Tác giả: Grayscale Research; Biên dịch: Jinse Caijing xiaozou
Với sự thúc đẩy kép từ nhu cầu vĩ mô và các chính sách quản lý thuận lợi tiếp tục thúc đẩy thị trường bò crypto, giá Bitcoin đã lập kỷ lục mới vào tháng 5 năm 2025.
Nhu cầu của các nhà đầu tư đối với Bitcoin phần nào xuất phát từ sự mất cân bằng kinh tế vĩ mô của Mỹ, bao gồm thâm hụt ngân sách kéo dài. Mặc dù thâm hụt không phải là hiện tượng mới, nhưng dự luật thuế và chi tiêu toàn diện đang được thúc đẩy tại Quốc hội rất có thể sẽ khiến tài chính của Mỹ tiếp tục đi vào con đường không bền vững.
Rủi ro tài chính của Mỹ dường như đang thúc đẩy nhu cầu về Bitcoin, điều này được thể hiện qua sự gia tăng của các doanh nghiệp "kho Bitcoin" (tức là các công ty niêm yết sở hữu Bitcoin trong bảng cân đối kế toán). Mức độ định giá mà các công ty này có được cho thấy rằng các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán truyền thống có sự quan tâm rộng rãi đến việc phân bổ tài sản tiền điện tử. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng chiến lược "kho tiền điện tử" đối với các mã thông báo ngoài Bitcoin có những hạn chế, vì các nhà đầu tư cuối cùng sẽ có thể có nhiều kênh phân bổ hơn thông qua các sản phẩm giao dịch trên sàn giao dịch tiền điện tử (ETP).
Trong tháng này, đã đạt được những tiến bộ sau: Đã có bước đột phá trong việc lập pháp về stablecoin và cấu trúc thị trường; Sàn giao dịch phi tập trung Hyperliquid thể hiện xuất sắc; Dự án xác thực dựa trên blockchain Worldcoin đã lên trang bìa của tạp chí Time.
Chứng khoán đã phục hồi trong tháng 5 khi xung đột thuế quan Mỹ-Trung tạm thời giảm bớt. Nhưng đà tăng này diễn ra sau ba tháng giảm liên tiếp, với S&P 500 vẫn thấp hơn mức đỉnh khoảng 4%. Thị trường trái phiếu, đặc biệt là các lĩnh vực chất lượng cao, đã chứng kiến lợi nhuận âm so với chứng khoán tương đối lành mạnh, dường như là do thâm hụt chính phủ cao và phát hành trái phiếu kho bạc dài hạn tương ứng. Theo Chỉ số Khu vực tiền điện tử FTSE Grayscale có trọng số vốn hóa, lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro cho Bitcoin và toàn bộ loại tài sản tiền điện tử có thể so sánh với cổ phiếu toàn cầu (Hình 1). Bitcoin đã tăng 11% trong tháng lên mức cao nhất mọi thời đại là 112.000 đô la, trong khi ETH, mã thông báo gốc của chuỗi khối Ethereum, tăng 44%, phục hồi một phần hiệu suất yếu trước đó so với Bitcoin.
Hình 1: Hiệu suất thị trường tiền điện tử đã điều chỉnh rủi ro tương đương với thị trường chứng khoán.
Đạo luật Vẻ đẹp vĩ đại
Khi các nhà đầu tư lo ngại về độ tin cậy của hệ thống tiền pháp định, nhu cầu về Bitcoin có xu hướng tăng lên. Trong tháng Năm, mối quan tâm này lại được chú ý. Vào ngày 22 tháng 5, Hạ viện Hoa Kỳ đã thông qua một dự luật thuế và chi tiêu toàn diện hiện có tên chính thức là OBBBA (Đạo luật Một dự luật đẹp lớn). ** Các chuyên gia ngân sách ước tính rằng dự luật sẽ tăng thêm khoảng 3 nghìn tỷ đô la vào thâm hụt liên bang trong 10 năm tới nếu được thực hiện theo các điều khoản hiện tại; Nếu một số điều khoản hết hạn được gia hạn, thâm hụt có thể lên tới 5 nghìn tỷ đô la. ** Nếu dự luật có hiệu lực, cán cân thanh toán của nó sẽ đưa Kho bạc Hoa Kỳ vào con đường không bền vững (Hình 2). Moody's đã hạ xếp hạng tín dụng có chủ quyền của Mỹ từ AAA xuống AA vào ngày 16 tháng 5 một phần do định hướng chính sách tài khóa của Mỹ. Mặc dù chính phủ Mỹ sẽ không vỡ nợ trong thời gian tới, nhưng con đường nợ không bền vững sẽ làm tăng rủi ro dài hạn về quản lý kinh tế vĩ mô kém, do đó làm tăng sự quan tâm của nhà đầu tư đối với các kho lưu trữ giá trị phi chủ quyền như vàng và Bitcoin.
Hình 2: OBBBA khiến con đường tài chính của Mỹ không bền vững
Sự gia tăng của các công ty kho bạc tiền mã hóa
ETP giao ngay được niêm yết tại Hoa Kỳ được cho là nguồn nhu cầu mới quan trọng nhất đối với Bitcoin kể từ khi ra mắt. Trong tháng 5, các sản phẩm này tiếp tục có dòng vốn ròng cao, tổng cộng 5,2 tỷ USD. Trong những tháng tới, các giao dịch mua bitcoin của các công ty "bitcoin vault" (tức là các công ty giao dịch công khai mua bitcoin cho bảng cân đối kế toán của họ) có khả năng bằng hoặc thậm chí vượt quá các ETP bitcoin giao ngay. Nhà tiên phong đầu tư bitcoin doanh nghiệp Strategy (trước đây là MicroStrategy) đã tăng lượng nắm giữ khoảng 27.000 bitcoin (khoảng 2,8 tỷ USD) vào tháng 5. Vốn hóa thị trường của Strategy vượt xa giá trị của Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của nó, cho thấy rằng có một nhu cầu dư thừa đối với việc tiếp xúc với Bitcoin thông qua các công cụ vốn chủ sở hữu (Hình 3).
Hình 3: Giá trị thị trường của Strategy có mức giá cao hơn so với vị thế Bitcoin của nó.
Khi thị trường chứng khoán trả phí bảo hiểm cho Bitcoin trong cấu trúc này, nhiều công ty đang áp dụng chiến lược này và một số đã mở rộng sang các tài sản kỹ thuật số khác ngoài Bitcoin. Ví dụ: một tập đoàn Tether, Bitfinex và SoftBank đã tạo ra Twenty One Capital, ban đầu sẽ nắm giữ 42.000 BTC (khoảng 4,4 tỷ USD), chủ yếu do Tether cung cấp. Tương tự, Giám đốc điều hành Tạp chí Bitcoin David Bailey đã chuyển đổi KindlyMD, một công ty giao dịch công khai hiện có, thành Nakamoto Holdings, một công ty kho tiền Bitcoin. Công ty có kế hoạch phát hành khoảng 700 triệu USD cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi tại thị trường Mỹ để mua bitcoin và sẽ nhân rộng chiến lược này ở các quốc gia khác trên thế giới. Cuối cùng, Trump Media & Technology Group, công ty mẹ của ứng dụng xã hội Truth Social của Trump, thông báo rằng họ sẽ huy động được 2,5 tỷ USD để phân bổ bitcoin vào bảng cân đối kế toán của mình.
Ngoài Bitcoin, SharpLink Gaming thông báo rằng họ sẽ chuyển đổi thành một công ty trái phiếu Kho bạc Ethereum với sự hỗ trợ của các nhà đầu tư tiền điện tử như Consensys (Hình 4). Các doanh nhân khác đã mở rộng hơn nữa mô hình, tạo ra các công ty kho tiền điện tử nhắm mục tiêu vào Solana (Upexi), XRP (VivoPower) và thậm chí cả các đồng meme theo chủ đề Trump (Freight Technologies). Sự gia tăng của các công ty kho tiền điện tử cho thấy có sự quan tâm mạnh mẽ đến việc nhà đầu tư tiếp xúc với các tài sản tiền điện tử được niêm yết và giao dịch trên các sàn giao dịch chứng khoán. Nhưng sự phổ biến của ETP tiền điện tử giao ngay cuối cùng có thể hạn chế nhu cầu từ các công ty kho tiền điện tử, vì ETP có thể theo dõi giá của mã thông báo cơ bản hiệu quả hơn.
Hình 4: Sự gia tăng của các công ty kho bạc tiền điện tử
Pháp luật về tài sản số
Về mặt pháp luật, Nhà Trắng và Quốc hội tiếp tục thúc đẩy công việc lập pháp về quy định tài sản kỹ thuật số ở Hoa Kỳ. Vào ngày 5 tháng 5, Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện và Ủy ban Nông nghiệp đã cùng công bố dự thảo Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tài sản Kỹ thuật số, một luật dịch vụ tài chính toàn diện có thể so sánh với Đạo luật Dodd-Frank hoặc Đạo luật Sarbanes-Oxley. Hạ viện dự kiến sẽ tổ chức một phiên điều trần về dự thảo cập nhật vào ngày 4 tháng 6. Ngoài ra, Đạo luật GENIUS (Đạo luật Đổi mới Quốc gia về Hướng dẫn và Xây dựng Stablecoin Hoa Kỳ) đã nhận được sự ủng hộ của lưỡng đảng vào ngày 19 tháng 5 và thông qua cuộc bỏ phiếu chấm dứt Thượng viện và sắp bước vào quá trình sửa đổi. Mặc dù vẫn còn nhiều bước phải thực hiện trước khi hai đạo luật có hiệu lực, nhưng tiến độ và sự ủng hộ của lưỡng đảng đối với thông qua cuối cùng đã gửi đi những tín hiệu tích cực.
Kể từ cuộc bầu cử Hoa Kỳ vào tháng 11 năm ngoái, triển vọng về một khung pháp lý rõ ràng hơn dường như đã xúc tác cho các nhà đầu tư tổ chức tiếp xúc với lĩnh vực này. Xu hướng này tiếp tục vào tháng 5 với một số giao dịch lớn và/hoặc điều chỉnh chính sách. Điều quan trọng nhất trong số này là việc Coinbase mua lại nền tảng chuyên về quyền chọn tiền điện tử Deribit trị giá 2,9 tỷ đô la, lập kỷ lục cho giao dịch M&A lớn nhất trong lịch sử ngành. Coinbase cũng được đưa vào chỉ số S&P 500 trong tháng này và hiện đang xếp thứ 187. Đối thủ Kraken (cũng hoạt động trong lĩnh vực M&A) thông báo rằng họ sẽ tung ra một dịch vụ chứng khoán được mã hóa ở các thị trường ngoài Hoa Kỳ, trong khi Robinhood cho biết họ sẽ mua lại nền tảng tiền điện tử WonderFi của Canada. Những phát triển thể chế đáng chú ý khác bao gồm việc tiết lộ vị trí Bitcoin ETP của Đại học Brown, việc New Hampshire thông qua luật cho phép các quỹ công đầu tư vào tài sản tiền điện tử và kế hoạch của Morgan Stanley để tung ra dịch vụ giao dịch tiền điện tử trong dịch vụ Thương mại điện tử của mình.
Hiệu suất của ETH và các token khác
Ethereum (ETH) vượt trội hơn đáng kể so với Bitcoin vào tháng Năm, nhưng một phần do thời gian thống kê: kể từ đầu năm 2023, biến động giá ETH phần lớn trùng khớp với lĩnh vực tiền điện tử của "nền tảng hợp đồng thông minh" (Hình 5). Chúng tôi hy vọng các nền tảng hợp đồng thông minh sẽ được hưởng lợi từ cải cách quy định của Hoa Kỳ, điều này sẽ thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi hơn các stablecoin, tài sản mã hóa và tài chính phi tập trung - tất cả đều dựa trên cơ sở hạ tầng nền tảng hợp đồng thông minh. Mặc dù đây là một phân khúc có tính cạnh tranh cao của thị trường tiền điện tử, nhưng Ethereum có những lợi thế như quy mô lớn của các quỹ trên chuỗi, văn hóa phi tập trung và tập trung vào bảo mật và tính trung lập của mạng. Tuy nhiên, giá token ETH cần được hỗ trợ bởi sự tăng trưởng của hoạt động trên mainnet Ethereum (Layer 1) thay vì trên nhiều mạng L2 (Layer 2). Mặc dù bản nâng cấp Pectra được thực hiện vào tháng 5 sẽ mang lại những cải tiến có lợi, nhưng nó sẽ không ngay lập tức làm tăng hoạt động mainnet.
Hình 5: Hiệu suất của Ethereum cơ bản đồng bộ với khối crypto mà nó thuộc về
Bất chấp hiệu suất mạnh mẽ của ETH trong tháng, nổi bật nhất trong số các tài sản lớn với vốn hóa thị trường hơn 5 tỷ đô la là mã thông báo HYPE của Hyperliquid. Hyperliquid vừa là một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hợp đồng vĩnh viễn chuyên nghiệp vừa là một nền tảng hợp đồng thông minh chung. Các sản phẩm hypercore của chuỗi hiện chiếm hơn 80% khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi. Trong tháng 5, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của Hypercore đã vượt quá 17 tỷ đô la và doanh thu hàng ngày của nó vào cuối tháng thậm chí còn vượt qua Ethereum, Tron và Solana, ba nền tảng hợp đồng thông minh chính (về thu nhập phí) (Hình 6). Năm ngoái, giao thức này đã lập kỷ lục về đợt airdrop lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử - hơn 8 tỷ đô la theo giá hiện tại - thúc đẩy việc suy nghĩ lại toàn ngành về tokenomics và mô hình tài trợ mà không có sự hỗ trợ của VC. Hyperliquid luôn duy trì mức sử dụng hữu cơ cao và tính thanh khoản cao, đồng thời sẽ ngày càng cạnh tranh với các sàn giao dịch phái sinh tập trung như Binance và Bybit trong tương lai.
Hình 6: Doanh thu phí giao dịch của Hyperliquid vượt qua các nền tảng hợp đồng thông minh hàng đầu.
Hiệu suất của lĩnh vực AI và tiền mã hóa
Với sự phát triển nhanh chóng của công nghệ AI blockchain, Grayscale Research gần đây đã bổ sung "Lĩnh vực tiền điện tử AI", trở thành lĩnh vực độc lập lớn thứ sáu trong khuôn khổ phân loại ngành tiền điện tử của chúng tôi. Lĩnh vực này hiện có 20 token với tổng vốn hóa thị trường khoảng 20 tỷ đô la (Hình 7).
Hình 7: Giá trị thị trường hiện tại của lĩnh vực mã hóa trí tuệ nhân tạo khoảng 20 tỷ USD
Các dự án đáng chú ý gần đây trong lĩnh vực này bao gồm Worldcoin, một mạng nhận dạng do Sam Altman thành lập để xây dựng hệ thống "bằng chứng nhân cách" nhằm giải quyết những thách thức ngày càng tăng của nhận dạng con người / bot trong kỷ nguyên AI. Tháng này, Worldcoin đã công bố một cột mốc quan trọng trong việc kết thúc vòng tài trợ trị giá 135 triệu đô la dưới hình thức mua lại thị trường công khai các token WLD của a16z và Bain Capital Crypto. Dự án đã thu hút rất nhiều sự chú ý với việc đưa vào trang bìa của tạp chí Time, quảng bá thiết bị quét mống mắt "Orb" tại thị trường Mỹ và ví tiền điện tử World App. Những phát triển quan trọng khác trong không gian AI blockchain bao gồm sự quan tâm ngày càng tăng của mạng con Bittensor và tiết lộ của Tether, một nhà phát hành stablecoin hàng đầu, về kế hoạch ra mắt mạng tác nhân AI dựa trên kiến trúc gốc tiền điện tử.
Trong vài tháng tới, thị trường tiền điện tử rất có thể sẽ tiếp tục logic thúc đẩy hiện tại: nhu cầu vĩ mô về Bitcoin do rủi ro lạm phát đình trệ và sự không chắc chắn về thuế quan, môi trường quản lý ở Mỹ và nước ngoài tiếp tục cải thiện, và sự đổi mới công nghệ trong các lĩnh vực như blockchain và AI. Loại tài sản này đã có hiệu suất xuất sắc trong hơn hai năm qua, và các yếu tố hỗ trợ cho sự cải thiện cơ bản vẫn còn tồn tại.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Grayscale：Đạo luật Vẻ đẹp vĩ đại, công ty kho tiền mã hóa đang thúc đẩy nhu cầu BTC
Tác giả: Grayscale Research; Biên dịch: Jinse Caijing xiaozou
Chứng khoán đã phục hồi trong tháng 5 khi xung đột thuế quan Mỹ-Trung tạm thời giảm bớt. Nhưng đà tăng này diễn ra sau ba tháng giảm liên tiếp, với S&P 500 vẫn thấp hơn mức đỉnh khoảng 4%. Thị trường trái phiếu, đặc biệt là các lĩnh vực chất lượng cao, đã chứng kiến lợi nhuận âm so với chứng khoán tương đối lành mạnh, dường như là do thâm hụt chính phủ cao và phát hành trái phiếu kho bạc dài hạn tương ứng. Theo Chỉ số Khu vực tiền điện tử FTSE Grayscale có trọng số vốn hóa, lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro cho Bitcoin và toàn bộ loại tài sản tiền điện tử có thể so sánh với cổ phiếu toàn cầu (Hình 1). Bitcoin đã tăng 11% trong tháng lên mức cao nhất mọi thời đại là 112.000 đô la, trong khi ETH, mã thông báo gốc của chuỗi khối Ethereum, tăng 44%, phục hồi một phần hiệu suất yếu trước đó so với Bitcoin.
Hình 1: Hiệu suất thị trường tiền điện tử đã điều chỉnh rủi ro tương đương với thị trường chứng khoán.
Đạo luật Vẻ đẹp vĩ đại
Khi các nhà đầu tư lo ngại về độ tin cậy của hệ thống tiền pháp định, nhu cầu về Bitcoin có xu hướng tăng lên. Trong tháng Năm, mối quan tâm này lại được chú ý. Vào ngày 22 tháng 5, Hạ viện Hoa Kỳ đã thông qua một dự luật thuế và chi tiêu toàn diện hiện có tên chính thức là OBBBA (Đạo luật Một dự luật đẹp lớn). ** Các chuyên gia ngân sách ước tính rằng dự luật sẽ tăng thêm khoảng 3 nghìn tỷ đô la vào thâm hụt liên bang trong 10 năm tới nếu được thực hiện theo các điều khoản hiện tại; Nếu một số điều khoản hết hạn được gia hạn, thâm hụt có thể lên tới 5 nghìn tỷ đô la. ** Nếu dự luật có hiệu lực, cán cân thanh toán của nó sẽ đưa Kho bạc Hoa Kỳ vào con đường không bền vững (Hình 2). Moody's đã hạ xếp hạng tín dụng có chủ quyền của Mỹ từ AAA xuống AA vào ngày 16 tháng 5 một phần do định hướng chính sách tài khóa của Mỹ. Mặc dù chính phủ Mỹ sẽ không vỡ nợ trong thời gian tới, nhưng con đường nợ không bền vững sẽ làm tăng rủi ro dài hạn về quản lý kinh tế vĩ mô kém, do đó làm tăng sự quan tâm của nhà đầu tư đối với các kho lưu trữ giá trị phi chủ quyền như vàng và Bitcoin.
Hình 2: OBBBA khiến con đường tài chính của Mỹ không bền vững
Sự gia tăng của các công ty kho bạc tiền mã hóa
ETP giao ngay được niêm yết tại Hoa Kỳ được cho là nguồn nhu cầu mới quan trọng nhất đối với Bitcoin kể từ khi ra mắt. Trong tháng 5, các sản phẩm này tiếp tục có dòng vốn ròng cao, tổng cộng 5,2 tỷ USD. Trong những tháng tới, các giao dịch mua bitcoin của các công ty "bitcoin vault" (tức là các công ty giao dịch công khai mua bitcoin cho bảng cân đối kế toán của họ) có khả năng bằng hoặc thậm chí vượt quá các ETP bitcoin giao ngay. Nhà tiên phong đầu tư bitcoin doanh nghiệp Strategy (trước đây là MicroStrategy) đã tăng lượng nắm giữ khoảng 27.000 bitcoin (khoảng 2,8 tỷ USD) vào tháng 5. Vốn hóa thị trường của Strategy vượt xa giá trị của Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của nó, cho thấy rằng có một nhu cầu dư thừa đối với việc tiếp xúc với Bitcoin thông qua các công cụ vốn chủ sở hữu (Hình 3).
Hình 3: Giá trị thị trường của Strategy có mức giá cao hơn so với vị thế Bitcoin của nó.
Khi thị trường chứng khoán trả phí bảo hiểm cho Bitcoin trong cấu trúc này, nhiều công ty đang áp dụng chiến lược này và một số đã mở rộng sang các tài sản kỹ thuật số khác ngoài Bitcoin. Ví dụ: một tập đoàn Tether, Bitfinex và SoftBank đã tạo ra Twenty One Capital, ban đầu sẽ nắm giữ 42.000 BTC (khoảng 4,4 tỷ USD), chủ yếu do Tether cung cấp. Tương tự, Giám đốc điều hành Tạp chí Bitcoin David Bailey đã chuyển đổi KindlyMD, một công ty giao dịch công khai hiện có, thành Nakamoto Holdings, một công ty kho tiền Bitcoin. Công ty có kế hoạch phát hành khoảng 700 triệu USD cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi tại thị trường Mỹ để mua bitcoin và sẽ nhân rộng chiến lược này ở các quốc gia khác trên thế giới. Cuối cùng, Trump Media & Technology Group, công ty mẹ của ứng dụng xã hội Truth Social của Trump, thông báo rằng họ sẽ huy động được 2,5 tỷ USD để phân bổ bitcoin vào bảng cân đối kế toán của mình.
Ngoài Bitcoin, SharpLink Gaming thông báo rằng họ sẽ chuyển đổi thành một công ty trái phiếu Kho bạc Ethereum với sự hỗ trợ của các nhà đầu tư tiền điện tử như Consensys (Hình 4). Các doanh nhân khác đã mở rộng hơn nữa mô hình, tạo ra các công ty kho tiền điện tử nhắm mục tiêu vào Solana (Upexi), XRP (VivoPower) và thậm chí cả các đồng meme theo chủ đề Trump (Freight Technologies). Sự gia tăng của các công ty kho tiền điện tử cho thấy có sự quan tâm mạnh mẽ đến việc nhà đầu tư tiếp xúc với các tài sản tiền điện tử được niêm yết và giao dịch trên các sàn giao dịch chứng khoán. Nhưng sự phổ biến của ETP tiền điện tử giao ngay cuối cùng có thể hạn chế nhu cầu từ các công ty kho tiền điện tử, vì ETP có thể theo dõi giá của mã thông báo cơ bản hiệu quả hơn.
Hình 4: Sự gia tăng của các công ty kho bạc tiền điện tử
Pháp luật về tài sản số
Về mặt pháp luật, Nhà Trắng và Quốc hội tiếp tục thúc đẩy công việc lập pháp về quy định tài sản kỹ thuật số ở Hoa Kỳ. Vào ngày 5 tháng 5, Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện và Ủy ban Nông nghiệp đã cùng công bố dự thảo Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tài sản Kỹ thuật số, một luật dịch vụ tài chính toàn diện có thể so sánh với Đạo luật Dodd-Frank hoặc Đạo luật Sarbanes-Oxley. Hạ viện dự kiến sẽ tổ chức một phiên điều trần về dự thảo cập nhật vào ngày 4 tháng 6. Ngoài ra, Đạo luật GENIUS (Đạo luật Đổi mới Quốc gia về Hướng dẫn và Xây dựng Stablecoin Hoa Kỳ) đã nhận được sự ủng hộ của lưỡng đảng vào ngày 19 tháng 5 và thông qua cuộc bỏ phiếu chấm dứt Thượng viện và sắp bước vào quá trình sửa đổi. Mặc dù vẫn còn nhiều bước phải thực hiện trước khi hai đạo luật có hiệu lực, nhưng tiến độ và sự ủng hộ của lưỡng đảng đối với thông qua cuối cùng đã gửi đi những tín hiệu tích cực.
Kể từ cuộc bầu cử Hoa Kỳ vào tháng 11 năm ngoái, triển vọng về một khung pháp lý rõ ràng hơn dường như đã xúc tác cho các nhà đầu tư tổ chức tiếp xúc với lĩnh vực này. Xu hướng này tiếp tục vào tháng 5 với một số giao dịch lớn và/hoặc điều chỉnh chính sách. Điều quan trọng nhất trong số này là việc Coinbase mua lại nền tảng chuyên về quyền chọn tiền điện tử Deribit trị giá 2,9 tỷ đô la, lập kỷ lục cho giao dịch M&A lớn nhất trong lịch sử ngành. Coinbase cũng được đưa vào chỉ số S&P 500 trong tháng này và hiện đang xếp thứ 187. Đối thủ Kraken (cũng hoạt động trong lĩnh vực M&A) thông báo rằng họ sẽ tung ra một dịch vụ chứng khoán được mã hóa ở các thị trường ngoài Hoa Kỳ, trong khi Robinhood cho biết họ sẽ mua lại nền tảng tiền điện tử WonderFi của Canada. Những phát triển thể chế đáng chú ý khác bao gồm việc tiết lộ vị trí Bitcoin ETP của Đại học Brown, việc New Hampshire thông qua luật cho phép các quỹ công đầu tư vào tài sản tiền điện tử và kế hoạch của Morgan Stanley để tung ra dịch vụ giao dịch tiền điện tử trong dịch vụ Thương mại điện tử của mình.
Hiệu suất của ETH và các token khác
Ethereum (ETH) vượt trội hơn đáng kể so với Bitcoin vào tháng Năm, nhưng một phần do thời gian thống kê: kể từ đầu năm 2023, biến động giá ETH phần lớn trùng khớp với lĩnh vực tiền điện tử của "nền tảng hợp đồng thông minh" (Hình 5). Chúng tôi hy vọng các nền tảng hợp đồng thông minh sẽ được hưởng lợi từ cải cách quy định của Hoa Kỳ, điều này sẽ thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi hơn các stablecoin, tài sản mã hóa và tài chính phi tập trung - tất cả đều dựa trên cơ sở hạ tầng nền tảng hợp đồng thông minh. Mặc dù đây là một phân khúc có tính cạnh tranh cao của thị trường tiền điện tử, nhưng Ethereum có những lợi thế như quy mô lớn của các quỹ trên chuỗi, văn hóa phi tập trung và tập trung vào bảo mật và tính trung lập của mạng. Tuy nhiên, giá token ETH cần được hỗ trợ bởi sự tăng trưởng của hoạt động trên mainnet Ethereum (Layer 1) thay vì trên nhiều mạng L2 (Layer 2). Mặc dù bản nâng cấp Pectra được thực hiện vào tháng 5 sẽ mang lại những cải tiến có lợi, nhưng nó sẽ không ngay lập tức làm tăng hoạt động mainnet.
Hình 5: Hiệu suất của Ethereum cơ bản đồng bộ với khối crypto mà nó thuộc về
Bất chấp hiệu suất mạnh mẽ của ETH trong tháng, nổi bật nhất trong số các tài sản lớn với vốn hóa thị trường hơn 5 tỷ đô la là mã thông báo HYPE của Hyperliquid. Hyperliquid vừa là một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hợp đồng vĩnh viễn chuyên nghiệp vừa là một nền tảng hợp đồng thông minh chung. Các sản phẩm hypercore của chuỗi hiện chiếm hơn 80% khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi. Trong tháng 5, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của Hypercore đã vượt quá 17 tỷ đô la và doanh thu hàng ngày của nó vào cuối tháng thậm chí còn vượt qua Ethereum, Tron và Solana, ba nền tảng hợp đồng thông minh chính (về thu nhập phí) (Hình 6). Năm ngoái, giao thức này đã lập kỷ lục về đợt airdrop lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử - hơn 8 tỷ đô la theo giá hiện tại - thúc đẩy việc suy nghĩ lại toàn ngành về tokenomics và mô hình tài trợ mà không có sự hỗ trợ của VC. Hyperliquid luôn duy trì mức sử dụng hữu cơ cao và tính thanh khoản cao, đồng thời sẽ ngày càng cạnh tranh với các sàn giao dịch phái sinh tập trung như Binance và Bybit trong tương lai.
Hình 6: Doanh thu phí giao dịch của Hyperliquid vượt qua các nền tảng hợp đồng thông minh hàng đầu.
Hiệu suất của lĩnh vực AI và tiền mã hóa
Với sự phát triển nhanh chóng của công nghệ AI blockchain, Grayscale Research gần đây đã bổ sung "Lĩnh vực tiền điện tử AI", trở thành lĩnh vực độc lập lớn thứ sáu trong khuôn khổ phân loại ngành tiền điện tử của chúng tôi. Lĩnh vực này hiện có 20 token với tổng vốn hóa thị trường khoảng 20 tỷ đô la (Hình 7).
Hình 7: Giá trị thị trường hiện tại của lĩnh vực mã hóa trí tuệ nhân tạo khoảng 20 tỷ USD
Các dự án đáng chú ý gần đây trong lĩnh vực này bao gồm Worldcoin, một mạng nhận dạng do Sam Altman thành lập để xây dựng hệ thống "bằng chứng nhân cách" nhằm giải quyết những thách thức ngày càng tăng của nhận dạng con người / bot trong kỷ nguyên AI. Tháng này, Worldcoin đã công bố một cột mốc quan trọng trong việc kết thúc vòng tài trợ trị giá 135 triệu đô la dưới hình thức mua lại thị trường công khai các token WLD của a16z và Bain Capital Crypto. Dự án đã thu hút rất nhiều sự chú ý với việc đưa vào trang bìa của tạp chí Time, quảng bá thiết bị quét mống mắt "Orb" tại thị trường Mỹ và ví tiền điện tử World App. Những phát triển quan trọng khác trong không gian AI blockchain bao gồm sự quan tâm ngày càng tăng của mạng con Bittensor và tiết lộ của Tether, một nhà phát hành stablecoin hàng đầu, về kế hoạch ra mắt mạng tác nhân AI dựa trên kiến trúc gốc tiền điện tử.
Trong vài tháng tới, thị trường tiền điện tử rất có thể sẽ tiếp tục logic thúc đẩy hiện tại: nhu cầu vĩ mô về Bitcoin do rủi ro lạm phát đình trệ và sự không chắc chắn về thuế quan, môi trường quản lý ở Mỹ và nước ngoài tiếp tục cải thiện, và sự đổi mới công nghệ trong các lĩnh vực như blockchain và AI. Loại tài sản này đã có hiệu suất xuất sắc trong hơn hai năm qua, và các yếu tố hỗ trợ cho sự cải thiện cơ bản vẫn còn tồn tại.