Khách mời: Sam Kazemian, người sáng lập Frax Finance; Stani Kulechov, người sáng lập Aave
Người dẫn chương trình: Robbie
Nguồn podcast: The Rollup
Tiêu đề gốc: Làm thế nào Đạo luật Thiên tài có thể thay đổi Đồng đô la mãi mãi - Sam Kazemian & Stani Kulechov
Ngày phát sóng: 29 tháng 5 năm 2025
Tóm tắt điểm chính
Sam Kazemian ( người sáng lập Frax Finance ) và Stani Kulechov ( người sáng lập Aave ) gần đây đã tham gia một cuộc thảo luận về Đạo luật GENIUS. Luật quan trọng này có thể chính thức xác lập stablecoin là tiền hợp pháp, điều này có ý nghĩa to lớn.
Đô la Mỹ đang nhanh chóng "lên chuỗi", xu hướng này đang thay đổi cấu trúc tài chính truyền thống. Chúng tôi đã thảo luận sâu về ý nghĩa của sự thay đổi này, lý do tại sao ngân hàng lại phản đối điều này, và Frax cùng Aave đang chuẩn bị cho sự chuyển mình này như thế nào.
Trong cuộc thảo luận, Sam đã giới thiệu chi tiết về FrxUSD và giải thích tại sao stablecoin và trí tuệ nhân tạo (AI) là những lĩnh vực được quan tâm nhất hiện nay. Trong khi đó, Stani đã chia sẻ quan điểm của mình, cho rằng token chứng khoán có thể trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi. Mặc dù hiện tại stablecoin chỉ chiếm 1,1% lưu thông đô la, nhưng tỷ lệ này có thể sớm có sự thay đổi đáng kể.
Tóm tắt quan điểm thú vị
Stablecoin, DeFi và các công nghệ khác cuối cùng sẽ trở thành nền tảng của hệ thống tài chính.
Những thứ đơn giản dễ mở rộng hơn, điều này cũng áp dụng trong lĩnh vực tiền điện tử. Khái niệm về stablecoin rất đơn giản, đây cũng là một trong những lý do quan trọng giúp nó thay đổi cách mọi người nhìn nhận về tiền điện tử.
Chỉ cần chính phủ Mỹ hỗ trợ stablecoin, stablecoin sẽ chỉ làm tăng cường sức ảnh hưởng của đồng đô la, chứ không làm suy yếu nó.
Trong lĩnh vực tiền điện tử, chúng ta cần đảm bảo rằng sự đổi mới không bị biến mất vì quy định. Tôi vẫn lạc quan về tương lai. Chỉ cần chúng ta có thể tìm thấy sự cân bằng giữa quy định và đổi mới, chúng ta có thể xây dựng một hệ thống tài chính minh bạch và hiệu quả hơn, cung cấp dịch vụ tốt hơn cho người dùng toàn cầu.
Cung ứng tiền M1 toàn cầu 20 triệu tỷ đô la hoàn toàn có thể được chuyển đổi sang dạng số thông qua stablecoin. Hiện tại, chúng tôi chỉ thực hiện được khoảng 1% việc chuyển đổi từ thế giới tài chính truyền thống Web 2 sang đô la kỹ thuật số Web 3. Do đó, điều quan trọng là xây dựng một hệ thống đô la kỹ thuật số cơ bản, chẳng hạn như FRX USD, USDC hoặc stablecoin do ngân hàng phát hành.
Sự áp dụng stablecoin quy mô lớn
Robbie：
Xin chào và chào mừng bạn đến với Roll Up. Hôm nay chúng tôi rất vui khi có hai chuyên gia trong lĩnh vực stablecoin – Sam của Frax và Stani của Aave. Stablecoin đang gia tăng với tốc độ nhanh chóng và tôi nghĩ đó là một trong số ít sản phẩm trong không gian tiền điện tử đã thực sự tìm thấy sự phù hợp với thị trường. Chúng ta đã thấy sự tiến bộ nhanh chóng của các dự luật quy định liên quan đến stablecoin ở cả hai viện của Quốc hội Hoa Kỳ, hiện chiếm 1,1% đô la Mỹ đang lưu hành và sẽ chỉ tiếp tục tăng trưởng trong tương lai. Suy nghĩ của bạn về tình trạng hiện tại của không gian stablecoin?
Sam Kazemian：
Tôi đã cố gắng kiểm soát sự phấn khích của mình và tôi rất vui khi ở trong tình huống này ngay bây giờ. Tôi không mong đợi sự phát triển của stablecoin sẽ đạt đến tầm cao mà chúng ta có ngày nay, và hai ngành công nghiệp bắt mắt nhất trên thế giới vào thời điểm hiện tại là trí tuệ nhân tạo và stablecoin. Trong môi trường thị trường hiện nay, không có ngành nào khác có thể sánh được với nó. Thật hài lòng khi thấy đỉnh cao của những gì tôi đã làm trong nhiều năm. Có thể nói, thế giới cuối cùng cũng bắt đầu chú ý và nhận ra tất cả những điều này.
Tôi biết rằng Stani được biết đến như là "cha đỡ đầu" của DeFi, và anh ấy có thể đã trải nghiệm cảm giác thành tựu này trong một thời gian dài. Khi bạn đã ở trong không gian DeFi trong nhiều năm và cuối cùng cả thế giới đều đứng về phía bạn, nó phải cảm thấy khác. Sau khi Đạo luật Genius được thông qua vào thứ Hai tuần này, phần không chắc chắn và khó khăn nhất của không gian stablecoin đã qua. Hệ thống chính trị và lập pháp của Hoa Kỳ phức tạp đến mức nhiều người không thực sự biết nó hoạt động như thế nào. Cơ quan lập pháp lưỡng viện của Quốc hội yêu cầu nhiều vòng bỏ phiếu, thường gây nhầm lẫn, chẳng hạn như "Còn một vòng bỏ phiếu khác thì sao?" "Nhưng cuối cùng, trừ khi có một thay đổi lớn, chẳng hạn như sự thay đổi trong các ưu tiên của Đảng Cộng hòa (điều này rất khó xảy ra), một số hình thức dự luật stablecoin hoặc phiên bản Hạ viện của nó sẽ được thông qua.
Vì vậy, mặc dù một số dự luật đã được thông qua tại Thượng viện vào lúc này, nhưng điều đó không có nghĩa là chúng đã trở thành luật và vẫn cần chữ ký của tổng thống. Tuy nhiên, đây chắc chắn là một khoảnh khắc lịch sử, và mọi người đều mong chờ nó. Tuần tới, tôi sẽ cùng với các Thượng nghị sĩ Bill Hagerty (Bill Hagerty) và Tom Maeber (Tom Member) để thảo luận về luật stablecoin và tác động của nó khi nó có hiệu lực. Tôi rất vui mừng về điều đó. Khi tôi nghĩ về sự ra mắt của Aave tại DeFi Summer, tôi có thể tưởng tượng cảm giác phấn khích.
Stani Kulechov：
Tôi hoàn toàn đồng ý với quan điểm của Sam, làm việc trong lĩnh vực này thực sự rất thú vị. Bạn có thể không nghĩ rằng mọi thứ sẽ phát triển đến quy mô ngày hôm nay, nhưng sâu thẳm trong lòng luôn có một niềm tin rằng các công nghệ như stablecoin, DeFi cuối cùng sẽ trở thành nền tảng của hệ thống tài chính.
Sự chuyển biến này là tự nhiên, giống như sự chuyển tiếp từ thanh toán bằng giấy sang thanh toán kỹ thuật số, bây giờ chúng ta đang tiến tới một thế giới tài chính hoàn toàn mới, quá trình này cần thời gian. Nhớ lại khi chúng tôi hợp tác với Aave vào những ngày đầu, khi đó khái niệm stablecoin gần như không tồn tại trên Ethereum. Chỉ vài năm sau, stablecoin đã trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng để có được thanh khoản và lợi nhuận, hình thức này rất trực quan và dễ tiếp cận đối với các tổ chức và người dùng chính thống.
Tôi luôn tin rằng những thứ đơn giản sẽ dễ mở rộng hơn và điều này cũng áp dụng trong không gian tiền điện tử. Khái niệm về stablecoin rất đơn giản, đó là một trong những lý do quan trọng tại sao nó có thể thay đổi cách mọi người nghĩ về tiền điện tử. Trong quá khứ, các tài liệu tham khảo chính thống về tiền điện tử thường được liên kết với giao dịch đầu cơ, vì hầu hết người dùng được tiếp xúc với các tài sản này thông qua các sàn giao dịch, thường thiếu sử dụng thực tế. Nhưng stablecoin mở ra các trường hợp sử dụng hoàn toàn mới cho người dùng chính thống, chẳng hạn như thanh toán xuyên biên giới và chuyển giá trị, điều mà trước đây không tồn tại.
Tất nhiên, đối với một số khu vực mà hệ thống tài chính không đủ ổn định, chẳng hạn như Argentina, một số quốc gia ở châu Phi và một số khu vực của Trung Đông và châu Á, "sự ổn định" của stablecoin đặc biệt quan trọng. Ở thế giới phương Tây, chẳng hạn như Châu Âu và Hoa Kỳ, stablecoin hữu ích hơn để cung cấp cơ hội DeFi, tiếp cận thanh khoản và rút thu nhập. Tôi nghĩ đây là những trường hợp sử dụng rất thú vị. Ngoài ra, tôi rất hào hứng về tiềm năng của stablecoin về mặt thanh toán và phân phối giá trị không biên giới.
Chắc chắn rằng các chi tiết lập pháp là rất quan trọng cho sự phát triển tương lai của lĩnh vực này. Ngay cả khi stablecoin được quản lý, chúng ta cũng cần đảm bảo rằng các quy định này là hợp lý và sẵn sàng thỏa hiệp khi cần thiết.
Stablecoin vs Đô la Mỹ
Robbie：
Stani, một giá trị quan trọng mà bạn đã đề cập, cũng như Sam đã đề cập, là mở rộng ảnh hưởng của đồng đô la đến những thị trường mà tiền tệ khan hiếm, tiền tệ chất lượng cao khó có được. Ví dụ, bạn đã đề cập đến Argentina, một số quốc gia châu Phi, cũng như một số khu vực ở Trung Đông và châu Á, nơi mà thường xuyên phải đối mặt với vấn đề siêu lạm phát. Do đó, nhu cầu về đồng đô la rất mạnh mẽ, vì đồng đô la là một trong những loại tiền tệ ổn định nhất trên thế giới.
Bước đầu tiên là đưa đô la vào các thị trường này thông qua stablecoin, giúp mọi người bảo vệ tài sản của họ khỏi tác động của việc đồng tiền địa phương mất giá. Bước tiếp theo là cung cấp cơ hội sinh lợi cho các khu vực này thông qua stablecoin, để họ không chỉ có thể bảo toàn giá trị mà còn có thể gia tăng giá trị.
Về ảnh hưởng của stablecoin đối với vị thế toàn cầu của đồng đô la Mỹ, tôi đã nghe nhiều ý kiến khác nhau. Một số người lo ngại rằng stablecoin có thể đe dọa vị thế bá chủ toàn cầu của đồng đô la. Nhưng tôi nghĩ rằng tất cả chúng ta ngồi đây đều đồng ý rằng stablecoin thực sự đã củng cố vị thế của đồng đô la trên thị trường toàn cầu. Các bạn nghĩ sao về những lời chỉ trích này?
Sam Kazemian：
Câu hỏi này cần một số kiến thức nền tảng. Tôi đã có hơn mười năm kinh nghiệm trong lĩnh vực tiền điện tử, bắt đầu từ thời đại học khi tôi khai thác, còn sớm hơn cả các dự án như Ethereum.
Về sự phát triển của stablecoin, tôi muốn chia nó thành hai giai đoạn, giống như lịch sử được chia thành BC và AD. Giai đoạn đầu tiên là ý tưởng ban đầu về một stablecoin: chúng ta có thể kết hợp các cơ chế ủy thác và phi tập trung của Bitcoin để tạo ra một tài sản ổn định được gắn với đồng đô la Mỹ không? Ý tưởng này tương tự như việc theo đuổi "Chén Thánh". Stablecoin thuật toán là hiện thân của triết lý này, cố gắng mở rộng quy mô và thu hẹp vô hạn thông qua cơ chế trên chuỗi mà không cần tài khoản ngân hàng hoặc dự trữ tiền tệ fiat để duy trì sự ổn định. Thiết kế này kết hợp những gì tốt nhất của Bitcoin và Ethereum.
Tuy nhiên, thực tế đã chứng minh rằng thiết kế này không hoàn hảo, thậm chí là không khả thi. Tương tự như khái niệm "máy vĩnh cửu", mô hình này vi phạm các quy luật cơ bản của kinh tế học và vật lý học. Do đó, ngành công nghiệp đã bắt đầu chuyển sang các thiết kế thực tế hơn. Lấy phiên bản V1 của FRAX làm ví dụ, nó đã thử nghiệm một mô hình phi tập trung kết hợp, nhưng cuối cùng nhận ra rằng để đạt được sự ổn định gắn liền với đô la Mỹ, vẫn cần sự hỗ trợ từ nhà nước và sự công nhận của pháp luật.
Nhưng bây giờ khả năng đó thực sự nảy sinh. Chính phủ Hoa Kỳ có thể công nhận một số stablecoin một cách hợp pháp là tương đương với đô la Mỹ, điều này không thể tưởng tượng được chỉ vài năm trước. Đó là lý do tại sao lộ trình mới của FRAX vẫn có stablecoin làm cốt lõi. Mục tiêu của chúng tôi là tiếp cận một thị trường trị giá hàng nghìn tỷ đô la và điều đó đòi hỏi một thiết kế thực tế và khả thi. Trong lịch sử, chúng ta đã nhận ra rằng một stablecoin phi tập trung hoàn toàn có quy mô lên 20 nghìn tỷ đô la là không thể. Nhưng sẽ là điều thú vị nhất để Fed và chính phủ Mỹ ủng hộ những tài sản kỹ thuật số này. Đó chính xác là nơi FRAX đang hướng tới.
Về việc liệu stablecoin có đe dọa vị thế của đồng đô la hay không, tôi nghĩ rằng chỉ cần chính phủ Mỹ hỗ trợ stablecoin, chúng sẽ chỉ làm tăng cường ảnh hưởng của đồng đô la chứ không làm suy yếu nó.
Stani Kulechov：
Tôi hoàn toàn đồng ý với quan điểm của Stani. Đồng đô la về cơ bản là một công cụ giao dịch đơn giản và hiệu quả, và sự xuất hiện của internet không làm suy yếu vị thế của đồng đô la, mà ngược lại, đã mở rộng ảnh hưởng toàn cầu của nó. Tôi dự đoán rằng stablecoin cũng sẽ tạo ra hiệu ứng tương tự, vì chúng giúp mở rộng phạm vi của đồng đô la.
Về quy mô, tôi cũng rất đồng ý với quan điểm của Stani. Việc thiết lập một hệ thống tiền tệ toàn cầu hoàn toàn phi tập trung cần rất nhiều thời gian và sự chấp nhận của người dùng. Nhưng hiện tại, tiềm năng công nghệ của stablecoin chủ yếu thể hiện trong việc mở rộng hệ thống tài chính hiện có.
Trong vài năm tới, tôi nghĩ rằng stablecoin sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi. Hơn nữa, token chứng khoán có thể vượt qua tổng giá trị của stablecoin và các tài sản tiền điện tử khác, trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi. Quá trình chuyển đổi này rất quan trọng, vì nó không chỉ củng cố vai trò của đồng đô la trong giao dịch mà còn đặt nền tảng cho hệ thống tài chính tương lai.
Cuối cùng, chúng tôi hy vọng có thể xây dựng một hệ thống tài chính toàn cầu phi tập trung, công bằng và hiệu quả hơn, nhưng trước đó, stablecoin là một bước quan trọng để đạt được mục tiêu này. Tôi rất phấn khởi khi thấy ngày càng nhiều các tổ chức tài chính truyền thống và công ty công nghệ tham gia vào lĩnh vực stablecoin. Điều này cho thấy sự chấp nhận của mọi người đối với stablecoin đang gia tăng và ngành công nghiệp cũng đang phát triển nhanh chóng.
Stablecoin, tài sản thế giới thực (RWAs), token chứng khoán
Robbie：
Stani những dự đoán trước đây của bạn đã được xác nhận nhiều lần, chẳng hạn như trong lĩnh vực cho vay của tài chính phi tập trung (DeFi), điều này có thể là một trong những phần quan trọng nhất của DeFi. Và bây giờ, stablecoin cũng đã đến thời điểm cao điểm của nó. Bạn đã dự đoán đúng hai lần, và bây giờ bạn lại đề cập rằng token chứng khoán sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi, thậm chí vượt qua tổng giá trị của stablecoin và tài sản tiền điện tử.
Bạn có thể giải thích cho chúng tôi biết chứng khoán token là gì không? Có phải là quyền sở hữu không? Ví dụ, chúng tôi thấy thông báo gần đây của Kraken, Robinhood cũng đã ra mắt quyền sở hữu token hóa. Đây có phải là những gì bạn gọi là chứng khoán token không? Tại sao bạn nghĩ rằng chứng khoán token có thể vượt qua stablecoin và các tài sản tiền điện tử khác, trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi?
Stani Kulechov:
Trước hết, dự đoán của tôi không phải lúc nào cũng đúng. Nhưng trong trường hợp token chứng khoán, hoặc rộng hơn, chúng ta có thể sử dụng thuật ngữ "(RWAs) tài sản trong thế giới thực", bao gồm một phạm vi rất rộng.
Token chứng khoán có thể bao gồm cổ phần, chẳng hạn như cổ phiếu của các công ty niêm yết, cũng có thể là cổ phần của các công ty chưa niêm yết. Những tài sản này hiện tại không phải ai cũng có thể dễ dàng tiếp cận trong hệ thống tài chính truyền thống, thường chỉ có một số ít các tổ chức hoặc cá nhân có thể tham gia.
Ngoài ra, token chứng khoán còn có thể bao gồm tài sản nợ. Một ví dụ điển hình là trái phiếu chính phủ (T-Bills), chúng đã bắt đầu được đưa vào chuỗi thông qua cách thức token hóa. Khi lãi suất DeFi thấp, loại tài sản này trở nên đặc biệt hấp dẫn vì chúng có khả năng mang các tài sản có rủi ro thấp trong tài chính truyền thống vào hệ sinh thái chuỗi.
Theo thời gian, chúng ta sẽ thấy nhiều cơ hội đầu tư có rủi ro và lợi nhuận cao hơn được đưa vào chuỗi, chẳng hạn như trái phiếu doanh nghiệp hoặc các tài sản sinh lời cao khác. Xu hướng này không chỉ mở rộng loại hình tài sản trên chuỗi mà còn giúp nhiều tài sản thiếu tính thanh khoản trong tài chính truyền thống tìm thấy giá trị mới. Ví dụ, một số tài sản không thiếu sức hấp dẫn mà thiếu tính thanh khoản là do ngưỡng đầu tư cao hoặc quy trình giao dịch phức tạp. Lợi thế của DeFi là nó có thể tập trung một lượng lớn thanh khoản và kết nối vốn với những cơ hội tài chính này thông qua khả năng tương tác hiệu quả.
Theo một nghĩa nào đó, stablecoin cũng có thể được coi là một loại RWAs. Sự khác biệt của chúng là stablecoin thường không trực tiếp mang lại lợi nhuận cho người dùng cuối, vì vậy chúng giống như một công cụ B2B hơn. Tuy nhiên, sự xuất hiện của chúng cho thấy hệ thống blockchain có thể thu hút một lượng lớn giá trị từ hệ thống tài chính truyền thống, và xu hướng này chỉ sẽ tiếp tục mở rộng.
Robbie：
Hoàn toàn đồng ý. Tôi nghĩ bạn đã vẽ ra một bức tranh rất rõ ràng, cho thấy tiềm năng to lớn của việc đưa những tài sản này lên chuỗi. Đây không chỉ là việc biến những tài sản này thành tài sản sinh lời, mà còn là việc tận dụng tối đa tính tương tác trên chuỗi và cơ hội mà sự kết hợp với hệ thống tài chính truyền thống mang lại.
Lợi suất và tính thanh khoản là những yếu tố then chốt. Những tài sản này cần tính thanh khoản và lợi suất, trong khi hệ sinh thái trên chuỗi lại có thể đáp ứng những nhu cầu này. Bạn đã đề cập đến trái phiếu chính phủ, tôi tin rằng chúng đã trở thành một phần quan trọng trong các tài sản dự trữ của nhiều stablecoin, càng chứng minh sức hấp dẫn của tài chính trên chuỗi.
Sam, bạn đã đề cập rằng vào tuần tới bạn sẽ thảo luận với Hagardy và những người khác viết luật ở Las Vegas. Bạn đã nói rằng một khi dự luật liên quan được ký và có hiệu lực, nó có thể mở ra nhiều cơ hội mới. Hiện tại, tất cả chúng ta đều biết về tình hình của thị trường stablecoin, vậy sau khi dự luật được ký, sẽ có những phát triển và cơ hội mới nào?
Sam Kazemian：
Dự luật này rất khác so với các stablecoin ở Liên minh Châu Âu, chẳng hạn như Đạo luật Mika hoặc các stablecoin khu vực khác. Có Cơ quan quản lý tài sản ảo (VAR) ở UAE và giấy phép stablecoin tương tự ở Nhật Bản. Ví dụ, Circle đã thông báo cách đây vài tháng rằng họ đã có được giấy phép phát hành stablecoin ở Nhật Bản. Tuy nhiên, điểm mấu chốt của dự luật này không phải là có được một số loại giấy phép hoặc hướng dẫn, mà là liên quan đến nhà phát hành đồng đô la - chính chính phủ Hoa Kỳ.
Hiện tại, hơn 95% stablecoin trên thị trường stablecoin toàn cầu được neo với đồng đô la Mỹ. Do đó, thái độ của chính phủ Hoa Kỳ đối với các stablecoin này là rất quan trọng, vì nó không chỉ là vấn đề khu vực mà còn là tác động toàn cầu. Nói cách khác, nếu một stablecoin có thể được chính phủ Hoa Kỳ công nhận là một tài sản tương đương với đô la Mỹ, nó có khả năng được chấp nhận rộng rãi trong hệ thống tài chính toàn cầu.
Ví dụ, Arthur Hayes đã đề cập rằng, "Đạo luật này chỉ nhằm vào thị trường Mỹ." Nhưng thực tế, quan điểm này là sai, vì nó liên quan đến vị thế pháp lý của đồng đô la. Một khi một loại stablecoin nào đó được công nhận là đơn vị đô la, nó có thể lưu thông ở tất cả những khu vực chấp nhận đô la. Ngay cả các ngân hàng trong Liên minh Châu Âu cũng có thể sẵn sàng chấp nhận những stablecoin này, miễn là chúng có thể kết nối qua blockchain, thay vì dựa vào hệ thống SWIFT truyền thống.
Từ quan điểm pháp lý, ý nghĩa của dự luật này là thay vì hợp pháp hóa stablecoin, nó trực tiếp mang lại vị thế pháp lý cho đồng đô la Mỹ. Ví dụ: ở các khu vực pháp lý khác nhau, miễn là đô la Mỹ là một loại tiền tệ hợp pháp, thì stablecoin này có thể hoạt động tự do ở các khu vực đó. Sự thay đổi này đã khiến các ngân hàng nghiêm túc xem xét phát hành stablecoin của riêng họ, với các ngân hàng lớn như JP Morgan và Citigroup khám phá các tập đoàn để tung ra các stablecoin hợp pháp. Mặc dù tôi không thể cung cấp thêm chi tiết vì các thỏa thuận không tiết lộ đã ký kết, nhưng chúng tôi có một cuộc trò chuyện chuyên sâu với các ngân hàng này. Đây là một sự kiện rất quan trọng.
Ngoài ra, với sự ra mắt của FRX USD và các stablecoin thanh toán khác, tôi tin rằng USDC của Circle cũng đang theo dõi chặt chẽ xu hướng này. Paulo của Tether cũng đã hoạt động tích cực ở Washington gần đây, và dường như họ cũng nhận thức được tầm quan trọng của dự luật này. Đây không chỉ là vấn đề quy định khu vực, mà là một sự kiện lớn liên quan đến sự phát triển trong tương lai của thị trường stablecoin toàn cầu.
Robbie：
Quả thực đúng như vậy. Dự luật này đã định nghĩa lại mối quan hệ giữa đô la Mỹ và stablecoin. Trước đây, quyền phát hành đô la chỉ được kiểm soát bởi một thực thể, nhưng giờ đây nhiều tổ chức có thể tham gia vào việc phát hành đô la, chẳng hạn như các ngân hàng như JP Morgan và Citibank đang khám phá khả năng hợp tác phát hành stablecoin. Nghe nói các bạn đã bắt đầu đàm phán với những ngân hàng này và đã ký thỏa thuận bảo mật, cho thấy mọi việc đang tiến triển một cách thực chất. Điều này thật sự rất đáng mong đợi.
Mở rộng tín dụng đô la Mỹ
Robbie：
Bây giờ chúng ta đang thấy một số công ty đang khám phá việc phát hành stablecoin, chẳng hạn như Meta cho biết họ có thể tung ra stablecoin của riêng mình và Apple cũng đang xem xét điều đó. Ngày càng có nhiều tổ chức tài chính, công nghệ và DeFi đang thử nghiệm phát hành stablecoin. Các stablecoin này về cơ bản ở dạng đô la Mỹ và miễn là chúng có thể được dán nhãn là "1 đô la", chúng đủ điều kiện và thuộc loại này. Đây thực sự là một sự thay đổi mang tính hệ thống. Trước đây, quyền phát hành đô la Mỹ được kiểm soát bởi một thực thể duy nhất, nhưng bây giờ nhiều công ty và tổ chức có thể tham gia phát hành đô la Mỹ. Theo tôi, sự thay đổi như vậy có thể dẫn đến sự phi tập trung của việc phát hành đồng đô la.
Cuối cùng, xu hướng này có thể mang lại những ảnh hưởng gì? Khi các công ty khác nhau đều có thể phát hành đô la Mỹ, sẽ có những phản ứng kinh tế dây chuyền nào xảy ra? Chẳng hạn, liệu nhiều nhà phát hành đô la có thúc đẩy thị trường tín dụng địa phương hơn không? Như vậy, ngày càng có nhiều nhà phát hành có thể tham gia vào việc cấp phát khoản vay, từ đó mở rộng nguồn cung đô la. Các bạn nghĩ sao về điều này?
Sam Kazemian：
Bạn đã đề cập đến điều này rất quan trọng. Thực tế, Cục Dự trữ Liên bang đã định nghĩa các hình thức khác nhau của đồng đô la từ lâu, chẳng hạn như M1, M2, M3. Những định nghĩa này phản ánh các loại tài sản đô la khác nhau trong hệ thống tài chính. Một số tài sản trông giống như đô la, nhưng thực tế không phải là đô la thật. Chẳng hạn, trong DeFi, chúng ta cũng đã thấy những tình huống tương tự, như stablecoin của Terra, từng được coi là đô la, nhưng sau đó đã sụp đổ và mất giá trị.
Tiền M1 là hình thức tiền cơ bản nhất, nó chỉ những tài sản có thể được sử dụng ngay lập tức trong nền kinh tế, chẳng hạn như tiền gửi ngân hàng hoặc quỹ thị trường tiền tệ. Những tài sản này có thể được chuyển đổi thành tiền mặt bất cứ lúc nào, phục vụ trực tiếp cho hoạt động kinh tế; trong khi M2 bao gồm những tài sản có giá trị bằng đô la Mỹ có độ rủi ro cao hơn.
Về Genius Act và stablecoin thanh toán, ý nghĩa cốt lõi của dự luật này là lần đầu tiên cho phép các thực thể phi ngân hàng phát hành tiền M1. Trong quá khứ, chỉ có các ngân hàng được cấp phép mới có thể phát hành tiền M1 trong hệ thống tài chính của Mỹ và bị quản lý chặt chẽ. Việc thông qua dự luật này có thể sẽ phá vỡ sự độc quyền này, cho phép các tổ chức khác đổi mới và phát hành tiền M1.
Tất nhiên, việc phát hành này phải tuân thủ những quy định nghiêm ngặt, chẳng hạn như phải được hỗ trợ bởi quỹ thị trường tiền tệ, trái phiếu chính phủ và các giao dịch mua lại ngược của liên bang. Những tài sản này gần như tương đương với tiền tệ, do đó phù hợp với định nghĩa M1 của Cục Dự trữ Liên bang. FRAX USD đang nỗ lực trở thành thực thể đầu tiên được cấp phép là stablecoin thanh toán, điều này sẽ là một khoảnh khắc lịch sử.
Stani Kulechov：
Tôi không thể đồng ý hơn. Các chi tiết của dự luật này rất quan trọng, vì nó không chỉ ảnh hưởng đến quy định của stablecoin mà còn có thể xác định không gian đổi mới. Nhìn lại lịch sử của lĩnh vực fintech, chẳng hạn như sự gia tăng của cho vay P2P, chúng ta có thể thấy rằng quy định có xu hướng theo kịp nhanh chóng và tạo ra những hạn chế đối với đổi mới. Tình trạng này có thể gây khó khăn cho các nhóm nhỏ và công ty khởi nghiệp trong việc cạnh tranh, vì họ không đủ khả năng chi trả chi phí tuân thủ cao.
Trong không gian tiền điện tử, chúng ta cần đảm bảo rằng sự đổi mới không biến mất vì quy định. Đạo luật Mika của châu Âu là một ví dụ về điều này. Mặc dù nó thiết lập một số quy tắc để điều chỉnh hoạt động của các công ty tiền điện tử và stablecoin, nhưng quy trình lập pháp của nó dựa trên stablecoin nhiều hơn, điều này không áp dụng đầy đủ cho ngành công nghiệp tiền điện tử hiện tại. Do đó, luật pháp cần chú ý nhiều hơn đến nhu cầu thực tế của ngành, thay vì cản trở sự đổi mới.
Tôi vẫn giữ thái độ lạc quan về tương lai. Chỉ cần chúng ta có thể tìm thấy sự cân bằng giữa quản lý và đổi mới, chúng ta có thể xây dựng một hệ thống tài chính minh bạch hơn, hiệu quả hơn, cung cấp dịch vụ tốt hơn cho người dùng toàn cầu.
Phản ứng đối với Genius Act
Robbie：
Từ bên ngoài nhìn vào, có vẻ như chính phủ Mỹ đang cố gắng nới lỏng quy định đối với ngành tài chính. Một điểm quan trọng mà Sam đề cập là, trong quá khứ, quyền phát hành đô la Mỹ luôn bị ngân hàng độc quyền, chỉ những ngân hàng được cấp phép mới có thể phát hành đô la, đây cũng là một phần của tiền M1. Và thông qua Genius Act, mặc dù quy định đã tăng cường, nhưng thực tế đã phá vỡ sự độc quyền này, mở rộng quyền phát hành đô la đến nhiều tổ chức và thực thể hơn, cho phép họ cũng tham gia vào việc phát hành đô la. Cách quản lý này giúp phát triển ngành công nghiệp, đồng thời giảm bớt rào cản cho các công ty mới nổi tham gia vào thị trường để đổi mới.
Sam Kazemian：
Điều bạn đề cập là rất quan trọng. Quy định và luật cụ thể này thực sự là tích cực, vì thường thì các doanh nghiệp nhỏ thường phản đối quy định, như Stani đã nói, vì họ thiếu tài nguyên mà các công ty lớn sở hữu. Người ta thường cho rằng quy định chỉ làm cho vị thế độc quyền của các doanh nghiệp hiện tại trở nên mạnh mẽ hơn, khó bị phá vỡ hơn. Tuy nhiên, sự phản đối của các nhóm vận động ngân hàng và hệ thống tài chính truyền thống đối với luật này chính là minh chứng cho điều đó. Đây là một trong số ít các luật thực sự mở ra sân chơi cạnh tranh.
Lý tưởng nhất là quy định phải có thể thúc đẩy sự đổi mới hơn khi đối mặt với cạnh tranh, đồng thời khuyến khích và khuyến khích các doanh nhân và nhà đổi mới tham gia vào các lĩnh vực cụ thể, với các quy tắc rõ ràng để mọi người tuân theo. Không có nhiều ví dụ như vậy, và nếu tôi hỏi bạn, ví dụ tương tự cuối cùng mà bạn biết là gì, các doanh nhân sẽ nói "vâng, chúng ta cần nhiều quy định hơn" và những người đương nhiệm không muốn có nhiều quy định hơn. Những trường hợp như vậy rất hiếm, đó là lý do tại sao dự luật này đặc biệt quan trọng trong lĩnh vực này, vì nó hoàn toàn đảo lộn cách mọi người nghĩ về quy định truyền thống.
Robbie：
Khi ngày càng nhiều nhà phát hành tham gia vào lĩnh vực cạnh tranh này, chúng ta cũng bắt đầu thấy nhiều loại stablecoin hơn. Tôi rất tò mò về cách mà những doanh nghiệp hiện tại như các bạn điều chỉnh vị thế của mình trong môi trường của những stablecoin và nhà phát hành mới nổi này? Chúng ta cũng đã nói về một số ngân hàng lớn đang tham gia vào lĩnh vực stablecoin. Các bạn nghĩ thế nào về FRAX và những stablecoin do các ngân hàng này phát hành, cũng như sự tương tác với các stablecoin khác như Meta? Liệu những stablecoin này có bổ sung cho nhau hay sẽ tạo ra một cấu trúc cạnh tranh mới?
Stani Kulechov：
Tôi không nghĩ rằng có sự cạnh tranh trực tiếp giữa các stablecoin. Thực tế, tôi thích xem chúng như là những con đường thanh toán khác nhau. Nghe có thể hơi kỳ lạ, nhưng khi mọi người chọn sử dụng GHO hoặc USDC, họ thực sự đang chọn một phương thức thanh toán. Tôi nghĩ rằng logic này áp dụng cho hầu hết các stablecoin.
Từ quan điểm của Aave, stablecoin là rất quan trọng đối với các giao thức cho vay. Chúng tôi duy trì mối quan hệ hợp tác tốt với các nhà phát hành stablecoin, vì thông qua DeFi, không chỉ có thể đạt được lợi nhuận và tiêu dùng mà còn hỗ trợ nhu cầu nắm giữ lâu dài. Ví dụ, trong giao thức Aave, khoảng một nửa người dùng sẽ giữ stablecoin của họ hơn sáu tháng, điều này rất có lợi cho các nhà phát hành stablecoin.
Từ góc độ GHO, GHO chủ yếu sử dụng các tài sản tiền điện tử gốc như Ethereum và Bitcoin làm tài sản thế chấp, đồng thời nó cũng có thể được đúc thông qua các stablecoin khác để đạt được hiệu ứng quy mô.
Ví dụ, trong hệ sinh thái GHO, chúng tôi đã giới thiệu mô-đun ổn định (GSMS), hiện hỗ trợ USDT và USDC, trong tương lai có thể mở rộng ra nhiều stablecoin hơn. Mô-đun này cho phép người dùng đúc GHO bằng cách thế chấp những tài sản này, từ đó mở rộng phạm vi tài sản thế chấp.
Sam Kazemian：
Tôi hoàn toàn đồng ý với Stani rằng thanh khoản dẫn đến tính thanh khoản cao hơn. Nền kinh tế không nhất thiết phải là một trò chơi có tổng bằng không, đôi khi nó là tổng dương, và chúng ta không cần phải lấy một miếng bánh của người khác, nhưng có thể mở rộng toàn bộ chiếc bánh thông qua hợp tác. Đó là lý do tại sao tôi thường đề cập rằng cung tiền M1 trị giá 20 nghìn tỷ đô la trên thế giới có thể được chuyển đổi thành dạng kỹ thuật số hoàn toàn thông qua stablecoin. Hiện tại, chúng tôi chỉ đạt được khoảng 1% chuyển đổi từ thế giới tài chính truyền thống của Web 2 sang đồng đô la kỹ thuật số của Web 3. Do đó, điều quan trọng là thiết lập một hệ thống đô la kỹ thuật số cơ bản, chẳng hạn như FRX USD, USDC hoặc stablecoin do ngân hàng phát hành.
Đối với FRX USD, nó vẫn còn rất trẻ, chỉ mới ra mắt được ba tháng. Hiện tại, chúng tôi đang thông qua việc niêm yết trên Aave và quy trình KYC, trong tương lai hy vọng nó có thể trở thành một mô-đun ổn định, hỗ trợ việc phát hành các stablecoin như GHO, vì FRX USD hoàn toàn có thể đổi được và là một loại tiền điện tử hợp pháp do FRAX phát hành. Đây là một ví dụ tốt cho thấy sự cộng sinh giữa các stablecoin, chứ không phải là mối quan hệ cạnh tranh.
Thú vị thay, các đồng đô la kỹ thuật số như FRX USD, USDC và USDT không thể cạnh tranh trực tiếp với các công cụ đầu tư có lợi suất cao hơn. Giá trị của chúng phải luôn ổn định ở mức 1 đô la và hoàn toàn có thể được quy đổi. Nhưng thông qua đổi mới, chúng tôi có thể cung cấp cho người dùng các kế hoạch lợi suất bổ sung. Ví dụ, Coinbase cung cấp kế hoạch lợi suất cho USDC, trong khi chúng tôi cũng sẽ ra mắt dịch vụ tương tự, được gọi là FRAX Net. Người dùng có thể đăng ký tài khoản fintech, kết nối với tài khoản ngân hàng Web 2 hoặc tài khoản môi giới của họ, đúc FRAX USD và quản lý, trong khi vẫn nhận được lợi suất không rủi ro.
Bằng cách này, stablecoin không chỉ có thể tăng tính thanh khoản của đồng đô la kỹ thuật số mà còn tăng khả năng áp dụng nó trong hệ sinh thái tài chính phi tập trung. Cuối cùng, các stablecoin khác nhau này sẽ bổ sung cho nhau và làm việc cùng nhau để thúc đẩy sự phát triển của hệ sinh thái đô la kỹ thuật số.
Sự chuyển giao của Frax từ L2 sang L1
Robbie：
Tôi rất vui mừng khi biết về sự tiến bộ của bạn. Chúng tôi đã đề cập rằng đồng đô la Mỹ, hoặc đang lưu thông, hiện chỉ chiếm 1,1% cung tiền M1. Điều này cho thấy rằng chúng ta chỉ mới bắt đầu. Khi ngày càng có nhiều thanh khoản tham gia vào blockchain, các khoản tiền này sẽ dần lan sang các lĩnh vực khác, chẳng hạn như Aave, thị trường tiền tệ của DeFi, cũng như các nền tảng giao dịch và ứng dụng DeFi khác nhau. Đây là thời điểm quan trọng để ngành công nghiệp chuẩn bị cho sự bùng nổ của tính thanh khoản trên chuỗi.
Các bạn đang thực hiện nhiều đổi mới cho giao thức của mình để khi các tổ chức bắt đầu chú ý đến những giao thức này, họ có thể thực hiện việc thẩm định. Sam, tôi nghe nói rằng các bạn đang chuyển từ L2 sang L1. Đây có phải là một phần trong việc chuẩn bị cho làn sóng vốn từ các tổ chức không? Quy trình suy nghĩ của các bạn là như thế nào? Khi tính thanh khoản bắt đầu chảy vào L1, sẽ có những thay đổi nào xảy ra?
Sam Kazemian：
Đây thực sự là một quyết định quan trọng, đồng thời cũng rất phức tạp, cả về mặt kỹ thuật lẫn cấu trúc. Chúng tôi đã nâng cấp token FXS cũ. Token này ban đầu là token quản trị của Frax, bây giờ được thiết kế lại thành token gas của L1 và token đơn vị đo lường.
Chúng tôi đã đổi tên token Frax Share thành Frax, vì stablecoin mới là FRX USD. Hiện tại, chức năng của hai token này đã hoàn toàn tách biệt. Frax L1 là một tài sản khan hiếm, chủ yếu được sử dụng để thanh toán phí gas. Tất nhiên, người dùng cũng có thể kiếm lợi nhuận từ hệ sinh thái Frax bằng cách staking Frax.
Khi nhắc đến Libra, đây là một phép so sánh rất tốt. Frax đang hiện thực hóa tầm nhìn của Libra vào thời điểm và địa điểm thích hợp. Bằng cách xây dựng blockchain L1 của riêng mình, Frax đã trở thành trung tâm phát hành và thanh toán stablecoin, tập trung vào việc hỗ trợ FRX USD của Mỹ. Để FRX USD thực sự trở thành một "đồng tiền tốt", nó cần được lưu thông trên nhiều sổ cái và nền tảng khác nhau. Chúng tôi đã thực hiện điều này thông qua Frax L1.
Có thể hiểu rằng, Frax L1 của chúng tôi tương tự như CCTP của Circle, nhưng nó hoàn toàn có thể lập trình. CCTP là một giao thức chuyển tiền xuyên chuỗi, cho phép người dùng chuyển USDC theo tỷ lệ 1:1 sang các chuỗi blockchain khác nhau. Trong khi đó, Frax L1 đã mở rộng chức năng này hơn nữa, hiện đã hỗ trợ tính thanh khoản trên 14 đến 15 chuỗi, bao gồm Solana, Ethereum và L2. Nếu chạy nút xác thực, các chức năng này sẽ được mở toàn bộ trong lần phân nhánh cứng tiếp theo.
Về lâu dài, tầm nhìn của chuỗi này là trở thành cơ sở hạ tầng cốt lõi cho stablecoin, hỗ trợ thanh toán và giải quyết cho đồng đô la kỹ thuật số. Các khái niệm tương tự có thể thấy trong Hyperliquid. Hyperliquid là một blockchain L1 tập trung vào hợp đồng vĩnh viễn và giao dịch hiệu suất cao. Frax L1 của Frax thì tập trung vào thanh toán và thiết lập tiêu chuẩn cho đồng đô la kỹ thuật số.
Trong tương lai, cấu trúc L1 này sẽ được kết hợp với thị trường trị giá hàng nghìn tỷ đô la để thúc đẩy việc áp dụng đồng đô la kỹ thuật số. Tôi nghĩ Libra là dự án đầu tiên cố gắng biến tầm nhìn đó thành hiện thực, và Frax là dự án thứ hai. Với FRX USD và Frax L1, chúng tôi đang hướng tới một hệ sinh thái tài chính phi tập trung và hiệu quả hơn.
Đề xuất AAVE V4
Robbie：
Stani, các bạn sắp ra mắt V4, nghe nói lần này có nhiều đổi mới kiến trúc thú vị. Một trong những điểm nổi bật là lớp thanh khoản thống nhất, nó cung cấp sự thích ứng lớn hơn cho các mô-đun khác nhau. Tại sao Aave lại chọn sử dụng lớp thanh khoản thống nhất này, thay vì tự xây dựng L2 hoặc L1 của riêng mình? Điều gì khiến thiết kế này trở thành lựa chọn tốt nhất cho Aave?
Stani Kulechov：
Trước hết, để làm rõ, trong khi chúng tôi làm việc trên V4, nó vẫn chưa được ra mắt chính thức. Chúng tôi đã gửi đề xuất của mình vào năm ngoái và hiện đang tiến gần đến giai đoạn cuối cùng. Ý tưởng cốt lõi của chúng tôi là khi ngày càng có nhiều giá trị chảy trên chuỗi, chúng tôi cần một cách để cô lập rủi ro của các tài sản thế chấp và thị trường khác nhau trong khi tránh thanh khoản bị phân tán. Tập trung thanh khoản là chìa khóa để đạt được tính kinh tế theo quy mô.
Kiến trúc của Aave giới thiệu các khái niệm về Liquidity Hub (Liquidity Hub)" và "Liquidity Spoke (Liquidity Spokes)". Trung tâm thanh khoản là nơi lưu trữ thanh khoản chính, trong khi các nan hoa thanh khoản có thể được cấu hình theo các nhu cầu khác nhau, chẳng hạn như sử dụng các tài sản thế chấp khác nhau hoặc các thông số rủi ro. Ví dụ: một spoke có thể tập trung vào các tài sản bảo thủ, trong khi kia có thể hỗ trợ các tài sản rủi ro hơn. Các trung tâm thanh khoản tương tự như các ngân hàng trung ương, cung cấp hỗ trợ tín dụng cho các nan hoa này. Bằng cách này, bất cứ khi nào có nhu cầu đổi mới phát sinh, chẳng hạn như Sam nảy ra một ý tưởng mới, anh ta có thể nhanh chóng tạo ra một spoke và nhận được hỗ trợ tín dụng ban đầu từ trung tâm thanh khoản. Thiết kế này mang lại sự linh hoạt cho những đổi mới đa dạng trong tương lai, đồng thời đơn giản hóa trải nghiệm người dùng.
Ngoài ra, V4 giới thiệu cơ chế phí bảo hiểm rủi ro tự động điều chỉnh chi phí vay dựa trên mức độ rủi ro của tài sản thế chấp hoặc danh mục đầu tư do người dùng cung cấp. Ví dụ: nếu người dùng cung cấp tài sản thế chấp rủi ro thấp và vay USDC, họ sẽ được hưởng lãi suất thấp hơn; Danh mục tài sản thế chấp rủi ro hơn phải trả thêm phí bảo hiểm rủi ro. Cơ chế này cho phép định giá các khoản vay chính xác hơn và loại bỏ nhu cầu người dùng phải trả tiền cho các hành động của người dùng có rủi ro cao. Những cải tiến này sẽ mang lại trải nghiệm người dùng tốt hơn đồng thời tăng tính linh hoạt và khả năng thích ứng của Aave.
Stani Kulechov：
Sau khi nghe những chi tiết này, tôi muốn chia sẻ một sự đổi mới gần đây xuất hiện trong tâm trí tôi có thể là một ví dụ điển hình về Aave. Chúng tôi có kế hoạch khởi động một chương trình phần thưởng trong ứng dụng fintech Fraxnet, nơi người dùng có thể kiếm tiền bằng cách gửi FRAX USD vào ví không lưu ký. Tôi muốn mở rộng kế hoạch này hơn nữa, chẳng hạn như cho phép người dùng gửi FRAX USD vào Aave, để họ không chỉ có thể kiếm được lợi nhuận tiền gửi mà còn khuếch đại hơn nữa lợi nhuận thông qua cơ chế cho vay của Aave. Hãy tưởng tượng FRAX USD là một đồng đô la kỹ thuật số hợp pháp có thể đổi hoàn toàn và người dùng có thể kiếm được cả lợi nhuận phần thưởng Frax và lợi nhuận cho vay của Aave bằng cách gửi Aave. Điều này sẽ củng cố hơn nữa vị trí cốt lõi của Aave trong DeFi, vì nó đã được coi là địa điểm gần nhất với lợi nhuận không rủi ro.
Nếu chúng ta có thể kết hợp chương trình thưởng này của FRAX USD với trung tâm thanh khoản của Aave, đó sẽ là một mô hình hợp tác rất mạnh mẽ. Điều này sẽ không chỉ cho phép đồng đô la kỹ thuật số được tích hợp rộng rãi hơn vào DeFi mà còn kết hợp lợi nhuận không rủi ro của tài chính truyền thống, chẳng hạn như lãi suất ngắn hạn của Cục Dự trữ Liên bang, với các đổi mới DeFi. Tôi tin rằng đây sẽ là một hướng đi rất hứa hẹn.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Đối thoại với người sáng lập Aave: Dự luật GENIUS đã được thông qua, Stablecoin cuối cùng sẽ trở thành nền tảng của hệ thống tài chính.
Sắp xếp & Biên soạn: Shenchao TechFlow
Khách mời: Sam Kazemian, người sáng lập Frax Finance; Stani Kulechov, người sáng lập Aave
Người dẫn chương trình: Robbie
Nguồn podcast: The Rollup
Tiêu đề gốc: Làm thế nào Đạo luật Thiên tài có thể thay đổi Đồng đô la mãi mãi - Sam Kazemian & Stani Kulechov
Ngày phát sóng: 29 tháng 5 năm 2025
Tóm tắt điểm chính
Sam Kazemian ( người sáng lập Frax Finance ) và Stani Kulechov ( người sáng lập Aave ) gần đây đã tham gia một cuộc thảo luận về Đạo luật GENIUS. Luật quan trọng này có thể chính thức xác lập stablecoin là tiền hợp pháp, điều này có ý nghĩa to lớn.
Đô la Mỹ đang nhanh chóng "lên chuỗi", xu hướng này đang thay đổi cấu trúc tài chính truyền thống. Chúng tôi đã thảo luận sâu về ý nghĩa của sự thay đổi này, lý do tại sao ngân hàng lại phản đối điều này, và Frax cùng Aave đang chuẩn bị cho sự chuyển mình này như thế nào.
Trong cuộc thảo luận, Sam đã giới thiệu chi tiết về FrxUSD và giải thích tại sao stablecoin và trí tuệ nhân tạo (AI) là những lĩnh vực được quan tâm nhất hiện nay. Trong khi đó, Stani đã chia sẻ quan điểm của mình, cho rằng token chứng khoán có thể trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi. Mặc dù hiện tại stablecoin chỉ chiếm 1,1% lưu thông đô la, nhưng tỷ lệ này có thể sớm có sự thay đổi đáng kể.
Tóm tắt quan điểm thú vị
Stablecoin, DeFi và các công nghệ khác cuối cùng sẽ trở thành nền tảng của hệ thống tài chính.
Những thứ đơn giản dễ mở rộng hơn, điều này cũng áp dụng trong lĩnh vực tiền điện tử. Khái niệm về stablecoin rất đơn giản, đây cũng là một trong những lý do quan trọng giúp nó thay đổi cách mọi người nhìn nhận về tiền điện tử.
Chỉ cần chính phủ Mỹ hỗ trợ stablecoin, stablecoin sẽ chỉ làm tăng cường sức ảnh hưởng của đồng đô la, chứ không làm suy yếu nó.
Trong lĩnh vực tiền điện tử, chúng ta cần đảm bảo rằng sự đổi mới không bị biến mất vì quy định. Tôi vẫn lạc quan về tương lai. Chỉ cần chúng ta có thể tìm thấy sự cân bằng giữa quy định và đổi mới, chúng ta có thể xây dựng một hệ thống tài chính minh bạch và hiệu quả hơn, cung cấp dịch vụ tốt hơn cho người dùng toàn cầu.
Cung ứng tiền M1 toàn cầu 20 triệu tỷ đô la hoàn toàn có thể được chuyển đổi sang dạng số thông qua stablecoin. Hiện tại, chúng tôi chỉ thực hiện được khoảng 1% việc chuyển đổi từ thế giới tài chính truyền thống Web 2 sang đô la kỹ thuật số Web 3. Do đó, điều quan trọng là xây dựng một hệ thống đô la kỹ thuật số cơ bản, chẳng hạn như FRX USD, USDC hoặc stablecoin do ngân hàng phát hành.
Sự áp dụng stablecoin quy mô lớn
Robbie：
Xin chào và chào mừng bạn đến với Roll Up. Hôm nay chúng tôi rất vui khi có hai chuyên gia trong lĩnh vực stablecoin – Sam của Frax và Stani của Aave. Stablecoin đang gia tăng với tốc độ nhanh chóng và tôi nghĩ đó là một trong số ít sản phẩm trong không gian tiền điện tử đã thực sự tìm thấy sự phù hợp với thị trường. Chúng ta đã thấy sự tiến bộ nhanh chóng của các dự luật quy định liên quan đến stablecoin ở cả hai viện của Quốc hội Hoa Kỳ, hiện chiếm 1,1% đô la Mỹ đang lưu hành và sẽ chỉ tiếp tục tăng trưởng trong tương lai. Suy nghĩ của bạn về tình trạng hiện tại của không gian stablecoin?
Sam Kazemian：
Tôi đã cố gắng kiểm soát sự phấn khích của mình và tôi rất vui khi ở trong tình huống này ngay bây giờ. Tôi không mong đợi sự phát triển của stablecoin sẽ đạt đến tầm cao mà chúng ta có ngày nay, và hai ngành công nghiệp bắt mắt nhất trên thế giới vào thời điểm hiện tại là trí tuệ nhân tạo và stablecoin. Trong môi trường thị trường hiện nay, không có ngành nào khác có thể sánh được với nó. Thật hài lòng khi thấy đỉnh cao của những gì tôi đã làm trong nhiều năm. Có thể nói, thế giới cuối cùng cũng bắt đầu chú ý và nhận ra tất cả những điều này.
Tôi biết rằng Stani được biết đến như là "cha đỡ đầu" của DeFi, và anh ấy có thể đã trải nghiệm cảm giác thành tựu này trong một thời gian dài. Khi bạn đã ở trong không gian DeFi trong nhiều năm và cuối cùng cả thế giới đều đứng về phía bạn, nó phải cảm thấy khác. Sau khi Đạo luật Genius được thông qua vào thứ Hai tuần này, phần không chắc chắn và khó khăn nhất của không gian stablecoin đã qua. Hệ thống chính trị và lập pháp của Hoa Kỳ phức tạp đến mức nhiều người không thực sự biết nó hoạt động như thế nào. Cơ quan lập pháp lưỡng viện của Quốc hội yêu cầu nhiều vòng bỏ phiếu, thường gây nhầm lẫn, chẳng hạn như "Còn một vòng bỏ phiếu khác thì sao?" "Nhưng cuối cùng, trừ khi có một thay đổi lớn, chẳng hạn như sự thay đổi trong các ưu tiên của Đảng Cộng hòa (điều này rất khó xảy ra), một số hình thức dự luật stablecoin hoặc phiên bản Hạ viện của nó sẽ được thông qua.
Vì vậy, mặc dù một số dự luật đã được thông qua tại Thượng viện vào lúc này, nhưng điều đó không có nghĩa là chúng đã trở thành luật và vẫn cần chữ ký của tổng thống. Tuy nhiên, đây chắc chắn là một khoảnh khắc lịch sử, và mọi người đều mong chờ nó. Tuần tới, tôi sẽ cùng với các Thượng nghị sĩ Bill Hagerty (Bill Hagerty) và Tom Maeber (Tom Member) để thảo luận về luật stablecoin và tác động của nó khi nó có hiệu lực. Tôi rất vui mừng về điều đó. Khi tôi nghĩ về sự ra mắt của Aave tại DeFi Summer, tôi có thể tưởng tượng cảm giác phấn khích.
Stani Kulechov：
Tôi hoàn toàn đồng ý với quan điểm của Sam, làm việc trong lĩnh vực này thực sự rất thú vị. Bạn có thể không nghĩ rằng mọi thứ sẽ phát triển đến quy mô ngày hôm nay, nhưng sâu thẳm trong lòng luôn có một niềm tin rằng các công nghệ như stablecoin, DeFi cuối cùng sẽ trở thành nền tảng của hệ thống tài chính.
Sự chuyển biến này là tự nhiên, giống như sự chuyển tiếp từ thanh toán bằng giấy sang thanh toán kỹ thuật số, bây giờ chúng ta đang tiến tới một thế giới tài chính hoàn toàn mới, quá trình này cần thời gian. Nhớ lại khi chúng tôi hợp tác với Aave vào những ngày đầu, khi đó khái niệm stablecoin gần như không tồn tại trên Ethereum. Chỉ vài năm sau, stablecoin đã trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng để có được thanh khoản và lợi nhuận, hình thức này rất trực quan và dễ tiếp cận đối với các tổ chức và người dùng chính thống.
Tôi luôn tin rằng những thứ đơn giản sẽ dễ mở rộng hơn và điều này cũng áp dụng trong không gian tiền điện tử. Khái niệm về stablecoin rất đơn giản, đó là một trong những lý do quan trọng tại sao nó có thể thay đổi cách mọi người nghĩ về tiền điện tử. Trong quá khứ, các tài liệu tham khảo chính thống về tiền điện tử thường được liên kết với giao dịch đầu cơ, vì hầu hết người dùng được tiếp xúc với các tài sản này thông qua các sàn giao dịch, thường thiếu sử dụng thực tế. Nhưng stablecoin mở ra các trường hợp sử dụng hoàn toàn mới cho người dùng chính thống, chẳng hạn như thanh toán xuyên biên giới và chuyển giá trị, điều mà trước đây không tồn tại.
Tất nhiên, đối với một số khu vực mà hệ thống tài chính không đủ ổn định, chẳng hạn như Argentina, một số quốc gia ở châu Phi và một số khu vực của Trung Đông và châu Á, "sự ổn định" của stablecoin đặc biệt quan trọng. Ở thế giới phương Tây, chẳng hạn như Châu Âu và Hoa Kỳ, stablecoin hữu ích hơn để cung cấp cơ hội DeFi, tiếp cận thanh khoản và rút thu nhập. Tôi nghĩ đây là những trường hợp sử dụng rất thú vị. Ngoài ra, tôi rất hào hứng về tiềm năng của stablecoin về mặt thanh toán và phân phối giá trị không biên giới.
Chắc chắn rằng các chi tiết lập pháp là rất quan trọng cho sự phát triển tương lai của lĩnh vực này. Ngay cả khi stablecoin được quản lý, chúng ta cũng cần đảm bảo rằng các quy định này là hợp lý và sẵn sàng thỏa hiệp khi cần thiết.
Stablecoin vs Đô la Mỹ
Robbie：
Stani, một giá trị quan trọng mà bạn đã đề cập, cũng như Sam đã đề cập, là mở rộng ảnh hưởng của đồng đô la đến những thị trường mà tiền tệ khan hiếm, tiền tệ chất lượng cao khó có được. Ví dụ, bạn đã đề cập đến Argentina, một số quốc gia châu Phi, cũng như một số khu vực ở Trung Đông và châu Á, nơi mà thường xuyên phải đối mặt với vấn đề siêu lạm phát. Do đó, nhu cầu về đồng đô la rất mạnh mẽ, vì đồng đô la là một trong những loại tiền tệ ổn định nhất trên thế giới.
Bước đầu tiên là đưa đô la vào các thị trường này thông qua stablecoin, giúp mọi người bảo vệ tài sản của họ khỏi tác động của việc đồng tiền địa phương mất giá. Bước tiếp theo là cung cấp cơ hội sinh lợi cho các khu vực này thông qua stablecoin, để họ không chỉ có thể bảo toàn giá trị mà còn có thể gia tăng giá trị.
Về ảnh hưởng của stablecoin đối với vị thế toàn cầu của đồng đô la Mỹ, tôi đã nghe nhiều ý kiến khác nhau. Một số người lo ngại rằng stablecoin có thể đe dọa vị thế bá chủ toàn cầu của đồng đô la. Nhưng tôi nghĩ rằng tất cả chúng ta ngồi đây đều đồng ý rằng stablecoin thực sự đã củng cố vị thế của đồng đô la trên thị trường toàn cầu. Các bạn nghĩ sao về những lời chỉ trích này?
Sam Kazemian：
Câu hỏi này cần một số kiến thức nền tảng. Tôi đã có hơn mười năm kinh nghiệm trong lĩnh vực tiền điện tử, bắt đầu từ thời đại học khi tôi khai thác, còn sớm hơn cả các dự án như Ethereum.
Về sự phát triển của stablecoin, tôi muốn chia nó thành hai giai đoạn, giống như lịch sử được chia thành BC và AD. Giai đoạn đầu tiên là ý tưởng ban đầu về một stablecoin: chúng ta có thể kết hợp các cơ chế ủy thác và phi tập trung của Bitcoin để tạo ra một tài sản ổn định được gắn với đồng đô la Mỹ không? Ý tưởng này tương tự như việc theo đuổi "Chén Thánh". Stablecoin thuật toán là hiện thân của triết lý này, cố gắng mở rộng quy mô và thu hẹp vô hạn thông qua cơ chế trên chuỗi mà không cần tài khoản ngân hàng hoặc dự trữ tiền tệ fiat để duy trì sự ổn định. Thiết kế này kết hợp những gì tốt nhất của Bitcoin và Ethereum.
Tuy nhiên, thực tế đã chứng minh rằng thiết kế này không hoàn hảo, thậm chí là không khả thi. Tương tự như khái niệm "máy vĩnh cửu", mô hình này vi phạm các quy luật cơ bản của kinh tế học và vật lý học. Do đó, ngành công nghiệp đã bắt đầu chuyển sang các thiết kế thực tế hơn. Lấy phiên bản V1 của FRAX làm ví dụ, nó đã thử nghiệm một mô hình phi tập trung kết hợp, nhưng cuối cùng nhận ra rằng để đạt được sự ổn định gắn liền với đô la Mỹ, vẫn cần sự hỗ trợ từ nhà nước và sự công nhận của pháp luật.
Nhưng bây giờ khả năng đó thực sự nảy sinh. Chính phủ Hoa Kỳ có thể công nhận một số stablecoin một cách hợp pháp là tương đương với đô la Mỹ, điều này không thể tưởng tượng được chỉ vài năm trước. Đó là lý do tại sao lộ trình mới của FRAX vẫn có stablecoin làm cốt lõi. Mục tiêu của chúng tôi là tiếp cận một thị trường trị giá hàng nghìn tỷ đô la và điều đó đòi hỏi một thiết kế thực tế và khả thi. Trong lịch sử, chúng ta đã nhận ra rằng một stablecoin phi tập trung hoàn toàn có quy mô lên 20 nghìn tỷ đô la là không thể. Nhưng sẽ là điều thú vị nhất để Fed và chính phủ Mỹ ủng hộ những tài sản kỹ thuật số này. Đó chính xác là nơi FRAX đang hướng tới.
Về việc liệu stablecoin có đe dọa vị thế của đồng đô la hay không, tôi nghĩ rằng chỉ cần chính phủ Mỹ hỗ trợ stablecoin, chúng sẽ chỉ làm tăng cường ảnh hưởng của đồng đô la chứ không làm suy yếu nó.
Stani Kulechov：
Tôi hoàn toàn đồng ý với quan điểm của Stani. Đồng đô la về cơ bản là một công cụ giao dịch đơn giản và hiệu quả, và sự xuất hiện của internet không làm suy yếu vị thế của đồng đô la, mà ngược lại, đã mở rộng ảnh hưởng toàn cầu của nó. Tôi dự đoán rằng stablecoin cũng sẽ tạo ra hiệu ứng tương tự, vì chúng giúp mở rộng phạm vi của đồng đô la.
Về quy mô, tôi cũng rất đồng ý với quan điểm của Stani. Việc thiết lập một hệ thống tiền tệ toàn cầu hoàn toàn phi tập trung cần rất nhiều thời gian và sự chấp nhận của người dùng. Nhưng hiện tại, tiềm năng công nghệ của stablecoin chủ yếu thể hiện trong việc mở rộng hệ thống tài chính hiện có.
Trong vài năm tới, tôi nghĩ rằng stablecoin sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi. Hơn nữa, token chứng khoán có thể vượt qua tổng giá trị của stablecoin và các tài sản tiền điện tử khác, trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi. Quá trình chuyển đổi này rất quan trọng, vì nó không chỉ củng cố vai trò của đồng đô la trong giao dịch mà còn đặt nền tảng cho hệ thống tài chính tương lai.
Cuối cùng, chúng tôi hy vọng có thể xây dựng một hệ thống tài chính toàn cầu phi tập trung, công bằng và hiệu quả hơn, nhưng trước đó, stablecoin là một bước quan trọng để đạt được mục tiêu này. Tôi rất phấn khởi khi thấy ngày càng nhiều các tổ chức tài chính truyền thống và công ty công nghệ tham gia vào lĩnh vực stablecoin. Điều này cho thấy sự chấp nhận của mọi người đối với stablecoin đang gia tăng và ngành công nghiệp cũng đang phát triển nhanh chóng.
Stablecoin, tài sản thế giới thực (RWAs), token chứng khoán
Robbie：
Stani những dự đoán trước đây của bạn đã được xác nhận nhiều lần, chẳng hạn như trong lĩnh vực cho vay của tài chính phi tập trung (DeFi), điều này có thể là một trong những phần quan trọng nhất của DeFi. Và bây giờ, stablecoin cũng đã đến thời điểm cao điểm của nó. Bạn đã dự đoán đúng hai lần, và bây giờ bạn lại đề cập rằng token chứng khoán sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi, thậm chí vượt qua tổng giá trị của stablecoin và tài sản tiền điện tử.
Bạn có thể giải thích cho chúng tôi biết chứng khoán token là gì không? Có phải là quyền sở hữu không? Ví dụ, chúng tôi thấy thông báo gần đây của Kraken, Robinhood cũng đã ra mắt quyền sở hữu token hóa. Đây có phải là những gì bạn gọi là chứng khoán token không? Tại sao bạn nghĩ rằng chứng khoán token có thể vượt qua stablecoin và các tài sản tiền điện tử khác, trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi?
Stani Kulechov:
Trước hết, dự đoán của tôi không phải lúc nào cũng đúng. Nhưng trong trường hợp token chứng khoán, hoặc rộng hơn, chúng ta có thể sử dụng thuật ngữ "(RWAs) tài sản trong thế giới thực", bao gồm một phạm vi rất rộng.
Token chứng khoán có thể bao gồm cổ phần, chẳng hạn như cổ phiếu của các công ty niêm yết, cũng có thể là cổ phần của các công ty chưa niêm yết. Những tài sản này hiện tại không phải ai cũng có thể dễ dàng tiếp cận trong hệ thống tài chính truyền thống, thường chỉ có một số ít các tổ chức hoặc cá nhân có thể tham gia.
Ngoài ra, token chứng khoán còn có thể bao gồm tài sản nợ. Một ví dụ điển hình là trái phiếu chính phủ (T-Bills), chúng đã bắt đầu được đưa vào chuỗi thông qua cách thức token hóa. Khi lãi suất DeFi thấp, loại tài sản này trở nên đặc biệt hấp dẫn vì chúng có khả năng mang các tài sản có rủi ro thấp trong tài chính truyền thống vào hệ sinh thái chuỗi.
Theo thời gian, chúng ta sẽ thấy nhiều cơ hội đầu tư có rủi ro và lợi nhuận cao hơn được đưa vào chuỗi, chẳng hạn như trái phiếu doanh nghiệp hoặc các tài sản sinh lời cao khác. Xu hướng này không chỉ mở rộng loại hình tài sản trên chuỗi mà còn giúp nhiều tài sản thiếu tính thanh khoản trong tài chính truyền thống tìm thấy giá trị mới. Ví dụ, một số tài sản không thiếu sức hấp dẫn mà thiếu tính thanh khoản là do ngưỡng đầu tư cao hoặc quy trình giao dịch phức tạp. Lợi thế của DeFi là nó có thể tập trung một lượng lớn thanh khoản và kết nối vốn với những cơ hội tài chính này thông qua khả năng tương tác hiệu quả.
Theo một nghĩa nào đó, stablecoin cũng có thể được coi là một loại RWAs. Sự khác biệt của chúng là stablecoin thường không trực tiếp mang lại lợi nhuận cho người dùng cuối, vì vậy chúng giống như một công cụ B2B hơn. Tuy nhiên, sự xuất hiện của chúng cho thấy hệ thống blockchain có thể thu hút một lượng lớn giá trị từ hệ thống tài chính truyền thống, và xu hướng này chỉ sẽ tiếp tục mở rộng.
Robbie：
Hoàn toàn đồng ý. Tôi nghĩ bạn đã vẽ ra một bức tranh rất rõ ràng, cho thấy tiềm năng to lớn của việc đưa những tài sản này lên chuỗi. Đây không chỉ là việc biến những tài sản này thành tài sản sinh lời, mà còn là việc tận dụng tối đa tính tương tác trên chuỗi và cơ hội mà sự kết hợp với hệ thống tài chính truyền thống mang lại.
Lợi suất và tính thanh khoản là những yếu tố then chốt. Những tài sản này cần tính thanh khoản và lợi suất, trong khi hệ sinh thái trên chuỗi lại có thể đáp ứng những nhu cầu này. Bạn đã đề cập đến trái phiếu chính phủ, tôi tin rằng chúng đã trở thành một phần quan trọng trong các tài sản dự trữ của nhiều stablecoin, càng chứng minh sức hấp dẫn của tài chính trên chuỗi.
Sam, bạn đã đề cập rằng vào tuần tới bạn sẽ thảo luận với Hagardy và những người khác viết luật ở Las Vegas. Bạn đã nói rằng một khi dự luật liên quan được ký và có hiệu lực, nó có thể mở ra nhiều cơ hội mới. Hiện tại, tất cả chúng ta đều biết về tình hình của thị trường stablecoin, vậy sau khi dự luật được ký, sẽ có những phát triển và cơ hội mới nào?
Sam Kazemian：
Dự luật này rất khác so với các stablecoin ở Liên minh Châu Âu, chẳng hạn như Đạo luật Mika hoặc các stablecoin khu vực khác. Có Cơ quan quản lý tài sản ảo (VAR) ở UAE và giấy phép stablecoin tương tự ở Nhật Bản. Ví dụ, Circle đã thông báo cách đây vài tháng rằng họ đã có được giấy phép phát hành stablecoin ở Nhật Bản. Tuy nhiên, điểm mấu chốt của dự luật này không phải là có được một số loại giấy phép hoặc hướng dẫn, mà là liên quan đến nhà phát hành đồng đô la - chính chính phủ Hoa Kỳ.
Hiện tại, hơn 95% stablecoin trên thị trường stablecoin toàn cầu được neo với đồng đô la Mỹ. Do đó, thái độ của chính phủ Hoa Kỳ đối với các stablecoin này là rất quan trọng, vì nó không chỉ là vấn đề khu vực mà còn là tác động toàn cầu. Nói cách khác, nếu một stablecoin có thể được chính phủ Hoa Kỳ công nhận là một tài sản tương đương với đô la Mỹ, nó có khả năng được chấp nhận rộng rãi trong hệ thống tài chính toàn cầu.
Ví dụ, Arthur Hayes đã đề cập rằng, "Đạo luật này chỉ nhằm vào thị trường Mỹ." Nhưng thực tế, quan điểm này là sai, vì nó liên quan đến vị thế pháp lý của đồng đô la. Một khi một loại stablecoin nào đó được công nhận là đơn vị đô la, nó có thể lưu thông ở tất cả những khu vực chấp nhận đô la. Ngay cả các ngân hàng trong Liên minh Châu Âu cũng có thể sẵn sàng chấp nhận những stablecoin này, miễn là chúng có thể kết nối qua blockchain, thay vì dựa vào hệ thống SWIFT truyền thống.
Từ quan điểm pháp lý, ý nghĩa của dự luật này là thay vì hợp pháp hóa stablecoin, nó trực tiếp mang lại vị thế pháp lý cho đồng đô la Mỹ. Ví dụ: ở các khu vực pháp lý khác nhau, miễn là đô la Mỹ là một loại tiền tệ hợp pháp, thì stablecoin này có thể hoạt động tự do ở các khu vực đó. Sự thay đổi này đã khiến các ngân hàng nghiêm túc xem xét phát hành stablecoin của riêng họ, với các ngân hàng lớn như JP Morgan và Citigroup khám phá các tập đoàn để tung ra các stablecoin hợp pháp. Mặc dù tôi không thể cung cấp thêm chi tiết vì các thỏa thuận không tiết lộ đã ký kết, nhưng chúng tôi có một cuộc trò chuyện chuyên sâu với các ngân hàng này. Đây là một sự kiện rất quan trọng.
Ngoài ra, với sự ra mắt của FRX USD và các stablecoin thanh toán khác, tôi tin rằng USDC của Circle cũng đang theo dõi chặt chẽ xu hướng này. Paulo của Tether cũng đã hoạt động tích cực ở Washington gần đây, và dường như họ cũng nhận thức được tầm quan trọng của dự luật này. Đây không chỉ là vấn đề quy định khu vực, mà là một sự kiện lớn liên quan đến sự phát triển trong tương lai của thị trường stablecoin toàn cầu.
Robbie：
Quả thực đúng như vậy. Dự luật này đã định nghĩa lại mối quan hệ giữa đô la Mỹ và stablecoin. Trước đây, quyền phát hành đô la chỉ được kiểm soát bởi một thực thể, nhưng giờ đây nhiều tổ chức có thể tham gia vào việc phát hành đô la, chẳng hạn như các ngân hàng như JP Morgan và Citibank đang khám phá khả năng hợp tác phát hành stablecoin. Nghe nói các bạn đã bắt đầu đàm phán với những ngân hàng này và đã ký thỏa thuận bảo mật, cho thấy mọi việc đang tiến triển một cách thực chất. Điều này thật sự rất đáng mong đợi.
Mở rộng tín dụng đô la Mỹ
Robbie：
Bây giờ chúng ta đang thấy một số công ty đang khám phá việc phát hành stablecoin, chẳng hạn như Meta cho biết họ có thể tung ra stablecoin của riêng mình và Apple cũng đang xem xét điều đó. Ngày càng có nhiều tổ chức tài chính, công nghệ và DeFi đang thử nghiệm phát hành stablecoin. Các stablecoin này về cơ bản ở dạng đô la Mỹ và miễn là chúng có thể được dán nhãn là "1 đô la", chúng đủ điều kiện và thuộc loại này. Đây thực sự là một sự thay đổi mang tính hệ thống. Trước đây, quyền phát hành đô la Mỹ được kiểm soát bởi một thực thể duy nhất, nhưng bây giờ nhiều công ty và tổ chức có thể tham gia phát hành đô la Mỹ. Theo tôi, sự thay đổi như vậy có thể dẫn đến sự phi tập trung của việc phát hành đồng đô la.
Cuối cùng, xu hướng này có thể mang lại những ảnh hưởng gì? Khi các công ty khác nhau đều có thể phát hành đô la Mỹ, sẽ có những phản ứng kinh tế dây chuyền nào xảy ra? Chẳng hạn, liệu nhiều nhà phát hành đô la có thúc đẩy thị trường tín dụng địa phương hơn không? Như vậy, ngày càng có nhiều nhà phát hành có thể tham gia vào việc cấp phát khoản vay, từ đó mở rộng nguồn cung đô la. Các bạn nghĩ sao về điều này?
Sam Kazemian：
Bạn đã đề cập đến điều này rất quan trọng. Thực tế, Cục Dự trữ Liên bang đã định nghĩa các hình thức khác nhau của đồng đô la từ lâu, chẳng hạn như M1, M2, M3. Những định nghĩa này phản ánh các loại tài sản đô la khác nhau trong hệ thống tài chính. Một số tài sản trông giống như đô la, nhưng thực tế không phải là đô la thật. Chẳng hạn, trong DeFi, chúng ta cũng đã thấy những tình huống tương tự, như stablecoin của Terra, từng được coi là đô la, nhưng sau đó đã sụp đổ và mất giá trị.
Tiền M1 là hình thức tiền cơ bản nhất, nó chỉ những tài sản có thể được sử dụng ngay lập tức trong nền kinh tế, chẳng hạn như tiền gửi ngân hàng hoặc quỹ thị trường tiền tệ. Những tài sản này có thể được chuyển đổi thành tiền mặt bất cứ lúc nào, phục vụ trực tiếp cho hoạt động kinh tế; trong khi M2 bao gồm những tài sản có giá trị bằng đô la Mỹ có độ rủi ro cao hơn.
Về Genius Act và stablecoin thanh toán, ý nghĩa cốt lõi của dự luật này là lần đầu tiên cho phép các thực thể phi ngân hàng phát hành tiền M1. Trong quá khứ, chỉ có các ngân hàng được cấp phép mới có thể phát hành tiền M1 trong hệ thống tài chính của Mỹ và bị quản lý chặt chẽ. Việc thông qua dự luật này có thể sẽ phá vỡ sự độc quyền này, cho phép các tổ chức khác đổi mới và phát hành tiền M1.
Tất nhiên, việc phát hành này phải tuân thủ những quy định nghiêm ngặt, chẳng hạn như phải được hỗ trợ bởi quỹ thị trường tiền tệ, trái phiếu chính phủ và các giao dịch mua lại ngược của liên bang. Những tài sản này gần như tương đương với tiền tệ, do đó phù hợp với định nghĩa M1 của Cục Dự trữ Liên bang. FRAX USD đang nỗ lực trở thành thực thể đầu tiên được cấp phép là stablecoin thanh toán, điều này sẽ là một khoảnh khắc lịch sử.
Stani Kulechov：
Tôi không thể đồng ý hơn. Các chi tiết của dự luật này rất quan trọng, vì nó không chỉ ảnh hưởng đến quy định của stablecoin mà còn có thể xác định không gian đổi mới. Nhìn lại lịch sử của lĩnh vực fintech, chẳng hạn như sự gia tăng của cho vay P2P, chúng ta có thể thấy rằng quy định có xu hướng theo kịp nhanh chóng và tạo ra những hạn chế đối với đổi mới. Tình trạng này có thể gây khó khăn cho các nhóm nhỏ và công ty khởi nghiệp trong việc cạnh tranh, vì họ không đủ khả năng chi trả chi phí tuân thủ cao.
Trong không gian tiền điện tử, chúng ta cần đảm bảo rằng sự đổi mới không biến mất vì quy định. Đạo luật Mika của châu Âu là một ví dụ về điều này. Mặc dù nó thiết lập một số quy tắc để điều chỉnh hoạt động của các công ty tiền điện tử và stablecoin, nhưng quy trình lập pháp của nó dựa trên stablecoin nhiều hơn, điều này không áp dụng đầy đủ cho ngành công nghiệp tiền điện tử hiện tại. Do đó, luật pháp cần chú ý nhiều hơn đến nhu cầu thực tế của ngành, thay vì cản trở sự đổi mới.
Tôi vẫn giữ thái độ lạc quan về tương lai. Chỉ cần chúng ta có thể tìm thấy sự cân bằng giữa quản lý và đổi mới, chúng ta có thể xây dựng một hệ thống tài chính minh bạch hơn, hiệu quả hơn, cung cấp dịch vụ tốt hơn cho người dùng toàn cầu.
Phản ứng đối với Genius Act
Robbie：
Từ bên ngoài nhìn vào, có vẻ như chính phủ Mỹ đang cố gắng nới lỏng quy định đối với ngành tài chính. Một điểm quan trọng mà Sam đề cập là, trong quá khứ, quyền phát hành đô la Mỹ luôn bị ngân hàng độc quyền, chỉ những ngân hàng được cấp phép mới có thể phát hành đô la, đây cũng là một phần của tiền M1. Và thông qua Genius Act, mặc dù quy định đã tăng cường, nhưng thực tế đã phá vỡ sự độc quyền này, mở rộng quyền phát hành đô la đến nhiều tổ chức và thực thể hơn, cho phép họ cũng tham gia vào việc phát hành đô la. Cách quản lý này giúp phát triển ngành công nghiệp, đồng thời giảm bớt rào cản cho các công ty mới nổi tham gia vào thị trường để đổi mới.
Sam Kazemian：
Điều bạn đề cập là rất quan trọng. Quy định và luật cụ thể này thực sự là tích cực, vì thường thì các doanh nghiệp nhỏ thường phản đối quy định, như Stani đã nói, vì họ thiếu tài nguyên mà các công ty lớn sở hữu. Người ta thường cho rằng quy định chỉ làm cho vị thế độc quyền của các doanh nghiệp hiện tại trở nên mạnh mẽ hơn, khó bị phá vỡ hơn. Tuy nhiên, sự phản đối của các nhóm vận động ngân hàng và hệ thống tài chính truyền thống đối với luật này chính là minh chứng cho điều đó. Đây là một trong số ít các luật thực sự mở ra sân chơi cạnh tranh.
Lý tưởng nhất là quy định phải có thể thúc đẩy sự đổi mới hơn khi đối mặt với cạnh tranh, đồng thời khuyến khích và khuyến khích các doanh nhân và nhà đổi mới tham gia vào các lĩnh vực cụ thể, với các quy tắc rõ ràng để mọi người tuân theo. Không có nhiều ví dụ như vậy, và nếu tôi hỏi bạn, ví dụ tương tự cuối cùng mà bạn biết là gì, các doanh nhân sẽ nói "vâng, chúng ta cần nhiều quy định hơn" và những người đương nhiệm không muốn có nhiều quy định hơn. Những trường hợp như vậy rất hiếm, đó là lý do tại sao dự luật này đặc biệt quan trọng trong lĩnh vực này, vì nó hoàn toàn đảo lộn cách mọi người nghĩ về quy định truyền thống.
Robbie：
Khi ngày càng nhiều nhà phát hành tham gia vào lĩnh vực cạnh tranh này, chúng ta cũng bắt đầu thấy nhiều loại stablecoin hơn. Tôi rất tò mò về cách mà những doanh nghiệp hiện tại như các bạn điều chỉnh vị thế của mình trong môi trường của những stablecoin và nhà phát hành mới nổi này? Chúng ta cũng đã nói về một số ngân hàng lớn đang tham gia vào lĩnh vực stablecoin. Các bạn nghĩ thế nào về FRAX và những stablecoin do các ngân hàng này phát hành, cũng như sự tương tác với các stablecoin khác như Meta? Liệu những stablecoin này có bổ sung cho nhau hay sẽ tạo ra một cấu trúc cạnh tranh mới?
Stani Kulechov：
Tôi không nghĩ rằng có sự cạnh tranh trực tiếp giữa các stablecoin. Thực tế, tôi thích xem chúng như là những con đường thanh toán khác nhau. Nghe có thể hơi kỳ lạ, nhưng khi mọi người chọn sử dụng GHO hoặc USDC, họ thực sự đang chọn một phương thức thanh toán. Tôi nghĩ rằng logic này áp dụng cho hầu hết các stablecoin.
Từ quan điểm của Aave, stablecoin là rất quan trọng đối với các giao thức cho vay. Chúng tôi duy trì mối quan hệ hợp tác tốt với các nhà phát hành stablecoin, vì thông qua DeFi, không chỉ có thể đạt được lợi nhuận và tiêu dùng mà còn hỗ trợ nhu cầu nắm giữ lâu dài. Ví dụ, trong giao thức Aave, khoảng một nửa người dùng sẽ giữ stablecoin của họ hơn sáu tháng, điều này rất có lợi cho các nhà phát hành stablecoin.
Từ góc độ GHO, GHO chủ yếu sử dụng các tài sản tiền điện tử gốc như Ethereum và Bitcoin làm tài sản thế chấp, đồng thời nó cũng có thể được đúc thông qua các stablecoin khác để đạt được hiệu ứng quy mô.
Ví dụ, trong hệ sinh thái GHO, chúng tôi đã giới thiệu mô-đun ổn định (GSMS), hiện hỗ trợ USDT và USDC, trong tương lai có thể mở rộng ra nhiều stablecoin hơn. Mô-đun này cho phép người dùng đúc GHO bằng cách thế chấp những tài sản này, từ đó mở rộng phạm vi tài sản thế chấp.
Sam Kazemian：
Tôi hoàn toàn đồng ý với Stani rằng thanh khoản dẫn đến tính thanh khoản cao hơn. Nền kinh tế không nhất thiết phải là một trò chơi có tổng bằng không, đôi khi nó là tổng dương, và chúng ta không cần phải lấy một miếng bánh của người khác, nhưng có thể mở rộng toàn bộ chiếc bánh thông qua hợp tác. Đó là lý do tại sao tôi thường đề cập rằng cung tiền M1 trị giá 20 nghìn tỷ đô la trên thế giới có thể được chuyển đổi thành dạng kỹ thuật số hoàn toàn thông qua stablecoin. Hiện tại, chúng tôi chỉ đạt được khoảng 1% chuyển đổi từ thế giới tài chính truyền thống của Web 2 sang đồng đô la kỹ thuật số của Web 3. Do đó, điều quan trọng là thiết lập một hệ thống đô la kỹ thuật số cơ bản, chẳng hạn như FRX USD, USDC hoặc stablecoin do ngân hàng phát hành.
Đối với FRX USD, nó vẫn còn rất trẻ, chỉ mới ra mắt được ba tháng. Hiện tại, chúng tôi đang thông qua việc niêm yết trên Aave và quy trình KYC, trong tương lai hy vọng nó có thể trở thành một mô-đun ổn định, hỗ trợ việc phát hành các stablecoin như GHO, vì FRX USD hoàn toàn có thể đổi được và là một loại tiền điện tử hợp pháp do FRAX phát hành. Đây là một ví dụ tốt cho thấy sự cộng sinh giữa các stablecoin, chứ không phải là mối quan hệ cạnh tranh.
Thú vị thay, các đồng đô la kỹ thuật số như FRX USD, USDC và USDT không thể cạnh tranh trực tiếp với các công cụ đầu tư có lợi suất cao hơn. Giá trị của chúng phải luôn ổn định ở mức 1 đô la và hoàn toàn có thể được quy đổi. Nhưng thông qua đổi mới, chúng tôi có thể cung cấp cho người dùng các kế hoạch lợi suất bổ sung. Ví dụ, Coinbase cung cấp kế hoạch lợi suất cho USDC, trong khi chúng tôi cũng sẽ ra mắt dịch vụ tương tự, được gọi là FRAX Net. Người dùng có thể đăng ký tài khoản fintech, kết nối với tài khoản ngân hàng Web 2 hoặc tài khoản môi giới của họ, đúc FRAX USD và quản lý, trong khi vẫn nhận được lợi suất không rủi ro.
Bằng cách này, stablecoin không chỉ có thể tăng tính thanh khoản của đồng đô la kỹ thuật số mà còn tăng khả năng áp dụng nó trong hệ sinh thái tài chính phi tập trung. Cuối cùng, các stablecoin khác nhau này sẽ bổ sung cho nhau và làm việc cùng nhau để thúc đẩy sự phát triển của hệ sinh thái đô la kỹ thuật số.
Sự chuyển giao của Frax từ L2 sang L1
Robbie：
Tôi rất vui mừng khi biết về sự tiến bộ của bạn. Chúng tôi đã đề cập rằng đồng đô la Mỹ, hoặc đang lưu thông, hiện chỉ chiếm 1,1% cung tiền M1. Điều này cho thấy rằng chúng ta chỉ mới bắt đầu. Khi ngày càng có nhiều thanh khoản tham gia vào blockchain, các khoản tiền này sẽ dần lan sang các lĩnh vực khác, chẳng hạn như Aave, thị trường tiền tệ của DeFi, cũng như các nền tảng giao dịch và ứng dụng DeFi khác nhau. Đây là thời điểm quan trọng để ngành công nghiệp chuẩn bị cho sự bùng nổ của tính thanh khoản trên chuỗi.
Các bạn đang thực hiện nhiều đổi mới cho giao thức của mình để khi các tổ chức bắt đầu chú ý đến những giao thức này, họ có thể thực hiện việc thẩm định. Sam, tôi nghe nói rằng các bạn đang chuyển từ L2 sang L1. Đây có phải là một phần trong việc chuẩn bị cho làn sóng vốn từ các tổ chức không? Quy trình suy nghĩ của các bạn là như thế nào? Khi tính thanh khoản bắt đầu chảy vào L1, sẽ có những thay đổi nào xảy ra?
Sam Kazemian：
Đây thực sự là một quyết định quan trọng, đồng thời cũng rất phức tạp, cả về mặt kỹ thuật lẫn cấu trúc. Chúng tôi đã nâng cấp token FXS cũ. Token này ban đầu là token quản trị của Frax, bây giờ được thiết kế lại thành token gas của L1 và token đơn vị đo lường.
Chúng tôi đã đổi tên token Frax Share thành Frax, vì stablecoin mới là FRX USD. Hiện tại, chức năng của hai token này đã hoàn toàn tách biệt. Frax L1 là một tài sản khan hiếm, chủ yếu được sử dụng để thanh toán phí gas. Tất nhiên, người dùng cũng có thể kiếm lợi nhuận từ hệ sinh thái Frax bằng cách staking Frax.
Khi nhắc đến Libra, đây là một phép so sánh rất tốt. Frax đang hiện thực hóa tầm nhìn của Libra vào thời điểm và địa điểm thích hợp. Bằng cách xây dựng blockchain L1 của riêng mình, Frax đã trở thành trung tâm phát hành và thanh toán stablecoin, tập trung vào việc hỗ trợ FRX USD của Mỹ. Để FRX USD thực sự trở thành một "đồng tiền tốt", nó cần được lưu thông trên nhiều sổ cái và nền tảng khác nhau. Chúng tôi đã thực hiện điều này thông qua Frax L1.
Có thể hiểu rằng, Frax L1 của chúng tôi tương tự như CCTP của Circle, nhưng nó hoàn toàn có thể lập trình. CCTP là một giao thức chuyển tiền xuyên chuỗi, cho phép người dùng chuyển USDC theo tỷ lệ 1:1 sang các chuỗi blockchain khác nhau. Trong khi đó, Frax L1 đã mở rộng chức năng này hơn nữa, hiện đã hỗ trợ tính thanh khoản trên 14 đến 15 chuỗi, bao gồm Solana, Ethereum và L2. Nếu chạy nút xác thực, các chức năng này sẽ được mở toàn bộ trong lần phân nhánh cứng tiếp theo.
Về lâu dài, tầm nhìn của chuỗi này là trở thành cơ sở hạ tầng cốt lõi cho stablecoin, hỗ trợ thanh toán và giải quyết cho đồng đô la kỹ thuật số. Các khái niệm tương tự có thể thấy trong Hyperliquid. Hyperliquid là một blockchain L1 tập trung vào hợp đồng vĩnh viễn và giao dịch hiệu suất cao. Frax L1 của Frax thì tập trung vào thanh toán và thiết lập tiêu chuẩn cho đồng đô la kỹ thuật số.
Trong tương lai, cấu trúc L1 này sẽ được kết hợp với thị trường trị giá hàng nghìn tỷ đô la để thúc đẩy việc áp dụng đồng đô la kỹ thuật số. Tôi nghĩ Libra là dự án đầu tiên cố gắng biến tầm nhìn đó thành hiện thực, và Frax là dự án thứ hai. Với FRX USD và Frax L1, chúng tôi đang hướng tới một hệ sinh thái tài chính phi tập trung và hiệu quả hơn.
Đề xuất AAVE V4
Robbie：
Stani, các bạn sắp ra mắt V4, nghe nói lần này có nhiều đổi mới kiến trúc thú vị. Một trong những điểm nổi bật là lớp thanh khoản thống nhất, nó cung cấp sự thích ứng lớn hơn cho các mô-đun khác nhau. Tại sao Aave lại chọn sử dụng lớp thanh khoản thống nhất này, thay vì tự xây dựng L2 hoặc L1 của riêng mình? Điều gì khiến thiết kế này trở thành lựa chọn tốt nhất cho Aave?
Stani Kulechov：
Trước hết, để làm rõ, trong khi chúng tôi làm việc trên V4, nó vẫn chưa được ra mắt chính thức. Chúng tôi đã gửi đề xuất của mình vào năm ngoái và hiện đang tiến gần đến giai đoạn cuối cùng. Ý tưởng cốt lõi của chúng tôi là khi ngày càng có nhiều giá trị chảy trên chuỗi, chúng tôi cần một cách để cô lập rủi ro của các tài sản thế chấp và thị trường khác nhau trong khi tránh thanh khoản bị phân tán. Tập trung thanh khoản là chìa khóa để đạt được tính kinh tế theo quy mô.
Kiến trúc của Aave giới thiệu các khái niệm về Liquidity Hub (Liquidity Hub)" và "Liquidity Spoke (Liquidity Spokes)". Trung tâm thanh khoản là nơi lưu trữ thanh khoản chính, trong khi các nan hoa thanh khoản có thể được cấu hình theo các nhu cầu khác nhau, chẳng hạn như sử dụng các tài sản thế chấp khác nhau hoặc các thông số rủi ro. Ví dụ: một spoke có thể tập trung vào các tài sản bảo thủ, trong khi kia có thể hỗ trợ các tài sản rủi ro hơn. Các trung tâm thanh khoản tương tự như các ngân hàng trung ương, cung cấp hỗ trợ tín dụng cho các nan hoa này. Bằng cách này, bất cứ khi nào có nhu cầu đổi mới phát sinh, chẳng hạn như Sam nảy ra một ý tưởng mới, anh ta có thể nhanh chóng tạo ra một spoke và nhận được hỗ trợ tín dụng ban đầu từ trung tâm thanh khoản. Thiết kế này mang lại sự linh hoạt cho những đổi mới đa dạng trong tương lai, đồng thời đơn giản hóa trải nghiệm người dùng.
Ngoài ra, V4 giới thiệu cơ chế phí bảo hiểm rủi ro tự động điều chỉnh chi phí vay dựa trên mức độ rủi ro của tài sản thế chấp hoặc danh mục đầu tư do người dùng cung cấp. Ví dụ: nếu người dùng cung cấp tài sản thế chấp rủi ro thấp và vay USDC, họ sẽ được hưởng lãi suất thấp hơn; Danh mục tài sản thế chấp rủi ro hơn phải trả thêm phí bảo hiểm rủi ro. Cơ chế này cho phép định giá các khoản vay chính xác hơn và loại bỏ nhu cầu người dùng phải trả tiền cho các hành động của người dùng có rủi ro cao. Những cải tiến này sẽ mang lại trải nghiệm người dùng tốt hơn đồng thời tăng tính linh hoạt và khả năng thích ứng của Aave.
Stani Kulechov：
Sau khi nghe những chi tiết này, tôi muốn chia sẻ một sự đổi mới gần đây xuất hiện trong tâm trí tôi có thể là một ví dụ điển hình về Aave. Chúng tôi có kế hoạch khởi động một chương trình phần thưởng trong ứng dụng fintech Fraxnet, nơi người dùng có thể kiếm tiền bằng cách gửi FRAX USD vào ví không lưu ký. Tôi muốn mở rộng kế hoạch này hơn nữa, chẳng hạn như cho phép người dùng gửi FRAX USD vào Aave, để họ không chỉ có thể kiếm được lợi nhuận tiền gửi mà còn khuếch đại hơn nữa lợi nhuận thông qua cơ chế cho vay của Aave. Hãy tưởng tượng FRAX USD là một đồng đô la kỹ thuật số hợp pháp có thể đổi hoàn toàn và người dùng có thể kiếm được cả lợi nhuận phần thưởng Frax và lợi nhuận cho vay của Aave bằng cách gửi Aave. Điều này sẽ củng cố hơn nữa vị trí cốt lõi của Aave trong DeFi, vì nó đã được coi là địa điểm gần nhất với lợi nhuận không rủi ro.
Nếu chúng ta có thể kết hợp chương trình thưởng này của FRAX USD với trung tâm thanh khoản của Aave, đó sẽ là một mô hình hợp tác rất mạnh mẽ. Điều này sẽ không chỉ cho phép đồng đô la kỹ thuật số được tích hợp rộng rãi hơn vào DeFi mà còn kết hợp lợi nhuận không rủi ro của tài chính truyền thống, chẳng hạn như lãi suất ngắn hạn của Cục Dự trữ Liên bang, với các đổi mới DeFi. Tôi tin rằng đây sẽ là một hướng đi rất hứa hẹn.