Con đường kết hợp giữa cho vay, Stablecoin và RWA: Từ giao thức đảo đến hệ sinh thái hợp tác

Tác giả gốc: Scof, ChainCatcher

Biên tập bản gốc: TB, ChainCatcher

Tiêu đề gốc: Từ chiến đấu đơn lẻ đến ma trận giao thức, phân tích sự hòa quyện ba chiều giữa cho vay, stablecoin và RWA

Trong tháng qua, lĩnh vực DeFi dường như đã âm thầm xảy ra sự thay đổi cấu trúc. Khác với trước đây khi các bên đều chiến đấu riêng lẻ, một số giao thức hàng đầu đang hướng tới việc "đoàn kết" thông qua hợp tác, tích hợp, thậm chí là liên kết lợi ích trực tiếp.

Trong bài viết này, chúng tôi sẽ từ ba lĩnh vực: tích hợp cho vay và giao dịch, sự phát triển của stablecoin, và sự kết hợp RWA, để tổng hợp những "hành động đoàn kết" tiêu biểu nhất hiện nay, và phân tích những thay đổi về logic và tác động tiềm năng phía sau chúng.

Cho vay + Giao dịch: Liên kết lợi ích giữa các giao thức

Sự hợp tác giữa các giao thức DeFi đang chuyển từ việc tích hợp tài sản bề mặt sang sự hòa nhập cấu trúc sâu hơn. Sự liên kết gần đây giữa Uniswap và Aave chính là một đại diện cho xu hướng này.

Nâng cấp cốt lõi của Uniswap V4 không nằm ở việc tiết kiệm gas, mà là việc giới thiệu cơ chế Hook. Nó cho phép các nhà phát triển chèn logic tùy chỉnh vào các khâu quan trọng của pool thanh khoản (như thêm hoặc gỡ bỏ thanh khoản, trước và sau khi thực hiện giao dịch), thực hiện kiểm soát danh sách trắng, tỷ lệ động, đường cong giá tùy chỉnh, thậm chí nhúng các quy tắc trò chơi. Điều này đã biến Uniswap từ một giao thức giao dịch thành một kiến trúc thanh khoản nền tảng mở hơn.

Dựa trên điều này, Aave dự định hỗ trợ Token LP của Uniswap V4 làm tài sản thế chấp cho vay, và sẽ trả lại phần lãi của stablecoin GHO cho Uniswap DAO. Hai bên đã hình thành một sự ràng buộc thực chất về tài sản, chức năng và lợi nhuận. Sự hợp tác này nâng cao hiệu quả sử dụng vốn của LP, đồng thời cung cấp một mẫu giá trị thực tế hơn cho mối quan hệ bổ sung giữa các giao thức.

Dựa trên dữ liệu thị trường, hiệu ứng "gắn bó cùng nhau" này đang phát ra tín hiệu tích cực. Kể từ tháng 5, TVL của Aave đã tăng từ 19.708 triệu USD lên 23.347 triệu USD, với tỷ lệ tăng hơn 18%. TVL của Uniswap trong cùng thời gian cũng tăng khoảng 11%, từ 4.178 triệu USD lên 4.650 triệu USD. Sự tăng trưởng đồng thời của cả hai có thể không phải là ngẫu nhiên.

Stablecoin: Giai đoạn phân hóa và chuyên môn hóa mới

Cạnh tranh trong lĩnh vực stablecoin không còn chỉ giới hạn ở "ai trung tâm hơn" hoặc "ai có lợi suất cao hơn". Nhiều giao thức đang thúc đẩy sản phẩm stablecoin theo hướng sử dụng chuyên nghiệp và cấu trúc phân tầng.

Lấy Ethena làm ví dụ, hiện tại đồng stablecoin hoạt động tích cực nhất trong hệ sinh thái của nó là USDe, được tích hợp sâu với Aave và hỗ trợ tỷ lệ thế chấp cho vay (LTV) lên đến 90%. Tuy nhiên, kể từ tháng 5, TVL của USDe đã giảm từ 5.725 triệu USD xuống còn 4.993 triệu USD, giảm gần 13%. Đằng sau điều này, Ethena đang ra mắt một sản phẩm mới bảo thủ hơn mang tên USDtb.

Sự thay đổi số lượng cung ứng của USDe, nguồn gốc

USDtb là một stablecoin không sinh lãi nhưng được đảm bảo hoàn toàn, tài sản được cấu thành từ quỹ thị trường tiền tệ mã hóa của BlackRock (BUIDL) và USDC. Hiện tại, nguồn cung trên chuỗi vượt quá 1,44 tỷ USD, tỷ lệ thế chấp duy trì ở mức 99,4%. Khác với việc phòng ngừa chiến lược của USDe, USDtb giống như "đô la trên chuỗi", cung cấp cho các tổ chức một điểm neo ổn định, đáng tin cậy và không có sự biến động. Đặc biệt khi thị trường xuất hiện lãi suất âm, Ethena có thể chuyển đổi quỹ phòng ngừa của USDe sang USDtb để ổn định toàn bộ cấu trúc tài sản.

Nguồn cung của USDtb, nguồn: Dune

Một yếu tố khác trong cấu trúc của stablecoin là USDT₀. Đây là một stablecoin toàn chuỗi được Tether hợp tác với LayerZero phát hành, lưu thông dựa trên giao thức OFT và hiện đã mở rộng sang nhiều chuỗi như Arbitrum, Unichain, Hyperliquid, v.v. TVL đã tăng từ 1,042 triệu USD lên 1,171 triệu USD vào tháng 5. So với đó, mục tiêu của nó không phải là đổi mới tài chính, mà là kết nối tính thanh khoản đa chuỗi, trở thành "nhiên liệu" ổn định trong DeFi.

Cuộc cạnh tranh stablecoin này không còn chỉ là cuộc chiến hiệu suất đơn chiều, mà đã biến thành một hệ thống sản phẩm có cấu trúc và bối cảnh. Các sản phẩm như GHO, USDe, USDtb, USDT₀ lần lượt chiếm lĩnh các lĩnh vực cho vay, phòng ngừa rủi ro, an toàn, đa chuỗi và thanh toán, phản ánh rằng hệ sinh thái stablecoin đang trải qua một cuộc tái cấu trúc "chuyên môn hóa chức năng" và "làm rõ bối cảnh ứng dụng".

RWA: Liên kết tài sản thế giới thực trên chuỗi

Trước đây được coi là "sản phẩm phụ của tài chính truyền thống", RWA hiện đang trở thành cổng hợp tác chiến lược của các ông lớn DeFi. Trong vài tháng qua, nhiều giao thức và tổ chức đã hình thành xu hướng hợp tác rõ ràng xung quanh việc token hóa trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ và bắt đầu triển khai thực tế trên chuỗi.

Trường hợp đại diện nhất là Arbitrum DAO. Vào ngày 8 tháng 5, cộng đồng đã thông qua đề xuất phân bổ 35 triệu ARB cho ba nền tảng phát hành RWA: Franklin Templeton ($BENJI), Spiko ($USTBL) và WisdomTree. Ba công ty này đều là những người chơi nặng ký trong lĩnh vực tài chính truyền thống và quản lý tài sản, cung cấp tài sản là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được token hóa. Số tiền này được phân bổ thông qua STEP (Chương trình Quỹ Kho bạc Ổn định), với mục tiêu xây dựng một quỹ tài sản kho bạc ổn định và có thể sinh lãi trên chuỗi. Theo dữ liệu chính thức, giai đoạn đầu của chương trình đã tạo ra hơn 650.000 đô la lợi nhuận.

Nền tảng RWA của Aave, Horizon, đi theo lộ trình "ưu tiên các trường hợp sử dụng". Tài sản chính được ra mắt trên Horizon là quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa (MMFs), các tổ chức có thể sử dụng nó làm tài sản thế chấp để vay GHO hoặc USDC. Điều này có nghĩa là RWA không còn chỉ là đối tượng đầu tư, mà thực sự được tích hợp vào chức năng cốt lõi của giao thức DeFi, trở thành các bộ phận tài chính có thể lưu chuyển và cho vay.

Dù là DAO, nền tảng cho vay hay nhà cung cấp cơ sở hạ tầng, RWA hiện được coi là con đường chính để đạt được lợi nhuận thực tế trên chuỗi, kết nối với tài chính truyền thống và nâng cao niềm tin của người dùng.

DeFi không phải là đoàn kết để sưởi ấm, mà là liên kết để tiến hóa.

Bề ngoài, sự liên kết giữa các giao thức DeFi trong đợt này giống như một sự hợp tác trong bối cảnh "nỗi lo về đường đua", nhưng từ cấu trúc thực tế, nó giống như một sự tích hợp và tái tạo có hệ thống.

Những thay đổi này không chỉ đơn thuần là sự mở rộng chức năng, mà là sự nâng cấp cách thức hợp tác giữa các giao thức. Nó báo hiệu giai đoạn tiếp theo của DeFi, sẽ chuyển từ các công cụ đơn lẻ cô lập sang hệ thống mạng tài chính lồng ghép và ràng buộc lẫn nhau.

Đối với các nhà đầu tư bình thường, trọng tâm có thể không phải là ai có TVL cao hơn, mà là danh mục đầu tư nào ổn định hơn, hiệu quả hơn và có khả năng vượt qua chu kỳ biến động hơn. Huddles không giống như tăng giá, nhưng chúng có thể là cơ sở cho đợt tăng trưởng tiếp theo.