Nhà đầu tư 30 năm tại Phố Wall: Logic phòng ngừa rủi ro của nợ, lãi suất và Bitcoin

Nguồn: Nếu bạn bỏ lỡ đợt tăng giá Bitcoin này, đừng nói rằng bạn chưa được báo trước.

Sắp xếp & biên soạn: lenaxin, ChainCatcher

Biên tập viên chú thích:

Bài viết này được tổng hợp từ video phỏng vấn giữa Anthony Pompliano và Jordi Visser, Jordi là một chuyên gia đầu tư chiến lược vĩ mô với 30 năm kinh nghiệm trên Phố Wall. Jordi sẽ giải thích tình hình kinh tế hiện tại từ một góc nhìn độc đáo. Trong cuộc phỏng vấn, Jordi cũng đã đi sâu vào các chủ đề nóng như lạm phát, thị trường chứng khoán, Bitcoin, AI, và phân tích lý do tại sao xu hướng thị trường luôn đi ngược lại với kỳ vọng của đám đông.

ChianCatcher đã tổng hợp và biên soạn nội dung.

TL&DR

Định nghĩa về "suy thoái kinh tế" trong sách giáo khoa kinh tế truyền thống đã mất đi tác dụng giải thích của nó trong cơ cấu kinh tế đương đại

Thị trường bắt đầu coi Bitcoin là một phần không thể thiếu trong việc phân bổ tài sản.

Sự mất giá của tiền tệ là xu hướng không thể tránh khỏi.

Nhà đầu tư tự chủ, nhà đầu tư độc lập, và các nhà đầu tư nhỏ lẻ mới là lực lượng dẫn dắt thực sự của thị trường.

Bản chất của "quyền chọn giảm giá của Cục Dự trữ Liên bang" chính là sự giảm giá tiền tệ vĩnh viễn.

Yếu tố chính điều khiển động thái giá Bitcoin là sự thay đổi trong mối quan hệ giữa chỉ số đô la Mỹ và lợi suất trái phiếu Mỹ.

Sự thay đổi cấu trúc của dòng vốn đáng được chú ý hơn nhiều so với những biến động kinh tế ngắn hạn.

Chính sách thuế quan dẫn đến dòng tiền quay trở lại sẽ tiếp tục gây áp lực lên đồng đô la Mỹ, từ đó ảnh hưởng đến đường cong lợi suất.

Hiệu suất mạnh mẽ của ngành AI trong Q1 đã hỗ trợ mạnh mẽ các chỉ số kinh tế tổng thể.

Trong bối cảnh AI phát triển theo cấp số nhân hiện nay, tầm quan trọng của kinh nghiệm lịch sử đang giảm đi.

(1) Tranh cãi về lạm phát và khủng hoảng niềm tin vào dữ liệu

Anthony Pompliano: Có những lo ngại về thuế quan, suy thoái và thậm chí cả cuộc Đại suy thoái, nhưng dữ liệu tháng 4 cho thấy tiêu dùng vẫn mạnh, với giá giảm đối với một số hàng hóa và lạm phát giảm. Thị trường chứng khoán phục hồi nhanh chóng, điều này có nghĩa là báo động đã được dỡ bỏ? Bạn nghĩ gì về những tín hiệu kinh tế này?

Jordi Visser: Với việc vấn đề thuế quan được giảm bớt, con đường chính sách trong năm tuần qua đã dần trở nên rõ ràng: từ việc gia tăng thuế suất đối với sản phẩm của Trung Quốc trong thời gian 90 ngày, đến việc điều chỉnh thuế suất theo từng giai đoạn, hiện nay tổng thể đã hợp lý, hầu hết duy trì ở mức 10%, gần với mức được Druckenmiller công nhận.

Điều này làm cho sự phân kỳ trong dữ liệu kinh tế càng rõ rệt hơn: tâm lý kinh doanh (dữ liệu mềm) vẫn trầm lắng, nhưng "dữ liệu cứng" được thúc đẩy bởi tiêu dùng và đầu tư AI là vững chắc. Mặc dù tiêu dùng bị ảnh hưởng bởi sự biến động của thị trường trong ngắn hạn, nhưng ngành công nghiệp AI đã hỗ trợ mạnh mẽ cho nền kinh tế.

Do đó, sự phục hồi của S&P 500 là hợp lý. Mặc dù có nhiều dự đoán bi quan, thị trường chứng khoán vẫn tăng trong năm nay, và dự đoán suy thoái kinh tế đã không trở thành hiện thực. Thực tế, định nghĩa truyền thống về suy thoái đã khó áp dụng cho cấu trúc kinh tế phức tạp và có độ bền cao hiện nay.

Anthony Pompliano: Vào thời điểm dữ liệu kinh tế đang trở nên chính trị hóa hơn, làm thế nào để chúng ta tìm kiếm các chỉ số tham chiếu đáng tin cậy? Chúng ta có nên đánh giá lại mức độ liên quan của dữ liệu chính trị hóa như vậy trong phân tích kinh tế không?

Jordi Visser: Trong môi trường hiện tại, cộng đồng Bitcoin có những lợi thế độc đáo. Trong thời đại mạng xã hội, mọi người dễ dàng tiếp cận thông tin phù hợp với quan điểm của mình hơn, nhiều nhà phân tích vĩ mô thu hút sự chú ý bằng cách chỉ trích thị trường. Trong khi đó, những người nắm giữ Bitcoin do không được chấp nhận bởi chính thống trong thời gian dài đã phát triển khả năng hoài nghi quyền lực và tư duy độc lập.

Trong bối cảnh AI phát triển nhanh chóng, tầm quan trọng của kinh nghiệm lịch sử ngày càng giảm. Ví dụ, sự tương tự về chính sách thuế quan của thế kỷ 19 không còn phù hợp; Thông tin hiện đại di chuyển cực kỳ nhanh và những tin đồn như cảng trống có thể nhanh chóng khuếch đại nỗi sợ lạm phát của người dân, khiến việc phán đoán hợp lý trở nên khó khăn hơn.

Sức mạnh cốt lõi của những người nắm giữ Bitcoin là họ biết cách "khiêm tốn về mặt nhận thức". Bản chất của vĩ mô hiện tại là có quá nhiều nợ để chính phủ đối phó bằng cách tăng thuế hoặc cắt giảm chi tiêu, và chỉ có thể được giải quyết bằng cách mất giá tiền tệ, điều này sẽ làm suy yếu giá trị của trái phiếu nhưng có lợi cho Bitcoin. Điều quan trọng là phân biệt các tín hiệu thực sự quan trọng trong tiếng ồn của phương tiện truyền thông xã hội.

(II) Sự phục hồi của Bitcoin: Từ tài sản biên đến người dẫn đầu thị trường

Anthony Pompliano: Những người nắm giữ Bitcoin có lợi thế là "khoảng cách nhận thức", thừa nhận thiếu hiểu biết về tài chính truyền thống và do đó dễ tiếp thu hơn với mô hình mới. Bitcoin không phải là một bài kiểm tra IQ, mà là một bài kiểm tra tính linh hoạt về nhận thức: khả năng suy nghĩ vượt trội và nhận ra rằng chúng ta đang ở trong một mô hình kinh tế mới.

Ngày nay, việc chuyển vốn cho các nhà đầu tư độc lập đang tăng tốc, và các nhà đầu tư độc lập, nhà đầu tư độc lập và nhà đầu tư bán lẻ là những lực lượng thống trị thực sự trên thị trường. Mặc dù các tổ chức có vốn, nhưng họ thường rơi vào các chiến lược phức tạp, chẳng hạn như hoạt động phòng ngừa rủi ro, về cơ bản là chênh lệch giá; Chiến lược "mua và giữ" của các nhà đầu tư nhỏ lẻ đơn giản và hiệu quả hơn, và đã được chứng minh nhiều lần trong các trường hợp như Tesla, Palantir, Game Station.

Trong bối cảnh đồng tiền mất giá, chiến lược "mua và giữ" đơn giản nhất thường vượt trội hơn so với các kỹ thuật tài chính tinh vi.

Jordi Visser: Lý thuyết "Fed put" lâu đời của Phố Wall đang trải qua một sự thay đổi cơ bản. Các cuộc khủng hoảng tài chính truyền thống có xu hướng hình thành đáy hình chữ U (đáy chậm), nhưng bây giờ thị trường đang cho thấy một đợt phục hồi thẳng hình chữ I (phục hồi ngay lập tức sau một vụ sụp đổ).

Có hai lý do lớn đứng sau:

AI tái cấu trúc nền kinh tế, việc làm linh hoạt phổ biến khiến thất nghiệp quy mô lớn khó xảy ra, mô hình suy thoái truyền thống không còn hiệu quả;

Sự suy thoái đã trở thành lựa chọn chính sách, chính phủ sử dụng chính sách lạm phát để đối phó với áp lực giảm phát do công nghệ mang lại, nền kinh tế đang cân bằng giữa giảm phát công nghệ và lạm phát chính sách.

Nhà đầu tư Bitcoin có thể nhận ra xu hướng này dựa trên hai nhận thức:

Hiểu rằng "quyền chọn giảm của Cục Dự trữ Liên bang" thực chất là sự mất giá liên tục của tiền tệ;

Giao dịch tần suất cao đã rèn luyện tâm lý, giống như một người chơi bài poker có thể đưa ra quyết định bình tĩnh dưới áp lực.

Anthony Pompliano: Làm thế nào để bạn xác định các tín hiệu kinh tế hợp lệ khi sự đồng thuận của thị trường khác với xu hướng thực? Khi các phán đoán có thẩm quyền tiếp tục khác với thực tế thị trường, chỉ báo hàng đầu thực sự là gì?

Jordi Visser: Tôi nghĩ rằng thị trường chứng khoán năm nay vẫn sẽ biến động, nhưng lợi nhuận doanh nghiệp sẽ tăng trưởng và nền tảng kinh tế ổn định.

Paul Tudor Jones đã chuyển sang suy giảm trước khi nới lỏng thuế quan giữa Mỹ và Trung Quốc, và Steve Cohen cũng dự đoán xác suất suy thoái là 45% và thị trường có thể điều chỉnh. Nhưng hãy cảnh giác: khi các nhà đầu tư nổi tiếng bán khống, họ có thể đang cố gắng điều khiển tâm lý thị trường bằng cách bỏ lỡ cuộc biểu tình.

Tôi không nghĩ rằng thị trường sẽ kiểm tra đáy lần thứ hai, lý do là mô hình tài chính đặc biệt của ngành AI: Các tập đoàn công nghệ dự định chi 300 tỷ USD cho chi tiêu vốn, nhưng năm nay chỉ cần khấu hao 30 tỷ, mô hình "doanh thu trước, chi phí sau" này đã cung cấp không gian lợi nhuận cho S&P 500 trong ngắn hạn. Tình huống tương tự đã xuất hiện trong lĩnh vực điện toán đám mây và internet giai đoạn đầu, khác biệt là hiện nay các doanh nghiệp công nghệ có nợ thấp hơn.

Về lâu dài (2-3 năm sau), thách thức đến khi các công ty Mag7 cần mang lại lợi nhuận thực sự. Sequoia chỉ ra rằng các công ty khởi nghiệp đang dần làm xói mòn thị phần của những gã khổng lồ. Thị trường dự kiến sẽ chịu áp lực sau khi tạo ra mức cao mới, nhưng nó sẽ không quay trở lại mức thấp trong ngắn hạn.

(3) Cách mạng AI: Sức mạnh tái cấu trúc quy tắc kinh tế

Anthony Pompliano: Khi các công ty khởi nghiệp AI dám thách thức những gã khổng lồ trong ngành, đây không phải là sự chứng thực giá trị mạnh mẽ nhất sao?

Jordi Visser: Dựa trên dữ liệu mới nhất được công bố bởi Stripe, các công cụ lập trình AI đại diện bởi Cursor đã đạt doanh thu thường niên 300 triệu USD, cùng với các sản phẩm đổi mới như Replit, Windsurf góp phần thúc đẩy sự thay đổi cấu trúc trong mô hình phát triển phần mềm.

Mặc dù AI vẫn chưa thể thay thế 2% lập trình viên hàng đầu, nhưng nó đã có thể thay thế 80% công việc lập trình cơ bản, và tỷ lệ này vẫn đang tiếp tục tăng.

Tác động của cuộc cách mạng công nghệ có thể được so sánh với chiến thuật tấn công trong bóng bầu dục: các công ty khởi nghiệp chỉ cần vượt qua một vài "hàng phòng thủ", trong khi các doanh nghiệp lớn bị hạn chế bởi cấu trúc, quán tính và tuân thủ, khiến chi phí chuyển đổi cao hơn. Sự khác biệt cấu trúc này chính là biến số quan trọng giải thích sự phân hóa hiệu quả của chuyển đổi số trong các doanh nghiệp.

Đặc biệt, các công ty cỡ trung (3-2 tỷ USD) phải đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan: họ thiếu tính linh hoạt và quy mô khởi nghiệp, và 63% công ty đang phải gánh nợ lãi suất thả nổi, chịu áp lực đáng kể trong môi trường lạm phát vẫn ở mức 3,2%. "Tình thế tiến thoái lưỡng nan ở tầng trung bình" này làm nổi bật chi phí cấu trúc của cuộc cách mạng công nghệ.

Nhìn về phía trước năm 2024-2029, các công ty S&P 500 sẽ phải đối mặt với sự tấn công dữ dội từ các công ty công nghệ mới nổi. Những kẻ phá vỡ này sẽ vẫn đi theo con đường IPO truyền thống? Các doanh nhân ở tuyến đầu rõ ràng có đủ điều kiện để trả lời câu hỏi này hơn so với các nhà kinh tế học trường học cũ trên giấy tờ.

Anthony Pompliano: Trong bối cảnh năng suất gia tăng, liệu trong ba năm tới có lý do nào để tiếp tục nhìn nhận tiêu cực về tài sản không? Liệu tâm lý bi quan của thị trường có còn hợp lý?

Jordi Visser: Nhà sử học thị trường Russell Napier chỉ ra rằng sự thay đổi trong cấu trúc dòng vốn thực sự là chìa khóa, chứ không phải là những biến động kinh tế ngắn hạn. Thuế quan sẽ tiếp tục kìm hãm đồng đô la, do đó sẽ ảnh hưởng đến đường cong lợi suất.

Dưới tác động của nền kinh tế mới được thúc đẩy bởi AI, thị trường chứng khoán hiện lên hai đặc điểm chính: 10% người dân hàng đầu đóng góp một nửa chi tiêu, cộng thêm tài sản khổng lồ và chuyển giao thanh toán, sức tiêu thụ rất mạnh; đồng thời, 300 tỷ USD chi tiêu cho AI làm tăng tỷ suất lợi nhuận và kích thích đầu tư hạ tầng. Các mô hình cảnh báo suy thoái truyền thống đang trở nên không còn hiệu quả.

Mặc dù một số doanh nghiệp vừa và nhỏ đang chịu áp lực, nhưng thị trường nói chung có nhiều khả năng đi ngang hơn là mạnh và rủi ro lớn nhất là nó sẽ không vượt trội hơn lạm phát. Trong thời đại dựa trên công nghệ này, việc bỏ qua cuộc cách mạng năng suất do AI mang lại có thể dẫn đến việc bỏ lỡ các cơ hội đầu tư quan trọng.

(Bốn) Nợ, lãi suất và logic phòng ngừa rủi ro của Bitcoin

Anthony Pompliano: Tại sao Bitcoin luôn hoàn thành điều chỉnh giá trước khi tình hình địa chính trị trở nên rõ ràng?

Jordi Visser: Trong môi trường chính sách kinh tế hiện tại, việc áp dụng Bitcoin của các tổ chức đang tăng tốc. Các quỹ tài sản có chủ quyền và các cơ quan chính phủ tiếp tục tăng lượng nắm giữ của họ và mọi người cuối cùng cũng bắt đầu coi chúng là một phần cần thiết của việc phân bổ tài sản, vì chúng có giá trị độc đáo do mối tương quan thấp với tài sản truyền thống. Bitcoin cho thấy khả năng phục hồi khi thị trường giảm và là người đầu tiên phục hồi trước khi thị trường chứng khoán phục hồi.

Tuy nhiên, trong nửa cuối năm, có thể có những rủi ro lãi suất tăng do vấn đề thâm hụt nợ gây ra. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm đang tiến gần đến mức cao nhất trong 20 năm, liên quan trực tiếp đến việc hồi hương vốn từ châu Á và tình hình tài chính của Mỹ xấu đi. Khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm vượt qua phạm vi 4,8% -4,85%, mối tương quan giữa cổ phiếu và trái phiếu có thể thay đổi. Các quỹ hưu trí đã đạt đủ vốn do lãi suất tăng, hoặc sẽ tăng phân bổ trái phiếu, sau đó tiếp tục đẩy lãi suất dài hạn lên.

Anthony Pompliano: Bạn nghĩ rằng lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm cần đạt mức nào? Xét về chính sách và bối cảnh kinh tế tổng thể, mức tối đa này có nên thấp hơn 4%, thậm chí thấp hơn nữa không? Tiêu chuẩn lợi suất thực sự đại diện cho "thành công chính sách" nên là bao nhiêu?

Jordi Visser: Động lực cốt lõi của hành động giá Bitcoin là sự thay đổi trong mối tương quan giữa chỉ số đô la và lợi suất trái phiếu kho bạc. Thị trường hiện tại bị phân chia về mặt cấu trúc: chỉ số đô la Mỹ đã thu hẹp phạm vi của nó, trong khi lãi suất quỹ liên bang vẫn ở mức cao, bất chấp sự phục hồi liên tục của chứng khoán Mỹ. Sự phân kỳ này rất khó duy trì trong dài hạn.

Khi lãi suất tăng hơn nữa, tín dụng tiêu dùng của Hoa Kỳ và vỡ nợ thế chấp nhà đã leo lên mức cao theo chu kỳ. Trong bối cảnh này, các nhà hoạch định chính sách có thể buộc phải triển khai các gói cứu trợ thị trường nhà ở. Mặc dù khả năng QE trực tiếp là thấp, nhưng không thể loại trừ các biện pháp hỗ trợ thanh khoản có mục tiêu tương tự như những gì đã thấy trong sự cố SVB.

Theo mô hình kinh tế mới được thúc đẩy bởi công nghệ AI, tác động của lãi suất tăng đối với ngành công nghệ được phân biệt đáng kể. Mag7, một công ty công nghệ hàng đầu (cụ thể là Microsoft, Apple, Nvidia và bảy gã khổng lồ công nghệ khác), về cơ bản miễn nhiễm với áp lực chi phí tài chính và các công ty trong lĩnh vực AI cũng đã cho thấy khả năng phục hồi lợi nhuận mạnh mẽ. Sự khác biệt về cấu trúc này cung cấp cơ sở cho một đợt bán khống tiềm năng đối với Bitcoin.

Anthony Pompliano: Đối với các công ty AI, lãi suất càng cao có thể mang lại lợi thế cạnh tranh lớn hơn, nhưng đối thủ của họ phải đối mặt với chi phí vốn cao hơn.

Jordi Visser: Hiện tại, nền kinh tế đang thể hiện sự phân hóa cấu trúc, sự phá sản của các doanh nghiệp và sự tăng trưởng của các công ty khởi nghiệp đồng tồn tại. Các doanh nghiệp truyền thống buộc phải rút lui do chi phí tài chính tăng cao, trong khi các công ty khởi nghiệp AI nhanh chóng nổi lên, phản ánh sự nâng cao hiệu quả phân bổ nguồn lực. Tuy nhiên, việc chuyển đổi này có phải lành mạnh hay không, vẫn cần phải cảnh giác với những rủi ro cấu trúc tiềm ẩn.

Điều quan trọng là phải quyết định: đây là một sự tự điều chỉnh thị trường lành tính, hay đó là một cuộc khủng hoảng hệ thống tiềm ẩn? Liệu sự suy giảm của các ngành công nghiệp truyền thống có thể phù hợp với tốc độ tăng trưởng của các ngành công nghiệp mới nổi hay không sẽ quyết định tính bền vững của vòng chuyển đổi này.

(Năm) Phá hủy sáng tạo: Quy tắc sinh tồn trong thời đại AI

Anthony Pompliano: Làm thế nào để đánh giá chất lượng của sự điều chỉnh kinh tế hiện tại? Tài nguyên của các doanh nghiệp bị loại bỏ có được chuyển giao hiệu quả sang các doanh nghiệp mới nổi có tính đổi mới cao hơn không?

Jordi Visser: Ở cấp độ vi mô, việc đóng cửa doanh nghiệp có những chi phí xã hội như mất việc làm và gián đoạn thu nhập hộ gia đình; Tuy nhiên, dưới góc độ cơ chế hoạt động kinh tế vĩ mô, quá trình sinh tồn của những người phù hợp nhất này cũng giống như việc tối ưu hóa tổ chức của doanh nghiệp, là cách cần thiết để duy trì sức sống thị trường và thúc đẩy nâng cấp công nghiệp. Về cơ bản, đây là ý nghĩa được cho là của một cuộc suy thoái, và sự hủy diệt sáng tạo đang xảy ra.

Nghỉ ngơi sự nghiệp cũng có thể là cơ hội để nâng cấp kỹ năng của bạn. Năm ngoái, sau khi quỹ phòng hộ đóng cửa, tôi đã chọn bắt đầu kinh doanh của riêng mình và chuyển sang học AI và lập trình Python để chuyển đổi nghề nghiệp. Điều này cho thấy với sự cam kết về thời gian, ngay cả ở tuổi 58, việc học hỏi liên tục có thể phá vỡ giới hạn độ tuổi và bắt đầu con đường sự nghiệp mới. Đối với người tìm việc, việc thành thạo các kỹ năng AI sẽ cải thiện đáng kể khả năng cạnh tranh của họ.

Anthony Pompliano: Những lời hứa đầu tư hàng nghìn tỷ USD của ông Trump ở Trung Đông không phải là ngắn hạn, nhưng Mỹ vẫn được coi là một thị trường mở trong bối cảnh tăng thuế. Các quốc gia này coi Hoa Kỳ là đối tác hay đối thủ? Nhận thức này có quan trọng đối với phát triển kinh tế không?

Jordi Visser: Bạn nên thận trọng với bất kỳ dữ liệu đầu tư nào được công bố theo từng giai đoạn. Vị thế đầu tư ròng quốc tế của Mỹ đã đạt âm 27 nghìn tỷ USD, một con số có thể kiểm chứng cho thấy vốn toàn cầu đang tham gia sâu sắc. Nếu đồng đô la Mỹ tiếp tục mất giá, tài sản sản xuất của Mỹ được nắm giữ ở nước ngoài sẽ phải đối mặt với rủi ro suy giảm hệ thống.

Vấn đề nợ công và thâm hụt ngân sách hiện tại thiếu giải pháp hiệu quả, sự yếu kém của đồng đô la sẽ thể hiện đặc trưng dần dần. Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang chưa tái khởi động chương trình nới lỏng định lượng, nhưng mỗi tuần chỉ giảm quy mô tái đầu tư trái phiếu đáo hạn 5 tỷ đô la, chính sách "thắt chặt danh nghĩa" này có sự nhất quán nội tại với chiến lược giảm dần nắm giữ trái phiếu Mỹ của các nhà đầu tư châu Á và châu Âu - không phải toàn bộ số tiền đáo hạn sẽ được tái đầu tư đầy đủ.

Điều đáng chú ý hơn là cấu trúc cạnh tranh toàn cầu của ngành công nghiệp AI. Lợi thế công nghệ của các công ty khởi nghiệp Mỹ đang đối mặt với sự đuổi kịp toàn cầu, các nhà phát triển châu Âu hoàn toàn có khả năng phát triển các sản phẩm tương tự như Cursor và Replit. Nếu vị thế thị trường của các công ty Mag7 bị lung lay, việc phân phối lại thu nhập toàn cầu sẽ dẫn đến sự tái cấu trúc dòng chảy vốn, và sự thay đổi cấu trúc này có ý nghĩa chiến lược hơn rất nhiều so với quy mô thu hút vốn ngắn hạn.