Độ sâu phân tích nguồn gốc và tham vọng của Stablecoin: lửa sao bùng cháy, dần vào giai đoạn tốt đẹp

Tác giả: Tống Gia Cát, Nhậm Hạc Nghĩa, Thời Kỳ Thông Tín

Tóm tắt

Stablecoin là loại tiền điện tử có giá trị được neo vào các loại tiền tệ pháp định, với vai trò là tài sản trên blockchain, ưu điểm của stablecoin là có thể tích hợp sâu với các dự án tiền điện tử (như DeFi) ở cấp độ cơ sở hạ tầng blockchain, có khả năng mở rộng mạng rất tốt. Khi các tổ chức tài chính truyền thống ở Mỹ, Hồng Kông và các nơi khác tập trung vào lĩnh vực RWA, đã thúc đẩy việc khám phá và sâu sắc hóa việc ứng dụng stablecoin trong thị trường thanh toán truyền thống.

Ở một mức độ nào đó, stablecoin hoạt động như một "công cụ định giá" trong thị trường tiền điện tử, là sự bổ sung hoặc thậm chí là một giải pháp thay thế cho các giao dịch tiền tệ fiat truyền thống. Ngay sau khi stablecoin ra đời, các cặp giao dịch quan trọng nhất trên thị trường tiền điện tử là các cặp giao dịch stablecoin, vì vậy stablecoin đóng vai trò của "tiền pháp định" về công cụ giao dịch và lưu thông giá trị. Các sàn giao dịch chính thống (bao gồm các sàn giao dịch phi tập trung DEX), các cặp giao dịch giao ngay và hợp đồng tương lai Bitcoin bị chi phối bởi USDT và các stablecoin khác, đặc biệt là các hợp đồng tương lai có khối lượng giao dịch lớn hơn và các hợp đồng kỳ hạn sàn giao dịch chính thống (hợp đồng tương lai với stablecoin USD làm ký quỹ) hầu như đều là các cặp giao dịch USDT.

USDT là lô stablecoin đầu tiên được phát hành và nó là stablecoin được sử dụng rộng rãi nhất do Tether phát hành với toàn bộ tài sản dự trữ được gắn với đồng đô la Mỹ. USDT được Tether ra mắt vào năm 2014 và được chốt là 1 đô la cho 1 USDT. USDT trở thành lô stablecoin sớm nhất được niêm yết trên các sàn giao dịch tập trung, và kể từ đó nó dần trở thành sản phẩm stablecoin được sử dụng rộng rãi nhất trên thị trường, chủ yếu được sử dụng cho các cặp giao dịch giao ngay và hợp đồng tương lai tiền điện tử. USDT là một stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản đô la Mỹ, công ty cho biết mỗi token được hỗ trợ bởi tài sản trị giá 1 đô la và Tether cung cấp bảng cân đối kế toán có thể kiểm toán, chủ yếu là tài sản tài chính truyền thống như tiền mặt. Kể từ khi ra mắt USDT, quy mô đã tiếp tục duy trì tốc độ tăng trưởng nhanh chóng, điều này phản ánh nhu cầu thực tế đối với stablecoin trên thị trường và sự xuất hiện của stablecoin có thể được mô tả là "không thể tránh khỏi".

Hiện tại, có ba loại cách để đạt được loại chuyển khoản tín dụng này: các tổ chức tập trung phát hành stablecoin với đủ tài sản dự trữ, phát hành stablecoin dựa trên tài sản tiền điện tử thế chấp hợp đồng thông minh blockchain và stablecoin thuật toán. Đối với stablecoin, USDT, một stablecoin được phát hành bởi một tổ chức tập trung, chiếm ưu thế; Cơ chế của loại thế chấp thừa thứ hai và vòng thứ ba của stablecoin thuật toán không trực quan ở một mức độ nhất định và người dùng thường không thể trực tiếp cảm nhận được logic neo giá trị nội tại của các sản phẩm stablecoin của họ, đặc biệt là khi giá tiền điện tử biến động dữ dội và kết quả hành động của người dùng trên cơ chế thanh lý không thể được mong đợi một cách trực quan, và những yếu tố này hạn chế sự phát triển của hai yếu tố sau.

RWA đã trở thành động lực quan trọng thúc đẩy sự phát triển của thị trường tiền điện tử, các tổ chức tài chính truyền thống cũng đang tích cực áp dụng stablecoin, thúc đẩy stablecoin phát triển trong thị trường thanh toán truyền thống. Lấy thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ được mã hóa làm ví dụ, quỹ chính BUIDL được ra mắt bởi BlackRock và Securitize, trong khi BENJI được Franklin Templeton phát hành, cho thấy việc các tổ chức tài chính truyền thống chấp nhận RWA đã dần trở thành xu hướng.

Quy định về stablecoin đang dần được thúc đẩy, hiện tại stablecoin đang trong quá trình phát triển song song với việc điều chỉnh theo quy định. Mặc dù trong quá trình phát triển đã từng gặp phải sự nghi ngờ, nhưng với sự xuất hiện của BTC trên thị trường vốn chủ đạo, sự phát triển của stablecoin có thể sẽ được tăng tốc.

Cảnh báo rủi ro: Nghiên cứu và phát triển công nghệ blockchain không đạt kỳ vọng; Sự không chắc chắn của chính sách quản lý; Mô hình kinh doanh Web3.0 không thực hiện như mong đợi.

1. Quan điểm cốt lõi

Stablecoin ra đời trong thế giới "liều lĩnh" của Web 3.0 và được sử dụng như một công cụ định giá tiền pháp định để giao dịch tiền điện tử trong những ngày đầu. Với sự phát triển của thị trường tiền điện tử, stablecoin đã trở thành một công cụ cơ bản không thể thiếu cho các sàn giao dịch, DeFi và hệ sinh thái RWA. Chìa khóa thành công của stablecoin là khả năng đạt được sự tin tưởng của thị trường, liên quan đến cơ chế phân phối tín dụng của stablecoin. Stablecoin không chỉ là nhu cầu cứng nhắc trong thế giới Web3.0 mà còn là cầu nối giữa chúng và thế giới kinh tế thực. Stablecoin, kết nối hai thế giới.

Bài viết này phân tích sự ra đời, phát triển và tình trạng hiện tại của stablecoin cũng như cơ chế của stablecoin, đồng thời đưa ra cái nhìn về triển vọng của stablecoin trong thời điểm hiện tại.

2. Sự cần thiết của stablecoin: Cây cầu kết nối tài chính truyền thống và Web3.0

2.1 Nhu cầu cơ bản của stablecoin: Công cụ "tiền pháp" trên chuỗi

Cái gọi là stablecoin đề cập đến một loại tiền điện tử có giá trị được gắn với các loại tiền tệ fiat khác nhau (hoặc một rổ tiền tệ), nói một cách trực quan, stablecoin là một loại tiền điện tử ánh xạ giá trị của tiền tệ fiat trong thế giới thực với số tài khoản trên blockchain (tức là tiền điện tử), theo nghĩa này, stablecoin là một RWA điển hình (Real World Assets, token hóa tài sản trong thế giới thực); Là một tài sản trên blockchain, ưu điểm của stablecoin là chúng có thể được tích hợp sâu với các dự án tiền điện tử (chẳng hạn như DeFi) ở cấp độ cơ sở hạ tầng blockchain - chẳng hạn như các hoạt động DeFi như trao đổi trên chuỗi hoặc kết hợp các tài sản tiền điện tử khác trên chuỗi để đặt cược, trong khi các loại tiền pháp định truyền thống không có trên blockchain và không thể có được khả năng mở rộng trên chuỗi.

Trong những ngày đầu phát triển của thị trường tiền điện tử, người dùng chủ yếu giao dịch Bitcoin và tiền pháp định trên các sàn giao dịch tập trung (CEX) hoặc thị trường OTC - Bitcoin là tài sản được lưu trữ trên blockchain, trong khi tiền pháp định dựa vào tài khoản ngân hàng truyền thống. Trong những ngày đầu phát triển tiền điện tử, khi các quốc gia ngày càng được quản lý nhiều hơn trên các sàn giao dịch, tài khoản tiền pháp định ngân hàng dễ bị hạn chế hơn bởi các hạn chế quy định. Trong điều kiện nền đặc biệt trong những ngày đầu, nhu cầu về stablecoin gắn với giá trị của tiền pháp định dần xuất hiện - sự hình thành các cặp giao dịch cho bitcoin (hoặc các tài sản tiền điện tử khác) với stablecoin, tách ra khỏi hệ thống tài khoản tài chính truyền thống. Quan trọng hơn, tiền điện tử là tài sản dựa trên tài khoản blockchain và nếu các cặp giao dịch mà chúng được định giá cũng dựa trên tài khoản blockchain, thì sự hội tụ và khả năng tương tác giữa các sổ cái là có thể thực hiện được - trong khi tiền tệ fiat truyền thống không có trên blockchain.

Nói cách khác, các tài sản tiền điện tử như Bitcoin không thể tương tác với tài khoản tiền pháp định và hợp đồng thông minh không thể vận hành tài khoản tiền pháp định, điều này không có lợi cho khả năng mở rộng của mạng. Do đó, dựa trên nhu cầu hội tụ và khả năng tương tác, thị trường cần tất cả các tài sản được thể hiện dưới dạng số lượng tài khoản blockchain trên chuỗi. Ngoài ra, do sự biến động cao của tiền điện tử không thể đáp ứng ba đặc điểm của tiền tệ: lưu trữ giá trị, phương tiện trao đổi và công cụ định giá, người dùng khó giữ lại và thoát khỏi các khoản đầu tư của họ trong thế giới tiền điện tử, điều này kích thích nhu cầu về các loại tiền tệ ổn định với độ biến động thấp.

Ở một mức độ nào đó, stablecoin hoạt động như một "công cụ định giá" trong thị trường tiền điện tử, là sự bổ sung hoặc thậm chí là một giải pháp thay thế cho các giao dịch tiền tệ fiat truyền thống. Ngay sau khi stablecoin ra đời, các cặp giao dịch quan trọng nhất trên thị trường tiền điện tử là các cặp giao dịch stablecoin, vì vậy stablecoin đóng vai trò của "tiền pháp định" về công cụ giao dịch và lưu thông giá trị. Như thể hiện trong Hình 2, tương tự như các sàn giao dịch chính thống như Binance, các cặp giao dịch giao ngay và hợp đồng tương lai Bitcoin bị chi phối bởi các stablecoin khác nhau như USDT, đặc biệt là hợp đồng tương lai có khối lượng giao dịch lớn hơn và hợp đồng kỳ hạn sàn giao dịch chính thống (hợp đồng tương lai với stablecoin USD làm ký quỹ, chẳng hạn như Hợp đồng tương lai vĩnh viễn) hầu như đều là các cặp giao dịch USDT.

Tether USD (USDT) là một trong những stablecoin đầu tiên được phát hành, được ra mắt bởi Tập đoàn Tether vào năm 2014, với 1 USDT được chốt là 1 đô la. USDT trở thành lô stablecoin sớm nhất được niêm yết trên các sàn giao dịch tập trung, và kể từ đó nó dần trở thành sản phẩm stablecoin được sử dụng rộng rãi nhất trên thị trường, chủ yếu được sử dụng cho các cặp giao dịch giao ngay và hợp đồng tương lai tiền điện tử. USDT là một stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản đô la Mỹ, công ty cho biết mỗi token được hỗ trợ bởi tài sản trị giá 1 đô la và Tether cung cấp bảng cân đối kế toán có thể kiểm toán, chủ yếu là tài sản tài chính truyền thống như tiền mặt. Các dự án stablecoin khác được phát hành trong cùng thời gian bao gồm BitUSD, NuBits, v.v. Kể từ khi ra mắt USDT, quy mô đã tiếp tục duy trì tốc độ tăng trưởng nhanh chóng, điều này phản ánh nhu cầu thực tế đối với stablecoin trên thị trường và sự xuất hiện của stablecoin có thể được mô tả là "không thể tránh khỏi".

Kể từ khi USDT đáp ứng nhu cầu thực tế của thị trường, kể từ năm 2017, stablecoin đã được thị trường tiền điện tử ưa chuộng khi các nền tảng giao dịch tiền điện tử chính thống đã tung ra các cặp giao dịch USDT (hợp đồng giao ngay và hợp đồng tương lai). Liệu các stablecoin ban đầu có thể chốt hiệu quả giá trị của đồng tiền pháp định tương ứng hay không đã trở thành vấn đề đáng lo ngại nhất đối với thị trường. Thị trường đã hoài nghi về mức độ tín nhiệm của các công ty như Tether trong những ngày đầu vì họ không cung cấp bảng cân đối kế toán thuyết phục, được kiểm toán tuân thủ. Để giải quyết vấn đề quá trình chuyển đổi USDT dựa vào tín dụng của các tổ chức tập trung như các công ty, vào năm 2017, MakerDAO đã phát hành một stablecoin phi tập trung, đa tài sản thế chấp DAI dựa trên các hợp đồng thông minh, được thế chấp quá mức bởi các tài sản tiền điện tử được quản lý bởi các hợp đồng thông minh và dựa vào hệ thống hợp đồng thông minh để đạt được sự ổn định của giá và đô la Mỹ, cho phép người dùng đúc mà không cần phép. Tính đến ngày 3 tháng 5 năm 2025, DAI đã phát hành hơn 4,1 tỷ USD, đứng thứ năm trong số tất cả các loại stablecoin (stablecoin USDS mới do MakerDAO phát hành không được tính ở đây).

Sự xuất hiện của DAI là một sự kiện quan trọng, vì stablecoin phi tập trung không chỉ khác với các tổ chức tập trung về phân phối tín dụng (chẳng hạn như USDT) mà còn là sản phẩm gốc của hệ thống DeFi - bản thân DAI là một sản phẩm RWA đặt cược DeFi. Do đó, các stablecoin phi tập trung như DAI không chỉ được áp dụng trong các sàn giao dịch tập trung mà còn là một phần không thể thiếu trong chuỗi công nghiệp của hệ sinh thái RWA, thường được gọi là "câu đố Lego".

Với việc ứng dụng stablecoin ngày càng sâu rộng, các sàn giao dịch tập trung bắt đầu tham gia vào việc phát triển sản phẩm stablecoin của riêng mình, điển hình như USDC do Coinbase chủ đạo phát hành và BUSD do ông lớn sàn giao dịch Binance chủ đạo.

Kể từ năm 2019, với sự phát triển của các dự án DeFi, stablecoin đã được ứng dụng rộng rãi trong hệ thống DeFi (thị trường cho vay, thị trường sàn giao dịch phi tập trung), nhằm theo đuổi sự phi tập trung hơn và có tính tích hợp cao hơn với cơ sở hạ tầng DeFi, các stablecoin thuật toán điều chỉnh giá trị ổn định dựa trên cơ chế hợp đồng thông minh đã bắt đầu hoạt động tích cực trên thị trường. Đây là dựa trên DAI, sử dụng cơ chế thuật toán của hợp đồng thông minh để thực hiện việc chuyển giao tín dụng giữa stablecoin và tiền pháp định, hiện tại các sản phẩm chính bao gồm USDe và các sản phẩm khác.

Mặc dù ngành công nghiệp tiền điện tử theo đuổi sự phi tập trung đầy đủ, nhưng thị trường stablecoin (chủ yếu là stablecoin USD) vẫn bị chi phối bởi USDT và USDC, là những stablecoin được phát hành dựa trên tài sản thế chấp/dự trữ của các tổ chức trung ương và chiếm một trạng thái độc quyền tuyệt đối. Như thể hiện trong Hình 4, tính đến ngày 3 tháng 5 năm 2025, USDT số một là hơn 149 tỷ USD, USDC lớn thứ hai là hơn 610 USD và USDe lớn thứ ba là dưới 5 tỷ USD. USDT và UDSC, hai stablecoin tập trung, đang ở vị trí thống trị tuyệt đối. USDe, một stablecoin thuật toán hợp đồng thông minh blockchain, đứng thứ ba, với quy mô khoảng 4,7 tỷ USD. USDS và DAI, các stablecoin được phát hành dựa trên tài sản thế chấp hợp đồng thông minh blockchain, đứng thứ tư và thứ năm, với quy mô lần lượt khoảng 4,3 tỷ USD và 4,1 tỷ USD.

Hiện tại, công dụng chính của stablecoin là trong thị trường tiền điện tử, bởi vì phương pháp định giá chính trong thị trường tiền điện tử là định mệnh stablecoin. Với thị trường tăng giá trên thị trường tiền điện tử trong năm qua, việc phát hành stablecoin (chủ yếu là stablecoin đô la Mỹ) đã tăng trưởng nhanh chóng, như thể hiện trong Hình 5 và 6, với quy mô phát hành vượt quá 240 tỷ USD tính đến ngày 3 tháng 5 năm 2025. Hiện tại, USDT và USDC lần lượt chiếm 61,69% và 25,37%. Điều đáng chú ý ở đây là stablecoin phi tập trung chưa cho thấy đủ lợi thế và từ góc độ ứng dụng thực tế, USDT và USDC là những stablecoin theo phương thức dự trữ tài sản tài chính truyền thống đã trở thành những người thống trị tuyệt đối. Có nhiều yếu tố ảnh hưởng và sự phát triển nhanh chóng của RWA có liên quan đến việc áp dụng USDT và USDC, sẽ được phân tích thêm sau.

2.2 Không chỉ là công cụ định giá, mà còn là cầu nối giữa Web3.0 và thị trường tài chính truyền thống.

Trong thị trường cho vay DeFi, tài sản stablecoin như USDT thường được sử dụng làm tài sản thế chấp/cho vay, không chỉ để tiết kiệm tiền gửi mà còn là một loại tài sản tiền điện tử - nó không chỉ có thể thế chấp các tài sản tiền điện tử như Bitcoin/ETH để vay stablecoin mà còn có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp để vay các tài sản tiền điện tử khác. Ví dụ: dự án AAVE, đứng đầu về tài sản khóa DeFi, có ba trong số sáu dự án quy mô thị trường hàng đầu trên thị trường cho vay stablecoin bằng đô la Mỹ, trong đó USDT, USDC và DAI lần lượt đứng thứ hai, thứ ba và thứ sáu.

Cho dù trên thị trường giao dịch hay trên thị trường cho vay DeFi, stablecoin có phần giống với tiền tệ hoặc tiền giấy do các tổ chức tư nhân phát hành. Do đặc điểm của cơ sở hạ tầng blockchain, stablecoin có khả năng khác với thị trường tài chính truyền thống về tốc độ thanh lý, tích hợp và khả năng mở rộng. Ví dụ: stablecoin có thể được chuyển đổi nhanh chóng và liền mạch giữa các dự án DeFi (chẳng hạn như sàn giao dịch, thị trường cho vay, sản phẩm đòn bẩy, v.v.) chỉ với một vài cú nhấp chuột trên các thiết bị đầu cuối như điện thoại di động, trong khi tiền pháp định không thể chảy nhanh như vậy trên thị trường tài chính truyền thống.

Sự hội tụ của thế giới Web 3.0 được đại diện bởi tiền điện tử và thế giới kinh tế thực là xu hướng chung và RWA là động lực quan trọng trong quá trình tích hợp này - bởi vì RWA ánh xạ trực tiếp hơn tài sản của thế giới hiển thị với blockchain. Từ góc độ rộng, stablecoin là một trong những sản phẩm RWA cơ bản nhất, gắn các loại tiền tệ fiat như đô la Mỹ vào blockchain. Đối với người dùng thị trường tài chính truyền thống, stablecoin và RWA là cầu nối đến thị trường tiền điện tử. Đối với các tổ chức tài chính truyền thống muốn tham gia vào thế giới Web3.0, stablecoin là một vị trí quan trọng và với stablecoin, chúng có thể bơi trong thế giới Web3.0 để chuyển đổi phân bổ tài sản. Đổi lại, các nhà đầu tư nắm giữ tài sản tiền điện tử có thể chuyển đổi thành tài sản tài chính truyền thống hoặc mua hàng hóa thông qua stablecoin, quay trở lại thị trường tài chính truyền thống. Vào ngày 28 tháng 4 năm 2025, gã khổng lồ thanh toán Mastercard đã thông báo rằng Mastercard cho phép khách hàng chi tiêu bằng stablecoin và người bán thanh toán bằng stablecoin. Việc sử dụng stablecoin bắt đầu lan rộng trở lại các nền kinh tế và xã hội truyền thống.

2.3 Ba mô hình truyền tải tín dụng của stablecoin

Số tài khoản ngân hàng đại diện cho các khoản tiền gửi bằng tiền pháp định của người dùng, được đảm bảo bởi các quy tắc kinh tế và xã hội truyền thống. Stablecoin cố gắng chuyển giá trị của tiền pháp định sang số tài khoản trên chuỗi và việc truyền tín dụng giữa chúng cần phải khác với cách ngân hàng, đây là một vấn đề cốt lõi rất quan trọng của tín dụng stablecoin. Nhìn chung, hiện có ba loại cách để đạt được loại chuyển khoản tín dụng này: các tổ chức tập trung phát hành stablecoin với đủ tài sản dự trữ, phát hành stablecoin dựa trên tài sản tiền điện tử thế chấp hợp đồng thông minh blockchain và stablecoin thuật toán.

Đối với stablecoin, USDT, một stablecoin được phát hành bởi một tổ chức tập trung, chiếm ưu thế; Loại mô hình sản phẩm này có logic đơn giản, với sự trợ giúp của mô hình truyền tín dụng của thị trường kinh tế truyền thống, người dùng dễ hiểu và dễ vận hành, là lựa chọn hợp lý nhất trong giai đoạn phát triển ban đầu của lĩnh vực stablecoin. Cơ chế của loại thế chấp dư thừa thứ hai và vòng thứ ba của stablecoin thuật toán không trực quan ở một mức độ nhất định và người dùng thường không thể trực tiếp cảm nhận được logic neo giá trị nội tại của các sản phẩm stablecoin của họ (nghĩa là người mới bắt đầu không chấp nhận tốt logic của nó), đặc biệt là khi giá tiền điện tử biến động dữ dội, người dùng không thể mong đợi kết quả của cơ chế thanh lý một cách trực quan - trong giai đoạn biến động dữ dội về giá tài sản tiền điện tử, cơ chế thanh lý sẽ dẫn đến một số kết quả phi lý trên thị trường và những yếu tố này hạn chế sự phát triển của hai yếu tố sau.

2.3.1．Dựa vào thị trường kinh tế truyền thống để truyền tải tín dụng: USDT

Các tổ chức tập trung phát hành stablecoin với đủ tài sản dự trữ và việc chuyển tín dụng hoàn toàn phụ thuộc vào thị trường kinh tế truyền thống. Là mô hình stablecoin đơn giản nhất, stablecoin được neo 1:1 với tiền pháp định thông qua một tổ chức tập trung dự trữ đầy đủ tài sản và phát hành lượng stablecoin tương ứng trên blockchain (nhà phát hành chịu trách nhiệm phát hành và mua lại stablecoin), tức là tổ chức tập trung đóng vai trò là cơ quan xác nhận tín dụng. Cần phải kiểm toán hiệu quả bảng cân đối kế toán của tổ chức phát hành, thường bị chi phối bởi Kho bạc thị trường truyền thống, tiền mặt, v.v. và ở mức độ thấp hơn, các loại tiền điện tử như Bitcoin. Thông qua ký quỹ tài sản thế chấp một-một, mô hình này đảm bảo rằng người dùng có thể mua lại số lượng tài sản thế chấp tương đương từ tổ chức phát hành, đảm bảo sự ổn định giá của stablecoin. Tuy nhiên, theo cách tương tự, mô hình này cũng phụ thuộc nhiều vào việc lưu ký an toàn tài sản thế chấp, liên quan đến nhiều chi tiết như sự tuân thủ của bên dự án, sự tuân thủ của người giám sát và tính thanh khoản của tài sản thế chấp.

Để đảm bảo rằng sản phẩm được sử dụng rộng rãi, USDT được phát hành trên nhiều blockchain bao gồm Omni, Ethereum, Tron, Solana, v.v. Trong giai đoạn đầu của sự phát triển quy mô, các yếu tố như thanh khoản và câu hỏi của thị trường về bảng cân đối kế toán của nó, cùng với sự biến động của thị trường, đã khiến USDT đôi khi bị hủy chốt (và đôi khi có phí bảo hiểm) trong giai đoạn đầu. Tuy nhiên, những trường hợp đặc biệt này chỉ là tạm thời và việc chốt USDT với đồng đô la Mỹ nói chung tương đối thành công và chúng tôi tin rằng không thiếu các yếu tố nhu cầu mạnh mẽ trên thị trường, xét cho cùng, USDT là một sản phẩm cứng nhắc đối với thị trường tiền điện tử.

Để trả lời các câu hỏi về tài sản dự trữ và khả năng thanh toán của mình, Tether hiện đã công bố một báo cáo kiểm toán đầy đủ và hợp lệ. Theo báo cáo kiểm toán của một tổ chức độc lập, tổng tài sản của bộ phận USDT của Tether vào ngày 31 tháng 3 năm 2025 là khoảng 149,3 tỷ USD, phù hợp với quy mô USDT do Tether phát hành. Xem xét kỹ hơn bảng cân đối kế toán cho thấy 81,49% tài sản dự trữ là tiền mặt, các khoản tương đương tiền và các khoản tiền gửi ngắn hạn khác, chủ yếu là Kho bạc Mỹ, đảm bảo tính lành mạnh của bảng cân đối kế toán và xem xét đầy đủ các biện pháp thanh khoản để đối phó với việc mua lại. Điều thú vị là nó cũng có 7,66 triệu đô la dự trữ bitcoin trong tài sản của mình, đây không phải là một số tiền nhỏ, nhưng nó phản ánh đầy đủ thực tế rằng bitcoin (và mở rộng ra, các loại tiền điện tử khác) có thể được sử dụng như một tài sản dự trữ để phát hành stablecoin. Nói tóm lại, thành phần của dự trữ USDT rất đa dạng, có tính đến cả tính thanh khoản và phân bổ.

Là nhà phát hành USDT, Tether đã đạt được tổng lợi nhuận hơn 13 tỷ USD vào năm 2024, trong khi công ty thực tế chỉ có khoảng 150 nhân viên. Trong chu kỳ tăng lãi suất của Fed, trái phiếu kho bạc Mỹ đã đóng góp vào lợi nhuận cốt lõi của Tether. Tất nhiên, cũng sẽ có một khoản phí cho việc rút USDT. Là một công ty tuân thủ chịu trách nhiệm phát hành và mua lại stablecoin, mô hình của Tether hiện đang được săn lùng nhiều nhất trên thị trường. Chúng tôi tin rằng sự gia nhập sớm của USDT và lợi thế đầu tiên của nó trong cả sàn giao dịch tập trung (CEX) và kỷ nguyên DeFi, trong khi dựa vào các công ty có xác nhận tín dụng từ các cuộc kiểm toán công khai truyền thống để phát hành stablecoin cũng là một lý do quan trọng để nó được cả thị trường tài chính truyền thống và thị trường Web 3.0 chấp nhận.

2.3.2. Stablecoin phát hành tài sản thế chấp phi tập trung cũng có thể nhận được sự tin tưởng từ thị trường.

Dựa trên hợp đồng thông minh blockchain để thế chấp tài sản tiền điện tử, việc phát hành stablecoin với dự trữ dư thừa cũng có thể đạt được sự tin tưởng của thị trường. Tài sản tiền điện tử được cam kết cho các hợp đồng thông minh, khóa tài sản tiền điện tử trên chuỗi và phát hành một lượng stablecoin nhất định, bởi vì tài sản tiền điện tử trên chuỗi không duy trì sự ổn định giá một cách tự nhiên so với đồng đô la Mỹ, vì vậy có nguy cơ biến động giá trong tài sản thế chấp. Để đạt được sự ổn định giá và mua lại stablecoin, loại stablecoin này thực hiện chuyển tín dụng theo chế độ thế chấp quá mức - tức là giá trị của tài sản tiền điện tử thế chấp vượt quá số lượng stablecoin đã phát hành và khi thị trường biến động (đặc biệt là giá của tài sản thế chấp giảm), hợp đồng thông minh blockchain thanh lý tài sản thế chấp (và mua stablecoin cùng một lúc) để đảm bảo khả năng mua lại của stablecoin. Lớn nhất và điển hình nhất của mô hình này là USDe và DAI - USDe dựa trên DAI, được phát hành dựa trên giao thức Sky mới, có thể được coi là phiên bản nâng cấp của DAI (cả hai có thể được trao đổi tự do 1:1 mà không bị hạn chế). Vào năm 2024, MakerDAO đổi tên thành Sky Ecosystem và ra mắt một sản phẩm stablecoin có tên USDS, nơi các tài sản tiền điện tử có thể được đặt cược có thể được tạo ra dưới sự kiểm soát của Sky Protocol thông qua một hợp đồng thông minh có tên là Maker Vault. Giá tài sản thế chấp giảm sẽ dẫn đến rủi ro không đủ giá trị tài sản thế chấp và giao thức sẽ bán tài sản thế chấp (tức là mua DAI) theo các thông số đã đặt để hỗ trợ giá trị của DAI được chốt 1:1 với đô la Mỹ.

Tính đến ngày 5 tháng 5 năm 2025, tài sản thế chấp chính của USDS là token ETH, chiếm hơn 92%.

Làm thế nào để đảm bảo sự ổn định của DAI? Nói cách khác, đảm bảo rằng những người nắm giữ DAI có thể được mua lại là cốt lõi của sự neo đậu ổn định của DAI. Theo biến động thị trường, nếu giá của tài sản tiền điện tử cầm cố giảm, có nguy cơ tài sản thế chấp không thể được mua lại để mua lại DAO đã phát hành và kho tiền sẽ thanh lý và bán đấu giá tài sản thế chấp theo thỏa thuận của thủ tục hợp đồng, và việc thanh lý sẽ được thực hiện bằng cách mua lại DAI. Cơ chế này tương tự như cơ chế ký quỹ của hợp đồng tương lai, trong đó các vị thế mở được thanh lý sớm khi ký quỹ không đủ. Giao thức Sky đã thiết kế một cơ chế giá đấu giá tương ứng để đảm bảo rằng giá trị tài sản thế chấp của vault có thể được mua lại vào DAI lưu hành, tức là để đảm bảo "ổn định" giá của DAI.

2.3.3．Stablecoin thuật toán: Tin tưởng đầy đủ vào thuật toán blockchain, quy mô hiện tại còn nhỏ.

USDT là dự trữ tài sản có thể kiểm toán đầy đủ của công ty, trong khi USDS/DAI là cơ chế thế chấp và mua lại tài sản thông qua các hợp đồng thông minh blockchain, và cơ chế thanh lý định giá và quản trị kho bạc của sau này không hoàn toàn phi tập trung. Được thúc đẩy bởi nhu cầu về stablecoin phi tập trung hoàn toàn từ những người dùng tài chính phi tập trung, các cơ chế dựa hoàn toàn vào cơ chế thuật toán để đạt được giá trị neo stablecoin đã xuất hiện, tức là các sản phẩm duy trì sự ổn định giá stablecoin trên thị trường giao dịch thông qua các thuật toán đã lần lượt xuất hiện. Cơ chế ổn định giá của các stablecoin thuật toán như vậy thường tương tự như cơ chế chênh lệch giá/phòng ngừa rủi ro thị trường do thuật toán kiểm soát, về mặt lý thuyết đảm bảo rằng stablecoin vẫn được neo, nhưng thực tế vẫn đang ở giai đoạn đầu và không có gì lạ khi mức giá bị hủy neo. Quy mô của stablecoin thuật toán vẫn còn nhỏ. So với loại thứ hai, stablecoin thuật toán hoàn toàn dựa vào các thuật toán hợp đồng thông minh phi tập trung và về cơ bản không cần sự can thiệp của con người. Là một con đường sáng tạo, stablecoin thuật toán trong lịch sử đã chứng kiến một số cơ chế kinh doanh chênh lệch giá / phòng ngừa rủi ro khác nhau, nhưng nhìn chung, không có nhiều dự án hoạt động thành công trong một thời gian dài.

Hiện tại, đại diện của stablecoin thuật toán là USDe, đứng thứ ba về quy mô và được phát hành bởi giao thức Ethena. Nói chung, người dùng trong danh sách trắng gửi các tài sản tiền điện tử như BTC, ETH, USDT hoặc USDC vào giao thức Ethena, đúc tương đương với stablecoin USDe và giao thức thiết lập các vị thế bán trên sàn giao dịch CEX để phòng ngừa biến động giá của tài sản dự trữ của họ và giữ cho giá trị của stablecoin được phát hành ổn định. Cách tiếp cận này tương tự như cơ chế phòng ngừa rủi ro trong hợp đồng tương lai hàng hóa, là một chiến lược phòng ngừa rủi ro tự động, trung lập được kiểm soát hoàn toàn bằng thuật toán.

3.RWA: Lĩnh vực ứng dụng quan trọng của stablecoin hiện nay

Kể từ đầu năm nay, giá bitcoin đã giảm ở một mức độ nhất định, đẩy thị trường tiền điện tử đi xuống, trong khi thị trường RWA vẫn duy trì xu hướng tăng tốt. Theo dữ liệu rwa.xyz, tính đến ngày 6 tháng 5, quy mô của RWA đã vượt quá 22 tỷ USD và nó đã cho thấy xu hướng tăng trưởng liên tục trong năm nay. Từ góc độ thành phần RWA, tín dụng tư nhân và mã hóa Kho bạc Hoa Kỳ đã đóng góp quy mô và tăng trưởng lớn.

RWA đã trở thành động lực quan trọng thúc đẩy sự phát triển của thị trường tiền điện tử, không thể thiếu sự tham gia tích cực của các tổ chức tài chính truyền thống. Lấy thị trường trái phiếu quốc gia Mỹ được mã hóa làm ví dụ, quỹ chính BUIDL được BlackRock hợp tác với Securitize ra mắt, trong khi BENJI được Franklin Templeton phát hành, cho thấy việc các tổ chức tài chính truyền thống đón nhận RWA đã dần trở thành xu hướng.

RWA như một lĩnh vực có tiềm năng tăng trưởng nhất định, nhu cầu đối với stablecoin cũng rất rõ ràng, RWA là việc đưa tài sản thế giới thực lên blockchain, và USDT chính là cầu nối giữa thế giới thực và thế giới Web3.0.

3.1 Dưới xu hướng thể chế hóa RWA, vai trò quan trọng của sự ổn định được làm nổi bật.

Mặc dù RWA ra đời trong thế giới Web 3.0 liều lĩnh nhưng giờ đây đã cho thấy xu hướng "thể chế hóa" nhất định - đặc biệt là Bitcoin ETF đã củng cố sự công nhận Web 3.0 của các tổ chức tài chính truyền thống và thị trường, đây là xu hướng tự nhiên. Lấy Ondo, một công ty công nghệ blockchain của Mỹ với sứ mệnh đẩy nhanh quá trình Web 3.0 trong thế giới giàu có truyền thống bằng cách xây dựng các nền tảng, tài sản và cơ sở hạ tầng đưa thị trường tài chính vào chuỗi. Gần đây, công ty đã công bố ra mắt Ondo Nexus, một sáng kiến công nghệ mới được thiết kế để cung cấp thanh khoản theo thời gian thực cho các nhà phát hành bên thứ ba của Kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa. Điều đó nói rằng, Ondo Nexus cung cấp các dịch vụ mua lại và trao đổi cho các kho bạc được mã hóa, nâng cao tính thanh khoản và tiện ích của kho bạc được mã hóa trong khi xây dựng cơ sở hạ tầng cho loại tài sản RWA rộng lớn hơn. Các khách hàng của nó bao gồm Franklin Templeton, WisdomTree, Wellington Management và Fundbridge Capital, đồng thời tận dụng các mối quan hệ hiện có với BlackRock, PayPal và các công ty khác để cung cấp thanh khoản 24×7. Ngoài ra, vào ngày 12 tháng 2, công ty đã công bố quan hệ đối tác chiến lược với World Liberty Financial (WLFI), được hỗ trợ bởi Donald Trump Jr. (con trai của Tổng thống Mỹ Trump), để đưa tài chính truyền thống vào chuỗi bằng cách thúc đẩy sự phát triển của RWA. RWA đã tăng tốc vào kỷ nguyên "thể chế hóa".

Với Ondo Nexus, các nhà đầu tư Kho bạc được mã hóa của các nhà đồng phát hành sẽ có thể mua lại tài sản RWA của họ một cách liền mạch với nhiều loại stablecoin, nâng cao tính thanh khoản và tiện ích của toàn bộ hệ sinh thái, cải thiện khả năng đầu tư vào không gian RWA và tăng niềm tin vào tính thanh khoản của tài sản trên chuỗi. Vào năm 2024, tổng giá trị tài sản RWA bị khóa trong danh mục trái phiếu kho bạc được mã hóa của công ty đã vượt quá 3 tỷ đô la (TVL), đây là một kết quả tốt.

Dưới sự hỗ trợ của các tổ chức tài chính truyền thống, Ondo đã nhận được sự hỗ trợ thanh khoản tốt, điều này đóng vai trò rất quan trọng trong việc thu hút khách hàng từ thị trường tài chính truyền thống, vì cuối cùng nhiều tài sản của những khách hàng này không nằm trên chuỗi.

4. Thị trường thanh toán truyền thống đẩy mạnh stablecoin: thanh toán, sinh lãi

Stablecoin là cầu nối giữa Web3.0 và thế giới thực, vai trò của nó là hai chiều, không chỉ tài sản thế giới thực được đưa lên chuỗi thông qua stablecoin, mà việc ứng dụng stablecoin cũng đang thâm nhập vào thị trường thế giới thực. Chúng ta có thể kỳ vọng rằng: việc ứng dụng stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới sẽ đáng chờ đợi, đồng thời, như một loại tài sản tương tự như "tiền pháp định" bóng, nếu người dùng nắm giữ stablecoin có thể tạo ra lãi suất, sẽ là một bước đột phá quan trọng.

Việc sử dụng stablecoin của các tổ chức thanh toán truyền thống như Mastercard không phải là mới và đây là một cuộc đấu tranh tích cực đối với dòng tài chính Web3.0 của các tổ chức tài chính truyền thống. Vì hệ thống DeFi cung cấp một cách để tài sản tiền điện tử kiếm lãi, đây là một lợi thế cho tài sản trên chuỗi, các tổ chức tài chính truyền thống cũng đang tìm kiếm sức hấp dẫn cao hơn khi kiếm lãi. Gã khổng lồ thanh toán PayPal đang tăng cường nỗ lực để phát triển thị trường stablecoin PYUSD của mình và gần đây công ty đang chuẩn bị bắt đầu cung cấp lãi suất 3,7% trên số dư cho người dùng Hoa Kỳ nắm giữ PYUSD và chương trình sẽ ra mắt vào mùa hè này, cho phép người dùng kiếm lãi trong khi lưu trữ PYUSD trong ví PayPal và Venmo. PYUSD có thể được sử dụng thông qua PayPal Checkout, chuyển cho người dùng khác hoặc đổi thành đô la Mỹ truyền thống.

Ngay từ tháng 9 năm 2024, PayPal đã chính thức thông báo rằng họ sẽ cho phép các đối tác thanh toán sử dụng PayPal USD (PYUSD) để giải quyết các khoản chuyển tiền xuyên biên giới thông qua Xoom, cho phép họ tận dụng tối đa lợi thế về chi phí và tốc độ của công nghệ blockchain; Vào tháng 4 năm đó, công ty cho phép người dùng Xoom Hoa Kỳ sử dụng PYUSD để gửi tiền cho bạn bè và gia đình ở nước ngoài mà không phải trả phí giao dịch. Xoom là một dịch vụ PayPal tiên phong trong chuyển tiền kỹ thuật số, cung cấp dịch vụ chuyển tiền, thanh toán hóa đơn và nạp tiền điện thoại di động nhanh chóng và dễ dàng cho bạn bè và gia đình ở khoảng 160 quốc gia trên thế giới.

Điều đó có nghĩa là stablecoin bắt đầu được thị trường thanh toán truyền thống chấp nhận, việc tạo lãi suất là một phương tiện thu hút khách hàng tiềm năng quan trọng.

Vào ngày 7 tháng 5 năm 2025, Chứng khoán Quốc tế Futu đã công bố chính thức ra mắt các dịch vụ gửi tiền tài sản tiền điện tử như BTC, ETH, USDT, v.v., cung cấp cho người dùng các dịch vụ phân bổ tài sản Crypto+TradFi (tài chính truyền thống). Mới đây, ba năm sau khi từ bỏ dự án Libra/Diem, Meta đang liên hệ với một số công ty tiền điện tử để đàm phán các ứng dụng stablecoin, khám phá các khoản thanh toán xuyên biên giới cho người sáng tạo thông qua stablecoin để giảm phí. Đó là xu hướng tất yếu đối với các tổ chức tài chính/Internet truyền thống bắt đầu triển khai các dịch vụ tài sản tiền điện tử và chia sẻ dòng tài chính Web3.0.

Tất nhiên, các dự án tiền điện tử cũng đang tích cực mở rộng sang thị trường tài chính truyền thống. Vào ngày 1 tháng 4, giờ địa phương tại Hoa Kỳ, Circle, nhà phát hành stablecoin USDC, đã nộp Mẫu S-1 lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch để đăng ký niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York với mã chứng khoán CRCL. Circle đã báo cáo 1,7 tỷ USD doanh thu kinh doanh liên quan đến stablecoin vào cuối năm 2024, chiếm 99,1% tổng doanh thu. Circle dự kiến sẽ trở thành nhà phát hành stablecoin đầu tiên ra mắt công chúng tại thị trường Mỹ. Nếu Circle được niêm yết thành công, nó sẽ thúc đẩy hơn nữa sự phát triển của thị trường stablecoin Hoa Kỳ và đẩy nhanh sự chấp nhận stablecoin của người dùng tài chính truyền thống, đặc biệt là người dùng tổ chức, xét cho cùng, người dùng stablecoin truyền thống vẫn đến từ thị trường tiền điện tử.

5. Stablecoin nên được quản lý như thế nào?

Tiền điện tử ra đời một cách vội vàng, và như một điều mới, sự phát triển của nó đã đi kèm với các trò chơi quy định. Lấy thị trường Hoa Kỳ làm ví dụ, Ủy ban Điều tiết Chứng khoán (SEC), Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC), Cơ quan Thực thi Tội phạm Tài chính (FinCEN) chịu trách nhiệm chống rửa tiền (AML), tài trợ khủng bố (CFT) và Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) (chịu trách nhiệm giám sát liên quan đến hoạt động kinh doanh ngân hàng quốc gia) và các cơ quan quản lý khác có sẵn sàng và các trường hợp để điều chỉnh tiền điện tử. Các nhà quản lý cũng đang cố gắng tăng cường sự thống trị của họ đối với quy định tiền điện tử. Tuy nhiên, hiện tại chưa có quy định trưởng thành và mỗi bộ phận đang thực hiện giám sát theo các quy định hiện hành hoặc sự hiểu biết của bộ phận của mình, và trong quá trình phát triển, các dự án tiền điện tử thường phải đối mặt với sự can thiệp theo quy định và hành động pháp lý từ các cơ quan quản lý. Ví dụ, Tether, nhà phát hành USDT, phải đối mặt với cáo buộc từ Văn phòng Tổng chưởng lý bang New York trong những ngày đầu rằng họ có các vấn đề như hoạt động không rõ ràng và lừa dối các nhà đầu tư. Sau cuộc điều tra kéo dài 22 tháng, Văn phòng Tổng chưởng lý bang New York đã thông báo vào tháng 2 năm 2021 rằng họ đã đạt được thỏa thuận với Tether, theo đó Tether đã trả khoản tiền phạt 18,5 triệu đô la và bị cấm cung cấp sản phẩm và dịch vụ cho công dân Bang New York. Có nhiều cáo buộc tương tự từ các cơ quan quản lý chống lại các dự án hoặc nền tảng tiền điện tử, đó là thực tế của quy định tiền điện tử vào thời điểm hiện tại - việc thiếu một khung pháp lý đầy đủ khiến tiền điện tử rơi vào vùng xám.

Với sự chấp thuận của Bitcoin spot ETF để niêm yết tại Hoa Kỳ, thị trường tiền điện tử không chỉ có sự phát triển lớn hơn về quy mô thị trường mà còn có được thái độ tích cực hơn về mặt quy định. Được đại diện bởi Hoa Kỳ, thái độ quản lý đối với tiền điện tử nói chung là tích cực. Nhà Trắng đã tổ chức hội nghị thượng đỉnh tiền điện tử lần đầu tiên vào ngày 7 tháng 3 và nhiều chuyên gia trong ngành, bao gồm Giám đốc điều hành của coinbase và người sáng lập MicroStrategy (MSTR), đã được mời tham gia. Tổng thống Trump cho biết tại hội nghị thượng đỉnh rằng chính phủ liên bang Hoa Kỳ sẽ hỗ trợ sự phát triển của tiền điện tử và thị trường tài sản kỹ thuật số được đại diện bởi Bitcoin, và ông đã ủng hộ Quốc hội thông qua luật để cung cấp sự chắc chắn về quy định cho tiền điện tử và thị trường tài sản kỹ thuật số.

Điều quan trọng nhất đối với quy định stablecoin ở Hoa Kỳ là Đạo luật GENIUS, yêu cầu stablecoin phải được hỗ trợ bởi các tài sản lưu động như đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc ngắn hạn, liên quan đến việc thiết lập khung pháp lý cho việc phát hành stablecoin ở Hoa Kỳ. Thượng viện Hoa Kỳ đã tổ chức một cuộc bỏ phiếu quan trọng về dự luật stablecoin GENIUS vào ngày 8 tháng 5, giờ địa phương, nhưng thật không may, dự luật đã không được thông qua. Từ góc độ của USDT, stablecoin phổ biến nhất, tài sản dự trữ của nó chủ yếu là đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc, tương đối gần với yêu cầu của hóa đơn, nhưng vẫn còn khoảng cách lớn giữa hai stablecoin lớn như DAI và USDe, vẫn còn rất xa so với các yêu cầu của Đạo luật GENIUS. Lặp lại điều này, trước đó, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã ban hành hướng dẫn thông báo vào ngày 4 tháng 4 theo giờ địa phương, nói rằng các stablecoin đáp ứng các điều kiện nhất định được công nhận là "phi chứng khoán" theo hướng dẫn mới và được miễn các yêu cầu báo cáo giao dịch. SEC định nghĩa "stablecoin tuân thủ" như vậy là các token được hỗ trợ hoàn toàn bởi dự trữ tiền pháp định hoặc các công cụ ngắn hạn, rủi ro thấp, thanh khoản cao có thể được đổi bằng đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1. Định nghĩa này loại trừ rõ ràng các stablecoin thuật toán duy trì chốt đô la Mỹ thông qua các chiến lược giao dịch thuật toán hoặc tự động, để lại sự không chắc chắn về tình trạng pháp lý của stablecoin thuật toán, tài sản đô la Mỹ tổng hợp (RWA) và token fiat có lãi suất.

Hiện tại, mặc dù stablecoin đang chiếm lĩnh thị trường, nhưng vẫn chưa có một khung pháp lý hoàn chỉnh và rõ ràng để hỗ trợ. Đây là hình ảnh thu nhỏ của tình trạng quản lý tiền điện tử—tiền điện tử, với tư cách là một sáng tạo tài chính hoặc công nghệ khác với bất kỳ cái nào trước đây, đang phải đối mặt với những thách thức về quản lý chưa từng có.

Từ quan điểm thực tế, stablecoin là loại tiền điện tử đơn giản nhất. Xem xét mối quan hệ với tiền tệ fiat, stablecoin có thể thâm nhập vào không gian thanh toán và chúng là loại tiền điện tử mà các cơ quan quản lý chú ý nhất. Không chỉ các cơ quan quản lý Hoa Kỳ đang chú ý, mà các khu vực khác như Hồng Kông cũng đang đẩy nhanh việc quản lý stablecoin. Vào ngày 27 tháng 2 năm nay, Ủy ban Dự luật có liên quan của Hội đồng Lập pháp Hồng Kông, Trung Quốc đã xem xét kỹ lưỡng Dự luật Stablecoin. Người đứng đầu Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông, ( ) tài chính kỹ thuật số, Ho Wangzhe, cho biết ông hy vọng Hội đồng Lập pháp sẽ thông qua dự luật trong năm nay, sau đó Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông sẽ ban hành các hướng dẫn quy định về cách cơ quan quản lý giải thích luật, bao gồm các chi tiết giám sát việc thực hiện kinh doanh với các tổ chức phát hành và sẽ triển khai một hệ thống trong thời gian thích hợp để mở áp dụng giấy phép cho những người tham gia quan tâm. Vào ngày 22 tháng 4, Shen Jianguang, phó chủ tịch kiêm nhà kinh tế trưởng của JD.com, cho biết JD.com đã bước vào giai đoạn thử nghiệm "hộp cát" của việc phát hành stablecoin ở Hồng Kông, Trung Quốc. Đây cũng là phản ứng tích cực của các doanh nghiệp Hồng Kông đối với sự giám sát, cho thấy thị trường Hồng Kông có kỳ vọng nhu cầu nhất định về sự ổn định.

Tóm lại, hiện trạng của stablecoin hiện tại là đang ở giai đoạn ứng dụng trước, đồng thời hòa hợp với quy định. Dù sao đi nữa, nhu cầu ứng dụng và logic kinh doanh của stablecoin cơ bản đã trưởng thành, các chính sách quản lý của chính quyền Mỹ và Hồng Kông chỉ có tác dụng điều chỉnh sự phát triển của stablecoin, trong khi đó cung cấp một logic kinh doanh rõ ràng hơn cho các tổ chức tài chính truyền thống.

6. Lời cảnh báo rủi ro

Công nghệ nghiên cứu và phát triển blockchain không đạt kỳ vọng: Công nghệ và dự án liên quan đến blockchain dưới Bitcoin đang ở giai đoạn phát triển ban đầu, có nguy cơ nghiên cứu và phát triển công nghệ không đạt kỳ vọng.

Sự không chắc chắn của chính sách quản lý: Trong quá trình hoạt động thực tế của các dự án Blockchain và Web3.0, có liên quan đến nhiều chính sách quản lý tài chính, mạng và các chính sách quản lý khác, hiện tại các chính sách quản lý ở các quốc gia vẫn đang ở giai đoạn nghiên cứu và khám phá, chưa có một mô hình quản lý trưởng thành, vì vậy ngành công nghiệp đang đối mặt với rủi ro không chắc chắn về chính sách quản lý.

Mô hình kinh doanh Web3.0 thực tế không đạt được kỳ vọng: Cơ sở hạ tầng và dự án liên quan đến Web3.0 đang ở giai đoạn phát triển đầu tiên, có nguy cơ mô hình kinh doanh thực tế không đạt được kỳ vọng.