Vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, SEC một lần nữa đưa việc quản lý mã hóa vào tâm điểm chú ý. Công ty Unicoin bị cáo buộc đã huy động hơn 100 triệu đô la thông qua các tuyên bố giả mạo, tuyên bố rằng token của họ được hỗ trợ bởi tài sản hàng tỷ đô la, trong khi giá trị thực tế lại thấp hơn nhiều so với kỳ vọng.

Trong mười năm qua, việc quản lý ngành công nghiệp mã hóa của SEC đã trải qua nhiều thăng trầm, từ việc đàn áp các ICO gian lận đến việc thực thi nghiêm ngặt đối với các sàn giao dịch lớn. Sau khi một chủ tịch thân thiện với mã hóa lên nắm quyền, việc quản lý đã rõ ràng dịu lại, hủy bỏ nhiều vụ án cũ, nhưng giờ đây khi các vụ kiện lại xuất hiện, liệu quản lý nghiêm ngặt có trở lại?

"Cơn bão quy định" của SEC

Kể từ hành động thực thi đầu tiên của SEC chống lại tiền điện tử vào năm 2013, ngành công nghiệp tiền điện tử đã trở thành một "vùng xám" quy định. Công cụ quản lý cốt lõi của SEC là bài kiểm tra Howey năm 1946, được sử dụng để xác định xem một tài sản có phải là chứng khoán hay không, tức là liệu nó có liên quan đến "đầu tư tiền bạc, nguyên nhân chung và kỳ vọng rằng những người khác sẽ cố gắng kiếm lợi nhuận hay không". Tiêu chuẩn này rõ ràng và đơn giản trong tài chính truyền thống, nhưng nó đã gây ra rất nhiều tranh cãi trong môi trường phức tạp của DeFi và nền kinh tế token. SEC từ lâu đã dựa vào các hành động thực thi từng phần hơn là các quy tắc rõ ràng để điều chỉnh ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số, dẫn đến thiếu khả năng dự đoán trên thị trường và tình thế tiến thoái lưỡng nan về tuân thủ cho các nhà đầu tư và công ty.

Trong những ngày đầu của tiền điện tử, các đợt chào bán tiền xu ban đầu đã mọc lên, nhưng nhiều dự án bị nghi ngờ là gian lận. Vào năm 2017, SEC đã phát hành Báo cáo DAO, trong đó nêu rõ rằng token có thể được coi là chứng khoán, đánh dấu một sự can thiệp chính thức theo quy định. Vào tháng 12 cùng năm, SEC đã khởi động một vụ kiện chống lại PlexCorps, cáo buộc họ huy động được 15 triệu đô la thông qua quảng cáo sai sự thật, khởi động một cuộc đàn áp cứng rắn đối với các ICO gian lận. Vào năm 2018, trường hợp BitConnect đã trở thành tâm điểm, với việc nền tảng này huy động được hơn 2 tỷ đô la thông qua kế hoạch đầu tư theo kiểu Ponzi, hứa hẹn sai lợi nhuận cao và cuối cùng bị kết án trả một khoản tiền phạt khổng lồ vào năm 2021. Đặc điểm chung của những trường hợp ban đầu này là bên dự án lừa dối các nhà đầu tư thông qua việc xuyên tạc hoặc chiếm đoạt tiền và mục tiêu thực thi của SEC là bảo vệ các nhà đầu tư khỏi "sự tăng trưởng hoang dã" của thị trường tiền điện tử.

Vào năm 2021, sau khi Gary Gensler trở thành chủ tịch SEC, ngành công nghiệp tiền điện tử đã mở ra một "cơn bão quy định". Gensler tin rằng "thực thi là quy định" và tin rằng phần lớn tài sản tiền điện tử là chứng khoán và phải tuân thủ luật chứng khoán liên bang. Vào tháng 6 năm 2023, SEC đã khởi động một vụ kiện bom tấn chống lại Binance và Coinbase, cáo buộc họ hoạt động như một sàn giao dịch chứng khoán chưa đăng ký liên quan đến hàng chục mã thông báo như BNB, SOL, ADA, v.v.

Binance bị chỉ trích vì bán chứng khoán bất hợp pháp và thao túng thị trường, trong khi Coinbase bị buộc tội cung cấp dịch vụ môi giới và thanh toán chưa đăng ký. Những vụ kiện này không chỉ làm thị trường chao đảo mà còn khiến giá các Token liên quan giảm 5,2% xuống 17,2%. Cùng thời điểm, vụ kiện Ripple bắt đầu từ năm 2020 trở thành tiêu chuẩn của ngành, SEC cáo buộc Ripple đã huy động 1,3 tỷ USD thông qua việc bán XRP chưa đăng ký. Năm 2023, tòa án phán quyết rằng XRP không nhất thiết là chứng khoán khi giao dịch trên thị trường thứ cấp, nhưng việc bán theo quy trình vẫn là vi phạm, quyết định phân chia này làm nổi bật sự phức tạp trong định nghĩa của cơ quan quản lý. Vụ kiện Terraform Labs năm 2022 càng làm lộ rõ rủi ro thị trường, SEC cáo buộc người sáng lập Do Kwon đã thao túng thị trường thông qua TerraUSD và LUNA, dẫn đến thiệt hại hàng tỷ USD cho các nhà đầu tư.

Những vụ án này phản ánh lập trường cứng rắn trong thời kỳ Gensler, thông qua các vụ kiện nổi bật để xác định ranh giới quản lý, cố gắng đưa ngành mã hóa vào khuôn khổ tài chính truyền thống. Tuy nhiên, việc thực thi trong thời kỳ Gensler dựa trên Luật chứng khoán năm 1933, cố gắng áp đặt tài sản kỹ thuật số hoàn toàn mới vào khuôn khổ truyền thống, thiếu tính thích ứng và sự rõ ràng.

《Binance có hòa giải với SEC không? Hãy xem những dự án nổi tiếng đã bị SEC phạt trong lịch sử》

Chuyển hướng quản lý thân thiện với mã hóa

Kể từ khi Trump trở lại Nhà Trắng, ông đã luôn công khai coi « thân thiện với mã hóa » là một trong những tuyên bố chính trị quan trọng của mình. Vào ngày 10 tháng 4 năm 2025, SEC dưới thời Trump đã chào đón Chủ tịch mới Paul Atkins, người đã mang đến sự thay đổi đáng kể trong cách quản lý. Atkins, người nổi tiếng với lập trường thân thiện với thị trường, nhấn mạnh việc quy định ngành công nghiệp mã hóa thông qua việc xây dựng các quy định rõ ràng thay vì chỉ đơn thuần thực thi pháp luật. Vào tháng 2 năm 2025, SEC đã bãi bỏ vụ kiện dân sự đối với Ripple, Coinbase và Kraken, kết thúc các vụ án biểu tượng của thời kỳ Gensler.

Ngoài ra, SEC đã bãi bỏ Thông báo Kế toán Nhân viên 121 (SAB 121), khôi phục việc lưu trữ tài sản mã hóa thành các dự án ngoài bảng cân đối, và làm rõ rằng việc khai thác tự thân và hoạt động của các hồ khai thác thường không cấu thành chứng khoán. Những biện pháp này được coi là "gỡ bỏ" đối với ngành công nghiệp mã hóa, nhằm giảm bớt gánh nặng tuân thủ cho các doanh nghiệp và thúc đẩy sức sáng tạo. Các biện pháp "thực thi ghép nối" trước đây của SEC thiếu tính thân thiện với người dùng, không cung cấp lộ trình tuân thủ dự đoán được, trong khi các biện pháp của Atkins đang cố gắng thay đổi tình trạng này.

Hơn nữa, Atkins đã thúc đẩy việc thành lập Lực lượng đặc nhiệm tiền điện tử, do Ủy viên SEC Hester Peirce dẫn đầu, với mục đích làm việc với ngành công nghiệp để phát triển các quy tắc rõ ràng bao gồm stablecoin, meme coin và DeFi. PEIRCE đã đưa ra một thông báo vào ngày 21 tháng 2 mời công chúng đóng góp về tài sản tiền điện tử và công nghệ blockchain, đặt hơn 100 câu hỏi trên bốn danh mục, bao gồm tài sản tiền điện tử trong chứng khoán, mã thông báo trong hợp đồng đầu tư, chứng khoán mã hóa và tài sản tiền điện tử không dựa trên chứng khoán.

Những nỗ lực của lực lượng đặc nhiệm không chỉ giới hạn ở SEC, mà lặp lại sắc lệnh hành pháp ngày 23 tháng 1 của Trump về tài sản kỹ thuật số, trong đó thành lập một lực lượng đặc nhiệm tài sản kỹ thuật số liên ngành liên quan đến SEC, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) và những người khác. Sự hợp tác giữa các cơ quan này nhằm giải quyết sự chồng chéo quy định từ lâu đã gây khó khăn cho ngành, chẳng hạn như quan điểm của SEC về mã thông báo là chứng khoán, quan điểm của CFTC về chúng là hàng hóa và quan điểm của Cục Bảo vệ Tài chính Người tiêu dùng (CFPB) về chúng là "tiền" theo Đạo luật Chuyển tiền Điện tử. Lập trường ủng hộ thị trường của Atkins và việc thành lập lực lượng đặc nhiệm được coi là một bình minh mới cho ngành, báo trước sự thay đổi từ "ký quỹ bằng tiền phạt" sang "ký quỹ theo hướng dẫn".

Tài liệu liên quan: "Chủ tịch mới nhậm chức 48 giờ, SEC trở thành 'bố già mã hóa'"

Tại sao lại có vụ kiện mới?

Mặc dù Atkins đã từ bỏ một số vụ kiện kể từ khi nhậm chức, nhưng một số trường hợp cho đến nay trong năm nay cũng đã làm dấy lên một số suy đoán về việc liệu các quy định có được thắt chặt hay không. Những trường hợp này bao gồm trường hợp Unicoin, trường hợp Nova Labs, trường hợp gian lận điều hành tiền điện tử và cuộc điều tra dữ liệu người dùng Coinbase. Tại sao SEC vẫn thường xuyên khởi kiện trong bối cảnh nới lỏng chính sách? Câu trả lời nằm ở điểm mấu chốt của quy định, sự phức tạp của ngành và giai đoạn chuyển tiếp cho việc xây dựng quy tắc.

Vụ kiện Unicoin này có thể là một trường hợp mang tính bước ngoặt quan trọng vào năm 2025. SEC cáo buộc Unicoin và các giám đốc điều hành của nó huy động được hơn 100 triệu đô la thông qua việc xuyên tạc, tuyên bố rằng token của họ được hỗ trợ bởi hàng tỷ đô la tài sản, trong khi giá trị thực tế thấp hơn nhiều so với dự kiến, gây hiểu lầm cho hơn 5.000 nhà đầu tư. Ngoài ra, công ty còn bị cáo buộc bán 37,9 triệu giấy chứng nhận quyền mà không đăng ký. Gian lận vẫn là điểm mấu chốt theo quy định của SEC, phù hợp chặt chẽ với sứ mệnh cốt lõi của nó là bảo vệ các nhà đầu tư. Ngay cả khi việc thực thi suy yếu, SEC sẽ vẫn tập trung vào gian lận và kế hoạch Ponzi, đặc biệt là để bảo vệ các nhà đầu tư bán lẻ.

Tranh chấp về việc phát hành chứng khoán chưa đăng ký vẫn chưa có kết luận rõ ràng. Các cáo buộc trong vụ Unicoin không chỉ giới hạn ở gian lận, mà còn liên quan đến việc bán chứng khoán chưa đăng ký. Mặc dù Atkins thúc đẩy việc xây dựng quy tắc, nhưng tính áp dụng của bài kiểm tra Howey vẫn chưa được làm rõ hoàn toàn. Thời kỳ Gensler đã cố gắng coi tất cả các Token là chứng khoán, trong khi nhóm nhiệm vụ mới cố gắng phân biệt các loại tài sản mã hóa khác nhau, chẳng hạn như Token thuộc loại chứng khoán và Token không thuộc loại chứng khoán. Sự quản lý chính xác này khiến vụ án năm 2025 tập trung hơn vào các vi phạm cụ thể, thay vì thách thức toàn diện tính hợp pháp của sàn giao dịch hoặc Token.

Ngoài ra, các yêu cầu của SEC về tính minh bạch dữ liệu đang leo thang. Vào ngày 15 tháng 5, SEC đã mở một cuộc điều tra đối với Coinbase, đặt câu hỏi rằng nó có thể đánh lừa các nhà đầu tư bằng cách thổi phồng số lượng "người dùng đã được xác minh" trong hồ sơ IPO của mình. Trường hợp của Coinbase được chia thành hai hướng: SEC cáo buộc nền tảng giao dịch của họ vận hành bất hợp pháp một sàn giao dịch chứng khoán chưa đăng ký và Coinbase khởi xướng một vụ kiện để yêu cầu SEC đặt ra các quy tắc rõ ràng. Vào đầu năm 2025, Vòng thứ ba đã phán quyết rằng việc SEC từ chối yêu cầu xây dựng quy tắc của Coinbase là không đủ và yêu cầu họ giải thích thêm. Sau đó, SEC đã bác bỏ vụ kiện tại Vòng thứ hai, báo hiệu sự thay đổi trọng tâm quy định. Trường hợp này đánh dấu sự thay đổi trong trọng tâm của SEC chỉ vào định nghĩa về chứng khoán sang việc giám sát tuân thủ rộng rãi hơn, đặc biệt là liên quan đến các tiết lộ tài chính.

Sự phức tạp của ngành công nghiệp tiền điện tử và sự chậm trễ trong quy định là những lý do cơ bản cho các vụ kiện mới. Từ DeFi đến NFT đến token được hỗ trợ bằng tài sản, tốc độ nhanh chóng của thị trường đã khiến các khuôn khổ pháp lý khó theo kịp. Các mô hình mới nổi như token được hỗ trợ bằng tài sản liên quan đến trường hợp Unicoin đã buộc SEC phải kiểm tra ranh giới quy định thông qua việc thực thi. "Cuộc chiến sân cỏ" giữa SEC, CFTC và CFPB đã làm trầm trọng thêm sự không chắc chắn về quy định, và lực lượng đặc nhiệm của Atkins và nhóm làm việc liên ngành đang cố gắng giải quyết vấn đề này. Tuy nhiên, quá trình xây dựng quy tắc cần có thời gian và kiện tụng vẫn là công cụ chính để lấp đầy lỗ hổng pháp lý trong ngắn hạn.

Quản lý mã hóa lại sắp « đảo ngược » sao?

Vụ kiện tụng mới vào năm 2025 cho thấy sự khác biệt đáng kể về mục đích, phạm vi và tác động so với thập kỷ qua, phản ánh sự phát triển của chiến lược pháp lý của SEC. Thứ nhất, các mục tiêu thực thi pháp luật tập trung hơn. Trong thời kỳ Gensler, SEC đã cố gắng đưa hầu hết các tài sản tiền điện tử vào khuôn khổ chứng khoán thông qua các vụ kiện chống lại các công ty hàng đầu như Binance và Coinbase, xác định 68 token là chứng khoán, gây ra cú sốc thị trường trên diện rộng. Và vụ kiện mới vào năm 2025 tập trung nhiều hơn vào các vi phạm cụ thể, chẳng hạn như gian lận của Unicoin và bán hàng không đăng ký, tránh các cuộc tấn công vào toàn bộ hệ sinh thái, cho thấy SEC có xu hướng trấn áp "cừu đen" hơn. Việc thực thi trong thời đại Gensler dựa trên Đạo luật Chứng khoán lỗi thời năm 1933 và thiếu khả năng thích ứng, trong khi lực lượng đặc nhiệm mới nhằm mục đích phát triển "các quy tắc công bằng" phù hợp với tài sản kỹ thuật số.

Thứ hai, phạm vi kiện tụng chính xác hơn. Các trường hợp lịch sử như các trường hợp Ripple và Binance liên quan đến hàng tỷ đô la trong các giao dịch và nhiều token, và tác động đã lan rộng khắp toàn bộ thị trường. Trong khi vụ kiện Unicoin liên quan đến 100 triệu đô la và vụ kiện Nova Labs chỉ được giải quyết với giá 200.000 đô la, cuộc điều tra của Coinbase chỉ giới hạn ở các vấn đề tiết lộ dữ liệu và không chạm đến hoạt động kinh doanh cốt lõi của nó. Quy mô và tác động của các trường hợp mới bị hạn chế hơn, tránh được sự biến động mạnh của thị trường.

Ngoài ra, giọng điệu điều tiết hòa giải hơn. Các vụ kiện trong thời đại Gensler thường đi kèm với những tuyên bố cứng rắn như "tài sản tiền điện tử hầu như tất cả đều là chứng khoán", gây ra phản ứng dữ dội từ ngành. SEC, dưới thời Atkins, tập trung nhiều hơn vào việc làm việc với ngành công nghiệp, với việc thu hồi SAB 121 và việc thành lập Lực lượng Đặc nhiệm Crypto cho thấy sự ủng hộ cho sự đổi mới. Từ ngữ của vụ kiện mới tập trung vào các vi phạm cụ thể hơn là phủ nhận toàn bộ ngành, cho thấy lập trường quản lý ôn hòa hơn. Hành động bình luận công khai của Hester Peirce là "khá bất thường" và phản ánh sự nhấn mạnh của SEC vào sự hợp tác trong ngành.

Cuối cùng, các tranh chấp pháp lý đã giảm bớt. Trong vụ kiện Ripple, tòa án đã đưa ra phán quyết phân chia về tính chất chứng khoán của XRP, làm nổi bật những hạn chế của bài kiểm tra Howey. Trong khi đó, các vụ kiện mới như vụ Unicoin chủ yếu dựa trên gian lận và bán hàng chưa đăng ký, tranh chấp pháp lý ít hơn, tránh được sự phức tạp trong việc xác định thuộc tính của Token. Việc thực thi pháp luật chính xác này giúp giảm bớt sự không chắc chắn trong ngành. Khi các quy tắc rõ ràng được ban hành, có thể sẽ xuất hiện nhiều vụ kiện chứng khoán cá nhân và tập thể hơn trong tương lai, trong khi các nguồn lực thực thi của SEC sẽ tập trung hơn vào gian lận truyền thống và các vụ lừa đảo Ponzi.

：