Báo cáo phân tích sâu về tokenomics và định giá của Hyperliquid (HYPE)

Tác giả: Alvis

Một, phân tích mô hình kinh tế token

Mô hình phân phối token của Hyperliquid lấy cộng đồng làm trung tâm, thiết kế đa chiều để cân bằng tính thanh khoản ngắn hạn và động lực sinh thái dài hạn (tổng cộng 1 tỷ token)

1. Airdrop cộng đồng (31%)

Quy mô phân phối: 310 triệu HYPE được phân phối qua airdrop khởi đầu cho 94.000 người dùng sớm, không có hạn chế khóa, đạt được lưu thông hoàn toàn.

Hiệu quả chiến lược: Cơ chế airdrop chọn lọc chính xác người dùng thực, loại bỏ 27.000 địa chỉ giả, nâng cao lợi nhuận trung bình của người dùng thực lên 26.000/địa chỉ và cung cấp tính thanh khoản trên chuỗi trung bình hàng ngày là 120 triệu.

Tác động của thị trường: Trong tháng đầu tiên sau khi airdrop, giá HYPE tăng hơn 900%, trở thành một trong những trường hợp khởi động cộng đồng hiệu quả nhất trong lịch sử tiền điện tử.

2. Bể khuyến khích sinh thái (38.888%)

Cơ chế phát hành động: 388.88 triệu token được sử dụng cho khai thác giao dịch (45%), thưởng cho nhà phát triển (30%) và trợ cấp thanh khoản (25%), mỗi 1 đô la khuyến khích có thể kích hoạt tăng trưởng TVL 5.3 đô la, tỷ lệ phát hành trong tháng hiện tại chiếm 0.8%.

Hiệu quả vốn: Quỹ sinh thái phân bổ thông qua các đề xuất quản trị giao thức, như việc phê duyệt 120 triệu USD cho phát triển cầu nối chuỗi vào quý 1 năm 2025, thúc đẩy sự tương thích của HyperEVM.

3. Đội ngũ cốt lõi (23.8%)

Cơ chế khóa: Bắt đầu từ tháng 11 năm 2025, sẽ giải phóng tuyến tính trong 24 tháng, 60% sẽ được mở khóa vào năm 2027-2028, nhằm tránh áp lực bán tháo trên thị trường trong ngắn hạn.

Nền tảng đội ngũ: Người sáng lập Jeff Yan từng quản lý công ty làm thị trường tiền điện tử Chameleon Trading với quy mô 5 tỷ USD, đội ngũ kỹ thuật bao gồm tiến sĩ hệ thống phân tán từ MIT và cựu kỹ sư định lượng của Citadel, có kinh nghiệm kép trong giao dịch tần suất cao và phát triển chuỗi công khai.

4. Dự trữ chiến lược (6.3%)

Nghiên cứu và phát triển công nghệ cũng như chi phí tuân thủ: 6% token được sử dụng để tối ưu hóa thuật toán đồng thuận HyperBFT và xây dựng khung tuân thủ quy định, 0.3% quỹ sinh thái hỗ trợ phát triển công cụ cho các nhà phát triển.

Quản lý tính thanh khoản: 0.012% tính thanh khoản HIP-2 được sử dụng để tạo thị trường cho giao thức, duy trì độ sâu đơn hàng trung bình hàng ngày là 50 triệu đô la, giảm biến động thị trường.

Động thái lưu thông của token

1. Động cơ giảm phát

Mua lại và tiêu hủy: 97% doanh thu của nền tảng được đưa vào Quỹ hỗ trợ (Assistance Fund), vào ngày 5 tháng 5 năm 2025, lượng mua lại đạt đỉnh 1,4 triệu USD, tổng cộng tiêu hủy 22,8 triệu HYPE (chiếm 6,2% tổng lưu thông)

​​Đặt cọc khóa​​: Hiện tại 31% lưu thông tham gia vào đặt cọc DPoS, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm 18.9%, tạo thành hàng rào bảo vệ cho những người nắm giữ lâu dài.

2. Kiểm soát lưu thông

Lưu thông lượng: Đến tháng 5 năm 2025, lưu thông lượng 370 triệu đồng (chiếm 37%), số token còn lại sẽ được phát hành dần qua các bể khuyến khích và mở khóa đội ngũ, tỷ lệ lạm phát hàng năm 26%, nhưng cơ chế giảm phát có thể bù đắp hơn 80% cung mới.

​​Hai, xây dựng mô hình định giá​​

Chỉ số hiệu suất và so sánh ngành

Năng lực cạnh tranh cốt lõi của Hyperliquid được thể hiện qua tỷ lệ sử dụng vốn và hiệu quả thu nhập.

TVL/Doanh thu tỷ lệ: 25 (TVL 440 triệu USD so với doanh thu 17 triệu USD trong 7 ngày), vượt trội hơn Uniswap (315) và Raydium (345), đứng đầu trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh.

Cấu trúc phí: Tỷ lệ phí giao dịch hợp đồng 0,01%-0,035%, doanh thu hàng năm từ đấu giá giao ngay 141 triệu USD, hình thành dòng thu nhập đa dạng.

Mô hình chiết khấu dòng tiền (DCF)

1. Dự đoán thu nhập

Phí giao dịch: Từ tháng 1 đến tháng 5 năm 2025, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày từ 5 đến 10 tỷ đô la Mỹ, doanh thu hàng năm đạt 5,875 triệu đô la Mỹ; Trong kịch bản lạc quan, nếu thị phần vượt qua 10%, doanh thu có thể đạt 8,18 triệu đô la Mỹ.

Hệ sinh thái EVM: Dựa vào mô hình doanh thu của chuỗi Base, HyperEVM dự kiến sẽ đóng góp 54 triệu USD doanh thu Gas vào năm 2025, chiếm 50% của chuỗi Base.

2. Điều chỉnh mô hình FDV

Giảm cung: Dự kiến sẽ tiêu hủy 41,8 triệu HYPE vào năm 2025, số lượng lưu thông giảm xuống còn 328 triệu, FDV điều chỉnh = giá × (1 tỷ - tổng lượng đã tiêu hủy)

So sánh P/E: P/E hiện tại là 30 lần, thấp hơn BNB (45 lần) và Solana (55 lần), nếu thị phần vượt qua 20%, P/E có thể giảm xuống khoảng 15-20 lần.

3. Phân tích độ nhạy

Thị trường bò: Khối lượng giao dịch gấp đôi, tỷ lệ doanh thu EVM tăng lên 70%, giá mục tiêu $100-120 (tương ứng FDV 1000-1200 triệu USD)

Cảnh cơ bản: Tăng trưởng hàng năm 30%, giá mục tiêu năm 2026 là $79.5, độ hợp lý của định giá cao hơn các cổ phiếu công nghệ tài chính truyền thống (như Coinbase P/E 45 lần)

Ba, phân tích giá trị đầu tư và rủi ro

Bốn logic đầu tư cốt lõi

Sức mạnh đội ngũ và tinh thần Geeks

Đội ngũ tự nghiên cứu thuật toán đồng thuận HyperBFT, đạt tốc độ xác nhận giao dịch 0,2 giây, hiệu suất vượt trội so với khung Cosmos SDK.

Trong chế độ không có VC, thông qua chiến lược kho HLP đạt 350 triệu TVL và 50 triệu lợi nhuận, chứng minh khả năng xây dựng hệ sinh thái tự động.

Đột phá trong mô hình sàn giao dịch phi tập trung

Mô hình sổ lệnh trên chuỗi xử lý trung bình 200.000 giao dịch mỗi ngày, tỷ lệ hợp đồng chưa thanh lý (OI) đạt 10% của Binance, khả năng giữ vốn vượt qua CEX.

Thiết kế không phí Gas thu hút các nhà giao dịch tần suất cao, tỷ lệ giao dịch đòn bẩy trung bình hàng ngày vượt quá 60% với 50 lần.

Cân bằng giá trị bản địa Web3 và sự tuân thủ

Quản lý tài sản toàn chuỗi tránh rủi ro quản lý, đặc tính chống kiểm duyệt thu hút $18 tỷ vốn từ các tổ chức di chuyển

Công nghệ hàng rào địa lý động chặn các khu vực tư pháp có rủi ro cao, tuân thủ hướng dẫn tuân thủ của SEC Mỹ.

Động cơ kép mở rộng sinh thái

Tiêu chuẩn HIP-1 đã hỗ trợ các dự án như Azuki, Solv phát hành token chỉ với một cú nhấp chuột, khối lượng giao dịch của token MEME Purr đã vượt qua 120 triệu đô la trong 24 giờ.

Sau khi HyperEVM ra mắt, các nhà phát triển có thể gọi vốn thanh khoản từ sổ lệnh trên chuỗi, tạo ra các nguyên tắc DeFi mới như "thanh lý như một dịch vụ" (LaaS).

Cảnh báo rủi ro

​​Trung tâm hóa nhà xác thực​​: Hiện tại 4 nhà xác thực chính mạng được điều khiển bởi đội ngũ, quá trình chuyển đổi sang phi tập trung có thể ảnh hưởng đến sự ổn định hiệu suất.

Hệ sinh thái chưa trưởng thành: Độ hoàn thiện của công cụ HyperEVM còn thiếu, nếu không thu hút được các nhà phát triển chất lượng sẽ hạn chế trần định giá.

Áp lực mở khóa token: Token của đội ngũ sẽ bắt đầu được phát hành vào tháng 11 năm 2025, cần quan sát xem sức mua có thể chống lại áp lực bán tiềm ẩn hay không.

Bốn, đề xuất chiến lược thị trường

1. Thời gian nắm giữ

Ngắn hạn (0-6 tháng): Chú ý đến tiến trình ra mắt hệ sinh thái HyperEVM, nếu doanh thu Gas vượt kỳ vọng có thể tăng tỷ lệ nắm giữ lên 30% tổng vị thế.

​​Thời gian trung và dài hạn (6-18 tháng): Mỗi khi thị phần tăng 1%, giá token sẽ tăng lên 3-5 lần, khuyên nên giữ đến chu kỳ thị trường bò năm 2026.

2. Chiến lược mua

Mua vào trong trường hợp điều chỉnh: Nếu giá giảm xuống mức hỗ trợ $30-35 (tương ứng với P/E 25 lần), có thể mua từng phần.

​​Bứt phá theo đà tăng giá​​: Khi thị phần vượt 5% hoặc TVL đạt 1 tỷ đô la, giá có thể bước vào kênh tăng tốc, có thể thêm vào vị thế mục tiêu 50%.

3. Quản lý vị trí

Bảo thủ: Cấu trúc tỷ trọng danh mục 5-10%, phòng ngừa rủi ro chính sách CEX.

​​Cấp độ quyết liệt​​: 20-30% trọng số, đặt cược vào việc hiện thực hóa câu chuyện "Binance trên chuỗi".

Năm, kết luận

Hyperliquid xây dựng lại mô hình nắm bắt giá trị của tài chính phi tập trung thông qua thiết kế kép của cơ chế giảm phát token và chuỗi công khai hiệu suất cao. Mô hình dòng tiền trong đó 97% doanh thu được sử dụng để mua lại, kết hợp với tiềm năng mở rộng sinh thái của HyperEVM, mang lại cho HYPE gấp 3-5 lần cơ hội để cải thiện định giá vào năm 2025. Bất chấp rủi ro của việc chuyển đổi trình xác thực và mở khóa token, hào kỹ thuật và sức mạnh đồng thuận của cộng đồng đã vượt trội hơn đáng kể so với các dự án tương tự. Đối với các nhà đầu tư đồng ý với xu hướng "không thể đảo ngược trên chuỗi", HYPE là mục tiêu alpha không thể thiếu trong danh mục tài sản tiền điện tử.