GENIUS Luật: Thẻ thông hành cho tương lai hay ngòi nổ của cuộc khủng hoảng?

Vào ngày 19 tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua nghị quyết quy trình cho dự luật GENIUS Stablecoin với kết quả bỏ phiếu 66-32. Nhìn bề ngoài, đây là một luật kỹ thuật nhằm quy định tài sản kỹ thuật số và bảo vệ quyền lợi của người tiêu dùng, nhưng khi phân tích sâu hơn về logic chính trị và kinh tế đứng sau nó, chúng ta nhận thấy đây có thể là khởi đầu của một cuộc cải cách hệ thống phức tạp và sâu rộng hơn.

Trong bối cảnh áp lực nợ nần lớn ở Mỹ hiện nay, Trump và Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell tranh cãi không ngừng về chính sách tiền tệ, thời điểm thúc đẩy dự luật Stablecoin thật sự đáng chú ý.

Cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ: Chính sách stablecoin bị ép buộc

Trong thời gian dịch bệnh, Mỹ đã khởi động chế độ in tiền chưa từng có, lượng cung tiền M2 của Cục Dự trữ Liên bang từ 15,5 triệu tỷ USD vào tháng 2 năm 2020 đã tăng vọt lên 21,6 triệu tỷ USD hiện nay, tỷ lệ tăng trưởng từ 5% lên 25%, và vào tháng 2 năm 2021, nó đã đạt đỉnh 26,9%, dễ dàng vượt qua tỷ lệ tăng trưởng trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và giai đoạn lạm phát lớn những năm 70-80.

Trong khi đó, bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang cũng đã phình to lên tới 7,1 triệu tỷ USD, chi phí cứu trợ đại dịch lên tới 5,2 triệu tỷ USD, tương đương 25% GDP, nhiều hơn tổng chi phí của 13 cuộc chiến tốn kém nhất trong lịch sử Mỹ.

Nói một cách đơn giản, trong hai năm, Mỹ đã in thêm 7 nghìn tỷ đô la, đặt nền móng cho một quả bom siêu lớn cho lạm phát và khủng hoảng nợ sau này.

Chi phí lãi suất nợ của chính phủ Mỹ đang tạo ra kỷ lục lịch sử, đến tháng 4 năm 2025, tổng nợ công của Mỹ đã vượt quá 36 triệu tỷ đô la, dự kiến vào năm 2025, tổng số nợ công cần phải trả bao gồm cả gốc và lãi khoảng 9 triệu tỷ đô la, trong đó phần gốc đến hạn khoảng 7,2 triệu tỷ đô la.

Trong mười năm tới, dự kiến chi trả lãi suất của chính phủ Mỹ sẽ đạt 13,8 triệu tỷ đô la, tỷ lệ chi lãi suất của nợ công so với GDP sẽ tăng lên hàng năm. Để trả nợ, chính phủ có thể cần phải tăng thuế hoặc cắt giảm chi tiêu, điều này sẽ gây ra tác động tiêu cực đến nền kinh tế.

Trump và Powell: Sự khác biệt về việc cắt giảm lãi suất

Trump: không giảm lãi suất thì sẽ bị sa thải

Trump hiện đang rất cần Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất, lý do rất thực tế: lãi suất cao ảnh hưởng trực tiếp đến khoản vay mua nhà và tiêu dùng, điều này đe dọa đến triển vọng chính trị của ông Trump. Quan trọng hơn, Trump luôn xem hiệu suất của thị trường chứng khoán như một bản thành tích của mình, môi trường lãi suất cao đã kìm hãm sự gia tăng thêm của thị trường chứng khoán, điều này trực tiếp đe dọa đến các số liệu cốt lõi mà Trump sử dụng để trình bày thành tích.

Ngoài ra, chính sách thuế quan dẫn đến chi phí nhập khẩu tăng, từ đó làm gia tăng mức giá nội địa, tăng áp lực lạm phát. Việc giảm lãi suất một cách hợp lý có thể phần nào bù đắp tác động tiêu cực của chính sách thuế quan đối với tăng trưởng kinh tế, làm giảm tình trạng suy thoái kinh tế, tạo ra môi trường kinh tế thuận lợi hơn cho việc tái đắc cử.

Powell: Không ai quan tâm

Nhiệm vụ kép của Cục Dự trữ Liên bang là đảm bảo việc làm đầy đủ và duy trì sự ổn định của giá cả. Khác với cách ra quyết định của Trump dựa trên kỳ vọng chính trị và hiệu suất của thị trường chứng khoán, Powell hành động theo phương pháp luận dựa trên dữ liệu của Cục Dự trữ Liên bang một cách nghiêm ngặt, ông không đưa ra các phán đoán dự đoán về nền kinh tế, mà đánh giá tình hình thực hiện nhiệm vụ kép dựa trên dữ liệu kinh tế hiện có, khi mục tiêu lạm phát hoặc việc làm gặp vấn đề, thì sẽ đưa ra các chính sách phù hợp để khắc phục.

Tỷ lệ thất nghiệp của Mỹ là 4,2% trong tháng 4 và lạm phát phần lớn phù hợp với mục tiêu dài hạn là 2%. Dưới ảnh hưởng của thuế quan và các chính sách khác, Powell sẽ không có bất kỳ hành động nào cho đến khi suy thoái kinh tế thực tế được truyền sang dữ liệu thực tế, ông tin rằng chính sách thuế quan của Trump "có khả năng đẩy lạm phát lên ít nhất là tạm thời", "hiệu ứng lạm phát cũng có thể dai dẳng hơn", và việc cắt giảm lãi suất hấp tấp khi dữ liệu lạm phát chưa hoàn toàn trở lại mục tiêu 2% có thể khiến tình hình lạm phát trở nên tồi tệ hơn.

Ngoài ra, sự độc lập của Fed là một nguyên tắc quan trọng trong quá trình ra quyết định của Fed và Fed được thành lập để cho phép chính sách tiền tệ đưa ra quyết định dựa trên các nguyên tắc cơ bản về kinh tế và phân tích chuyên môn, đảm bảo rằng chính sách tiền tệ được thực hiện vì lợi ích lâu dài của nền kinh tế đất nước nói chung, thay vì phục vụ cho các nhu cầu chính trị ngắn hạn. Đối mặt với áp lực từ Trump, Powell khăng khăng bảo vệ sự độc lập của Fed, nói rằng "Tôi chưa bao giờ yêu cầu gặp tổng thống và sẽ không bao giờ".

Dự luật GENIUS: Máy gặt hái mới của trái phiếu Mỹ

Dữ liệu thị trường cho thấy tác động đáng kể của stablecoin đối với thị trường Kho bạc Hoa Kỳ. Tether, nhà phát hành stablecoin lớn nhất, đã mua ròng 33,1 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ vào năm 2024, trở thành người mua trái phiếu kho bạc Mỹ lớn thứ bảy thế giới và lượng nắm giữ trái phiếu Mỹ của nó đã đạt 113 tỷ USD theo báo cáo quý 4 năm 2024 của Tether. Circle, nhà phát hành stablecoin lớn thứ hai, có vốn hóa thị trường USDC khoảng 60 tỷ USD, cũng được hỗ trợ hoàn toàn bởi tiền mặt và trái phiếu kho bạc ngắn hạn.

Đạo luật GENIUS yêu cầu việc phát hành stablecoin phải duy trì dự trữ với tỷ lệ ít nhất là 1:1, tài sản dự trữ bao gồm các tài sản bằng đô la Mỹ như trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn. Hiện tại, quy mô thị trường stablecoin đã đạt 243 tỷ USD, nếu được đưa hoàn toàn vào khuôn khổ của đạo luật GENIUS, sẽ tạo ra nhu cầu mua trái phiếu chính phủ lên đến hàng trăm tỷ USD.

Nói về lợi ích trước

Hiệu ứng tài chính trực tiếp là rõ ràng và với mỗi stablecoin trị giá 1 đô la được phát hành, về mặt lý thuyết cần phải mua 1 đô la trái phiếu ngắn hạn của Hoa Kỳ hoặc tài sản tương đương, điều này trực tiếp cung cấp một nguồn vốn mới cho tài chính của chính phủ. Thứ hai là lợi thế về chi phí: so với các cuộc đấu giá trái phiếu kho bạc truyền thống, nhu cầu về dự trữ stablecoin ổn định và dễ dự đoán hơn, giảm sự không chắc chắn về tài chính của chính phủ. Thứ ba là hiệu ứng quy mô: sau khi thực hiện Đạo luật GENIUS, nhiều nhà phát hành stablecoin sẽ buộc phải mua trái phiếu Mỹ, hình thành nhu cầu tổ chức quy mô lớn. Điều quan trọng nhất là phí bảo hiểm theo quy định: chính phủ kiểm soát các tiêu chuẩn phát hành stablecoin thông qua Đạo luật GENIUS, có được quyền lực tác động đến việc phân bổ nhóm khổng lồ này một cách hiệu quả. "Chênh lệch giá theo quy định" này cho phép các chính phủ sử dụng vỏ bọc của sự đổi mới để thúc đẩy các mục tiêu tài trợ nợ truyền thống trong khi phá vỡ các ràng buộc chính trị và thể chế của chính sách tiền tệ truyền thống. Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Bessant đã nói rõ tại hội nghị thượng đỉnh tiền điện tử của Nhà Trắng rằng stablecoin sẽ được sử dụng để đảm bảo sự thống trị toàn cầu của đồng đô la Mỹ.

Nói về nhược điểm

Nguy cơ chính sách tiền tệ bị chính trị chiếm đoạt: Việc phát hành stablecoin đô la quy mô lớn thực sự mang lại cho Trump một "quyền in tiền" để vượt qua Fed và gián tiếp đạt được mục tiêu cắt giảm lãi suất để kích thích nền kinh tế mà không cần phải đối đầu với Powell. Khi chính sách tiền tệ không còn bị hạn chế bởi phán đoán chuyên nghiệp và ra quyết định độc lập của ngân hàng trung ương, rất dễ trở thành công cụ để các chính trị gia phục vụ lợi ích ngắn hạn. Kinh nghiệm lịch sử đã chỉ ra rằng các chính trị gia có xu hướng thích nới lỏng tiền tệ để kích thích nền kinh tế nhằm giành được sự ủng hộ của cử tri, trong khi bỏ qua rủi ro lạm phát dài hạn.

Rủi ro lạm phát ẩn: Người dùng bỏ ra 1 USD để mua stablecoin, bề ngoài không có nhiều tiền, nhưng thực tế, 1 USD tiền mặt trở thành hai phần: 1 USD stablecoin trong tay người dùng + 1 USD trái phiếu kho bạc ngắn hạn do tổ chức phát hành mua. Các kho bạc này cũng có chức năng bán tiền tệ trong hệ thống tài chính – tính thanh khoản cao, có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp và được các ngân hàng sử dụng để quản lý thanh khoản. Nói cách khác, chức năng tiền tệ của 1 đô la ban đầu hiện được chia thành hai phần, và tính thanh khoản hiệu quả của toàn bộ hệ thống tài chính đã tăng lên, đẩy giá tài sản và nhu cầu của người tiêu dùng lên cao, và lạm phát chắc chắn sẽ chịu áp lực tăng.

Bài học từ lịch sử của hệ thống Bretton Woods: Năm 1971, chính phủ Hoa Kỳ, đối mặt với dự trữ vàng không đủ và áp lực kinh tế, đã đơn phương tuyên bố tách đồng đô la khỏi vàng, cách mạng hóa hệ thống tiền tệ quốc tế. Tương tự, khi chính phủ Hoa Kỳ phải đối mặt với cuộc khủng hoảng nợ ngày càng gia tăng và gánh nặng lãi suất quá mức, nó có khả năng tạo ra một động lực chính trị để tách stablecoin khỏi nợ của Hoa Kỳ và cuối cùng khiến thị trường phải trả tiền cho nó.

DeFi: Bộ khuếch đại rủi ro

Stablecoin phát hành sau đó có khả năng cao sẽ chảy vào hệ sinh thái DeFi - khai thác thanh khoản, vay mượn thế chấp, các loại farming khác nhau. Thông qua việc vay mượn DeFi, stake lại stake, đầu tư vào trái phiếu quốc gia token hóa, rủi ro bị khuếch đại từng lớp.

Cơ chế Restaking là một ví dụ điển hình, cho phép tài sản được đòn bẩy nhiều lần giữa các giao thức khác nhau, mỗi lớp thêm vào lại gia tăng thêm một lớp rủi ro, một khi giá trị tài sản được tái stake sụt giảm mạnh, có thể kích hoạt một chuỗi các vụ thanh lý, dẫn đến việc bán tháo hoảng loạn trên thị trường.

Mặc dù dự trữ của những stablecoin này vẫn là trái phiếu Mỹ, nhưng sau nhiều lớp DeFi, hành vi thị trường đã hoàn toàn khác biệt so với những người nắm giữ trái phiếu Mỹ truyền thống, và rủi ro này hoàn toàn nằm ngoài hệ thống quản lý truyền thống.

Cách kiếm tiền của Trump: Hiện thực hóa quyền lực tổng thống

Kết hợp với những hành động gây tranh cãi trước đây của Trump, tôi thực sự rất khó tin rằng ông ấy thúc đẩy stablecoin chỉ đơn thuần để cứu vớt nền kinh tế Mỹ, tôi thích tin rằng stablecoin đô la là công cụ kiếm tiền của tập đoàn Trump.

World Liberty Financial: Gia đình Trump đã ra mắt dự án tiền điện tử World Liberty Financial (WLFI), đã huy động được ít nhất 5.5 tỷ USD thông qua việc bán $WLFI, phần lớn doanh thu đến sau khi Trump chiến thắng trong cuộc bầu cử vào tháng 11. WLFI cũng đã ra mắt stablecoin USD1 gắn với đồng đô la, công ty đầu tư MGX được Abu Dhabi hỗ trợ vừa thông báo sẽ đầu tư 2 tỷ USD vào Binance thông qua stablecoin USD1.

$TRUMP phát hành: Vào tháng 1 năm nay, Trump đã phát hành một $TRUMP đồng MEME cá nhân, mở ra tiền lệ cho việc phát hành đồng tiền tổng thống và Tổ chức Trump kiểm soát 80% cổ phần token. Kể từ khi ra mắt $TRUMP, hơn 813.000 ví tiền điện tử đã mất khoảng 2 tỷ đô la. Tuần trước, Trump đã gây ra tranh cãi rộng rãi khi ông tổ chức một bữa tối riêng tư tại Câu lạc bộ Golf Quốc gia cho 25 người nắm giữ đầu tiên của $TRUMP.

Twitter thường xuyên hét lên: Hành vi của Trump trên mạng xã hội cũng đã đặt ra câu hỏi về thao túng thị trường. Vào ngày 2 tháng 4, Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp về thuế quan tại Nhà Trắng, và chứng khoán Mỹ giảm mạnh; Vào ngày 9 tháng 4, việc đình chỉ chính sách đã được công bố và chứng khoán Mỹ tăng vọt. Chỉ bốn giờ trước khi thay đổi chính sách được công bố, ông đã đăng trên Truth Social rằng "đây là thời điểm tuyệt vời để mua", và giá cổ phiếu của DJT đã tăng 22,67% trong cùng ngày, và tài sản cá nhân của Trump tăng vọt 415 triệu USD.

Các stablecoin bằng đô la Mỹ liên quan đến chính sách tiền tệ, quy định tài chính, đổi mới công nghệ và trò chơi chính trị, và bất kỳ phân tích quan điểm đơn lẻ nào cũng không toàn diện. Hướng đi cuối cùng của stablecoin phụ thuộc vào cách các quy định được xây dựng, cách công nghệ phát triển, cách những người tham gia thị trường chơi và những thay đổi trong môi trường kinh tế vĩ mô. Chỉ thông qua quan sát liên tục và phân tích hợp lý, chúng ta mới có thể thực sự hiểu được tác động sâu rộng của stablecoin đô la Mỹ đối với hệ thống tài chính toàn cầu.

Tuy nhiên, có một điều có thể chắc chắn: trong trò chơi này, người bình thường có khả năng cao vẫn là người trả tiền.