Mỹ đang phát triển mạnh mẽ đồng ổn định, nhiều phía đang tập trung mạnh mẽ, nhưng người tiên phong vẫn là cựu binh Circle.
Vào lúc 6 giờ ngày 5 tháng 6 theo giờ miền Đông Mỹ, sau Coinbase, IPO được thị trường chú ý nhất đã đến. Circle sẽ chính thức trở thành doanh nghiệp stablecoin đầu tiên niêm yết trên NYSE, đánh dấu một điểm kết hoàn hảo cho hành trình IPO kéo dài 7 năm của họ.
Theo dữ liệu mới nhất, Circle đã hoàn thành IPO trên Sở giao dịch chứng khoán New York với giá 31 USD mỗi cổ phiếu, vượt qua mức giá dự kiến ban đầu (24-26 USD), huy động được 1 tỷ USD, mã cổ phiếu là "CRCL". Do nhu cầu tăng vọt, số cổ phiếu dự kiến phát hành ban đầu là 24 triệu cổ phiếu cũng đã được mở rộng lên hơn 34 triệu cổ phiếu.
Sự lạc quan của thị trường vốn là điều không phải bàn cãi, và đối với ngành công nghiệp, việc Circle niêm yết cũng không đơn giản chỉ là bán cổ phiếu.
Mặc dù Circle đã quen thuộc trong giới tiền điện tử, nhưng nó có thể vẫn còn hơi xa đối với những người không ở trong vòng tròn. Được thành lập vào năm 2013 và có trụ sở chính tại Boston, Circle ban đầu là một công ty khởi nghiệp tài chính tiêu dùng tại Hoa Kỳ, ban đầu chủ yếu cung cấp dịch vụ lưu trữ và trao đổi tiền tệ quốc gia cho đồng tiền ảo Bitcoin, nhưng khi thị trường thay đổi, hoạt động kinh doanh thay đổi nhiều lần, từ ví tiền điện tử đến sàn giao dịch, và cuối cùng là sản phẩm cốt lõi của làn sóng lớn, chỉ có một USD Coin (USDC). Là một stablecoin USD cây nhà lá vườn, USDC có tương đối nhiều hạn chế tuân thủ và được người dân địa phương ưa chuộng hơn USDT, vốn nổi bật trong toàn cầu hóa. Trong lĩnh vực stablecoin, nó đã được xếp hạng thứ hai trong nhiều năm và tổng lưu hành của USDC là khoảng 61 tỷ USD, chiếm 27% thị phần, chỉ đứng sau dẫn đầu USDT.
Chỉ từ góc độ phát triển, Circle có thể coi là con cưng thủ đô sinh ra với chìa khóa vàng. Ngay từ năm 2013, nó đã được General Catalyst ưa chuộng khi mới thành lập, lập kỷ lục cho một công ty tiền điện tử vào thời điểm đó với khoản tài trợ Series A trị giá 9 triệu đô la, và sau đó thu hút các nguồn vốn lớn như Goldman Sachs, IDG và DCG, và thậm chí vốn Trung Quốc đã từng xuất hiện, Baidu Ventures, Everbright Limited, CICC Jiazi, CreditEase đều đã tham gia vào tài trợ Series D của mình, và tất nhiên, do những lý do pháp lý nổi tiếng sau đó, vào năm 2020, Circle Tianjin Shike Technology Co., Ltd., thực thể kinh doanh chính ở Trung Quốc, chỉ đơn giản là đã bị hủy đăng ký. Điều thú vị là sau khi tin tức IPO của Circle được công bố, giá cổ phiếu của China Everbright Limited cũng tăng 44% trong năm ngày, có thể coi là giọt nước mắt của kỷ nguyên mà Circle để lại ở Trung Quốc.
Bất chấp sự bảo vệ của vốn xa xỉ, con đường IPO của Circle không hề dễ dàng. Năm 2018, sau khi hoàn thành vòng gọi vốn Series E với mức định giá 3 tỷ USD, Circle đã có ý tưởng ban đầu về IPO, dự định làm nổi bật vòng vây với "tuân thủ + niêm yết + minh bạch". Nhưng sự khởi động vẫn chưa được một năm, và sự sụp đổ thị trường bất ngờ vào năm 2019 đã khiến định giá của Circle giảm mạnh từ 3 tỷ USD xuống còn 750 triệu USD, lần đầu tiên phá vỡ giấc mơ IPO.
Vào năm 2021, Circle quay trở lại con đường IPO, với kế hoạch niêm yết công khai thông qua Concord Acquisition Corp, một SPAC (công ty mua lại mục đích đặc biệt), với mức định giá 4,5 tỷ đô la để tránh kiểm tra tuân thủ. Tuy nhiên, SEC đã can thiệp vào thời điểm này, thông báo một cuộc điều tra về các thuộc tính chứng khoán của USDC, và Circle IPO không còn lựa chọn nào khác ngoài việc sụp đổ giữa chừng một lần nữa.
Thêm 3 năm sau, vào tháng 1/2024, Circle, sau khi học được bài học của tất cả các bên, đã đệ trình một đợt IPO bí mật và thấp kém bất thường để giảm các yêu cầu và bình luận từ các cơ quan quản lý và truyền thông bên ngoài. Cuối cùng, vào ngày 2 tháng 4 năm nay, Circle đã nộp hồ sơ S-1 lên SEC, chính thức bắt đầu quá trình phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng và công ty có kế hoạch niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York. Nhưng điều thú vị là gần đây vào đầu tháng 5, Bloomberg cũng nói rằng Ripple đã đưa ra yêu cầu tiếp quản cho Circle, cuối cùng đã bị từ chối vì giá thầu quá thấp. Ngay sau đó, The Block cũng báo cáo rằng Circle đang tích cực tìm cách giao tiếp với Coinbase và Ripple để tìm người mua với mức định giá ít nhất là 5 tỷ đô la. Do những tin đồn bán hàng liên tục, thị trường từng suy đoán rằng Circle đang đi bằng hai chân, đồng thời IPO và bán được đẩy mạnh, với mục đích tận dụng tình hình và cái có giá cao nhất.
Vào ngày 27 tháng 5, Circle phủ nhận tin đồn bán hàng. Cùng ngày, Circle chính thức nộp đơn đăng ký niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York. Theo bản cáo bạch được tiết lộ vào thời điểm đó, Circle đã phát hành 24 triệu cổ phiếu loại A, trong đó 9,6 triệu cổ phiếu do công ty phát hành và 14,4 triệu được bán bởi các cổ đông hiện hữu, với phạm vi giá dự kiến từ 24 đến 26 đô la mỗi cổ phiếu, với JPMorgan Chase và Citi đóng vai trò là nhà bảo lãnh chính.
Vào ngày 5 tháng 6, Circle sẽ chính thức hạ cánh trên Sở giao dịch chứng khoán New York để ra mắt giao dịch. Từ dữ liệu mới nhất được tiết lộ, Circle đã được đăng ký quá mức gấp 25 lần, cuối cùng tăng số lượng cổ phiếu phát hành từ 32 triệu lên 34 triệu. Với giá 31 đô la mỗi cổ phiếu, nó không chỉ cao hơn phạm vi dự kiến từ 27 đô la đến 28 đô la mà còn là một bước nhảy vọt đáng kể so với phạm vi 24 đô la - 26 đô la ban đầu. Với mức giá này, tổng định giá của Cirlce là 6,2 tỷ đô la, với mức định giá pha loãng hoàn toàn là khoảng 7,2 tỷ đô la sau khi tính đến các pha loãng tiềm năng như kế hoạch sở hữu cổ phiếu của nhân viên, cổ phiếu hạn chế (RSU) và chứng quyền. Mặc dù vẫn còn một khoảng cách lớn so với 9 tỷ USD mà công ty hình dung vào năm 2022, nhưng từ góc độ thị trường, trong không gian tiền điện tử thường được định giá hàng tỷ USD, ngay cả ở thời điểm thanh khoản tương đối eo hẹp, định giá của Circle có vẻ tương đối lành mạnh.
Điều này cũng được minh họa bởi dữ liệu trong bản cáo bạch. Như đã đề cập trước đó, quy mô phát hành USDC của Circle là khoảng 60 tỷ USD, đây là một khoảng cách lớn so với USDT là 150 tỷ USD, nhưng nó có lợi thế đáng kể so với vị trí thứ ba với quy mô dưới 10 tỷ. Trong bối cảnh dự luật stablecoin đang diễn ra của Hoa Kỳ, vẫn còn chỗ cho sự tăng trưởng dài hạn trong lĩnh vực này.
Nhưng về mô hình kinh doanh, Circle có những cạm bẫy rõ ràng. Về doanh thu, tổng doanh thu của Circle năm 2024 sẽ là 1,676 tỷ USD, tăng khoảng 16% so với cùng kỳ năm ngoái, trong đó khoảng 99,1% doanh thu sẽ đến từ thu nhập lãi do tài sản dự trữ USDC tạo ra, đạt 1,661 tỷ USD và thu nhập khác là 15,169 triệu USD. Có thể thấy, chênh lệch lãi suất không rủi ro thực sự là nguồn thu nhập cốt lõi của Circle, nhưng điểm này rõ ràng dựa trên bối cảnh thắt chặt vĩ mô và lãi suất cao, và nếu chu kỳ cắt giảm lãi suất tiếp theo bắt đầu, thu nhập của nó sẽ bị ảnh hưởng, nói cách khác, Circle có mối tương quan chặt chẽ với chu kỳ hệ thống, vì vậy có khả năng xảy ra sự lan tỏa rủi ro hệ thống.
Mặt khác, mặc dù doanh thu 1,6 tỷ đô la, Circle chỉ có 156 triệu đô la thu nhập ròng được tiết lộ và 1,45 tỷ đô la ở giữa bị thiếu chính xác vì chi phí phát hành dường như không đáng kể. Hầu hết mọi người sẽ tin rằng chi phí phát hành coin quy mô lớn trên chuỗi là vô hạn gần bằng không, nhưng chi phí phát hành coin là không, và trong hệ sinh thái hiện có, phát hành là một hoạt động kỹ thuật cần phụ thuộc nhiều vào hiệu ứng mạng của các sàn giao dịch lớn. Chia nhỏ chi phí phát hành, Coinbase là đối tác lớn nhất và chỉ riêng điều này đã tạo ra một phần lợi nhuận của Circle là 900 triệu đô la, chiếm 54,18% doanh thu hàng năm của Circle. Đồng thời, Circle đã hợp tác với Binance để cho phép USDC tham gia vào Binance Launchpool với khoản thanh toán một lần là 60,25 triệu đô la và miễn là Binance nắm giữ ít nhất 1,5 tỷ đô la USDC, các ưu đãi hàng tháng sẽ được phát hành dựa trên số dư lưu ký USDC của nó trong hai năm tới. Chỉ cần thấy rằng trong thành phần lợi nhuận, sức mạnh thương lượng của Circle tương đối không đủ, lợi nhuận bị bạn bè như sàn giao dịch siết chặt.
Tuy nhiên, định giá khác nhau, với một số người cho rằng vì 14,6% doanh thu của Coinbase đến từ thu nhập liên quan đến USDC, Circle nên được định giá ít nhất trên 10 tỷ đô la dựa trên vốn hóa thị trường hiện tại của Coinbase là khoảng 65 tỷ đô la. Trên thực tế, bản thân Circle có ý định này và trong những tin đồn trước đó, Circle và Coinbase đã đàm phán với Ripple để cung cấp 9 tỷ đến 11 tỷ đô la, nhưng cả hai dường như đều từ chối điều này.
Nhìn chung, định giá của Circle là hợp lý và trong bối cảnh này, các tổ chức cũng đang cạnh tranh để ném một cành ô liu. ARK Investment Management của Cathie Wood đã bày tỏ sự quan tâm đến việc mua tới 150 triệu đô la cổ phiếu, theo hồ sơ của SEC. Mặt khác, gã khổng lồ quản lý tài sản BlackRock cũng có kế hoạch mua khoảng 10% cổ phần IPO. Cần nhắc lại rằng cả hai đã đạt được sự hợp tác sớm nhất là vào tháng 3 năm nay, Circle sẽ bàn giao ít nhất 90% dự trữ lưu ký bằng đô la Mỹ (không bao gồm tiền gửi ngân hàng) cho ban lãnh đạo BlackRock, BlackRock sẽ không phát hành stablecoin của riêng mình để đổi lại, động thái này thực sự rất khôn ngoan, không chỉ nhận được sự hỗ trợ mạnh mẽ từ các tổ chức truyền thống, điều này có lợi cho việc mở các kênh bán hàng tiếp theo, mà còn khéo léo tránh khả năng cạnh tranh trong kinh doanh quản lý tài sản truyền thống với lưu lượng truy cập của riêng mình.
Mặt khác, nỗi ám ảnh về niêm yết của Circle cũng khiến thị trường chần chừ trong việc rút tiền, tin rằng động thái của Circle chỉ là để cho nguồn vốn lớn thoát ra một cách bình tĩnh và mang lại lợi ích cho vốn Phố Wall, chứ không thực sự mang lại lợi ích cho các chủ sở hữu bán lẻ. Hiện tại, điều này hơi mỏng. Trước hết, ngay từ năm 2018, định giá của Circle đã đạt 3 tỷ USD và khoản tài trợ 440 triệu USD tiếp theo vào năm 2021 cũng dựa trên mức định giá 4,5 tỷ USD. Thứ hai, không giống như các đợt niêm yết trực tiếp của Coinbase trước đây, Circle đã áp dụng cách tiếp cận IPO thường xuyên, có nghĩa là các nhà đầu tư sớm và người trong cuộc sẽ không thể bán cổ phần của họ trong 180 ngày đầu tiên, ít nhất là trong một khoảng thời gian ngắn. Đánh giá từ suy đoán vào đêm trước niêm yết, hầu hết những người trong ngành tin rằng Circle sẽ hoạt động tốt trong bối cảnh bị đăng ký quá mức.
Bất kể hiệu suất như thế nào, đây là một cột mốc quan trọng khác đối với Circle và cho ngành. Đối với Circle, việc niêm yết không chỉ giải quyết áp lực tài chính mà còn chính thức gia nhập thị trường vốn, tạo động lực cốt lõi cho các hoạt động và phát triển trong tương lai, tiếp tục đạt được sự mở rộng toàn cầu và nắm bắt thành công thị trường ngách sinh thái từ mô hình stablecoin dài hạn của Hoa Kỳ và đi đầu trong việc thu được lợi ích theo chu kỳ.
Đối với ngành, tác động thậm chí còn sâu rộng hơn. Những gì dường như là việc niêm yết một công ty stablecoin thực sự là một hiện thân tập trung của chiến lược phản ứng đầu tiên của Hoa Kỳ. Trong số tất cả các nhà phát hành stablecoin, sự tuân thủ của Circle nổi bật, bằng chứng là BitLicense trước đây của nó từ Bang New York. Dựa trên tiêu chuẩn này, sau khi niêm yết này, USDC được kỳ vọng sẽ trở thành stablecoin đầu tiên đáp ứng các yêu cầu của Đạo luật Stablecoin của Hoa Kỳ, và tiếp tục trở thành một mẫu chấp nhận khó khăn của tiền pháp định và stablecoin, để xây dựng một cơ chế lưu thông tuân thủ cho stablecoin. Trong bối cảnh này, stablecoin tuân thủ sẽ chính thức được kết nối với ngân hàng và hệ thống Phố Wall, đồng thời stablecoin đô la Mỹ sẽ trở thành phương tiện mang cốt lõi của lĩnh vực tiền điện tử toàn cầu, đây cũng là ý định ban đầu của Hoa Kỳ để thúc đẩy hóa đơn stablecoin. Về lâu dài, với sự phát triển không ngừng của stablecoin, thanh toán xuyên biên giới có thể được tách ra khỏi hệ thống tài khoản ngân hàng và dựa vào stablecoin để đạt được thanh lý, điều này thậm chí có thể ảnh hưởng đến hệ thống thanh toán bù trừ toàn cầu hiện có.
Ngoài ra, cũng có những nhà phân tích cho rằng việc Circle niêm yết đã có tác động kích thích đến thị trường Defi. Khi giá trị của Circle tăng lên, các doanh nghiệp hoặc dự án liên quan chặt chẽ đến stablecoin cũng có khả năng đạt được sự tăng trưởng. Nói cách khác, Circle có thể trở thành một điểm neo giá trị trong lĩnh vực Defi.
Ý nghĩa lý thuyết là sản phẩm chủ quan, thái độ của thị trường mới là điều cơ bản, liệu có giá trị thực hay chỉ là vốn chốt lời, vào ngày đầu niêm yết, đường cong của Circle mới có thể giải thích tất cả.
Xem bản gốc
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Stablecoin 「第一股」， Circle có đáng để mua không?
Tác giả: Tài chính Đồ L旋
Mỹ đang phát triển mạnh mẽ đồng ổn định, nhiều phía đang tập trung mạnh mẽ, nhưng người tiên phong vẫn là cựu binh Circle.
Vào lúc 6 giờ ngày 5 tháng 6 theo giờ miền Đông Mỹ, sau Coinbase, IPO được thị trường chú ý nhất đã đến. Circle sẽ chính thức trở thành doanh nghiệp stablecoin đầu tiên niêm yết trên NYSE, đánh dấu một điểm kết hoàn hảo cho hành trình IPO kéo dài 7 năm của họ.
Theo dữ liệu mới nhất, Circle đã hoàn thành IPO trên Sở giao dịch chứng khoán New York với giá 31 USD mỗi cổ phiếu, vượt qua mức giá dự kiến ban đầu (24-26 USD), huy động được 1 tỷ USD, mã cổ phiếu là "CRCL". Do nhu cầu tăng vọt, số cổ phiếu dự kiến phát hành ban đầu là 24 triệu cổ phiếu cũng đã được mở rộng lên hơn 34 triệu cổ phiếu.
Sự lạc quan của thị trường vốn là điều không phải bàn cãi, và đối với ngành công nghiệp, việc Circle niêm yết cũng không đơn giản chỉ là bán cổ phiếu.
Mặc dù Circle đã quen thuộc trong giới tiền điện tử, nhưng nó có thể vẫn còn hơi xa đối với những người không ở trong vòng tròn. Được thành lập vào năm 2013 và có trụ sở chính tại Boston, Circle ban đầu là một công ty khởi nghiệp tài chính tiêu dùng tại Hoa Kỳ, ban đầu chủ yếu cung cấp dịch vụ lưu trữ và trao đổi tiền tệ quốc gia cho đồng tiền ảo Bitcoin, nhưng khi thị trường thay đổi, hoạt động kinh doanh thay đổi nhiều lần, từ ví tiền điện tử đến sàn giao dịch, và cuối cùng là sản phẩm cốt lõi của làn sóng lớn, chỉ có một USD Coin (USDC). Là một stablecoin USD cây nhà lá vườn, USDC có tương đối nhiều hạn chế tuân thủ và được người dân địa phương ưa chuộng hơn USDT, vốn nổi bật trong toàn cầu hóa. Trong lĩnh vực stablecoin, nó đã được xếp hạng thứ hai trong nhiều năm và tổng lưu hành của USDC là khoảng 61 tỷ USD, chiếm 27% thị phần, chỉ đứng sau dẫn đầu USDT.
Chỉ từ góc độ phát triển, Circle có thể coi là con cưng thủ đô sinh ra với chìa khóa vàng. Ngay từ năm 2013, nó đã được General Catalyst ưa chuộng khi mới thành lập, lập kỷ lục cho một công ty tiền điện tử vào thời điểm đó với khoản tài trợ Series A trị giá 9 triệu đô la, và sau đó thu hút các nguồn vốn lớn như Goldman Sachs, IDG và DCG, và thậm chí vốn Trung Quốc đã từng xuất hiện, Baidu Ventures, Everbright Limited, CICC Jiazi, CreditEase đều đã tham gia vào tài trợ Series D của mình, và tất nhiên, do những lý do pháp lý nổi tiếng sau đó, vào năm 2020, Circle Tianjin Shike Technology Co., Ltd., thực thể kinh doanh chính ở Trung Quốc, chỉ đơn giản là đã bị hủy đăng ký. Điều thú vị là sau khi tin tức IPO của Circle được công bố, giá cổ phiếu của China Everbright Limited cũng tăng 44% trong năm ngày, có thể coi là giọt nước mắt của kỷ nguyên mà Circle để lại ở Trung Quốc.
Bất chấp sự bảo vệ của vốn xa xỉ, con đường IPO của Circle không hề dễ dàng. Năm 2018, sau khi hoàn thành vòng gọi vốn Series E với mức định giá 3 tỷ USD, Circle đã có ý tưởng ban đầu về IPO, dự định làm nổi bật vòng vây với "tuân thủ + niêm yết + minh bạch". Nhưng sự khởi động vẫn chưa được một năm, và sự sụp đổ thị trường bất ngờ vào năm 2019 đã khiến định giá của Circle giảm mạnh từ 3 tỷ USD xuống còn 750 triệu USD, lần đầu tiên phá vỡ giấc mơ IPO.
Vào năm 2021, Circle quay trở lại con đường IPO, với kế hoạch niêm yết công khai thông qua Concord Acquisition Corp, một SPAC (công ty mua lại mục đích đặc biệt), với mức định giá 4,5 tỷ đô la để tránh kiểm tra tuân thủ. Tuy nhiên, SEC đã can thiệp vào thời điểm này, thông báo một cuộc điều tra về các thuộc tính chứng khoán của USDC, và Circle IPO không còn lựa chọn nào khác ngoài việc sụp đổ giữa chừng một lần nữa.
Thêm 3 năm sau, vào tháng 1/2024, Circle, sau khi học được bài học của tất cả các bên, đã đệ trình một đợt IPO bí mật và thấp kém bất thường để giảm các yêu cầu và bình luận từ các cơ quan quản lý và truyền thông bên ngoài. Cuối cùng, vào ngày 2 tháng 4 năm nay, Circle đã nộp hồ sơ S-1 lên SEC, chính thức bắt đầu quá trình phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng và công ty có kế hoạch niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York. Nhưng điều thú vị là gần đây vào đầu tháng 5, Bloomberg cũng nói rằng Ripple đã đưa ra yêu cầu tiếp quản cho Circle, cuối cùng đã bị từ chối vì giá thầu quá thấp. Ngay sau đó, The Block cũng báo cáo rằng Circle đang tích cực tìm cách giao tiếp với Coinbase và Ripple để tìm người mua với mức định giá ít nhất là 5 tỷ đô la. Do những tin đồn bán hàng liên tục, thị trường từng suy đoán rằng Circle đang đi bằng hai chân, đồng thời IPO và bán được đẩy mạnh, với mục đích tận dụng tình hình và cái có giá cao nhất.
Vào ngày 27 tháng 5, Circle phủ nhận tin đồn bán hàng. Cùng ngày, Circle chính thức nộp đơn đăng ký niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York. Theo bản cáo bạch được tiết lộ vào thời điểm đó, Circle đã phát hành 24 triệu cổ phiếu loại A, trong đó 9,6 triệu cổ phiếu do công ty phát hành và 14,4 triệu được bán bởi các cổ đông hiện hữu, với phạm vi giá dự kiến từ 24 đến 26 đô la mỗi cổ phiếu, với JPMorgan Chase và Citi đóng vai trò là nhà bảo lãnh chính.
Vào ngày 5 tháng 6, Circle sẽ chính thức hạ cánh trên Sở giao dịch chứng khoán New York để ra mắt giao dịch. Từ dữ liệu mới nhất được tiết lộ, Circle đã được đăng ký quá mức gấp 25 lần, cuối cùng tăng số lượng cổ phiếu phát hành từ 32 triệu lên 34 triệu. Với giá 31 đô la mỗi cổ phiếu, nó không chỉ cao hơn phạm vi dự kiến từ 27 đô la đến 28 đô la mà còn là một bước nhảy vọt đáng kể so với phạm vi 24 đô la - 26 đô la ban đầu. Với mức giá này, tổng định giá của Cirlce là 6,2 tỷ đô la, với mức định giá pha loãng hoàn toàn là khoảng 7,2 tỷ đô la sau khi tính đến các pha loãng tiềm năng như kế hoạch sở hữu cổ phiếu của nhân viên, cổ phiếu hạn chế (RSU) và chứng quyền. Mặc dù vẫn còn một khoảng cách lớn so với 9 tỷ USD mà công ty hình dung vào năm 2022, nhưng từ góc độ thị trường, trong không gian tiền điện tử thường được định giá hàng tỷ USD, ngay cả ở thời điểm thanh khoản tương đối eo hẹp, định giá của Circle có vẻ tương đối lành mạnh.
Điều này cũng được minh họa bởi dữ liệu trong bản cáo bạch. Như đã đề cập trước đó, quy mô phát hành USDC của Circle là khoảng 60 tỷ USD, đây là một khoảng cách lớn so với USDT là 150 tỷ USD, nhưng nó có lợi thế đáng kể so với vị trí thứ ba với quy mô dưới 10 tỷ. Trong bối cảnh dự luật stablecoin đang diễn ra của Hoa Kỳ, vẫn còn chỗ cho sự tăng trưởng dài hạn trong lĩnh vực này.
Nhưng về mô hình kinh doanh, Circle có những cạm bẫy rõ ràng. Về doanh thu, tổng doanh thu của Circle năm 2024 sẽ là 1,676 tỷ USD, tăng khoảng 16% so với cùng kỳ năm ngoái, trong đó khoảng 99,1% doanh thu sẽ đến từ thu nhập lãi do tài sản dự trữ USDC tạo ra, đạt 1,661 tỷ USD và thu nhập khác là 15,169 triệu USD. Có thể thấy, chênh lệch lãi suất không rủi ro thực sự là nguồn thu nhập cốt lõi của Circle, nhưng điểm này rõ ràng dựa trên bối cảnh thắt chặt vĩ mô và lãi suất cao, và nếu chu kỳ cắt giảm lãi suất tiếp theo bắt đầu, thu nhập của nó sẽ bị ảnh hưởng, nói cách khác, Circle có mối tương quan chặt chẽ với chu kỳ hệ thống, vì vậy có khả năng xảy ra sự lan tỏa rủi ro hệ thống.
Mặt khác, mặc dù doanh thu 1,6 tỷ đô la, Circle chỉ có 156 triệu đô la thu nhập ròng được tiết lộ và 1,45 tỷ đô la ở giữa bị thiếu chính xác vì chi phí phát hành dường như không đáng kể. Hầu hết mọi người sẽ tin rằng chi phí phát hành coin quy mô lớn trên chuỗi là vô hạn gần bằng không, nhưng chi phí phát hành coin là không, và trong hệ sinh thái hiện có, phát hành là một hoạt động kỹ thuật cần phụ thuộc nhiều vào hiệu ứng mạng của các sàn giao dịch lớn. Chia nhỏ chi phí phát hành, Coinbase là đối tác lớn nhất và chỉ riêng điều này đã tạo ra một phần lợi nhuận của Circle là 900 triệu đô la, chiếm 54,18% doanh thu hàng năm của Circle. Đồng thời, Circle đã hợp tác với Binance để cho phép USDC tham gia vào Binance Launchpool với khoản thanh toán một lần là 60,25 triệu đô la và miễn là Binance nắm giữ ít nhất 1,5 tỷ đô la USDC, các ưu đãi hàng tháng sẽ được phát hành dựa trên số dư lưu ký USDC của nó trong hai năm tới. Chỉ cần thấy rằng trong thành phần lợi nhuận, sức mạnh thương lượng của Circle tương đối không đủ, lợi nhuận bị bạn bè như sàn giao dịch siết chặt.
Tuy nhiên, định giá khác nhau, với một số người cho rằng vì 14,6% doanh thu của Coinbase đến từ thu nhập liên quan đến USDC, Circle nên được định giá ít nhất trên 10 tỷ đô la dựa trên vốn hóa thị trường hiện tại của Coinbase là khoảng 65 tỷ đô la. Trên thực tế, bản thân Circle có ý định này và trong những tin đồn trước đó, Circle và Coinbase đã đàm phán với Ripple để cung cấp 9 tỷ đến 11 tỷ đô la, nhưng cả hai dường như đều từ chối điều này.
Nhìn chung, định giá của Circle là hợp lý và trong bối cảnh này, các tổ chức cũng đang cạnh tranh để ném một cành ô liu. ARK Investment Management của Cathie Wood đã bày tỏ sự quan tâm đến việc mua tới 150 triệu đô la cổ phiếu, theo hồ sơ của SEC. Mặt khác, gã khổng lồ quản lý tài sản BlackRock cũng có kế hoạch mua khoảng 10% cổ phần IPO. Cần nhắc lại rằng cả hai đã đạt được sự hợp tác sớm nhất là vào tháng 3 năm nay, Circle sẽ bàn giao ít nhất 90% dự trữ lưu ký bằng đô la Mỹ (không bao gồm tiền gửi ngân hàng) cho ban lãnh đạo BlackRock, BlackRock sẽ không phát hành stablecoin của riêng mình để đổi lại, động thái này thực sự rất khôn ngoan, không chỉ nhận được sự hỗ trợ mạnh mẽ từ các tổ chức truyền thống, điều này có lợi cho việc mở các kênh bán hàng tiếp theo, mà còn khéo léo tránh khả năng cạnh tranh trong kinh doanh quản lý tài sản truyền thống với lưu lượng truy cập của riêng mình.
Mặt khác, nỗi ám ảnh về niêm yết của Circle cũng khiến thị trường chần chừ trong việc rút tiền, tin rằng động thái của Circle chỉ là để cho nguồn vốn lớn thoát ra một cách bình tĩnh và mang lại lợi ích cho vốn Phố Wall, chứ không thực sự mang lại lợi ích cho các chủ sở hữu bán lẻ. Hiện tại, điều này hơi mỏng. Trước hết, ngay từ năm 2018, định giá của Circle đã đạt 3 tỷ USD và khoản tài trợ 440 triệu USD tiếp theo vào năm 2021 cũng dựa trên mức định giá 4,5 tỷ USD. Thứ hai, không giống như các đợt niêm yết trực tiếp của Coinbase trước đây, Circle đã áp dụng cách tiếp cận IPO thường xuyên, có nghĩa là các nhà đầu tư sớm và người trong cuộc sẽ không thể bán cổ phần của họ trong 180 ngày đầu tiên, ít nhất là trong một khoảng thời gian ngắn. Đánh giá từ suy đoán vào đêm trước niêm yết, hầu hết những người trong ngành tin rằng Circle sẽ hoạt động tốt trong bối cảnh bị đăng ký quá mức.
Bất kể hiệu suất như thế nào, đây là một cột mốc quan trọng khác đối với Circle và cho ngành. Đối với Circle, việc niêm yết không chỉ giải quyết áp lực tài chính mà còn chính thức gia nhập thị trường vốn, tạo động lực cốt lõi cho các hoạt động và phát triển trong tương lai, tiếp tục đạt được sự mở rộng toàn cầu và nắm bắt thành công thị trường ngách sinh thái từ mô hình stablecoin dài hạn của Hoa Kỳ và đi đầu trong việc thu được lợi ích theo chu kỳ.
Đối với ngành, tác động thậm chí còn sâu rộng hơn. Những gì dường như là việc niêm yết một công ty stablecoin thực sự là một hiện thân tập trung của chiến lược phản ứng đầu tiên của Hoa Kỳ. Trong số tất cả các nhà phát hành stablecoin, sự tuân thủ của Circle nổi bật, bằng chứng là BitLicense trước đây của nó từ Bang New York. Dựa trên tiêu chuẩn này, sau khi niêm yết này, USDC được kỳ vọng sẽ trở thành stablecoin đầu tiên đáp ứng các yêu cầu của Đạo luật Stablecoin của Hoa Kỳ, và tiếp tục trở thành một mẫu chấp nhận khó khăn của tiền pháp định và stablecoin, để xây dựng một cơ chế lưu thông tuân thủ cho stablecoin. Trong bối cảnh này, stablecoin tuân thủ sẽ chính thức được kết nối với ngân hàng và hệ thống Phố Wall, đồng thời stablecoin đô la Mỹ sẽ trở thành phương tiện mang cốt lõi của lĩnh vực tiền điện tử toàn cầu, đây cũng là ý định ban đầu của Hoa Kỳ để thúc đẩy hóa đơn stablecoin. Về lâu dài, với sự phát triển không ngừng của stablecoin, thanh toán xuyên biên giới có thể được tách ra khỏi hệ thống tài khoản ngân hàng và dựa vào stablecoin để đạt được thanh lý, điều này thậm chí có thể ảnh hưởng đến hệ thống thanh toán bù trừ toàn cầu hiện có.
Ngoài ra, cũng có những nhà phân tích cho rằng việc Circle niêm yết đã có tác động kích thích đến thị trường Defi. Khi giá trị của Circle tăng lên, các doanh nghiệp hoặc dự án liên quan chặt chẽ đến stablecoin cũng có khả năng đạt được sự tăng trưởng. Nói cách khác, Circle có thể trở thành một điểm neo giá trị trong lĩnh vực Defi.
Ý nghĩa lý thuyết là sản phẩm chủ quan, thái độ của thị trường mới là điều cơ bản, liệu có giá trị thực hay chỉ là vốn chốt lời, vào ngày đầu niêm yết, đường cong của Circle mới có thể giải thích tất cả.