấp Pectra
Trong các nâng cấp lịch sử trước đây, hệ sinh thái Ethereum đã nhiều lần thể hiện sự tác động rõ rệt của việc cải tiến công nghệ đối với thị trường. Nâng cấp London đã mạnh mẽ thúc đẩy niềm tin của thị trường với chủ đề "đốt cháy", kể từ khi nâng cấp London vào tháng 8 năm 2021 giới thiệu EIP-1559, giá ETH đã tăng vọt từ khoảng $2,724 lên $3,151 trong tuần nâng cấp, đạt mức tăng gần 30% trong 7 ngày. Sau khi nâng cấp Shanghai vào tháng 4 năm 2023 mở khóa việc rút Staking, giá ETH trong ngày đầu tiên chỉ tăng nhẹ 1.1%, nhưng trong thời gian ngắn đã đạt mức cao nhất là $2,110, kỳ vọng về nâng cấp đã mang lại tác động tích cực đến tính thanh khoản.
Và bản nâng cấp Pectra sắp tới vào năm 2025 sẽ cải thiện hơn nữa trải nghiệm người dùng và hiệu suất đốt, hứa hẹn sẽ tiếp tục ghi lại câu chuyện tốt đẹp trong việc giải quyết mất cân bằng lạm phát và tăng cường nhu cầu, giúp Ethereum lấy lại niềm tin trên thị trường.
Cập nhật Pectra sẽ được kích hoạt trên mạng chính vào ngày 7 tháng 5 năm 2025, xoay quanh ba chủ đề về khả năng sử dụng, staking và mô-đun, giới thiệu 11 EIP quan trọng. Tổng thể, Pectra nhằm định hình lại trải nghiệm người dùng và kinh tế staking của Ethereum, tăng cường hiệu ứng hợp tác với Layer-2, và thu hút nhiều nhà phát triển cũng như người dùng cuối quay trở lại thông qua các cơ chế đổi mới như "tài trợ phí", từ đó nâng cao nhu cầu ETH và niềm tin thị trường, chủ yếu đã được nâng cấp ở các khía cạnh sau:
1.Cải thiện khả năng sử dụng và trải nghiệm người dùng
EIP-7702: Trừu tượng hóa tài khoản, ví chính là hợp đồng
Cho phép tài khoản bên ngoài tạm thời có chức năng hợp đồng thông minh, giới thiệu "Tài trợ phí" (Gas Sponsorship) và khả năng thanh toán phí bằng nhiều token, giảm bớt rào cản cho người dùng mới, tăng sức hấp dẫn của DApp đối với người dùng không kỹ thuật Cointelegraph.
Người dùng có thể sử dụng stablecoin hoặc token của nền tảng để thanh toán Gas, giảm bớt chi phí nắm giữ, đồng thời duy trì nhu cầu ETH ngoài chuỗi.
EIP-7251 / EIP-6110 / EIP-7002：Giới hạn staking và đơn giản hóa việc vào ra
Các nhà xác thực có thể đặt cọc tối đa lên tới 2,048 Ether, và quy trình tham gia cũng như rút lui trở nên trơn tru hơn, cung cấp hiệu quả và linh hoạt cao hơn cho các tổ chức và nhà đầu tư lớn.
4.Tham gia Staking nâng cao
Ngưỡng vận hành thấp hơn và tùy chọn staking quy mô lớn hơn dự kiến sẽ thúc đẩy việc khóa nhiều ETH hơn, giảm nguồn cung lưu thông, tăng cường an ninh mạng và kỳ vọng về sự giảm phát.
Tối ưu hóa tích hợp Rollup. Mặc dù Pectra không phải là một nâng cấp thuần túy về khả năng mở rộng, nhưng thông qua việc cải thiện cấu trúc phí cơ sở và trải nghiệm người dùng, có thể nâng cao tỷ lệ sử dụng Rollup, thúc đẩy sự hồi lưu giá trị giữa mạng chính và L2.
Thanh toán đa token và tài trợ phí sẽ mang lại tính linh hoạt hơn cho các hoạt động trên chuỗi Layer-2, thúc đẩy khối lượng giao dịch phục hồi và nâng cao hiệu quả đốt EIP-1559.
Việc nâng cấp Pectra không chỉ giải quyết về mặt kỹ thuật áp lực lạm phát do cơ chế đốt Ethereum suy yếu trong một thời gian dài mà còn khôi phục niềm tin của thị trường đối với ETH thông qua các biện pháp sáng tạo như trừu tượng tài khoản, thanh toán nhiều token và tối ưu hóa đặt cược, kéo lợi nhuận của người dùng và nhà phát triển từ phía cầu và thắt chặt lưu thông từ phía cung. Là sự kiện quan trọng sau sáp nhập đầu tiên tập trung toàn diện vào trải nghiệm người dùng và các ưu đãi kinh tế, Pectra dự kiến sẽ thúc đẩy cả hoạt động trên chuỗi và tăng trưởng thu nhập phí trong ngắn hạn, đồng thời tăng cường sự tham gia đặt cược và hiệu quả đốt trong trung và dài hạn. Theo Binance, sự phục hồi trong hoạt động on-chain sau khi nâng cấp có thể làm tăng mức đốt trung bình hàng ngày lên 20–30%, tạo ra một đợt đốt ròng một lần nữa ở phía cung.
Pectra có khả năng phá vỡ tình thế "phát hành > tiêu hủy", không chỉ thông qua việc siết chặt cung cấp để trực tiếp giảm áp lực lạm phát, mà còn nhờ vào việc nâng cao cả nhu cầu và hiệu ứng mạng, tái cấu trúc giá trị hỗ trợ của ETH, tạo động lực mạnh mẽ cho Ethereum lấy lại vị thế "vua của các chuỗi công khai".
4. Tham vọng và triển vọng phát triển của Ethereum
1.Các nâng cấp kỹ thuật thúc đẩy hiệu suất mạng
Gần đây, Ethereum đã lên kế hoạch cải thiện hiệu suất mạng thông qua một loạt các nâng cấp kỹ thuật. Trong số đó, nâng cấp Pectra sẽ tăng tối đa số dư hợp lệ của các validator từ 32ETH lên 2,048 ETH, nhằm giảm số lượng validator, giảm tắc nghẽn mạng, nâng cao tốc độ giao dịch và trải nghiệm người dùng. Ngoài ra, đề xuất EIP-7702 nhằm cải thiện trải nghiệm người dùng ví và trừu tượng hóa chuỗi, làm cho việc staking trở nên thuận tiện và ít chi phí hơn.
Nhìn chung, Pectra chỉ là một lộ trình năm giai đoạn cho Ethereum (Frontier, Homestead, Metropolis, Merge, Surge...). Voltaire), tiếp theo là cây Proto-Danksharding (EIP-4844) và Verkle sẽ cải thiện hơn nữa tính khả dụng của dữ liệu và hiệu quả lưu trữ. Đồng thời, các đề xuất mới xung quanh bảo vệ quyền riêng tư và trao quyền cho cộng đồng, chẳng hạn như oracle không kiến thức và khung quản trị trên chuỗi, đang tăng tốc, thể hiện cam kết lâu dài của nhóm cốt lõi Ethereum đối với sức khỏe sinh thái.
Trong quan điểm phát triển, Ethereum đang dẫn dắt với tầm nhìn vĩ đại "Khu vườn vô hạn", không ngừng thúc đẩy sự lặp lại công nghệ, nỗ lực xây dựng một nền tảng tính toán toàn cầu có khả năng thông lượng cao, chi phí thấp và an toàn cao. Ethereum sẽ tập trung vào các lĩnh vực đổi mới quan trọng nhất thông qua "phép trừ có mục đích", tạo ra một máy tính toàn cầu phi tập trung có thể phục vụ hàng tỷ người dùng và linh hoạt phản ứng với những thay đổi của thị trường.
Do đó, chúng ta có lý do để tin rằng, thông qua một loạt các nâng cấp công nghệ, Ethereum sẽ tiếp tục nâng cao trải nghiệm người dùng và sức hấp dẫn của việc staking, kích thích nhiều thanh khoản hơn và đặt nền tảng vững chắc cho sự thịnh vượng bền vững của hệ sinh thái.
2. Sự quan tâm của các nhà đầu tư tổ chức ngày càng tăng
Ethereum đang dần thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư tổ chức. Các tổ chức tài chính lớn như JPMorgan, Goldman Sachs đang khám phá tiềm năng của Ethereum. Tính đến ngày 12 tháng 2 năm 2025, 9 quỹ ETF Ethereum trên thị trường Mỹ đã có tổng dòng vốn ròng đạt 3.14 tỷ USD trong 141 ngày giao dịch. Trong đó, iShares Ethereum Trust (ETHA) của BlackRock đã có tổng dòng vốn ròng đạt 4.15 tỷ USD. Giám đốc đầu tư của Bitwise, Matt Hougan, dự đoán rằng trong 18 tháng tới, dòng vốn ròng của quỹ ETF Ethereum có thể đạt 15 tỷ USD, củng cố thêm vị thế của nó trong danh mục đầu tư của các tổ chức. Sự gia tăng của các quỹ giao dịch trên sàn liên quan đến Ethereum (ETF) và hợp đồng tương lai cũng cho thấy sự tự tin của các tổ chức đối với Ethereum như một tài sản đầu tư lâu dài.
3. Dự đoán giá cho thấy tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ
Nhiều tổ chức phân tích có cái nhìn lạc quan về giá cả tương lai của Ethereum. Ngân hàng Standard & Poor's dự đoán Ethereum có thể đạt 14.000 USD vào năm 2025; trong khi đó, nhà giao dịch nổi tiếng GCR dự đoán Ethereum có thể đạt 10.000 USD. Những dự đoán này dựa trên vị thế thống trị của Ethereum trong DeFi và các nền tảng hợp đồng thông minh, cũng như sự gia tăng trong việc áp dụng của các tổ chức.
5 Điểm nổi bật tóm tắt
Ethereum hiện đang ở một điểm quan trọng trong cuộc cách mạng thị trường, đối mặt với nhiều thách thức như nút thắt kỹ thuật, dòng vốn chảy ra, và áp lực lạm phát. Dù vậy, thông qua bản nâng cấp Pectra sắp tới, ETH có cơ hội lấy lại niềm tin từ thị trường, nâng cao sức sống của hệ sinh thái, và tìm lại lợi thế trong cuộc cạnh tranh đa chuỗi. Tuy nhiên, nếu không thể ứng phó hiệu quả với những thách thức trên, ETH có thể đối mặt với nguy cơ dần dần trở thành "tầng thanh toán cơ sở", và bị thay thế bởi các nền tảng công khai hiệu suất cao khác như Solana. Sau phân tích trên, chúng tôi rút ra những hiểu biết chính sau:
1. "Động lực giá cả" của tài sản có vốn hóa lớn kéo giảm động năng tăng trưởng
Ethereum với giá trị thị trường trên 200 tỷ USD là một tài sản khổng lồ, khó có thể tăng giá nhanh như các dự án có giá trị thị trường nhỏ hơn (như SOL). So với việc BTC được hưởng lợi từ việc quỹ ETF đầu tư vào, Ethereum thiếu những chất xúc tác tương tự, dòng vốn vào thị trường yếu, tạo ra "trần giá".
2.Hệ sinh thái Layer 2「phản bổ不足」khiến mạng chính bị hút máu
Mặc dù khả năng mở rộng L2 đã nâng cao tính khả dụng cho hệ sinh thái Ethereum, nhưng hiệu quả thực tế lại là: tiền, khối lượng giao dịch, lợi nhuận MEV và thu nhập phí trên mạng chính liên tục chảy vào các L2 như Arbitrum, Optimism, Base, tạo thành vấn đề cấu trúc "chảy giá trị" điển hình.
3.Thiếu tính tương tác làm tăng chi phí di chuyển giữa các chuỗi và rủi ro mất mát
Ethereum và L2 cùng với các chuỗi khác có hiệu suất giao tiếp thấp, dẫn đến việc người dùng thường xuyên phụ thuộc vào các công cụ cầu nối để chuyển tài sản với chi phí cao, thúc đẩy người dùng và vốn liên tục di chuyển sang các chuỗi mới nổi tích hợp và hiệu suất cao như Solana, tính thanh khoản sinh thái càng bị phân tán.
4. Sự phân mảnh trong chuỗi ngày càng nghiêm trọng, chức năng giá trị của mạng chính bị suy yếu
Hiện tại, TVL trong hệ sinh thái Ethereum chủ yếu phân bố trên mạng L2, tạo ra hiện tượng phân mảnh tài sản nghiêm trọng trong chuỗi. Mạng chính không còn là nơi duy nhất chứa giá trị, dẫn đến sự giảm sút về tính tương tác của toàn bộ hệ sinh thái, làm giảm khả năng giữ chân người dùng và hiệu ứng mạng.
5.Pectra nâng cấp trở thành thời điểm then chốt để phá vỡ Ethereum
Trên con đường tiến triển công nghệ, Pectra là một bước quan trọng trong việc Ethereum tiến tới mô hình "cốt lõi nhẹ, dịch vụ mở rộng", đánh dấu việc nó đang dần tiến hóa từ nền tảng hợp đồng thông minh thành một lớp quyền sở hữu dữ liệu mô-đun. Đối mặt với những khó khăn cấu trúc và thách thức bên ngoài, liệu Ethereum có thể tái thiết lập vị thế công nghệ hàng đầu thông qua bản nâng cấp Pectra sắp tới vào năm 2025, trở thành bước ngoặt quyết định cho khả năng đảo ngược tình trạng thị trường và phục hồi danh tiếng "vua của các chuỗi công khai" hay không.