原文标题：《夏⽇将⾄，BTC 链上「星图」已绘：成本线为基，HODLer 为锚，⽜市航船驶向何⽅？｜WTR 5.19》

原文来源：WTR 研究院

本周回顾

本周从 5⽉12⽇到 5⽉19⽇，冰糖橙最⾼附近$107108，最低接近$100718，震荡幅度达到 6.34% 左右。观察筹码分布图，在约 93000 附近有⼤量筹码成交，将有⼀定的⽀撑或压⼒。

• 分析：

1. 60000-68000 约 115 万枚；

2. 76000-89000 约 108 万枚；

3. 90000-100000 约 152 万枚；

• 短期内跌不破在 95000~100000 概率为 80%；

重要消息⽅⾯

经济消息⽅⾯

1. 美国主权信⽤评级下调：

◦ 穆迪将美国主权信⽤评级从 Aaa 下调⾄Aa1，展望调整为「稳定」。（这是本轮下调）

◦ 回顾：标普在 2011 年已将美国评级从 AAA 下调⾄AA+。惠誉在 2023 年 8⽉将美国评级从 AAA 下调⾄AA+，展望为「稳定」（惠誉在 2023 年 5⽉24⽇曾将美国 AAA 评级置于「负⾯观察」）。

◦ ⽬前：美国失去三⼤信⽤评级机构的所有 AAA 顶级评级。◦ 下调原因（穆迪）：美国政府债务和利息⽀付⽐率持续上升，财政⾚字预计到 2035 年将接近 GDP 的 9%。

◦ 美联储官员反应：

▪ 美联储副主管：在制定政策时，穆迪的评级下调将被视为普通数据。

▪ 美联储博斯蒂克（Bostic）：穆迪下调美国评级将影响整个经济和⾦融市场，将对资⾦成本产⽣影响，将观望评级下调对美国国债需求的影响。

▪ 美联储威廉姆斯：通胀⼀直在缓慢⽽渐进地下降，关税可能会推⾼通胀和美国失业率，6、7⽉以后前景才会更加明朗。

2. 美国通胀与货币政策预期：

◦ 美联储官员（威廉姆斯/沃勒）：通胀缓慢下降，今年经济可能会放缓，美联储在货币政策决策上可以保持从容。

◦ Arthur Hayes（BitMEX 联合创始⼈，也评论宏观）：10 年期美债收益率飙升，美联储已经被「提醒」，如果蔓延到 MOVE 波动率指数，预计印钞机要开动了。

◦ 川普评论：市场普遍共识是美联储应当降息，但⼜晚了⼀步的鲍威尔很可能会再次搞砸。

◦ 综合分析：穆迪下调评级、美债贬值、关税压⼒、经济放缓等因素综合，若 5、6、7⽉份美通胀继续保持当前趋势（4⽉份美 CPI 2.3%），对于美货币政策压⼒/美联储的压⼒，可能被解读成⾏情的动⼒。（即市场预期美联储可能因此转向宽松）

3. 美国政治与财政：

◦ 美国众议院⼩组批准了川普减税法案，为本周可能的投票通过做准备。上周四，川普的全⾯税收法案在国会遇到了障碍。

◦《华盛顿邮报》报道：5⽉22⽇举⾏的 TRUMP 晚宴现场不允许媒体或摄影设备进⼊。

4. 美国债市表现：

◦ 美债：贬值，10 年期美债收益率升⾄4.5%，30 年期美债收益率升⾄5%。

5. 国际⾦融合作与创新：

◦ 美国纽约联邦储备银⾏与国际清算银⾏（BIS）联合发布研究报告 Project Pine，测试在代币化⾦融市场中运⽤智能合约实施货币政策的可⾏性。

◦ 报告指出智能合约具备快速部署和调整货币政策⼯具的能⼒，为未来央⾏在代币化⾦融系统中的政策执⾏提供灵活性与效率，但也强调需关注互操作性、数据标准及潜在操作⻛险。

加密⽣态消息⽅⾯

1. 美国加密货币⽴法与监管动态：

◦ 稳定币⽴法《GENIUS 法案》：

▪ 美国参议员 Bill Hagerty 和 Kirsten Gillibrand 表⽰，美国监管稳定币发⾏⼈的⽴法《GENIUS 法案》可能将于本周进⼊辩论和通过阶段。

▪ 美国总统数字资产顾问委员会执⾏主任 Bo Hines 表⽰，《GENIUS 法案》的主旨是保障美国⾦融的未来，推动美国过时的⽀付系统实现现代化，数字资产技术代表了下⼀代⾦融体系，美国已经准备好这⼀变⾰。

◦ SEC 动态：

▪ 美国证券交易委员会（SEC）发布加密资产活动与分布式账本技术相关常⻅问题解答（FAQs），涵盖经纪商托管规则、加密现货 ETF 的实物申购、BTC 与 ETH 净资本处理⽅式，以及通过化证券的过⼾代理⼈规则。

◦ 德克萨斯州 BTC 储备法案：

▪ 美国德克萨斯州战略 BTC 储备法案（SB 21）将于 5⽉20⽇进⾏众议院⼆读，这是最终投票前的必要步骤。如果法案在 6⽉2⽇德州议会会期前通过众议院全体投票，将提交给州⻓签署。

2. 加密货币市场表现与分析师观点：

◦ 分析师 Daan Crypto Trades： 近期⼀直显⽰CB（Coinbase）现货溢价，这是好现象，显⽰出有坚实的需求。

◦ Arthur Hayes 观点：⼭寨季节来临需要等待 BTC 突破 11 万美元，并持续放量上涨⾄15-20 万美元区间，预计这个情况会在今年夏季或第三季度初出现，之后就会开始轮动到各类⼭寨。

◦ CryptoQuant 报告： ETH/BTC 跌⾄历史罕⻅区间，从历史上看，每当该指标达到类似的低⽔平时，ETH 都会实现显著上涨。⽬前 ETH/BTC 已⼤幅反弹，表明投资者押注市场已经触底，⼭寨季节可能很快到来。

◦ 分析师 Apsk32 观点： BTC 通常会在⻩⾦上涨⼏个⽉后跟随其⾛⾼，随着⻩⾦升⾄每盎司 3500 美元新⾼，如果 BTC 继续沿着动⼒曲线演进，且⻩⾦维持当前价格，同时 BTC 价格重返领先⽀撑五年的轨道，BTC 的 2025 年⽬标价可能是 22 万美元左右。

◦ Matrixport 报告： 随着阶段性下⾏⻛险的缓解，BTC 上⾏路径变得愈发明朗，⻛险资产尤其是 BTC，有望在 7⽉前迎来⼀段有利的窗⼝期，该时段与 90 天关税暂停协议结束，⼆季度财报季启动。另⼀重要催化因素是 FTX 5⽉30⽇前后启动债权偿付流程，⾯向债权⾦额超过 5 万美元的账⼾，预计将发放约 50 亿美元的稳定币，流动性或将在 6⽉推动市场动能，⾏情有望延续⾄夏季。

◦ 市场整体情绪：「⼤饼顽强的守在历史前⾼附近等待着催化剂，以太也不弱势了。」

3. 加密货币 ETF 与资⾦流向：

◦ 上周：美国 BTC 现货 ETF 累计流⼊6.08 亿美元，美国 ETH 现货 ETF 累计流⼊4180 万美元。

◦ DeFiLlama 数据：稳定币总市值达 2438.38 亿美元，过去 7 天增⻓0.45%。

4. 机构与⼤⼾持仓动态：

◦ MicroStrategy (Strategy)： 在 5⽉12⽇⾄5⽉18⽇期间增持 7390 BTC，价格 103498 美元，总计 7.649 亿美元。

◦ Metaplanet： 增持 1004 BTC，共持仓 7800 BTC。

◦ 萨尔⽡多： 近 30⽇增持 31 BTC，共持仓 6180.18 BTC。

⻓期洞察：⽤于观察我们⻓期境遇；⽜市/熊市/结构性改变/中性状态

中期探查：⽤于分析我们⽬前处于什么阶段，在此阶段会持续多久，会⾯临什么情况

短期观测：⽤于分析短期市场状况；以及出现⼀些⽅向和在某前提下发⽣某种事件的可能性

⻓期洞察

• ⾮流动性⻓期巨鲸

• BTC 现货卖⽅总⻛险⽐率

• BTC 美国现货 ETF 资⾦流向

• 交易平台⼤额流⼊流出净头⼨

（下图 ⾮流动性⻓期巨鲸）

在近期持续处于较⾼⽔平，并且在最新数据显⽰出进⼀步上扬的态势。这表明市场中被⻓期持有、不轻易流动的 BTC（的⻓期巨鲸）仍在稳步增加，HODLer 的信⼼依然强劲，潜在的抛售压⼒相对较⼩。⾮流动的⻓期巨鲸与价格温和上升同步，显⽰出健康的⽀撑和上涨动⼒。

（下图 BTC 现货卖⽅总⻛险⽐率）

该⽐率⽬前处于⼀个相对温和的⽔平。虽然随着价格上涨有所抬升，但远未达到历史⽜市顶部时的⾼⻛险区域。这表明当前市场的上涨并⾮由过度杠杆或短期疯狂投机主导，获利了结的压⼒相对可控。

（下图 BTC 美国现货 ETF 资⾦流向）

在经历了⼀段资⾦流⼊的波动甚⾄短暂流出后，最右侧显⽰出 ETF 资⾦净流⼊有恢复并保持正向的趋势。虽然单⽇流⼊量可能不及初期峰值，但持续的净流⼊表明传统⾦融市场的资⾦仍在积极且稳定地配置 BTC。价格与 ETF 资⾦流向保持较强的正相关性，近期价格的稳步回升与 ETF 资⾦的持续净流⼊是同步的。

（下图 交易平台⼤额流⼊流出净头⼨）

• 红⾊条 (>1000 万美元)：在价格上涨⾄⾼位后，虽偶有间歇性的净流⼊（可能代表部分⼤⼾的⻛险管理或⼩幅套现），但并未出现持续⼤规模的 BTC 转⼊交易平台的趋势。最近⼏⽇，甚⾄呈现出微弱的净流出或平衡状态。

• 橙⾊条 (100-1000 万美元)：表现更为混合，但整体上并未显⽰出恐慌性抛售或⼤规模集中出货的迹象。整体来看，⼤额地址的抛压相对可控，并未形成持续的卖出压⼒。反⽽，近期的平衡或微弱净流出暗⽰了惜售情绪和潜在的积累⾏为。价格上涨过程中，交易平台⼤额净流⼊的压⼒不明显，为价格进⼀步⽀撑提供了较好的环境。

（下图 短期持有者已实现成本）

短期投机者成本线（约 94345 美元，根据图⽰估算）持续缓慢上升，表明⻓期持有者的平均持仓成本在不断抬⾼，这通常发⽣在⽜市中，新的⻓期持有者以更⾼的价格⼊场。当前 BTC 价格远⾼于 STH 成本线。• BTC 价格 >STH 成本 > LTH 成本： 是⼀个⾮常典型的⽜市市场结构。

• 价格远⾼于 STH 成本： 表明短期持有者⽬前处于⼤幅盈利状态，这是他们持续持有的信⼼来源之⼀。

结合消息⾯与链上数据的分析

1. 起点：宏观不确定性下的宽松预期 + 监管逐步明朗 (消息⾯ & 图三)

◦ 消息⾯： 美国主权信⽤评级下调引发对美元⻓期信⽤的担忧，市场预期这可能倒逼美联储未来采取更宽松的货币政策（Arthur Hayes 的「印钞机」论点）。同时，稳定币法案等监管进展为市场带来积极预期。

◦ 图三 (ETF)： ETF 资⾦的持续净流⼊是对宏观预期和监管积极信号的直接反应，表明传统资⾦仍在进场。

◦ 分析： 宏观层⾯的「坏消息」（信⽤⻛险）被市场解读为对加密资产的「好消息」（避险需求+宽松预期）。监管的逐步清晰则降低了不确定性，增强了资⾦流⼊的信⼼。

2. 承接：HODLer 信⼼爆棚与供应持续紧缩 (图⼀ & 图五)

◦ 图⼀ (⾮流动的⻓期巨鲸)： ⾮流动性供应持续增加，表明 HODLer 在当前价格⽔平下不仅没有⼤规模抛售，反⽽惜售情绪浓厚，甚⾄在增持，导致市场上实际可交易的 BTC 供应进⼀步减少。

◦ 图五 (短期投机者成本)： BTC 价格远⾼于⻓期和短期持有者的平均成本，意味着绝⼤多数市场参与者都处于盈利状态。尤其是⻓期持有者的⼤幅盈利，是他们坚定持有的重要基础。STH 成本线作为关键的⽜市⽀撑，⽬前被远远甩在⾝后。

◦ 消息⾯： MicroStrategy 等机构持续增持 BTC，印证了⻓期持有者和聪明资⾦的看好。

◦ 分析： 强⼤的 HODLing⾏为 + 普遍的盈利状态 + 供应冲击效应 市场抛压极⼩，对价格形成极其有⼒的⽀撑。

3. 验证：⼤⼾⾏为稳健与市场⻛险可控 (图⼆ & 图四)

◦ 图四 (⼤额交易平台净流量)： 交易平台⼤额地址并未出现持续的净流⼊（抛售）迹象，反⽽偶有净流出（吸筹或转⼊冷钱包），表明⼤⼾对后市依然看好，没有急于套现。

◦ 图⼆ (现货卖⽅⻛险⽐率)： 现货卖⽅⻛险⽐率处于温和⽔平，显⽰市场情绪虽然积极，但远未达到疯狂或过热的程度，短期获利抛压不⼤。

◦ 图⼀ (⾮流动的⻓期巨鲸： 也确认市场尚未进⼊⽜市顶部的狂热阶段（最起码没卖）。

◦ 分析： ⼤⼾⾏为的稳健性和整体市场⻛险的可控性，为价格进⼀步上⾏提供了健康的内部环境。

4. 递进：突破预期与轮动潜⼒ (消息⾯)

◦ 消息⾯： 分析师普遍看好 BTC 突破历史⾼点（Arthur Hayes 的 11 万、15-20 万美元⽬标），并预期之后资⾦将轮动⾄⼭寨币（ETH/BTC 汇率反弹是信号）。FTX 赔付等短期流动性注⼊事件被视为潜在催化剂。

◦ 链上关联： 当前所有链上指标共同指向⼀个健康的、蓄势待发的⽜市结构。BTC⼀旦向上突破，鉴于其供应的稀缺性和强⼤的买盘⽀撑，可能会迅速吸引更多关注和资⾦。

◦ 分析： 链上数据为消息⾯的乐观预期提供了坚实基础。BTC 在「等待⼀个催化剂」完成临⻔⼀脚，之后⼭寨季的轮动逻辑有望被激活。

未来展望：

• 中短期展望 ：

◦ BTC 有不⼩概率继续上⾏并挑战/突破历史⾼点： 所有链上指标（⾮流动性供应、LTH/STH 成本远低于现价、卖⽅⻛险温和、ETF 持续流⼊、⼤⼾⽆明显抛压）都⽀持这⼀判断。消息⾯预期的宽松政策和监管利好将是关键催化剂。

◦ STH 成本线（约 94369 美元）是重要短期⽀撑： 即使出现回调，只要不有效跌破此线，短期上升趋势预计不会改变。

◦ ⼭寨季启动条件⽇趋成熟： ⼀旦 BTC 有效突破并稳住，资⾦外溢效应将显著增强。ETH/BTC 汇率的表现将是重要⻛向标。FTX 赔付（若按预期发⽣）可能成为点燃⼭寨热情的⽕花。

◦ 关注变量： 宏观数据（如通胀、就业）是否⽀持宽松预期；监管法案的实际落地情况；ETF 资⾦流⼊能否持续。

• 中⻓期展望 ：

◦ ⽜市纵深发展的确定性增强： 当前的链上结构（尤其是图五显⽰的 STH 成本远低于现价）是典型⽜市中期的健康特征，预⽰着更⼤的上涨空间。⾮流动的⻓期巨鲸也⽀持这⼀判断。

◦ STH 成本线（约 94345 美元）是本轮⽜市的「⽣命线」： 只要价格能持续保持在其上⽅，并带动其稳步抬升，⽜市结构就依然稳固。

◦ ⽬标价位与⻛险： 分析师预测的 BTC 年底或 2025 年 20 万美元以上的价位，在当前链上数据和宏观预期的⽀持下，并⾮天⽅夜谭（不过⽬前概率还是较⼩）。但随着价格不断攀升，需要密切关注图⼀的⻓期巨鲸和图⼆的现货卖⽅⻛险⽐率，若它们快速接近或进⼊历史⾼危区域，则意味着市场⻛险急剧累积，回调压⼒将⼤增。

◦ ⻓期驱动⼒： 美国货币政策的实际宽松程度、全球对冲通胀和主权信⽤⻛险的需求、以及加密监管框架的完善，将是决定本轮⽜市⾼度和⻓度的核⼼因素。

中期探查

• ⻓期参与者供应占⽐

• 流动性供应量

• 巨鲸交易平台净头⼨

• ETH 交易平台流通占⽐

• 短期利润结构复合模型

（下图 ⻓期参与者供应占⽐）

市场的⻓期供应筹码在逐步压缩场内短期筹码的售出空间，⽬前表现出⼤量的承接。从⽬前基本状况看，⻓期筹码增多会使得市场定价更加稳固。当然，前提是短期供应能够有很好地补⾜。可能从整体上，⻓期供应压缩短期供应可供出售空间后，变相削减了场内的短期筹码数量。推动定价的因素可能需要⼀些更新的供应量。

（下图 流动性供应量）

⽬前流动性供应量的量能尚处于健康状态，可能市场也有⼀定的新供应量⽀撑。市场可能⽬前的定价还是会徘徊在稳定区域。

（下图 巨鲸交易平台净头⼨）

巨鲸在不断地积累着⼿中的筹码。这部分群体未有趋势性转向「转⼊交易平台抛售」的迹象。⽬前看仍是弱积累结构。

（下图 ETH 交易平台流通占⽐）

ETH 在中⼼化交易平台的流通占⽐下降。即便是 BTC 处于较⾼的价位，场内仍然偏向于寻求稳定，⽽⾮冒进地参与⾼⻛险项⽬。场内⽬前囤积 BTC 为主，可能在此结构之下，会呈现 BTC 定价维持稳定，⼩币种项⽬会⾯临 BTC 虹吸效应，因⽆法获得 BTC 溢出的流动性⽽呈现阶段性下跌。

（下图 短期利润结构复合模型）

BTC⽬前处于短期供应量盈利溢出的阶段，可能会有获利抛售压⼒，使得市场遭遇上⾏阻⼒。

短期观测

• 衍⽣品⻛险系数

• 期权意向成交⽐

• 衍⽣品成交量

• 期权隐含波动率

• 盈利亏损转移量

• 新增地址和活跃地址

• 冰糖橙交易平台净头⼨

• 姨太交易平台净头⼨

• ⾼权重抛压

• 全球购买⼒状态

• 稳定币交易平台净头⼨

• 链下交易平台数据

衍⽣品评级：⻛险系数处于红⾊区域，衍⽣品⻛险较⾼。

（下图 衍⽣品⻛险系数）

⻛险系数在红⾊区域震荡了⼀周，且并未对空头或者多头进⾏清算，当前仍处于红⾊区域，预期本周衍⽣品市场将会产⽣较⼤波动，对衍⽣品参与者进⾏清算。

（下图 期权意向成交⽐）

看跌期权⽐例少量上升，交易量中量增加。

（下图 衍⽣品成交量）

衍⽣品成交量处于中位。

（下图 期权隐含波动率）

期权隐含波动率短期仅有低幅度波动。
情绪状态评级：中性

（下图 盈利亏损转移量）

虽然价格在逐步攀升，但市场的积极情绪 (蓝线)⼀直和 BTC 价格处于「背离」状态。短期可能对价格⽆影响，但中期来看这并不是⼀个好的现象。

（下图 新增地址和活跃地址）

新增活跃地址处于低位。

现货以及抛压结构评级：BTC 和 ETH 处于持续⼤量流出状态。

（下图 冰糖橙交易平台净头⼨）

当前 BTC 持续⼤量流出。

（下图 E 太交易平台净头⼨）

当前 ETH 持续⼤量流出。

（下图 ⾼权重抛压）

ETH 有⼤量⾼权重抛压，但当前已缓和。

购买⼒评级：全球购买⼒相⽐上周少量回升，稳定币购买⼒少量流失。

（下图 全球购买⼒状态）

全球购买⼒相⽐上周少量回升。

（下图 USDT 交易平台净头⼨）

稳定币购买⼒少量流失。

链下交易数据评级:本周数据⽹站故障，暂⽆链下交易数据。

本周总结：

消息⾯分析与总结：

1. 起点：宏观压⼒倒逼政策转向预期

◦ 美国主权信⽤评级全⾯失守 AAA + 持续的债务与⾚字压⼒ + 潜在经济放缓信号 市场预期美联储未来将被迫采取更宽松的货币政策（可能在夏季或之后显现），尽管短期官⽅表态谨慎。

2. 传导⾄加密市场：避险属性与流动性预期双重利好

◦ 美元⻓期信⽤受损预期 部分资⾦可能寻求替代性价值储存，BTC 的「数字⻩⾦」叙事再次受到关注。

◦ 美联储未来宽松预期 市场流动性改善预期 利好⻛险资产，加密市场作为⾼beta 资产将受益。

3. 加密内部积极因素叠加：监管明朗化与资⾦持续流⼊

◦ 稳定币法案等⽴法进展 + SEC 操作指引清晰化 降低监管不确定性，为机构⼊场铺路。

◦ BTC/ETH ETF 持续吸⾦ + 机构/国家层⾯增持 真实的买盘⽀撑市场。

◦ FTX 赔付等短期流动性注⼊预期 进⼀步增强市场信⼼。

4. 市场情绪与资⾦信号共振：突破与轮动预期升温

◦ 分析师普遍看涨 + ETH/BTC 汇率反弹 + ⼭寨季⾼度期待 市场情绪积极。

◦ BTC 在历史⾼点附近盘整，等待催化剂完成突破 ⼀旦突破，可能引发资⾦轮动⾄ETH 及其他⼭寨币。

• 中短期展望 ：

◦「夏季攻势」的核⼼驱动⼒是「宽松预期」与「监管明朗化」的共振。

◦ BTC 或将尝试突破历史⾼点： 宏观压⼒下美联储任何偏鸽的⾔论或数据（如通胀持续低于预期），以及监管上的积极进展（如稳定币法案通过），都可能成为 BTC 突破的催化剂。Arthur Hayes 提出的 BTC 突破 11 万美元后放量涨⾄15-20 万美元的路径值得关注。

◦ ⼭寨季启动窗⼝期： 若 BTC 成功突破并站稳，资⾦轮动效应有望显现。ETH/BTC 汇率是关键观察指标。FTX 的稳定币赔付（若在 6⽉发⽣）可能成为⼭寨币⾏情启动的直接导⽕索之⼀。Matrixport 指出的 7⽉前有利窗⼝期也值得期待。

◦ ⻛险： 美联储短期内超预期鹰派（尽管可能性降低，但不能完全排除）、监管出现意外负⾯消息、或 BTC 突破失败，都可能导致市场回调。

• 中⻓期展望 ：

◦ 美国货币政策的实际⾛向是关键： 如果美联储确实开启降息周期并重新扩表（「印钞机开动」），将为加密市场提供持续的宏观流动性⽀持。

◦ 监管框架的逐步成熟： 随着稳定币法案等⽴法落地，美国加密监管框架将更加清晰，有助于吸引更⼤规模的传统资⾦进⼊。Project Pine 这类央⾏对代币化⾦融的探索也预⽰着未来⾦融体系的变⾰⽅向。

◦ BTC 与 ETH 的⻓期价值叙事： BTC 作为「数字⻩⾦」的价值储存属性，在主权信⽤⻛险暴露的背景下可能更受⻘睐。ETH 凭借其强⼤的⽣态系统和通缩机制（若 EIP-1559 持续有效），以及可能的 ETF 叙事（虽然本次未直接提及 ETH ETF 审批，但上轮信息有），其涨幅在⽜市后期超越其他资产（如 Arthur Hayes 预测 ETH 超越 SOL）的可能性存在。

◦ 市场情绪下给出的⽬标： 分析师给出的年底或 2025 年 BTC⽬标价位（22-25 万美元）表明了对本轮⽜市⾼度的乐观预期，但这需要宏观、监管和市场内部因素的持续配合。

核⼼逻辑：

宏观层⾯（美信⽤⻛险暴露 → 宽松政策预期）+ 加密内部（监管明朗化 → 资⾦持续流⼊）市场信⼼增强，避险与投机需求共振 BTC 等待催化剂突破历史⾼点 (若成功) 资⾦轮动，⼭寨季开启，夏季⾏情可期 中⻓期⽜市深度取决于宏观流动性释放程度与监管框架成熟度。当前市场正处于⼀个关键的博弈点，宏观的「坏消息」（美国信⽤问题）可能被市场解读为加密市场的「好消息」（倒逼宽松）。内部的积极因素则为这种乐观预期提供了基础。夏季将是验证这些预期的重要窗⼝。

链上⻓期洞察：

1. 宏观压⼒预期宽松 + 监管逐步向好 ETF 资⾦持续注⼊；

2. 强化市场信⼼ 链上供应持续紧缩 (HODLer 惜售，⾮流动性⻓期巨鲸增加) 市场参与者普遍盈利 (价格远⾼于 LTH 与 STH 成本)；

3. 抛压极⼩ ⼤⼾⾏为稳健，市场⻛险可控 BTC 具备上⾏动能；

4. 等待催化剂突破新⾼ (若成功) 引发⼭寨季轮动；

5. 夏季⾏情值得期待 中⻓期⽜市深度取决于宏观流动性与监管成熟度，STH 成本线是相对短期关键参照。

• 市场定调：这⼀轮的链上数据进⼀步强化了市场的看涨逻辑，特别是 STH 成本图，清晰地展⽰了当前⽜市的健康结构和强劲⽀撑。市场在某种程度上万事俱备，只⽋「东⻛」（关键催化剂）。

链上中期探查：

1. ⻓期筹码占⽐提升压缩短期抛售空间，市场承接⼒增强，需新供应量推动价格突破。

2. 流动性量能维持健康⽔平，新供应持续⽀撑，当前价格或延续区间震荡格局。

3. 巨鲸持续低位吸筹但未现集中抛压，市场仍处温和积累阶段，未形成趋势性转向。

4. 交易平台 ETH 流通量萎缩，资⾦向 BTC 避险集中，⼩币种或⾯临流动性虹吸下跌压⼒。

5. BTC 短期盈利盘积累形成抛压，价格上⾏空间受制于获利回吐需求。

• 市场定调：

徘徊，震荡

BTC 维持中枢震荡，结构性分化加剧，⼩币种流动性⻛险需警惕。

链上短期观测：

1. ⻛险系数处于红⾊区域，衍⽣品⻛险较⾼。

2. 新增活跃地址较处于低位。

3. 市场情绪状态评级：中性。

4. 交易平台净头⼨BTC 和 ETH 处于持续⼤量流出状态。

5. 全球购买⼒相⽐上周少量回升，稳定币购买⼒少量流失。

6. 短期内跌不破在 95000~100000 概率为 80%；

• 市场定调：短期当前价位选择获利了结的筹码较少，且购买⼒也⾜以⽀撑。虽然市场的积极情绪和价格处于「背离」状态，但由于衍⽣品市场的累积，市场的快速波动很快即将到来，本周预期与上周基本⼀致，仍有进⼀步轧空的可能性，出现直接⼤回撤的概率较低。

⻛险提⽰：以上均为市场讨论和探索，对投资不具有指向性意⻅；请谨慎看待和预防市场⿊天鹅⻛险。

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