Luật 《Stablecoin》 của Hồng Kông đã được thông qua, có phải đã trực tiếp chặn đường phát hành Stablecoin của những người chơi nhỏ?

Tác giả: Đội ngũ pháp lý Tiêu Tưởng

Trong hai ngày qua, vòng tròn bạn bè của nhóm chị Sa đã bị một tin tức vuốt ve: theo mạng tin chính phủ Hồng Kông, ngày 21/5, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã thông qua "Dự luật Stablecoin" để thiết lập hệ thống cấp phép cho các nhà phát hành stablecoin tiền pháp định tại Hồng Kông, Trung Quốc. Người ta nói rằng sau khi Pháp lệnh bắt đầu có hiệu lực, bất kỳ người nào phát hành stablecoin tiền pháp định ở Hồng Kông trong quá trình kinh doanh, hoặc stablecoin tiền tệ fiat trong hoặc ngoài Hồng Kông tuyên bố được gắn với giá trị của đô la Hồng Kông, sẽ phải nộp đơn xin giấy phép từ Cơ quan tiền tệ.

Trên thực tế, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông sẽ thông qua sắc lệnh stablecoin, sớm nhất là vào tháng 4 năm nay. Bộ trưởng Tài chính Hồng Kông Paul Chan Mo-po tiết lộ trong bài phát biểu của mình tại Hội nghị Web 3 Hồng Kông 2025 vào ngày 7 tháng 4 năm nay rằng Hồng Kông đang tìm kiếm một cách tiếp cận quy định sáng tạo và cân bằng đối với Web 3.0 và luật stablecoin của Hồng Kông sắp được thông qua và trong năm nay, Hồng Kông sẽ đưa ra tuyên bố thứ hai về sự phát triển của tài sản ảo. Cũng tại lễ hội Web 3 đó, thành viên Hội đồng Lập pháp Hồng Kông Tat Keu đã nói rõ trong bài phát biểu quan trọng của mình rằng stablecoin sẽ là sản phẩm, không phải chứng khoán. Chắc chắn, chỉ hơn một tháng sau, Dự luật Stablecoin của Hồng Kông đã được thông qua lần đọc thứ ba tại Hội đồng Lập pháp.

Vậy hôm nay, đội ngũ của chị Sà sẽ cùng các bạn cựu hữu thảo luận về những ảnh hưởng của "Quy định về Stablecoin" đối với các nhà đầu tư trong tương lai, cũng như xu hướng quản lý tài sản ảo tại Hồng Kông.

01 Tại sao Pháp lệnh Stablecoin loại trừ các tổ chức vừa và nhỏ?

Lý do trực tiếp nhất cho việc giới thiệu Pháp lệnh Stablecoin ở Hồng Kông là để cải thiện khung pháp lý đối với tài sản ảo, để tìm ra sự cân bằng giữa đổi mới và rủi ro trong lĩnh vực tài sản ảo. Chúng ta có thể lưu ý rằng Hồng Kông, với tư cách là một trung tâm tài chính quốc tế, đã tích cực thúc đẩy sự phát triển của tài sản ảo từ năm 2022, nhưng thiếu một chế độ quản lý dành riêng cho stablecoin. Bằng cách thiết lập một hệ thống cấp phép và làm rõ các yêu cầu đối với quản lý dự trữ, chống rửa tiền và cơ chế mua lại, các quy định nhằm mục đích lấp đầy khoảng trống quy định, đây là lý do trực tiếp nhất cho việc giới thiệu Quy định về Stablecoin.

Cải thiện khung pháp lý đối với tài sản ảo thực sự có nghĩa là giám sát chặt chẽ hơn từ một góc độ nhất định. Điều này có thể thấy từ thực tế là các quy định này yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải có vốn cổ phần đã thanh toán tối thiểu là 25 triệu đô la Hồng Kông và đảm bảo rằng ít nhất 100% tài sản có tính thanh khoản và có thể được mua lại bất cứ lúc nào. Ngưỡng này về cơ bản có thể sàng lọc các tổ chức lớn có sức mạnh mạnh mẽ và loại trừ các tổ chức tài chính vừa và nhỏ.

Thứ hai, là thông qua việc hoàn thiện khung pháp lý, củng cố vị trí trung tâm tài chính, thu hút vốn tuân thủ.

Sau khi Hồng Kông phát hành tuyên ngôn chính sách tài sản ảo vào năm 2022, họ đã từng bước xây dựng hệ thống quản lý bao gồm các sàn giao dịch và dịch vụ lưu ký. Stablecoin, như một công cụ kết nối tài chính truyền thống với hệ sinh thái tiền điện tử, việc tuân thủ quy định sẽ giúp thu hút các tổ chức toàn cầu, thúc đẩy sự phát triển của hệ sinh thái Web 3. Đây cũng là một biện pháp cần thiết để nâng cao năng lực cạnh tranh của Hồng Kông trong lĩnh vực tài sản ảo.

Điều này phù hợp với lý do đầu tiên: các tổ chức phát hành cần thiết lập các hệ thống tuân thủ chống rửa tiền (AML) và chống tài trợ khủng bố (CFT), cũng như đảm bảo an ninh kỹ thuật và tính minh bạch của tài sản dự trữ. Các công ty vừa và nhỏ cần nâng cấp hệ thống hiện có của họ có thể phải đối mặt với chi phí đầu tư công nghệ và tuân thủ cao hơn. Về cơ bản, khả năng các tổ chức vừa và nhỏ "chơi" stablecoin ở Hồng Kông đã bị cắt đứt.

Lý do cuối cùng là để đáp ứng yêu cầu của xu hướng quản lý toàn cầu. Các khu vực pháp lý chính trên toàn cầu đã tăng cường quản lý stablecoin. Quy định được Hong Kong đưa ra lần này cũng tương đồng với khung quản lý của các khu vực pháp lý chính bên ngoài, bước đi này không chỉ phù hợp với yêu cầu tuân thủ quốc tế mà còn đặt nền tảng cho sự hợp tác công nhận lẫn nhau với các khu vực pháp lý khác trong tương lai.

02Pháp lệnh Stablecoin sẽ có tác động sâu rộng như thế nào đối với thị trường tiền ảo?

Tác động cơ bản có thể tóm gọn trong một câu, đó là sự tập trung hóa ở đầu thị trường tiền ảo và sự phân hóa hệ sinh thái, các tổ chức vừa và nhỏ rất có thể sẽ bị buộc phải chuyển đổi, tất nhiên Quy định về stablecoin cũng sẽ thúc đẩy sự hòa nhập giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái tiền mã hóa, thúc đẩy thanh toán xuyên biên giới và sự thâm nhập vào các thị trường mới nổi.

Trước hết, tác động đến số phận của các tổ chức vừa và nhỏ, nhóm của Sơ Sa đã đề cập trước đây rằng "Quy định" yêu cầu tổ chức phát hành stablecoin phải là một thực thể đã đăng ký ở Hồng Kông, với vốn cổ phần đã thanh toán tối thiểu là 25 triệu đô la Hồng Kông và tài sản dự trữ phải bao gồm 100% số tiền lưu hành và phải được kiểm toán thường xuyên. Điều này sẽ buộc các tổ chức vừa và nhỏ không đủ vốn và năng lực kỹ thuật phải thoát khỏi thị trường phát hành trực tiếp và chuyển sang dịch vụ kỹ thuật hoặc hợp tác với các tổ chức được cấp phép. Ví dụ: một ngân hàng quốc tế nổi tiếng đã triển khai các stablecoin tuân thủ ở Hồng Kông, trong khi các tổ chức vừa và nhỏ chỉ có thể tham gia vào hệ sinh thái bằng cách cung cấp hỗ trợ kỹ thuật cơ bản (chẳng hạn như phát triển blockchain hoặc hệ thống kiểm soát rủi ro).

Ngoài ra, để đẩy nhanh quá trình tích hợp tài chính truyền thống và hệ sinh thái tiền điện tử, các stablecoin tuân thủ có thể được sử dụng làm điểm vào cho các tổ chức tài chính truyền thống tham gia thị trường tiền điện tử. Ví dụ: các ngân hàng có thể tham gia thanh toán xuyên biên giới bằng cách phát hành stablecoin đô la Hồng Kông hoặc hợp tác với các giao thức DeFi để phát triển các sản phẩm cho vay thế chấp. Các văn phòng gia đình và các nhà quản lý tài sản của Hồng Kông cũng có khả năng tăng cường phân bổ cho stablecoin và thúc đẩy các công cụ tài chính sáng tạo như trái phiếu mã hóa và bất động sản.

Tầm nhìn cuối cùng là thúc đẩy thanh toán xuyên biên giới và thâm nhập vào các thị trường mới nổi, các quy định hỗ trợ việc áp dụng đồng stablecoin HKD xuyên biên giới, kết hợp với cơ sở hạ tầng tài chính phát triển của Hồng Kông, có thể thách thức hệ thống SWIFT. Ví dụ, các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á có thể thực hiện thanh toán xuyên biên giới với chi phí thấp thông qua đồng stablecoin HKD.

03 Xu hướng quản lý stablecoin trên toàn cầu đang diễn ra như thế nào?

Nhìn chung, việc quản lý stablecoin toàn cầu đang thể hiện ba xu hướng chính, đó là sự phổ biến của yêu cầu cấp phép và địa phương hóa, việc quản lý dự trữ gần gũi với tiêu chuẩn tài chính truyền thống, và việc định vị chức năng tập trung vào công cụ thanh toán.

Đầu tiên là phổ biến các yêu cầu về quyền truy cập giấy phép và bản địa hóa, và các nền kinh tế lớn thường yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải được cấp phép để hoạt động và thành lập các thực thể địa phương. Ví dụ: Hồng Kông yêu cầu các nhà phát hành được cấp phép phải đăng ký và có quyền quản lý tại Hồng Kông và Hoa Kỳ dự định giao quyền phát hành stablecoin cho các ngân hàng hoặc công ty ủy thác. Các biện pháp như vậy tăng cường khả năng quản lý lãnh thổ và ngăn chặn chênh lệch giá quy định xuyên biên giới.

Thứ hai là quản lý dự trữ đang tiến gần hơn đến các tiêu chuẩn tài chính truyền thống, với các quốc gia nhấn mạnh tính thanh khoản của tài sản dự trữ (ví dụ: tiền mặt, trái phiếu kho bạc) và lưu ký độc lập, đồng thời đưa ra kiểm toán thường xuyên. Hồng Kông yêu cầu giá trị của tài sản dự trữ không thấp hơn mệnh giá của các stablecoin đang lưu hành và các quy tắc MiCA của EU thậm chí còn yêu cầu các stablecoin thuật toán phải nắm giữ 300% dự trữ dư thừa, phản ánh việc kiểm soát chặt chẽ rủi ro tín dụng và quy định của nó có xu hướng gần với các tiêu chuẩn tài chính truyền thống.

Một lần nữa, chức năng được định vị tập trung vào công cụ thanh toán, các cơ quan quản lý có xu hướng định nghĩa stablecoin là "công cụ thanh toán" chứ không phải hàng hóa đầu tư, hạn chế chức năng trung gian tài chính của chúng. Ví dụ, Hồng Kông cấm các nhà phát hành có giấy phép tham gia vào các hoạt động cho vay, nhằm tránh rủi ro tạo ra tín dụng, phù hợp với logic quản lý của các tổ chức thanh toán.

04 Viết ở cuối

Cuối cùng, nhóm của Sơ Sa vẫn phải nói rằng từ quan điểm vĩ mô, việc thực hiện "Pháp lệnh Stablecoin" của Hồng Kông đánh dấu một kỷ nguyên mới của quy định tài chính kỹ thuật số toàn cầu. Quy định này không chỉ đặt ra một lộ trình rõ ràng cho sự phát triển tuân thủ của stablecoin mà còn xác định lại "quy tắc trò chơi" của thị trường tài sản ảo thông qua các cơ chế truy cập tiêu chuẩn cao và kiểm soát rủi ro. Nhưng hãy nói về sự thật, có khả năng các tổ chức vừa và nhỏ đã loại trừ hàng ngũ người chơi stablecoin và về cơ bản chỉ có thể chuyển sang các dịch vụ ngoại vi. Tất nhiên, đây cũng là xu hướng quy định stablecoin toàn cầu - Web 3 đang tiến gần hơn đến tài chính truyền thống, và làn sóng tuân thủ và chuyên môn hóa là không thể đảo ngược.