Sau sự phục hồi của TVL, những bậc tiền bối trong DeFi đang loại bỏ "chế độ đơn lẻ".

Tác giả gốc: Scof, ChainCatcher

Biên tập bản gốc: TB, ChainCatcher

Trong tháng qua, lĩnh vực DeFi dường như đã âm thầm xảy ra một sự thay đổi cấu trúc. Khác với trước đây khi mỗi bên tự chiến đấu, một số giao thức hàng đầu đang tiến tới "hợp tác" thông qua việc liên kết, tích hợp hoặc thậm chí là ràng buộc lợi ích trực tiếp.

Bài viết này chúng tôi sẽ từ ba khía cạnh: tích hợp cho vay và giao dịch, sự phát triển của đồng stablecoin, và sự kết hợp RWA, để tổng hợp những "hành động đoàn kết" tiêu biểu nhất hiện nay, và phân tích sự thay đổi logic và tác động tiềm năng của chúng.

Cho vay + Giao dịch: Ràng buộc lợi ích giữa các giao thức

Sự hợp tác giữa các giao thức DeFi đang chuyển từ việc tích hợp tài sản bề mặt sang sự hòa nhập cấu trúc sâu hơn. Sự liên kết gần đây giữa Uniswap và Aave chính là một đại diện cho xu hướng này.

Nâng cấp cốt lõi của Uniswap V4 không nằm ở việc tiết kiệm gas, mà là việc giới thiệu cơ chế Hook. Nó cho phép các nhà phát triển chèn logic tùy chỉnh vào các điểm quan trọng của pool thanh khoản (như thêm hoặc xóa thanh khoản, trước và sau khi thực hiện giao dịch), thực hiện kiểm soát danh sách trắng, tỷ lệ động, đường cong giá tùy chỉnh, thậm chí nhúng các quy tắc trò chơi. Điều này đã biến Uniswap từ một giao thức giao dịch thành một kiến trúc nền tảng thanh khoản mở hơn.

Dựa trên điều này, Aave có kế hoạch hỗ trợ LP Token của Uniswap V4 được sử dụng làm tài sản thế chấp cho vay, và hoàn trả một phần lãi suất của stablecoin GHO cho Uniswap DAO. Hai bên đã hình thành một sự ràng buộc thực chất trên các cấp độ tài sản, chức năng và lợi nhuận. Sự hợp tác này nâng cao hiệu quả sử dụng vốn của LP, đồng thời cung cấp một mẫu có giá trị thực tế hơn cho mối quan hệ bổ sung giữa các giao thức.

Dựa trên dữ liệu thị trường, hiệu ứng "hợp sức" này đang phát đi những tín hiệu tích cực. Kể từ tháng 5, TVL của Aave đã tăng từ 19.708 triệu USD lên 23.347 triệu USD, tăng hơn 18%. TVL của Uniswap trong cùng thời gian cũng tăng khoảng 11%, từ 4.178 triệu USD lên 4.650 triệu USD. Việc cả hai cùng mạnh mẽ có thể không phải là ngẫu nhiên.

Stablecoin: Giai đoạn phân hóa và chuyên môn hóa mới

Cạnh tranh trong lĩnh vực stablecoin không còn chỉ giới hạn ở "ai trung tâm hơn" hoặc "ai có lợi suất cao hơn". Nhiều giao thức đang thúc đẩy sản phẩm stablecoin theo hướng sử dụng chuyên nghiệp và cấu trúc phân tầng.

Lấy Ethena làm ví dụ, hiện tại đồng stablecoin hoạt động tích cực nhất trong hệ sinh thái của nó là USDe, được tích hợp sâu với Aave và hỗ trợ tỷ lệ thế chấp cho vay (LTV) lên đến 90%. Tuy nhiên, kể từ tháng 5, TVL của USDe đã giảm từ 5,725 triệu USD xuống 4,993 triệu USD, giảm gần 13%. Đằng sau điều này, Ethena đang ra mắt một sản phẩm mới bảo thủ hơn có tên USDtb.

Sự thay đổi lượng cung của USDe, nguồn

USDtb là một stablecoin không mang lại lợi nhuận nhưng được thế chấp đầy đủ với các tài sản được tạo thành từ Quỹ Thị trường Tiền tệ Mã hóa (BUIDL) của BlackRock và USDC. Nguồn cung trên chuỗi hiện tại là hơn 1,44 tỷ đô la và tỷ lệ tài sản thế chấp vẫn ở mức 99,4%. Không giống như phòng ngừa rủi ro chiến lược của USDe, USDtb giống như một "đồng đô la trên chuỗi", cung cấp cho các tổ chức một mỏ neo ổn định, đáng tin cậy, không biến động. Đặc biệt, khi có tỷ lệ tài trợ âm trên thị trường, Ethena có thể chuyển các khoản tiền phòng ngừa rủi ro USDe sang USDtb để ổn định toàn bộ cấu trúc nhóm tài sản.

Nguồn cung của USDtb, nguồn: Dune

Một biến số khác trong cấu trúc stablecoin là USDT₀. Stablecoin toàn chuỗi này được Tether hợp tác với LayerZero phát hành, lưu thông dựa trên giao thức OFT, hiện đã mở rộng ra nhiều chuỗi như Arbitrum, Unichain, Hyperliquid, và TVL trong tháng 5 cũng đã tăng từ 1.042 triệu USD lên 1.171 triệu USD. So với đó, mục tiêu của nó không phải là đổi mới tài chính, mà là kết nối tính thanh khoản đa chuỗi, trở thành "nhiên liệu" ổn định trong DeFi.

Cuộc cạnh tranh stablecoin này không còn chỉ là cuộc chiến hiệu suất đơn chiều, mà đã chuyển thành một hệ thống sản phẩm có cấu trúc và bối cảnh. Các sản phẩm như GHO, USDe, USDtb, USDT₀ lần lượt chiếm lĩnh trong các lĩnh vực cho vay, phòng ngừa rủi ro, an toàn, xuyên chuỗi và thanh toán, phản ánh rằng hệ sinh thái stablecoin đang trải qua một lần tái cấu trúc với "chuyên môn hóa chức năng" và "rõ ràng hóa bối cảnh ứng dụng."

RWA: Liên kết tài sản thế giới thực trên chuỗi

Các RWA, từng được coi là "phụ kiện của tài chính truyền thống", hiện đang trở thành cổng hợp tác chiến lược cho các ông lớn DeFi. Trong vài tháng qua, nhiều giao thức và tổ chức đã hình thành xu hướng liên kết rõ ràng xung quanh việc token hóa trái phiếu kho bạc Mỹ và bắt đầu triển khai thực tế trên chuỗi.

Trường hợp đại diện nhất là Arbitrum DAO. Vào ngày 8 tháng 5, cộng đồng đã thông qua một đề xuất phân bổ 35 triệu ARB cho ba nền tảng phát hành RWA: Franklin Templeton ($BENJI), Spiko ($USTBL) và WisdomTree. Ba công ty này đều là những người chơi lớn trong lĩnh vực tài chính truyền thống và quản lý tài sản, cung cấp các tài sản được mã hóa dưới dạng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Khoản tiền này được phân bổ qua STEP (Chương trình Quỹ Kho bạc Ổn định), với mục tiêu xây dựng một quỹ tài sản kho bạc ổn định và có thể sinh lãi trên chuỗi. Theo số liệu chính thức, giai đoạn đầu của chương trình đã tạo ra hơn 650.000 USD lợi nhuận.

Nền tảng RWA Horizon của Aave đi theo hướng "ưu tiên tình huống sử dụng". Tài sản chính được ra mắt trên Horizon là quỹ thị trường tiền tệ đã được mã hoá (MMFs), các tổ chức có thể sử dụng chúng làm tài sản thế chấp để vay GHO hoặc USDC. Điều này có nghĩa là RWA không còn chỉ là đối tượng đầu tư, mà thực sự được tích hợp vào các chức năng cốt lõi của giao thức DeFi, trở thành các thành phần tài chính có thể chuyển nhượng và cho vay.

Dù là DAO, nền tảng cho vay hay nhà cung cấp cơ sở hạ tầng, RWA hiện được coi là con đường then chốt để đạt được lợi tức thực tế trên chuỗi, kết nối tài chính truyền thống và nâng cao sự tin tưởng của người dùng.

DeFi không phải là đoàn kết để sưởi ấm, mà là hợp tác tiến hóa

Bề ngoài, sự liên kết giữa các giao thức DeFi trong đợt này có vẻ như là một sự hợp tác dưới áp lực "lo lắng về đường đua", nhưng từ cấu trúc thực tế mà nói, nó giống như một sự tích hợp và tái tạo hệ thống.

Những thay đổi này không chỉ đơn thuần là mở rộng chức năng, mà là sự nâng cấp về cách hợp tác giữa các giao thức. Nó báo hiệu giai đoạn tiếp theo của DeFi, sẽ chuyển từ các công cụ đơn lẻ biệt lập sang một hệ thống mạng tài chính tương tác, gắn bó với nhau.

Đối với các nhà đầu tư thông thường, có lẽ trọng tâm không phải là ai có TVL cao hơn, mà là những cấu trúc danh mục nào ổn định hơn, hiệu quả hơn và có khả năng vượt qua các chu kỳ biến động tốt hơn. Tụ hợp không có nghĩa là tăng giá, nhưng có thể chính là nền tảng cho đợt tăng trưởng tiếp theo.